上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究【開題報告-文獻綜述-畢業(yè)論文】

本科畢業(yè)論文開題報告會計學上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究一、立論依據1.研究意義、預期目標現代社會中的大型企業(yè)沒有單純靠自身發(fā)展的例子，大多數公司都是靠兼并收購來擴大企業(yè)的規(guī)模，占領更多的市場。但是在并購業(yè)務的整個過程中充滿了風險，并不是每一起并購事件都能為公司帶來正的效益的，并購業(yè)務一旦失敗造成的公司的損失也是巨大的，為了避免并購交易的風險，并購主體在進行并購之前應該對并購的細節(jié)進行詳細的研究，對并購所可能造成的價值進行估計。同時，由于我國證券市場發(fā)展還未成熟完善，使得一些并購活動呈現出明顯的投機性，加上也有研究表明，企業(yè)的并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響并非如與其那樣美好，并購失敗的可能性也是很大的。因此人們對上市公司并購后經營業(yè)績是否能真正得到有效的改善產生了質疑，這需要我們進一步深入研究，這對并購理論和實踐決策都具有重大的現實意義。本文希望通過研究浙江的上市公司的經營業(yè)績是否因為并購業(yè)務得到了提高，或者說并購是否為上市公司股東創(chuàng)造了價值，得出的結論能夠對我國上市公司的并購提供財務效應角度的參考，使企業(yè)能夠理性的去認識并購行為，從而推動我國市場經濟更加快速的發(fā)展。2.國內外研究現狀國外：上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績正相關關系：Healy等（1992）分析了1979-1984年間50個最大的美國并購事件，他們證明了景觀并購后公司的營運現金流量平均比不給錢下降了，但未實施并購的同行業(yè)公司的營運現金流量在同一時期下降得更多，因此，報告公司資產收益率相對于他們各自行業(yè)平均水平有顯Weston(2000)總結1968-1984年對兼并公司的研究成果后發(fā)現，被兼并公司累計超常收益率高達35%，兼并公司平均累計超常收益率為1%。上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績負相關關系：Dickersonetal(1997)使用1948-1977年2900多個公司至少10年以上的時序數據為樣本進行研究，其結果表明并購導致上市公司經營業(yè)績下降。AgrawalandJeffe(2001)研究發(fā)現收購企業(yè)的股東在兼并完成后5年時損失了財富10%。上市公司并購業(yè)務使目標公司經營業(yè)績上升，而對并購公司則不利影響：Brunet（2002）對1971—2001年間130篇經典研究文獻做了全面的匯總分析，基本上能對國外的研究結果做個總結：成熟市場上并購重組過程中目標公司股東收益要遠遠地高于受益公司股東收益。目標公司股票價格顯著地上漲，一般有10%至30%的股票超額收益率（也即并購重組事件帶來的溢價）；收購公司股票收益率很不穩(wěn)定，并且有為負的趨勢，同時收購公司的長期財務業(yè)績會隨著時間推移呈現出遞減趨勢。國內：上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績正相關關系：潘煒（2009）以2005年發(fā)生并購的上市公司為樣本，采用經營業(yè)績對比法對其進行研究分析，其結果顯示：凈資產周轉率和資產周轉率在并購之后都有了較大的提高，特別是凈資產周轉率提高幅度較大，他們的提高表明并購企業(yè)在并購重組之后，運營能力有了一定的提高。馮根福和吳林江（2001）以1995—1998年的201個并購事件為樣本，考察并購公司的財務指標，其分析結果顯示：上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響整體上有一個先降后升的過程，在不同時期內，不同的并購類型與其經營業(yè)績是不一樣的，此外，在并購前，上市公司的第一大股東的持股比例與并購的經營業(yè)績在短期內是呈正相關的關系的。上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績負相關關系：徐永超、經朝明(2009)研究我國上市公司的并購情況，發(fā)現總體上還處于低效率狀態(tài)。可以說，多數上市公司的并購行為不能形成協同效應，導致了公司并購后的經營業(yè)績呈現下滑趨勢。邱嵐、卞鷹、王一濤(2000)通過對上市公司并購前后幾年的績效變化進行比較，結果表明，上市公司的績效得分在并購后存在著大幅度的變動，最終回復至公司并購前的水平，這說明，現金并購并沒有給醫(yī)藥行業(yè)整體帶來正的長期收益。上市公司并購業(yè)務使目標公司經營業(yè)績上升，而對并購公司則不利影響：余力、劉英（2004）分別采用了會計研究法和時間研究法兩種研究方法，對中國國上市公司1999年發(fā)生的85其控制權轉移案和2002年55起重大資產重組案的并購績效進行了全面的分析。其結果顯示：并購重組給目標企業(yè)帶來了收益，其CAR為24.502%，超過20%，而收購企業(yè)的收益不大并且缺乏持續(xù)性由于不同學者采用的方法、經營業(yè)績衡量的具體指標、樣本數量以及樣本期間等都不一樣，因此得到的結論也是不同的，從而導致人們對并購績效的高低存在著爭議?？傊畤鴥韧鈱W者對并購績效進行了大量的實證研究但由于所采用的樣本、研究方法等的差異，其結果也不盡相同，所以上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響存在很大的不確定性，不能一概而論，具體情況具體分。但是從總體上來看，上市公司并購業(yè)務使目標公司的經營業(yè)績得到了不同程度的改善，目標公司的股東也能從并購中獲得股票的正超常收益，但是對收購方而言，公司經營業(yè)績改善并不明顯，這說明并購是有利于目標公司的，證明了并購對目標公司的治理效應。由于不同學者采用的方法、經營業(yè)績衡量的具體指標、樣本數量以及樣本期間等都不一樣，因此得到的結論也是不同的，從而導致人們對并購績效的高低存在著爭議。總之，國內外學者對并購績效進行了大量的實證研究。但由于所采用的樣本、研究方法等的差異，其結果也不盡相同，所以上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響存在很大的不確定性，不能一概而論，具體情況具體分。但是從總體上來看，上市公司并購業(yè)務使目標公司的經營業(yè)績得到了不同程度的改善，目標公司的股東也能從并購中獲得股票的正超常收益，但是對收購方而言，公司經營業(yè)績改善并不明顯，這說明并購是有利于目標公司的，證明了并購對目標公司的治理效應。3.參考文獻[1]黃中文昱易安.企業(yè)并購論和實踐[M].北京會科學文獻出版社008(12).[2]高明華.中國上市公司并購財務效應研究[.廈門:廈門大學出版社，2008(6).[3]沈銀萱,上市公司并購績效的一種分析方法財務指標法,[J],會計之友,2004(3).[4]馮根福，吳林江.我國上市公司并購績效的實證研究[J].經濟研究，2001（1）.[5]廉思、錢譜豐.我國企業(yè)對外并購現狀與市場績效檢驗[J].財會月刊（理論2007(4).[6]李娜.我國換股合并會計處理方法的現狀及評價[J].財會通訊，2008(1).[7]裵佩,于淑蘭.我國上市公司重組動因與績效關系分析[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2009.[8]徐文學,徐曉慶,徐瑜.上市公司經營業(yè)績實證分析與評價——以江蘇省為例[J].財會通訊，2010(4).[9]鄭鳴，李思哲，省健.公司并購理論：回顧與評述[J].哲學社會科學，2010(1).[10]周瑞凌，陳宏民，陳麗.我國控制權轉移并購中目標公司績效的實證研究[J].工程與管理，2006（3）.[11]余力，劉英.中國上市公司并購績效的實證研究分析[J].當代經濟科學，2004（7）.[12]張玲，曾志堅.上市公司重組績效的評價及財務困境預測實證研究[J].管理評述，2003（5）.[13]凌海菱.我國上市公司并購績效相關建議.