第三章 籌資管理(上)1

財務(wù)管理何嘉偉2016年3月第三章籌資管理籌資概述1籌資規(guī)模2股權(quán)資本籌資3負債籌資4第一節(jié)籌資概述一、籌資的概念和目的籌資：就是籌集企業(yè)所需要資金。是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資本市場，運用籌資方式，經(jīng)濟有效地雉企業(yè)所需要資本的財務(wù)行為。目的有兩大類：一是滿足其生產(chǎn)經(jīng)營需要二是滿足其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整需要二、籌資種類按所籌資金的權(quán)益性質(zhì)分為股權(quán)資本和負債資金股權(quán)資本：企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主支配的資金。主要有實收資本、留存收益。資本金、資本公積金，盈余公積金，未分配利潤。股權(quán)資本是一種高成本，低風(fēng)險資本。高成本是出資者期望較高的必要報酬率；低風(fēng)險是股權(quán)無須還本付息，沒有償債壓力。負債資金：企業(yè)依法籌措并依約使用，按期償還的資金。包括金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)借款，應(yīng)付債券，應(yīng)付票據(jù)等。成本低：出資者要求的報酬率較低；高風(fēng)險：有固定的還本付息壓力。（二）按所籌資金的期限分為長期資本和短期資金長期資本：是指使用期限在一年以上的資金，是企業(yè)長期、持續(xù)、穩(wěn)定地進行生產(chǎn)經(jīng)營的前提和保證。吸收直接投資，發(fā)行股票，發(fā)行長期債券，長期銀行借款，融資租憑等。成本高：長期占用籌集資金，還本付息壓力大。風(fēng)險低：能長期占用。短期資金：使用期限在一年以內(nèi)的資金。是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期性的資金周轉(zhuǎn)需要引起的。短期借款，商業(yè)信用、發(fā)行融資債券等。成本低：時限短，利息低。風(fēng)險高：可利用時間短。（三）按籌資活動是否通過金融機構(gòu)分為直接籌資與間接籌資直接籌資：籌集資金不經(jīng)過銀行等金融機構(gòu)。發(fā)行股票，債券等。間接籌資：通過金融機構(gòu)。從社會交易成本角度看，間接籌集是相對節(jié)約的籌資方式。（四）按資金的取得方式分為內(nèi)部籌資和外部籌資內(nèi)部籌資：內(nèi)源性的資本的積累，如內(nèi)部留存和折舊。是籌資的首選。外部籌資：從企業(yè)外部市場取得的資本。三、籌資原則規(guī)模智謀原則結(jié)構(gòu)合理原則成本節(jié)約原則時機得當原則依法籌措原則第二節(jié)籌資規(guī)模一、籌資規(guī)模確定的依據(jù)（一）法律依據(jù)：企業(yè)籌資規(guī)模的確定在一定程度上受到法律的約束。1、法律對注冊資本的約束（不作要求）2、法律對企業(yè)負債額度的限制。公司債券的發(fā)行額度。發(fā)行債券不超過凈資產(chǎn)額的40%.（二）投資規(guī)模依據(jù)：投資規(guī)模是根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略及中長期規(guī)劃，經(jīng)營目標，市場容量及份額，產(chǎn)業(yè)政策以及企業(yè)自身的其他素質(zhì)等因素確定的。包括固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)投資。以“投”定“籌”。二、籌資規(guī)模的特征（一）層次性：考慮三個規(guī)模層次：籌資總規(guī)模、內(nèi)部資金規(guī)模，外部籌資規(guī)模（二）籌資規(guī)模與資產(chǎn)占用的對應(yīng)性：維持經(jīng)營需要的最低數(shù)額的現(xiàn)金、原材料、商品等儲備，以及固定資產(chǎn)等長期穩(wěn)定占用的資產(chǎn)，叫不變資金規(guī)模；隨業(yè)務(wù)量變動而變動的資金占用，如最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等波動性資產(chǎn)。變動資金規(guī)模。不變資金規(guī)模與變動資金規(guī)模相對應(yīng)。（三）時間性：按投資或資金使用分段籌集。避免提前或延后。三、籌資規(guī)模確定的方法（一）銷售百分比法（二）線性回歸法（三）實際預(yù)算法（一）銷售百分比法銷售百分比法計算：有兩個基本假定：一是假定企業(yè)的盈利模式、經(jīng)營狀況及管理水平不變，從而建立起各資產(chǎn)、負債項目與銷售收入間的比例關(guān)系；二是假定未來銷售是可預(yù)測的。一般借助預(yù)計利潤表和預(yù)計資產(chǎn)負債表來確定其資金需要量。1、預(yù)計利潤表步驟：第一是取基年實際利潤表資料，并計算確定利潤表各項目與銷售額間的百分比；第二是取預(yù)測年度銷售收入的預(yù)計數(shù)，并按基年比率計算預(yù)計年度的利潤表各項目。