第十講 投資決策實務

第八章投資決策實務主要內容

稅負、折舊、通貨膨脹對投資分析的影響項目投資決策風險投資決策1、現(xiàn)金流量計算中應注意的問題2、稅負與折舊對投資的影響3、通貨膨脹對投資的影響一、稅負、折舊、通貨膨脹對投資分析的影響區(qū)分相關成本和非相關成本：沉沒成本機會成本部門間的影響現(xiàn)金流量計算中應注意的問題確定現(xiàn)金流量的有關假設投資項目類型的假設財務可行性分析假設項目全投資假設經(jīng)營期與折舊年限一致時點指標假設確定性假設產(chǎn)銷平衡假設所有收入都是收現(xiàn)的流動資金投資在經(jīng)營期初（或建設期末）發(fā)生；經(jīng)營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造項目除外）現(xiàn)金流量計算中應注意的問題固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負稅負與折舊對投資的影響流轉稅所得稅營業(yè)稅增值稅不動產(chǎn)變價收入×營業(yè)稅稅率固定資產(chǎn)變價收入×4%×50%固定資產(chǎn)變價收入-折余價值-所納流轉稅）×所得稅稅率（固定資產(chǎn)投資中需要考慮的折舊1.直線法：是將固定資產(chǎn)的折舊均衡地分攤到各期的一種方法。采用這種方法計算的每期折舊額均是等額的。計算公式如下：年折舊率＝（1－預計凈利殘值率）/預計使用年限×100％2.工作量法：工作量法是根據(jù)實際工作量計提折舊額的一種方法。這種方法可以彌補平均年限法只重使用時間，不考慮使用強度的缺點。稅負與折舊對投資的影響固定資產(chǎn)投資中需要考慮的折舊3.加速折舊法：加速折舊法也稱為快速折舊法或遞減折舊法，其特點

是在固定資產(chǎn)有效使用年限的前期多提折舊，后期少提折舊。（1）雙倍余額遞減法：雙倍余額遞減法是在不考慮固定資產(chǎn)殘值的情況下，根據(jù)每一期期初固定資產(chǎn)賬面凈值和雙倍直線法折舊額計算固定資產(chǎn)折舊的一種方法。計算公式如下：年折舊率＝2/預計的折舊年限×100％

年折舊額=固定資產(chǎn)期初折余價值×年折舊率

最后兩年：

每年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-累計折舊-殘值）/2

稅負與折舊對投資的影響固定資產(chǎn)投資中需要考慮的折舊（2）年數(shù)總和法：年數(shù)總和法也稱為合計年限法，是將固定資產(chǎn)的原值減去凈殘值后的凈額和以一個逐年遞減的分數(shù)計算每年的折舊額，這個分數(shù)的分子代表固定資產(chǎn)尚可使用的年數(shù)，分母代表使用年數(shù)的逐年數(shù)字總和。計算公式：年折舊率＝尚可使用年限/預計使用年限折數(shù)總和年折舊率＝（預計使用年限－已使用年限）／（預計使用年限×{預計使用年限＋1}÷2×100％

年折舊額=（固定資產(chǎn)原值－預計殘值）×年折舊率

稅負與折舊對投資的影響【例】某企業(yè)進口設備一臺，價值為80000元，預計使用年限為5年，預計殘值收入3000元。該設備用年數(shù)總和法計算折舊額。計算：年折舊率＝尚可使用年限/預計使用年限折數(shù)總和

年折舊率＝（預計使用年限－已使用年限）／（預計使用年限×{預計使用年限＋1}÷2×100％年折舊額=（固定資產(chǎn)原值－預計殘值）×年折舊率固定資產(chǎn)預計使用年限各年數(shù)字之和=1+2+3+4+5=5×（5+1）÷2=15第1年折舊率=5/15第1年折舊額=（80000-3000）×5/15=25666.67第2年折舊率=4/15第2年的折舊額=（80000-3000）×4/15=20533.33依此類推……年數(shù)總和法年數(shù)總和法舉例稅負對現(xiàn)金流量的影響稅后成本：凡是可以稅前扣除的項目，都有減免所得稅的作用，所以其成本應是免去所得稅后實際支出。稅后成本=實際支付×（1-稅率）稅后收入：公司實際得到的現(xiàn)金流入。稅后收入=應稅收入×（1-稅率）

