第7章第一節(jié) 資本成本

第一節(jié)資本成本經(jīng)常坐著，屁股會(huì)變大的！偶就是一典型。。。靠，又帥了，好煩。。。這太侮辱小偷的智商了。。。一節(jié)課40分鐘：5分鐘緩過神來，5分鐘神游，5分鐘發(fā)微博，5分鐘看微博，5分鐘轉(zhuǎn)發(fā)微博，10分鐘睡覺，2分鐘整理發(fā)型，2分鐘修指甲，還剩1分鐘看手表倒計(jì)時(shí)下課。真抱歉老師、一節(jié)課都排滿老，哪有時(shí)間聽您老人家講課啊。。。一個(gè)小朋友問一個(gè)富翁：先生你為啥那么有錢呢？富翁說：小的時(shí)候我跟你一樣什么也沒有，爸爸給我一個(gè)蘋果，于是我就把那個(gè)蘋果賣了，用賺到的錢再買兩個(gè)蘋果，然后再賣了買四個(gè)蘋果。小朋友若有所思,說：先生我好像懂了。富翁先生說：懂你妹啊，后來我爹死了，我繼承了他所有的遺產(chǎn)。人一上了年紀(jì)就容易耳背，記得小時(shí)候在奶奶家，有天上午我爺爺準(zhǔn)備去釣魚，剛出家門就碰間了隔壁家的老大爺。老大爺對(duì)我爺爺說：“釣魚去?。　蔽覡敔斦f：“不是??！我釣魚去?！比缓罄洗鬆斦f：“哦，我還以為你要去釣魚呢？”當(dāng)時(shí)我整個(gè)人就碉堡了……“……除非一個(gè)企業(yè)產(chǎn)生的利潤(rùn)大于其資本成本，否則這個(gè)企業(yè)是虧損經(jīng)營(yíng)的……到掙足它的資金成本以前，企業(yè)沒有創(chuàng)建價(jià)值，是在摧毀價(jià)值?！薄溃┍说谩さ卖斂藢?dǎo)讀案例

假設(shè)你剛剛當(dāng)上一家大公司的總裁，你所面臨的第一個(gè)決策是要不要推行一項(xiàng)修繕公司倉(cāng)儲(chǔ)配送系統(tǒng)的計(jì)劃。這項(xiàng)計(jì)劃將花費(fèi)公司5000萬元，預(yù)計(jì)接下來的6年中，每年可以節(jié)約1200萬。這是個(gè)常見的資本預(yù)算問題。為了解決這個(gè)問題，你要確定相關(guān)的現(xiàn)金凈流量，將它們貼現(xiàn)，然后，如果凈現(xiàn)值（NPV）是正的，就接受這個(gè)項(xiàng)目；如果NPV是負(fù)的，就放棄它。到目前為止，還是很好的；可是，你應(yīng)該用什么來作為貼現(xiàn)率呢？一、資本成本的含義資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)。（公司角度）資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi)資本成本是公司的投資者（包括股東和債權(quán)人）對(duì)投入公司的資本所要求的最低收益率或投資的機(jī)會(huì)成本。（投資者角度）

資金籌集費(fèi)（F）

資金占用費(fèi)（D）資本成本的構(gòu)成

如：發(fā)行股票、債券的手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等等，通常在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生。

如：股票的股利、銀行借款和債券利息等，是籌資公司經(jīng)常發(fā)生的占用資金發(fā)生的費(fèi)用，是資本成本的主要內(nèi)容。資本成本的種類比較各種籌資方式進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資方案的選擇個(gè)別資本成本率加權(quán)平均資本成本率邊際資本成本率二、個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是指公司使用各種長(zhǎng)期資金的成本。長(zhǎng)期借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本前兩項(xiàng)稱為債務(wù)資本成本，后三項(xiàng)稱為權(quán)益資本成本。資本成本計(jì)算模式（1.考慮資金時(shí)間價(jià)值）

資本成本是指公司接受不同來源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費(fèi)用后的剩余部分公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等資本成本一般表達(dá)式：

※※2.不考慮資金時(shí)間價(jià)值資本成本的表示方法（通常用相對(duì)數(shù)表示）（年）資本成本率＝每年的用資費(fèi)用／（籌資總額－籌資費(fèi)用）

