第三章資本成本及資金結(jié)構

第四章賬戶與復式記賬3.1資金成本3.2杠桿原理3.3資本結(jié)構第3章資本成本及其結(jié)構

【導入案例】韓國第二大企業(yè)集團大宇集團1999年11月1日向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大字的債務危機負責，并為推行結(jié)構調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認為，這意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成”。大宇集團于1967年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當時是一名紡織品推銷員。經(jīng)過30年的發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，大宇成為直逼韓國最大企業(yè)——現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國。1998年底，總資產(chǎn)高達640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5％；業(yè)務涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設備、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達41家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過600家的記錄，鼎盛時期，海外雇員多達幾十萬，大宇成為國際知名品牌。1997年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大字仍然我行我素。大字認為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。1998年大宇發(fā)行的公司債券達7萬億韓元（約58.33億美元）。1998年第4季度，大宇的債務危機已初露端倪。在嚴峻的債務壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時已晚。1999年7月中旬，大宇向韓國政府發(fā)出求救信號；8月16日，大字與債權人達成協(xié)議，在1999年底前，將出售盈利最佳的大宇證券公司，以及大字電器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽車項目資產(chǎn)免遭處理?！?月16日協(xié)議”的達成，表明大字已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險境。由于在此后的幾個月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負債率仍然居高，大字最終不得不走向本文開頭所述的那一幕。

。

分析討論：企業(yè)應該降低還是提高負債比例？思考：如何刻畫資金成本的高低？資金成本受哪些因素影響？

3.1資金成本？

（一）資金成本的含義

資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。有時也稱資本成本。（籌資角度）

資金成本是投資者讓渡資金使用權所要求的必要收益率。（投資角度）一、資金成本概述資金使用費：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用。資金成本的內(nèi)容資金籌資費：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費用股利、利息手續(xù)費、發(fā)行費資金使用費因使用資金數(shù)量的多少和時間的長短而變動的，屬于變動性的資金成本。資金籌資費通常是在籌措資金時一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，屬于固定性的資金成本。變動性成本固定性成本在財務管理中資金成本的大小是用相對數(shù)資金成本率表示的。資金成本率是指企業(yè)用資費用與有效籌資額之間的比率。其中：籌資凈額=有效籌資額=籌資總額-籌資費用資金成本表示方法

資金成本的計算公式

或

式中：K——資金成本，以百分率表示；

D——資金使用費；

P——籌資數(shù)額；

F——資金籌集費；

f——資金籌集費率（二）資金成本的種類

企業(yè)全部長期資金的成本率。（加權平均）

單種投資方式的資金成本。

企業(yè)追加籌集長期資金的成本率，即企業(yè)新增1元資金所需負擔的成本。個別綜合邊際(三）資金成本的作用

只有當投資項目的投資報酬率高于資金成本時，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)價值。（1）資金成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)（2）資金成本是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準（3）資金成本是評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準二、資金成本的計算

個別資金成本是指使用各種長期資金的成本，主要有銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本等。

前兩者可統(tǒng)稱債務資金成本，后三者統(tǒng)稱權益資金成本。（一）個別資金成本計算債務利息可抵稅計算其成本時不扣除所得稅1、銀行借款的資金成本(Ki）

指借款利息和籌資費用。式中：Ki——銀行借款成本

L——銀行借款籌資總額

i——銀行借款利息率

T——所得稅稅率

f——銀行借款籌資費率

注：一般情況下，銀行借款籌資費用數(shù)額甚微，可以忽略不計，則公式可以簡化為：K1=i(1-T)概念公式【同步計算1】

某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率25%。計算該銀行借款的資金成本。或Ki=7.5%2、債券的資金成本（Kb

