風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)典案例解析 第一章 風(fēng)險(xiǎn)投資

第一章風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)典案例解析學(xué)習(xí)要求本章要求：了解案例內(nèi)容，分析討論案例相關(guān)問(wèn)題，理解案例啟示理解風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特征，及其與其它投資方式的區(qū)別了解風(fēng)險(xiǎn)投資的類型理解風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程本章重點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特征風(fēng)險(xiǎn)投資的類型風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程本章難點(diǎn)：案例的分析討論風(fēng)險(xiǎn)投資的概念與特征風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程案例1-1yahoo創(chuàng)業(yè)雅虎（Yahoo）的創(chuàng)業(yè)故事在當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)界和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)界廣為流傳。Yahoo是由美籍華人楊致遠(yuǎn)和美國(guó)青年戴維·費(fèi)羅（DavidFilo）于1994年所創(chuàng)立的搜索引擎公司。1995年1月，Sequoia對(duì)Yahoo!估價(jià)是400萬(wàn)美金，像許多計(jì)算機(jī)公司一樣，雅虎公司在400萬(wàn)美金的風(fēng)險(xiǎn)資本的推動(dòng)下，開(kāi)始了艱難的創(chuàng)業(yè)建設(shè)。1995年8月，Yahoo開(kāi)始了第二次尋資行動(dòng)，當(dāng)時(shí)管理層要價(jià)4000萬(wàn)美元，7個(gè)月時(shí)間，Yahoo身價(jià)翻了10倍，參與這次投資的有路透社和日本Softbank集團(tuán)。一、案例綜述案例1-1yahoo創(chuàng)業(yè)在1996年3月7日，Yahoo登記上市，4月12日，Yahoo開(kāi)始對(duì)公眾發(fā)行。在Nasdaq市場(chǎng)上，Yahoo以每股13美元的價(jià)格發(fā)行了260萬(wàn)股，一共籌資3380萬(wàn)美元。在對(duì)Yahoo公司極度看好的狀況下，其首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格達(dá)到24.50美元每股，最高價(jià)格曾達(dá)到43美元每股，收盤(pán)價(jià)格為33美元每股，Yahoo!的市值達(dá)到8.5億美金，是一年前Sequioa估價(jià)的200倍。1998年Yahoo公司開(kāi)始盈利，每股盈利45美分，1999年Yahoo股價(jià)達(dá)到179美元。案例1-2PAG杠桿收購(gòu)好孩子鼓舞國(guó)內(nèi)中小企業(yè)好孩子集團(tuán)創(chuàng)立于1989年，是中國(guó)最大的童車生產(chǎn)商。2005年，好孩子集團(tuán)銷售額達(dá)到25億元，其中國(guó)際與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的比例為7∶3，純利潤(rùn)超過(guò)1億元。當(dāng)好孩子集團(tuán)進(jìn)入PAG視野的時(shí)候，花旗和好孩子方面的談判已經(jīng)相當(dāng)深入了，PAG連夜趕往德國(guó)和好孩子方面商定了收購(gòu)事宜。與國(guó)際知名的老牌投資公司相比，名不見(jiàn)經(jīng)傳的PAG這次出手極其犀利，此次收購(gòu)前后耗時(shí)不到4個(gè)月，從2005年10月開(kāi)始接觸，2006年1月底就完成了支付對(duì)價(jià)與股權(quán)交割的全部動(dòng)作。