第三章-匯率決定理論

第三章匯率決定理論第三章匯率決定理論本章要點(diǎn)匯率決定的原理——比價(jià)屬性的視角匯率決定的原理——杠桿屬性的視角第三章匯率決定理論匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和杠桿屬性匯率的比價(jià)屬性，就是指匯率的水平由其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量（如國際收支、貨幣供應(yīng)量、物價(jià)、產(chǎn)出等等）的變動所決定；所謂匯率的杠桿屬性，就是指匯率水平變動會帶來其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動。在匯率水平?jīng)Q定的過程中，既要考慮到匯率的比價(jià)屬性，即匯率水平要和宏觀經(jīng)濟(jì)的基本狀況相一致，又要考慮到匯率的杠桿屬性，即匯率水平要能對特定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)產(chǎn)生合意的影響。第三章匯率決定理論匯率決定的原理（I）國際收支相對通貨膨脹率相對利率總需求和總供給心理預(yù)期財(cái)政赤字國際儲備一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素哪些因素會影響到匯率，使其波動呢？第三章匯率決定理論1.國際收支順差（外匯的供應(yīng)大于需求）導(dǎo)致本幣升值逆差（外匯的供應(yīng)小于需求）導(dǎo)致本幣貶值長期的巨額的國際收支逆差一定導(dǎo)致本幣貶值為什么會影響到匯率呢？如果國際收支直接使用本國貨幣結(jié)算，會影響到匯率嗎？如果國際收支正好收支相抵，差額為零，會影響到匯率嗎？差額用外匯結(jié)算：改變外匯的供求第三章匯率決定理論2.相對通貨膨脹率對匯率的影響，須考察本國通貨膨脹率與他國通貨膨脹率的相對變化相對通貨膨脹率持續(xù)較高的國家，本幣會貶值貨幣對內(nèi)價(jià)值匯率體現(xiàn)貨幣的對外價(jià)值基礎(chǔ)當(dāng)一國貨幣換貨能力下降時(shí)，換匯能力也隨之下降。第三章匯率決定理論3.相對利率本國利率較高時(shí)本幣持有者減少供應(yīng)本幣外幣持有者增加本幣需求應(yīng)考察利率的相對變化：本國的利率與外國的利率本國利率與本國的通貨膨脹率利率的大小反映金融資產(chǎn)收益率的高低，因而影響資金的流動方向當(dāng)本國利率較高時(shí)，資金流動方向會受怎樣的影響？本幣升值利率主要對短期匯率產(chǎn)生影響，對長期匯率影響有限。第三章匯率決定理論4.總需求與總供給（2）當(dāng)總需求與總供給增長中的結(jié)構(gòu)不一致時(shí)：總需求中進(jìn)口需求增長快于總供給中出口供給增長，本幣將貶值?？偣┙o的整體增長總需求的整體增長從國外進(jìn)口逆差增加本幣貶值貨幣超額發(fā)行（1）當(dāng)總需求與總供給數(shù)量不一致時(shí):總需求增長快于總供給增長時(shí)，本幣貶值第三章匯率決定理論5.預(yù)期各種預(yù)期都可能對匯率產(chǎn)生影響，如政治的、經(jīng)濟(jì)的、社會的經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，包含對所有可能影響匯率的因素的預(yù)期，如國際收支、相對物價(jià)、相對利率、匯率本身等當(dāng)市場中出現(xiàn)某種預(yù)期時(shí)，若發(fā)出某種相反方向的信號，就有可能改變市場預(yù)期第三章匯率決定理論6.財(cái)政赤字財(cái)政赤字－－貨幣供應(yīng)增加、需求增加本幣貶值若利率上升本幣升值第三章匯率決定理論7.國際儲備外匯儲備的多少表明政策干預(yù)市場能力的強(qiáng)弱，從而穩(wěn)定市場預(yù)期。第三章匯率決定理論除這七種因素之外，還有許多其他因素在影響匯率。這七種因素也不是絕對的、孤立的。它們可能共同交叉地、反方向地對匯率產(chǎn)生影響。這些因素都能影響短期匯率的變化，勞動生產(chǎn)率的增長對匯率的影響是根本的、長期的，但非常緩慢。第三章匯率決定理論二、金本位制下匯率的決定1.金本位制度的演變：金幣本位制