合作經濟與科學[J]，2010(8).[14]徐永超、經朝明.我國上市公司并購績效研究-基于資本效率的實證分析.四川經濟管理學院[J]，2006.(4).[15]邱嵐鷹一濤.我過醫(yī)藥行業(yè)上市公司并購績效的實證研究[J]中國科學院上海冶金研究所.2000.[16]程小偉.上市公司并購行為及其效應研究[.上海:同濟大學，2007.[17]曹蕤.2005年上市公司并購績效實證分析[.華中科技大學，2001.[18]潘煒.我國上市公司并購績效實證分析[.上海：復旦大學，2009.[19]BrunetR.F.DoesM&APay：ASurveyofEvidencefortheDecisionaken[J].WorkingPaper，2002.[20]HealyP.M.，K.G. PalepuandR.S. Ruback.DoesCorporatePerformanceImproveAfterMergers?[J].JournalofEconomics，1922.[21]Jense，M.C.andR.S.，Ruback.TheMarketforCorporateControl：TheScientificEvidence[J].JournalofFinancialEconomics，1983.[22]Dickersonetal.Merges，sell-offs，andEconomicEfficiency[J].Washington，DCrookingsInstitution，1997.[23]J.Fred，WestonKwang.ChunguanA.SestructuringandCorporateJ].JournalofFinance,1999.[24]AnupAgrawal，Jeffrey.Jeffe，andGershonN.Mandelke,ThePost-MergerPerformanceofAcquiringfirms:ARe-examinationofanAnomaly，[J].JournalofFinance，1992．二、研究方案1.主要研究內容（或預期章節(jié)安排）1并購的概念、形式與動因分析1.1并購的基本概念1.2并購的基本形式1.3并購動因分析2中國上市公司并購現狀2.1中國上市公司并購的發(fā)展現狀分析2.1中國上市公司并購中存在的問題3浙江省上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績實證研究3.1研究方法3.2樣本選擇3.3數據來源3.4上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究3.5結論4上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績的評價與建議4.1對上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績的評價4.2對上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的建議4.3研究的局限性2.實施方案和進度計劃通過從數據庫、中國期刊網，報刊雜志和書籍等查找相關文獻資料，以 及通過某些軟件查找上市公司的財務數據及行業(yè)的基本情況。進度計劃：第6學期第19周-第7學期第5周：在導師的指導下，廣泛搜集、研究相關文獻資料，完成畢業(yè)論文選題。第7學期第6-12周：在導師的指導下，完成外文翻譯、文獻綜述和開題報告撰寫；參加開題答辯，進一步論證選題價值、確立主要研究內容，論證研究方案的合理性和可行性。第7學期第13-14周：撰寫論文詳細提綱，交給導師批閱，反復修改，保證論文結構的合理性。第7學期15-20周：寫作畢業(yè)論文，并完成初稿。第7學期寒假：結合畢業(yè)論文選題開展調查研究。第8學期第1-2周：在導師的指導下進一步寫作、完善畢業(yè)論文。第8學期第3-6周在導師的指導下，充分利用畢業(yè)實習的機會，結合畢業(yè)論文內容開展進一步的調查研究，完成論文。第8學期第7周：在導師的指導下，進一步修改、完善畢業(yè)論文；并定稿上交。第8學期第9-11周：參加畢業(yè)論文答辯文獻綜述上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究在資本市場上，恐怕沒有哪一樣事情像并購一樣充滿著如此巨大的誘惑。正如美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者施蒂格勒曾在他的《產業(yè)組織和政府管制》（1996）一書中指出：“縱觀世界上著名的大企業(yè)、大集團，幾乎沒有哪一家不是在某程度上以某種方式通過資本兼并收購等資本運營手段而發(fā)展起來的?！背晒Φ牟①從軌蛱岣咂髽I(yè)核心競爭能力、實現產業(yè)結構的升級，使社會資源得到良好的配置，失敗的并購會給企業(yè)帶來重大甚至致命的打擊，因此，研究上市公司的經營業(yè)績是否因為并購業(yè)務得到了提高或者說并購是否為上市公司股東創(chuàng)造了價值，這對并購理論和實踐決策都具有重要的理論和現實意義，使企業(yè)能夠理性的去認識并購行為，從而推動我國市場經濟更加快速的發(fā)展。1并購的定義關于并購的定義，比較有代表性的是黃中文，杜昱，陳易安在《企業(yè)并購：理論和實踐中的論述：“企業(yè)并購是指企業(yè)的兼并和收購（Merges&Acquisition,簡稱M&A）企業(yè)并購是實質是在企業(yè)控制權運動過程中,個權利主體依據企業(yè)產權所作出的制度安排而進行的一種權利讓渡行為。”可見，并購一般分為兼并和收購兩種，是企業(yè)擴張與增長的一種方式，是一種產權交易行為。企業(yè)的并購業(yè)務是否能有效的改善上市公司的經營業(yè)績，一直是國內外學者研究的焦點，目前已經有大量的關于企業(yè)并購的理論與實證研究。2經營業(yè)績的相關理論對于經營業(yè)績的理論描述，徐文學，徐曉慶，徐瑜（2010）說道：“經營業(yè)績是指企業(yè)在一定時期內利用其有限的資源，從事經營活動所取得的成果，其對企業(yè)的經營起著導向的作用，影響著企業(yè)的生存和發(fā)展?！庇纱丝梢?，經營業(yè)績是指在一定經營期間的企業(yè)經營效益和經營者業(yè)績。企業(yè)經營效益水平主要表現在盈利能力、資產營運能力、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。經營者業(yè)績主要通過經營者在經營管理企業(yè)的過程中，企業(yè)經營、成長、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻來體現。企業(yè)業(yè)績評價則通過對企業(yè)經營效益和經營者業(yè)績兩個方面的評判，能夠真實客觀反映企業(yè)現實的績效狀況，預測企業(yè)未來發(fā)展前景。因此，企業(yè)經營業(yè)績的分析與評價是企業(yè)經營活動過程的結果的一種評判關系到企業(yè)的擴張、維持、重組、收縮、轉向、終止等各個方面的問題，具有十分重要的意義。3 上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響的實證研究在理論界關于并購后公司的經營業(yè)績是否得到有效的改善成為學者們研究的熱點，得到的結論也成為爭論的焦點。3.1上市公司并購使公司經營業(yè)績下降Dickersonetal(1997)使用1948-1977年2900多個公司至少10年以上的時序數據為樣本進行研究，其結果表明并購導致上市公司經營業(yè)績下降。AgrawalandJeffe(2001)研究發(fā)現收購企業(yè)的股東在兼并完成后5年時損失了財富10%。徐永超、經朝明（2009）研究我國上市公司的并購情況，發(fā)現總體上還處于低效率狀態(tài)。可以說，多數上市公司的并購行為不能形成協同效應，導致了公司并購后的經營業(yè)績呈現下滑趨勢。邱嵐、卞鷹、王一濤（2000）通過對上市公司并購前后幾年的績效變化進行比較，結果表明，上市公司的績效得分在并購后存在著大幅度的變動，最終回復至公司并購前的水平，這說明，現金并購并沒有給醫(yī)藥行業(yè)整體帶來正的長期收益。