個股期權(quán)基本知識

個股期權(quán)基本知識個股期權(quán)基礎(chǔ)知識——

國聯(lián)證券股份有限公司信用交易部2013年9月第二頁，共31頁。個股期權(quán)的歷史1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)”1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，RussellSage在美國開創(chuàng)了場外期權(quán)交易1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內(nèi)期權(quán)交易時代開啟，個股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展第三頁，共31頁。個股期權(quán)的境外開展現(xiàn)狀個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費舍爾·布萊克和邁倫·斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2012年全球股票期權(quán)的成交量占期權(quán)合約總成交量的40%，共成交38.5億份。第四頁，共31頁。個股期權(quán)的境外開展現(xiàn)狀（續(xù)）個股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動性相較于其它衍生品，個股期權(quán)的投資人中個人投資者占比更大第五頁，共31頁。個股期權(quán)的基本概念什么是個股期權(quán)？個股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。Eg:某投資人買入了12月到期的行權(quán)價為80元某股票的認(rèn)購期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照80元每股的價格買入該股票，期權(quán)的賣方必須無條件的履行承諾。如果當(dāng)時該股票的股價低于80元，買方可選擇放棄行權(quán)。第六頁，共31頁。個股期權(quán)的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個認(rèn)購期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價在80元。第七頁，共31頁。個股期權(quán)的基本概念（續(xù)）按執(zhí)行價格與股票市場價格關(guān)系,期權(quán)可分為：平值，At-the-Money：是指期權(quán)的行權(quán)價格等于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。實值，In-the-Money：是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格的狀態(tài)。虛值，Out-of-the-Money：是指認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價格高于合約標(biāo)的市場價格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價格低于合約標(biāo)的市場價格。第八頁，共31頁。個股期權(quán)的行權(quán)方式歐式期權(quán)（EuropeanOption）：是指期權(quán)權(quán)力方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。美式期權(quán)（AmericanOption）：是指期權(quán)權(quán)力方可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。百慕大期權(quán)（BermudaOption）：一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時間行權(quán)的期權(quán)。無論期間期權(quán)合約價格如何變動，在最后交易日或者行權(quán)后期權(quán)合約價值皆變?yōu)?。第九頁，共31頁。個股期權(quán)的合約類型第十頁，共31頁。認(rèn)購期權(quán)的基本特征圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)時的收益曲線第十一頁，共31頁。認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權(quán)利認(rèn)購期權(quán)的價值與股價的走勢正相關(guān)認(rèn)購期權(quán)持有人的收益沒有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)購期權(quán)的最大損失沒有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價高于行權(quán)價時，認(rèn)購期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損第十二頁，共31頁。認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）案例：假設(shè)買方A堅定看好工行股價的走勢，但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是買方A改變買入工行股票的計劃為買入工行的認(rèn)購期權(quán)。假設(shè)一張工商銀行認(rèn)購期權(quán)（10000股）：到期月份：當(dāng)月期初股價(S0)：4.0元行權(quán)價格(X)：4.2元到期股價(S1)：4.4元合約價格：1000元第十三頁，共31頁。認(rèn)購期權(quán)的基本特征（續(xù)）權(quán)利方：到期日買方A行權(quán)，以執(zhí)行價格4.2元購入工商銀行股票，以4.4元市值在二級市場賣出，股票獲利2000元。買方A期初付出權(quán)利金1000元。合計獲利1000元（2000元-1000元）。義務(wù)方：到期日買方行權(quán)，賣方B將工商銀行股票以4.2元的價格賣給買方A。雖然比直接普通賣出損失一部分利潤空間，但是比期初市值4.0元依然獲利，提前鎖定了利潤空間。期初賣方B收取買方A權(quán)利金1000元。第十四頁，共31頁。認(rèn)沽期權(quán)的基本特征圖示分別為買入認(rèn)沽期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)時的收益曲線第十五頁，共31頁。認(rèn)沽期權(quán)的基本特征（續(xù)）給予期權(quán)持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權(quán)利認(rèn)沽期權(quán)的價值與股價的走勢負(fù)相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金賣出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場價低于行權(quán)價時，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價值，否則行權(quán)會造成額外虧損第十六頁，共31頁。認(rèn)沽期權(quán)的基本特征（續(xù)）案例：若買方A現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，短期看空，但由于股票被質(zhì)押到月底才到期。在這種情形下，買方A買入該股票的認(rèn)沽期權(quán)。到期月份：當(dāng)月期初股價(S0)：4.0元執(zhí)行價格(X)：4.1元到期股價(S1)：3.9元合約價格：1000元問：買方A是否會行權(quán)？買方A的損益情況？賣方B的損益情況？第十七頁，共31頁。認(rèn)沽期權(quán)的基本特征（續(xù)）權(quán)利方：到期日持有工商銀行股票的買方A行權(quán)，以執(zhí)行價格4.1元賣出工商銀行股票，股票獲利1000元。買方A期初付出權(quán)利金1000元。實現(xiàn)風(fēng)險對沖。義務(wù)方：到期日買方A按行權(quán)價4.1元賣出股票，盡管該股市值只有3.9元，賣方B有義務(wù)以4.1元的價格購入A方股票。比按市值購入股票損失2000元。期初賣方B收取A權(quán)利金1000元，彌補(bǔ)部分股票市值的虧損。如果到期日股價高于4.1元，買方A不行權(quán)，賣方B凈賺權(quán)利金；如果到期日股價沒跌破4元，賣方B賺得的權(quán)利金能彌補(bǔ)掉股票市值的損失；此外，賣方B面臨著股價市值跌到0而遭受巨大損失的風(fēng)險。第十八頁，共31頁。個股期權(quán)和期貨比較期權(quán)期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化到期日交易所規(guī)定交易所規(guī)定清算中央對手方中央對手方保證金收取賣方買賣雙方盈虧計算只計算賣方每日計算買賣雙方權(quán)利義務(wù)買方有權(quán)利無義務(wù)買賣雙方有義務(wù)履約買方可選擇履約雙方到期強(qiáng)制履約第十九頁，共31頁。個股期權(quán)和權(quán)證比較個股期權(quán)權(quán)證合約標(biāo)準(zhǔn)化非標(biāo)準(zhǔn)化存續(xù)期間通常一年以下一般長達(dá)半年或一年以上創(chuàng)設(shè)主體個人或機(jī)構(gòu)上市公司或者券商發(fā)行人沒有特定的發(fā)行人通常是標(biāo)的證券的相關(guān)企業(yè)、銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)交易種類投資者能進(jìn)行四種類型的基本交易：買入認(rèn)購期權(quán)；賣出認(rèn)購期權(quán)買入認(rèn)沽期權(quán)；賣出認(rèn)沽期權(quán)投資者只能進(jìn)行兩種交易：買入認(rèn)購權(quán)證買入認(rèn)沽權(quán)證賣方擔(dān)保履約方式賣方需繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動而變動）賣方以提供標(biāo)的股票或現(xiàn)金來擔(dān)保履約行權(quán)后效果實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，流通總股本數(shù)不變執(zhí)行后流通總股本數(shù)增加第二十頁，共31頁。個股期權(quán)合約的基本要素行權(quán)價行權(quán)價格間距（元）1元或以下0.051元至2元0.12元至5元0.25元至10元0.510元至20元120元至50元250元至100元5100元以上10個股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報價單位、合約月份、交易時間、行權(quán)價格間距、賣方交易保證金、每日價格最大波動限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等行權(quán)價格間距約占現(xiàn)貨價格每段區(qū)間的5%-10%左右第二十一頁，共31頁。個股期權(quán)的理論價格期權(quán)最經(jīng)典的理論定價模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價模型是由布萊克和斯科爾斯共同發(fā)現(xiàn)的。其中，c表示認(rèn)購期權(quán)理論價格，p表示認(rèn)沽期權(quán)的理論價格，X表示行權(quán)價，S表示標(biāo)的股票價格，t表示期權(quán)的剩余期限，r表示無風(fēng)險利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。第二十二頁，共31頁。個股期權(quán)的理論價格B-S模型的假設(shè):1、股票價格行為服從對數(shù)正態(tài)分布模式；2、允許股票賣空,且賣空收益可全額利用；3、不存在稅收和交易成本，所有證券完全可分割；4、不存在無風(fēng)險套利機(jī)會；5、證券交易是持續(xù)的；6、