金塊本位制金幣形狀重量成色均由國家規(guī)定，可自由鑄造和熔化輔幣和銀行券須以等量黃金作為準(zhǔn)備。黃金可自由輸出、入黃金產(chǎn)量落后于需求銀行券兌換的可能性縮小黃金不再流通，銀行券作為流通手段在一定條件下才可以兌換黃金銀行券作為流通手段，在國內(nèi)只能兌換外匯，再以外匯兌換黃金國家規(guī)定銀行券的含金量國家規(guī)定銀行券的含金量金匯兌本位制有些小國不能建立金幣/塊本位制第三章匯率決定理論金幣本位制度下，各國金幣都有法定含金量，兩種不同貨幣之間的比價(jià)，是由它們各自的含金量對比來決定的。這種由金屬鑄幣含金量之比得到的匯率被稱為鑄幣平價(jià)。2、金幣本位制度下匯率的決定金平價(jià)：兩種貨幣含金量或所代表金量的對比鑄幣平價(jià)是金平價(jià)的一種。第三章匯率決定理論鑄幣平價(jià)舉例：1英鎊含金量為7.3224克，1美元含金量為1.504656克，那么1英鎊=4.8665美元即鑄幣平價(jià)第三章匯率決定理論2、金幣本位制度下匯率的決定鑄幣平價(jià)黃金輸出點(diǎn)（美國債務(wù)人輸出）匯率的變動1英鎊＝4.8665美元1英鎊＝4.8665美元＋0.02美元1英鎊＝4.8665美元－0.02美元黃金輸入點(diǎn)（美國債權(quán)人輸入）金幣本位制度下，國際收支面臨兩種選擇：用黃金支付或用本幣兌換外匯來支付。設(shè)輸送7.3224克黃金（相當(dāng)于4.8665美元）的費(fèi)用為0.02美元，美國債務(wù)人面臨選擇：使用黃金還是用外匯（英鎊）支付。英鎊兌換成本大于直接運(yùn)輸黃金的成本，選擇用黃金支付英鎊兌換成本小于直接運(yùn)輸黃金的成本，選擇用英鎊支付若收入英鎊，兌換成本幣數(shù)量少于用黃金兌換成的本幣數(shù)量，選擇輸入英鎊第三章匯率決定理論3.金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定金塊本位和金匯兌本位制度下，匯率由紙幣所代表的含金量決定，即法定平價(jià)。匯率的波動由政府維護(hù)（外匯平準(zhǔn)基金），不再受制于黃金輸送點(diǎn)。金本位制下的匯率決定：金平價(jià)金幣本位制：鑄幣平價(jià)金塊與金匯兌本位制度下匯率的決定：法定平價(jià)第三章匯率決定理論紙幣流通下匯率的決定(一)布雷頓森林體系下匯率的決定布雷頓森林體系概括地講是一種“雙掛鉤”制度。首先，是美元與黃金掛鉤，確定1盎司黃金等于35美元的官價(jià)其次，是其他國家貨幣與美元掛鉤，其他國家貨幣也規(guī)定含金量，兩種含金量的對比即貨幣平價(jià)決定各國貨幣與美元的匯率。第三章匯率決定理論例如：

1美元的含金量為0.888761克純金，1法國法郎的含金量為0.16克純金那么，美元與法國法郎的含金量之比為

0.888761÷0.16＝5.5548，則美元與法郎的匯率為

USD1＝FF5.5548。第三章匯率決定理論2.匯率的波動規(guī)則在布雷頓森林制度下，匯率波動的界限受到IMF的監(jiān)督，即圍繞法定平價(jià)上下浮動1％，匯率波動超過此限，各國貨幣當(dāng)局就有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)，由此影響外匯供求，保持匯率的相對穩(wěn)定。1971年12月以后，市場匯率波動幅度擴(kuò)大至平價(jià)上下的2．25％。因此，在布雷頓森林體系下，匯率決定的基礎(chǔ)是法定平價(jià)，波動的幅度為平價(jià)的上下1%，也是固定匯率體制。第三章匯率決定理論(二)現(xiàn)行國際貨幣體系下匯率的決定現(xiàn)行國際貨幣制度，稱之為“牙買加體系”。在牙買加體系下，各國貨幣基本上與黃金脫鉤，即在法律上不再規(guī)定貨幣的含金量，匯率由各國紙幣所代表的實(shí)際價(jià)值量來衡量或決定。第三章匯率決定理論