）

是指債券利息和籌資費用。式中：——債券成本

B——債券面值

i——債券票面利息率

T——所得稅稅率

B0——債券籌資額，按發(fā)行價格確定

f——債券籌資費率概念公式【同步計算2】

某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率為7％的5年期長期債券，利息每年支付一次。發(fā)行費為發(fā)行價格的5％，公司所得稅率為25％。要求：分別計算債券按面值、按面值的120％以及按面值的90％發(fā)行時的資金成本。（1）債券按面值發(fā)行時的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×（1－5％）]=5.53%

（2）債券溢價發(fā)行時的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×120%×（1－5％）]

=4.613%（3）債券折價發(fā)行時的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×90%×（1－5％）]

=6.14%3、優(yōu)先股的資金成本（Kp)

式中：Kp——優(yōu)先股成本

D——優(yōu)先股每年的股利

P0——發(fā)行優(yōu)先股總額

f——優(yōu)先股籌資費率【同步計算3】

某企業(yè)為了進行一項投資，按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預計年股利率為10％，籌資費率為5%。則其優(yōu)先股的資金成本為多少？

固定股利模型法固定增長股利模型法4、普通股的資金成本

（1）固定股利模型法

在固定股利政策下普通股資金成本的計算與優(yōu)先股一樣。

固定股利：考慮籌資費用:式中：Ks——普通股成本

D——每年固定股利——普通股金額，按發(fā)行價計算f——普通股籌資費率（2）固定增長股利模型法

式中：D1──第一年的預計股利；

P0──普通股籌資總額，按發(fā)行價格計算；

f───籌資費用率；

g──股利的預計年增長率?！浚?）D1和D0的區(qū)別具體如下：①D0指的是昀近已經(jīng)發(fā)放的股利，常見叫法包括：上年的股利；剛剛發(fā)放的股利；最近剛發(fā)的股利。②D1指的是預計要發(fā)放的第1期股利，常見叫法包括：預計的本年股利；第一年的股利；一年后的股利；本年將要發(fā)放的股利。

可以看出，D0和D1的本質(zhì)區(qū)別是：與D0對應的股利已經(jīng)發(fā)放，而與D1對應的股利還未發(fā)放。（2）D1和D0的關系是：D1=D0×(1+g)，其中g為股利年增長率【同步計算4】

某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

5、留存收益成本

留存收益成本是一種機會成本，是以股東放棄進行其他投資的收益為代價的。確定方法與普通股資金成本基本相同，只是不用考慮籌資費用。股利增長模型資本資產(chǎn)定價模型風險溢價公式Ke為留存收益成本；其他符號含義與普通股成本計算公式相同。

（1）股利增長模型

【同步計算5】

某公司發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價格15元，籌資費率為6％，今年剛發(fā)放的股利為每股股利1.5元，以后每年按5％遞增，計算留存收益成本。

e（2）資本資產(chǎn)定價模型法Ke=R=Rf+β×(Rm-Rf)

其中，R為股票預期投資報酬率；Rf為無風險投資報酬率；Rm為股票市場平均的必要報酬率；β表示某種股票風險程度的指標。【同步計算6】

某公司普通股票的β為1.5，無風險報酬率為6％，股票市場的平均必要報酬率為12％，則該公司留存收益成本是多少？

Ke=6%+1.5×(12%-6%)=15%（3）風險溢價法

股票資金成本可以用債券資金成本加上一定的風險溢價率表示。

根據(jù)歷史經(jīng)驗，風險溢價率通常在3％～5％之間。通常采用4%的平均風險溢價。

【同步計算7】

某公司債券的資金成本為6％，根據(jù)歷史經(jīng)驗，預計風險溢價率為4％，則股票的資金成本是多少？Ke＝6％＋4％＝10％(二）

綜合資金成本的計算

綜合資金成本即加權平均資金成本，是衡量企業(yè)籌資的總體代價。是企業(yè)全部長期資金的總成本，通過對個別資本成本進行加權平均確定的。綜合資金成本的計算公式公式Kw為綜合資金成本；Wj為第j種資金占總資金的比重；Kj為第j種資金的成本?！就接嬎?】