在期權(quán)有效期內(nèi)，無風(fēng)險利率是恒定的；7、投資者能夠以無風(fēng)險利率借貸。因此B-S模型只是為我們提供一個在理想環(huán)境中的參考價格。第二十三頁，共31頁。個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的價格可以分為兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。個股期權(quán)的內(nèi)在價值是指買方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內(nèi)在價值的計算可以假設(shè)期權(quán)立即履約（即假定是一種美式期權(quán)）時的價值。認(rèn)購期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,標(biāo)的股票價格-行權(quán)價)認(rèn)沽期權(quán)的內(nèi)在價值=MAX(0,行權(quán)價-標(biāo)的股票價格)時間價值=個股期權(quán)價格-內(nèi)在價值第二十四頁，共31頁。個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值（續(xù)）案例：假設(shè)12月到期的工商銀行認(rèn)購期權(quán)，期權(quán)價格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權(quán)價3.8元，工行股價4元。內(nèi)在價值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元時間價值=3000-2000=1000元第二十五頁，共31頁。認(rèn)購期權(quán)價格變動的影響因素合約標(biāo)的市場價格：正相關(guān)行權(quán)價：

負(fù)相關(guān)合約剩余期限：

正相關(guān)合約標(biāo)的波動率：

正相關(guān)無風(fēng)險利率：

正相關(guān)第二十六頁，共31頁。認(rèn)沽期權(quán)價格變動的影響因素合約標(biāo)的市場價格：

負(fù)相關(guān)行權(quán)價：

正相關(guān)合約剩余期限：

正相關(guān)合約標(biāo)的波動率：

正相關(guān)無風(fēng)險利率：

負(fù)相關(guān)第二十七頁，共31頁。個股期權(quán)對于個人投資者的意義個股期權(quán)在實際使用中有兩個主要作用：對沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場風(fēng)險，用較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置從海外市場的經(jīng)驗看，個股期權(quán)主要被用作風(fēng)險管理的工具，投機(jī)交易只占到很小的比例相比股指期貨，個股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對沖股票的市場風(fēng)險，跟蹤誤差小，保留更多的利潤上行空間第二十八頁，共31頁。個股期權(quán)對于個人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認(rèn)購期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認(rèn)購期權(quán)是通過較低的成本實現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價位買入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本買入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個保險，鎖定了下行風(fēng)險。如果想要降低對沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價位買入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買入保險時設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費可以更低第二十九頁，共31頁。個股期權(quán)基本風(fēng)險對于個人投資者，