第3章 企業(yè)籌資管理2013

第三章企業(yè)籌資管理

第一節(jié)籌資渠道————資金從那里來第二節(jié)籌資方式————資金怎樣來第三節(jié)資金成本第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)第五節(jié)財務(wù)杠桿第一節(jié)籌資渠道國家資金銀行信貸資金 工行、農(nóng)行、建行、交行等非銀行金融機構(gòu)資金 信托投資公司、租賃公司、保險公司等其他企業(yè)資金居民個人資金企業(yè)自留資金第二節(jié)籌資方式吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款發(fā)行債券利用商業(yè)信用租賃融資利潤留存籌資方式的種類

1.按照資金來源渠道不同分為：權(quán)益籌資發(fā)行股票吸收直接投資內(nèi)部籌資構(gòu)成企業(yè)所有者權(quán)益風(fēng)險小成本高權(quán)益籌資負(fù)債籌資負(fù)債籌資發(fā)行債券銀行借款融資租賃商業(yè)信用構(gòu)成企業(yè)負(fù)債風(fēng)險大成本小2.按照使用期限的長短分為：短期資金

商業(yè)信用銀行短期借款長期資金

吸收投資發(fā)行股票發(fā)行債券長期借款融資租賃內(nèi)部積累短期融資券一、吸收直接投資

概念：吸收直接投資是企業(yè)以合同、協(xié)議等形式吸收國家、法人、個人、外商等直接投入資金，形成企業(yè)自有資金的一種籌資方式。它是以協(xié)議、合約形式存在的。投資者對企業(yè)共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共享利潤。吸收直接投資是非股份制企業(yè)吸收自有資金的主要方式。（一）吸收投資的種類國家投資法人投資個人投資現(xiàn)金投資實物資產(chǎn)無形資產(chǎn)非現(xiàn)金投資（二）出資方式（三）吸收投資的程序確定吸收投資所需的資金數(shù)量聯(lián)系投資單位，商定投資數(shù)額和出資方式

簽署投資協(xié)議

共享投資利潤

（四）吸收投資的優(yōu)缺點

優(yōu)點缺點1能提高企業(yè)的資信和借款能力?；I資資本成本較高2實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資能盡快形成經(jīng)營能力。沒有證券作為媒介，不便于產(chǎn)權(quán)的交易3籌資企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較低。容易分散企業(yè)控制權(quán)二、發(fā)行股票股票是股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券，是投資者入股并取得股息、紅利的憑證，它代表了對股份制公司的所有權(quán)。一、發(fā)行股票(一)股票的分類按不同的標(biāo)準(zhǔn)，可把股票分成以下幾種類別：1.按股東享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的大小，可把股票分為普通股和優(yōu)先股2.按股票票面上有無記名，可分為記名股和不記名股3.按股票是否標(biāo)明金額，可分為面值股票和無面值股票4.按投資主體的不同，可分為國家股、法人股、個人股和外資股(一)股票的分類1.按股東權(quán)利和義務(wù)的不同普通股:股東權(quán)利優(yōu)先股:股東權(quán)利經(jīng)營管理權(quán)

分享盈余權(quán)

剩余財產(chǎn)要求權(quán)

優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

優(yōu)先獲得股利

優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)

2．股票按票面有無記名記名股票無記名股票票面上載有股東姓名將股東姓名記入公司股東名冊股東具備股票和股權(quán)手冊才能領(lǐng)取股利股票的轉(zhuǎn)讓、繼承要辦理過戶手續(xù)。票面上不記載股東姓名股票的轉(zhuǎn)讓、繼承無需辦理過戶手續(xù)3．股票按票面是否表明金額面值股票無面值股票在票面上標(biāo)明每張股票的金額數(shù)量不標(biāo)明每張股票的面值，而僅將企業(yè)資金分為若干股份，在股票上載明股數(shù)。備注:我國公司法規(guī)定，股票必須標(biāo)明面值4．股票按投資主體不同主體不同國家股法人股個人股外資股5.按發(fā)行對象和上市地區(qū)的分類(二)股票的價值、價格1．股票價值票面價值賬面價值清算價值市場價值股票上標(biāo)明的票面金額是股票包含的實際資產(chǎn)價值清算時股票每股所代表的實際價值市場交易價格2．股票價格發(fā)行價格交易價格（三）股票的發(fā)行1．發(fā)行條件:首次發(fā)行股票：（1）：發(fā)起人認(rèn)繳和社會公開募集的股本達到法定資本最低限額。（2）：發(fā)起設(shè)立的，需由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份。（3）：募集設(shè)立的，發(fā)起人認(rèn)購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，其余股份應(yīng)向社會公開募集。2．發(fā)行程序公司設(shè)立發(fā)行始發(fā)股的程序如下：（1）公司做出新股發(fā)行決議；（2）公司做好發(fā)行新股的準(zhǔn)備工作，編寫必備的文件資料和獲取有關(guān)的證明材料；（3）提出募集股份申請；（4）有關(guān)機構(gòu)進行審核；（4）簽署承銷協(xié)議（5）公告招股說明書，制作認(rèn)股書，簽訂承銷協(xié)議和代收股款協(xié)議；（6）認(rèn)股人招認(rèn)股份，繳納股款；（7）召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會；（8）辦理設(shè)立登記，交割股票。公司增資發(fā)行新股的程序如下：（1）股東大會作出發(fā)行新股的決議；（2）由董事會向國務(wù)院授權(quán)的部門或省級人民政府申請并經(jīng)批準(zhǔn)；（3）公告新股招股說明書和財務(wù)會計報表及附屬明細表，與證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷合同，定向募集時向新股認(rèn)購人發(fā)出認(rèn)購公告或通知；（4）招認(rèn)股份，繳納股款；（5）改組董事會、監(jiān)事會，辦理變更登記并向社會公告。3．股票發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價格發(fā)行銷售方式:自銷方式：是將股份公司自行直接將股票出售給投資者，而不經(jīng)過證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。委托承銷方式委托承銷方式：是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券承銷機構(gòu)代理。包銷：是發(fā)行公司與證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，由證券承銷機構(gòu)買進股份公司的全部股票，然后將所購股票轉(zhuǎn)銷給社會上的投資者。代銷：是由證券經(jīng)營機構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)，若實際募集股份數(shù)達不到發(fā)行數(shù)，承銷將未售出的股份歸還給發(fā)行公司。包銷與代銷方式對發(fā)行公司的風(fēng)險有利不利包銷可以促進股票順利出售，免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險；將股票以略低的價格售給承銷商，實際發(fā)行費用高；代銷將股票以略高的價格售給承銷商，實際發(fā)行費用低；發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行公司自己承擔(dān)。股票的發(fā)行價格股票發(fā)行價格（一）等價（二）時價（三）中間價溢價發(fā)行：按超過股票面額的價格發(fā)行股票。折價發(fā)行：按低于股票面額的價格發(fā)行股票。我國《公司法》規(guī)定:股票發(fā)行價格可以是票面金額（即等價），也可以超過票面金額（即溢價）發(fā)行，但不得低于票面金額（即折價）。

