五、基本金融工具

基本金融工具經(jīng)濟(jì)學(xué)原理N.格里高利·曼昆PremiumPowerPointSlides

byRonCronovich272014年11月5日本章我們將探索這些問題的答案:什么是“現(xiàn)值”？我們怎么用它來比較不同時點(diǎn)的貨幣量？為什么人們是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的？風(fēng)險(xiǎn)厭惡的人們?nèi)绾斡帽ｋU(xiǎn)和多樣化來管理風(fēng)險(xiǎn)？什么決定資產(chǎn)的價值？什么是“有效市場假說”？為什么贏得市場是不可能的？

1基本金融工具2介紹金融體系協(xié)調(diào)儲蓄與投資金融體系的參與者考慮

不同時間的資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，由此做出決策金融學(xué)研究人們?nèi)绾卧谀骋粫r期內(nèi)做出關(guān)于配置資源和應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的學(xué)科0基本金融工具3現(xiàn)值:衡量貨幣的時間價值我們用現(xiàn)值來比較不同時點(diǎn)上的貨幣量未來貨幣量的現(xiàn)值：用現(xiàn)行利率產(chǎn)生一定量未來貨幣所需要的現(xiàn)在貨幣量相關(guān)概念:

貨幣量的未來值：在現(xiàn)行利率既定時，現(xiàn)在貨幣量將帶來的未來貨幣量思考：今天收到100元，和1年后的今天收到100元，你選哪一個？今天收到100元，和5年后收到150元，你選哪一個？0基本金融工具4例1:一個簡單的存款以5%的利率在銀行存款$100，這筆錢的未來值是多少？N

年以后，F(xiàn)V=$100(1+0.05)N

3年以后，F(xiàn)V=$100(1+0.05)3=$115.762年以后，F(xiàn)V=$100(1+0.05)2=$110.251年以后，F(xiàn)V=$100(1+0.05)=$105.000基本金融工具5在這個例子中，100美元是現(xiàn)值(PV)FV=PV(1+r

)N

這里r代表利率解出PV：例1:一個簡單的存款PV=FV/(1

+

r

)N03年后的115.76美元，其現(xiàn)值是100美元2年后的110.25美元，其現(xiàn)值是100美元基本金融工具6例2:

投資決策如果r=0.06。

通用汽車公司是否應(yīng)該花1億美元造一個在未來十年內(nèi)能產(chǎn)生兩億美元收入的工廠？解決辦法:找出未來十年兩億美元的現(xiàn)值 PV=($200百萬)/(1.06)10=$112百萬

因?yàn)镻V>工廠成本,通用應(yīng)該造這個工廠

未來值公式:PV=FV/(1+r

)N0基本金融工具7例2:投資決策如果r=0.09.

通用汽車公司是否應(yīng)該花1億美元造一個在未來十年內(nèi)能產(chǎn)生兩億美元收入的工廠？解決辦法:找出未來十年兩億美元的現(xiàn)值 PV=($200百萬)/(1.09)10=$84百萬

因?yàn)镻V<工廠成本，通用公司不應(yīng)該造這個工廠現(xiàn)值幫助解釋了為什么利率上升時投資會減少0為什么有不同的投資決策？利率不同你正在考慮以7萬美元買一塊6畝的土地，這塊地在5年后會值10萬美元A. 如果r=0.05，你是否應(yīng)該買？B. 如果r=0.10，你是否應(yīng)該買？主動學(xué)習(xí)1

現(xiàn)值8你正在考慮以7萬美元買一塊6畝的土地，這塊地在5年后會值10萬美元

A.如果r=0.05，你是否應(yīng)該買？ PV=$100,000/(1.05)5=$78,350.

土地的PV>土地的價格

是,買下它B. 如果r=0.10，你是否應(yīng)該買？ PV=$100,000/(1.1)5=$62,090.

土地的PV<土地的價格

不,不買它主動學(xué)習(xí)1

參考答案9基本金融工具10復(fù)利復(fù)利：貨幣量的積累，即賺得的利息仍留在賬戶上以賺取未來更多的利息由于復(fù)利，利率的微小差別在長期會產(chǎn)生巨大的差別例如：買$1000微軟的股票，并持有30年如果回報(bào)率=0.08,FV=$10,063如果回報(bào)率=0.10,FV=$17,4500基本金融工具1170規(guī)則70規(guī)則：

如果一個變量每年按x%增長，那么大約在70/x年以后，該變量翻一番例如:如果年利率是5%，那么大約在14年后存款額將會增長1倍如果年利率是7%，那么大約在10年后存款額將會增長1倍0基本金融工具12風(fēng)險(xiǎn)厭惡許多人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的——他們不喜歡不確定性。例如：如果你朋友向你提供了下面的賭博機(jī)會