=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/籌資凈額

即：年個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)因素：用資費(fèi)用（D）是決定個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)主要因素；籌資費(fèi)用（F）也是影響個(gè)別資本成本率高低的一個(gè)因素；籌資額（P）是決定個(gè)別資本成本率高低的另一個(gè)主要因素；（一)債券資本成本（考慮資金時(shí)間價(jià)值）▲計(jì)算公式：

▲發(fā)行債券時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。①面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化【例1】為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定發(fā)行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費(fèi)率為5%，所得稅稅率為35%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。用插值法rb=8.56%

解析：補(bǔ)充：如果債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，則應(yīng)當(dāng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為現(xiàn)金流入，計(jì)算債券的資本成本。（2）若折價(jià)400萬發(fā)行：（1）若溢價(jià)600萬發(fā)行：

【例】某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)用率為5％，公司所得稅率為33％，該債券的成本為多少？（一）債券資本成本（不考慮資金時(shí)間價(jià)值）②債券期限很長(zhǎng)，且每年債券利息相同公式簡(jiǎn)化常用公式要記住哦因?yàn)?，（收入－費(fèi)用）×所得稅稅率=所得稅所以，費(fèi)用越多，企業(yè)交的所得稅越少，而利息是費(fèi)用的一部分，所以利息越多費(fèi)用就越多，就可以抵減一部分所得稅，利息抵減的所得稅等于利息（I）×所得稅稅率（T）；考慮利息抵稅的作用以后，發(fā)行債券企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用就是：I－I×所得稅稅率T=I×(1－T)關(guān)于利息抵稅的問題：債券資本成本特點(diǎn)：1、債券利息有節(jié)稅作用,實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅;2、債券的籌資費(fèi)用一般較高，包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)及推銷費(fèi)等。3、籌資額應(yīng)按發(fā)行價(jià)格確定。其中：籌資總額＝債券發(fā)行價(jià)格例：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)用率為5％，公司所得稅率為33％，該債券的成本為多少？（不考慮資金時(shí)間價(jià)值）

若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。例：假定上述公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)用率為5％，公司所得稅率為33％，發(fā)行價(jià)格為600萬元，則該債券的成本為多少？例：假定上述公司發(fā)行價(jià)格為400萬元，則該債券的成本為多少？例:某公司擬發(fā)行期限為5年，面值總額為2000萬元，利率為12%的債券，其發(fā)行價(jià)格總額為2500萬元，發(fā)行費(fèi)率為4%，所得稅率為33%。則該長(zhǎng)期債券的資本成本為：

▲理論公式（考慮資金時(shí)間價(jià)值）：▲簡(jiǎn)化公式（不考慮資金時(shí)間價(jià)值）：（二）長(zhǎng)期借款資本成本常用公式要記住哦長(zhǎng)期借款成本包括借款利息和籌資手續(xù)費(fèi)兩部分。借款的利息具有減稅效應(yīng)。因借款利息而導(dǎo)致現(xiàn)金流出為利息×（1－所得稅稅率）。例：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5％，企業(yè)所得稅率為33％。不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：例:某企業(yè)從銀行取得長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為10%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.1%，企業(yè)所得稅率為33%。則該長(zhǎng)期借款的資本成本為：

企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少時(shí)，可忽略不計(jì)，則：例：某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為0.2％。企業(yè)所得稅率33％。求這筆借款的成本？如果籌資費(fèi)用可以忽略不計(jì)的話，則有r＝10.8％×（1－33％）＝7.24％1.存在補(bǔ)償性余額時(shí)長(zhǎng)期借款成本的計(jì)算注意

銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔(dān)保

【例3】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為35%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。計(jì)算如果銀行要求公司保持10%的無息存款余額借款的資本成本：

實(shí)際借款資本成本：2.借款名義利率與有效利率

銀行借款合約中規(guī)定的利率是年名義利率，如果每年付息期數(shù)超過一次，則有效利率:(三）優(yōu)先股資本成本▲計(jì)算公式:▲優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券?！?/p>

特點(diǎn)：優(yōu)先股股息不具有抵稅作用；發(fā)行優(yōu)先股也要支付發(fā)行費(fèi)用。

【例4】假設(shè)BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股60萬股，每股面值25元，年股息為每股1.9375元，且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計(jì)算市場(chǎng)價(jià)格，然后確定資本成本。假設(shè)市場(chǎng)上投資者對(duì)同類優(yōu)先股要求的收益率為8%。解析：優(yōu)先股的市場(chǎng)價(jià)格:如果優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的4%優(yōu)先股的資本成本:例:某公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為100萬元，固定股息率為15%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5%，該股票溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為150萬元，則該優(yōu)先股的資本成本為：