3.2上市公司并購業(yè)務使公司經營業(yè)績上升Healy等（1992）分析了1979-1984年間50個最大的美國并購事件，他們證明了景觀并購后公司的營運現金流量平均比不給錢下降了，但未實施并購的同行業(yè)公司的營運現金流量在同一時期下降得更多，因此，報告公司資產收益率相對于他們各自行業(yè)平均水平有顯著的提高。J．FredWeston(2000)總結1968-1984年對兼并公司的研究成果后發(fā)現，被兼并公司累計超常收益率高達35%，兼并公司平均累計超常收益率為1%。潘煒（2009）以2005年發(fā)生并購的上市公司為樣本，采用經營業(yè)績對比法對其進行研究分析，其結果顯示：凈資產周轉率和資產周轉率在并購之后都有了較大的提高，特別是凈資產周轉率提高幅度較大，他們的提高表明并購企業(yè)在并購重組之后，運營能力有了一定的提高馮根福和吳林江（2001）以1995—1998年的201個并購事件為樣本，考察并購公司的財務指標，其分析結果顯示：上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響整體上有一個先降后升的過程，在不同時期內，不同的并購類型與其經營業(yè)績是不一樣的，此外，在并購前，上市公司的第一大股東的持股比例與并購的經營業(yè)績在短期內是呈正相關的關系的。3.3上市公司并購業(yè)務使目標公司經營業(yè)績上升，而對并購公司則不利影響B(tài)runet（2002）對1971—2001年間130篇經典研究文獻做了全面的匯總分析，基本上能對國外的研究結果做個總結：成熟市場上并購重組過程中目標公司股東收益要遠遠地高于受益公司股東收益。目標公司股票價格顯著地上漲，一般有10%至30%的股票超額收益率（也即并購重組事件帶來的溢價）；收購公司股票收益率很不穩(wěn)定，并且有為負的趨勢，同時收購公司的長期財務業(yè)績會隨著時間推移呈現出遞減趨勢。余力、劉英（2004）分別采用了會計研究法和時間研究法兩種研究方法，對中國國上市公司1999年發(fā)生的85其控制權轉移案和2002年55起重大資產重組案的并購績效進行了全面的分析。其結果顯示：并購重組給目標企業(yè)帶來了收益，其CAR為24.502%，超過20%，而收購企業(yè)的收益不大并且缺乏持續(xù)性由于不同學者采用的方法、經營業(yè)績衡量的具體指標、樣本數量以及樣本期間等都不一樣，因此得到的結論也是不同的，從而導致人們對并購績效的高低存在著爭議?？傊瑖鴥韧鈱W者對并購績效進行了大量的實證研究。但由于所采用的樣本、研究方法等的差異，其結果也不盡相同，所以上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響存在很大的不確定性，不能一概而論，具體情況具體分。但是從總體上來看，上市公司并購業(yè)務使目標公司的經營業(yè)績得到了不同程度的改善，目標公司的股東也能從并購中獲得股票的正超常收益，但是對收購方而言，公司經營業(yè)績改善并不明顯，這說明并購是有利于目標公司的，證明了并購對目標公司的治理效應。4啟示與展望上市公司并購是企業(yè)的一種經濟行為，是產業(yè)結構調整升級、技術進步和企業(yè)之間相互競爭的必然結果?？偟膩碚f國內外關于上市公司并購對經營業(yè)績的影響的實證研究尚未得出一致的結論，究其原因，主要是在樣本選擇與研究方法上存在差異，以至于學者們的結論往往存在著很多分歧，很難在對上市公司的并購績效一概而論。但不可否認的是，上市公司并購業(yè)務對公司的經營業(yè)績是與一定的影響的，特別是對目標公司，因為成功的并購能夠提高企業(yè)核心競爭能力、實現產業(yè)結構的升級，使社會資源得到良好的配置，提高公司的經營業(yè)績。在對大量研究文獻閱讀的基礎上，我認為并購是公司為實現其長期發(fā)展規(guī)劃而實施的一種經營戰(zhàn)略從并購的設計實施到實現其理想的效果必然要經歷很長的時間。所以這就有必要從不同方面進行完善來實現企業(yè)并購價值的最大化，使并購參與各方的利益。第一：做好并購事前準備以及事后整合工作，只有做好這些工作才能及時協調好各方面的工作，實現“協同放大效應”。第二：加強上市公司并購重組行為的監(jiān)管和規(guī)范工作。有一個良好的并購環(huán)境是并購業(yè)務成功的前提。第三：鼓勵公司進行實質性并購。上市公司應當盡量從自身實際情況出發(fā)，不要只著眼于短期利益，而要切實著眼于公司的長期利益。雖然我國上市公司的并購行為在很多方面都還不盡完善，與西方發(fā)達的市場經濟國家尚有一段距離。但是隨著我國市場經濟體制的逐步完善和不斷發(fā)展，我相信我國上市公司的并購也將逐步和國際慣例接軌。參考文獻[1]黃中文昱易安.企業(yè)并購論和實踐[M].北京會科學文獻出版社008(12).[2]高明華.中國上市公司并購財務效應研究[M].廈門:廈門大學出版社，2008(6).[3]（美）施蒂格勒產業(yè)組織和政府管制》[M].潘振民譯，上海:上海人民出版社,1996.[4]沈銀萱,上市公司并購績效的一種分析方法財務指標法,[J],會計之友,2004(3).[5]馮根福，吳林江.我國上市公司并購績效的實證研究[J].經濟研究，2001（1）.[6]廉思、錢譜豐.我國企業(yè)對外并購現狀與市場績效檢驗[J].財會月刊（理論2007(4).[7]李娜.我國換股合并會計處理方法的現狀及評價[J].財會通訊，2008(1).[8]裵佩,于淑蘭.我國上市公司重組動因與績效關系分析[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計，2009.[9]徐文學,徐曉慶,徐瑜.上市公司經營業(yè)績實證分析與評價-以江蘇省為例[J].財會通訊，2010(4).[10]鄭鳴，李思哲，省健.公司并購理論：回顧與評述[J].哲學社會科學，2010(1).[11]周瑞凌，陳宏民，陳麗.我國控制權轉移并購中目標公司績效的實證研究[J].工程與管理，2006（3）.[12]余力，劉英.中國上市公司并購績效的實證研究分析[J].當代經濟科學，2004（7）.[13]張玲，曾志堅.上市公司重組績效的評價及財務困境預測實證研究[J].管理評述，2003（5）.[14]凌海菱.我國上市公司并購績效相關建議.合作經濟與科學[J]，2010(8).[15]程小偉.上市公司并購行為及其效應研究[D].同濟大學，2007(7).[16]曹蕤.2005年上市公司并購績效實證分析[D].華中科技大學，2001（1）.[17]潘煒.我國上市公司并購績效實證分析[D].上海：復旦大學，2009（4）.[18]BrunerR.F.DoesM&APay：ASurveyofEvidencefortheDecisionaken[J].WorkingPaper，2002.[19]HealyP.M.，K.G. PalepuandR.S. Ruback.DoesCorporatePerformanceImproveAfterMergers?[J].JournalofEconomics，1922.[20]Jense，M.C.andR.S.，Ruback.TheMarketforCorporateControl：TheScientificEvidence[J].JournalofFinancialEconomics，1983.[21]RavenscraftD.，F.M.Scherer.Mergll-offs，andEconomicEfficiency[J].Washington，DC：BrookingsInstitution，1987.畢業(yè)論文（20_ _屆）上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究摘 要企業(yè)并購最根本目的是為了獲得經濟利益，使企業(yè)增值。國內外理論和實踐研究證實，上市公司的并購業(yè)務是現代企業(yè)成長的必由之路，是實現技術創(chuàng)新和產業(yè)升級的有效途徑。研究上市公司的并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響，力求為上市公司并購業(yè)務提供有利的借鑒，這也是我國經濟學所面臨的一個現實的問題。本文從實證角度用財務指標研究法對2007年浙江省上市公司所發(fā)生的收購事件進行了統計研究，以收購方為研究對象，在2005年到2009年這一較長的考察期間,研究上市公司財務指標的走勢后發(fā)現:反映公司經營績效最重要的盈利能力指標所包含的各個子指標都得到了明顯的改善營運能力和成長性也有一定程度的提高，只是償債能力微弱下降，但是在并購后兩年又有微弱的好轉?？