第三是用預(yù)計年度各后利潤預(yù)計與預(yù)定留存比率，確定并計算內(nèi)部留存利潤的數(shù)額。（比率題目會給出）2、預(yù)計資產(chǎn)負債表步驟：第一是確定資產(chǎn)和負債中的隨著銷售額變動而變動的項目，就是敏感項目（敏感資產(chǎn)和敏感負債）現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)凈值應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付費用等。凡是隨銷售變動而變動并呈現(xiàn)一定比例關(guān)系的項目，稱為敏感項目；凡不隨銷售變動而變動的項目，稱為非敏感項目。只有當固定資產(chǎn)利用率已經(jīng)達到最優(yōu)狀態(tài)，產(chǎn)銷量的增加將導(dǎo)致機器設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)的增加，此時固定資產(chǎn)凈值才應(yīng)列為敏感資產(chǎn)；如果當前固定資產(chǎn)的利用率并不完全，則在一定范圍內(nèi)的產(chǎn)量增加就不需要增加固定資產(chǎn)的投入，此時固定資產(chǎn)凈值不應(yīng)列為敏感項目第二是計算各敏感資產(chǎn)各項目與基年的銷售額比率，并相加得出敏感資產(chǎn)總比例；計算各敏感負債項目與基年銷售額比率，并相加得出敏感負債總比例。第三是將預(yù)測年度的“銷售額*乘以敏感資產(chǎn)項目比例”減去“銷售額*乘以敏感負債項目比例”減去“基年的所有者權(quán)益”，等于需要追加籌資的金額。第四是將“需要追加籌資額”減去“預(yù)計留存收益”，等于需要外部追加籌資額。需要追回對外籌資規(guī)模=△S*（∑a-∑I）-△E△S:預(yù)計年度銷售增加額△E：預(yù)計年度留存利潤增加額∑a：基年總敏感資產(chǎn)的銷售百分比∑I：基年總敏感負債的銷售百分比第三節(jié)股權(quán)資本籌資吸收直接投資股票籌資、吸收直接投資吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議合同等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等直接投入資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。吸引現(xiàn)金投資吸收非現(xiàn)金投資二、吸收直接投資的管理（一）合理確定吸收直接投資的總量：（二）正確選擇出資形式：（三）明確投資過程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系：避免吸收直接投資規(guī)模過大而造成資產(chǎn)閑置，或因規(guī)模不足而影響資產(chǎn)經(jīng)營效益。要合理搭配現(xiàn)金與非現(xiàn)金，實物與無形資產(chǎn)，流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。企業(yè)與出資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系；各出資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。三、優(yōu)點（是大多數(shù)非股份制企業(yè)籌集資本金的主要方式）1、吸收直接投資所籌資本屬于股權(quán)資本。吸收的直接投資越多，舉債能力就越強。2、吸收直接投資不僅可籌集現(xiàn)金，而且能夠直接取得所需的設(shè)備與技術(shù)。3、與股票籌資相比，法律程序相對簡單，速度快。4、有利于資產(chǎn)組合與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。四、缺點（一）成本較高：由于是股權(quán)資本，投資者將參與利潤分紅，高于舉債成本。（二）不以證券為媒介，在產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確的情況下，容易產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)糾紛。股票籌資一、概念：股票是股份公司發(fā)行的所有權(quán)憑證，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給各個股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。二、特征：一是對投資者而言是一種長期性的投資，一般情況下，不能中途退股；對發(fā)行公司而言，是公司長期占用的“永久性資本”；二是較大投資風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險較低，資本成本較高；作為一種有價證券，可在資本市場上自由轉(zhuǎn)讓，買賣，流通。