第2章籌資管理

第2章籌資管理學(xué)習(xí)重點(diǎn)：了解籌資渠道及其選擇、籌資方式及其評(píng)價(jià)；個(gè)別資本成本、綜合資本成本、資本結(jié)構(gòu)的確定方法學(xué)習(xí)難點(diǎn)：預(yù)測(cè)資金需要量的公式；運(yùn)用資本成本和財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)的決策2.1企業(yè)籌資概述2.1.1企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)（想一想？）1、新建籌資動(dòng)機(jī)——新建企業(yè)時(shí)2、擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)——擴(kuò)大規(guī)?；蜃芳訉?duì)外投資3、償債性籌資動(dòng)機(jī)——償還債務(wù)（1）調(diào)整性償債籌資——調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)（2）惡性償債籌資——不足以償還到期舊債4、混合籌資動(dòng)機(jī)——既擴(kuò)張規(guī)模又調(diào)整結(jié)構(gòu)2.1.2資金需要量的預(yù)測(cè)1、為什么要預(yù)測(cè)資金的需要？2、資金需要量預(yù)測(cè)的基本依據(jù)（1）法律依據(jù)a、法律對(duì)注冊(cè)資本的約束b、法律對(duì)企業(yè)負(fù)債額度的限制（2）投資規(guī)模依據(jù)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)、市場容量及份額、產(chǎn)業(yè)政策以及企業(yè)自身的其他素質(zhì)等因素確定3、資金需要量預(yù)測(cè)的基本方法銷售百分比法基本步驟：第一步第二步第三步確定敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債項(xiàng)目計(jì)算銷售百分比確定需要增加的籌資數(shù)量。根據(jù)某些資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目同銷售收入比率關(guān)系不變來測(cè)定企業(yè)籌資總規(guī)模與外部籌資規(guī)模的增加額注：隨銷售變動(dòng)而同步變動(dòng)的項(xiàng)目敏感性資產(chǎn)(現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨)敏感性負(fù)債(應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付費(fèi)用)非敏感項(xiàng)目（對(duì)外投資、短期借款、長期負(fù)債和實(shí)收資本）1、某敏感項(xiàng)目銷售百分比=各敏感項(xiàng)目金額÷銷售額×100%2、某敏感項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)=預(yù)計(jì)銷售額×某敏感項(xiàng)目銷售百分比3、預(yù)測(cè)期需要增加流動(dòng)資金額=預(yù)計(jì)資產(chǎn)總額-預(yù)計(jì)負(fù)債總額-預(yù)計(jì)所有者權(quán)益總額4、預(yù)測(cè)期外部籌資額=預(yù)測(cè)期追加投資額-預(yù)測(cè)期內(nèi)部籌資額例：已知某公司2009年銷售收入為20000萬元，2009年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下：

該公司2010年計(jì)劃銷售收入比上年增長20%，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺(tái)，需要320萬元資金。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債隨銷售額同比率增減。假定該公司2010年的銷售凈利率可達(dá)到10%，凈利潤的60%分配給投資者。要求：（1）計(jì)算2010年流動(dòng)資產(chǎn)增加額；

2009年末的流動(dòng)資產(chǎn)＝1000＋3000＋6000＝10000（萬元）

2010年流動(dòng)資產(chǎn)增加額＝10000×20%＝2000（萬元）

（2）計(jì)算2010年流動(dòng)負(fù)債增加額；

2009年末的流動(dòng)負(fù)債＝1000＋2000＝3000（萬元）

2010年流動(dòng)負(fù)債增加額＝3000×20%＝600（萬元）（3）計(jì)算2010年公司需增加的營運(yùn)資金；

2010年公司需增加的營運(yùn)資金＝流動(dòng)資產(chǎn)增加額－流動(dòng)負(fù)債增加額＝2000－600＝1400（萬元）（4）計(jì)算2010年的留存收益；

