第一章 投資環(huán)境

第1章投資環(huán)境

TheInvestmentEnvironment1.1金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)一個(gè)社會(huì)的物質(zhì)財(cái)富最終取決于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，即為社會(huì)成員提供產(chǎn)品和服務(wù)的能力。實(shí)物資產(chǎn)包括不動(dòng)產(chǎn)、設(shè)備、技術(shù)、知識(shí)、存貨、耐用消費(fèi)品等。金融資產(chǎn)包括股票、債券、基金等。它是一種要求權(quán)。實(shí)物資產(chǎn)只在資產(chǎn)負(fù)債表的一側(cè)出現(xiàn)，而金融資產(chǎn)通常在兩側(cè)出現(xiàn)。當(dāng)對(duì)整個(gè)社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行總計(jì)時(shí)，金融資產(chǎn)會(huì)相互抵消，只剩下實(shí)物資產(chǎn)作為凈資產(chǎn)。（二）實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的區(qū)分實(shí)物資產(chǎn)能夠創(chuàng)造財(cái)富和收入，而金融資產(chǎn)卻只是收入或財(cái)富在投資者之間的配置的一種手段實(shí)物資產(chǎn)通常只在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)一側(cè)出現(xiàn)，而金融資產(chǎn)卻可以作為資產(chǎn)或負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表的兩側(cè)都出現(xiàn)。對(duì)企業(yè)的金融要求權(quán)是一種資產(chǎn)，但是，企業(yè)發(fā)行的這種金融要求權(quán)是企業(yè)的負(fù)債。金融資產(chǎn)的產(chǎn)生和消除一般要通過(guò)一定的商務(wù)過(guò)程。例如，當(dāng)貸款被支付后，債權(quán)人的索償權(quán)和債務(wù)人的債務(wù)就都消失了。而實(shí)物資產(chǎn)只能通過(guò)偶然事件或逐漸磨損來(lái)消除。以下資產(chǎn)屬于實(shí)物資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)？(a)專(zhuān)利權(quán)(b)租賃債務(wù)(c)顧客友好(d)大學(xué)教育(e)5美元的債務(wù)1.2金融資產(chǎn)分類(lèi)固定收益證券權(quán)益型衍生產(chǎn)品固定收益證券（fixed-incomesecurities)

概念：承諾了固定收益流，或按照某一固定公式計(jì)算收益流。（主要代表是國(guó)債、公司債券、資產(chǎn)抵押證券等）貨幣市場(chǎng)上的債務(wù)型證券：期限短、流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)小貨幣市場(chǎng)上的固定收益型證券：長(zhǎng)期證券，這些證券有的違約風(fēng)險(xiǎn)較低相對(duì)比較安全，有的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高公司普通股（或權(quán)益或股權(quán)證券）普通股證券代表了證券持有者對(duì)公司的權(quán)益或所有權(quán)。證券持有者的收益并不固定，權(quán)益投資的績(jī)效取決于公司的運(yùn)營(yíng)的成敗衍生證券(derivativesecurities)衍生證券又稱(chēng)“衍生工具”，其收益取決于其他資產(chǎn)（股票價(jià)格、外匯匯率、股票指數(shù)、商品期貨等）的價(jià)格通常用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)衍生證券的特點(diǎn)：1、杠桿性2、高風(fēng)險(xiǎn)性3、虛擬性例：看漲期權(quán)（calloption)

合約持有者(即買(mǎi)方)按照約定的價(jià)格從對(duì)手手中購(gòu)買(mǎi)特定數(shù)量之特定交易標(biāo)的物的權(quán)利?？礉q期權(quán)假設(shè)一份基于貴州茅臺(tái)股票的看漲期權(quán)：期權(quán)持有者有權(quán)在六個(gè)月內(nèi)以100元的價(jià)格買(mǎi)入貴州茅臺(tái)的股票。假設(shè)今日股票價(jià)格是108元，我們可以在今日行權(quán)，即以100元的價(jià)格買(mǎi)入股票。獲利：108-100-期權(quán)手續(xù)費(fèi)1.3金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)（一）金融市場(chǎng)的概念金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。它包括三層含義:一是它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形或無(wú)形的場(chǎng)所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易過(guò)程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制。三、金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)=貨幣市場(chǎng)+資本市場(chǎng)（中長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)+證券市場(chǎng)）+外匯市場(chǎng)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期固定收益證券股票期權(quán)、期貨及其它衍生證券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)

