我國白酒行業(yè)的財務分析與比較以茅臺五糧液為例

我國白酒行業(yè)的財務分析與比較以茅臺五糧液為例2018屆畢業(yè)生

畢業(yè)論文題目： 我國白酒行業(yè)的財務分析與比較---以茅臺、五糧液為例院系名稱：專業(yè)班級：學生姓名：學號：_指導教師：教師職稱：2011年5月30日摘要白酒行業(yè)是一個古老而專門的行業(yè)，對我國國民經濟建設和進展起著舉足輕重的作用，對它的研究具有專門重要的現實意義。對治理者和外部投資者來說，一份科學合理的報表分析報告具有較高的參考價值。在現行的財務分析體系下對有專門性的行業(yè)或企業(yè)進行合并財務分析成為一種困難，成為是企業(yè)投資者和治理者關注的重點。這就迫使投資者和治理者要對白酒行業(yè)的財務報表有個合理科學的分析。本文在對中國白酒行業(yè)進展現狀進行介紹的基礎上，詳細介紹了最近4年的進展趨勢，并對中國白酒行業(yè)進展的需求和產量、規(guī)模與集中度、相關行業(yè)、行業(yè)重點企業(yè)等方面進行了深入的研究，以茅臺和五糧液為例，進行財務報表分析，進而指出了中國行業(yè)白酒進展中存在的問題及改進的計策。財務分析的要緊目的在于評判公司過去的經營成果，衡量公司日前的財務狀況，推測以后的進展趨勢。財務分析包括:公司的資本結構分析、償債能力分析、盈利能力分析、資產運用效率分析、資金流轉分析等，要緊著眼于公司的財務狀況、經營成果以及內部治理的診斷分析和總結。而通過對兩個同類企業(yè)的各項財務指標的對比研究和財務指標的趨勢分析，能夠找出兩個企業(yè)間存在的經營差距以及以后的進展趨勢。關鍵詞：白酒合并報表財務分析TitleAnalysisandCompareoftheCombinedStatementsFinancialofThechina’sLiquorIndustry-CaseinMaotaiandWuliangyeAbstractWinehasalonghistoryandisaspecialindustryinChina.ShehasacrucialroleonChina’sNationaleconomicconstructionanddevelopment,soit’snecessaryandimportanttoresearchit.Formanagersandexternalinvestor,ascientificandreasonablestatementanalysisreportisofhighreferencevalue.Itisdifficulttoanalysistheconsolidatedfinancialstatementsundertheexistingfinancialsystem，soconsolidatedfinancialstatementsforliquorindustryisveryimportant.Reasonablescientificanalysisforliquorindustry’sconsolidatedfinancialstatementsbecomemuchmorenecessary.OnthebaseofstatementofWineindustry’sdevelopmentstatusinChina,thisthesisalsointroduceherextendedrangeinlast4years,andmakeanin-depthstudyaboutit.SuchasthroughfinancialanalysisofMaotaiandWuliangye,thenrefertotheprobleminSteelIndustryandmakeanimprovementplan.Financialanalysisaimatjudgingcompany‘soperatingresultsinpastdays;measuringcompany'sfinancialsituation;predictingthefuturedevelopmenttendency.Financialanalysisincluding:thecapitalstructureanalysis,solvencyanalysis,profitabilityanalysis,assetstouseefficiencyanalysis,capitalflowanalysisandsoon.Itsmajoristhecompany'sfinancialsituation,Operationresultsandtheanalysisandsummarizeofinternalmanagement.Thoughcomparedwitheveryfinancialindicatorbetweentwosimilarenterprisesandanalysis,findoutagapbetweenthemanddevelopingtrendinfuture.Keywordswinecombinedstatementsfinancialanalysis目次TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"引言 