新世紀(jì)評級-2022年中國汽車金融行業(yè)信用回顧及展望-11正式版

行業(yè)研究報告2022年中國汽車金融行業(yè)信用回顧及展望金融機(jī)構(gòu)部 高飛摘要：在疫情沖擊、芯片供應(yīng)緊張、原材料價格波動等多重因素影響下，政策促進(jìn)與擾動因素對沖，近兩年汽車制造行業(yè)發(fā)展持續(xù)承壓。汽車市場景氣度下降、產(chǎn)銷量增長疲軟也給汽車金融公司發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。隨著業(yè)務(wù)在全國汽車產(chǎn)銷量中的占比出現(xiàn)波動，汽車金融公司資產(chǎn)規(guī)模增速持續(xù)收窄。汽車金融公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以零售貸款為主且占比持續(xù)增長，汽車經(jīng)銷商去庫存壓力仍在，經(jīng)銷商貸款占比逐年下降。汽車金融公司貸款核銷政策相對靈活，整體資產(chǎn)質(zhì)量維持較好，在疫情沖擊下，不良貸款規(guī)模持續(xù)增長，不良率水平有所波動。2022年，汽車金融行業(yè)發(fā)行債券的主體共計2家，存續(xù)債券的發(fā)行主體共計9家，其中主體信用等級為AAA級8家，AA+級1家，期間行業(yè)內(nèi)無信用等級調(diào)升或調(diào)降的發(fā)債主體。展望2023年，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷量低迷擾動短期業(yè)務(wù)發(fā)展。圍繞新能源汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，二手車市場交易活躍度的持續(xù)提升，新能源汽車和二手車金融將成為汽車金融公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新方向之一，但相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險仍需觀察。在疫情沖擊下，經(jīng)銷商盈利情況持續(xù)惡化，疊加庫存壓力，汽車金融公司經(jīng)銷商貸款資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)承壓。1/11行業(yè)研究報告一、 汽車金融行業(yè)回顧(一)在疫情沖擊、芯片供應(yīng)緊張、原材料價格波動等多重因素影響下，政策促進(jìn)與擾動因素對沖，近兩年汽車制造行業(yè)發(fā)展持續(xù)承壓。2021年，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量結(jié)束三年連續(xù)下降的趨勢，全年產(chǎn)銷量分別完成2608.2萬輛和2627.5萬輛，同比增長3.40%和3.80%。2022年以來，汽車產(chǎn)業(yè)受新冠疫情沖擊，3月下旬至4月，汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)斷崖式下降。隨著供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，在國家購置稅減半政策和多地政府促進(jìn)汽車消費(fèi)政策作用下，汽車產(chǎn)銷量有所恢復(fù)。2022年1-11月汽車產(chǎn)銷分別完成2462.8萬輛和2430.2萬輛，較上年同期分別增長6.1%和3.3%。其中，乘用車產(chǎn)銷分別完成2170.2萬輛和2129.2萬輛，同比分別增長14.7%和11.5%；商用車產(chǎn)銷分別完成292.7萬輛和301.0萬輛，同比分別下降31.9%和32.1%。圖表1.汽車產(chǎn)業(yè)歷年產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)情況（單位：萬輛、%）汽車產(chǎn)量汽車銷量同比增速同比增速3,500203,000152,500102,00051,50001,000500(5)0(10)資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(二)近年來，汽車市場景氣度下降、產(chǎn)銷量增長疲軟給汽車金融公司發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。隨著業(yè)務(wù)在全國汽車產(chǎn)銷量中的占比出現(xiàn)波動，汽車金融公司資產(chǎn)規(guī)模增速持續(xù)收窄。汽車金融公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以零售貸款為主且占比持續(xù)增長，汽車經(jīng)銷商去庫存壓力仍在，經(jīng)銷商貸款占比逐年下降。汽車金融公司貸款核銷政策相對靈活，整體資產(chǎn)質(zhì)量維持較好，在疫情沖擊下，不良貸款規(guī)模持續(xù)增長，不良率水平有所波動。