投擲硬幣：如果是正面，你贏得1000美元如果是背面，你輸?shù)?000美元 你會參加這個游戲嗎？如果你是一個風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，失去1000美元的痛苦會大于贏得1000美元的快樂，并且二者的可能性相同，所以你不會參加這個賭博0基本金融工具13效用函數(shù)財(cái)富效用現(xiàn)期財(cái)富現(xiàn)期效用效用是一個人福利的主觀衡量，取決于財(cái)富

隨著財(cái)富的增加，由于邊際效用遞減，效用函數(shù)變得越來越平坦。一個人擁有的財(cái)富越多，從額外一美元中得到的效用就會越少0基本金融工具14效用函數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡由于邊際效用遞減，

損失1000美元減少的效用大于得到1000美元增加的效用財(cái)富效用–1000+1000輸?shù)?000美元損失的效用贏得1000美元獲得的效用0基本金融工具15保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理保險(xiǎn)如何起作用：

面臨風(fēng)險(xiǎn)的人向保險(xiǎn)公司支付一筆保險(xiǎn)費(fèi)，作為回報(bào)，保險(xiǎn)公司同意接受所有或部分風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)允許風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅罕热?，對于房子著火的風(fēng)險(xiǎn)，一萬個人承擔(dān)萬分之一的風(fēng)險(xiǎn)比你自己一個人獨(dú)自承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)容易得多從整個經(jīng)濟(jì)的角度看：保險(xiǎn)的作用并非消除風(fēng)險(xiǎn)，而是有效地分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)0基本金融工具16保險(xiǎn)市場的兩個問題1. 逆向選擇：

高風(fēng)險(xiǎn)的人從保險(xiǎn)的保護(hù)中獲益更大，所以高風(fēng)險(xiǎn)的人比低風(fēng)險(xiǎn)的人更可能申請保險(xiǎn)2.道德風(fēng)險(xiǎn)：

人們在購買保險(xiǎn)之后，對他們謹(jǐn)慎從事以避免風(fēng)險(xiǎn)的激勵小了保險(xiǎn)公司無法充分保護(hù)自己免受損失，所以它們會收取一個較高的保費(fèi)結(jié)果，低風(fēng)險(xiǎn)的人有時不會購買保險(xiǎn)，從而失去了風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟睦?主動學(xué)習(xí)2

逆向選擇還是道德風(fēng)險(xiǎn)？17指出下述情形屬于逆向選擇還是道德風(fēng)險(xiǎn)的例子A.

Mike在買火險(xiǎn)之后開始在床上吸煙B.

Susan的父母都因?yàn)檠例l疾病而失去了他們的牙齒，因此Susan購買了牙科保險(xiǎn)C.

當(dāng)Ann停她的敞篷車時，她懶得把車頂關(guān)好，因?yàn)樗徺I的保險(xiǎn)能夠補(bǔ)償車內(nèi)的任意失竊主動學(xué)習(xí)2

參考答案18指出下述情形屬于逆向選擇還是道德風(fēng)險(xiǎn)的例子A.

Mike在買火險(xiǎn)之后開始在床上吸煙

道德風(fēng)險(xiǎn)B.

Susan的父母都因?yàn)檠例l疾病而失去了他們的牙齒，因此Susan購買了牙科保險(xiǎn)

逆向選擇C.

當(dāng)Ann停她的克爾維特敞篷車時，她懶得把車頂關(guān)好，因?yàn)樗徺I的保險(xiǎn)能夠補(bǔ)償車內(nèi)的任意失竊

道德風(fēng)險(xiǎn)討論：對醫(yī)療保險(xiǎn)和汽車保險(xiǎn)，分別舉出一個道德風(fēng)險(xiǎn)的例子和一個逆向選擇的例子?；窘鹑诠ぞ?9風(fēng)險(xiǎn)的衡量我們用標(biāo)準(zhǔn)差（衡量變量的變動，即變量的波動可能有多大）來衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益標(biāo)準(zhǔn)差越大，該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大0基本金融工具20通過多元化降低風(fēng)險(xiǎn)多元化通過用大量不相關(guān)的小風(fēng)險(xiǎn)代替一種風(fēng)險(xiǎn)來降低風(fēng)險(xiǎn)一個多元化資產(chǎn)組合所包含資產(chǎn)的收益之間沒有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系：一些資產(chǎn)的收益很高，另一些資產(chǎn)的收益比較低高收益資產(chǎn)與低收益資產(chǎn)相平均，因此資產(chǎn)組合能比它所包含的任一資產(chǎn)都能更長久地獲得中等收益0基本金融工具21通過多元化降低風(fēng)險(xiǎn)多元化降低企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)（只影響一個公司的風(fēng)險(xiǎn)，如單個企業(yè)經(jīng)營不利）多元化不能降低市場風(fēng)險(xiǎn)（影響股市上所有公司的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)）