匯率波動幅度的計(jì)算通常而言，把一種貨幣相對于另一種貨幣幣值的下跌稱為貶值，而把貨幣幣值的上升稱為升值。當(dāng)對兩個(gè)確定時(shí)點(diǎn)的即期匯率進(jìn)行比較時(shí)，當(dāng)期匯率記為E1，而前期的即期匯率記為E0，第三章匯率決定理論基礎(chǔ)貨幣價(jià)值的變動百分比報(bào)價(jià)貨幣價(jià)值的變動百分比

正值的變動百分比表示升值負(fù)值的變動百分比表示貶值。第三章匯率決定理論例如：1998年8月10日，美元兌日元的匯率由1998年1月10日的130.20日元/美元，變?yōu)?17.20日元/美元美元相對于日元的貶值幅度為：=(117.20－130.20)÷130.20×100%=－10%日元相對于美元的升值幅度為：=(130.20－117.20)÷117.20×100%=11%注意：甲幣對乙?guī)派?0％，則乙?guī)艑讕刨H值10％，是錯(cuò)誤的說法。第三章匯率決定理論購買力平價(jià)說（TheoryofPurchasingPowerParity)利率平價(jià)說(TheoryofInterestRateParity)國際收支說匯兌心理說三、匯率決定學(xué)說（上）第三章匯率決定理論1.購買力平價(jià)說（1）提出1922年瑞典學(xué)者卡塞爾系統(tǒng)闡述基本思想：貨幣價(jià)值在于其購買力，不同貨幣間的兌換率取決于購買力之比第三章匯率決定理論（2）購買力平價(jià)說的基礎(chǔ)A.可貿(mào)易品：區(qū)域間價(jià)格差異能夠通過活動消除或減少的商品B.不可貿(mào)易品：區(qū)域間價(jià)格差異不能通過活動消除或減少的商品C.一價(jià)定律：如果可貿(mào)易品的運(yùn)輸成本為零，則同種可貿(mào)易品在各個(gè)地區(qū)的價(jià)格應(yīng)該是一致的，這種一致關(guān)系就是一價(jià)定律。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一價(jià)定律體現(xiàn)為用同一貨幣衡量的不同國家的可貿(mào)易品價(jià)格相同。第三章匯率決定理論如果一價(jià)定律成立，則

Pd=ePf第三章匯率決定理論

（3）購買力平價(jià)的兩種形式絕對的購買力平價(jià)相對的購買力平價(jià) 第三章匯率決定理論A.絕對購買力平價(jià)概念：兩國貨幣間的匯率水平取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價(jià)水平之比，即不同貨幣的購買力之比。公式為第三章匯率決定理論絕對購買力平價(jià)的推導(dǎo)兩國可貿(mào)易品的物價(jià)指數(shù)設(shè)第1種可貿(mào)易品權(quán)重為α1，在本國價(jià)格的為P1d，在外國的價(jià)格為P1f,兩國相同商品的權(quán)重相同。同樣，第2種可貿(mào)易品……,則可得兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系：∑αi