折舊的抵稅作用：也稱“折舊抵稅”或“稅收擋板”。稅負減少=折舊×稅率稅負與折舊對投資的影響稅負對現(xiàn)金流量的影響稅后現(xiàn)金流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后利潤+折舊每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率稅負與折舊對投資的影響固定資產(chǎn)更新：是對技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或者用先進的技術對原有設備進行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策資本限額決策投資時機選擇決策投資期選擇決策二、項目投資決策項目投資全過程的現(xiàn)金流量計算:建設期現(xiàn)金流量（流出量）-（初始投資+墊支的流動資金）終結點現(xiàn)金流量（流入量）

營業(yè)期現(xiàn)金流量+回收的殘值收入+回收的流動資金項目投資全過程的現(xiàn)金流量計算:營業(yè)期現(xiàn)金流量（流入量/流出量）

營業(yè)期凈現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金流入量項目的稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-期間費用（含利息即財務費用）所得稅后NCFt

=息稅前利潤-所得稅+折舊等非現(xiàn)付成本---①=稅前利潤+利息-所得稅+折舊-------------②=凈利潤+利息+折舊----------------------③

=營業(yè)現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+資本化利息折舊=（固定資產(chǎn)原值-凈殘值）/固定資產(chǎn)使用年限

項目投資全過程的現(xiàn)金流量計算:營業(yè)現(xiàn)金凈流量=【營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-期間費用（含利息即財務費用）】+利息+折舊等非現(xiàn)付成本-所得稅=營業(yè)收入-【營業(yè)成本+營業(yè)稅金及附加+期間費用（含利息即財務費用）-折舊等非現(xiàn)付成本-利息】-所得稅=營業(yè)收入（即收現(xiàn)收入）-付現(xiàn)成本-所得稅④=營業(yè)收入（即收現(xiàn)收入）-付現(xiàn)成本-（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊-利息）*所得稅稅率=營業(yè)收入（1-所得稅稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅稅率）+（折舊+利息）*所得稅稅率-------------⑤新舊設備使用壽命相同的情況—差量分析法計算初始投資的現(xiàn)金流量差量計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量計算終結現(xiàn)金流量的差量計算凈現(xiàn)值的差量根據(jù)凈現(xiàn)值差量判斷：如果大于或等于零，選擇方案A；反之選擇B。1、固定資產(chǎn)更新決策新舊設備使用壽命不同的情況凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法又稱項目復制法，將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設兩個方案在這一比較區(qū)間進行多次重復投資，將各自多次的凈現(xiàn)值進行比較。年均凈現(xiàn)值法把投資項目在壽命期內總的凈現(xiàn)值轉化為每年的平均凈現(xiàn)值，然后進行比較分析。ANPV=NPVPVIFAk,n1.計算新舊設備初始、營業(yè)和終結現(xiàn)金流量;2.計算新舊設備凈現(xiàn)值1、固定資產(chǎn)更新決策新舊設備使用壽命不同的情況--年均成本法

含義

指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。計算如果不考慮貨幣時間價值，即為未來使用年限內的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣時間價值，即為未來使用年限內現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均年現(xiàn)金流出。AC=C（NPV）PVIFAk,nAC=現(xiàn)金流出總額使用年限資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可能接受的項目。在投資決策時，應選擇能使凈現(xiàn)值最大的投資組合。2、資本限額決策決策方法獲利指數(shù)法凈現(xiàn)值法

計算所有項目的獲利指數(shù)，列出每個項目的初始投資額；接受所有PI≧1的項目。如果資本限額能滿足所有可接受的項目，則決策完成；如果不能滿足，則應進行修正；接受加權平均獲利指數(shù)最大的投資組合。

計算所有項目的凈現(xiàn)值，列出每個項目的初始投資額；接受所有NPV≧0的項目。如果資本限額能滿足所有可接受的項目，則決策完成；如果不能滿足，則應進行修正；接受凈現(xiàn)值合計最大的投資組合。2、資本限額決策是決策者確定開始投資的最佳時期；時機決策會產(chǎn)生一定的效益，又伴隨有相應的成本；投資時機選擇的標準是凈現(xiàn)值最大化，為此需要折算成同一時點的現(xiàn)值進行比較。3、投資時機選擇決策當前時點投資期是指項目從開始資金投入到項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。投資期的不同會影響到投資項目的凈現(xiàn)值。在投資期決策中，最常用的方法是差量分析法。4、投資期選擇決策

差量分析法

凈現(xiàn)值比較法計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量計算凈現(xiàn)值的差量計算原定投資期的凈現(xiàn)值計算縮短投資期的凈現(xiàn)值比較兩方案下的凈現(xiàn)值，選擇較大者按風險調整貼現(xiàn)率法按風險調整現(xiàn)金流量法決策樹法敏感性分析盈虧平衡分析投資決策中的選擇權三、風險投資決策按風險報酬加資金成本所構成的貼現(xiàn)率進行投資決策的分析方法。用資本資產(chǎn)定價模型來調整貼現(xiàn)率按投資項目的風險等級來調整貼現(xiàn)率