2010年的銷售收入＝20000×（1＋20%）＝24000（萬元）

2010年的凈利潤＝24000×10%＝2400（萬元）

2010年的留存收益＝2400×（1－60%）＝960（萬元）（5）預(yù)測(cè)2010年需要對(duì)外籌集的資金量。

2010年需要對(duì)外籌集的資金量＝（1400＋320）－960＝760（萬元）練一練“現(xiàn)金”項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)=300000×5%=15000（元）“應(yīng)收賬款”項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)=300000×12%=36000（元）“存貨”項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)=300000×25%=75000（元）“預(yù)付費(fèi)用”項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)=300000×2%=6000（元）“應(yīng)付票據(jù)”項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)=300000×4%=12000（元）“應(yīng)付費(fèi)用”項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)=300000×2%=6000（元）“應(yīng)付賬款”項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)=300000×10%=30000（元）預(yù)測(cè)其需要增加流動(dòng)資金額=15000+36000+75000+6000+212000-（12000+6000+30000+50000+80000+128000+10000）=344000-316000=28000（元）2.1.3籌資渠道及其選擇1.籌資渠道（1）內(nèi)部籌資（2）外部融資2、籌資渠道的選擇（1）考慮所用資本成本盡可能最低（2）特定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境考慮籌資時(shí)間長短（3）考慮納稅和企業(yè)控制權(quán)問題2.1.4籌資方式2.1.5籌資的環(huán)境1、企業(yè)籌資的金融環(huán)境（1）企業(yè)籌資的金融市場廣義金融市場——一切資本流動(dòng)的場所金融市場A、按交易對(duì)象分為：資本市場、外匯市場和黃金市場B、按功能分為：初級(jí)市場和次級(jí)市場C、按地域分為：國際性金融市場、全國性金融市場和地區(qū)性金融市場（2）企業(yè)籌資的金融機(jī)構(gòu)A、經(jīng)營存貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)B、經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)2、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)環(huán)境（1）經(jīng)濟(jì)增長政策（2）產(chǎn)業(yè)政策（3）政府財(cái)政政策A、由于對(duì)不同組織形式的企業(yè)，國家會(huì)采用不同的稅收政策，因此對(duì)投資者來說采取不同的組織形式其經(jīng)營要受稅收制度影響B(tài)、對(duì)企業(yè)籌資決策的影響C、對(duì)企業(yè)投資的影響3、企業(yè)籌資的法律環(huán)境（1）規(guī)范企業(yè)的資本組織形式（2）規(guī)范企業(yè)的籌資渠道和籌資方式（3）規(guī)定企業(yè)發(fā)行證券籌資的條件（4）制約不同籌資方式的資本成本2.2權(quán)益資金的籌集2.2.1權(quán)益資金的概念和內(nèi)容——自有資金凈資產(chǎn)，是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主支配的資金，其數(shù)額就是資產(chǎn)負(fù)債表中的所有者權(quán)益的總額。特點(diǎn)：成本高、風(fēng)險(xiǎn)低2.2.2吸收直接投資——企業(yè)以協(xié)議合同等形式吸收國家、其他企業(yè)、個(gè)人和外商等直接投入資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式2、吸收直接投資的種類1、吸收現(xiàn)金投資2、吸收非現(xiàn)金投資：（1）實(shí)物資產(chǎn)投資(資產(chǎn)作價(jià))（2）無形資產(chǎn)投資(出資限額)3、吸收直接投資的程序（1）確定籌資數(shù)量（2）尋找投資者（3）協(xié)商投資事項(xiàng)（4）簽署投資協(xié)議（5）按期獲取資金(四)吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)1.優(yōu)點(diǎn)：(1)有利于盡快形成先進(jìn)的生產(chǎn)能力。(2)有利于獲取先進(jìn)設(shè)備和先進(jìn)技術(shù)，提高企業(yè)的生產(chǎn)水平。(3)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況好壞，向投資者進(jìn)行回報(bào)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小2.缺點(diǎn)：(1)資本成本較高。(2)企業(yè)控制權(quán)分散，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確的情況下容易產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)糾紛2.2.3發(fā)行普通股股票——為籌集自有資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是投資人投資入股以及取得股利的憑證，代表了股東對(duì)股份公司的所有權(quán)。2、股票的種類按股票是否記名記名股票無記名股票按股票票面有無金額有面值股票無面值股票