a．金融市場(chǎng)允許人們通過(guò)金融資產(chǎn)儲(chǔ)蓄財(cái)富，使人們的消費(fèi)與收入在時(shí)間上分離，人們可以通過(guò)調(diào)整消費(fèi)期獲得最滿(mǎn)意的消費(fèi)。b．金融市場(chǎng)使人們可以通過(guò)金融資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)來(lái)分散實(shí)物資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。c．金融市場(chǎng)保證了公司經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離。（二）金融市場(chǎng)的作用所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離：特別是在股份分散和規(guī)模龐大的情況下，兩權(quán)分離確保了公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。金融資產(chǎn)和在金融市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)這些金融資產(chǎn)的能力保證了公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)很容易地分離開(kāi)來(lái)公司管理者提升公司股票價(jià)值的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)可使得股東的目標(biāo)達(dá)成一致中國(guó)銀行2013年大約有98萬(wàn)股東，總資產(chǎn)達(dá)到13萬(wàn)億元中國(guó)石化2013年大約有64萬(wàn)股東，總資產(chǎn)達(dá)3千億兩權(quán)分離會(huì)出現(xiàn)委托代理問(wèn)題。許多管理機(jī)制用于解決這類(lèi)問(wèn)題，如管理者收入補(bǔ)償計(jì)劃、管理者期權(quán)、解雇管理者、獨(dú)立董事、外部監(jiān)管、外部并購(gòu)等。解決代理問(wèn)題的機(jī)制：期權(quán)等激勵(lì)機(jī)制、通過(guò)董事會(huì)解雇管理者以及雇傭獨(dú)立人士監(jiān)控管理者。投資過(guò)程儲(chǔ)蓄：不將當(dāng)期的的全部收入用于消費(fèi)投資：選擇持有何種類(lèi)型的資產(chǎn)投資的資產(chǎn)（廣義）：股票、債券、房地產(chǎn)、商品等買(mǎi)什么、買(mǎi)多少、怎么買(mǎi)、什么時(shí)候買(mǎi)？投資過(guò)程1、投資政策確定投資目標(biāo)、可投資財(cái)富、投資者的稅收狀況2、證券分析（技術(shù)分析、基礎(chǔ)分析）技術(shù)分析--套用過(guò)去的價(jià)格波動(dòng)模式來(lái)確定正在出現(xiàn)的價(jià)格趨勢(shì)和模式。（相信歷史會(huì)重演）投資過(guò)程2、證券分析（技術(shù)分析、基礎(chǔ)分析）基礎(chǔ)分析--任何金融資產(chǎn)的“真實(shí)”價(jià)值等于這項(xiàng)資產(chǎn)的所有者的所有預(yù)期收益流量的現(xiàn)值真實(shí)價(jià)值<股票市場(chǎng)價(jià)格被高估賣(mài)掉真實(shí)價(jià)值>股票市場(chǎng)價(jià)格被低估買(mǎi)入投資過(guò)程3、投資組合的構(gòu)建資產(chǎn)配置證券選擇4、投資組合的修正取決于交易成本和修訂組合后投資前景改善幅度的大小