對影響投資項目的各因素進行評分，確定風險等級，再據(jù)此來調整貼現(xiàn)率。1、按風險調整貼現(xiàn)率法按風險調整現(xiàn)金流量，并進行投資決策的分析方法。確定當量法：把各年不確定的現(xiàn)金流量按照一定的系數(shù)（約當系數(shù)）折算為相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，并利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資項目。

2、按風險調整現(xiàn)金流量法約當系數(shù)=肯定的現(xiàn)金流量/期望現(xiàn)金流量約當系數(shù)與風險的關系：約當系數(shù)與標準離差率的關系:P.259現(xiàn)金流量確定時：d=1.00

現(xiàn)金流量風險很小時:1.00﹥d≧0.80

現(xiàn)金流量風險一般時0.80﹥

d≧

0.40現(xiàn)金流量風險很大時:0.40﹥

d﹥

0概率法：通過發(fā)生概率來調整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，以對風險投資進行評價。2、按風險調整現(xiàn)金流量法決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結果及其發(fā)生的概率，可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關的項目。將項目分為明確的幾個階段列出每一個階段可能發(fā)生的結果列出各個階段每個結果發(fā)生的概率計算每一個結果對項目的預期現(xiàn)金流量的影響從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動估算第一階段應采取的最佳行動3、決策樹法國內市場國際市場需求高0.3需求一般0.4需求低0.3需求高0.5繼續(xù)國內繼續(xù)國內繼續(xù)國內進入國際進入國際進入國際需求一般0.3需求低0.2需求高1.0需求高0.5需求一般0.3需求低0.2需求高1.0需求高0.2需求一般0.7需求低0.1需求高1.0需求高0.1需求一般0.3需求低0.6國內市場國際市場需求高0.3需求一般0.4需求低0.3需求高0.5繼續(xù)國內繼續(xù)國內繼續(xù)國內進入國際進入國際進入國際需求一般0.3需求低0.21.00.50.30.21.00.20.70.11.00.10.30.6(83.18)(210)(236.2.)(165)(-324)(150)(-300)210-300300-200150321.3178.4-240.5372.4012040-580350.2106.4214.8國內市場國際市場需求高0.3需求一般0.4需求低0.3需求高0.5繼續(xù)國內進入國際進入國際需求一般0.3需求低0.20.50.30.20.20.70.11.0(83.18)(236.2.)(165)(-300)-300300-200321.3178.4-240.5372.40350.2106.4214.8(107.6)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標的影響程度的一種方法。主要步驟4、敏感性分析確定具體的評價指標作為敏感性分析的基礎選擇不確定因素對所選中的不確定性因素分好、中、差，并作出估計估算出基礎狀態(tài)下（正常情況）的評價指標數(shù)值改變其中一個影響因素，并假設其他影響因素保持不變以正常情況下的評價指標數(shù)值作為標準，分析其對各種因素的敏感程度，并做出項目的可行性分析。是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。會計上的盈虧平衡點：指使公司的會計利潤為零時的銷售水平。

會計上的盈虧平衡點將隨固定成本和單位邊際貢獻的變化而變化。5、盈虧平衡分析會計盈虧平衡點=固定成本單位售價-單位變動成本=固定成本單位邊際貢獻金額銷售量固定成本總成本銷售收入平衡點O變動成本Q5、盈虧平衡分析財務上的盈虧平衡點：指能使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平。5、盈虧平衡分析銷售量成本現(xiàn)值收入現(xiàn)值平衡點金額OQ5、盈虧平衡分析因情況的變化而對以前的決策做出相應更改的選擇權，即實際選擇權或管理選擇權。投資項目的價值NPV+選擇權的價值實際選擇權的類型6、投資決策中的選擇權

改變投資規(guī)模選擇權延期選擇權放棄選擇權其他選擇權在估計投資項目的未來現(xiàn)金流量和資金成本時，或者都包括通貨膨脹的因素，或者都不包括兩者的因素。如果包括通貨膨脹的因素，則為名義量。如果不包括通貨膨脹的因素，則為實際量。通貨膨脹對投資的影響通貨膨脹對資金成本的影響

實際資金成本與名義資金成本的關系：

通貨膨脹對投資的影響通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示，并用名義資金成本貼現(xiàn)；或者統(tǒng)一用實際值表示，并用實際資金成本貼現(xiàn)。在預期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關系：第t年的實際現(xiàn)金流量=第