偠灾鲜泄臼召彿降牟①徔冃檎?，經營績效確實得到了改善。最后，本文針對企業(yè)并購過程中出現的一些問題，并且結合當前的經濟政策和環(huán)境，在實證研究的基礎上，從提高企業(yè)經營業(yè)績、促進并購發(fā)展的角度出發(fā)，提出減少政府部門的介入，重視并購的市場行為；重視并購后的整合；建立健全相關法律制度,強化并購監(jiān)管體系；加快中介機構的建設這四點建設性的意見。關鍵詞：上市公司；并購；并購績效；經營業(yè)績；財務指標研究法AbstractThemostfundamentalpurposeofmergersandacquisitionsistoobtaineconomicbenefitsandenableenterprisestoaddvalue．Thetheoryandpracticeathomeandabroadconfirmthatmergersandacquisitionsistheonlyeffectivewayforthemodernbusinessgrowthoflistedcompaniestoachievetechnologicalinnovationandindustrialupgrading．weshouldstudythemergersandacquisitions’impactonoperatingresultsoflistedcompanies，providingafavorablereferencemergersandacquisitionsoflistedcompanies，whichisalsoarealproblemthatoureconomicsfacing．ThispapermakesastatisticalstudybythemeanofAccountingMethodoflistedcompaniesofzhejiangprovincein2007fromtheempiricalpointofview，whichacquireslistedcompaniesasresearchobject．WithinalongerobservationPeriodfrom2005to2009，thefinancialconditionofacquiringcompaniesmainlyshowedacertaindegreeimprovementinthefollowingyear，especiallyinthefinancialratioswhichevaluatedtheoperatingperformanceandthegrowthabilities，butthefinancialratiosaboutthedebtriskshowedaslightdeclineinsolvencywasaslightturnforthebettertwoyearslater.Asawhole，theperformanceoftheacquiringcompanieshadbeenimprovedthroughtheM&Asactivities，itshouldbefavorablefortheshareholdersoftheacquiringcompanies．Atlast,accordingtotheproblemsduringM&Aprocess,combiningwithcurrenteconomicpolicyandtheenvironment,andonthebasisofempiricalresearch,thispapermakesfourpointsofconstructivesuggestions，suchasreducegovernmentalinterventionandtakeattentiontoM&Amarket；emphasisontheintegrationafterM&A；establishandimprovetherelevantlegalsystemandstrengthentheregulatedsystemofmergersandacquisitions；speeduptheconstructionofagency，whichinordertoimprovingbusinessperformanceandpromotethedevelopmentoftheperspectiveofmergersandacquisitions.Keywords：listedcompany；M&As；M&AsPerformance；ResultsofOperations；AccountingMethod目 錄1并購的概念、形式與動因分析 11.1并購的基本概念 11.2并購的基本形式 21.3并購動因分析 31.3.1并購動因理論框架 31.3.2并購的根本動機 42中國上市公司并購現狀 62.1中國上市公司并購的發(fā)展現狀分析 62.2中國上市公司并購中存在的問題 73上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究 83.1研究方法 83.2樣本選擇 93.3數據來源 103.4上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究 113.4.1財務指標研究法 113.4.2研究結果分析 123.5結論 174上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績的評價與建議 194.1對上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績的評價 194.2對上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績的建議 204.3研究的局限性 20附錄 21參考文獻 29致 謝 31近年來，我國關于企業(yè)并購的報道頻繁地出現在財經媒體上。許多上市公司把并購作為企業(yè)快速發(fā)展的一種手段，并購重組已經成為我國資本市場上最為重要的重新配置社會資源的手段之一。但是，基于我國證劵市場的體質問題和上市公司治理結構的缺陷，以及我國上市公司并購案例多數表現為財務重組的現狀，并購重組能否提高上市公司的經營業(yè)績值得懷疑。所以對上市公司的并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究是十分必要的。本文主要以浙江省為例，研究作為并購主體的上市公司的經營業(yè)績是否因為并購業(yè)務得到了提高，或者說并購是否為上市公司股東創(chuàng)造了價值，希望得出的結論能夠對我國上市公司的并購業(yè)務提供財務效應角度的參考，使企業(yè)能夠理性的去認識并購行為，從而推動我國市場經濟更加快速的發(fā)展。只有具體認識到了并購對公司經營業(yè)績的影響，我們才能正確判斷公司的并購行為。1并購的概念、形式與動因分析1.1并購的基本概念1并購2這一名詞，是企業(yè)兼并和收購的簡稱，是企業(yè)為了獲得目標企業(yè)的控制權（部分或者全部）而運用自身可以控制的資產（現金、證券及實物資產）去購買目標企業(yè)的控制權（股權或實物資產），從而使目標企業(yè)法人地位消失或者引起法人實體改變的一種行為。在西方，稱為MergerandAcquisition，簡稱M&A，屬于資產重組類型中的一種。（1）兼并兼并(Merger)，是指兩家或者更多的獨立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)。根據英國《大不列顛百科全書》的解釋，Merger譯為“兼并”比較準確。它是指，兩個或兩個以上的公司通過法定方式重組，但重組后只有一個公司繼續(xù)保留其合法地位3。例如，甲公司兼并乙公司，其后甲公司依然合法存在，乙公司的法（2）收購4收購(Acquisition)是指一家公司在證券市場上用現金、債券或股票購買另一家公司的股票或資產，從而獲得對該公司的控制權，但該公司的法人地位并不消失。收購有兩種情況:資產收購(AssetAcquisition)和股份收購(Stock1范如國.企業(yè)并購理論[M].武漢：武漢大學出版社,2004,第2-3頁123周春生.融資、并購與公司控制[M].北京：北京大學出版社，2007，第235頁英國《大不列顛百科全書》對兼并的解釋234黃中文，杜昱，陳易安.