資產(chǎn)證券化運作

10資產(chǎn)證券化運作〔一〕資產(chǎn)證券化交易各參與主體及其作用資產(chǎn)證券化是一項專業(yè)分工細(xì)致、融資技術(shù)簡單的系統(tǒng)工程，其交易過程并SPV性融資方式。一般的證券化交易過程是：融資人將其擁有的可證券化資產(chǎn)也即支持資產(chǎn)SPV，由SPV等〕及市場監(jiān)管部門的參與。發(fā)起人發(fā)起人是支持資產(chǎn)的原始權(quán)益人和證券化交易融資人。發(fā)起人依據(jù)其自身SPV。理論上，任何擁有可證券化資產(chǎn)的機構(gòu)都可以成為發(fā)起人。資產(chǎn)支持證券發(fā)行人以之為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券，其在交易中的主要作用包括：1確定支持資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，集合組合支持資產(chǎn)，確定證券化交易方案；2對資產(chǎn)支持證券進展信用增級；3聘請信用評級機構(gòu)對證券進展信用評級；4和證券承銷商等為交易供給效勞的中介機構(gòu)；5發(fā)行證券；6托付效勞商治理支持資產(chǎn)，托付受托治理人向投資者支付證券本息；等等。受托治理人受托治理人一般由資信良好的信托機構(gòu)或商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)，在交易中代表投資者的利益，治理SPV和投資者帳戶，負(fù)責(zé)支持資產(chǎn)現(xiàn)金流的治理，代理SPV向投資者支付償付資產(chǎn)支持證券本息，其主要的工作和職責(zé)有：1保存資產(chǎn)支持證券投資者名單；2支持資產(chǎn)；3救措施〔包括通知投資者、依交易文件的規(guī)定對支持資產(chǎn)進展清算等；4從效勞商處收取支持資產(chǎn)收入支付給證券持有人并記錄支持資產(chǎn)收入的將未支付給證券持有人的資產(chǎn)收入進展再投資以保值增值；5約的定期報告及相關(guān)突發(fā)大事的臨時報告并轉(zhuǎn)報告投資者；6實時審查證券化交易進展?fàn)顩r，準(zhǔn)時覺察潛在問題或風(fēng)險并進展相應(yīng)處理；7當(dāng)效勞商不能履行其職責(zé)時，取代效勞商擔(dān)當(dāng)起對支持資產(chǎn)的治理和服息；等等。受托治理人應(yīng)以投資者受益為目的持有資金支付帳戶并治理帳戶內(nèi)資金，人接替其工作。效勞商效勞商負(fù)責(zé)對支持資產(chǎn)的日常治理和經(jīng)營，是證券化交易中格外重要的一券化交易。其主要的職責(zé)有：1監(jiān)視資產(chǎn)債務(wù)人的債務(wù)履行狀況；2定帳戶并進展相應(yīng)的會計處理；3的到期本息；4代理支持資產(chǎn)相關(guān)的稅務(wù)和保險事宜；5遵循受托治理人的指示處臵支持資產(chǎn)；6安排狀況及其它必要信息〔包括收支構(gòu)造、保險費、稅收、剩余資產(chǎn)額等；7對在治理支持資產(chǎn)工作中所消滅的問題擔(dān)當(dāng)相應(yīng)的法律責(zé)任；等等。隨著證券化交易的日趨簡單和支持資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長，支持資產(chǎn)的治理成為必定。效勞商依其對交易擔(dān)當(dāng)?shù)穆毮芸煞譃橄率鰩最悾褐餍谏獭睲asterServer：主效勞商的職責(zé)主要是負(fù)責(zé)收取或通過其他效勞商收取支持資產(chǎn)到期收全部的稅務(wù)和保險事宜以及對全部附屬效勞商進展監(jiān)視治理等。附屬效勞商〔Sub-Servers：附屬效勞商的主要職責(zé)是對支持資產(chǎn)進展日常治理，審查和匯報收入實現(xiàn)商可以是主效勞商的附屬機構(gòu)，也可以是獨立于主效勞商之外的市場主體。特別效勞商〔SpecialServer：特別效勞商負(fù)責(zé)監(jiān)視和處理交易中發(fā)生問題的支持資產(chǎn)。一旦發(fā)生某些支質(zhì)量惡化后還能對資產(chǎn)進展最正確治理或效勞。實際交易操作中，發(fā)起人一般會被要求擔(dān)當(dāng)證券化交易的效勞商或主效勞具力量。此外，對實行高級/附屬構(gòu)造的證券化交易而言，由于次級證券一般由保持和進展良好的合作關(guān)系。