（四）股票上市

1．股票上市的目的（1）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性。（2）股權(quán)社會化，防止股權(quán)過于集中。（3）提高公司的知名度。（4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格。（5）便于確定公司的價值，以利于促進公司實現(xiàn)財富最大化目標(biāo)。股票上市的不利之處：（1）各種“公開”的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密。（2）股市的人為波動可能歪曲公司的實際情況。（3）可能分散公司的控制權(quán)。有些公司即使已符合上市條件，也寧愿放棄上市機會。2．股票上市的條件:要點:

（1）公司股本總額不少于人民幣5000萬元。（2）持有股票面值人民幣1000元以上的股東不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上。3．股票上市的暫停與終止股票上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市：①公司股本總額股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件（限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市）；②公司不按規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)報告做虛假記載（后果嚴(yán)重的，終止其股票上市）；③公司有重大違法行為（后果嚴(yán)重的，終止其股票上市）；④公司最近三年虧損（限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市）。另外，公司決定解散，被行政部門依法責(zé)令關(guān)閉或者宣告破產(chǎn)的，由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。（四）普通股票籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1、沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；資本成本較高；（相對于債權(quán)資本）2、股本沒有固定的到期日；可能分散公司的控制權(quán)3、籌資企業(yè)的風(fēng)險??；新股東攤薄利潤4、增強信譽；形成資本公積發(fā)行新股會導(dǎo)致股票價格下跌。三、銀行借款(一)銀行借款的種類1．按借款期限短期借款:≤1年中期借款長期借款:＞1年2．按借款條件信用借款:無擔(dān)保擔(dān)保借款:以特定的抵押品作擔(dān)保的貸款。票據(jù)貼現(xiàn):以持有的未到期的商業(yè)票據(jù)向銀行貼付一定的利息而取得的借款。

3．按提供貸款的機構(gòu)分政策性銀行借款、商業(yè)銀行借款(二)銀行借款籌資的程序企業(yè)提出借款申請銀行審查借款申請銀企簽訂借款合同企業(yè)取得借款企業(yè)還本付息1、信貸額度：是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。通常在授信額度內(nèi)，企業(yè)可隨時按需要向銀行申請借款。2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定:周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某最高限額的貸款協(xié)定。例：某企業(yè)取得銀行為期一年的周轉(zhuǎn)信貸，金額是100萬元，年度內(nèi)使用60萬元，使用期平均為6個月，貸款的年利率是12%。承諾費是0.5%。要求：企業(yè)年終支付的承諾費和利息是多少？答案：60×12%×1/2＋60×0.5%×1/2＋40×0.5%＝3.95萬元

如果轉(zhuǎn)換一下：取得銀行為期一年的周轉(zhuǎn)信貸，金額100萬元，年度內(nèi)使用了80萬元，使用期9個月，利率和承諾費率不變，問：企業(yè)年終支付的承諾費和利息是多少？答案：80×12%×9/12＋80×0.5%×3/12＋20×0.5%

如果轉(zhuǎn)換一下：取得銀行為期半年的周轉(zhuǎn)信貸，問：企業(yè)年終支付的承諾費和利息是多少？答案：60×12%×1/2+40×0.5%×1/2(三)與銀行借款有關(guān)的信用條件3、補償性余額：是銀行要求借款企業(yè)將借款的10%-20%的平均存款余額留存銀行。目的：降低銀行貸款風(fēng)險，提高貸款的有效利率，以便補償銀行的損失。例：某企業(yè)向銀行借款100萬元，年利率是5%，銀行要求補償性余額20%。要求：計算企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的年利率。

答案：實際利率＝100×5%/(100－100×20%)＝6.25%(四)借款利息的支付辦法收款法，借款到期時向銀行支付利息的方法；貼現(xiàn)法，銀行向企業(yè)發(fā)放借款時，先從本金扣除利息部分、而到期時借款企業(yè)要償還全部本金的一種計息方法；加息法，銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法。實際利率計算公式為：舉例某企業(yè)從銀行取得為期1年的借款10萬元，名義利率7%。1.按收款法，這筆貸款的實際利率為7％2.按照貼現(xiàn)法，這筆貸款的實際利率為（10×7%）/(10-10×7％）＝7.53%3.按加息法：這筆貸款的實際利率為10×7％/（10/2)=14%年單選題

1．企業(yè)從銀行借入短期借款，不會導(dǎo)致實際利率高于名義利率的利息支付方式是（）。

A.收款法

B.貼現(xiàn)法

C.加息法

D.分期等額償還本利和的方法

長期借款的保護性條款有三類

一般性保護條款；一般性保護條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同，但根椐具體情況會有不同內(nèi)容；