股票的種類按股東的權(quán)利和義務(wù)1、普通股2、優(yōu)先股普通股股票——最基本的股票優(yōu)先股股票——具有一定優(yōu)先權(quán)的股票區(qū)別：（1）破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股有優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利（2）優(yōu)先股享有固定的股息，優(yōu)先分配股利（3）普通股股東享有經(jīng)營管理權(quán)（4）增發(fā)新股時(shí)，普通股股東可以優(yōu)先認(rèn)購（5）普通股股東獲利水平高于優(yōu)先股按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)A股——人民幣認(rèn)購B股——外幣認(rèn)購H股——香港上市N股——美國紐約上市3、普通股股東的權(quán)利（1）公司管理權(quán)（2）分享盈余權(quán)（3）出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（5）剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)4、股票發(fā)行的類型和條件發(fā)行類型：（1）設(shè)立發(fā)行——股份公司設(shè)立或經(jīng)改組、變更時(shí)（2）增資發(fā)行新股——成立以后增加資本時(shí)（3）發(fā)放股票股利新設(shè)立的股份公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票的條件（1）生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策（2）發(fā)行普通股限于一種，同股同權(quán)（3）發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額不少于公司擬以行股本總額的35%（4）在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購部分不少于人民幣3000萬，國家另有規(guī)定外（5）向公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%，公司職工認(rèn)購的股本數(shù)不超過向公眾發(fā)行的10%。（6）發(fā)起人在近3年內(nèi)沒有重大違法行為（7）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件國有企業(yè)改組設(shè)立股份公司申請(qǐng)公司（1）發(fā)行的前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的所占比例不低于30%，無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中比例不高于20%。（2）近3年連續(xù)盈利股份公司增資發(fā)行股票，應(yīng)符合以下條件（1）距前一次發(fā)行時(shí)隔1年以上（2）最近3年連續(xù)盈利，并可以向股東支付股利（3）最近3年內(nèi)無財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件虛假記載（4）預(yù)期利潤可達(dá)到同期銀行存款利率5、股票的發(fā)行方式（1）按發(fā)行的對(duì)象分為：公開發(fā)行與不公開發(fā)行（2）按推銷股票的方分為：直接發(fā)行與間接發(fā)行6、股票的推銷方式（1）自銷——發(fā)行公司將股票直接銷售給認(rèn)購人。（2）承銷——發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理。A、包銷——發(fā)行公司與承銷機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，由承銷機(jī)構(gòu)一次全部購進(jìn)發(fā)行的股票，然后由其再將所購的股票轉(zhuǎn)售給社會(huì)投資者。B、代銷——發(fā)行公司與承銷機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，由承銷機(jī)構(gòu)代理股票發(fā)行業(yè)務(wù)。7、普通股的優(yōu)缺點(diǎn)①發(fā)行普通股籌措資本具有永久性，無到期日，不需歸還沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，不用還本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。③可以增強(qiáng)公司信譽(yù)，提高舉債能力，作為其他方式籌資的基礎(chǔ)。能一定程度抵消通貨膨脹的影響，容易吸收社會(huì)閑散資金有時(shí)比債券發(fā)行得快融資風(fēng)險(xiǎn)小優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)①資金成本較高。②新股東的增加，導(dǎo)致分散和削弱原股東對(duì)公司控股權(quán)。2.2.4發(fā)行優(yōu)先股籌資——股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。一種沒有期限的有權(quán)憑證。（2）優(yōu)先股的主要特征A優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率B優(yōu)先股的權(quán)利范圍小C優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人（3）優(yōu)先股優(yōu)先權(quán)的表現(xiàn)A股息領(lǐng)取優(yōu)先權(quán)B剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)2、優(yōu)先股的種類（1）累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股（2）參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（4）可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股3、優(yōu)先股融資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)①資金成本高?！铫趦?yōu)先股在股利分配、資產(chǎn)清算方面具有優(yōu)先權(quán)，會(huì)使普通權(quán)股東在經(jīng)營不穩(wěn)定時(shí)的收益受到影響①?zèng)]有固定的到期日，不用償還本金，不需要資產(chǎn)作為抵押，籌資風(fēng)險(xiǎn)小。②股利支付率雖然固定，但無約束性。★③優(yōu)先股屬于自有資金，能提高公司信譽(yù)和舉債能力。④優(yōu)先股股東不參與經(jīng)營決策，保持普通股股東的控制權(quán)缺點(diǎn)2.3負(fù)債資金籌集

知識(shí)鏈接：次貸是次級(jí)按揭貸款，是給信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負(fù)債較重的個(gè)人的住房按揭貸款。相比于給信用好的人放出的最優(yōu)利率按揭貸款，次級(jí)按揭貸款的利率更高。2.3.1負(fù)債資金的概念和內(nèi)容

負(fù)債資金，也稱借入資金或借入資本，指企業(yè)在金融市場上通過負(fù)債方式從資金提供者那里取得的資金，又稱作債務(wù)資金，是自有資金的對(duì)稱。負(fù)債資金的內(nèi)容和籌資方式：借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用2.3.2銀行借款

