中國水務資產(chǎn)運營情況、負債、產(chǎn)能擴建情況及智慧水務行業(yè)發(fā)展趨勢分析

中國水務資產(chǎn)運營情況、負債、產(chǎn)能擴建情況及智慧水務行業(yè)發(fā)展趨勢分析

一、水務行業(yè)運營資產(chǎn)情況分析

水務行業(yè)又可分為原水生產(chǎn)與供應、自來水生產(chǎn)和供應、污水收集、污水處理、中水與再生水利用等多個環(huán)節(jié)。一般意義上是指供水與排水。除了傳統(tǒng)的供水和排水管理，水務產(chǎn)業(yè)還包括保護和擴大水資源、節(jié)水減排、中水回用、淡化海水、用水需求管理、社區(qū)性計劃、集水區(qū)管理以及舉辦公共教育及增強節(jié)水意識活動等事務。

中國水價制度經(jīng)歷了公益性無償供水、政策性低價供水、按成本核算計收水費、按商品價格管理四個階段?？傮w來看，水價改革呈現(xiàn)價格不斷上漲、價格分類不斷簡化、逐漸推行階梯式水價等特征。

目前，全國36個大中城市，居民生活用水價格平均為2.7元/噸，其中58%的城市水價在2元-3元/噸，33%的城市水價大于3元/噸。根據(jù)國外水價管理經(jīng)驗，城市居民用水支出占可支配收入的合理比重為2-3%，而中國水費支出占城市人均可支配收入的比重不超過1%。中國城市居民生活用水水費支出占家庭平均收入的2%～3%是比較適宜的。中國城市水價遠未達到世界銀行提出的居民可承受上限，與有關部門提出的占家庭收入適宜比例也有一定距離。因此，水價仍然具備較大的上漲空間。

水價與成本長期倒掛使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利狀況普遍不佳，另一方面，水價偏低造成居民節(jié)水意識缺乏，資源嚴重浪費。《中國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》再次提出要繼續(xù)推進水價改革，完善水資源費、水利工程供水價格和城市供水價格政策。

《2020-2026年中國水務工程行業(yè)市場競爭狀況及投資風險預測報告》顯示：水務運營資產(chǎn)/總資產(chǎn)占比在55%以上。首先對運營資產(chǎn)的口徑進行一下說明，運營資產(chǎn)=固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)+長期應收款（PPP金融資產(chǎn)\BOT特許經(jīng)營權）。

從運營資產(chǎn)的市場估值來看，大部分企業(yè)（除去個別較高公司）的PB在1.2-2.5倍，PE（TTM，4月30日）在13-22倍，ROE在7%-15%，ROA在4%-8%。整體來看估值偏低，預期公募REITs的推行也有望促進運營資產(chǎn)的價值重估。

水務企業(yè)中，由于首創(chuàng)股份的工程業(yè)務體量較大，融資需求相對較高，而洪城水業(yè)與興蓉環(huán)境處于穩(wěn)步擴張階段，資金需求缺口相對較小，但2019年也有明顯的提升趨勢，如興蓉環(huán)境2019年籌資凈額達17.9億元，較前兩年大幅增加。

水環(huán)境公司的資金缺口常年較大，其中碧水源雖常年存在著高額資金需求缺口，但亦有明顯的收縮趨勢，主要受PPP項目推進受阻影響。國禎環(huán)保受益于股東轉(zhuǎn)讓，2019年融資有明顯加速，籌資凈額達30億元，較前幾年大幅增加。

二、水務及水處理公司資產(chǎn)負債、產(chǎn)能情況及營收情況

資產(chǎn)負債率制約企業(yè)擴張，REITs有望優(yōu)化公司杠桿率水平。REITs通過出售項目公司股權收回資金并實現(xiàn)出表的方式，可以降低企業(yè)的杠桿率水平。此前由于較高的資產(chǎn)負債率水平制約其業(yè)績增速的企業(yè)有望通過基建公募REITs實現(xiàn)業(yè)務擴張?zhí)崴佟Ｋ畡占八幚砥髽I(yè)的資產(chǎn)負債率普遍處于高位，如碧水源資產(chǎn)負債率從2015年23%上升至2019年的66%，預期高杠桿的企業(yè)有望通過REITs實現(xiàn)資產(chǎn)負債結構的優(yōu)化。

REITs解決公司資金壓力，在手訂單保障潛力增速。綜合上述觀點，投資需求缺口大、擁有大體量沉淀運營資產(chǎn)且資產(chǎn)負債率達到瓶頸水平的企業(yè)具有較強的REITs融資意愿。而通過REITs實現(xiàn)存量資產(chǎn)盤活后，公司擁有的訂單體量直接決定了其再投資的提速空間。水務公司洪城水業(yè)及興蓉環(huán)境在水處置領域擴張規(guī)模較大，預計在建、籌建項目達產(chǎn)后產(chǎn)能擴張幅度分別達57%和64%；3）水處理企業(yè)在手訂單/2019年營收均在1.5倍以上規(guī)模，融資通暢情況下業(yè)績成長確定性強。

三、2020年智慧水務行業(yè)發(fā)展趨勢分析

根據(jù)《水利改革發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，城鄉(xiāng)供水方向規(guī)劃全國新增供水能力270億立方米，即新增產(chǎn)能約7400萬立方米/日。供水規(guī)模的新增要求加快城鄉(xiāng)供水管網(wǎng)建設和改造，降低公共供水管網(wǎng)漏損率;加快重點水源工程建設，實施一批重大引調(diào)水工程;加強雨水和海水利用;加強城市應急和備用水源建設，單一水源供水的地級及以上城市應于2020年底前基本完成備用水源或應急水源建設。這一系列的工程建設帶來了萬億級的城鎮(zhèn)供水投資市場。

1、人均水資源占有量少

我國水資源總量為2.8萬億立方米，人均水資源量為2220立方米，預測到2030年人口增至15億時，人均水資源量將降到1660立方米。按國際上一般承認的標準，我國為人均水資源少于1700立方米的用水緊張國家。有關專家發(fā)出警告，從2010年開始，我國就將進入嚴重缺水期，而到2030年，我國所有可利用的水資源都可能被“吃光用盡”。

2、水資源浪費嚴重

工業(yè)生產(chǎn)用水效率低，導致成本偏高，產(chǎn)值效益不佳，單方水的GDP產(chǎn)出為世界平均水平的1/3。全國大多數(shù)城市工業(yè)用水浪費嚴重，平均重復利用率只有30-40%，目前全國城市生活污水集中處理率平均為63.42%，無法與先進國家相比。

3、水污染形勢嚴峻

由于改革開放初期只注重發(fā)展速度、忽視環(huán)境影響的粗放型發(fā)展模式，使水資源遭受嚴重污染：流經(jīng)城市河段普遍受到污染，三江(遼河、海河、淮河)和三