某公司共有長期資本（賬面價值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金成本為多少？綜合資金成本為=

6%×10%+6.5%×20%+12%×10%+15%×40%

+14.5%×20%=

12%（三）

邊際資金成本計算

邊際資金成本屬于增量資金成本的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金成本。（1）確定目標資本結(jié)構

目標資本結(jié)構應該是企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構，即資金成本最低、企業(yè)價值最大時的資金結(jié)構。

企業(yè)籌資時，應首先確定目標資金結(jié)構，并按照這一結(jié)構確定各種籌資方式的籌資數(shù)量。

（2）確定各種籌資方式的資金成本

每種籌資方式的資金成本不是一成不變的，往往是籌資數(shù)量越多，資金成本就越高。因此，在籌資時要確定不同籌資范圍內(nèi)的資金成本水平。(3）計算籌資總額分界點

籌資總額分界點是某一種或幾種個別資金成本發(fā)生變化從而引起加權平均資金成本變化時的籌資總額。

4）計算邊際資金成本

根據(jù)上一步驟計算出的籌資總額臨界點排序，可以列出預期新增資金的范圍及相應的綜合資金成本。值得注意的是：此時的綜合資金成本的實質(zhì)就是邊際資金成本，即每增加單位籌資而增加的成本。訓練1計算各種籌資方式的個別資金成本及綜合資金成本【實訓項目】計算各種籌資方式的個別資金成本及綜合資金成本【實訓目標】

能夠熟練計算各種籌資方式的個別資金成本及綜合資金成本【實訓任務】A公司擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率為10％，籌資費率為2％；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率為12％，籌資費率為3％；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費率5％，預計第一年股利率為12％，以后每年按4％遞增，所得稅稅率為25％。

要求：：（1）計算債券資金成本；（2）計算優(yōu)先股資金成本；（3）計算普通股資金成本；（4）綜合資金成本。

3計算綜合資金成本1資金成本的含義及作用

2計算個別資金成本

3了解邊際資金成本本節(jié)總結(jié)阿基米德曾經(jīng)說過：“給我一個支點，我可以將整個地球撬起。”財務管理中的杠桿是指由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。財務管理中的杠桿效應有三種形式，即經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿.3.2杠桿原理？

成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。1）成本習性及成本分類（1）固定成本

固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。

應當指出的是，固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務量的一定范圍（通常稱為相關范圍）內(nèi)保持不變。①約束性固定成本

約束性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務量所必須負擔的最低成本。約束性固定成本在短期內(nèi)很難有重大改變。②酌量性固定成本

酌量性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期（通常為一年）的成本。

（2）變動成本變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)隨著業(yè)務量變動而成正比例變動的那部分成本。在特定業(yè)務量范圍，才能保證單位變動成本不變。（3）混合成本混合成本：有些成本雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本?？偝杀玖曅阅Ｐ?/p>

y=a+bx式中，y指總成本，a指固定成本，b指單位變動成本，x指業(yè)務量。2）邊際貢獻(M)

邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。

邊際貢獻越大越好因為產(chǎn)品銷售過程中，邊際貢獻首先是用來彌補企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所發(fā)生的固定成本總額，在彌補了企業(yè)所發(fā)生的所有固定成本后，如有多余，才能構成企業(yè)的利潤。邊際貢獻＝銷售收入－變動成本M=px-bx=(p-b)x=mx3）息稅前利潤(BEIT)息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本息稅前利潤＝邊際貢獻－固定成本EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a

=

M-a

【同步計算9】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價為10元，單位變動成本為4元，固定成本為5000元，計算當銷售量為1000件時的邊際貢獻與息稅前利潤。

當銷售量為1000件時的邊際貢獻為：M=（10-4）×1000=6000（元）當銷售量為1000件時的息稅前利潤為：EBIT=6000-5000=1000（元）3.2.1經(jīng)營杠桿