例行性保護條款；例行性保護條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會出現(xiàn)；

特殊性保護條款。特殊性保護條款是針對某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中。

優(yōu)點缺點1、借款籌資速度快；籌資風(fēng)險較高；2、借款成本較低；（低于債券）限制條件較多；3、借款彈性較大；4、財務(wù)杠桿作用?；I資數(shù)量有限。(五)銀行借款籌資的優(yōu)缺點（一）債券的含義與特征債券:是債務(wù)人依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。債券與普通股的區(qū)別：

1.債券是債務(wù)憑證，股票是一種債權(quán)。

2.債券支付的是利息，股票支付的股利。

3.債券的風(fēng)險小，股票風(fēng)險大。

4.債券是有期限的，股票是無限期的。

5.債券是屬于公司的債務(wù)四、發(fā)行公司債券

（二）債券的基本要素債券的面值債券的期限債券的利率債券的價格債券到期時償還債務(wù)的金額到期一次或分期還本或付息固定或浮動年利率等價、溢價或折價（三）債券的種類1．按有無抵押擔(dān)保分類信用債券抵押債券擔(dān)保債券無擔(dān)保債券：沒有抵押品或擔(dān)保人附屬信用債券：對發(fā)行者的普通資產(chǎn)和收益擁有次級要求權(quán)以一定抵押品作抵押由一定保證人作擔(dān)保2．按債券上是否記有持券人的姓名或名稱記名債券無記名債券3.按能否轉(zhuǎn)換為公司股票可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券一定時期按既定條件轉(zhuǎn)換為本公司股票4．按是否參與公司盈余分配參加公司債券不參加公司債券外加按規(guī)定參加公司盈余分配5．按利率不同固定利率債券非固定利率債券6．按能否上市上市債券非上市債券7．按照償還方式到期一次債券分期債券到期日一次集中清償本金分期、分批償還的債券本金8．按照其他特征收益公司債券附認(rèn)股權(quán)債券附屬信用債券只有當(dāng)公司獲得盈利時方向持券人支付利息附帶允許債券持有人按特定價格認(rèn)購公司股票權(quán)利當(dāng)公司清償時，受償權(quán)排列順序低于其他債券（四）發(fā)行債券的資格和條件1．發(fā)行債券的資格發(fā)行主體（一）股份有限公司（二）國有獨資公司（一種特殊的有限責(zé)任公司）（三）兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司2．發(fā)行債券的條件（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。（2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。（3）最近3年的平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。我國《公司法》規(guī)定發(fā)行公司債券必須符合下列條件：（4）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。發(fā)行公司債券有下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的。（2）對已發(fā)行公司債券或其債務(wù)有違約或延遲支付利息的事實，且仍處于持續(xù)狀態(tài)的。（五）發(fā)行債券的程序作出發(fā)行債券的決議或決定發(fā)行債券的申請和批準(zhǔn)制定募集辦法并予以公告募集借款（六）債券的發(fā)行價格1.決定債券發(fā)行價格的因素決定因素（一）債券面額F（二）債券利率i（三）市場利率K（四）債券期限n2.債券估價的基本模型P——債券價格F——債券面值K——市場利率或投資人要求的必要報酬率n——付息總期數(shù)特別注意：票面利率與市場利率的區(qū)別債券的價值是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和。3.債券的發(fā)行價格等價發(fā)行折價發(fā)行溢價發(fā)行票面利率=市場利率票面利率＜市場利率票面利率＞市場利率

例：有一張面值是1000元，5年期的債券，票面利率是10%，市場利率是8%。共發(fā)行10000張，確定債券的發(fā)行價格。要求：（1）單利計息確定債券的發(fā)行價格和發(fā)行總額（2）一年復(fù)利一次債券的發(fā)行價格和發(fā)行總額（3）一年復(fù)利兩次債券的發(fā)行價格和發(fā)行總額答案：（1）1000×（1＋10%×5）×（P/F,8%,5)＝1020.9元發(fā)行總額＝1020.9×10000＝1020.9萬元（2）1000×（P/F,8%,5）+1000×10%×(P/A,8%,5)＝1079.87元發(fā)行總額＝1079.87×10000＝1079.87萬元（3）1000×5%×(P/A,4%,10)+1000×(P/F,4%,10)=1081.14元發(fā)行總額＝1081.14×10000＝1081.14萬元（七）債券的償還1.債券的償還時間到期償還提前償還形式:滯后償還強制性贖回通知贖回選擇性贖回轉(zhuǎn)期：將較早到期的債券換成到期日較晚的債券轉(zhuǎn)換：將債券按一定的條件轉(zhuǎn)換成本公司的股票2．債券的付息利息率的確定付息頻率付息方式固定利率浮動利率按年付息按半年付息按季付息按月付息到期一次付息現(xiàn)金方式息票方式（八）債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1、債券成本較低；（利息稅前扣除）財務(wù)風(fēng)險較高；（定期償付本息）2、可利用財務(wù)杠桿；限制條件較多；3、保障股東控制權(quán)；籌資數(shù)量有限。4、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。五、融資租賃

（一）融資租賃的含義及特點

概念:是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。主要目的：融通資金。融資與融物結(jié)合，借貸性質(zhì)。第一家融資租賃公司1952年誕生于美國，掀開了現(xiàn)代租賃業(yè)的歷史，占據(jù)世界融資租賃排名前五十位的近一半是發(fā)達國家，其融資租賃規(guī)模占全球融資租賃市場近90%的份額。經(jīng)過多年的發(fā)展，融資租賃逐步成為僅次于銀行信貸的第二大融資方式。發(fā)達國家融資租賃交易總額占固定資產(chǎn)投資總額的比率(即市場滲透率)一般在15%～30%，融資租賃業(yè)對美國GDP增長的貢獻度已超過了30%。發(fā)達國家融資租賃發(fā)展中國的融資租賃是改革開放的產(chǎn)物。1980年，中國民航跨國租賃第一架波音747飛機是我國最早的融資租賃實踐。1981年，中國東方租賃公司的創(chuàng)立，標(biāo)志著我國融資租賃業(yè)的誕生。近30年來，融資租賃市場逐漸發(fā)展起來。金融危機之后，中國租賃業(yè)一枝獨秀?！笆晃濉逼陂g，中國融資租賃業(yè)一直呈幾何基數(shù)式增長，業(yè)務(wù)總量由2006年的80億元增至2010年的7000億元，增長了約86倍。據(jù)報告，截至2010年底，中國在冊運營的融資租賃公司約182家，比2009年的117家增加65家，融資租賃合同余額約為7000億元，比2009年的3700億元增長89%。2010年，中國融資租賃業(yè)務(wù)投放金額超過2000億元，營業(yè)收入達150億元，利潤總額達47億元，凈利潤36億元。