發(fā)起人也可把具體的效勞工作安排給其附屬機構(gòu)或?qū)ｉL于此方面業(yè)務(wù)的代理機構(gòu)來完成。固然，效勞商也可以是獨立于發(fā)起人的其它實體。而且在有些國家，SPV投資銀行銀行機構(gòu)的選擇主要依據(jù)其專業(yè)學(xué)問和閱歷的豐富與否及其在金融市場的地位和業(yè)內(nèi)聲譽。作為財務(wù)參謀，投資銀行為發(fā)起人供給全面的融資詢問效勞，幫助發(fā)起人資目的和滿足投資者的需求。尤其是當(dāng)發(fā)起人系初次或不常常參與證券化交易，SPVSPVSPVSPV信用評級機構(gòu)為吸引投資者，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行一般要經(jīng)過一家或兩家國際認(rèn)可的信用評級機構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾Standard&Poor、穆迪Moody、惠譽Fitch菲爾普斯〔DCR〕等評定信用等級，以清楚地表示證券化產(chǎn)品的投資價值。為實SPVSPV確定信用增級的方式和規(guī)模，以保證證券化產(chǎn)品最終以發(fā)起人和SPV所期望為證券化交易準(zhǔn)則的一局部。信用支持機構(gòu)信用支持機構(gòu)的作用是通過從外部為支持資產(chǎn)附加衍生信用以提高資產(chǎn)支SPVSPV。一般狀況下，信用支持機構(gòu)對交易供給信證券化交易都需要信用支持機構(gòu)的參與。律師事務(wù)所律師事務(wù)所從法律的角度確定支持資產(chǎn)是否符合證券化交易的目的和要如SPV出資人合資或合伙經(jīng)營協(xié)議和SPV章程或信托契約，支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，信托協(xié)議，支持資產(chǎn)效勞協(xié)議，信用增級協(xié)議如擔(dān)保合同、資產(chǎn)保險合同、信用確保證券化交易的合法性和可實施性，維護相關(guān)方的合法權(quán)益。市場監(jiān)管機構(gòu)政府有關(guān)部門對證券化交易負(fù)審批監(jiān)管之責(zé)；并且，證券化作為一種金融其在市場中的獨有地位和身份進展法律和政策的協(xié)調(diào)。其他市場中介機構(gòu)性及在財務(wù)、稅務(wù)等方面的合規(guī)性起著重要作用。證券投資者投資者主要包括尋求分散經(jīng)營風(fēng)險的商業(yè)銀行，尋求長期投資時機的保險證券化交易很難成功?！捕砈PVSPV處，即通過SPV作為交易中介以實現(xiàn)證券化融資的內(nèi)在破產(chǎn)隔離要求和預(yù)期效果。對發(fā)起人而言，證券化所要實現(xiàn)的根本目標(biāo)不外乎以下兩大方面：1提高資產(chǎn)的流淌性和盈利性；2實現(xiàn)肯定的財務(wù)會計效果，如支持資產(chǎn)的表外處理等。SPVSPV共同組成一個嚴(yán)密的利益共同體完成證券化交易。SPVSPVSPVSPVSPVSPVSPVSPVSPVSPV產(chǎn)生以下問題：1SPV關(guān)參與者有理由疑心發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移支持資產(chǎn)是否真的為轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的交SPVSPV2SPV得特權(quán)或謀取私利，從而損害投資者的利益。發(fā)起人之間存在控股關(guān)系或其它關(guān)聯(lián)關(guān)系的證券化交易應(yīng)視為發(fā)起人的擔(dān)保融SPV當(dāng)發(fā)起人意欲保存交易利差SPV行人。為更好地實現(xiàn)發(fā)起人的意圖，工程SPV一般以“空殼機構(gòu)”的形式存在，SPVSPV級費用等〔假設(shè)有信用支持機構(gòu)為其供給次級貸款的話。SPV與工程SPV相比，載體型SPV系專業(yè)化的證券化交易中介機構(gòu)，有必要的SPV參與證券化交易的主要1指支持資產(chǎn)利息收入及其它證券化交易收入減去資產(chǎn)支持證券利息支出和其他證券化交易費用〔包〕用于彌補支持資產(chǎn)損失及在證券化交易活動中可能產(chǎn)生的損失。SPVSPVSPV產(chǎn)也會被認(rèn)為是真實的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的交易。