（四）普通股資本成本※普通股成本的確定方法有三種：

1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股是權(quán)益資本的主要部分。從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價(jià)不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。普通股成本包括股票發(fā)行費(fèi)用和股利兩部分。股利也是用稅后利潤(rùn)支付的。

1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法▲理論公式：★

固定增長(zhǎng)股（增長(zhǎng)率g）★

零增長(zhǎng)股

▲股票價(jià)格等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。

【例5】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬股，每股面值10元,目前每股市場(chǎng)價(jià)格11.625元，年股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計(jì)以后每年按15%增長(zhǎng)，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的6%。解析：普通股的資本成本：

例:某公司普通股目前市價(jià)為30元，估計(jì)普通股利年增長(zhǎng)率為10%，本年發(fā)放股利1.5元，則：（P0=1/r-g)

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模式▲

基本步驟：根據(jù)CAPM計(jì)算普通股必要收益率確定普通股成本

rs=rf+?（rm－rf）

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模式

【例6】現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國(guó)債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%~8%之間變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析,在此以8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過去5年BBC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析，BBC股票的β系數(shù)為1.13。解析：BBC股票投資的必要收益率：

%74.14%813.1%7.5=×+=sr▲β值的估計(jì)：

尋找一家或多家與公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相似的公司間接地計(jì)算β值。注意：如果替代公司和計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債資本/股權(quán)資本）不同，需要采用一定的方法調(diào)整或修正替代公司的β系數(shù)。①將替代公司的β值調(diào)整到無負(fù)債時(shí)的β值，②根據(jù)計(jì)算公司的負(fù)債比率確定計(jì)算公司的β值。

▲

評(píng)價(jià)：

資本資產(chǎn)定價(jià)模型在理論上比較嚴(yán)密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)不完全相符合。首先，該模型只考慮了股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是相當(dāng)于假設(shè)普通股的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)只有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而低估了普通股資本成本。其次，由于將β系數(shù)定義為股市平均風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)，并用它來計(jì)算個(gè)別股票風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償相對(duì)于股市平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋稊?shù)，實(shí)際上是假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)與收益成線性關(guān)系，而這是缺乏邏輯依據(jù)的。最后，模型中所需要的各項(xiàng)資料特別是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)有時(shí)很難取得，如果在估計(jì)時(shí)誤差較大，最后的計(jì)算將可能毫無意義?！鶕?jù)“風(fēng)險(xiǎn)和收益相配合”的原理來確定普通股資本成本。▲普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約在4%～6%之間

3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法▲

評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：不需要計(jì)算β系數(shù)，且長(zhǎng)期債券收益率的確定比較簡(jiǎn)單，如果長(zhǎng)期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過證券市場(chǎng)或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)獲得。

缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難確定，如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長(zhǎng)期保持不變或變化是在一個(gè)較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就可以用于估算現(xiàn)在和未來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但實(shí)際上，股東將利潤(rùn)留存于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬，其報(bào)酬與作為普通股股東報(bào)酬無別，所以留存收益也有成本。

其成本就是股東想要的普通股的報(bào)酬。（五）留存收益資本成本

?

比照普通股成本計(jì)算?

不考慮籌資費(fèi)用?機(jī)會(huì)成本要點(diǎn)▲計(jì)算公式：【例】如果BBC公司以留存收益滿足投資需求，則以留存收益資本成本代替普通股資本成本，即計(jì)算公式:例題分析:

權(quán)益資金成本常用公式總結(jié)：①優(yōu)先股資金成本

————————————————普通股資金成本＝籌資總額×（1－優(yōu)先股籌資費(fèi)率）年股利額②普通股資金成本

計(jì)算公式:預(yù)計(jì)第一年普通股股利————————————————優(yōu)先股資金成本＝籌資總額×（1－普通股籌資費(fèi)率）

注意：股利屬于企業(yè)稅后支付項(xiàng)目，不可以抵減稅金③留存收益資金成本無籌資費(fèi)率，其余同普通股。

例題1：大洋公司發(fā)行優(yōu)先股100萬股，每股10元，年支付股利1元，發(fā)行費(fèi)率3％，計(jì)算該優(yōu)先股的資金成本。

例題2：大洋公司發(fā)行普通股1000萬股，每股面值10元，溢價(jià)12元發(fā)行，發(fā)行籌資費(fèi)率4％，第一年末預(yù)計(jì)股利10％，以后每年增長(zhǎng)2％。計(jì)算該普通股資金成本。