5\o"CurrentDocument"選題背景 5\o"CurrentDocument"研究目的和意義 5\o"CurrentDocument"文獻綜述 6\o"CurrentDocument"研究內容與方法 8\o"CurrentDocument"我國白酒行業(yè)進展狀況及分析 9\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)產量與供需狀況及分析 9\o"CurrentDocument"行業(yè)集中度分析 11\o"CurrentDocument"白酒相關行業(yè)進展狀況及分析 11\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)中的重點企業(yè) 12\o"CurrentDocument"茅臺、五糧液的進展狀況 12\o"CurrentDocument"我國白酒行業(yè)財務分析 12\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)上市企業(yè)對外財務報表特點 12\o"CurrentDocument"合并財務報表特點 13\o"CurrentDocument"合并報表的局限性 13\o"CurrentDocument"更適合白酒行業(yè)合并報表財務分析的改進思路 14\o"CurrentDocument"茅臺、五糧液合并財務報表分析 14\o"CurrentDocument"茅臺、五糧液財務報表分析相關背景資料 14\o"CurrentDocument"財務分析體系與財務指標的選擇 15\o"CurrentDocument"財務指標的比較分析 15\o"CurrentDocument"我國白酒行業(yè)的進展計策 28\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)的競爭力量 28\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)的進展風險 28\o"CurrentDocument"白酒行業(yè)的進展計策 29結論 31致謝 32\o"CurrentDocument"參考文獻 331引言選題背景隨著經濟的進展，人們生活質量的提高，白酒行業(yè)中的中高檔酒的市場份額不斷提高，專門是高檔白酒企業(yè)連續(xù)的高額利潤率，使得越來越多的國內外投資者開始關注那個傳奇的行業(yè)。但關于投資者來說，企業(yè)表面的高額利潤并不能作為投資的可靠依據，而一份科學合理的報表分析報告就會具有較高的參考價值。此外，關于白酒企業(yè)集團的高層治理者來說，企業(yè)合并會計報表是他們把握企業(yè)集團運營狀況的重要依據。因此，一份較為完善的行業(yè)或者企業(yè)財務報表分析報告成為投資者和治理者提供更多有利用價值的企業(yè)信息的必要參考。財務報表對投資者和治理者都至關重要，但現行的財務報告分析指標和體系在理論上差不多上以獨立實體企業(yè)作為研究對象，對合并報表的分析還有專門多漏洞和空白之處；財務指標在運用過程中存在有理論和實際、普遍和具體的差距，有望進一步改進。這就使得如何在現行的財務分析體系下對有專門性的行業(yè)或企業(yè)進行合并財務分析成為一種困難，也是企業(yè)投資者和治理者關注的重點。這就迫使投資者和治理者要對白酒行業(yè)的財務報表有個合理科學的分析。研究目的和意義本文通過對白酒行業(yè)的財務分析專門是茅臺、五糧液07-10年的合并財務報表分析，從而得出白酒行業(yè)進展趨勢以及茅臺、五糧液的財務對比、投資價值對比，同時本文也在白酒行業(yè)的特點的基礎上，對現行的財務指標進行相應的修改和說明，從而更有實際使用價值。行業(yè)整體情形是治理或者投資者進行治理或者投資時必須要清晰信息之一，其次，一套合理科學有實際價值的報表分析體系以及財務報表分析指標，一方面會讓投資者專門清晰看到企業(yè)以后的進展趨勢以及投資價值和預期回報，增加了外部投資者對同行業(yè)相關公司的財務數據的比較與研究，便于做出更明智的投資，另一方面也能給出內部治理者清醒的治理思路和治理重點。文獻綜述財務分析國外研究現狀在國外，關于合并報表的分析問題的研究有DavidF.Hawkins2000年在CorporateFinancialReportinkandAnalysis（TextandCases中提到“合并子公司向母公司轉移現金的能力可能會收到某些限制。假如子公司直截了當進行外部融資的話，這種情形極有可能發(fā)生。假如存在這些限制因素，部分合并現金流可能無法用以分發(fā)股利或者對其子公司進行再投資?！币约啊笆褂煤喜蟊磉M行分析時，需要記住的專門重要的一點確實是，相關于來源不能操縱的被投資企業(yè)的收益，來自于那些財務政策受到母公司阻礙的未合并實體的股權收益價值更大?！