第八章債券投資分析

第8章債券投資分析債券的合理估價(jià)

債券價(jià)格變化的五大定理

債券到期收益率與利率的期限結(jié)構(gòu)

久期

債券類資產(chǎn)正成為全球投資人最愛股弱債強(qiáng)的故事正在全球上演。最近12個(gè)月內(nèi)新興市場(chǎng)債券、國際債券以及高收益?zhèn)鸪蔀橘Y金的主要流入地，其中，近7成資金流向新興市場(chǎng)債券基金。與MSCI全球股年以來7.51%的跌幅相比，全球債券指數(shù)上漲了5.84%。債強(qiáng)股弱是一種偶然現(xiàn)象還是會(huì)有規(guī)律地出現(xiàn)？債強(qiáng)股弱的原因是什么？債強(qiáng)股弱能否提供給我們某種投資思路和線索？

債券的合理價(jià)格債券現(xiàn)金流由直到到期日為止的所有支付的利息和到期時(shí)償還的本金所組成。將上述所有現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值并求和，就是債券的合理價(jià)格

例題8-1現(xiàn)有面值為1000元，償還期限為20年，年利率為12%的債券。問：當(dāng)折現(xiàn)率為15%，利息每年支付一次時(shí)，債券的合理價(jià)格是多少？程序是：①點(diǎn)擊插入，進(jìn)入財(cái)務(wù)函數(shù)PV（即現(xiàn)值）；②將Rate（折現(xiàn)率）=15%、Nper（利息總期數(shù)）=20、Pmt（每期支付的利息）=120、Fv（債券面值）=1000、Type（現(xiàn)金流都在期末收到）=0等代入，求得債券的合理價(jià)格為812.22元。金融萬有引力定理

假定市場(chǎng)利率維持在12%不變，有三種票面利率分別為10%、12%和14%的面值為1000元的20年期的債券，請(qǐng)分析三種債券隨著時(shí)間推移的價(jià)格變化趨勢(shì)。

剩余年限折價(jià)債券溢價(jià)價(jià)格平價(jià)債券20850.641149.42100015863.791136.23100010887.021113.0310005927.881067.0710001982.141017.9110000100010001000到期日債券價(jià)格變化趨勢(shì)價(jià)格溢價(jià)債券平價(jià)債券1000時(shí)間折價(jià)債券例題8-3投資者有三種面值都是100元的債券可供選擇，這三種債券的到期期限和票面利率如下：名稱到期期限票面利率（%）甲56乙58丙106假設(shè)未來市場(chǎng)利率可能為8.5%、8%、7.5%、7%、6.5%、6%、5%中的某一種情況，請(qǐng)分析相應(yīng)的債券價(jià)格將發(fā)生怎樣的變化。觀察并分析可得到如下結(jié)論隨著市場(chǎng)利率的不斷下降，債券價(jià)格呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)；反之則反之。隨著市場(chǎng)利率的不斷下降，其他條件相同只是期限更長的債券丙的價(jià)格上升幅度明顯大于債券甲；反之則反之。隨著市場(chǎng)利率的不斷下降，其他條件相同只是票面利率更低的債券甲的上升幅度大于債券乙；反之則反之。隨著市場(chǎng)利率的不斷下降，債券甲價(jià)格的上漲幅度為2.15%，債券丙價(jià)格的上漲幅度是3.77%，雖然債券丙的到期期限是債券甲的到期期限的2倍，但債券丙價(jià)格的上漲幅度并不是同比例的2倍，而是小于2倍；市場(chǎng)利率下降引起債券價(jià)格上升的幅度，大于市場(chǎng)利率上升引起債券價(jià)格下降的幅度。馬凱爾債券價(jià)格五大定理

債券價(jià)格與市場(chǎng)利率變化成反比。長期債券的價(jià)格受市場(chǎng)利率的影響大于短期債券。債券價(jià)格受市場(chǎng)利率影響的程度隨到期期限的延長而遞減。債息率越低的債券受市場(chǎng)利率變化的影響越大。市場(chǎng)利率下降使債券價(jià)格上漲的幅度，大于市場(chǎng)利率上升使債券價(jià)格下降的幅度。債券到期收益率

也稱內(nèi)部報(bào)酬率（IRR），是在投資者購買債券并持有到期的前提下，使未來各期利息收入、到期本金的現(xiàn)值之和等于債券購買價(jià)格的折現(xiàn)率，或者使債券所有現(xiàn)金流（包括購買價(jià)格）的凈現(xiàn)值例題8-4假設(shè)小張買入1張息票為7%，面值為1000元的3年期債券，成交價(jià)格為985元，半年支付利息一次。若小張持有該債券到期，則其到期收益率是多少？①將債券按時(shí)間先后發(fā)生的全部現(xiàn)金流-985（買進(jìn)債券是現(xiàn)金流出，故用負(fù)數(shù)）、35、35、35、35、35、1035黏貼到excel中的A欄目的A2到A8；②插入財(cái)務(wù)函數(shù)IRR(即內(nèi)部報(bào)酬率)，輸入數(shù)據(jù)A2：A8，即可求得r*=3.784%，故到期收益率（年利率）為2r*=7.568%。利率期限結(jié)構(gòu)

是指期限不同但其他條件基本相同的各種債券（通常是國債）的到期收益率之間的關(guān)系。

期限（年）向下傾斜的收益率曲線收益率（%）向上傾斜的收益率曲線駝峰型收益率曲線

收益率曲線久期的數(shù)學(xué)推導(dǎo)

久期及其涵義久期綜合考慮了票面利率、到期期限及到期收益率等因素，以求全面評(píng)估債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性。債券久期可以看成是債券現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)間的加權(quán)平均，其權(quán)重是現(xiàn)金流的現(xiàn)值，是指能夠收回債券投資成本的時(shí)間。

例題8-5設(shè)有一個(gè)5年期的票面利率為6%，半年付息一次，面值為1000元，市場(chǎng)價(jià)格為864.11元，到期收益率為8%的債券。試計(jì)算其久期。例題8-6假定有一張4年期年率為10%且每年付息一次的債券，到期收益率為10%，面值和市場(chǎng)交易價(jià)格為1000元。如果投資者購買該債券后，第二天市場(chǎng)利率就上升到12%，假定投資者持有債券的期限有一天（即第二天就賣出）、二年和四年等三種情況，問：投資者的投資收益率將如何變化？價(jià)格效應(yīng)和再投資效應(yīng)

短期價(jià)格下降到939.25元，虧損6.1%。如果持有時(shí)間為兩年，則兩年后收入共計(jì)為：100+100（1+12%）+966=1178元投資者獲得的年收益率為：==8.54%。如果持有四年，則到期收回資金為：1000+收益率==10.26%

債券價(jià)格變化的近似計(jì)算

例