--根據(jù)借款合同從銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)借入的款項(xiàng)，分別長期借款和短期借款。2、辦理銀行借款的程序（想一想P59）（1）提出借款申請(qǐng)（2）銀行審批（3）簽訂借款合同（4）取得借款（5）歸還借款3、銀行借款的信用條件（1）信貸額度（2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定承諾費(fèi)=借款限額的未使用部分×承諾費(fèi)率（3）補(bǔ)償性余額補(bǔ)償性余額貸款實(shí)際利率=名義利率÷（1-補(bǔ)償性余額比率）補(bǔ)償性余額借款實(shí)際利率=利息÷實(shí)際可使用借款額【例】永達(dá)公司取得銀行為期1年的周轉(zhuǎn)信貸金額為1000萬元，年度內(nèi)使用了600萬元，使用期平均6個(gè)月。若承貸費(fèi)率為0.4%，則企業(yè)應(yīng)支付承貸費(fèi)（）。

A、2.8萬元 B、2.4萬元

C、4.0萬元 D、1.6萬元

〖解答〗A。因?yàn)椋?個(gè)月使用了600萬元，只相當(dāng)于1年使用了300萬元。故：承貸費(fèi)=（1000-300）×0.4%=2.8萬元【例】某企業(yè)按年利率8%向銀行借款200萬元，銀行要求保留20%的補(bǔ)償性余額。那么，企業(yè)可以實(shí)際動(dòng)用的借款就只有160萬元了，該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為：（4）借款抵押（5）償還條件（6）以實(shí)際交易為貸款條件4、銀行短期借款信用貸款：（1）信貸限額貸款（2）循環(huán)貸款協(xié)定（3）交易貸款擔(dān)保貸款（1）應(yīng)收賬款擔(dān)保貸款（2）存貨抵押貸款（3）銀行短期借款利率A收款法——利息在借款到期時(shí)連同本金一起償還實(shí)際利率=支付利息÷貸款數(shù)量×100%B貼現(xiàn)法——利息在貸款中預(yù)先扣除，借款企業(yè)在貸款到期時(shí)只需償還本金實(shí)際利率=支付利息÷（貸款數(shù)量-支付利息）×100%C加息分?jǐn)偡ā诜制诘阮~償還貸款的情況下，銀行要將根據(jù)名義利率計(jì)算的利息，加到貸款本金上，計(jì)算出貸款本金和要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期償還本息之和的金額。由于貸款分期均衡償還，借款企業(yè)實(shí)際上只平均使用了貸款本金的半數(shù)，卻支付了全額利息?！纠磕称髽I(yè)從銀行取得借款200萬元，借款期限1年，名義利率10%，利息20萬元。按照貼現(xiàn)法付息。企業(yè)可動(dòng)用的貸款為：200-20=180萬元該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為：該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為：【例】某企業(yè)借入年利率（名義利率）為12%的貸款2萬元，分12個(gè)月等額償還本息。該項(xiàng)借款的實(shí)際利率為：

（4）銀行短期借款的評(píng)價(jià)◎短期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)

○所需時(shí)間短、籌資效率高。

○籌資彈性大，便于靈活安排資金。

◎短期借款籌資的缺點(diǎn)

○限制較多，籌資風(fēng)險(xiǎn)大。

○籌資成本較高。

5、銀行長期借款——企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限超過1年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動(dòng)資金的占用需要。1、按貸款用途分：固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款2、按提供貸款的機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、保險(xiǎn)企業(yè)貸款3、按是否提供擔(dān)保分：抵押貸款和信用借款（二）取得長期借款的條件1、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格2、經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍3、借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，4、具有償還的能力5、財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好6、在銀行設(shè)有賬戶，辦理結(jié)算。（4）長期借款的申請(qǐng)步驟企業(yè)提出申請(qǐng)——銀行進(jìn)行可行性審查——協(xié)商借款具體條件——合同生效取得借款（5）長期借款的保護(hù)性條款1、一般保護(hù)性條款流動(dòng)資本、現(xiàn)金紅利發(fā)放、資本支出、其他債務(wù)2、例行性保護(hù)條款主要是一些常規(guī)條例3、特殊性保護(hù)條款（7）長期借款償還方式到期一次性償還定期或不定期地償還相等或不等金額的款項(xiàng)（8）銀行長期借款的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：（1）籌資迅速（2）籌資彈性較大（3）成本低缺點(diǎn)：（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)大（2）限制條款多（3）籌資數(shù)額有限2.3.3發(fā)行債券