汽車金融是促進(jìn)汽車流通與銷售的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，金融滲透率的持續(xù)提升是汽車金融公司資產(chǎn)規(guī)模維持增長的主要因素。近年來汽車市場景氣度下降、產(chǎn)銷量增長疲軟給汽車金融公司發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。2019-2021年，汽車金融公司零售貸款2/11行業(yè)研究報告車輛分別占我國汽車銷量的24.77%、26.79%和25.93%，經(jīng)銷商批發(fā)貸款車輛分別占我國汽車產(chǎn)量的16.30%、16.98%和15.76%。截至2021年末，25家汽車金融公司資產(chǎn)規(guī)模為10068.94億元，較上年增長3.01%。在疫情對汽車消費(fèi)市場沖擊下，隨著金融滲透率的波動，汽車金融公司資產(chǎn)增速逐年收窄。圖表2.汽車金融公司資產(chǎn)規(guī)模變化情況（單位：億元）12,000.0035.00%9,774.8010,068.9429.99%30.00%10,000.008,390.009,063.7125.00%8,000.007,447.2920.00%6,000.0015.00%4,000.0012.66%8.03%10.00%2,000.007.85%5.00%3.01%0.000.00%2017年末2018年末2019年末2020年末2021年末總資產(chǎn)規(guī)模同比增速資料來源：銀保監(jiān)會、中銀協(xié)從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，零售貸款仍是汽車金融公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。截至2021年末，汽車金融公司零售貸款余額8138.26億元，較上年末增長4.07%，占貸款總額的88.24%。其中，新能源汽車貸款542.08億元；二手車貸款余額為268.22億元；汽車附加品貸款余額為334.3億元。同年末，經(jīng)銷商貸款余額為1036.43億元，較上年末減少0.96%；融資租賃余額47.51億元，較上年末減少42.13%。圖表3.汽車金融公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（單位：億元）120.00100.000.9000.5280.0060.0083.7884.2086.0087.4088.2440.0020.0015.3214.7012.9011.7011.240.002017年末2018年末2019年末2020年末2021年末經(jīng)銷商貸款余額占比零售貸款余額占比其他3/11行業(yè)研究報告資料來源：銀保監(jiān)會、中銀協(xié)汽車金融公司主要通過自身利潤留存以及股東增資等方式完成資本補(bǔ)充。近年來，汽車金融公司資本充足率指標(biāo)維持良好，行業(yè)資本充足率逐年增長。2019-2021年，各年分別有7家、3家和3家汽車金融公司完成增資，各年合計增加注冊資本金額分別為138億元、62億元和56億元。2021年末，汽車金融公司資本充足率為21.79%，仍明顯高于商業(yè)銀行資本充足率。但相較于銀行多渠道補(bǔ)充資本的方式，汽車金融公司資本補(bǔ)充途徑仍較為單一。圖表4.汽車金融公司資本充足率（單位：%）指標(biāo)2017年末2018年末2019年末2020年末2021年末汽車金融公司資本充足率17.1718.7620.6021.4021.79商業(yè)銀行資本充足率13.6514.2014.6414.7015.13-大型商業(yè)銀行14.6515.7016.3116.4917.29-股份制商業(yè)銀行12.2612.7613.4213.6013.82-城市商業(yè)銀行12.7512.8012.7012.9913.08-農(nóng)村商業(yè)銀行13.3013.2013.1312.3712.56資料來源：銀保監(jiān)會、中銀協(xié)汽車金融公司整體資產(chǎn)質(zhì)量維持較好。近年來，受疫情影響，汽車金融公司不良貸款增速高于資產(chǎn)規(guī)模增速，汽車金融公司不良率有所波動。2019-2021年末，汽車金融公司不良貸款余額分別為42.0億元、44.1億元和53.41億元。得益于以抵押貸款為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和首付比例限制，汽車金融公司貸款核銷政策相對靈活，整體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)各年均優(yōu)于銀行業(yè)平均水平。圖表5.