具有較高的流動性和變現(xiàn)能力；作為一種權(quán)益憑證，持有者具有參與股份公司股利分配的權(quán)利和承擔有限責(zé)任的義務(wù)。三、股票種類：根據(jù)股東所承擔的權(quán)利與義務(wù)的不同，公司的股票可分為與。是股份公司股票的主要存在形式，其持有者即是公司的普通股股東。享有投票權(quán)、分享利潤權(quán)，剩余財產(chǎn)分配權(quán)，同時也是公司經(jīng)營虧損的承擔者，是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的最終承擔者。介于普通股與債券之間的一種有價證券。一般情況下，股東不能要求公司收回優(yōu)先股股票，也是從稅后利潤支付；優(yōu)先股有固定的股利率，在公司清算時，以股票的面值為限，先于普通股獲得清償。普通股優(yōu)先股普通股的一般性質(zhì)：1、可以有面值（注明股數(shù)與金額），也可以無面值。2、發(fā)行價格與面值存在不同，一般是溢價發(fā)行。

庫存股：公司通過證券交易市場購回已發(fā)行的股票。由公司保存，以后可以根據(jù)需要重新出售或注銷。注銷是為縮減公司的資本額。四、普通股相關(guān)知識普通股的權(quán)利：1、經(jīng)營收益的剩余請求權(quán)。公司經(jīng)營得到的利潤只有在支付了利息與優(yōu)先股股利之后，剩下的才能作為普通股股利進行分配。普通股股東可以通過兩種方式得到投資獲利，一是獲得股利，二是因股票價格上漲而獲得資本收益。2、優(yōu)先認股權(quán)。股東認購新股時的價格通常比股票的市場價格要低。3、投票權(quán)。普通股股東對公司事務(wù)有最終的控制權(quán)。這種權(quán)利是通過投票選舉而實現(xiàn)。4、股票轉(zhuǎn)讓權(quán)。普通股東不必經(jīng)過公司或其他股東的同意而合法地轉(zhuǎn)讓其手中的股票。普通股的種類：1、按股票是否記名，分為記名股與不記名股。向發(fā)起人、國家授權(quán)投資機構(gòu)、法人發(fā)行的股票為記名股。2、按股票是否標明金額，分為面值股和無面值股。無面值股只載明所占公司股本總額的比例或股份數(shù)的股票。普通股融資優(yōu)缺點：優(yōu)點：1、發(fā)行普通股籌措資本具有永久性，無到期日，不需歸還。2、沒有固定股利負擔，股利支付與否和支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營需要而定?；I資風(fēng)險小。3、是公司最基本的資金來源，反映了公司的實力，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強公司的舉債能力。4、由于普通股的預(yù)期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，通常在通貨膨脹期間，不動產(chǎn)升值時普通股也隨之升值。缺點：1、資本成本高。投資者要求回報高；股利在稅后利潤支付，不能象利息作為費用在稅前扣除；發(fā)行費用高。2、普通股籌資會增加新股東，分散公司控制權(quán)。新股東分享公司之前的盈余，降低普通股的每股凈收益，引發(fā)股價下跌。五、優(yōu)先股相關(guān)知識1、并沒有增加能夠經(jīng)營決策的股東人數(shù)，不會導(dǎo)致原有的普通股股東對公司的控制能力下降。2、不會增加公司債務(wù)，風(fēng)險較小。3、發(fā)行優(yōu)先股不需要以一定資產(chǎn)作為抵押，從間接意義上增強了企業(yè)的借款能力。（一）優(yōu)點：（二）缺點：1、發(fā)生成本較高。未能在稅前扣除2、在股利分配、資產(chǎn)清算具有優(yōu)先權(quán)，影響普通股東收益。六、股票的發(fā)行與定價（一）股票發(fā)行有三種類型：1、新股發(fā)行：公司設(shè)立時首次發(fā)行股票叫IPO。設(shè)立后，為擴大經(jīng)營，改善資本結(jié)構(gòu)，增發(fā)新股。存在包銷和代銷。2、配股發(fā)行：指向現(xiàn)有股東出售股票，即給予每一個股東在確定的時間里按確定的價格從公司買入確定數(shù)量的新股的選擇權(quán)。選擇權(quán)過期失效。3、私募發(fā)行：新成立或陷于財務(wù)困境的公司。發(fā)行對象通常不超過二三十家機構(gòu)或組織。最大缺點是難以轉(zhuǎn)讓。（二）定價：定價基制有兩種形式：1、審批制下的定價管理（2000年3月以前）2、核準制下市場化管理，以市場供求決定價格。（三）定價方法未來收益現(xiàn)值法；每股凈資產(chǎn)法；清算價值法；市盈率未來收益現(xiàn)值法：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。股票價值等于預(yù)期未來可收到的全部現(xiàn)金性股息的現(xiàn)值之和。P=D/（1+Ks）1P：普通股的內(nèi)在投資現(xiàn)值D：第某年底預(yù)期得到的每股股息Ks：預(yù)期普通股收益率，或必要報酬率每股凈資產(chǎn)法：每股凈資產(chǎn)是所有資產(chǎn)按準確的賬面價值，在支付了全部債務(wù)（含優(yōu)先股）后，每股公司所有權(quán)的價值。