案例1-2PAG杠桿收購(gòu)好孩子鼓舞國(guó)內(nèi)中小企業(yè)2006年1月，國(guó)際私募股權(quán)基金PAG斥資1.225億美元，從第一上海、軟銀和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)手中接手了好孩子集團(tuán)67.4%的股權(quán)，成為好孩子集團(tuán)的控股股東。與此同時(shí)，PUD（好孩子管理層所擁有的公司）也以每股2.66美元的價(jià)格接手82.78萬(wàn)股，持股比例增至32.6%。PAG本次收購(gòu)是一起典型的杠桿收購(gòu)：即由PAG以好孩子集團(tuán)的資產(chǎn)作為抵押，向外資銀行籌借收購(gòu)所需部分資金，實(shí)現(xiàn)“蛇吞象”的一幕。案例1-2PAG杠桿收購(gòu)好孩子鼓舞國(guó)內(nèi)中小企業(yè)在收購(gòu)資金的運(yùn)作方面，PAG經(jīng)過(guò)精心的測(cè)算和設(shè)計(jì)，通過(guò)資產(chǎn)證券化及間接融資等手段，設(shè)計(jì)了一個(gè)頗為漂亮的杠桿。在確定收購(gòu)意向后，PAG先通過(guò)好孩子管理層組成的集團(tuán)籌集收購(gòu)價(jià)10%的資金，然后以好孩子公司的資產(chǎn)為抵押，向銀行借入過(guò)渡性貸款，相當(dāng)于整個(gè)收購(gòu)價(jià)50%的資金，并向PAG的股東們推出約為收購(gòu)價(jià)40%的債券。通過(guò)此次資本運(yùn)作，第一上海、軟銀和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)獲利退出，好孩子集團(tuán)的股東減少為兩個(gè)。經(jīng)過(guò)這一系列整合措施，好孩子這家企業(yè)的發(fā)展速度進(jìn)一步提高，穩(wěn)固了市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。案例1-3風(fēng)險(xiǎn)投資在ITAT的投資失敗ITAT是一家迅速竄紅的大型服裝連鎖企業(yè)，它沒(méi)有自己的工廠、統(tǒng)一的品牌、各級(jí)的代理商，也沒(méi)有庫(kù)存。它以“貼近大眾”為經(jīng)營(yíng)理念，與服裝生產(chǎn)商、商業(yè)地產(chǎn)商組成“鐵三角”聯(lián)盟，從而創(chuàng)造了“零貨款、零場(chǎng)租、零庫(kù)存”的奇跡。所謂的鐵三角模式，就是服裝“生產(chǎn)商-ITAT集團(tuán)-商業(yè)地產(chǎn)商”三者以銷售分成的模式組成一個(gè)利益共同體，比例為60:25:15，生產(chǎn)商承擔(dān)生產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，主要是庫(kù)存，ITAT集團(tuán)負(fù)責(zé)銷售營(yíng)運(yùn)的管理，主要承擔(dān)推廣費(fèi)和人員工資等，商業(yè)地產(chǎn)商在承擔(dān)機(jī)會(huì)成本。這種創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式使得ITAT迅速發(fā)展。2004年ITAT在深圳開(kāi)出第一家“國(guó)際品牌會(huì)員店”，兩年后店面總數(shù)已經(jīng)達(dá)到220家。此時(shí)的ITAT旗下還存在百貨會(huì)員店及時(shí)尚店兩類經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)。2007年，ITAT各類門(mén)店總數(shù)達(dá)到了666家。ITAT的迅速擴(kuò)張引起了藍(lán)山中國(guó)創(chuàng)始人唐越的興趣。2006年11月，藍(lán)山資本斥資5000萬(wàn)美元投資ITAT服裝連鎖企業(yè)；在5個(gè)月之后，即2007年3月，藍(lán)山資本聯(lián)合摩根斯坦利和Citadel向ITAT第二輪注資7000萬(wàn)美元（三方出資額度分別為3000萬(wàn)、3000萬(wàn)、1000萬(wàn)美元）。至此ITAT已經(jīng)募集了1.2億美元，其中藍(lán)山資本下注8000萬(wàn)美元。