标P于如何使用合并財務報表，RobertF.Meigs教授1999年在文章（Accounting：TheBaaisForBusinessDecisions）中也曾提到的觀點是利益相關者能夠通過合并財務報表獲得有用的信息以關心制定投資決策和借貸決策；獲得有用的信息以關心對以后的現金流的數量、時刻以及不確定性進行合理的評估；獲得有用的信息以關心反映企業(yè)擁有的資源以及能夠操縱使用的資源，同時還反映擁有的資源以及能夠操縱使用的資源的增加減少等變化情形。財務分析國內研究現狀隨著經濟進展，合并報表在財務分析中的重要性日益顯現，但從國內的合并財務報表的研究現狀來看，大部分差不多上集中于合并報表分析體系的理論性的研究。第一，合并財務報表的分析包括合并財務報表的分析對象、分析主體及其信息需求、分析框架、分析的阻礙因素的四個方面（潘皓青，2006）。其次，從合并報表分析邏輯上看，對合并報表的分析可從母公司個別報表開始，通過對母公司“長期股權投資”及“投資收益”的分析，追蹤子公司、合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)的經營情形。因此，不同的分析目的，其邏輯起點并非完全相同（朱蓮美，2018）。最后，要對企業(yè)作出全面、深入的財務分析，正確地評判企業(yè)的各方面狀況，必須有一個比較完善的財務報表分析理論框架體系，內容應包括財務方面的信息以及能阻礙到財務狀況的重要非財務信息（鄭春香，2018）。我國白酒行業(yè)現狀在2018年一季度遭受金融危機阻礙導致產銷低迷后，白酒在接下來的時刻里一直保持著快速進展態(tài)勢，專門是在消費稅上調導致產品提價后，白酒的消費市場仍舊火爆。且從2018年以來，一些白酒企業(yè)不光提價的幅度大，提價的次數也多，然而其市場銷售情形并沒有受到阻礙。在消費市場連續(xù)保持旺盛的情形下，白酒的產量也保持穩(wěn)固增長。從2018年起，行業(yè)整合步伐將進一步加快。就白酒行業(yè)而言，以后兩三年，白酒行業(yè)高端化的趨勢將更加明顯。二線區(qū)域品牌逐步崛起，成為白酒行業(yè)進展的又一主力軍。行業(yè)整合的步子會加快，一些中小白酒企業(yè)將會連續(xù)被整合。通過近幾年的快速進展，世界白酒行業(yè)差不多形成一定的產業(yè)規(guī)模，相關白酒產業(yè)也日漸完善，然而國內白酒市場還遠未成熟，同發(fā)達的歐美國家相比，不管市場規(guī)模、產品檔次、品種規(guī)格、消費水平等方面都還有相當大的差距。隨著市場經濟的進展，白酒技術水平、產品質量的提高，應用領域的不斷擴展，我國的白酒將會有龐大的市場需求和進展空間。茅臺、五糧液財務分析單令彬（2018）基于競爭力模型的企業(yè)財務分析——以茅臺和五糧液為例，以競爭力模型為基礎介紹了企業(yè)財務分析，專門是企業(yè)盈利能力和償債能力分析對提高企業(yè)競爭能力的重要意義，然后以貴州茅臺酒股份和宜賓五糧液股份這兩個在白酒行業(yè)有較強競爭能力并相互競爭較猛烈的公司為例，分析其2007年和2018年的盈利能力和償債能力，旨在提高兩個公司的競爭實力。馬麗敏（2018）通過《從五糧液集團透視企業(yè)盈利能力與盈利質量的統(tǒng)一》一文闡述公司的盈利能力表達在專門多方面，只有當公司將所有的帳面利潤都化為實際利潤時才能真正表達企業(yè)的盈利能力，盈利質量的高低才能見分曉。通過現金流量表的分析，五糧液在經營過程中實屬穩(wěn)健型，盡管銷售利潤率和資產收益率在同行業(yè)之間均屬于中上水平，然而我們在現金流量中能夠看出，五糧液的現金周轉同時處于酒業(yè)的極優(yōu)地位。吳勇毅（2018）認為，貴州茅臺在將白酒品牌做到奢移化頂峰的同時，能否將消費市場做到最大？在品牌延伸過程中，如何讓高端品牌與中高端品牌相互支撐有效并存？這對茅臺的決策者來說，是個不小的考查。面對“高利潤、高成長、大企業(yè)”與“百年老店、穩(wěn)固生存、永續(xù)進展”這對矛盾，茅臺的決策者無法繞開。只有當預收賬款不再成為企業(yè)利潤增高的工具時，貴州茅臺才能夠說真正登上了事業(yè)的頂峰。其他學者研究：完善“五糧液”的公司治理結構，是確保信息披露質量的有效途徑：改變國有股“一股獨大”的股權結構；改變獨立董事的選聘程序；從公司內外、國內外選拔德才兼?zhèn)涞穆殬I(yè)經理；對經理的績效考核與公司的市值掛鉤增強公司競爭力，提升公司業(yè)績（邱龍廣，2018）。目前國內外關于合并報表分析的研究多集中于合并報表的使用方法及意義。到具體的白酒行業(yè)來說，相關調查研究說明，我國白酒行業(yè)市場盡管還未完全成熟，但在不久的以后將會有龐大的市場需求和進展空間，因此也成為資投者熱捧的行業(yè)之一。針對茅臺五糧液的財務分析比較，現有文獻中提到了兩個公司競爭力的對比、盈利能力、償債能力、現金流等多項指標的對比。