SPVSPV還是載體型SPV征對交易的安全將賜予極大的保障。實踐中，無論SPV實行何種組織形式，只要它滿足以下幾個方面的要求，一般就可認(rèn)為其已實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離：1其自身的存續(xù)目標(biāo)和經(jīng)營力量被合理限制在肯定范圍之內(nèi)；2其對外負(fù)債受到嚴(yán)格限制；3合伙人間的相互獨立等；4不會被合并、分立或重組，其股東或合伙人不得主動對其提出破產(chǎn)清算。二．SPV的組織類型SPVSPVSPVSPVSPV可適用于發(fā)行任何類型資產(chǎn)支持證券的證券化交易構(gòu)造而不影響其納稅地位和SPV些交易的支持資產(chǎn)或其發(fā)起人是否彼此相關(guān)。信托型SPV〔SPT〕SPVSPT〔SpecialPurposeTrustSPT，SPTSPT托業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，也可是專為某一次證券化交易而設(shè)立的信托組織。SPVSPVSPT，一般實行契約型基金的組織形式，SPV于證券化交易中的效勞商，而基金托管人則為交易的受托治理人。契約基金型SPVSPVSPV共同投資、共同經(jīng)營、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險的原則組建的實體，一般為工程SPVSPV實行有限合伙的組織形式有SPVSPVSPV經(jīng)營治理也不愿擔(dān)當(dāng)無限連帶責(zé)任的投資者也更有吸引力。SPVSPVSPVSPVSPVSPVSPV得以設(shè)立和存SPV，在與其他SPV支持資產(chǎn)的全部或局部投資損失轉(zhuǎn)嫁給SPVSPV其余合伙人也可籍此沖銷局部利潤而合法地避開肯定的所得稅。三.SPV證券化的交易構(gòu)造和操作流程打算了交易本身的收益空間較小。相對于被SPV其設(shè)立本錢，包括組建費用、注冊資本等掌握到最低水平。SPV券化交易的正常運作，該等酬勞通常還需優(yōu)先支付，但這些費用一般在證券化SPVSPVSPV本作為支持。為了到達(dá)資本最小化的目的而同時又能使得SPV具備最低的資〔尤其是在發(fā)行債權(quán)憑證類支持資產(chǎn)證券的狀況下，SPV的設(shè)立人或獨立第三方會以附屬性債務(wù)〔SubordinatedDebt〕的形式向SPV貸款作為其啟動資金，這局部附屬性它負(fù)債后才能用剩余資金歸還，換言之，該種債務(wù)的歸還優(yōu)先序列低于其它一切負(fù)債，因此，它帶有準(zhǔn)資本〔 QuasiCapital〕的性質(zhì)。四.SPV其他國家或地區(qū)注冊。由于各國或地區(qū)對交易主體的法律要求及稅收制度的不SPV。一般狀況下，SPV1對公司利潤或資本利得免征所得稅；2對利息支付免征預(yù)提稅；3沒有外匯管制，跨國資本可自由流淌；4從經(jīng)濟和法律等因素考慮，沒有轉(zhuǎn)變稅收優(yōu)待或加強監(jiān)管限制的風(fēng)險。的印花稅，就可以在50年內(nèi)免繳一切稅收與政府收費。此外，還可以通過適當(dāng)SPV〔三〕資產(chǎn)證券化交易程序資產(chǎn)證券化交易主要內(nèi)容包括兩個方面：一是發(fā)起人將支持資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給不存在公開交易和上市的問題。SPVSPV于證券化交易的任何負(fù)擔(dān)都將進入交易本錢從而相應(yīng)縮小發(fā)起人的利潤空間并SPVSPV發(fā)行資產(chǎn)支持證券的要求較為寬松的主體形式。盡管證券化交易是以支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為根底，但并不是全部能產(chǎn)篩選后，將那些適合于證券化的資產(chǎn)剝離轉(zhuǎn)移給SPV。假設(shè)一個發(fā)起人所能轉(zhuǎn)SPV于證券化交易的支持資產(chǎn)池。SPV以下幾種不同的形式：債權(quán)債務(wù)更novatioSPV、發(fā)起人和資產(chǎn)債務(wù)人協(xié)商由SPV取代發(fā)起人在發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人原先所簽署的間的債務(wù)合約，再由SPV較為繁瑣，替換本錢高，因此一般只在資產(chǎn)債務(wù)人數(shù)目較少時承受。