資金在手的ITAT做出了2007年內(nèi)1000家，2009年底2000家，另外180家大型百貨會(huì)員店的宏偉計(jì)劃。從ITAT的實(shí)際發(fā)展來(lái)看，其擴(kuò)張速度更快。案例1-3風(fēng)險(xiǎn)投資在ITAT的投資失敗案例1-3風(fēng)險(xiǎn)投資在ITAT的投資失敗2008年初，ITAT接受香港聯(lián)交所上市聆訊。由于業(yè)務(wù)模式受到質(zhì)疑，ITAT的上市申請(qǐng)被駁回。在這次投資合作中，雙方的如意算盤(pán)是：ITAT的鐵三角模式創(chuàng)始人歐通國(guó)以似是而非的業(yè)務(wù)模式招攬基金管理者，想用投資基金的錢(qián)搞擴(kuò)張，然后以2000家的規(guī)模和創(chuàng)新連鎖模式上市；而藍(lán)山中國(guó)方面的目的則是利用ITAT上市，然后立即套現(xiàn)退出或者等禁售期過(guò)后獲得更高的收益。歐通國(guó)從最初就是希望通過(guò)賣(mài)出模式而非賣(mài)賣(mài)產(chǎn)品賺錢(qián)，而這種模式是不健康存活、經(jīng)不起推銷的偽模式，歐通國(guó)和投資方的計(jì)劃都是建立在偽三角的基礎(chǔ)之上。沒(méi)有建立起良好盈利模式的各種有價(jià)證券都是沙灘樓閣。案例1-4軟銀投資阿里巴巴狂賺71倍1．創(chuàng)業(yè)伊始，第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資救急1999年年初，馬云決定回到杭州創(chuàng)辦一家能為全世界中小企業(yè)服務(wù)的電子商務(wù)站點(diǎn)?；氐胶贾莺?，馬云和最初的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)開(kāi)始謀劃一次轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)。大家集資了50萬(wàn)元，在馬云位于杭州湖畔花園的100多平方米的家里，阿里巴巴誕生了。阿里巴巴成立初期，公司是小到不能再小，18個(gè)創(chuàng)業(yè)者往往是身兼數(shù)職。好在網(wǎng)站的建立讓阿里巴巴開(kāi)始逐漸被很多人知道。有了一定名氣的阿里巴巴很快也面臨到資金的瓶頸：公司賬上沒(méi)錢(qián)了。就在這個(gè)時(shí)候，現(xiàn)在擔(dān)任阿里巴巴CFO的蔡崇信的一個(gè)在投行高盛的舊關(guān)系為阿里巴巴解了燃眉之急。以高盛為主的一批投資銀行向阿里巴巴投資了500萬(wàn)美元。這一筆“天使基金”讓馬云喘了口氣。2．第二輪投資，挺過(guò)互聯(lián)網(wǎng)寒冬1999年秋，日本軟銀總裁孫正義約見(jiàn)了馬云。孫正義表示將給阿里巴巴投資3000萬(wàn)美元，占30%的股份。但是馬云認(rèn)為，錢(qián)還是太多了，經(jīng)過(guò)6分鐘的思考，馬云最終確定了2000萬(wàn)美元的軟銀投資，阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)仍絕對(duì)控股。從2000年4月起，納斯達(dá)克指數(shù)開(kāi)始暴跌，長(zhǎng)達(dá)兩年的熊市寒冬開(kāi)始了，很多互聯(lián)網(wǎng)公司陷入困境，甚至關(guān)門(mén)大吉。但是阿里巴巴卻安然無(wú)恙，很重要的一個(gè)原因是阿里巴巴獲得了2500萬(wàn)美元的融資。那個(gè)時(shí)候，全社會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生了一種不信任，阿里巴巴盡管不缺錢(qián)，業(yè)務(wù)開(kāi)展卻十分艱難。馬云提出關(guān)門(mén)把產(chǎn)品做好，等到春天再出去。冬天很快就過(guò)去了，互聯(lián)網(wǎng)的春天在2003年開(kāi)始慢慢到來(lái)。案例1-4軟銀投資阿里巴巴狂賺71倍3．第三輪與第四輪融資，完成上市目標(biāo)2004年2月17日，馬云在北京宣布，阿里巴巴再獲8200萬(wàn)美元的巨額戰(zhàn)略投資。這筆投資是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金額最大的一筆私募投資。