綜上所述差不多上從宏觀上對合并財務報表分析的，在具體到白酒行業(yè)以及茅臺、五糧液時，也是采納傳統(tǒng)差不多的財務分析模型進行的。本文在借鑒傳統(tǒng)一貫的財務分析的基礎上，會針對合并報表的特點和白酒行業(yè)的財務特點，選擇整合出來一些比較有針對性的、有實際價值的分析思路和財務指標，從而讓報表分析更接近真實情形，更有參考價值。研究內容與方法研究內容上，本文從我國白酒行業(yè)的整體進展狀況入手，要緊包括白酒行業(yè)近三年來的產量、需求、企業(yè)規(guī)模及行業(yè)集中度等。然后，對白酒行業(yè)整體財務報表分析后具體以茅臺、五糧液近四年的財務報表為要緊研究對象，重點從對比其資本結構、負債結構入手，分析合并報表下各項財務指標的不同。研究方法上，一方面從經濟學角度動身，分析我國白酒行業(yè)的供需情形，以及我國白酒行業(yè)的企業(yè)規(guī)模以及行業(yè)集中度；另一方面從財務分析角度動身，找出最適合目前我國白酒行業(yè)的財務分析體系和財務指標體系，對我國白酒行業(yè)進行整體的財務分析以及有代表性的對比分析。所有分析以真實數據為依靠、以對外公布的財務報表為第一手資料，以現有相關參考文獻為參考資料，通過比率運算、圖表分析、趨勢分析等，進行數據的分析與整合，最終以文字總結歸納出數據背后的本質并提出相應的解決措施。2我國白酒行業(yè)進展狀況及分析2.1白酒行業(yè)產量與供需狀況及分析2.1.1消費需求狀況及推測消費適應上來講，中國歷來的酒文化和傳統(tǒng)風俗白酒成為商務交談、交友聚餐等社交活動的必備品，同時這種剛性需求專門難被啤酒、紅酒這些所謂的同類替代。消費結構上講，近幾年來，白酒行業(yè)中低檔酒市場萎縮讓位于中高檔白酒產品的趨勢較為明顯。中高端需求拉動了各企業(yè)中高檔白酒產品的產量，同時這種需求還將連續(xù)增加。由于長期以來形成的消費適應及白酒質量的提高，以后5年，白酒市場規(guī)模仍舊具有上升空間，但白酒消費市場容量增長有限；因此產量增長可不能太大，白酒行業(yè)將處于相對平穩(wěn)的進展過程。從2007年到2018年我國白酒行業(yè)收入增長率（見圖1，以上市公司為例）來看，四年期間的行業(yè)收入都在呈遞增的趨勢，這也從側面反映出白酒市場消費的不斷攀增。是價格依舊銷售量導致了收入的遞增，還待下一步探究。單位：%時間圖1白酒行業(yè)2007年-2018年收入增長率2.1.2生產能力狀況及進展情形回憶2018年，在白酒產量月季度統(tǒng)計表（見表1）中能夠看出，中秋節(jié)和春節(jié)前后是白酒生產的旺季，整體來看，白酒的產量是在不斷增加的。2018年第一季度，我國白酒累計產量2340000千升，同比增長27.1%，增速比去年同期略降0.6個百分點，估量今年白酒產量仍

時刻白酒（折65度，商品量）（千升）本月產量本月止累計2018年1月7457447457442018年2月64779613935392018年3月68829720818872018年4月61900627107552018年5月67142833857392018年6月73699141253892018年7月56287146783952018年8月61554252795842018年9月78822361064492018年10月82266569470312018年11月96611879163202018年12月100770089083432018我國白酒產量月季度統(tǒng)計表能保持20%的增速。表1能保持20%的增速。表1白酒產成品的每年年末累計產值是逐年增加的，這也確實是說，從白酒的生產量在不斷地增加，和這四年的白酒行業(yè)累計收入（圖3）放在一起對比的話能夠發(fā)覺，白酒的數量在專門平穩(wěn)的進展著，但銷售收入有著較明顯的增長，說明中高檔白酒所占份額比較多。18000001600000140000012000001000000800000600000400000200000圖22018年18000001600000140000012000001000000800000600000400000200000圖22018年—2018年白酒行業(yè)累計產成品單位：萬元200000001800000016000000入14000000收12000000收10000000銷8000000600000040000002000000時間圖32007年—2018年白酒行業(yè)累計銷售收入綜上所述，從生產產量上來看，近兩年來，白酒產量在不斷的增加。從產成品產值上來看，每年年末的當年累計年產值呈上升趨勢。從累計年銷售收入來看，每年年末的當年累計銷售收入也在不斷地增加。因此，我國白酒行業(yè)的生產能力總體來看依舊比較樂觀的。行業(yè)集中度分析市場集中度是衡量市場結構的常用指標，也確實是在市場中最大的幾個公司的市場占有率。一樣用規(guī)模最大的前四家或前八家企業(yè)的市場份額占整個市場的份額來表示。全國白酒生產廠家大約有3萬余家，行業(yè)進入門檻較低，市場集中度差，是一個極度離散的行業(yè)。