中國融資租賃發(fā)展融資租賃各方關(guān)系融資租賃特點:（1）由租賃公司融資購進設(shè)備租給承租企業(yè)使用。

(2)租賃期限較長，大多為設(shè)備耐用年限一半以上。（3）租賃合同比較穩(wěn)定，在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約。（4）承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝。（5）租賃期滿時，處置設(shè)備一般有退租、續(xù)租、留購3種選擇，通常由承租企業(yè)留購。留購是指根據(jù)法律或者合同規(guī)定，在租賃關(guān)系終止后，承租人支付租賃物的殘值或者合同約定價值之后獲得租賃物的所有權(quán)。（二）融資租賃的基本程序選擇租賃公司辦理租賃委托簽訂購貨協(xié)議簽訂租賃合同辦理驗貨與投保支付租金處理租賃期滿的設(shè)備（三）融資租賃租金的構(gòu)成及計算構(gòu)成資產(chǎn)買價租息購買價格運雜費途中保險費融資成本租賃手續(xù)費租金的支付方式

(1)按支付時期的長短:年付、半年付、季付和月付。

(2)按支付時期先后:先付租金和后付租金。先付租金是指在期初支付；后付租金是指在期末支付。

(3)按每期支付金額:等額支付和不等額支付兩種。(四)融資租賃籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1、迅速獲得所需資產(chǎn)；成本較高，租金總額通常要高于設(shè)備價值的30%；承租企業(yè)財務(wù)困難時期，支付租金也將構(gòu)成沉重的負(fù)擔(dān)。2、限制較少；3、免遭設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險；4、全部租金分期支付，降低。付款風(fēng)險；5、租金稅前扣除。六、利用商業(yè)信用

商業(yè)信用:指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。

(一)可利用的商業(yè)信用的形式賒購商品預(yù)收貨款商業(yè)匯票(二)商業(yè)信用條件1.延期付款，但早付款沒有現(xiàn)金折扣2.延期付款，但早付款可享受現(xiàn)金折扣，如“2/10,1/30,n/60”?，F(xiàn)金折扣一般為發(fā)票金額的1%－5%之間。(三)現(xiàn)金折扣成本的計算例:某企業(yè)擬以“2/10，n/30”信用條件購進一批原料。這一信用條件意味著企業(yè)如在10天之內(nèi)付款，可享受2％的現(xiàn)金折扣；若不享受現(xiàn)金折扣，貨款應(yīng)在30天內(nèi)付清。則放棄折扣的成本為：“放棄現(xiàn)金折扣的成本”在數(shù)量上等于享受現(xiàn)金折扣的收益。舉例：某企業(yè)按“2/10，n/30”的條件購入10萬元商品。10天內(nèi)付款，免費信用額：9.8萬元；11-30天付款，有代價信用：9.8+0.2萬元放棄折扣成本：2%/（1-2%）*360/（30-10）=36.7%(四)商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點優(yōu)點缺點1、便利

時間短；如放棄現(xiàn)金折扣，資金成本較高。2、限制較少；3、成本低七、短期融資券短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票。在我國，短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。（一）短期融資券的定義（二）短期融資券的種類

1、按發(fā)行方式分類，可將短期融資券分為經(jīng)紀(jì)人代銷的融資券和直接銷售的融資券。

2、按發(fā)行人的不同分類，可將短期融資券分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券。

3、按融資券的發(fā)行和流通范圍分類，可將短期融資券分為國內(nèi)融資券和國際融資券。（三）短期融資券的特點：

利率低融資量大提高企業(yè)知名度但：對企業(yè)財務(wù)清償能力要求高，財務(wù)風(fēng)險大關(guān)于短期融資券的規(guī)章已經(jīng)發(fā)生變更

2008年4月9日，中國人民銀行頒布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，同時廢止了《短期融資券管理辦法》及《短期融資券信息披露規(guī)程》、《短期融資券承銷規(guī)程》。因此，企業(yè)今后發(fā)行短期融資券應(yīng)遵從的相關(guān)規(guī)章主要是《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行注冊規(guī)則》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則》。

【小結(jié)】主要籌資方式、籌資風(fēng)險及其資本成本的比較

比較基礎(chǔ)籌資方式籌資風(fēng)險資本成本1.普通股和長期負(fù)債籌資比較普通股籌資小，（股利視經(jīng)營需要和盈利情況而定）高，（投資風(fēng)險高，報酬高，不抵稅，發(fā)行費用高）長期負(fù)債籌資大，（有固定的到期還本付息壓力）低，（抵稅，投資風(fēng)險小，利率較低）2.長期負(fù)債和短期負(fù)債比較長期負(fù)債小，（歸還期長，可作長期安排）高，（利率一般高于短期負(fù)債）短期負(fù)債大，（短期要足夠資金還本付息）低，（利率一般低于長期負(fù)債）3.長期債券和長期借款比較長期債券大，（協(xié)商改善籌資條件可能性很?。└?，（利率高，發(fā)行費用高）長期借款小，（可與銀行直接協(xié)商改善籌資條件）低，（利率一般低于債券，直接籌資費用低）4.長期借款和短期借款比較長期借款小，（歸還期長可作長期安排）高，（利率通常高于短期借款，注意特殊情況）短期借款大，（短期償還，如附帶條件風(fēng)險加?。┑停ɡ释ǔ５陀陂L期借款，注意特殊情況）籌資方式與籌資渠道的配合一定的籌資方式可能只適用某一特定的籌資渠道。同一渠道的資金可以采用不同的籌資方式。同一籌資方式又往往適用與不同的籌資渠道籌資方式與籌資渠道的配合表國家財政資金銀行信貸資金非銀行信貸資金社會外商資金方式渠道吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款商業(yè)信用發(fā)行債券租賃融資練習(xí)題