債券——經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的，用以記載反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。債券的種類：1、無擔(dān)保債券和有擔(dān)保債券抵押債券(定額抵押、不定額抵押、限制不定額抵押)質(zhì)押信托債券2、記名債券和無記名債券3、可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券4、固定利率債券和浮動(dòng)利率債券5、其他，收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券、附屬信用債券2、債券的發(fā)行方式（1）公開發(fā)行——以不特定的多數(shù)投資者作為募集對(duì)象優(yōu)點(diǎn)：A能夠籌集較多的資金B(yǎng)提高在證券市場的知名度，擴(kuò)大影響C比私下募集發(fā)行利息率較低D有較好有流動(dòng)性缺點(diǎn)：A發(fā)行費(fèi)用較高B發(fā)行所需時(shí)間較長（2）私下募集發(fā)行優(yōu)點(diǎn)：A節(jié)約發(fā)行費(fèi)用B發(fā)行時(shí)間短C限制條件少缺點(diǎn)：（1）向投資者提供高于公募債券利率（2）私下募集發(fā)行的債券一般不公開上市交易，缺乏流動(dòng)性（3）集中于少數(shù)債權(quán)人，發(fā)行者的經(jīng)營管理容易受到干預(yù)3、債券的發(fā)行價(jià)格（1）影響發(fā)行價(jià)格的因素債券面額票面利率市場利率債券期限票面利率>市場利率溢價(jià)發(fā)行票面利率<市場利率折價(jià)發(fā)行一次還本、分期付息時(shí)債券發(fā)行價(jià)格=債券面額÷(1+市場利率)n+Σ【(債券面額×票面利率)÷(1+市場利率)n】＝債券面值×（P/F,i,n)＋債券面值×票面利率×（P/A,i,n)練一練市場利率8%時(shí)，即票面利率=市場利率債券發(fā)行價(jià)格=1000×0.6806+1000×8%×3.9927=680.6+319.4=1000（元）當(dāng)票面利率=市場利率時(shí)，發(fā)行價(jià)格=票面面值市場利率12%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格=1000×0.567+1000×8%×3.604=567+288.32=855.32（元）市場利率5%時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格=1000×0.7825+1000×8%×4.3295=783.5+346.36=1129.86（元）總結(jié):1、影響債券發(fā)行價(jià)格的因素有：債券面值、票面利率、市場利率和債券期限。2、當(dāng)票面利率高于市場利率時(shí)，溢價(jià)發(fā)行債券；當(dāng)票面利率低于市場利率時(shí)，折價(jià)發(fā)行債券；當(dāng)票面利率等于市場利率時(shí)，平價(jià)發(fā)行債券。

例：企業(yè)擬發(fā)行面值為1000元，票面利率為12%，期限為3年的債券。試計(jì)算當(dāng)市場利率為10%時(shí)的發(fā)行價(jià)格