2005年8月，雅虎以擁有阿里里40%的股權(quán)成為第一大股東，付出的代價(jià)則是10億美元和雅虎中國(guó)。其中10億美元包括3.6億美元購(gòu)買(mǎi)的軟銀轉(zhuǎn)讓的淘寶股份，3.9億美元購(gòu)買(mǎi)的前三輪投資者轉(zhuǎn)讓的6000萬(wàn)股阿里股票，2.5億美元現(xiàn)金。軟銀通過(guò)售賣(mài)淘寶股票套現(xiàn)3.6億美元，并用1.8億美元購(gòu)買(mǎi)了前三輪投資者轉(zhuǎn)讓的剩余股票。之后，阿里巴巴創(chuàng)辦淘寶網(wǎng)、創(chuàng)辦支付寶，收購(gòu)雅虎中國(guó)，創(chuàng)辦阿里軟件。阿里巴巴秉承這創(chuàng)新宗旨，拓寬業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)寬，市場(chǎng)影響力逐漸增強(qiáng)，一直到阿里巴巴上市。案例1-4軟銀投資阿里巴巴狂賺71倍2007年11月6日，全球最大的B2B公司阿里巴巴在香港聯(lián)交所正式掛牌上市，正式登上全球資本市場(chǎng)舞臺(tái)11月6日10時(shí)，港交所開(kāi)盤(pán)，阿里巴巴以30港幣，較發(fā)行價(jià)13.5港元漲122%的高價(jià)拉開(kāi)上市序幕。小幅震蕩企穩(wěn)后，一路單邊上沖。最后以39.5港元收盤(pán)，較發(fā)行價(jià)漲了192.59%。按收盤(pán)價(jià)估算，阿里巴巴市值約280億美元，超過(guò)百度、騰訊，成為中國(guó)市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。在此次全球發(fā)售過(guò)程中，阿里巴巴共發(fā)行了8.59億股，占已發(fā)行50.5億總股數(shù)的17%。按每股13.5港元計(jì)算，共計(jì)融資116億港元(約15億美元)。加上當(dāng)天1.13億股超額配股權(quán)獲全部行使，融資額將達(dá)131億港元(約16.95億美元)，接近谷歌紀(jì)錄(2003年8月，谷歌上市融資19億美元)。案例1-4軟銀投資阿里巴巴狂賺71倍４．風(fēng)險(xiǎn)投資大賺一把作為阿里巴巴集團(tuán)的兩個(gè)大股東，雅虎和軟銀在阿里巴巴上市當(dāng)天賬面上獲得了巨額的回報(bào)。阿里巴巴招股說(shuō)明書(shū)顯示，軟銀持有阿里巴巴集團(tuán)29.3%股份，而在行使完超額配售權(quán)之后，阿里巴巴集團(tuán)還擁有阿里巴巴公司72.8%的控股權(quán)。由此推算，軟銀間接持有阿里巴巴21.33%的股份。到收盤(pán)時(shí)，阿里巴巴股價(jià)達(dá)到39.5港元。市值飆升至1980億港元(約260億美元)，軟銀間接持有的阿里巴巴股權(quán)價(jià)值55.45億美元。若再加上2005年雅虎入股時(shí)曾套現(xiàn)1.8億美元，軟銀當(dāng)初投資阿里巴巴集團(tuán)的8000萬(wàn)美元如今回報(bào)率已高達(dá)71倍。案例1-4軟銀投資阿里巴巴狂賺71倍二、案例討論1．什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？風(fēng)險(xiǎn)投資主要從事哪些活動(dòng)？2．聯(lián)系案例的成敗和當(dāng)今市場(chǎng)環(huán)境，探討風(fēng)險(xiǎn)投資主要關(guān)注投資機(jī)會(huì)的哪些特質(zhì)？3．補(bǔ)充ITAT發(fā)展的資料，分析風(fēng)投在ITAT失敗的原因。4．探討如何為風(fēng)險(xiǎn)投資建立一個(gè)完整、系統(tǒng)、有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制？5．從上述五個(gè)案例中，你獲得了哪些啟示？三、案例點(diǎn)評(píng)（一）yahoo創(chuàng)業(yè)案例分析1．Yahoo成功的原因（1）美國(guó)寬松的上市制度是風(fēng)險(xiǎn)投資茁壯生長(zhǎng)的土壤（2）二板市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資起到推動(dòng)力的作用（3）執(zhí)著是Yahoo成功的保障（4）合理的組織和構(gòu)架增加了雅虎成功的可能2．