Pidi=1n∑αi

Pifi=1n＝

ePd=ePf第三章匯率決定理論兩國貨幣間的匯率水平取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價(jià)水平之比，即不同貨幣的購買力之比。另外，當(dāng)絕對購買力平價(jià)成立時(shí)，兩國貨幣的實(shí)際購買力是相同的，即實(shí)際匯率等于1第三章匯率決定理論但是，國際間貿(mào)易存在交易成本不同商品權(quán)重在各國不同，物價(jià)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同各國不可貿(mào)易與可貿(mào)易品的口徑與權(quán)重不同各國價(jià)格水平很難進(jìn)行比較第三章匯率決定理論A.相對購買力平價(jià)概念：匯率水平的變動取決于兩國物價(jià)水平的變動，如果本國通貨膨脹率超過外國，則本幣將貶值，反之本幣將升值。公式為用物價(jià)的變動幅度衡量匯率的變動幅度第三章匯率決定理論購買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)實(shí)證檢驗(yàn)存在技術(shù)困難匯率會在短期暫時(shí)偏離購買力平價(jià)不同物價(jià)指數(shù)，導(dǎo)致不同購買力平價(jià)商品分類的主觀性扭曲購買力平價(jià)很難選定均衡匯率為基年匯率短期內(nèi)價(jià)格不能馬上調(diào)整K賬戶交易使一價(jià)定律在短期內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)第三章匯率決定理論購買力平價(jià)理論的評價(jià)它從貨幣的基本功能出發(fā)分析貨幣的交換問題，易于理解，表達(dá)形式也最為簡單，被廣泛用于匯率水平的分析和政策研究之中；它把匯率的變動完全看成一種貨幣現(xiàn)象，購買力平價(jià)的成立意味著反映一國產(chǎn)品國際競爭力的實(shí)際匯率不發(fā)生變動，這是不符合現(xiàn)實(shí)的。一價(jià)定律成立后，商品套利活動停止，名義匯率與實(shí)際匯率不再變化仍有許多因素都會引起匯率變化：生產(chǎn)率、消費(fèi)偏好、自然資源發(fā)現(xiàn)、政策變動、市場壟斷等第三章匯率決定理論2.利率平價(jià)說套補(bǔ)的利率平價(jià)：由規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的交易形成，實(shí)證中能夠較好地成立。非套補(bǔ)的利率平價(jià)：當(dāng)交易者希望通過對未來匯率的預(yù)測而獲利時(shí)形成，較難進(jìn)行實(shí)證。投機(jī)者的行為會使套補(bǔ)利率平價(jià)和非套補(bǔ)利率平價(jià)同時(shí)成立。第三章匯率決定理論套補(bǔ)的利率平價(jià)－推演如果投資于本國市場，則每1單位本幣到期可增值：第三章匯率決定理論套補(bǔ)的利率平價(jià)－推演如果投資于外國金融市場，則首先將本幣在外匯市場上兌換成外幣：再把這些外幣用于一年期投資，期滿時(shí)可增值為：第三章匯率決定理論套補(bǔ)的利率平價(jià)－推演在一年期滿時(shí)，假定此時(shí)匯率為，將之兌換成本幣，數(shù)量為：由于一年后的即期匯率是不確定的，所以最終收益也不確定，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)第三章匯率決定理論為了消除匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，交割的遠(yuǎn)期匯率為，則一年后1單位本幣可增值為：第三章匯率決定理論一單位本幣如果投資于本國市場，到期增值為如果投資于外國市場，到期增值為要對投資于國內(nèi)還是國外做出選擇：則投資于國內(nèi)如果則投資于國外如果則投資于兩國無差別如果第三章匯率決定理論市場上的投資者都面臨著同樣的決策選擇當(dāng)時(shí)，眾多投資者會在外匯市場即期賣出本幣，買入外幣；遠(yuǎn)期賣出外幣，買入本幣，從而使本幣即期貶值，遠(yuǎn)期升值；外幣即期升值，遠(yuǎn)期貶值。即e，f這些行為會促使外國市場收益率下降，即直到時(shí)，外匯市場供求達(dá)平衡第三章匯率決定理論當(dāng)以套補(bǔ)方式投資時(shí)，市場最終會使利率與匯率間形成以下關(guān)系：整理可得設(shè)升（貼）水率為即第三章匯率決定理論即極小數(shù)，可忽略得套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。第三章匯率決定理論例題假設(shè)美國貨幣市場的存款利率為年利率1.25%，英國倫敦市場的存款利率為2.35%，則人們會把資金從紐約轉(zhuǎn)入倫敦，可多獲得1.1%的利息收入（匯率不變）。設(shè)美國投資者有100萬美元資本，則他把這筆資金存入紐約銀行，一年后的本息收入為100+100*1.25%=101.25萬美元。但是如果紐約外匯市場1英鎊=1.8000美元，則該投資者將100萬美元兌換成英鎊存入英國銀行，則一年后可獲得本息100/1.8*(1+2.35%)=58.86萬英鎊，兌換成美元為102.35萬美元，多獲利1.1萬美元，這就是套利收益。第三章匯率決定理論但如果一年后英鎊對美元貶值到一定程度，則投資者不僅不會盈利，還可能虧損。再假設(shè)英鎊一年期遠(yuǎn)期貼水0.002美元，即英鎊兌美元的遠(yuǎn)期匯率為1英鎊=1.7980美元。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，投資者以1英鎊=1.8000美元的遠(yuǎn)期匯率購進(jìn)55.56萬英鎊并存進(jìn)英國銀行，同時(shí)按1英鎊=1.798美元的遠(yuǎn)期匯率出售一年期的遠(yuǎn)期英鎊56.86萬英鎊，換回美元，則一年后套利者的美元盈利為55.56*（1+2.35%）*1.798-100（1+1.25%）=0.99萬美元，通過遠(yuǎn)期交易消除了匯率風(fēng)險(xiǎn)后，套利者可以獲得凈利益0.99萬美元，減少的0.11萬美元收益是套利者因英鎊遠(yuǎn)期貼水而導(dǎo)致的匯率損失。第三章匯率決定理論套補(bǔ)性交易一般無風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中，無本金套利活動根據(jù)各國利率差異確定升（貼）水額實(shí)證中，套補(bǔ)的利率平價(jià)基本都能很好地成立。第三章匯率決定理論非套補(bǔ)的利率平價(jià)－推演投資者根據(jù)自己對未來即期匯率的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。設(shè)一年后的即期匯率為投資于本國收益：投資于外國預(yù)期收益：第三章匯率決定理論投資者根據(jù)預(yù)期投資后，最終會使市場上＝整理后可得非套補(bǔ)的利率平價(jià)：預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差，即。如果本國利率高于外國利率則意味著市場預(yù)期本幣在未來將貶值，如果本國利率低于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在未來將升值。在非套補(bǔ)利率平價(jià)已經(jīng)成立時(shí)，如果本國貨幣當(dāng)局提高利率，則當(dāng)市場預(yù)期未來的即期匯率并不因之發(fā)生變動時(shí)，本幣的即期匯率將升值。不變設(shè)第三章匯率決定理論上例中假設(shè)一年后英鎊對美元的即期匯率為1英鎊=1.7999美元，如果套利者不做抵補(bǔ)交易，則一年后英鎊盈利為：55.56*（1+2.35%）*1.7999-100*（1+1.25%）=1.05萬美元，增加了0.06萬美元。但是如果一年后即期匯率英鎊對美元有更大幅的貶值，套利所得可能完全被匯率損失所抵消甚至虧損。第三章匯率決定理論套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系投資者利用資產(chǎn)隨時(shí)間變動增值投機(jī)者利用特定時(shí)刻的差價(jià)獲利預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致投機(jī)者在外匯市場上以賣出遠(yuǎn)期外匯合約，到期需要交割外匯時(shí)，以買入外匯進(jìn)行交割，如果預(yù)期正確（即）投機(jī)者可以賺取差價(jià)第三章匯率決定理論套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)的關(guān)系投機(jī)者不斷在遠(yuǎn)期市場賣出外匯合約，從而使不斷減小，直至。此時(shí)，與套補(bǔ)與非套補(bǔ)利率平價(jià)同時(shí)成立，即第三章匯率決定理論對利率平價(jià)說的簡單評價(jià)（1）從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識現(xiàn)實(shí)外匯市場上匯率的形成機(jī)制。（2）利率平價(jià)說不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，僅描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系。（3）具有特別的實(shí)踐價(jià)值：可通過短期利率變動實(shí)現(xiàn)對匯率的調(diào)節(jié)。第三章匯率決定理論3.國際收支說1861年英國葛遜(Goschen)《外匯理論》國際借貸說（TheoryofInternationalIndebtedness)美國阿爾蓋（V.Argy)國際收支說金本位制外匯供求說紙幣流通制度第三章匯率決定理論國際借貸說的基本內(nèi)容外匯匯率由外匯的供給與需求決定外匯的供求起源于該國的對外流動借貸。借貸按流動性強(qiáng)弱可分為固定借貸與流動借貸，只有流動借貸才對外匯供求關(guān)系產(chǎn)生實(shí)際影響。當(dāng)流動借貸相等時(shí)，外匯供求相等，匯率保持穩(wěn)定。物價(jià)水平、黃金存量、信用關(guān)系和利率水平等也會對匯率產(chǎn)生影響。1.匯率的供求決定論，并沒指出具體影響外匯供求和國際收支的因素2.對紙幣流通制下因通脹而下跌的現(xiàn)象無法解釋3.未探討匯率與外匯供求和國際資本流動之間相互作用的關(guān)系。第三章匯率決定理論國際收支說的基本原理假設(shè)匯率完全自由浮動