汽車金融公司不良率及撥備覆蓋率情況（單位：%）指標(biāo)2017年末2018年末2019年末2020年末2021年末不良貸款率0.250.300.500.490.58汽車金融公司貸款撥備率1.662.032.202.602.66撥備覆蓋率658.51677.50448.60535.90459.10不良貸款率1.741.831.861.842.31商業(yè)銀行貸款撥備率3.163.413.463.393.40撥備覆蓋率181.42186.31186.08184.47196.91-大型商業(yè)銀行不良貸款率1.531.411.381.521.37180.45220.08234.33215.03239.22撥備覆蓋率-股份制商業(yè)銀行不良貸款率1.711.711.641.501.37179.98187.41192.97196.90206.31撥備覆蓋率-城市商業(yè)銀行不良貸款率1.521.792.321.811.90214.48187.16153.96189.77188.71撥備覆蓋率-農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款率3.163.963.903.883.63164.31132.54128.16122.19129.48撥備覆蓋率資料來源：銀保監(jiān)會、中銀協(xié)4/11行業(yè)研究報告(三) 2022年，汽車金融行業(yè)發(fā)行債券的主體共計2家，存續(xù)債券的發(fā)行主體共計9家，其中主體信用等級為AAA級8家，AA+級1家，期間行業(yè)內(nèi)無信用等級調(diào)升或調(diào)降的發(fā)債主體。2022年，共2家汽車金融公司發(fā)行3單金融債，總發(fā)行規(guī)模為70億元。截2022年末，汽車金融行業(yè)在公開發(fā)行債券市場有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計9家，其中主體信用等級AAA級8家，AA+級1家。圖表6.汽車金融行業(yè)主體信用等級分布（單位：家、%）發(fā)行主體信用等級2021年末2022年末發(fā)行主體數(shù)量占比存續(xù)主體數(shù)量占比AAA866.67888.89AA+116.67111.11AA116.67--合計10100.009100.00資料來源：Wind，新世紀(jì)評級整理2022年，行業(yè)內(nèi)無信用等級調(diào)升或調(diào)降的發(fā)債主體。2022年，汽車金融行業(yè)共有2家主體發(fā)行3單金融債，期限均為3年期。其中，主體信用等級為AAA級和AA+級的利差和利差均值分別為35.91BP和222.26BP。圖表7.2021年汽車金融行業(yè)金融債發(fā)行利差情況（單位：BP）期限發(fā)行時發(fā)行時樣本數(shù)發(fā)行利差主體信用等級債項信用等級區(qū)間均值3年AAAAAA135.9135.913年AA+AA+2201.42-243.09222.26資料來源：Wind，新世紀(jì)評級整理二、 汽車金融公司存續(xù)發(fā)債主體財務(wù)表現(xiàn)從存續(xù)發(fā)債汽車金融公司業(yè)務(wù)情況看，汽車金融公司業(yè)務(wù)開展情況與汽車銷量和金融滲透率關(guān)聯(lián)緊密，汽車金融公司貸款余額變化均系股東方品牌汽車銷量以及金融滲透率波動所致。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，汽車金融公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，汽車金融公司更側(cè)重于零售貸款業(yè)務(wù)。在銷售渠道方面，汽車金融公司主要依托股東方營銷渠道，均形成了在全國范圍的渠道布局。在品牌的橫向布局上，汽車金融公司較集中于股東方品牌，非股東方品牌占比較小。5/11行業(yè)研究報告圖表8.汽車金融公司貸款情況（單位：億元）公司名稱貸款分類2019年末2020年末2021年末經(jīng)銷商22.9225.8726.47長安汽車金融有限公司零售307.56439.96577.37經(jīng)銷商317.64343.68378.40上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司零售822.60945.65875.24經(jīng)銷商0.510.330.66北京現(xiàn)代汽車金融有限公司零售267.22259.69231.58經(jīng)銷商73.6072.4549.27廣汽匯理汽車金融有限公司零售307.85349.46385.32梅賽德斯-奔馳汽車金融有限公司經(jīng)銷商115.8766.8360.15640.06749.16742.00零售經(jīng)銷商42.2832.5913.82奇瑞徽銀汽車金融有限公司零售364.68303.09279.03經(jīng)銷商70.3982.2852.50東風(fēng)日產(chǎn)汽車金融有限公司零售508.22536.01545.38經(jīng)銷商45.1336.0237.18豐田汽車金融（中國）有限公司零售330.45345.75294.31經(jīng)銷商53.1046.1268.70福特汽車金融（中國）有限公司零售174.17176.89224.66資料來源：根據(jù)汽車金融公司年度報告數(shù)據(jù)整理從資產(chǎn)質(zhì)量情況看，相較于其他金融機(jī)構(gòu)，汽車金融公司抵押貸款占比高，違約貸款計提、核銷、處置模式相對成熟，總體資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定。