企業(yè)并購：理論和實踐[M].北京：社會科學文獻出版社,2008(12)1Acquisition)。（3）收購與兼并的相同點①基本動因相同：都是為了擴大公司的市場占有率、擴大經營規(guī)模而實現規(guī)模經營、多元化經營等。②目的相同：都是以企業(yè)產權為交易對象。（4）收購與兼并的區(qū)別①收購中，收購方取得對目標企業(yè)的控制權后，可以將目標企業(yè)解散，也可以不解散，繼續(xù)作為子公司存在，并且保留其法人地位；而在兼并中，目標企業(yè)一定會被并入收購企業(yè)，那么收購企業(yè)將會失去法人資格，而兼并后，也可將目標企業(yè)改組為具有法人資格的子公司。②兼并中，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者以及債權債務的承擔者，又或者是成立一個新的企業(yè)，雙方都不存在了，那么他們原有的資產、債權、債務同時轉移到了新成立的企業(yè)；但在收購中，收購企業(yè)是被收購企業(yè)的新股東，并以收購出資的股本為限承擔相應的風險。③兼并大多數是在被兼并的企業(yè)出現財務狀況惡化、生產經營困難的情況下，兼并后一般需要調整其生產經營狀況、重新組合其資產；而收購一般發(fā)生在企業(yè)正常生產經營的狀態(tài)下。由于兼并和收購在實際運用中的聯系遠遠要大于區(qū)別，并且都是在市場機制下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權而進行的一種產權交易活動，同時國外在研究兼并與收購時，通常將二者結合在一起，簡稱為“并購”。所以兼并和收購常常作為同義詞混合使用，統稱為“并購”或“購并”。1.2并購的基本形式1并購的形式2有很多，根據不同的標準可分為不同的形式。（1）從行業(yè)角度劃分，并購可分為橫向、縱向和混合并購橫向并購是指收購公司對同行業(yè)或者相近行業(yè)的企業(yè)進行的并購，是競爭對手之間的并購方法?？v向并購是指收購公司對其生產過程或經營過程相互銜接的企業(yè)進行的并購。混合并購是指收購公司對既不是同行業(yè)也不是生產或服務相互銜接企業(yè)的并購行為。（2）按并購的目的劃分，并購可分為戰(zhàn)略性并購和財務性并購11鄭鳴,李思哲，省健.公司并購理論：回顧與評述[J].哲學社會科學,2010(1)12周春生.融資、并購與公司控制[M].北京：北京大學出版社,2007：134-1782戰(zhàn)略性并購是指交易雙方以各自核心競爭優(yōu)勢為基礎，立足于雙方的優(yōu)勢產業(yè)，通過優(yōu)化資源配置的方式，在適度的范圍內強化主營業(yè)務，從而達到產業(yè)一體化的協同效應和資源互補效應，使企業(yè)的整體價值得到提升。戰(zhàn)略性并購是一種不僅以建立核心競爭力為目標，而且著眼于長遠發(fā)展的重組方式。財務性并購是指收購企業(yè)對目標企業(yè)進行大規(guī)?；蛘w的資產置換，通過改變目標公司的主營業(yè)務，并將收購方利潤注入目標企業(yè)，以改善上市公司的經營業(yè)績，提高目標企業(yè)的信用等級來拓寬融資渠道。（3）按并購的實現方式劃分，并購可分為承債式并購、購買式并購和股權式并購承債式并購是指目標企業(yè)在資不抵債或資產債務相等的情況下，并購方承擔目標方全部或部分債務為條件，取得目標企業(yè)的資產所有權和經營權的并購方式。購買式并購是指并購企業(yè)以現金等形式購買目標企業(yè)的全部資產或通過證券市場、柜臺或協商購買目標企業(yè)的股權而實現并購的方式。股權式并購是指并購企業(yè)以自身的股權換取目標企業(yè)的股權或資產而實現并購的方式。股權交易分兩種情況:以股權換股權和以股權換資產。除了這幾種常見的分類外，還有按雙方態(tài)度方面的分類等，這里不再贅述。1.3并購動因分析上市公司并購動因非常復雜，上市公司的兼并收購活動產生的原因決定了上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響的評判標準。這種評判標準伴隨著企業(yè)兼并活動的增加得到不斷完善和發(fā)展，并逐漸形成了規(guī)模經濟理論、市場勢力理論、交易費用理論、經濟擴張理論、企業(yè)競爭戰(zhàn)略理論等理論體系。1.3.1并購動因理論框架為了解釋公司的兼并與收購行為是怎樣產生的，也就是公司并購的動因是什么，國外研究公司并購的權威學者J.Fredweston等(2006P132)提出了一個兼并與收購的理論框架2（具體內容見表1-1）表1 國外的并購重組動因理論框架1李繼偉.我國上市公司并購支付方式的實證分析[D].廣州:暨南大學,200312J.弗雷德﹒溫斯頓(J.FredWeston)，庫爾迪普﹒薩斯特里(KuldeepShastri)，托馬斯﹒E.2科普蘭(ThomasE.Copeland).接管組與公司治理[M].上海海財經大學出版社，2007（7）3價值增加交易成本效率協同效應理論懲戒價值減少自有現金流量管理防御價值不變自大（贏者咒）Weston認為這些理論都可以統一在科斯的交易成本理論框架下，總的來說公司進行兼并收購活動主要是因為對公司價值的預期。1.3.2并購的根本動機公司并購的根本動機1總的來說，一是為追求利潤動機，二是出于競爭壓力的動機，三是出于政府的政策動機。（1）追求利潤的動機在市場經濟中，一個企業(yè)的經濟活動，必然是一個追求利潤的過程。2在市場經濟條件下，追求利潤最大化是企業(yè)家從事生產經營活動的最根本宗旨，企業(yè)并購作為一種商品經濟活動也不例外，因為企業(yè)通過并購業(yè)務，可以提高企業(yè)的經營規(guī)模，增加產品產量，從而獲得更多的利潤。從這個角度上來講，企業(yè)家總是想方設法地利用各種并購途徑來獲得更大的利益。從另一方面來看，隨著企業(yè)并購活動的不斷深化，投資銀行無論是在收集信息、優(yōu)化并購策略、促成并購的順利進行，還是在解除信息不對稱、溝通雙方、提供并購咨詢服務中，都發(fā)揮了無與倫比的中介機構的作用。投資銀行家受企業(yè)支付的高額傭金的誘惑，也在極力地促使企業(yè)并購活動的成功。所以利潤最大化的生產動機刺激了企業(yè)并購活動的不斷產生和發(fā)展。（2）競爭壓力的動機企業(yè)并購的另一方面的動力來源于巨大的競爭壓力。有市場就會有競爭，這幾乎是市場經濟中一條鐵的法則。盡管競爭的形式多種多樣，但從最根本上來說，競爭一方面是單位成本的競爭，哪一廠商的單位成本低，就會獲得比其他企業(yè)更多的利潤，從而在市場上贏得先機，占有更多的市場份額，從而打敗競爭對手。當然，競爭的前提是其產品適銷對路；另一方面，競爭是新的技術、新的市場、新的組織管理方式的競爭。沒有創(chuàng)新，企業(yè)無法在市場上立足，并1裵佩,于淑蘭.我國上市公司重組動因與績效關系分析[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計,200912張玉珍.基于核心競爭力的企業(yè)并購動機研究[J].財經問題研究,2004(5)4購將給予企業(yè)這樣一種本領：挖掘并購的目標企業(yè)沒有適當運用或被閑置的新資源，從而節(jié)約開發(fā)成本，同時在市場上以產品質量取勝。（3）政府主導型企業(yè)并購動機在我國，上市公司是一些比較優(yōu)秀的企業(yè)。而它們一般都是由國有大中型企業(yè)股份制演化而成的，政府是國有資產的代理人，各級政府和企業(yè)之間存在著多層次、等級式委托－代理關系，有時政府在企業(yè)并購活動中扮演著倡導者、決策者和推動者的角色，是并購意志的貫徹者。因而，有的并購活動夾雜著政府行政性手段的操作成份，而并不是市場需求和自身利益的追求而引起的。自20世紀80年代以來，我國的并購浪潮明顯存在著政府撮合與干預的特征。由此看來，在一些并購業(yè)務中，政府推進并購的出發(fā)點只是為了減輕國有企業(yè)虧損轉嫁給政府的財政虧損，以及為了避免企業(yè)大量破產帶來的社會就業(yè)壓力。很多時候被并購企業(yè)是為了擺脫巨額虧損和累積債務帶來的經濟危機，而并購企業(yè)則是為了獲取優(yōu)惠政策和土地等要素資源。52中國上市公司并購現狀2.1中國上市公司并購的發(fā)展現狀1分析我國的企業(yè)并購興起于1984年,推廣于1988、1989年,真正開始發(fā)展則是在1993年,目前正以迅猛之勢在我國擴展。