例題3：大洋公司留用利潤(rùn)1000萬元，其余條件同例題2。計(jì)算該留存收益資金成本。三、加權(quán)平均資本成本（一）加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。◆

計(jì)算公式：◆

含義：【例題】某公司共有資本1000萬元，其資金來源結(jié)構(gòu)如下：籌資方式數(shù)額(萬元)比重成本長(zhǎng)期借款10010%8%公司債券20020%9%優(yōu)先股20020%11%普通股40040%16%留存收益10010%15.5%

●

賬面價(jià)值法

●

市場(chǎng)價(jià)值法●

目標(biāo)價(jià)值法

(二）權(quán)數(shù)的確定方法：權(quán)重WJ可有三種選擇：（1）按賬面價(jià)值加以確定。以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算權(quán)重的好處在于簡(jiǎn)便，數(shù)據(jù)可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表上獲得；但不利之處在于由于債券、股票等的市場(chǎng)價(jià)值往往已經(jīng)脫離賬面價(jià)值，存在著較大差異。（2）按市場(chǎng)價(jià)值加以確定。以股票、債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定權(quán)重，進(jìn)而計(jì)算加權(quán)平均資本成本。好處在于：能夠有效反映出公司當(dāng)前的實(shí)際資本成本的水平，有利于正確做出籌資決策；不利之處在于股票、債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格處于經(jīng)常性的變動(dòng)之中，難以選用。為彌補(bǔ)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便，也可選用一定時(shí)期的平均價(jià)格。（3）按目標(biāo)價(jià)值加以確定。債券、股票以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值作為計(jì)算加權(quán)平均資本成本的權(quán)重。這一方法適用于公司追加籌集資金時(shí)的籌資決策。【例】假設(shè)MBI公司發(fā)行新股籌資100000元，發(fā)行價(jià)格為每股10元，發(fā)行股數(shù)10

000股；同時(shí)發(fā)行債券籌資100

000元，每張債券發(fā)行價(jià)值為1000元，共發(fā)行債券1000張。假設(shè)股票和債券發(fā)行半年后，MBI公司的股票價(jià)格上升到每股12元，由于利率上升導(dǎo)致債券價(jià)格下跌到850元。證券價(jià)格的市場(chǎng)變化并不影響其賬面價(jià)值。不同時(shí)期各種證券的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值及其資本結(jié)構(gòu)如表所示。表MBI公司不同價(jià)值基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)單位：%證券初始資本結(jié)構(gòu)發(fā)行半年后資本結(jié)構(gòu)賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值普通股10101012債券100010001000850=（12×10000）/（12×10000+850×1000)=（850×1000）/（12×10000+850×1000)【例】根據(jù)【例2】

、【例4】、【例5】和【例6】提供的數(shù)據(jù)，BBC公司債券面值為3

810萬元，市場(chǎng)價(jià)值為面值的96.33%，即3

670萬元；BBC公司優(yōu)先股60萬股，賬面價(jià)值為1500萬元（60×25），根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)值為1453萬元(60×24.22)；BBC公司普通股賬面價(jià)值為6

500萬元（650×10），市場(chǎng)價(jià)值為7556萬元（650×11.625）。BBC公司資本賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)如下表所示。表BBC公司價(jià)值權(quán)數(shù)證券資本成本賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)債券6.21%3810367032.26%28.95%優(yōu)先股8.33%1500145312.70%11.46%普通股16.46%6500755655.04%59.59%合計(jì)-1181012679100.00%100.00%例：某企業(yè)欲籌資5000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案，詳細(xì)資料見下表：

若：債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)率為3%，按面值發(fā)行；銀行借款的年利率為10%；普通股票預(yù)計(jì)第1年發(fā)放股利率為15%，以后每年增長(zhǎng)2%，發(fā)行費(fèi)率為4%，按面值發(fā)行。所得稅率為33%。要求：計(jì)算兩方案的加權(quán)平均資金成本。解：結(jié)論：加權(quán)平均資金成本：方案二<方案一，故選擇方案二。