發(fā)行價(jià)格=1000×（P/F,10%,3)+1000×12%×（P/A,10%,3)=1000×0.751+1000×12%×2.487=298.44+751=1049.44（元）例：2005年11月1日準(zhǔn)備發(fā)行3年期債券，債券面值1000元，票面利率5%，按年支付利息，2006年1月1日正式發(fā)行，市場利率為6%.債券發(fā)行價(jià)格=1000×（P/F,6%,3)+1000×5%×（P/A,6%,3)=1000×0.8396+50×2.673=973.25（元）4、債券的信用等級(jí)債券的等級(jí)是債券風(fēng)險(xiǎn)的指示器，對(duì)企業(yè)籌集成本和投資者利益都有直接關(guān)系。5、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券——由發(fā)行公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期間內(nèi)依據(jù)約定條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。特點(diǎn)（1）授予持有人在未來某個(gè)時(shí)間成為股東的權(quán)利（2）售出后，通常都要隨股票拆細(xì)而調(diào)整轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價(jià)格（3）和認(rèn)股權(quán)證一樣，均是公司給予持有人成為股東的選擇權(quán)可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于降低資金成本（2）有利于籌集更多資金（3）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)（4）強(qiáng)制贖回條款的規(guī)定可以避免公司的籌資損失缺點(diǎn)：（1）轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將推動(dòng)利率較低的好處（2）股份未上升時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時(shí)，發(fā)行公司將承受債務(wù)壓力（3）高于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，發(fā)行公司遭受籌資損失（4）回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司招致?lián)p失。6、債券融資的評(píng)價(jià)（1）債券融資的優(yōu)點(diǎn)A資金成本較低B保證控制權(quán)C財(cái)務(wù)杠桿作用（2）債券融資的缺點(diǎn)A風(fēng)險(xiǎn)高B限制多且嚴(yán)格C籌資的有限性2.3.4商業(yè)信用商業(yè)信用——是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系，是短期籌資中最重要的一種方式。特征：（1）取得簡便及時(shí)（2）使用靈活，有彈性。（3）取得“便宜”3、商業(yè)信用的主要形式1、應(yīng)付賬款（1）享有現(xiàn)金折扣，即在現(xiàn)金折扣期內(nèi)付款（2）不享有現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款（3）超過信用期內(nèi)付款（即拖欠）2、應(yīng)付票據(jù)（最長不超過9個(gè)月）3、預(yù)收貨款5、現(xiàn)金折扣成本若買方企業(yè)購買貨物后在賣方規(guī)定的折扣期內(nèi)付款，便可享受免費(fèi)信用和一定的折扣，如果超過折扣期付款，那么企業(yè)沒有享受的這部分折扣可以看成是企業(yè)因占用對(duì)方企業(yè)的資金付出代價(jià)（利息）（2）現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算放棄折扣成本率=【現(xiàn)金折扣率÷(1-現(xiàn)金折扣率)】×【360÷(信用期-折扣期)】比較：放棄折扣成本率>短期貸款利率借款放棄折扣成本率<短期貸款利率不借款某企業(yè)購入一批設(shè)備，對(duì)方開出的信用條件是2/10,n/30.試問：該公司是否應(yīng)該享受這個(gè)現(xiàn)金折扣，并說明原因（1）放棄折扣成本率＝【2%÷(1-2%)】×【360÷(30-10)】=36.7%（1）如果能以低于放棄折扣的機(jī)會(huì)成本36.7%利率借入資金，則應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。（2）如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本36.7%，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。企業(yè)即使放棄折扣優(yōu)惠，也應(yīng)將付款日推遲于信用期的最后一天，以降低放棄折扣的成本。（3）如果企業(yè)因缺乏資金而欲延長付款期，則需在降低了的放棄折扣成本與延遲付款帶來的損失之間做出選擇。（4）如果面對(duì)兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最小的一家。6、商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)①便捷，屬于自然融資。②限制條件少。③成本低優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)①風(fēng)險(xiǎn)大。②時(shí)間較短。2.3.5融資租賃——又叫財(cái)務(wù)租賃或資本租賃，承租人按租賃合同規(guī)定的方式承擔(dān)分期付款的義務(wù)，即資產(chǎn)使用者向出租人借了購買這項(xiàng)資產(chǎn)的錢，然后借款者承擔(dān)支付利息和本金的義務(wù)。融資租賃的特點(diǎn)（1）一般由承租人向出租人提出正式申請(qǐng)，由出租人融通資金，引進(jìn)用戶所需設(shè)備，然后再租給用戶使用（2）租期較長（3）租賃給合同比較穩(wěn)定（4）租約滿后：A設(shè)備可作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承租人B出租人收回C延長租期2、融資租賃的種類直接租賃售后回租杠桿租賃資金出借人出租人承租人3、融資租賃籌資的評(píng)價(jià)（1）融資租賃的優(yōu)點(diǎn)：1）能迅速獲得所需資產(chǎn)。2）可提供一種新的資金來源3）可保存企業(yè)的借款能力4）集資限制較少5）能減少設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)6）租金在整個(gè)租期內(nèi)分?jǐn)偅挥玫狡跉w還大量本金（2）融資租賃的缺點(diǎn)資本成本較高2.4資本成本與資本結(jié)構(gòu)2.4.1資本成本概述資本成本——企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。一是企業(yè)取得資本時(shí)要付出代價(jià)二是企業(yè)使用資本時(shí)要付出的代價(jià)資本成本是企業(yè)的投資者對(duì)投入企業(yè)的資本的要求的收益率資本成本的投資本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本資本成本的性質(zhì)第一，公司要達(dá)到股東財(cái)富最大化，必須使所有投入最小化，其中包括資本成本的最小化第二，公司的投資決策必須建立在資本成本的基礎(chǔ)上，任何投資項(xiàng)目和投資收益率必須高于資本成本資本成本歸根結(jié)底是由投資風(fēng)險(xiǎn)決定的。在企業(yè)理財(cái)?shù)慕嵌?，資本成本上企業(yè)投資行為的必須達(dá)到最低程度的報(bào)酬率水平在投資者的角度，資本成本就是要求報(bào)酬率，它與投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度的報(bào)酬率水平2、決定資本成本高低的因素（1）總體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境——反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（2）證券市場條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)（3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況（4）融資規(guī)模3、資本成本的表現(xiàn)形式和運(yùn)用形式以及絕對(duì)數(shù)表示1）用資費(fèi)用：使用資金而向資金的供應(yīng)者支付的使用費(fèi)，通常在用資過程中每年支付。如股利和利息2）籌資費(fèi)用：在籌措資金的過程中為獲取資金而向銀行等中介機(jī)構(gòu)支付的籌資費(fèi)，通常在籌措資金時(shí)一次支付。是籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。如借款手續(xù)費(fèi)和證券發(fā)行費(fèi)一般用相對(duì)數(shù)表示，即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率。（2）資本成本的運(yùn)用形式1）在比較各種籌資方式時(shí)，使用的是個(gè)別資本成本，如借款資本成本率，債券資本成本率、普通股資本成本率、優(yōu)先股資本成本率、留存收益資本成本率2）在進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用綜合資本成本率3）在進(jìn)行追加籌資結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用邊際資本成本率2.4.2個(gè)別資本成本——使用各種長期資金的成本，具體分為債券成本、長期借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和保留盈余成本。2、債券成本——債券利息和籌資費(fèi)用Kb—債券成本Ib—債券年利息T—所得稅率B—債券籌資額F—債券籌資費(fèi)用率練一練3、長期借款成本——借款利息和籌資費(fèi)用Kt—長期借款成本I—長期借款年利息T—所得稅率LT—長期借款籌資額（借款本金）Ft—長期借款籌資費(fèi)用率例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為33%。那么該項(xiàng)長期借款的資本成本為：練一練4、普通股成本——企業(yè)新發(fā)行的普通股成本Kc—普通股成本Dc—普通股年利息Pc—普通股籌資額Fc—普通股籌資費(fèi)用率G—普通股股利增長率練一練5、保留盈余成本保留盈余——所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)的追加投資，股東對(duì)這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報(bào)酬，練一練2.4.3綜合資本成本綜合資本成本--以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金成本加權(quán)平均計(jì)算出的，也叫加權(quán)平均成本。Kw—加權(quán)平均資本成本Kj—第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j—第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）【例題】某公司共有資本1000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下：