計算題某公司于2001年發(fā)行一種債券，面值1000元，年利率15%，每年計息一次，到期還本，期限10年。分別確定當(dāng)市場利率為15%、10%、20%時該公司債券的價格。市場利率為10%時：市場價格＝1000＊0.3855＋150*6.1446＝1307.19市場利率為15%：市場價格＝1000*0.2472+150*5.0188＝1000市場利率為20時：市場價格＝1000*0.1615+150*4.1925＝790.375

判斷題

1．從理論上說，債權(quán)人不得干預(yù)企業(yè)的資金投向和股利分配方案。（）

判斷題

答案：錯

解析:為保證債務(wù)能夠按時足額償還，債權(quán)人常會提出一些保護性條款，并寫進貸款合同。

單選題

2．長期借款籌資與長期債券籌資相比，其特點是（）。

A．利息能節(jié)稅

B．籌資彈性大

C．籌資費用大

D．債務(wù)利息高

單選題

答案：B

解析:采用長期借款籌資方式，借款條件可通過和銀行談判確定,債券則面對社會公眾，協(xié)商改變籌資條件的可能性較小。

單選題某公司擬發(fā)行5年期債券進行籌資，債券票面金額為100元，票面利率為12%，而當(dāng)時市場利率為10%，那么，該公司債券發(fā)行價格應(yīng)為(

)元。

A.93.22

B.100

C.105.35

D.107.58

單選題答案：D

解析：計算債券發(fā)行價格的公式分為到期一次付息和每年年末付一次息兩種情況，100*（P/F，10%，5）＋100*12%*（P/A，10%，5）=107.58；100*（P/F，10%，5）＋100*12%*5（P/F，10%，5）=99.34。根據(jù)給出的選項應(yīng)選擇D，所以該債券應(yīng)該是每年年末付一次息。

判斷題某企業(yè)計劃購入原材料，供應(yīng)商給出的付款條件為1/20、N/50。若銀行短期借款利率為10%，則企業(yè)應(yīng)在折扣期內(nèi)支付貨款。（）

判斷題答案：對

解析:根椐公式計算放棄折扣的機會成本為12.12%，高于銀行短期借款利率。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)利用更便宜的銀行借款在折扣期內(nèi)償還應(yīng)付賬款。

第三節(jié)資本成本一、資本成本概述二、個別資本成本三、加權(quán)平均資本成本四、邊際資本成本

3.3資本成本3.3.1資本成本概述

學(xué)習(xí)建議：掌握資本成本的概念、各種資本成本的作用及經(jīng)濟環(huán)境對資本成本的影響3.32個別資本成本

學(xué)習(xí)建議：重點掌握各種資金的個別成本的計算。借款、債券計算個別成本時應(yīng)特別注意所得稅的影響，股票籌資成本應(yīng)注意不同股利政策的計算。3.3.3加權(quán)平均資本成本

學(xué)習(xí)建議：應(yīng)注意個別資本成本與各種資本占全部資本的比重。

一、資本成本概述（一）資本成本的含義資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價。資金籌集費資金占用費◆資金籌集費：是資金在籌集過程中支付的各種費用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費、印刷費、評估費、公證費、代理發(fā)行費等。通常這部分費用在籌資過程中一次性發(fā)生，用資過程中不再發(fā)生。資金占用費：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息債券的利息股票的股利等。一般而言，使用費用是資本成本的主要組成部分。（二）資本成本的計量用于追加籌資決策用于追加籌資決策用于資本結(jié)構(gòu)決策用于資本結(jié)構(gòu)決策資本成本按用途不同，區(qū)別為不同的概念：個別資本成本綜合資本成本邊際資本成本各單個長期資金來源的成本。用于比較各種籌資方式各種來源的個別資本成本的加權(quán)平均成本。新籌資本的成本。用于比較各種籌資方式資本成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對數(shù)和相對數(shù)。在財務(wù)管理活動中資本成本通常以相對數(shù)的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成本。（1）如果不考慮時間價值因素，資本成本的表達式（三）資本成本的表現(xiàn)形式（2）如果考慮時間價值因素，資本成本的表達式如果考慮時間價值因素，資本成本是指企業(yè)取得資金的凈額的現(xiàn)值與各期支付的使用費用現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。用公式表示如下：籌資總額籌資費用資本成本第n期支付的使用費用（四）資本成本的理解從兩個角度提供資金方使用資金方衡量投資項目的標(biāo)準(zhǔn)滿足投資方最低要求所付出的代價投出資金所要求的最低回報率

TheCostofCapital:IssuesKeyissues:Whatdowemeanby“costofcapital”Howcanwecomeupwithanestimate?Preliminaries 1. Vocabulary—thefollowingallmeanthesamething: a. Requiredreturn b. Appropriatediscountrate c. Costofcapital(orcostofmoney) 2. Thecostofcapitalisanopportunitycost—itdepends onwherethemoneygoes,notwhereitcomesfrom. 3. Fornow,assumethefirm’scapitalstructure(mixof debtandequity)isfixed.（五）資本成本的作用

（1）資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)；（2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案的依據(jù)之一；（3）資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。（六）決定資本成本的主要因素總體經(jīng)濟環(huán)境:資本市場供求關(guān)系和社會通貨膨脹水平證券市場條件企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況項目融資規(guī)模。