股票評(píng)估過(guò)程概覽風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率高經(jīng)濟(jì)形式分析(EconomicAnalysis)商業(yè)周期,財(cái)政貨幣政策,經(jīng)濟(jì)指標(biāo),政府政策,國(guó)際事件和對(duì)外貿(mào)易,公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)形式悲觀與樂(lè)觀的預(yù)期,國(guó)內(nèi)立法,通貨膨脹,GDP增長(zhǎng),失業(yè),生產(chǎn)率,生產(chǎn)能力利用率等等行業(yè)分析(IndustryAnalysis)行業(yè)結(jié)構(gòu),競(jìng)爭(zhēng)程度,供求關(guān)系,產(chǎn)品質(zhì)量,成本要素,政府調(diào)控,商業(yè)周期跡象,財(cái)務(wù)準(zhǔn)則公司分析(CompanyAnalysis)盈利趨勢(shì),股息,貼現(xiàn)率,資產(chǎn)負(fù)債表-收入流量表分析,現(xiàn)金流量表分析,會(huì)計(jì)政策及附注分析,管理狀況,研發(fā)能力,收益,風(fēng)險(xiǎn)通用電器公司(GE)其它股票GM,Xerox,Tandy,3MMCI,Motorola,Delta,Intel證券組合(Portfolioofasset)s證券組合管理(Portfoliomanagement)1.6金融市場(chǎng)參與者金融系統(tǒng)中的客戶(hù)包括家庭、企業(yè)和政府。家庭通過(guò)金融市場(chǎng)持有金融資產(chǎn)進(jìn)行理財(cái)；企業(yè)利用金融市場(chǎng)融資；政府一方面通過(guò)金融市場(chǎng)融資，另一方面也是金融環(huán)境的規(guī)范者。（一）金融系統(tǒng)的客戶(hù)和他們的需要之：家庭部門(mén)

基本需要:投資基金的供給者既是金融市場(chǎng)資金的主要供給者，又是投資者。風(fēng)險(xiǎn)：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)（二）金融系統(tǒng)的客戶(hù)和他們的需要之：企業(yè)基本需要：融資間接融資：向銀行借款直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）目標(biāo)：以低成本獲得高價(jià)格（一級(jí)市場(chǎng)）的證券。（三）金融系統(tǒng)的客戶(hù)和他們的需要之：政府

基本需要：融資彌補(bǔ)財(cái)政赤字實(shí)施貨幣政策：政府可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)控制短期國(guó)債的投放量來(lái)控制利率。金融中介金融中介:是指在經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中，為資金盈余者和資金需求者提供條件，促使資金供需雙方實(shí)現(xiàn)資金融通，自身從事金融活動(dòng)以及為金融活動(dòng)提供相關(guān)服務(wù)的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的總稱(chēng)。金融中介的性質(zhì)：1）金融中介是為實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門(mén)提供融資、投資等服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)2）金融中介通過(guò)提供金融服務(wù)產(chǎn)品而成為一種特殊的企業(yè)和行業(yè)3）金融中介的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性，且對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響巨大金融中介金融中介的分類(lèi)：（一）存款機(jī)構(gòu)（以融資業(yè)務(wù)為主）：商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)（二）保障類(lèi)中介（以保障服務(wù)為主）：保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金以及互助基金（三）投資中介（以投資服務(wù)為主）：投資銀行、證券公司（四）信息咨詢(xún)服務(wù)類(lèi)（以金融信息咨詢(xún)業(yè)務(wù)為主）：信用評(píng)估公司金融中介的優(yōu)勢(shì)a.集中眾多小投資者的資金，為大客戶(hù)提供大額貸款；b.通過(guò)向眾多借款人貸款來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散，因此，金融中介可以接受單筆風(fēng)險(xiǎn)可能很高的貸款c.中介可以憑借其巨大的業(yè)務(wù)量來(lái)建立專(zhuān)家系統(tǒng)，利用其規(guī)模和范圍優(yōu)勢(shì)來(lái)評(píng)價(jià)和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)金融體系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動(dòng)金融中介機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)證券資金貸款人（儲(chǔ)蓄者投資者）：1、個(gè)人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國(guó)投資者借款人（籌資者、發(fā)行者）：1、個(gè)人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國(guó)投資者證券資金證券資金資金貸款儲(chǔ)蓄資金投資公司投資公司：匯集眾多資金并依據(jù)投資目標(biāo)進(jìn)行合理組合的一種企業(yè)組織廣義的投資公司：信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、投資銀行、基金公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司的投資部門(mén)等金融機(jī)構(gòu)，也包括涉足產(chǎn)權(quán)投資和證券投資的各類(lèi)企業(yè)。投資銀行投資銀行是典型的投資性金融機(jī)構(gòu)，投資銀行是在資本市場(chǎng)上為企業(yè)發(fā)行債券、股票、籌集長(zhǎng)期資金提供中介服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，主要從事證券承銷(xiāo)、公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組、公司理財(cái)、基金管理等業(yè)務(wù)投資銀行不是我們平時(shí)概念上從事存貸業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，商業(yè)銀行不能從事投行業(yè)務(wù)，投資銀行也不從事個(gè)人/企業(yè)的存貸業(yè)務(wù)項(xiàng)目投資銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務(wù)證券承銷(xiāo)存貸款功能直接融資，并側(cè)重長(zhǎng)期融資間接融資，并側(cè)重短期融資業(yè)務(wù)概貌無(wú)法用資產(chǎn)負(fù)債反映表內(nèi)與表外業(yè)務(wù)主要利潤(rùn)來(lái)源傭金存貸款利差經(jīng)營(yíng)方針與原則在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下更注重開(kāi)拓追求收益性、安全性、流動(dòng)性三者結(jié)合，堅(jiān)持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門(mén)主要是證券管理機(jī)構(gòu)中央銀行風(fēng)險(xiǎn)特征一般情況下，投資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資銀行風(fēng)險(xiǎn)較小。一般情況下，存款人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)較大投資環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)(一)全球化金融的全球化指資金在國(guó)際間自由流動(dòng)，金融交易的幣種和范圍超越國(guó)界。美國(guó)投資者參與國(guó)際投資的手段：①存托憑證；②購(gòu)買(mǎi)用美元出售的外國(guó)證券；③購(gòu)買(mǎi)國(guó)際性投資的共同基金；④購(gòu)買(mǎi)依據(jù)國(guó)外證券市場(chǎng)價(jià)格支付的衍生證券。