前十家企業(yè)的銷量只占全國白酒總銷量的10%左右，但高檔白酒的市場集中度確專門高，僅前三家企業(yè)以其具有高知名度品牌和傳統(tǒng)歷史文化底蘊占據了市場的70%左右份額。從白酒行業(yè)近幾年的進展趨勢來看，中國白酒的銷售總量趨向平穩(wěn)，然而行業(yè)的市場集中度出現逐步提高的趨勢。從2000年開始，白酒產業(yè)市場集中度連年上升，到2007年前六名企業(yè)（五糧液、茅臺、劍南春、瀘州老窖、汾酒和洋河）的合計銷售收入占全行業(yè)的約30％。全行業(yè)20%的大型企業(yè)占據了80%的市場份額。但我們也應看到，茅臺和五糧液的銷售額增長要緊是因為近幾年連續(xù)大幅漲價，其產量并沒有明顯增長。從細分市場的角度來看，不同細分市場的集中度又不相同。高端市場被茅臺、五糧液、劍南春占據，集中度較高。市場結構類似于寡頭壟斷市場，通過限產提價，以獵取更高的壟斷利潤。而中低端市場則由數量眾多的二三線品牌和地點品牌占據，市場集中度較低。集中度相對較低，決定了中低端市場的競爭比高端市場更為猛烈。白酒相關行業(yè)進展狀況及分析從原材料上來講，與白酒行業(yè)的進展有緊密聯(lián)系的確實是糧食行業(yè)，糧食價格的高低決定了釀酒成本的高低。眾所周知，糧食行業(yè)是國家調控的重點行業(yè)，因此，糧食的價格專門大一部分是受國家宏觀調控的阻礙。從成品運輸上來講，物流業(yè)的進展將迅速的推動白酒行業(yè)的進展，一定程度上降低了白酒的庫存率，使得訂單下達之后能迅速及時的發(fā)貨，滿足市場需求，減少廠商存貨銷商缺貨的現象，實現生產頻率和銷售頻率更加接近目標。餐飲業(yè)的進展，也一定程度上推動了白酒行業(yè)的進展。經濟的進展推動人們生活方式的轉變，適應而生的各種餐飲會所也帶動了人們酒水的消費，推動了白酒行業(yè)的進展。白酒行業(yè)中的重點企業(yè)2018年，白酒行業(yè)整體市場擴大，產品結構下移，高端品牌顯現分化為特點，全行業(yè)從主營收入到產量都保持了較快的增長。從品牌來看，目前白酒市場品牌群落結構表現為：高端白酒市場被茅臺、五糧液、國窖1573、水井坊、劍南春等少數品牌寡頭壟斷，高端白酒的全國性品牌最為突出，高端白酒市場絕非高價白酒市場，高端白酒對產品品牌文化淵源、產品品質、產品價格有著全面系統(tǒng)的要求；中檔白酒市場則表現出地區(qū)強勢品牌和少量區(qū)域外強勢品牌共同競爭格局，但缺乏全國性品牌；抵擋白酒市場競爭多為地區(qū)性品牌參與，區(qū)域外品牌較少。從2007年到今天，我國白酒行業(yè)出現了百花爭艷的局面。然而正如前面分析所說，20%的企業(yè)占有市場80%的份額。在一流品牌的企業(yè)中，一直遙遙領先的有貴州茅臺和五糧液。茅臺、五糧液的進展狀況從產量來看，2007年—2018年貴州茅臺公司共生產茅臺酒及系列產品從2.02萬噸增長到3.26萬噸，平均每年以18%的速度增長，實現營業(yè)收入從72.37億元到116.33億元，平均每年以25%的速度增長，營業(yè)利潤從45.25億元增長到71.61億元，，平均同比增長33%，實現凈利潤從28.31億元50.51億元，同比增長34%。2007年-2018年五糧液共銷售五糧液系列酒從8.45萬噸到10.45萬噸，實現營業(yè)總收入從111.29億元到155.41億元，實現凈利潤32.45億元到43.95億元。五糧液從2007年開始做產品結構調整，經營中實施效益優(yōu)先原則，提高中高價位酒銷量，大幅度壓縮低價位酒產品銷量，直到09年才有所穩(wěn)固，因此，從數據上的變化能夠看到，平均每萬噸的收入從07年的13億漲到10年的15億左右，凈利率也有所增加。我國白酒行業(yè)財務分析白酒行業(yè)上市企業(yè)對外財務報表特點白酒行業(yè)的連續(xù)景氣在資本市場上得到了表達。盡管目前為止國內的白酒上市公司只有13家，卻屢屢成為資本市場的熱門股票。在2018年往常，貴州茅臺曾長期占據“兩市第一高價股”的位置，2018年年底洋河上市之后，又超過茅臺成為新的第一高價股。古井貢酒、山西汾酒目前都有沖上百元的態(tài)勢。近年來，白酒行業(yè)整合態(tài)勢加劇，洋河收購雙溝、瀘州老窖收購蘭陵。不僅如此，外資關于白酒的愛好逐步加強。業(yè)內分析，隨著領軍企業(yè)的實力增強，國內白酒行業(yè)將打破區(qū)域限制，越來越多地顯現收購整合。上市企業(yè)對外公布的年報、季報等財務報表差不多上以合并財務報表為主，出了母公司的報表，專門難找到旗下相應的子公司或者分公司的具體財務報表。對外部投資者來所，企業(yè)合并報表是其分析判定企業(yè)集團的運營情形的重要途徑，但目前為止專門少有成系統(tǒng)的能夠直截了當使用的財務分析體系。合并財務報表特點由于企業(yè)合并事件專門的經濟本質以及合并報表專門的編制方法，使得合并報表同一般報表相比有專門大的不同——報表主體不一樣、報表使用者不一樣、編制依據、編制方法等以及相應的分析方法也不一樣。