每股所有權(quán)價值=賬面總資產(chǎn)-賬面負債額/發(fā)行在外平均股數(shù)這公式計算出來的可作為新股發(fā)行價格確定的基本依據(jù)。清算價值法：在支付了債權(quán)人和優(yōu)先股東之后，每一普通股東期望得到的實際價值額。這是確定每股股票的最低價值，是公司發(fā)行的底價。每股清算價值=總資產(chǎn)的實際清價值-全部債務(wù)/發(fā)行在外平均股數(shù)市盈率：結(jié)合公司盈利預(yù)測所確定的股票投資價值的方法股票價值=參考市盈率*預(yù)測每股收益第四節(jié)負債籌資負債籌資特點：1、籌集資金具有使用上的時間性，需要到期償還；2、需要固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負擔；3、資本成本一般比普通股籌資成本低，不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)。一、長期借款指企業(yè)根據(jù)借款協(xié)議或合同向銀行或其他金融機構(gòu)借入期限超過一年的款項，用于滿足企業(yè)長期資產(chǎn)投資和永久性流動資產(chǎn)需要。（一）長期借款的種類1、按提供貸款的機構(gòu)分為政策性銀行貸款，商業(yè)銀行貸款。2、按是否提供提保分為抵押借款，信用借款。以實物、有價證券作為抵押，企業(yè)到期不能還本付息時，銀行等金融機構(gòu)有權(quán)處置抵押品，以保證其貸款安全。信用借款則是憑借款企業(yè)的信用或其保證人的信用而發(fā)放的貸款。（二）取得長期借款的條件1、獨立核算、自負盈虧、有法人資格2、經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍。3、借款企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟實力，具有償還貸款的能力。4、財務(wù)健全，在銀行設(shè)有賬戶，辦理結(jié)算。（三）長期借款協(xié)議的保護性條款1、一般性保護條款：流動資本要求：最普通，最復(fù)雜。要求公司在承諾期內(nèi)必須保持流動資本的最低限額現(xiàn)金紅利發(fā)放限制：限制現(xiàn)金用于業(yè)務(wù)以外的其他用途，以維持企業(yè)的清償能力。資本支出限制：長期資本支出不得突破醬預(yù)算所規(guī)定的支出范圍和數(shù)量，以保證貸款資金的正常使用，并保持固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。其他限制：防止其他貸款人取得對企業(yè)的優(yōu)先求償權(quán)。2、例行性保護條款：定期提交財務(wù)報表；不準在正常情況下出售較多資產(chǎn)；不得為其他單位或個人提供擔保等3、特殊性保護條款：貸款的?？顚Ｓ茫粶势髽I(yè)過多的對外投資；限制高級人員的工資和獎金。優(yōu)點缺點籌資迅速籌資風(fēng)險大借款彈性大使用限制多成本低籌資數(shù)量有限易于企業(yè)保守財務(wù)秘密長期借款的優(yōu)缺點二、企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的、約期還本付息的具有借貸關(guān)系的有價證券。債券的類型：（一）按有無特定財產(chǎn)擔保無擔保債券有擔保債券抵押債券質(zhì)押信托債券定額抵押不定額抵押（二）按是否記名分：記名債券和不記名債券（三）按能否轉(zhuǎn)換：可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券（四）按能否提前收兌：可提前收兌債券和不可提前收兌債券三、債券籌資管理債券發(fā)行條件：第一、凈資產(chǎn)要求。股份有限公司不低于3000萬，有限責(zé)任公司不低于6000萬。第二、累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；第三、最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。第四、籌資的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；第五、債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；第六、國務(wù)院其他規(guī)定。債券發(fā)行價格：債券的投資由債券到期還本面額按市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值與債券各期利息的現(xiàn)值兩部分組成。1、按面值計算理論利息2、理論利息*年金現(xiàn)值系統(tǒng)（市場利率）+面值*得利現(xiàn)值系數(shù)（市場利率）第一節(jié)貨幣時間價值觀念一時間價值的概念貨幣擁有者因放棄對貨幣的使用而根據(jù)其時間的長短所獲得的報酬。貨幣擁有者貨幣使用者貨幣時間價值是建立在借貸的基礎(chǔ)上利息額二、時間價值的表示現(xiàn)值終值貨幣現(xiàn)在的價值貨幣現(xiàn)在的價值在一定期限后的本息和絕對數(shù)利息率相對數(shù)何老師將30000元辦理一年期定期存款，年底，他從銀行一共提取30600元。