例多選題1.下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有（）。

A．資本成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實際付出的代價

B．企業(yè)的加權(quán)平均資本成本由資本市場和企業(yè)經(jīng)營者共同決定

C．資本成本的計算主要以年度的相對比率為計量單位

D．資本成本可以視為項目投資或使用資金的機會成本

例多選題答案：BCD

解析：資本成本是使用資金而付出的代價,包括籌資費和資金占用費,而實際付出的代價若為負(fù)債則需考慮所得稅因素,權(quán)益資本籌資不考慮所得稅因素,同時資本成本也可能是投資方案的機會成本。

二、個別資本成本個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種為債務(wù)資本成本，后兩種為權(quán)益資本成本。

式中：I——每年支付的利息；

B0——債券發(fā)行總額；

Kb——債券成本；

T——所得稅稅率；

f——債券籌資費用率。若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資金成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。

（一）債券成本（二）長期借款成本式中：Kl——長期借款成本；

I——長期借款年利息；

T——所得稅稅率；

L——長期借款籌資額；

f——長期借款籌資費用率。（三）優(yōu)先股成本

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，要支付籌資費用，定期支付股利。但它與債券不同，股利在稅后支付，且沒有固定的到期日。式中：Kp——優(yōu)先股成本；

D——優(yōu)先股每年的股利；

K0——發(fā)行優(yōu)先股總額。（四）普通股成本1．評價法式中：Ks——普通股成本；D1——預(yù)期年股利額

；

Pc——普通股籌資額；f——普通股籌資費用率；

g——普通股利年增長率。

2．資本資產(chǎn)定價模型法式中：RF——無風(fēng)險報酬率；β——股票的貝塔系數(shù)；

Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率。（五）保留盈余成本

保留盈余成本的計算，與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。股利不斷增加的企業(yè)則為式中：Rr——保留盈余成本

Dc，Pc，g等符號含義同前。二、個別資本成本理解分析

長期借款成本是指借款利息和籌資費用，可以在稅前列支，起到抵稅的作用，使使用資金的實際成本下降。

若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。

計算普通股成本時，需調(diào)整發(fā)行新股時籌資費用對資本成本的影響

單選題1、在個別資金成本的計算中，不必考慮籌資費用影響因素的是()。

A、長期借款成本

B、債券成本

C、保留盈余成本

D、普通股成本

2、下列籌資方式中，資金成本最低的是（）。

A、長期借款

B、發(fā)行債券

C、發(fā)行股票

D、保留盈余資金成本

單選題3、某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費率為股票市價的10%，已知每股市價為30元，本年每股股利3元，股利的固定年增長率為4%，則發(fā)行新股的資本成本為（）。

A、10%

B、14%

C、11.56%

D、15.56%

答案：1.C2.A3.D

綜合資金成本是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金的成本加權(quán)平均計算出的，也稱為加權(quán)平均的資金成本。式中：Kw——綜合資金成本；

Kj——第j種個別資金成本；

Wj——第j種個別資金占全部資金的比重。三、綜合資金成本第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論確定資本結(jié)構(gòu)的方法一、資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)指的是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。最佳資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)價值最大或加權(quán)平均資本成本最低對資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識主要有早期的資本結(jié)構(gòu)理論、MM理論和權(quán)衡理論。

（一）早期的資本結(jié)構(gòu)理論1．凈利理論

凈利理論認(rèn)為：企業(yè)利用負(fù)債，可以降低企業(yè)加權(quán)平均的資金成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價值越大。假設(shè)負(fù)債資本的成本為Kb，權(quán)益資本的成本為Ks，加權(quán)平均的資本成本為Ko，已發(fā)行在外的企業(yè)債券的市場價值為B，流通在外股票的市場價值為S，V=S+B代表企業(yè)的總價值，B/V代表財務(wù)杠桿的大小。凈利理論認(rèn)為，企業(yè)提高財務(wù)杠桿，可增加企業(yè)的總價值V，并降低其加權(quán)平均的資本成本。凈利理論可以用圖3-2來表示。圖3-2凈利理論公司價值財務(wù)杠桿B/V負(fù)債％財務(wù)杠桿B/V負(fù)債％KsKbKoV資金成本2．營業(yè)凈利理論

營業(yè)凈利理論認(rèn)為，不論財務(wù)杠桿如何，都是固定的，增加成本較低的負(fù)債性成本會增加企業(yè)的風(fēng)險，這會使權(quán)益資本的成本提高，一升一降，加權(quán)平均的總成本仍保持不變。這一理論可用圖3-3來說明。按營業(yè)凈利理論，企業(yè)的資金成本不受財務(wù)杠桿的影響，同時，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無關(guān)緊要。圖3-3營業(yè)凈利理論資本成本公司價值財務(wù)杠桿B/V負(fù)債％財務(wù)杠桿B/V負(fù)債％KsKoKbV3．傳統(tǒng)理論

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，每一企業(yè)均有一最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以通過財務(wù)杠桿的使用來降低其加權(quán)平均的資金成本，并增加企業(yè)的總價值。傳統(tǒng)理論可用圖3-4來表示。資本成本公司價值財務(wù)杠桿B/V負(fù)債％財務(wù)杠桿B/V負(fù)債％KsKoKbVXX傳統(tǒng)理論圖3-4（二）MM理論1．無企業(yè)稅時的MM模型（1）命題Ⅰ：企業(yè)價值模型。

式中：Vl——有負(fù)債企業(yè)的價值；

Vu——無負(fù)債企業(yè)的價值；

K(=Ku)——適合于該企業(yè)風(fēng)險等級的資本化比率，即貼現(xiàn)率；

EBIT——息稅前盈余。結(jié)論：不論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的加權(quán)平均資金成本是不變的，企業(yè)的價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。（2）命題Ⅱ：企業(yè)的股本成本模型。

式中：Ks——負(fù)債企業(yè)的股本成本；

Ku——無負(fù)債企業(yè)的股本成本；

Kb——企業(yè)負(fù)債的利息率；

S——企業(yè)普通股市價；

B——負(fù)債的市價。結(jié)論：隨著企業(yè)負(fù)債的增加，其股本成本也增加。MM理論的結(jié)論：在無稅情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不會影響企業(yè)的價值和資金成本。