0基本金融工具22通過多元化降低風(fēng)險(xiǎn)增加有價證券組合中股票的數(shù)量，通過多元化降低了企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)有價證券組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差有價證券組合中股票的數(shù)量01020304050010203040但市場風(fēng)險(xiǎn)仍然存在0基本金融工具23風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡取舍權(quán)衡取舍：

風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)其平均收益也較高，這是為了補(bǔ)償持有它們的額外的風(fēng)險(xiǎn)例如：在過去的兩個世紀(jì)中，股票提供的平均真實(shí)收益率為每年8%左右，而短期政府債券支付的真實(shí)收益率每年只有3%0基本金融工具24風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡取舍例：如果你的有價證券組合中有兩種類型的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)股票的多元化組合：

平均收益率=8%，標(biāo)準(zhǔn)差=20%安全資產(chǎn)：

收益率=3%，標(biāo)準(zhǔn)差=0%有價證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益取決于兩種類型資產(chǎn)的比例……0基本金融工具25風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡取舍當(dāng)人們增加他們投資于股票的儲蓄百分比時，他們增加了他們的預(yù)期可以賺到的平均收益，但也增加了面臨的風(fēng)險(xiǎn)0基本金融工具26資產(chǎn)評估設(shè)想：你已經(jīng)決定把60%的儲蓄用于股票投資，并實(shí)行多元化，因此準(zhǔn)備購買20種股票。登錄網(wǎng)站，發(fā)現(xiàn)有上千種股票。如何挑選呢？當(dāng)你考慮是否要購買某家公司的股票時，你要比較購買的企業(yè)股份的價值與股份出售時的價格：如果價格>價值，則股票被高估如果價格<價值，則股票被低估如果價格=價值，則股票被公正地評估

價格可以隨時查看，那么價值呢？0如果今天你買了一些微軟公司的股票：你可以在三年后以30美元的價格把它賣出去在這三年的每個年底，你都會得到1美元的分紅如果目前利率為10%，現(xiàn)在這些微軟公司股票的價值是多少？主動學(xué)習(xí)3

股票價值的估計(jì)27主動學(xué)習(xí)3

參考答案28$30/(1.1)3 =$22.543年后$30$1/(1.1)3 =$0.753年后$1$1/(1.1)2 =$0.832年后$1$1/(1.1) = $0.911年后$1這些錢的現(xiàn)值你得到這些錢的時間你將得到的錢這些微軟公司股票的價值等于表中最后一列的數(shù)字相加：$25.030基本金融工具29資產(chǎn)評估股票的價值

=股票所有未來紅利的現(xiàn)值

+你未來出售股票的價格的現(xiàn)值問題：當(dāng)你購買股票時，你并不知道該股票的未來紅利和價格評估股票價值的一種方法：基本面分析，為決定一家公司的價值而對其會計(jì)報(bào)表和未來前景進(jìn)行的研究三個方法：自己分析；聽取分析師建議；購買共同基金，由基金經(jīng)理分析0基本金融工具30有效市場假說一個可能的方法：隨機(jī)挑選有效市場假說(EMHefficientmarkershypothesis)：

認(rèn)為資產(chǎn)價格反映了關(guān)于一種資產(chǎn)價值的所有公開的、可獲得的信息的理論。每個股票都處于很多資金經(jīng)理的跟蹤之下。供求均衡決定市場價格。因此，根據(jù)市場上普通人的判斷，所有股票都被公正地估價。0基本金融工具31有效市場假說的含義1. 股票市場是信息有效(informationalefficiency)的：

每種股票價格反應(yīng)了有關(guān)公司價值的所有可獲得的信息。任何一個時點(diǎn)上，市場價格是以可獲得信息為依據(jù)的公司價值的最好估算。2. 股票價格應(yīng)該是隨機(jī)行走(randomwalk)的：

只有改變公司價值的市場感覺的新聞才能改變股票價格。但新聞是不可預(yù)期的，所以股票價格的變動也是不可預(yù)期的3. 系統(tǒng)性地勝過市場是不可能的。當(dāng)你得到新聞的時候，共同基金的管理者早已對此作出反應(yīng)0基本金融工具32指數(shù)基金與管理基金指數(shù)基金是一種按照既定股票指數(shù)購買所有股票的共同基金積極管理的共同基金的目標(biāo)是只購買最好的股票，因此收取的費(fèi)用比指數(shù)基金要高有效市場假說（EMH）意味著積極管理的基金的收益不可能一直大于指數(shù)基金的收益0基本金融工具33指數(shù)基金與管理基金0.5501.27212.510.3標(biāo)準(zhǔn)普爾小型股600指數(shù)（指數(shù)基金）小型管理基金.5351.45810.98.1標(biāo)準(zhǔn)普爾中型股400指數(shù)（指數(shù)基金）中型管理基金.3511.0206.2%5.9標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(指數(shù)基金)大型管理基金2006年花費(fèi)比例