何老師將30000元辦理三年期定期存款，三年后，他從銀行一共提取33600元。終值與現(xiàn)值之間是與一定利率和一定期限相聯(lián)系的相對概念，利率越高，時間越長，終值越大，現(xiàn)值越小。（一）單利本生利，而利不生利的計息方法I=Pv*i*nI:利息Pv：現(xiàn)值i：利率n：計息期數(shù)本利和=本+利息=現(xiàn)值+利息=Pv+Pv*i*n=Pv（1+i*n）（二）復(fù)利本生利，而利也生利的計息方法S=Pv(1+i)n(1+i)n：復(fù)利終值系數(shù)例：假設(shè)某公司決定提取60000元存銀行，準備8年后用于更新設(shè)備。如銀行定期8年的存款利率為16%，每年復(fù)利一次。試問該公司8年后可取得多少錢來更新設(shè)備？其中8年的利息是多少？1、復(fù)利終值的計算可以通過“一元復(fù)利終值系數(shù)表查詢”例：公司目前向銀行存入14000元，以便在若干年以后獲得30000元，現(xiàn)假設(shè)銀行存款利率為8%，每年復(fù)利一次。計算需要多少年存款的本利和才能達到30000元？=S/PvS=Pv(1+i)n(1+8%)n=30000/14000=2.143x/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999)x=0.9n=9+0.9=9.9年復(fù)利終值表查詢相關(guān)系數(shù)2、復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利現(xiàn)值的計算也叫貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時所用的利息率也叫貼現(xiàn)率。Pv=S*1/(1+i)n=S*(1+i)-n例：某公司希望6年后用13萬購買一臺設(shè)備，若目前銀行存款利率為14%，每年復(fù)利一次。請問現(xiàn)在需要一次性存入銀行多少現(xiàn)金？可以通過“一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表查詢”（三）、年金年金：指時間間隔相等（一年、半年、季度等）、收入或支出金額相等的款項。一、普通年金二、預(yù)付年金三、遞延年金四、永續(xù)年金一、普通年金后付年金，指每期期末收付管額款項的年金。1、普通年金終值的計算：例：假設(shè)某公司有一基建項目，分5年投資，每年末投入40萬元，預(yù)計5年后建成。若該項目的投資來自于銀行借款，借款利率為14%。試問該項投資的投資總額是多少？例：企業(yè)建立一項20000元的抵押貸款還貸計劃，要求在貸款后3后內(nèi)分期還貸。第年末支付相同金額，假定年利率10%?？梢酝ㄟ^“年金終值系數(shù)表查詢”可以通過“年金終值系數(shù)表查詢”2、年償債基金的計算為了在未來某一時點償還一定數(shù)額的債務(wù)，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢。是年金終值的逆運算。3、普通年金現(xiàn)值的計算指每期期末收入或支出等額款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。例：李同學(xué)購買一套住房，部計房款為100萬，如首付20%，年利率為8%，銀行提供20年按揭貸款，則每年應(yīng)付款多少？如果每月不計復(fù)利，每月付款額是多少？第二節(jié)風(fēng)險收益均衡觀念風(fēng)險：在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。指客觀現(xiàn)象，特定投資的風(fēng)險大小是客觀的，至于冒險程度則是主觀選擇。一定條件:風(fēng)險大小隨時間為變化而變一定時期：風(fēng)險與不確定性：風(fēng)險是決策者通過一定的規(guī)律預(yù)測某個事項的各種可能出現(xiàn)的結(jié)果，但不能確定到底會實際出現(xiàn)哪種結(jié)果，是概率分布的問題。

不確定性則指決策沒有任何可供依據(jù)的資料和歷史數(shù)據(jù)對可能發(fā)生的結(jié)果作出預(yù)測。一、風(fēng)險分類市場風(fēng)險公司特有風(fēng)險對所有公司都產(chǎn)生影響的因素引起風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風(fēng)險涉及所有的投資對象，不能通過分散投資來消除，因此又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險。如員工罷工，開發(fā)失敗，訴訟失敗等。可以通過分散化投資來消除或減輕?？煞稚L(fēng)險，非系統(tǒng)風(fēng)險。二、風(fēng)險收益均衡投資風(fēng)險價值投資者由于冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過貨幣的時間價值的額外收益，也稱