存托憑證又稱(chēng)存券收據(jù)或存股證：是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。1927年，美國(guó)人J.P摩根為了方便美國(guó)人投資英國(guó)的股票發(fā)明了存托憑證投資環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)(二)證券化證券化是指把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，如金融機(jī)構(gòu)的一些長(zhǎng)期固定利率放款、或企業(yè)的應(yīng)收賬款等通過(guò)商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來(lái)發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。轉(zhuǎn)手證券等形式的證券化，將貸款轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)證券，發(fā)行者就可以繞過(guò)金融中介籌集到規(guī)模龐大的資金。今天，絕大多數(shù)的傳統(tǒng)型抵押貸款都被政府的抵押機(jī)構(gòu)證券化了。其他證券化的例子還有汽車(chē)擔(dān)保證券、信用卡負(fù)債、家庭財(cái)產(chǎn)貸款、學(xué)生貸款和公司負(fù)債的證券化。布雷迪債券：通過(guò)將美國(guó)銀行向幾個(gè)財(cái)政狀況不穩(wěn)定的國(guó)家提供的貸款證券化后形成的。美國(guó)銀行將它們向發(fā)展中國(guó)家提供的貸款轉(zhuǎn)化為由這些貸款支持的債券，借款國(guó)的支付隨之從直接由銀行支付變?yōu)橄騻钟姓咧Ц?。在許多情況下，美國(guó)政府通過(guò)指定一定量的為貸款提供擔(dān)保的國(guó)庫(kù)券來(lái)提高信用等級(jí)。投資環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)(三)金融工程金融工程是指將工程思維加人金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法(主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等)設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題。投資環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)(四)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用極大地促進(jìn)了投資環(huán)境的發(fā)展。小結(jié)實(shí)物資產(chǎn)指經(jīng)濟(jì)生活中所創(chuàng)造的用于生產(chǎn)物品和提供服務(wù)的資產(chǎn)。金融資產(chǎn)是實(shí)物資產(chǎn)所產(chǎn)生的收入的要求權(quán)，證券屬于金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)是投資者財(cái)富的一部分，但不是社會(huì)財(cái)富的組成部分。相反，金融資產(chǎn)決定“全國(guó)財(cái)富的大蛋糕”在投資者之間分配的方式。金融環(huán)境的三個(gè)部分是：家庭、企業(yè)和政府。家庭決定投資情況；企業(yè)和政府則恰好相反，通常需要籌