=10%×8%+20%×9%+20%×11%+40%×16%+10%×15.5%=12.75%練一練=7.2%×（200÷800）+9.5%×（100÷800）+13%×（300÷800）+12.6%×（200÷800）=1.8%+1.1875%+4.875%+3.15%=11.0125%某公司擬籌資2500萬元，其中發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率為2%，債券年利率為10%，所得稅稅率為33%，優(yōu)先股500萬，年股息率7%.籌資費(fèi)率3%，普通股1000萬元，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利率為10%，以后每年增長4%。試計(jì)算該籌資方案的綜合資本成本。2.4.4財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿——企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的運(yùn)用對(duì)普通股每股收益產(chǎn)生的作用。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——由負(fù)債經(jīng)營而引起的所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論：在企業(yè)資本總額一定的前提下，負(fù)債比重的高低，導(dǎo)致所有者收益的變動(dòng)，即財(cái)務(wù)杠桿作用給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。DFL—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)△EPS—普通股每股收益變動(dòng)額EPS—變動(dòng)前的普通股每股收益△EBIT——息前稅前盈余變動(dòng)額EBIT——息前稅前盈余額I——債務(wù)利息推導(dǎo)【例題8】例如某企業(yè)2003年的有關(guān)資料如表：單位：萬元

求該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，反之越小。2.4.5資本結(jié)構(gòu)1、資本結(jié)構(gòu)的概念企業(yè)資金來源--財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)—企業(yè)全部資金來源的構(gòu)成及比例關(guān)系資本結(jié)構(gòu)—長期資金來源的構(gòu)成及比例關(guān)系。2、最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇最佳資本結(jié)構(gòu)——企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，能使綜合資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資金結(jié)構(gòu)。1、比較資金成本法——計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。優(yōu)點(diǎn)：通俗易懂，計(jì)算簡單缺陷：只能在有限的被選方案中進(jìn)行選擇