附屬參與(sub-participation)。主要適用于貸款資產(chǎn)交易，由發(fā)起人利轉(zhuǎn)讓的事實；換言之，交易只存在于發(fā)起人與SPV之間，借款人仍照常對發(fā)起人履行債務(wù)，其與SPVSPV交易所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券風(fēng)險比較大，難以吸引投資者，故一般較少承受。轉(zhuǎn)讓〔assignment。即由發(fā)起人將作為支持資產(chǎn)的各項財產(chǎn)權(quán)合法地發(fā)起人應(yīng)依法征得債務(wù)人的同意或通知債務(wù)人。債權(quán)一旦轉(zhuǎn)讓，債務(wù)人則應(yīng)向有債權(quán)而不負(fù)任何義務(wù)則實質(zhì)上就是債權(quán)的轉(zhuǎn)讓。信托。發(fā)起人與SPV簽署信托合同，托付SPV持有支持資產(chǎn)。信托一旦治理或處分，并將治理或處分支持資產(chǎn)的收益支付給受益人。為實現(xiàn)證券化交易與發(fā)起人“破產(chǎn)隔離”的要求，支持資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移應(yīng)為法律所認(rèn)定的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移。一旦支持資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)由發(fā)起人處轉(zhuǎn)移到SPV，則除非SPV資產(chǎn)銷售。本書后續(xù)內(nèi)容如無特別注明也采此意。承銷、出售和資金入帳四個根本步驟：發(fā)行預(yù)備證券發(fā)行的預(yù)備包括證券發(fā)行的可行性爭論、證券發(fā)行條件和方案〔如證〕的選擇和確定、相關(guān)合同契約、法律意見書、財務(wù)報告書等〕的制作、證券信用增級和評級、〔許可制條件下〕或注冊登記〔注冊制條件下〕等工作。重要的有：1確定受托治理人、支持資產(chǎn)效勞商、證券承銷商及其他交易參謀。2SPV〔如稅收本錢、交易費用等、如何進展信用增級以獲得較高的信用評級等問題后初步設(shè)計出證期限、收益率、收益支付方式、發(fā)行規(guī)模及其信用支持措施等。3簽署相關(guān)協(xié)議并制定相關(guān)交易文件。在打算實行何種最適宜的證券化構(gòu)造訂《交易信用支持協(xié)議的信用評級報告等。4信用增級。為吸引投資者，降低融資本錢，實現(xiàn)發(fā)起人的融資目標(biāo)，以〔即被證券化的資產(chǎn)實際價值高于證券的發(fā)行額、現(xiàn)金儲藏帳戶〔事先設(shè)立用于彌補投資者損失的現(xiàn)金帳戶〕以及設(shè)地，證券化產(chǎn)品在進展信用增級后都能獲得不低于投資級的信用評級。5SPV計好的資產(chǎn)支持證券進展各種分析，以確保每個環(huán)節(jié)都與所獲得的信用級別相部評級，在交易構(gòu)造設(shè)計和證券化產(chǎn)品要素〔規(guī)模、期限、利率等〕已經(jīng)初步確正式的發(fā)行評級并對投資者公布最終的評級結(jié)果。證券出售該階段的主要工作包括：與證券承銷商簽訂《資產(chǎn)支持證券承銷協(xié)議安排證券認(rèn)購，收繳統(tǒng)計出售資金等。資金入帳資金入帳階段的工作主要有清點出售資金、結(jié)算發(fā)行費用〔含承銷費用及、資金入帳、向有關(guān)監(jiān)管部門提交發(fā)行報告、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款，SPV證券上市交易已發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在到達(dá)肯定的條件后可在證券交易所內(nèi)公開掛牌交產(chǎn)支持證券的上市應(yīng)首先向金融或證券監(jiān)管部門提出上市申請，提交相應(yīng)文件〔法律意見書、財務(wù)報告書、證券發(fā)行批準(zhǔn)文件等，經(jīng)審查批準(zhǔn)后，再持上述為利息來衡量其投資價值。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后，在其存續(xù)期內(nèi)即會持續(xù)收到本息的償