2．有企業(yè)稅時的MM模型

（1）命題Ⅰ：企業(yè)價值模型。式中：T——所得稅稅率。結(jié)論：當(dāng)引入企業(yè)所得稅后，負(fù)債企業(yè)的價值會超過無負(fù)債企業(yè)的價值，負(fù)債越多，這個差異越大，所以當(dāng)負(fù)債最后達100%時企業(yè)價值最大。（2）命題Ⅱ：企業(yè)股本成本模型

企業(yè)的股本成本會隨財務(wù)杠桿擴大而增加，但由于(1-T)總是小于1，賦稅會使股本成本上升的幅度低于無稅時上升的幅度，即負(fù)債的增加提高了企業(yè)價值。MM理論的結(jié)論：在考慮納稅的影響情況下，負(fù)債會因利息的減稅作用而增加企業(yè)的價值，對投資者來說將意味著更多的可分配經(jīng)營收入。1．財務(wù)拮據(jù)成本:破產(chǎn)成本是指企業(yè)支付財務(wù)危機的成本，又稱財務(wù)拮據(jù)成本。2．代理成本3．權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型式中：FPV——預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值；

TPV——代理成本的現(xiàn)值。權(quán)衡理論的數(shù)學(xué)模型可用圖3-5予以說明。(三)權(quán)衡理論公司價值負(fù)債比率B/V負(fù)債納稅利益現(xiàn)值TBMM中的公司價值Vl=Vu+TBFPV+TPV權(quán)衡理論的公司價值Vl=Vu+TB-FPV-TPVD1D2

圖3-5中，D1——財務(wù)拮據(jù)和代理成本變得重要時的負(fù)債水平；

D2——最佳資本結(jié)構(gòu)。圖3-5權(quán)衡理論模型

圖3-5說明：（1）負(fù)債可以為企業(yè)帶來減稅利益。（2）最初的MM假設(shè)在現(xiàn)實中不存在。事實是：各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率的增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達到某一程度時，息稅前盈余會下降；同時財務(wù)拮據(jù)和代理成本的概率會增加。（3）當(dāng)負(fù)債比率未超過D1點時，財務(wù)拮據(jù)和代理成本不明顯；當(dāng)負(fù)債比率達到D1點時，財務(wù)拮據(jù)和破產(chǎn)成本開始變得重要，會抵消部分減稅利益；當(dāng)負(fù)債比率達到D2點時，減稅的邊際收益完全會被負(fù)債損失所抵消，即邊際負(fù)債減稅利益恰好與邊際財務(wù)拮據(jù)和代理成本相等，企業(yè)價值最大，達到最佳資本結(jié)構(gòu)；負(fù)債比率超過D2點后，財務(wù)拮據(jù)和代理成本造成的損失將超過減稅收益，導(dǎo)致企業(yè)價值下降。（一）每股盈余分析法

每股盈余分析是利用每股盈余的無差別點進行的。所謂每股盈余的無差別點，是指每股盈余不受融資方式影響的銷售水平。在每股盈余無差別點上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股盈余都是相等的。二、確定資本結(jié)構(gòu)的方法若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：在每股盈余無差別點上S1=S2則：能使得上述公式成立的銷售額S為每股盈余無差別點銷售額。（二）方案對比優(yōu)選法先擬定若干個備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均成本，然后確定籌資方案和資本結(jié)構(gòu)的方法。（三）逐步測試法根據(jù)有關(guān)資料，通過逐步測試來求出最佳資本結(jié)構(gòu)的一種方法。（四）定性分析法在采用定性分析法時，關(guān)鍵是要分析影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素:

第五節(jié)財務(wù)杠桿

一、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿（Q→EBIT）二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿(EBIT→EPS)三、公司總風(fēng)險與總杠桿(Q→EPS)一個有趣的例子

以下三個公司除負(fù)債率外，其它情況均相同，求：B,C公司自有資金利潤率

1、當(dāng)資金利潤率是15%

2、當(dāng)資金利潤率是5%

B公司

負(fù)債50%自有資金：100借入資金：100

利率是10%

A公司

沒有負(fù)債自有資金：200借入資金：0

C公司負(fù)債75%自有資金：50借入資金：150

利率是10%銷售收入的變動往往會導(dǎo)致凈利潤和普通股股東可得收益發(fā)生更大的變動。對公司管理層來說，如能把這種變動分解為與經(jīng)營政策相關(guān)的因素和與融資政策相關(guān)的因素，將對公司制定經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃非常有用。

☆杠桿分析框架圖1杠桿分析框架杠桿分析的基本假設(shè)與符號☆

基本假設(shè)(1)公司僅銷售一種產(chǎn)品，且價格不變；(2)經(jīng)營成本中的單位變動成本和固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變.

☆相關(guān)指標(biāo)假定：

Q——產(chǎn)品銷售數(shù)量

P——單位產(chǎn)品價格

V——單位變動成本

F——固定成本總額

MC=(P-V)——單位邊際貢獻

EBIT——息稅前收益

I——利息費用

T——所得稅稅率

D——優(yōu)先股股息

N——普通股股數(shù)

EPS——普通股每股收益一、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險◎

經(jīng)營風(fēng)險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。◎影響經(jīng)營風(fēng)險的因素◎經(jīng)營風(fēng)險的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)

產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品成本變動

…………（二）經(jīng)營杠桿（Q→EBIT）

經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響?！蚪?jīng)營杠桿的含義QEBIT經(jīng)營杠桿◎經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因

當(dāng)銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的◎經(jīng)營杠桿的計量?

理論計算公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

——息稅前收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)?