由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應，叫做經(jīng)營杠桿。

簡單說就是在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。

1）經(jīng)營杠桿的概念【同步計算10】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為10萬件，單價10元，單位變動成本6元，固定成本總額20萬元。利息費用10萬元，所得稅稅率25%，該企業(yè)普通股股數(shù)為10萬股。計劃下年產(chǎn)銷量提高10%，增加到11萬件，其他因素不變。要求計算該企業(yè)息稅前利潤變動額、計息稅前利潤變動率。

息稅前利潤變動額=（110000-100000）×（10－6）－200000=40000（元）息稅前利潤變動率=40000/200000=20%由以上計算可以看出，銷售增加10%，而息稅前利潤卻增加了20%，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿。利用經(jīng)營杠桿，企業(yè)在可能情況下適當增加產(chǎn)銷量會取得更多的盈利。

2）經(jīng)營杠桿的計量為了反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風險的高低，需要計算營業(yè)杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)息稅前利潤變動率與銷售變動率之間的比率。?經(jīng)營杠桿的計算公式息稅前利潤變動率

經(jīng)營杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷業(yè)務量變動率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBITDOL＝＝△(px)/px△x/x

DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動前的息稅前利潤；△EBIT為息稅前利潤的變動額；px為變動前的銷售收入；△(px)為銷售收入的變動額；x為變動前的產(chǎn)量或銷量；△x為產(chǎn)量或銷量的變動數(shù)。?【例3-9】某企業(yè)產(chǎn)銷量資料如下，試計算該企業(yè)2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。項目2005年2006年變動額變動率銷售額8000096000+1600020%變動成本4800057600+960020%邊際貢獻3200038400+640020%固定成本1600016000息稅前利潤1600022400+640040%答案：DOL=（6400÷16000）/（16000÷80000）=40%/20%=2發(fā)現(xiàn)：當銷售收人增加時，經(jīng)營杠桿會發(fā)揮積極作用，使息稅前利潤比同期銷收入增長的速度更快。因此：在固定成本一定的情況下，公司應采取多種方式增加銷售額，這樣息稅前利潤就會以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)增加，從而贏得“正杠桿利益”。假設：某企業(yè)產(chǎn)銷量資料如下，試計算該企業(yè)2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。項目2005年2006年變動額變動率銷售額8000064000-16000-20%變動成本4800038400-9600-20%邊際貢獻3200025600-6400-20%固定成本1600016000息稅前利潤160009600-6400-40%答案：DOL=（-6400÷16000）/（-16000÷80000）=-40%/-20%=2結(jié)論：當銷售收入減少時，經(jīng)營杠桿會發(fā)揮消極作用，造成息稅前利潤比同期銷售收入減少的速度更快,形成“負杠桿利益”，從而導致了營業(yè)風險。簡化公式：利用上述公式計算經(jīng)營杠桿系數(shù)必須先知道息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷量變動率，是事后反映，不便于利用DOL進行預測，因此我們推導出：報告期2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=32000/16000=2同理：按2006年的資料求出2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=38400/22400=1.71簡化公式運用：【同步訓練11】某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，本期固定成本總額為60萬元，變動成本為銷售額的40%，當公司的銷售額分別為500萬元、300萬元時，求經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？

3）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險

在其他因素一定的情況下，固定成本越高，DOL越大，利潤變動就越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險越大；

可通過增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風險。經(jīng)營杠桿在公司中的應用1、在市場繁榮業(yè)務增長很快時，公司可通過增加固定成本投入或減少變動成本支出來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，以充分發(fā)揮正杠桿利益用途。2、在市場衰退業(yè)務不振時，公司應盡量壓縮開發(fā)費用、廣告費用、市場營銷費、職工培訓費等酌量性固定成本的開支，以減少固定成本的比重，降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營風險，避免負杠桿利益。訓練2計算經(jīng)營杠桿【實訓項目】計算經(jīng)營杠桿【實訓目標】能夠熟練計算經(jīng)營杠桿?！緦嵱柸蝿铡?、甲公司的銷售額為500000元，變動成本率為60％，固定成本總額為80000元，預計下午度銷售額將增長20％。計算下年度該公司息稅前利潤的變動趨勢。2、某企業(yè)年銷售額280萬元，息稅前利潤80萬元，固定成本32萬元，變動成本率為60％，資本總額200萬元，債務比率40％，利率12％。計算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。3.2.2財務杠桿