綜合資金成本=∑（某種資金占全部資金的比重×該種資金的個(gè)別資金成本）計(jì)算步驟（1）計(jì)算個(gè)別資金占籌資總資金的比重（2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本（3）各方案進(jìn)行對(duì)比，選擇資本成本最低的為最優(yōu)。例：上海三毛公司在初創(chuàng)時(shí)期需要總資本額5000萬元，有三種籌資方案選擇。有關(guān)資料如下：計(jì)算該公司A、B、C三個(gè)方案的綜合資本成本，并據(jù)以選擇籌資方案。

方案A的加權(quán)平均資本成本為400÷5000×6%+1000÷5000×7%+600÷5000×12%+3000÷5000×15%=12.32%方案B的加權(quán)平均資本成本為500÷5000×6.5%+1500÷5000×8%+1000÷5000×12%+2000÷5000×15%=11.45%方案C的加權(quán)平均資本成本為800÷5000×7%+1200÷5000×7.5%+500÷5000×12%+2500÷5000×15%=11.62%對(duì)比各方案的加權(quán)平均資本成本可知，方案B最合適。練一練方案一的綜合資金成本為30%×12%+50%×17%+20%×14%=14.9%方案二的綜合資金成本為40%×12%+40%×17%+20%×14%=14.4%方案三的綜合資金成本為20%×12%+40%×17%+40%×14%=14.8%對(duì)比各方案的加權(quán)平均資本成本可知，方案二最合適。（2）每股收益無差別點(diǎn)每股收益無差別點(diǎn)——兩種籌資方式下，使每股收益相等的息稅前利潤點(diǎn)（息稅前利潤平衡點(diǎn)）A、測(cè)算兩個(gè)追加籌資方案下無差別點(diǎn)的息稅前利潤B、測(cè)算兩個(gè)追加籌資方案下無差別點(diǎn)的每股利潤C(jī)、測(cè)算兩個(gè)追加籌資方案下的每股利潤，并作出選擇某企業(yè)目前擁有資本1000萬元，其中債務(wù)資本占20%（年利息20萬元），普通股權(quán)益資本占80%（發(fā)行普通股10萬股，每股面值80元）?，F(xiàn)在準(zhǔn)備追加籌資400萬元，有兩種方案可供選擇：1）全部發(fā)行普通股，增發(fā)5萬股，每股面值80元。2）全部發(fā)行長期債券，年利率10%，利息40萬元。企業(yè)追加籌資后，EBIT預(yù)計(jì)為160萬元，所得稅稅率為25%。要求：計(jì)算EPS無差別點(diǎn)及每股收益無差別點(diǎn)的EBIT,并做出合理的決策。全部發(fā)行債券籌資時(shí)，利息支出I1=20+40=60(萬元）全部發(fā)行股票籌資時(shí)，利息支出I2=20（萬元）(EBIT0-60)×(1-25%)÷10=(EBIT0-20)×(1-25%)÷(10+5)得出：EBIT0=140(萬元）EPS0=（140-60）×0.75÷10=6（元）全部發(fā)行債券籌資時(shí)，EPS1=(160-60)×0.75÷10=7.5(元)全部發(fā)行股票籌資時(shí)，EPS2=(160-20)×0.75÷15=7(元)企業(yè)追加籌資后，息稅前利潤為160萬元，所以應(yīng)該發(fā)行債券籌資。練一練全部發(fā)行債券籌資時(shí)，利息支出I1=500×8%+500×10%=90(萬元）全部發(fā)行股票籌資時(shí)，利息支出I2=I1=500×8%=40（萬元）(EBIT0-90)×(1-40%)÷100=(EBIT0-40)×(1-40%)÷(100+28)得出：EBIT0=268.57(萬元）EPS0=（268.57-90）×0.6÷100≈1.07（元）全部發(fā)行債券籌資時(shí)，EPS1=(800-90)×0.6÷100=4.26(元)全部發(fā)行股票籌資時(shí)，EPS2=(800-40)×0.6÷128=3.56(元)企業(yè)追加籌資后，息稅前利潤為800萬元，所以應(yīng)該發(fā)行債券籌3、資本結(jié)構(gòu)的作用（1）補(bǔ)充自有資金不足（2）適度使用債務(wù)籌資，可以降低企業(yè)綜合資金成本（3）有效利用債務(wù)籌資，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益（4）適時(shí)利益?zhèn)鶆?wù)籌資，可以提高自有資金收益率。4、影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素（1）企業(yè)的成