簡化計算公式：清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)【例1】某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)銷售單價及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20000件時，請你計算經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL？【例】假設(shè)單價為50元，單位變動成本為25元，固定成本總額為100000元，不同銷售水平下的EBIT和DOL見表10-1。表10-1不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無

5.003.002.332.001.67盈虧平衡點

圖10-2不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)1、DOL越大，EBIT對銷售量的變動越敏感。2、盈利企業(yè)固定成本不變時，Q越大，DOL越小，經(jīng)營風(fēng)險越??；反之，Q越小，DOL越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。3、當(dāng)Q在盈虧臨界點時，DOL趨向無窮大，即若Q稍有增加或稍有減少，便會引起盈利或虧損。1、經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險大小的量化指標(biāo)。事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風(fēng)險。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對“潛在風(fēng)險”的衡量，這種潛在風(fēng)險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會被“激活”。

2、行業(yè)不同，經(jīng)營杠桿不同。因而比較不同企業(yè)的經(jīng)營杠桿時應(yīng)注意其所在的行業(yè)。特別提示二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿（一）財務(wù)風(fēng)險◎財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性?！蛴绊懾攧?wù)風(fēng)險的因素◎財務(wù)風(fēng)險的衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)

資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化

…………（二）財務(wù)杠桿（EBIT→EPS）

財務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度?！蜇攧?wù)杠桿的含義EPSEBIT財務(wù)杠桿◎財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因

在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失。財務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的◎財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

——指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前收益變動率的倍數(shù)?理論計算公式：?

簡化計算公式：若沒有優(yōu)先股：若有優(yōu)先股：假設(shè)該公司的資本來源為：債券100000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，公司所得稅稅率為50%。請你計算財務(wù)杠桿系數(shù)DFL？【例2】某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)某公司的資本來源為：債券100000元，年利率5%；普通股為1000股，每股價格100元，公司所得稅稅率為50%。請你計算財務(wù)杠桿系數(shù)DFL？【例3】某公司為擬建項目籌措資本1000萬元，現(xiàn)有三個籌資方案：

A：全部發(fā)行普通股籌資；

B：發(fā)行普通股籌資500萬元，發(fā)行債券籌資500萬元；

C：發(fā)行普通股籌資200萬元，發(fā)行債券籌資800萬元。假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價50元，不考慮證券籌資費用；該項目預(yù)計息稅前收益為200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%，三個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表10－2所示。表10-2不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)項目A方案B方案C方案資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財務(wù)杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47負(fù)債的增加將使企業(yè)喪失償債能力的概率增加。當(dāng)財務(wù)杠桿系數(shù)增加時，負(fù)債也使每股收益變動性增加?！纠?】承【例3】假設(shè)息稅前利潤從200萬元降到150萬元，即降低25%，則三個方案的每股收益分別為：

A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率為25%B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率為31.25%C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率為36.75%在資本總額、EBIT不變時，負(fù)債比例越高，利息負(fù)擔(dān)越重，DFL越大，財務(wù)風(fēng)險越大——企業(yè)采用DFL較高的財務(wù)政策時，普通股股東的收益相應(yīng)要承受較大的波動風(fēng)險。三、公司總風(fēng)險與總杠桿（一）總風(fēng)險◎公司總風(fēng)險是指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和◎財務(wù)風(fēng)險的衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)（二）總杠桿

總杠桿反映銷售量與每股收益之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動對普通股每股收益變動的影響程度。◎總杠桿的含義◎總杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿EPS財務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率；

由于存在固定財務(wù)費用，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。

銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是由于同時存在固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用而產(chǎn)生的◎總杠桿的計量總杠桿系數(shù)（DTL）

——指普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)?理論計算公式：?

簡化計算公式：【例5】某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)該公司的資本來源為：債券100000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，公司所得稅稅率為50%。

當(dāng)銷售量為20000件時，公司總杠桿系數(shù)為：DTL=DOL×DFL=2×2.5=5公司總風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風(fēng)險越大?？刂瞥潭认鄬Υ笥趯?jīng)營風(fēng)險的控制控制難度較大小結(jié)

◎杠桿是指利用固定成本來增加（或提高）獲利能力。經(jīng)營杠桿是由于與產(chǎn)品有關(guān)的固定營業(yè)成本而產(chǎn)生的，而財務(wù)杠桿是由于固定的融資成本—債務(wù)利息的存在而產(chǎn)生的。兩類杠桿都影響到企業(yè)的稅后收益的水平和變動性，因此影響到企業(yè)的綜合風(fēng)險和效益。小結(jié)◎在經(jīng)營狀態(tài)好時，財務(wù)杠桿可以使普通股的預(yù)期EPS增加。

◎在經(jīng)營狀態(tài)不好時，財務(wù)杠桿可以使普通股的預(yù)期EPS下降得更快。小結(jié)◎總杠桿系數(shù)表示銷售額變化對每股收益EPS的影響。◎總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿間的關(guān)系。即為達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。DOL高的公司可以使用較低的DFL；反之，DOL低的公司可以使用較高的DFL。多選題1．融資決策中的總杠桿具有如下性質(zhì)（）。

A.總杠桿能夠起到財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的綜合作用

B.總杠桿能夠表達企業(yè)邊際貢獻與稅前盈余的比率

C.總杠桿能夠估計出銷售額變動對每股收益的影響

D.總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大

E.總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大

多選題答案：ABC

解析:總杠桿不僅反映經(jīng)營風(fēng)險也反映財務(wù)風(fēng)險。

例題解析

某企業(yè)年銷售額為1000萬元，變動成本率60%，息稅前利潤為250萬,全部資本500萬元，負(fù)債比率40%，負(fù)債利率10%。試計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。

答案:經(jīng)營杠桿系數(shù)為：DOL=400/250=1.6

財務(wù)杠桿系數(shù)為：DFL=EBIT/（EBIT-I）

=250/(250-20)=1.087

總杠桿系數(shù)為：DTL=DOL·DFL=1.6×1.087=1.7392

解析:本題關(guān)鍵是根椐資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債利率確定負(fù)債額及利息。

課后測試單選題1、只要企業(yè)存在固定成本，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)必（）。

A、恒大于1

B、與銷售量成反比

C、與固定成本成反比

D、與風(fēng)險成反比

2、某公司發(fā)行債券，票面利率為10%，償還期限5年，發(fā)行費率3%，所得稅率為