阿基米德說過：“給我一個支點，我可以將整個地球撬起?！毖由斓截攧崭軛U上，可以這樣說：“只要借給我足夠的錢，我就能夠賺取更多的財富?！必攧崭軛U是由于債務存在而引起普通股權益變動超過息稅前利潤變動的杠桿效應。1）財務杠桿的概念2）財務杠桿的計量

衡量財務杠桿作用的指標是財務杠桿系數(shù)。財務杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

。?即：

式中：DFL為財務杠桿系數(shù)；EPS為變動前的每股利潤；△EPS為每股利潤的變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤；△EBIT為息稅前利潤的變動額；

財務杠桿系數(shù)計算公式簡化公式計算即：如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則財務杠桿系數(shù)的計算公式可簡化為：

【例】某企業(yè)發(fā)行在外的普通股數(shù)為1000股，其他有關資料如下表，試計算該企業(yè)2006年的財務杠桿系數(shù)。項目2005年2006年息稅前利潤2000025000利息1000010000所得稅（30%）30004500稅后利潤700010500每股利潤710.5該企業(yè)2006年的財務杠桿系數(shù)利用財務杠桿效應，企業(yè)適度負債經(jīng)營，在盈利條件下可能給普通股股東帶來更多的利益，這就是財務杠桿利益，但我們也必須認識到，當企業(yè)遇到不利而盈利下降時，普通股股東的得益會以更大幅度減少，即財務杠桿也會帶來財務風險

3）財務杠桿與財務風險

財務杠桿越高，杠桿效應越大。

但是，財務杠桿很誘人也很危險。為取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，無法償還，則每股利潤就會下降得更快，將會造成財務風險。因此財務杠桿系數(shù)越大,對財務杠桿利益的影響就越強,財務風險也就越大。

巴菲特只喜歡投資那些財務杠桿很低，財務非常穩(wěn)健的公司。他曾經(jīng)感慨：“根據(jù)我一生的經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)人最脆弱的兩個環(huán)節(jié)是過度飲酒和過高財務杠桿，因為我見過太多的人由于過度借債形成過高財務杠桿，而慘遭失敗?！焙唵蝸碚f，財務杠桿就是：

你太會賺錢了，在擴大規(guī)模時，寧愿借錢也不想別人入伙，因為通過借錢賺到手的錢多于借款的利息，這就是財務杠桿正效應。當然，你不會賺錢而到處借錢，通過借錢賺的錢不夠付息，這就是財務杠桿負效應。訓練3計算財務杠桿【實訓項目】計算財務杠桿【實訓目標】能夠理解財務杠桿的含義并熟練計算財務杠桿?！緦嵱柸蝿铡考啄彻颈灸甓戎唤?jīng)營一種產(chǎn)品，息稅前利潤總額為90萬元，變動成本率為40%，債務籌資的利息為40萬元，單位變動成本100元，銷售數(shù)量為10000臺。要求計算該公司的財務杠桿系數(shù)。3.2.3復合杠桿

復合杠桿是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致普通股每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，也可稱為總杠桿。1）復合杠桿的概念2）復合杠桿的計量

對復合杠桿進行計量的最常用指標是復合杠桿系數(shù)。復合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。?2）復合杠桿系數(shù)計算公式

?（二）復合杠桿的計量復合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率即：復合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)的關系可用下式表示：復合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)即：DCL=DOL×DFL