Yahoo案例的啟示（1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的個(gè)人魅力為其創(chuàng)業(yè)增加了成功的可能性（2）風(fēng)險(xiǎn)投資資本是企業(yè)的生命之源（3）風(fēng)險(xiǎn)投資家的慧眼為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展添上了雙翼，風(fēng)險(xiǎn)資本的注入為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融進(jìn)了活力（4）風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中政府的角色很重要1．具有典型的杠桿性在該案例中，PAG只以1200萬(wàn)美元的自有資金，撬動(dòng)1.225億美元的并購(gòu)交易，相當(dāng)于10倍杠桿，其余的均以負(fù)債的方式籌集。PAG所籌集的資金是以好孩子的資產(chǎn)為抵押的，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的杠桿收購(gòu)，2．靈活運(yùn)用了收購(gòu)方式該案例將杠桿收購(gòu)中的機(jī)構(gòu)收購(gòu)和管理層收購(gòu)相結(jié)合，其中，好孩子管理層既是買(mǎi)家，又是賣(mài)家：好孩子管理層控股公司（PUD）在以每股價(jià)格2.66美元向第一上海等原股東購(gòu)買(mǎi)了約3%的股權(quán)后，又通過(guò)換股方式賣(mài)給了G-Baby。（二）PAG杠桿收購(gòu)好孩子鼓舞國(guó)內(nèi)中小企業(yè)案例分析3、選取的收購(gòu)目標(biāo)較為成功首先，好孩子集團(tuán)是中國(guó)最大的童車制造商，在占有美國(guó)學(xué)步車和童車1/3的市場(chǎng)后，好孩子在國(guó)內(nèi)同樣占有超過(guò)70%的市場(chǎng)份額。其次，好孩子擁有良好的銷售渠道，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債少，市場(chǎng)占有率高，流動(dòng)資金充足穩(wěn)定。最后，作為消費(fèi)品行業(yè)，好孩子具有持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，因此可以給以市場(chǎng)溢價(jià)，企業(yè)的實(shí)際價(jià)值超過(guò)賬面價(jià)值。4．管理層積極配合首先，在PAG收購(gòu)之前，好孩子已經(jīng)完成了離岸控股架構(gòu)其次，PAG收購(gòu)過(guò)程的第一步就是在BIV全資設(shè)立了一家離岸公司G-Baby。更值得一提的是，好孩子集團(tuán)管理層控制的PUD公司的注冊(cè)地點(diǎn)也是BIV，為之后G-Baby對(duì)PUD的換股收購(gòu)提供了便利。（二）PAG杠桿收購(gòu)好孩子鼓舞國(guó)內(nèi)中小企業(yè)案例分析5．實(shí)現(xiàn)了新舊股東與管理層三方共贏的目的收購(gòu)?fù)瓿珊?，吉奧比公司原股東第一上海獲得4.49億港幣的現(xiàn)金，交易所獲的收益達(dá)8170萬(wàn)港幣，軟銀的賣(mài)出價(jià)格也是買(mǎi)入時(shí)的兩倍；管理層公司PUD（也是原股東之一）增加了3%的股份和一筆現(xiàn)金，持股比例增加到32.5%；PAG持有67.5%的股份，擁有絕對(duì)控股權(quán)6．收購(gòu)過(guò)程極具效率此次收購(gòu)前后耗時(shí)不到4個(gè)月，2005年10月PAG接觸好孩子，12月13日就簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。（二）PAG杠桿收購(gòu)好孩子鼓舞國(guó)內(nèi)中小企業(yè)案例分析（三）風(fēng)投在ITAT的投資失敗案例分析藍(lán)山資本投資ITAT服裝連鎖企業(yè)，是近幾年國(guó)內(nèi)最失敗的風(fēng)險(xiǎn)投資案例，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)最失敗的連鎖企業(yè)私募投資案例。