在疫情影響下，部分汽車金融公司不良貸款規(guī)模、不良貸款率以及貸款逾期情況略有波動，但整體可控。圖表9.汽車金融公司資產(chǎn)質(zhì)量情況（單位：億元）不良貸款2019年末2020年末2021年末余額占比余額占比余額占比上汽通用3.290.294.240.334.050.32北京現(xiàn)代0.480.180.630.240.720.31長安汽車4.001.213.940.843.960.66東風(fēng)日產(chǎn)0.130.020.230.040.350.06奔馳0.770.100.630.080.600.07廣汽匯理0.870.920.21豐田0.350.090.420.110.310.09福特90.080.220.07奇瑞徽銀2.110.522.410.721.940.66逾期貸款2019年末2020年末2021年末余額占比余額占比余額占比上汽通用20.611.8119.251.5020.291.626/11行業(yè)研究報告北京現(xiàn)代1.440.541.670.641.850.80長安汽車4.221.284.000.864.010.67東風(fēng)日產(chǎn)0.430.080.480.080.590.10奔馳0.770.100.904廣汽匯理2.350.623.560.853.810.88豐田2.030.541.720.451.410.43福特0.200.190.06奇瑞徽銀3.350.835.041.505.781.97資料來源：根據(jù)汽車金融公司年度報告數(shù)據(jù)整理、計算2021年，汽車金融公司主要依賴發(fā)行資產(chǎn)支持證券和金融債券進(jìn)行融資，融資渠道仍較為單一。負(fù)債結(jié)構(gòu)仍以金融機(jī)構(gòu)借款為主。從資本充足率情況看，汽車金融公司資本充足率普遍高于監(jiān)管要求，短期內(nèi)的資本補(bǔ)充壓力較小。圖表10. 2021年末汽車金融公司負(fù)債構(gòu)成情況（單位：%）公司簡稱吸收存款拆入資金應(yīng)付債券經(jīng)銷商保證金其他負(fù)債其他上汽通用5.6845.8019.893.2724.960.39北京現(xiàn)代0.0054.5739.150.005.330.95東風(fēng)日產(chǎn)6.4257.0233.910.002.010.63奔馳0.0071.5220.910.006.950.62廣汽匯理0.0060.4529.090.0010.090.36豐田0.0061.5635.400.342.090.61福特0.0057.2534.290.006.941.51奇瑞徽銀5.6845.8019.893.2724.960.39資料來源：根據(jù)汽車金融公司年度報告數(shù)據(jù)整理、計算圖表11.汽車金融公司資本充足率情況（單位：%）公司簡稱2019年末2020年末2021年末上汽通用16.0615.5214.27北京現(xiàn)代24.1527.1931.29長安汽車23.6619.2216.21東風(fēng)日產(chǎn)27.3228.9934.24奔馳22.1021.9619.27廣汽匯理15.4115.6916.68豐田23.9626.2729.30福特27.0728.2722.34奇瑞徽銀18.3824.6329.53資料來源：根據(jù)汽車金融公司年度報告數(shù)據(jù)整理、計算從盈利情況來看，汽車金融公司與服務(wù)品牌銷售量關(guān)聯(lián)度高，大部分汽車金融公司營收維持穩(wěn)定增長，凈利潤波動主要受當(dāng)年撥備計提影響。7/11行業(yè)研究報告圖表12.汽車金融公司盈利情況（單位：億元）2019年末2020年末2021年末公司簡稱營業(yè)信用減凈利潤營業(yè)信用減凈利潤營業(yè)信用減凈利潤收入值損失收入值損失收入值損失上汽通用70.896.1031.5271.724.6033.1374.55-1.5335.68北京現(xiàn)代13.061.204.8713.430.715.1512.59-5.13長安汽車21.913.838.3425.175.467.2232.125.988.65東風(fēng)日產(chǎn)30.603.2015.4235.084.5217.8936.460.8420.70奔馳40.26-1.0021.6941.059.1618.0542.15-2.6327.65廣汽匯理20.021.297.8821.381.858.2522.042.178.20豐田17.85-0.749.4817.62-0.469.8714.931.808.77福特12.17-1.213.349.311.252.86奇瑞徽銀20.575.907.5920.326.237.7320.084.398.28資料來源：根據(jù)汽車金融公司年度報告數(shù)據(jù)整理、計算三、 汽車金融行業(yè)信用展望傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷量低迷擾動短期業(yè)務(wù)發(fā)展。