若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則可推出復合杠桿系數(shù)的簡化計算公式為：

【同步計算12】

某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習性模型為y=20000+4x。假定該企業(yè)2010年度A產(chǎn)品銷售量為50000件，每件售價為6元；按市場預測2011年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長20%。

要求：（1）計算2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額。（2）計算2010年該企業(yè)的息稅前利潤。（3）計算2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（4）計算2011年息稅前利潤變動率。（5）假定企業(yè)2010年發(fā)生負債利息為30000元，優(yōu)先股股息為7500元，所得稅率為25％，計算201年的復合杠桿系數(shù)。參考答案（1）2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額為：50000×（6－4）=100000（元）（2）2010年該企業(yè)的息稅前利潤為：50000×（6－4）－20000=80000（元）（3）2004年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻÷息稅前利潤=100000÷80000=1.25（4）2011年息稅前利潤增長率=經(jīng)營杠桿系數(shù)×產(chǎn)銷量增長率=1.25×20%=25%（5）2011年復合總杠桿系數(shù)為：財務杠桿系數(shù)=80000÷[80000－30000－7500/（1－25％）]=2復合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)=1.25×2=2.53）復合杠桿與企業(yè)風險經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，財務杠桿通過擴大息稅前利潤影響每股收益，兩者最終都影響到每股收益。如果同時利用經(jīng)營杠桿和財務杠桿，這種影響就會更大，總的風險會更高。在其它因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風險就越小。訓練4計算經(jīng)營杠桿、財務杠桿、復合杠桿【實訓項目】計算經(jīng)營杠桿、財務杠桿、復合杠桿【實訓目標】能夠熟練計算經(jīng)營杠桿、財務杠桿、復合杠桿?！緦嵱柸蝿铡磕彻救ツ昀麧櫛淼挠嘘P資料如下表，要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù)。

項目金額（萬元）項目金額（萬元）銷售收入4000變動成本2400固定成本1000息稅前利潤600利息200所得稅2002經(jīng)營杠桿3財務杠桿

4復合杠桿

1成本習性及成本分類

本節(jié)總結(jié)

3.3.1資本結(jié)構的含義

資本結(jié)構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。

資本結(jié)構是企業(yè)籌資決策的核心問題。

資本結(jié)構問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比例3.3

資本結(jié)構

3.3.2資本結(jié)構影響因素

1）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況2）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3）企業(yè)的財務狀況4）資產(chǎn)結(jié)構5）融資彈性6）貸款人和信用評級機構的影響7）行業(yè)因素8）所得稅率的高低9）利率水平的變動趨勢。3.3.3資本結(jié)構㈠最佳資金結(jié)構的含義㈢比較資金成本法㈡每股利潤無差別點分析法㈣公司價值分析法法資本結(jié)構決策的方法最佳資金結(jié)構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本率最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構。每股利潤分析法是通過分析資金結(jié)構與每股利潤之間的關系進而來確定合理的資金結(jié)構的方法，叫息稅前利潤—每股利潤分析法，簡寫為EBIT—EPS分析法。是指使得公司的市場價值最大的資金成本,公司的市場總價值應是其股票的市價與負債的市價之和.V=S+BS=(EBIT-I)(1-T)/Ks比較資金成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權平均的資金成本，并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構的方法。1）每股利潤無差別點分析法

每股利潤無差別點分析法，是通過分析資金結(jié)構與每股利潤之間的關系，進而來確定合理的資本結(jié)構。是指兩種籌資方案下，每股利潤相同時的息稅前利潤點，在這一點上兩種方案的每股利潤都一樣，高于此點，有負債或高負債有利，低于此點，無負債或低負債有利。EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無差別點息稅前利潤每股收益EBIT－EPS分析圖EBIT－EPS分析圖說明每股利潤無差異點處的息稅前利潤計算公式為：兩條直線的交點為每股盈余無差別點（即每股收益相等），企業(yè)債務籌資和權益籌資對EPS的影響