經濟學家稱之為繼企業(yè)放權讓利，實施承包經營后企業(yè)改革的“第三次浪潮”。近幾年來我國企業(yè)并購的特點表現為以下幾點：（1）企業(yè)并購日趨活躍，并購交易值不斷增加在國內外巨大的競爭壓力下，企業(yè)并購的動機日益成熟，并且更多地獲得了規(guī)模經濟效益，從而促進了企業(yè)的發(fā)展。據統計，2002年涉及中國企業(yè)的兼并與收購交易總價值較2001年翻了兩番，達到了300億美元，占亞洲地區(qū)（除日本外）所公布的同類交易價值總額的2003年上半年，盡管全球并購交易值總額相比上年同期下降20%，但與中國企業(yè)相關的交易仍占公布交易總值的16%。（2）外資并購勢頭旺盛隨著我國加入WTO，經濟快速增長、產業(yè)結構的不斷優(yōu)化以及汽車、通訊、旅游、住房等新興消費需求熱點的出現，加上對外資并購國有企業(yè)在政策上的松動，這些都極大地吸引了全球投資者的眼光，使得外國投資者進行并購的信心倍增。2002年9月份，全球最大的企業(yè)戰(zhàn)略管理咨詢公司之一的科爾尼發(fā)布的外國投資信心指數表明，中國已經取代美國成為了世界上最有吸引力的直接投資目的地。（3）并購方式呈現多樣化，并購操作逐漸趨于規(guī)范我國企業(yè)并購經過幾十年的發(fā)展，并購形式不斷推陳出新。首先，是非上市公司通過買殼上市獲得上市資格；其次，在國外盛行的委托書收購也成為當前可選的主要收購方式之一。同時，隨著外資并購浪潮的掀起，未來還會出現更多的創(chuàng)新模式，比如通過拍賣方式競買上市公司股權、通過債權市場間接收購、第三方代為收購等等。（4）并購主體的雙重性并購業(yè)務的單一主體很少,幾乎每一起并購都是政府和企業(yè)共同操作的結果。截止到1998年9月,上海兼并的企業(yè)中只有不到10%的企業(yè)是自己選擇兼1廉思、錢譜豐.我國企業(yè)對外并購現狀與市場績效檢驗[J].財會月刊（理論）,2007(4)6并的,而大多數企業(yè)則是根據主管機構的指令出于以優(yōu)帶劣、以強帶弱的思路組織兼并,希望以此來減少虧損企業(yè)數量以及企業(yè)虧損金額。（5）并購動因多元化以往，政府促進并購主要是為了使國有企業(yè)減少虧損來減緩財政壓力，企業(yè)并購的動因比較單一。而近幾年的并購動因卻各種各樣,有的是為了獲得協同效應和規(guī)模經濟效應,有的是為了謀求企業(yè)的利潤增長,有的為了拓展海外市場,這些都在客觀上推動了區(qū)域經濟結構的調整。2.2中國上市公司并購中存在的問題企業(yè)并購作為一種資產重組方式，以明顯的經濟效益和社會效益在我國興起和發(fā)展,并顯示出了旺盛的生命力，在推動了國民經濟戰(zhàn)略調整的進程方面,取得了顯著的成效,但同時也顯露出了許多亟需解決的問題：（1）政企不分、行政干預過度扭曲了企業(yè)并購機制在美國，政府利用政治資源、信息優(yōu)勢等多種途徑對企業(yè)并購進行行政協調，以及有效干預。而在我國，政府尤其在面對國有虧損企業(yè)的重組問題上，往往通過優(yōu)惠政策強制或鼓勵企業(yè)并購。這種不當干預，在一定程度上影響了企業(yè)并購的績效，從而進一步影響了社會資源的自由流動和產業(yè)結構的調整，阻礙了市場的優(yōu)勝劣汰，致使國有資產大量流失。（2）中介機構功能不健全在企業(yè)并購過程中，中介服務機構作為供求信息的傳導者、戰(zhàn)略計劃的制定者、交易價格的發(fā)現者來為交易雙方提供服務，但目前在我國，無論是證券公司還是商業(yè)銀行都不完全具備上述功能。我國企業(yè)的產權交易中心，只是作為列示一些具有交易意愿的企業(yè)名稱的場所，在顯示供求信息、尋求交易對象等方面為企業(yè)提供的只是有限的服務。（3）相關的法律制度不健全，缺乏可操作性規(guī)范、有序、高效的企業(yè)并購,需要有健全的法律和有效的配套政策措施作為有效保證，而我國搞市場經濟的時間比較短，與西方發(fā)達國家相比較，我們就會發(fā)現，它們相關的法律體系比較完善，能使許多企業(yè)在并購時必須嚴格遵守法律，按規(guī)章辦事，而在我國，相關法律體系不夠健全，致使一旦在并購過程中出現問題，就會因為無法可循，在處理上存在著一定的難度。73上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究3.1研究方法（1）事件研究法1事件研究法2 (EventStudyMethodology)是種廣泛運用于金融市場的實證研究方法，是檢驗并購績效的常用方法之一。它采用計算累計超額收益率(CAR)3方法來檢驗并購事件的公告對股票市場的價格波動效應。通過計算和分析并購事件的累積平均超額收益率(CAR)，我們可以觀察并購事件所帶來的影響是積極的還是消極的。如果超額收益率為“正”，我們可以推論事件對股價有正的影響；如果超額收益率為“負”，我們可以推論并購事件對股價有負的影響。但只知道正負仍然不夠，因為我們不確定這種影響是否足夠明顯，因此必須進行“顯著性檢定”，從而判定并購事件的績效是否為正效應或者是負效應。（2）財務指標研究法4財務指標研究法又稱為會計事件研究法常常用來對并購事件進行中長期檢驗。該方法利用財務報表和會計數據資料，以獲利能力，運營能力，償債能力，發(fā)展能力等經營業(yè)績指標為評判標準，對比考察并購前后或與同行相比的經營業(yè)績變化，通過對比并購前后公司的各項經營業(yè)績指標變化情況評價并購的績效。（3）本文采用的研究方法目前國際上比較流行的是財務指標研究法和事件研究法。本文將采用財務指標研究法，原因如下:①我國的證券市場還不夠規(guī)范，信息披露不夠嚴格，監(jiān)管手段不夠到位，因此存在信息過早泄露的問題。比如某些大戶和機構通過特有的渠道在公告前就掌握了相關信息，利用資金優(yōu)勢抬高股價，以獲取超額收益，這是造成股權轉讓產生的CAR在公告前大幅度上升，在公告后又回落的主要原因。②大多數上市公司國有股權占控股地位這導致許多兼并行為是政府撮合1邁克爾.J.塞勒.金融研究方法論大全必備[M].北京：清華大學出版社，20062李善民，朱滔，陳玉是，曾昭灶，王彩萍.收購公司與目標公司配對組合績效的實證分析[J].經濟研究,2004(6)，第96頁3超額收益率是指超過正常收益率的收益率正常收益率是指如果事件不發(fā)生的情況下預計可以得到的收益率。4陳信元，原紅旗.上市公司資產重組財務會計問題研究[J].會計研究,1998(10).8和組織下的“扶貧救弱1”行為，而并非是企業(yè)出于自身發(fā)展需要的理性市場行為。③我國股票市場還不太成熟，定價功能還不太完善，導致我國證券市場股票價格變化并不一定符合經濟規(guī)律。股價的變化可能是由于樣本公司預期收益的變化，也有可能是因為市場效率因素產生的錯誤定價。特別是我國證券市場的投機性很強，市場的投機性導致股價不能反映股票的真實價值，因此依據股價變動計算的超額收益率也就難以真正反映出并購事件產生的績效。所以本文通過研究并購前后企業(yè)的經營業(yè)績變化來評估并購績效。3.2樣本選擇本文將研究對象鎖定為2007年在并購業(yè)務中作為并購方的上市公司，然2007年并購業(yè)務加以篩選和剔除，將滿足以下標準的并購業(yè)務作為研究樣本:（1）本次研究以上市公司并購方為研究對象，并以2005-2009年為較長觀察期。（2）如果并購公司在檢驗期間內沒有完整的年度財務數據，則予以剔除。108份2007年上市公司并購交易公告中，按照上述標準，選取36例樣本事件進行實證研究(具體實證樣本見表2，如下所示。表2實證樣本序號公司代碼公司名稱1sh600177雅戈爾2sh900941東信B股3sh600796錢江生化4sh600160巨化股份5sh600208中寶股份6sz000967*ST上風7sh600261浙江陽光8sh660011浙江東日9sz000963華東醫(yī)藥10sh600097華立科技11sh600330天通股份1廉思、錢譜豐.我國企業(yè)對外并購現狀與市場績效檢驗[J].