資本成本的估計(jì)方法及參數(shù)的選擇（美國(guó)）資本成本做法股權(quán)資本成本·81%的公司運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股權(quán)資本成本，4%的公司運(yùn)用修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，15%的公司采用其他方法?！?0%的公司運(yùn)用為期10年或更長(zhǎng)的國(guó)債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，7%運(yùn)用為期3至5年的國(guó)債利率，而4%的公司運(yùn)用短期國(guó)債利率。·52%的公司運(yùn)用公開發(fā)表的信息估計(jì)β系數(shù)，而30%的公司則自己估計(jì)β系數(shù)。·市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選擇差異較大，37%的公司采用5%到6%之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。債務(wù)成本·52%的公司采用邊際借款利率和邊際稅率，37%的公司運(yùn)用現(xiàn)行平均借款利率和有效稅率權(quán)數(shù)·59%的公司在資本成本中運(yùn)用債務(wù)和股權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，15%的公司采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，19%的公司采用其他權(quán)數(shù)。四、邊際資本成本邊際資本成本指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本?！?/p>

計(jì)算公式：追加籌資的資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本是指企業(yè)新增1元資本而增加的資本成本。圖中，橫軸表示企業(yè)的融資規(guī)模，縱軸表示邊際投資收益率和邊際資本成本，K為邊際資本成本，R為邊際投資收益率，A點(diǎn)為企業(yè)投資與融資的飽和點(diǎn)。x0yAKR山東財(cái)政學(xué)院68當(dāng)公司籌資規(guī)模擴(kuò)大和籌資條件發(fā)生變化時(shí)，公司應(yīng)計(jì)算邊際資本成本以便進(jìn)行追加籌資決策。邊際資本成本也要按加權(quán)平均法計(jì)算。它取決于兩個(gè)因素：一是追加資本的結(jié)構(gòu)；一是追加資本的個(gè)別成本水平。

◆

個(gè)別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)邊際資本成本的影響：情況個(gè)別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動(dòng)保持不變變動(dòng)保持不變與增資前相同變動(dòng)

變動(dòng)◎

實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。如何計(jì)算邊際資本成本◆邊際資本成本的計(jì)算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個(gè)別資本成本變動(dòng)）

①確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)保持一致。②確定各種籌資方式的資本成本

【例8】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%(通過發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表5-8所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。

表籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測(cè)資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資本成本債券

普通股40%

60%100000以內(nèi)（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以內(nèi)（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%③

確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個(gè)別資本成本的籌資總額分界點(diǎn).根據(jù)公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種資本的成本率變動(dòng)的分界點(diǎn)，測(cè)算公司籌資總額分界點(diǎn)。籌資總額分界點(diǎn)=某一特定成本籌集到的該項(xiàng)新資本的限額該項(xiàng)資本在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重根據(jù)公式計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)，見下表資本來源籌資總額分界點(diǎn)（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以內(nèi)（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以內(nèi)（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%

表籌資總額分界點(diǎn)及資本成本25萬以內(nèi)；25～50萬；50～75萬；75～100萬；100～150萬；150萬以上。

根據(jù)計(jì)算出的籌資總額分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本。根據(jù)上例，可以得到6組籌資總額范圍：表不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000債券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000債券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～1000000債券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%1000000～1500000債券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%1500000以上債券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%加權(quán)平均資本成本(%)102030405060708090100110120130140150160籌資總額（萬元）787.4.2邊際資本成本在融資規(guī)劃中的應(yīng)用例18海信公司目前由A、B、C、D四個(gè)互相獨(dú)立的投資項(xiàng)目可供選擇，其投資額與投資收益率如下表所示：79項(xiàng)目投資額（萬元）期望投資收益率（%）A100012.5B120012C80013D1500117.4.2邊際資本成本在融資規(guī)劃中的應(yīng)用四個(gè)項(xiàng)目的投資額和投資收益率80各種融資方式的個(gè)別資本成本資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（%）各種資本融資范圍（萬元）個(gè)別資本成本（%）長(zhǎng)期債券500～450450～800800以上8910優(yōu)先股100～110110以上1214普通股400～10001000以上161881融資總額分界點(diǎn)測(cè)算表資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（%）個(gè)別資本成本（%）各種資本融資范圍（萬元）融資總額分界點(diǎn)（萬元）融資總額范圍（萬元）長(zhǎng)期債券5089100～450450～800800以上450∕0.50=900800∕0.50=16000～900900～16001600以上優(yōu)先股1012140～110110以上1