曾任IDGVC深圳首代的劉中青對(duì)ITAT非常推崇，甚至以天使投資人身份進(jìn)入ITAT。2006年11月，由前藝龍網(wǎng)創(chuàng)始人——唐越設(shè)立的藍(lán)山中國(guó)資本向TAT投資5000萬(wàn)美金投資，首期2500萬(wàn)美金。隨后，更多的投資方拋來(lái)繡球，2007年3月，ITAT完成第二輪融資，除藍(lán)山中國(guó)資本外，投資方還有摩根士丹利和CitadelInvestmentGroupLtd.，三方分別出資3000萬(wàn)、3000萬(wàn)和1000萬(wàn)美金，后來(lái)，美林（亞太）有限公司也進(jìn)入ITAT。與投資人追捧不同，顧客并不買(mǎi)ITAT的賬。服裝供貨商積壓庫(kù)存的質(zhì)量顧客根本看不上眼，而偏遠(yuǎn)地段的閑置物業(yè)更是鮮有人光顧。另外一個(gè)不買(mǎi)ITAT賬的是香港聯(lián)交所。四家全球最知名的投行——高盛、美林、德意志銀行和摩根士丹利擔(dān)任起ITAT在香港上市的承銷商，但2008年3月，ITAT在香港聯(lián)交所的上市聆訊并未通過(guò)。ITAT的案例，是一個(gè)典型的“擊鼓傳花”的游戲，也是一個(gè)“皇帝的新裝”的翻版故事。（三）風(fēng)投在ITAT的投資失敗案例分析（四）軟銀投資阿里巴巴狂賺7l倍的案例分析軟銀不是阿里巴巴的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資商，但卻是堅(jiān)持到最后的那個(gè)。1999年10月，馬云私募到手第一筆天使投資500萬(wàn)美元，是由高盛公司牽頭，聯(lián)合美國(guó)、亞洲、歐洲一流的基金公司，如匯亞、銀瑞達(dá)、新加坡科技發(fā)展基金等投資機(jī)構(gòu)所提供的。在阿里巴巴的第二輪融資中，軟銀才開(kāi)始出現(xiàn)。從此，這個(gè)大玩家不斷支持馬云，才使得阿里巴巴能夠玩到今天的規(guī)模。從阿里巴巴集團(tuán)的第三輪融資開(kāi)始，早期的一些風(fēng)險(xiǎn)投資商已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)套現(xiàn)。1999年阿里巴巴創(chuàng)辦之初的天使投資高盛集團(tuán)因戰(zhàn)略調(diào)整，退出了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，其所持股份被新加坡的寰慧投資(GGV)接手。2005年，雅虎入股阿里巴巴，風(fēng)險(xiǎn)投資商開(kāi)始大規(guī)模退出。當(dāng)時(shí)，雅虎以10億美元現(xiàn)金、雅虎中國(guó)的所有業(yè)務(wù)、雅虎品牌及技術(shù)在中國(guó)的使用權(quán)，換取了阿里巴巴集團(tuán)40%股份及35%的投票權(quán)。包括富達(dá)等在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資商又陸續(xù)套現(xiàn)。到阿里巴巴上市之前，只有軟銀一家VC還一直在阿里巴巴的股份中牢牢占據(jù)主要地位，其他VC已經(jīng)全部退出?！败涖y和雅虎都有足夠的資本玩下去?！卑⒗锇桶蛢?nèi)部人稱，這是馬云最終留下它們的主要原因。（五）總結(jié)（1）風(fēng)險(xiǎn)資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)互利共贏風(fēng)險(xiǎn)投資家的慧眼為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展添上了雙翼，風(fēng)險(xiǎn)資本的注入為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融進(jìn)了活力。（2）不同原因?qū)е嘛L(fēng)險(xiǎn)投資不同結(jié)果案例中的企業(yè)的結(jié)局由不同原因所導(dǎo)致，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的個(gè)人魅力和技術(shù)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)著為雅虎的創(chuàng)業(yè)增加了成功的可能性；合理的組織和構(gòu)架實(shí)現(xiàn)了新舊股東與管理層三方都贏的目的；風(fēng)險(xiǎn)投資著者的急火攻心和經(jīng)營(yíng)核心的模糊不清造成了ITAT“自毀長(zhǎng)城”的局面。