財會月刊（理論）,2007(4)9續(xù)表12sz002061江山化工13sh600899*ST信聯14sh600687華盛達15sh600340國祥股份16sz002010傳化股份17sz002115三維通信18sz000705浙江震元19sz002021中捷股份20sh600570恒生電子21sz002122天馬股份22sh600776東方通信23sh600052*ST廣廈24sz000909數源科技25sh600113浙江東日26sh900949東電B股27sz002131利歐股份28sh600512騰達建設29sz002085萬豐奧威30sz002133廣宇集團31sh600763ST通策32sh600352浙江龍盛33sh580992雅戈QC34sh601002晉億實業(yè)35sz002120新海股份36sh600596新安股份資料來源:WIND咨詢金融終端數據庫與上市公司并購評論網等3.3數據來源（1）WIND咨詢金融終端數據庫（2《中國并購報告》王巍主編，2008年版（3）上海證券交易所網站:http:/10（4）中國并購評論網站：http:/（5）上市公司并購評論網：3.4上市公司并購業(yè)務對經營業(yè)績的影響研究3.4.1財務指標研究法（1）財務指標研究法的基本思想1財務指標研究法是通過選取合適的財務指標和相關數據，建立相應的評價體系，來評估企業(yè)并購績效。財務指標研究法并不依賴于資本市場有效性假定，這樣可以避免事件研究法的缺陷。由于國內證券市場發(fā)展較晚并且不完善，許多國內學者均采用該種方法對上市公司并購績效加以研究。（2）財務指標研究法的指標選取財務指標研究法的關鍵是建立合理的績效評價指標體系。關于財務指標的選擇，可以參考“企業(yè)經營業(yè)績評價指標體系2（具體見表3）如下所示。表3企業(yè)經營業(yè)績評價體系類別類別權重衡量指標獲利能力42%凈資產收益率銷售利潤率資產運營能力18%總資產周轉率存貨周轉率應收賬款周轉率償債能力22%權益比率速動比率利息支付倍數發(fā)展能力18%主營業(yè)務收入增長率稅后利潤增長率在借鑒上述指標的基礎上，本文從盈利能力、資產營運能力、償債能力、發(fā)展能力四個層次選取財務指標，從綜合和全面的角度來反映浙江省上市公司并購方經營業(yè)績的變化情況。盈利能力是企業(yè)經營業(yè)績的核心內容，是企業(yè)生存和發(fā)展的關鍵。衡量盈利能力的指標非常多，而通常用來評估企業(yè)盈利能力的財務指標是凈資產收益1沈銀萱,上市公司并購績效的一種分析方法財務指標法[J],會計之友,2004(3)12本文借鑒財政部等四部2002年2月共同修訂的《國有資本金績效評價細則》.11率、銷售利潤率和每股收益。結合企業(yè)經營業(yè)績評價體系，本文選擇凈資產收益率、銷售利潤率和每股收益三個反應盈利能力的子指標，它們都屬于正向指標，即指標值越大，則表明盈利能力越強。資產營運能力，也就是有效管理資產、提高經營效率的能力，常用的衡量指標有總資產周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率等。本文選擇其中的總資產周轉率指標，它屬于正向指標，其值越大則表明該企業(yè)的資產營運能力越強。償債能力，是指企業(yè)在管理資產的同時，還必須做好負債管理，保持良好的債務結構和充足的償債能力，避免短期流動性不足和長期資不抵債導致企業(yè)破產的危機，常用指標有權益比率、速動比率、利息保障倍數。本文選擇權益比率，它屬于適度指標，數值過低意味著該企業(yè)存在償債能力不足的風險，數值過高則意味著資金利用效率不高。發(fā)展能力，是指一個企業(yè)的經營業(yè)績不僅要反映它過去和現在的表現，更應該關注它在未來的發(fā)展與擴張能力，而判斷未來的發(fā)展能力，又是以過往的經營業(yè)績?yōu)榛A的，集中體現為企業(yè)的增長性指標。常用的有總資產增長率、主營業(yè)務收入增長率和稅后利潤增長率。本文結合企業(yè)經營業(yè)績評價體系，選擇凈利潤增長率作為衡量指標。這個指標屬于正向指標，其數值越大，說明企業(yè)的發(fā)展力越強。本文采納的所有指標中，總體上包含四個方面，即盈利能力、資產營運能力、償債能力、發(fā)展能力。這四個方面又包含各自的子指標，共計指標6個，如表4。表4財務指標研究法選取指標類別衡量指標經營業(yè)績評價方向獲利能力凈資產收益率正向銷售利潤率正向每股收益正向資產營運能力總資產周轉率正向償債能力權益比率適度發(fā)展能力凈利潤增長率正向其中，最重要的是盈利能力指標，因為作為一個以盈利為目的的企業(yè)來說，經營的最終目的必然是盈利，企業(yè)經營業(yè)績的提高也將集中反映在盈利水平中。3.4.2研究結果分析由于并購業(yè)務給上市公司帶來的經營業(yè)績變化反映到財務指標中需要一定12的時間，因此本文選取了一個較長的時間跨度來研究2007年上市公司并購方的經營業(yè)績的變化，重點考查了2005－2009年并購公司的各項財務指標，剔除個別異常數據，并利用SPSS統計軟件對并購公司在盈利能力、償債能力、資產營運能力、發(fā)展能力的主要指標變化進行相關分析，具體如下:（1）盈利能力分析如前文所述，盈利水平的提升是經營業(yè)績提高的最重要的衡量標準。因此本文將利用凈資產收益率、銷售利潤率、每股收益三個重點盈利指標，來考察并購前一年到并購后一年指標的變化趨勢，下表數據來自于附錄一、二、三中樣本公司并購前一年，并購當年以及并購后一年計算所得的平均值，具體數值見以下各表：①凈資產收益率（凈資產收益率變化情況見表5）如下所示表5凈資產收益率變化情況表年份樣本平均值并購前兩年367.644085并購前一年366.735665并購當年363.794462并購后一年369.488937并購后兩年3612.36712資料來源:根據附錄整理從以上表格的數據可以看出，上市公司并購方的平均凈資產收益率在并購當年處于最低點，而在之后的兩年間不斷上升。凈資產收益率是指當期凈利潤與平均股東權益的百分比，即單位股東權益所獲得的凈利潤，是來衡量公司運用自有資本的效率以及對股東投入資本的利用效率。從以上表格可以看出，在并購前兩年的平均凈資產收益率對應的數值為7.64%，并購前一年的數值為6.74%，并購當年的數值為3.80%，即在并購前，并購公司的平均凈資產收益率的環(huán)比降幅分別為10.54%和37.17%，而在并購發(fā)生后并購公司的平均凈資產收益率均值則呈現顯著的上升趨勢，并購后一年和并購后兩年的數據分別8.49%和11.28%，環(huán)比增長分別為76.88%和32.87%。②銷售利潤率（銷售利潤率變化情況見表6）如下所示表6銷售利潤率變化情況表年份樣本平均值并購前兩年368.509875并購前一年366.90895513續(xù)表并購當年364.123101并購后一年367.437751并購后兩年369.297530資料來源:根據附錄整理從以上表格可以看出，上市公司并購方的銷售利潤率在發(fā)生并購當年處于最低點，而在之后的兩年間不斷增長。銷售利潤率是企業(yè)營業(yè)利潤和銷售凈額之比，即銷售利潤率=營業(yè)利潤/銷售凈額，該指標消去了投資和營業(yè)外收支的影響，即反映企業(yè)經營業(yè)務本身的獲利能力和競爭能力，該指標值越高，說明企業(yè)單位產品銷售獲利能力越高，則企業(yè)的經營效益越好，對股東和債權人越有利，指標越低則反之。從以上表格可以看出，在并購前兩年并購公司的平均銷售利潤率為8.51%，并購前一年為6.91%，并購當年為4.12%，環(huán)比下降幅度分別為18.80%和40.38%，總體降幅很大且速度呈現加快趨勢，到并購當年平均銷售利潤率只有4.18%，并購后一年和兩年分別為7.44%和9.30%，環(huán)比增長率分別為78.00%和25.00%。③每股收益（每股收益變化情況見表7）如下所示表7 每股收益變化情況表年份樣本平均值并購前兩年360.249756并購前一年360.238262并購當年360.150022并購后一年360.214735并購后兩年360.380231資料來源:根據附錄整理從以上表格可以看出，上市公司并購方的每股收益在并購當年處于最低點，而在之后的兩年間不斷增長。每股收益是指當期凈利潤除以當期發(fā)行在外的普通股的加權平均數，即每股普通股所獲得的凈利潤。該數值越大說明每股凈資產值越大，表明公司每股股票代表的財富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤的能力和抵御外來因素影響的能力越強。從以上表格可以看出，各公司的平均每股收益在并購完成前一年和前兩年分別為0.24和0.25，大體保持較為平穩(wěn)的狀態(tài)，而在并購當年下降至0.15，降37.5%，而在并購后一年和并購后兩年不斷增長，分別為0.21和0.39，14環(huán)比增長率分別為40.00%和85.71%。