以分析那些通過作用于國際收支而影響匯率的變動。第三章匯率決定理論在匯率自由浮動的情況下，國際收支情況決定了外匯的供給和需求，從而影響匯率水平的變動。BP＝CA＋K＝0第三章匯率決定理論外匯市場上供需流量的變動對匯率有直接的影響，而外匯市場上的供需又受到國際收支的影響，因此國際收支狀況與匯率之間存在著密切的聯(lián)系。而國際收支又取決于本國和外國的國民收入、價(jià)格、利率等因素。國際收支說的基本形式。各種因素通過影響國際收支，對匯率的影響。哪些因素通過國際收支對匯率產(chǎn)生影響：進(jìn)口由本國國民收入和兩國相對價(jià)格決定，出口主要由外國國民收入和兩國相對價(jià)格之比決定；資金跨國流動由本國利率、外國利率和對未來匯率水平變化預(yù)期決定的。第三章匯率決定理論對國際收支說的簡單評價(jià)（1）指出了匯率與國際收支間存在的密切關(guān)系，利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動和決定（2）是關(guān)于匯率決定的流量理論，其核心思路是國際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動。很難解釋現(xiàn)實(shí)中的一些現(xiàn)象。第三章匯率決定理論4.匯兌心理說人們依主觀欲望判斷外匯價(jià)值的高低，外匯供應(yīng)增加時(shí)，邊際效用遞減，外匯匯率就下降心理預(yù)期說：外匯市場上人們的心理預(yù)期對匯率決定產(chǎn)生重大影響。第三章匯率決定理論匯兌心理說的評價(jià)在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率的影響時(shí)尤其值得重視解釋的是對短期匯率的影響，而不是長期匯率的決定基礎(chǔ)第三章匯率決定理論四、資產(chǎn)市場說假定前提：外匯市場有效，市場價(jià)格反映所有可得信息一國資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場、外幣資產(chǎn)市場資金完全流動，CIP成立第三章匯率決定理論匯率的資產(chǎn)市場分析法決定匯率的是存量因素而不是流量因素在當(dāng)期匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮重要作用。一種資產(chǎn)價(jià)格的變動，是由于整個(gè)市場改變了對該資產(chǎn)價(jià)值的評價(jià)。商品價(jià)格是供求曲線相交的結(jié)果，DSQPP0只有影響S或D的實(shí)際因素變動，才會影響價(jià)格S‘P’P’‘D’對未來經(jīng)濟(jì)條件的預(yù)期會迅速地反映在即期價(jià)格中。政府作為市場交易的主體，分析政府的市場行為對匯率水平的影響。第三章匯率決定理論資產(chǎn)市場說的構(gòu)成貨幣分析法（假設(shè)本外幣資產(chǎn)可完全替代）彈性價(jià)格貨幣分析法黏性價(jià)格貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法（本外幣資產(chǎn)不可完全替代）第三章匯率決定理論美國弗蘭克和比爾森等1.彈性價(jià)格的貨幣分析法假設(shè)前提：垂直的總供給曲線（AS不變）貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)（Ms只引起P調(diào)整，不影響i）購買力平價(jià)成立（P＝eP*）第三章匯率決定理論本國貨幣市場平衡本國貨幣市場平衡兩邊取對數(shù)同樣，設(shè)外國貨幣需求函數(shù)參數(shù)與本國相同，則第三章匯率決定理論購買力平價(jià)：代入得彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型本國與外國之間的實(shí)際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過影響各自的物價(jià)水平，最終決定了匯率水平。第三章匯率決定理論1.彈性價(jià)格的貨幣分析法彈性價(jià)格貨幣論的匯率決定基本形式貨幣供給一次性增加的影響價(jià)格時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間利率本幣匯率P1貨幣供給Ms1Ms0P0ioeoe1第三章匯率決定理論Yd增加：利率不變，本國實(shí)際收入增加引起Md增加，減少支出，P下降，（購買力平價(jià)）本幣升值第三章匯率決定理論id上升Md下降，支出增加，P上升，本幣貶值第三章匯率決定理論（2）引進(jìn)預(yù)期根據(jù)非套補(bǔ)的利率平價(jià)說，近似地得到第三章匯率決定理論即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況以及下一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù)，所以對下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。第三章匯率決定理論對貨幣模型的檢驗(yàn)與評價(jià)將購買力平價(jià)引入資產(chǎn)市場，將匯率作為一種資產(chǎn)價(jià)格，符合資產(chǎn)頻繁轉(zhuǎn)換的現(xiàn)實(shí)一般均衡分析簡單形式第三章匯率決定理論20世紀(jì)70年代美國多恩布什商品市場價(jià)格資產(chǎn)市場價(jià)格粘性價(jià)格貨幣分析法第三章匯率決定理論（1）基本模型假設(shè)前提購買力平價(jià)短期不成立AS曲線短期內(nèi)不垂直商品市場價(jià)格黏性PASADAD’Ｙ0Ｙ1ＹPP0PP0ADAD’ASP1Ｙ0ＹP0PP1ADAD’ASＹ0Ｙ1Ｙ第三章匯率決定理論非套補(bǔ)平價(jià)成立第三章匯率決定理論經(jīng)濟(jì)長期均衡狀態(tài)下：購買力平價(jià)成立充分就業(yè)產(chǎn)出水平，又由于當(dāng)Ms一次性增加，使Pd上升，從而e上升至長期均衡水平