這三種原因都是值得每個(gè)企業(yè)家和風(fēng)投家深思。四、實(shí)踐參考（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的概念風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital，也稱風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)投資，簡(jiǎn)稱“VC”）起源于美國(guó)，是指對(duì)新興的、迅速發(fā)展的、蘊(yùn)藏著巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)、特別是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的特征1．高風(fēng)險(xiǎn)性2．高收益性3．低流動(dòng)性4．主要面向高新技術(shù)領(lǐng)域5．較高的專業(yè)性6．較高的參與性7．是一種股權(quán)投資8．在投資對(duì)象上市后，最終將退出9．投資比例較低、一般不控股10．是一種投資和融資結(jié)合的投資11．是一種積極的投資，而不是消極的投資（三）風(fēng)險(xiǎn)投資與其他投資方式的區(qū)別1．與銀行融資方式的區(qū)別（1）投資對(duì)象不同風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是處于開(kāi)拓階段風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，特別是蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，；而銀行融資則主要把資金投向技術(shù)成熟程度較高的企業(yè)（2）投資依據(jù)與投資考核重點(diǎn)不同風(fēng)險(xiǎn)投資支持的主要是新點(diǎn)子式的高技術(shù)及與之相結(jié)合的良好的管理基礎(chǔ)和豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇投資對(duì)象時(shí)，重點(diǎn)考核是被投資企業(yè)的管理隊(duì)伍銀行以企業(yè)是否具有償還能力作為項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)，投資考核的重點(diǎn)是財(cái)務(wù)分析與物質(zhì)保證方面1．與銀行融資方式的區(qū)別（3）投資方式與支付方式不同風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資主要采用購(gòu)買(mǎi)股份的形式，而銀行融資主要采用貸款形式。（4）與所投資企業(yè)的關(guān)系不同風(fēng)險(xiǎn)投資不僅投入資金，而且還直接參與被投資對(duì)象的制定發(fā)展戰(zhàn)略，招聘人才等經(jīng)營(yíng)管理工作，與被投資者之間形成一種同呼吸共命運(yùn)的緊密關(guān)系。而銀行在有抵押和擔(dān)保的情況下，一般不直接過(guò)問(wèn)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2．與傳統(tǒng)股權(quán)投資的區(qū)別（1）收益方式不同風(fēng)險(xiǎn)投資所獲得的收益是資本利得。而傳統(tǒng)股權(quán)投資所追求的投資收益主要體現(xiàn)為紅利。（2）權(quán)益不同風(fēng)險(xiǎn)投資可直接參與投資企業(yè)的一切經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，其權(quán)限不會(huì)因投資額的高低有所限制。普通股權(quán)投資可通過(guò)投票表決權(quán)決定投資公司的重大事項(xiàng)和選舉董事會(huì)，而表決權(quán)的大小受投資份額多少的