圍繞新能源汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，二手車市場交易活躍度亦持續(xù)提升，新能源汽車和二手車金融將成為汽車金融公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新方向之一，但相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險仍需觀察。2023年隨著傳統(tǒng)燃油車購置稅恢復(fù)正常稅率繳納，在疫情防控政策優(yōu)化的情況下，短期內(nèi)汽車行業(yè)產(chǎn)銷將持續(xù)承壓，汽車金融公司業(yè)務(wù)增速將進(jìn)一步收窄。與傳統(tǒng)燃油車以政策調(diào)整不同，圍繞新能源汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策的仍持續(xù)推進(jìn)。2022年9月16日，財政部、稅務(wù)總局、工信部三部委聯(lián)合公告新能源汽車免征車輛購置稅政策延續(xù)至2023年末，短期內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷仍將保持快速增長。在傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷承壓的情況下，我國新能源汽車市場需求旺盛，產(chǎn)銷持續(xù)創(chuàng)新高。截至2021年年末，汽車金融公司新能源汽車貸款余額542.08億元，較上年增長100.41%。隨著新能源汽車市場日益成熟，新能源汽車消費(fèi)的習(xí)慣逐步形成，新能源貸款將逐步成為汽車金融公司業(yè)務(wù)重要發(fā)展方向之一。目前新能源汽車金融產(chǎn)品尚處在起步階段，相較于傳統(tǒng)汽車，新能源汽車殘值估價、車輛處置難度高，該類業(yè)務(wù)風(fēng)險仍需觀察。隨著我國汽車保有量的持續(xù)提升，二手車市場車源供應(yīng)不斷豐富，在政策的持續(xù)推動下，市場交易活躍度亦逐步增長。2020年4月，財務(wù)部發(fā)布《關(guān)于二手車經(jīng)銷有關(guān)增值稅政策的公告》。2021年4月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于服務(wù)“六穩(wěn)”“六保”進(jìn)一步做好“放管服”改革有關(guān)工作的意見》提出加快修訂《二手車流通管理辦法》。同月，由商務(wù)部、公安部、稅務(wù)總局三部門頒布的《關(guān)于推進(jìn)二手車交易登記跨省通辦便利二手車異地交易的通知》。2022年7月7日，商務(wù)部等17部門發(fā)布《關(guān)于搞活汽車流通、擴(kuò)大汽車消費(fèi)若干措施的通知》，在8/11行業(yè)研究報告加快活躍二手車市場方面提出了多項政策措施。二手車金融市場汽車金融公司參與度相對較低，隨著二手車市場政策層面改革的不斷持續(xù)，二手車金融業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀槠嚱鹑诠緲I(yè)務(wù)拓展的領(lǐng)域之一。但非廠商認(rèn)證二手車車價評估和車輛貸后管理亦對汽車金融公司風(fēng)控提出了更高的要求。在疫情沖擊下，經(jīng)銷商盈利情況持續(xù)惡化，疊加庫存壓力，汽車金融公司經(jīng)銷商貸款資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)承壓。在新車消費(fèi)市場低迷的情況下，經(jīng)銷商的經(jīng)營環(huán)境較為嚴(yán)峻，據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)，汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警系數(shù)長期位于警戒線（50%）之上。根據(jù)其發(fā)布的2022年上半年全國汽車經(jīng)銷商生存狀況調(diào)查報告，2022年上半年由于疫情反復(fù)導(dǎo)致店面關(guān)閉，客流量減少、店端資金壓力較大等因素影響，經(jīng)銷商盈利面27.3%，虧損面為19.1%，大部分經(jīng)銷商盈利情況基本持平。經(jīng)銷商盈利情況持續(xù)惡化，疊加庫存壓力，汽車金融公司經(jīng)銷商貸款的資產(chǎn)質(zhì)量仍將持續(xù)承壓。9/11行業(yè)研究報告附錄一：汽車金融行業(yè)發(fā)債主體信用等級分布及主要經(jīng)營財務(wù)數(shù)據(jù)（截至2021年末）股本資產(chǎn)負(fù)利息凈凈利潤不良貸撥備覆資本充平均資平均資本最新主體/資產(chǎn)總額收入產(chǎn)回報公司簡稱（億債率（億款率蓋率足率回報率債項評級（億元）（億率元）（%）元）（%）（%）（%）（%）元）（%）上汽通用AAA/穩(wěn)定/AAA1406.92209.6285.1060.1535.680.