綜合看來，上市公司并購方的盈利能力對比并購前情況有很大的改善，并購前各項指標均呈下降趨勢，且在并購當年處于谷底的狀態(tài)，可能是因為上市公司并購方在經營過程中盈利能力不斷下降，不得不尋找新的發(fā)展模式，這也為并購活動創(chuàng)造了條件和時機。并購后兩年間的凈資產收益率、銷售利潤率、每股收益指標的增長幅度分別是并購當年的109.75%、103.00%和125.71%，每年平均增長幅度分別為54.88%、51.5%和62.86%。這說明，從長期的角度來看上市公司并購方的盈利能力有所提高，且速度比較快。（2）資產營運能力分析資產營運能力反應企業(yè)的經營效率，用其中的總資產周轉率這個指標來考察并購前兩年到并購后兩年的指標變化趨勢，根據附錄四中數據計算其平均值，把這五年間的變化情況列示如下:①總資產周轉率（總資產周轉率變化情況見表8）如下所示表8總資產周轉率變化情況表年份樣本平均值并購前兩年360.252767并購前一年360.233262并購當年360.156022并購后一年360.205835并購后兩年360.389322資料來源:根據附錄整理總資產周轉率是銷售收入與平均資產總額的比率，衡量的是公司所有資產的營運效率?？傎Y產周轉率越高，說明資產周轉速度越快，反映企業(yè)的銷售能力越強。樣本公司的平均總資產周轉率在并購前兩年到并購后一年里變化幅度較小，在0.25%到0.21%之間呈波動狀變化，而在并購后兩年變化幅度很大，是并購后一年的1.86倍，是并購當年2.6倍，這說明，并購后對上市公司并購方的銷售能力有了較大的提高。（3）償債能力分析償債能力是反應企業(yè)償還債務水平的指標，可以用來衡量公司的債務風險，本文將利用權益比率這個指標，來考察并購前兩年到并購后兩年的指標變化趨勢，并結合附錄五中數據計算其平均值，將這五年間的變化情況列示如下:①權益比率（權益比率變化情況見表9）如下所示表9權益比率變化情況表年份樣本平均值15續(xù)表并購前兩年361.079370并購前一年361.187410并購當年361.567283并購后一年361.593130并購后兩年361.589385資料來源：根據附錄整理權益比率是指企業(yè)負債與凈資產的比率，是衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，反映債權人發(fā)放貸款的安全程度。樣本公司的平均權益比率在五年間基本呈逐年上升狀，從1.08%到1.59%，每年平均增幅約為10.2%，在并購后一年到并購后兩年呈微弱的下降，比值從1.60%變化到1.59%，降幅為0.625%，總體而言，公司的償債能力較之并購之前有了提高，但是卻不持久，說明公司的長期償債能力是有所下降的，但降幅并不大。綜上所述，上市公司并購方在并購之后，長期償債能力都有所下降，原因可能是我國的并購大多數是現金并購，并購之后，公司庫存現金減少，更多的利用負債進行日常的經營，或者并購業(yè)務本身就是負債行為，但與此同時，我們也要注意到，上市公司并購方在并購后以及并購后第一年的短期償債能力是有所提高的。（4）發(fā)展能力除了上述指標外，還必須運用發(fā)展能力指標來動態(tài)地評估企業(yè)經營業(yè)績的變化，即評估企業(yè)未來的成長性如何。本文將利用凈利潤增長率這個指標，來考察并購前兩年到并購后兩年的指標變化趨勢，并結合附錄六中的數據計算其平均值，將這五年間的變化情況列示如下:①凈利潤增長率（凈利率增長率變化情況見表10）如下所示表10凈利潤增長率變化情況表年份樣本平均值并購前兩年2910.586578并購前一年2916.456770并購當年295.194975并購后一年2954.039257并購后兩年2953.366121資料來源:根據附錄整理凈利潤增長率，即本年凈利潤減去上年的凈利潤的差額，再除以凈利潤的16比值。凈利潤是公司經營業(yè)績的最終表現。凈利潤的增長是公司成長性的基本特征，凈利潤增長率越大表明公司的經營業(yè)績越突出，競爭力越強，反之，凈利潤增長率小甚至是出現了負增長，這就談不上公司具有成長性了。從以上表格的數據可以看到，樣本公司的平均凈利潤增長率在并購前兩年到并購當年基本呈現小幅度波動，在10.59%與16.48%之間波動，在并購當年達到最低值5.19%，而在并購之后又出現反彈情況，第一年反彈幅度是并購當年的7.73倍，兩年的總的反彈幅度是并購當年的15.35倍。綜合來看，上市公司并購方在并購之后，公司的經營業(yè)績比較突出，競爭力與成長推動性很強，發(fā)展較為樂觀。3.5結論綜上所述，上市公司并購方在并購之后反映公司盈利狀況的各個指標均值都呈現出上升態(tài)勢，并購后兩年間的凈資產收益率、銷售利潤率、每股收益指標的增長幅度分別是并購當年的109.75%、103.00%和125.71%，每年平均增長幅度分別為54.88%，51.5%和62.86%。從長期的角度來看，說明公司的盈利能力有了質的提高。在反映公司營運能力的指標中樣本公司的平均總資產周轉率在并購前兩年到并購后一年里變化幅度較小，在0.25%到0.21%之間呈波動狀變化，而在并購后兩年變化幅度很大，是并購后一年的1.86倍，是并購當年2.6倍，這說明，并購后對上市公司并購方的銷售能力有了較大的提高，公司的營運能力有所增強。在反映公司償債能力的指標中樣本公司的平均權益比率在五年間基本呈逐年上升狀，從1.08%到1.59%，每年平均增幅約為10.2%，在并購后一年到并購后兩年呈微弱的下降，比值從1.60%變化到1.59%，降幅為0.625%，總體而言，公司是償債能力較之并購之前有了短期的提高，但是卻不持久，說明公司的長期償債能力是有所下降的。其中的原因可能是我國的并購大多數是現金并購，并購之后，公司庫存現金減少，更多的利用負債進行日常的經營，或者并購業(yè)務本身就是負債行為，如果公司未來經營狀態(tài)良好，該類指標可能會有進一步的改善。在反映公司發(fā)展能力的指標中可以看出，樣本公司的平均凈利潤增長率在并購前兩年到并購當年基本呈現小幅度波動，而在并購之后又出現反彈情況，第一年反彈幅度是并購當年的7.73倍，兩年的總的反彈幅度是并購當年的15.35倍。綜合來看，上市公司并購方在并購之后，公司的經營業(yè)績比較突出，競爭17力與成長推動性很強，發(fā)展較為樂觀。統計結果顯示:對于上市公司并購方而言，并購業(yè)務對公司的盈利能力、營運能力及未來的發(fā)展是有利的，雖然，并購后兩年長期償債能力有所下降，但降幅并不大，但不可否認的是較之并購之前公司的短期償債能力有所提高，綜合而言，上市公司并購方的經營業(yè)績實現了一定程度的改善。184上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績的評價與建議4.1對上市公司并購業(yè)務與經營業(yè)績的評價在考察期內反映上市公司并購方的財務狀況所選的指標中，大部分指標都在并購當年有明顯的下滑，并且處于谷底狀態(tài)，而在并購后一年及兩年財務狀況有了明顯的改善。（1）反映上市公司并購方的盈利能力指標的三項子指標均呈現穩(wěn)步上升趨年平均凈資產收益率的環(huán)比增長率分別達76.88%和32.87%，平均銷售利潤率的環(huán)比增長率分別達78.00%和25.00%，平均每股收益的環(huán)比增長率分別為40.00%和85.71%。說明上市公司并購方在并購之后公司的盈利能力得到了不斷的改善與實質性的提高。（2）上市公司并購方在并購后資產營運能力有所增強。平均總資產周轉率在并購前兩年到并購后一年里變化幅度較小，而在并購后兩年變化幅度很大，而且逐年上升，說明上市公司并購方的銷售能力有了較大的提高，營運能力較并購前有所提高。（3）上市公司并購方的長期償債能力在并購后呈現微弱下降。該指標的變化可能是由于上市公司用現金進行并購，導致公司內部現金匾乏，并購方可能負債來擴大生產經營，從而在一段時間內影響企業(yè)的償債能力指標。1同時，我們從并購后一年到并購后兩年的指標可以看出該下降幅度很微弱，如果公司未來經營狀態(tài)良好，該類指標可能會有進一步的改善。（4）上市公司并購方在并購之后成長性較高。公司的平均凈利潤增長率增長幅度非常高，2008年、2009年分別較并購當年增長了773.02%，762.20%，說明公司的持續(xù)發(fā)展能力有了顯著提高，并購后公司具備良好的發(fā)展勢頭