合并報表所反映的會計主體是會計意義上的“主體”，合并報表本身并不反映任何現存企業(yè)的財務狀況和經營成果。合并范疇、合并報表編制方法的可選擇性以及合并報表的“表之表”特點，使得合并報表的外在表現出現出彈性化的特性，合并報表編制的正確性不再表達為個別報表的“可驗證性”，而是表達為編制過程邏輯關系的正確性。合并財務報表有著自身專門的優(yōu)點，它能給那些預備評判公司總體業(yè)績和財務風險的公眾提供的相關信息，要遠遠多于使用者分別分析母公司和子公司各自報表所得的信息；分析母公司和子公司各自的報表時，分析者無法評判單張公司報表因公司間交易而被扭曲的程度。各家公司報表的簡單匯總也不能解決那個問題，扭曲現象依舊會存在，只有合并報表才能比較好地解決那個問題。合并報表的局限性正因為合并報表的特點，使得在對其進行財務分析的時候有許多方面需要專門注意，同時合并報表也存在一定的局限性。第一，合并會計報表提供反映集團公司整體的會計信息，但不能反映企業(yè)集團內各法律主體的經營狀況和財務狀況。企業(yè)集團內各子公司的個別經營狀況和經濟績效，在合并財務報表上得不到揭示。其次，企業(yè)采納不同的會計政策，關于同一會計事項的處理，可能會得到不同的財務結果，有時甚至數據相差專門大，導致財務數據的不可比性。再次，合并報表雖能向母公司股東提供整個企業(yè)集團的財務狀況和經營成果以及資金流淌情形的信息，但不能為股東提供評估和推測以后股利分派的信息。最后，在做財務分析時，常規(guī)的比率分析方法在專門大程度上失去了意義。就個別企業(yè)而言，對其財務狀況的分析，能夠采納常規(guī)的比率分析方法來進行。然而，在合并報表條件下，合并報表不反映任何現存企業(yè)的財務狀況和經營成果。因此，對合并報表進行常規(guī)的比率分析將在專門大程度上失去意義。更適合白酒行業(yè)合并報表財務分析的改進思路在做財務報表分析時，一樣情形下都要依據合并報表的特點，對其進行財務分析。由于白酒行業(yè)中的較領先的企業(yè)中，大部分差不多上國有控股企業(yè)，同時，每個企業(yè)的實際情形不一樣，因此，針對每個企業(yè)的財務報分析也應該有所區(qū)別。分析側重點能夠依照企業(yè)自身特點來確定。以五糧液來為例，2018年，五糧液進行并購和資源整合后，整體上的規(guī)模和茅臺相當，但五糧液更加偏重于多元化的集團經營，它的合并財務報表所包含了集團下不同行業(yè)的子公司，因此，他的合并報表的數據，并不具備專門強的價值性。假如對他進行財務分析的話，要做一些更細致的選擇和剔除，要專門注意五糧液集團下出了白酒生產銷售之外的其他子公司的情形，也要利用那個特點，分析五糧液走多元化的道路的成效和不足之處。在比較分析白酒行業(yè)的財務報表時，要依照白酒企業(yè)自身的資產結構構成，以及集團下的子公司的行業(yè)情形，選擇一些有實際價值的財務指標，也能夠利用合理的比例關系來說明合并財務報表下企業(yè)集團的相關財務情形。比如，對白酒企業(yè)來說，預收賬款比較多，預收賬款有屬于短期償債能力下的，但預收賬款不同于其他債務，他是需要用企業(yè)的產品來償還的，因此，在考慮償債能力的時候要考慮到企業(yè)的生產規(guī)律和生產能力，以及產成品的流轉周期等。茅臺、五糧液合并財務報表分析茅臺、五糧液財務報表分析相關背景資料宜賓五糧液股份是一家國有控股上市公司，屬于白酒類食品制造業(yè)，要緊從事“五糧液”及其系列白酒的生產和銷售。五糧液集團及其下屬子公司形成了一個為酒類生產經營提供配套產品和服務的產業(yè)鏈群體。公司時刻以消費者為中心，高度重視產品質量和安全，注重環(huán)境愛護，長期堅持科學進展，自主創(chuàng)新能力。連續(xù)15年占據中國食品行業(yè)最具有價值的品牌的第一位置，2018年，“五糧液”品牌價值高達526.16億元。目前的五糧液處于集團資源整合后的調整時期。貴州茅臺是一家國有控股上市公司，其要緊用心于白酒的生產和銷售。五糧液通過09年新增子公司后，企業(yè)整體總資產規(guī)模、結構和茅臺相當。但五糧液一直走多元化經營路線，而茅臺用心于高檔白酒類生產和銷售。其次，兩者釀酒工藝不同。五糧液濃香型工藝是中溫大曲，40-60天，1斤高粱出3兩酒。茅臺醬香型是高溫大曲，9個月，1斤高粱出2兩酒。目前的茅臺處于不斷增強自身核心產品同時連續(xù)做好做強自己的品牌。4.2財務分析體系與財務指標的選擇本文選擇了07—10年的茅臺和五糧液的對外公布的合并財務報表為財務分析對象。對報表中的資本結構、產品結構、資本負債結構、相關財務比率等進行逐一分析與對比。由于茅臺和五糧液的進展道路和進展方式不同，因此，在做財務對比分析是，會依照各自情形選擇適應的財務指標。第一，財務分析體系上，沿用一貫的結構分析法和趨勢分析法，從茅臺和五糧液的近四年的財務報表為依靠，在資產負債結構分析上要緊用到橫向共同比和縱向共同比，如此的分析是為了更清晰兩個企業(yè)的資產和負責結構，以及結構和數值的變動趨勢，為以后使用財務指標分析做鋪墊。