，上升幅度相當(dāng)于Ms增加的幅度第三章匯率決定理論經(jīng)濟(jì)的短期均衡價(jià)格黏性：P不變i與e作為資產(chǎn)的價(jià)格迅速調(diào)整理性預(yù)期第三章匯率決定理論短期內(nèi)假設(shè)發(fā)生沖擊前本國經(jīng)濟(jì)處于長期均衡狀態(tài)：即：沖擊是本國Ms一次性增加，此時(shí)要達(dá)到新的均衡，要求dM1即要求也隨之變化，直到等于，而要使增長，可以通過P、Y、i三個(gè)方面的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)兩國利率水平相等，即ia=ib第三章匯率決定理論Y不會馬上變化，P具有粘性，只有i1<i0根據(jù)利率平價(jià)，利率下降會使e上升為e1第三章匯率決定理論一次性的貨幣供給增加帶來的沖擊，不但在長期內(nèi)會帶來本幣同比例的貶值，還會在短期使本幣貶值的幅度超過在長期貶值的幅度，這就是匯率的超調(diào)。匯率變動為e1后，第三章匯率決定理論總結(jié)：短期內(nèi)各變量P不變i下降e上升，超過長期均衡水平，出現(xiàn)超調(diào)i下降和e上升后，使產(chǎn)出Y上升超過長期均衡水平第三章匯率決定理論(3)經(jīng)由短期平衡向長期平衡的調(diào)整由于Y1>Y0，P開始上升，