其次，財務指標的選擇上，要緊依舊遵循已成型的分析模塊，分別為盈利能力分析、盈利能力分析、償債能力分析以及所有者權益分析。但在各個模塊下的具體指標的選擇將依據茅臺和五糧液的進展特點來一一選擇和使用，有必要時將給予新的財務指標和財務指標的詮釋。4.3財務指標的比較分析4.3.1資本結構分析單純的一個獨立的財務指標并沒有實際的研究和參考意義，因此在分析具體的財務指標前，要了解企業(yè)整體資本負債結構情形，要對企業(yè)近幾年的資產結構變化趨勢有一定的了解，這是進行財務指標分析的基礎和必備時期。從茅臺、五糧液4年來的縱向共同比來看，茅臺的預付賬款和存貨在總資本中所占的比例要比五糧液的大些，而在五糧液的資本結構中，應收票據和固定資產占的比重較茅臺來說比較大些。兩個企業(yè)，各自的生產經營側重點不同，資本結構上也會有所差距。到2018年，五糧液的流淌資產規(guī)模差不多和茅臺的專門接近了，但五糧液的貨幣資金所占的比重一直都比茅臺的要大些。從茅臺和五糧液的負債結構表上能夠看出來，關于白酒企業(yè)來說，專門是知名品牌的白酒企業(yè)，預收賬款占流淌負債的比重專門大。除此之外，能夠看出來，五糧液的應繳稅費所占的結構比要比茅臺大些，09年以后，五糧液通過資源整合，負債比例越來越大。這將成為五糧液日后經營時候要注意的地點。對比五糧液07到10年負債、所有者權益垂直共同比變化可知，09、10年預收款項占負債和所有者權益比重明顯增加，由原先的7.81%增加至20.99%，且09年同比增長315.63%。依據09年報表所披露可知，要緊是預收酒款增加所致。總體來看，并表范疇擴大后，直截了當阻礙到企業(yè)集團的負債結構，流淌負債比重大幅上升，且大于流淌資產和總資產的增長幅度，導致企業(yè)集團對短期資金的依靠性增強，償債壓力加大。由此我們能夠估量到，新設酒類生產和銷售公司后，企業(yè)集團整體償債能力下降，但由于預收賬款是負債的要緊組成部分且99.8%的為一年內到期的預收酒類銷售款，這便預示著企業(yè)在產品和存貨將會在一定時期內相應的增加，從而直截了當阻礙存貨周轉速度。同時，大量的預收酒款的存在，說明企業(yè)有較大量的未實現收入將在一年內成為營業(yè)收入，企業(yè)以后收入能力將被看好。茅臺的資本負債結構近四年內一直沒有太大的變化，貨幣資金一直保持著較好的增長趨勢，其次確實是存貨，4年來，存貨的增長幅度差不多也保持在25%-30%左右。09年10年來看，茅臺流淌資產的增長幅度不及流淌負債的增長幅度，這將預示著，其短期償債能力不及從前。具體的論證和緣故還要看茅臺這4年來的體會政策和資產負債的具體結構。資本結構分析是進行財務指標分析的基礎，專門是分析合并報表的時候，前面在提到合并報表的局限性時說到其財務比率的實際利用價值不大，因此，能夠從資本結構入手，分析結構和趨勢，變化幅度及資本負債各個相關部分的比例是否和諧，是否是在比較合理的資本結構下運營的。茅臺、五糧液資本結構對比表資產07年末結構%08年末結構％09年末結構%10年末結構%07年末結構％08年末結構％09年末結構％10年末結構%流淌資產茅臺五糧液貨幣資金45.058%51.375%49.283%50.370%35.092%43.903%36.182%49.295%交易性金融資產0.070%0.060%0.114%0.072%應收票據0.964%1.083%1.926%0.800%4.528%4.459%8.836%7.605%應收賬款0.443%0.221%0.108%0.005%0.059%0.038%0.493%0.311%預付賬款6.104%4.708%6.086%5.979%0.066%0.337%0.939%1.145%應收利息0.034%0.018%0.010%0.167%0.373%0.391%0.141%0.222%應收股利其他應收款0.822%0.524%0.486%0.231%0.238%0.192%0.330%0.131%存貨21.989%19.770%21.205%21.784%15.606%15.389%16.676%15.745%流淌資產合計75.413%77.698%79.190%79.336%56.033%64.769%63.710%74.528%非流淌資產持有到期投資0.553%0.267%0.051%0.234%長期應收款長期股權投資0.038%0.025%0.020%0.016%0.228%0.204%0.144%0.113%投資性房地產固定資產17.431%13.902%16.028%16.382%40.363%32.115%33.267%22.228%在建工程3.449%3.700%0.981%1.030%2.790%2.428%1.048%1.795%工程物資0.114%0.396%0.126%0.072%油氣資產無形資產2.378%2.826%2.355%1.768%0.540%0.451%1.478%1.045%開發(fā)支出商譽0.006%長期待攤費用0.119%0.064%0.109%0.073%0.318%0.246%遞延所得稅資產0.504%1.121%1.140%1.088%0.046%0.033%0.028%0.040%非流淌資產合計24.587%22.302%20.810%20.664%43.967%35.231%36.290%25.472%資產總計100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%100.000%07-10年茅臺、五糧液負債結構表負債和股東權益07年末結構%08年末結構%09年末結構%10年末結構%07年末結構%08年末結構%09年末結構%10年末結構％流淌負債茅臺五糧!