AS曲線斜率增加，貨幣市場：P上升使實(shí)際Ms下降，

Y上升使Md上升，共同使i上升，，所以e下降使本幣升值，出口減少，

Y下降，向充分就業(yè)水平調(diào)整P0PP1ADAD’ASＹ0Ｙ1ＹO第三章匯率決定理論粘性價(jià)格的貨幣論又稱作“超調(diào)模型”（OvershootingModel）。貨幣供應(yīng)一次性增加的影響。時(shí)間時(shí)間本國利率本幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）Ms1P1Ms0P0ioe1本國貨幣供給本國物價(jià)水平i1e時(shí)間時(shí)間第三章匯率決定理論（4）對超調(diào)模型的評價(jià)與檢驗(yàn)采用商品價(jià)格黏性分析方法，更貼合實(shí)際首次涉及匯率動態(tài)調(diào)整超調(diào)模型對內(nèi)部均衡和外部平衡分析方法的擴(kuò)展政策含義：匯率過度波動會給金融市場和實(shí)際經(jīng)濟(jì)帶來沖擊，有必要進(jìn)行干預(yù)。第三章匯率決定理論匯率決定的資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法的特點(diǎn)：假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，風(fēng)險(xiǎn)等因素使非套補(bǔ)的利率平價(jià)不成立，從而需要對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個(gè)獨(dú)立的市場上進(jìn)行考察。將本國資產(chǎn)總量引人了分析模型，本國資產(chǎn)總量直接制約著對各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶的變動會對這一資產(chǎn)總量造成影響，從而將流量因素與存量因素結(jié)合了起來。第三章匯率決定理論一國的資產(chǎn)總量為：W＝M＋B＋eFMd是