液應對票據0.197%應對賬款0.57%0.77%0.70%0.91%0.262%0.282%1.147%0.542%預收款項10.74%18.64%17.79%18.52%6.149%7.801%20.990%24.788%應對職工薪酬0.52%2.29%2.35%1.96%1.671%0.278%0.200%1.215%應繳稅費3.89%1.63%0.71%1.64%8.138%6.134%5.018%5.518%應對股利0.40%0.00%0.69%1.25%1.058%1.218%其他應對款4.04%3.66%3.60%3.20%0.570%0.624%1.631%2.403%流淌負債合計20.16%26.98%25.84%27.47%16.790%15.119%30.043%35.881%非流淌負債專項應對款0.00%0.00%0.05%0.04%長期應對款0.022%0.005%0.003%遞延所得稅負債0.019%0.008%其他非流淌負債0.055%非流淌負債合計0.00%0.00%0.05%0.04%0.022%0.023%0.066%負債合計20.16%26.98%25.89%27.51%16.812%15.119%30.067%35.947%實收資本（或股本）9.00%5.99%4.77%3.69%32.804%28.126%18.207%13.239%資本公積13.12%8.73%6.95%5.37%8.237%7.063%4.572%3.324%盈余公積8.00%6.35%8.02%8.51%15.588%14.709%11.122%9.624%未分配利潤48.44%50.30%53.42%54.34%26.068%34.422%34.567%36.941%外幣報表折算差價歸屬于母公司所有者權益合計78.56%71.38%73.17%71.91%82.697%84.319%68.468%63.128%少數股東權益1.29%1.64%0.94%0.59%0.491%0.562%1.465%0.924%所有者權益（或股東權益）合計79.84%73.02%74.11%72.49%83.188%84.881%69.933%64.053%負債和所有者權益（或股東）100.00%100.00%100.00%100.00%100.000%100.000%100.000%100.000%

0)7-10年五糧?j克資產負債橫向比資產07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％負債和股東權益07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％流淌資產流淌負債貨幣資金45.743%45.918%27.309%87.370%應對票據交易性金融資產-8.909%0.000%193.153%-12.440%應對賬款-16.516%25.640%527.817%-34.984%應收票據-21.767%14.850%206.130%18.375%預收款項105.680%47.968%315.631%62.413%應收賬款8.503%-23.873%1887.246%-13.089%應對職工薪酬-10.848%-80.619%11.302%734.902%預付賬款167.864%496.310%330.427%67.811%應繳稅費-31.132%-12.097%26.372%51.255%應收利息80.834%22.210%-44.456%117.176%應對股利58.311%應收股利其他應對款-5.605%27.724%303.730%102.677%其他應收款10.106%-6.002%165.509%-45.254%流淌負債合計-4.593%5.022%206.974%64.252%存貨19.751%15.010%67.403%29.853%非流淌負債流淌資產合計28.880%34.820%51.951%60.881%長期應對款-99.000%非流淌資產遞延所得稅負債-44.528%長期應收款長期股權投資0.000%4.089%9.133%8.489%非流淌負債合計-2.409%290.605%投資性房地產負債合計-4.591%4.887%207.213%64.428%固定資產-10.074%-7.200%60.021%-8.110%實收資本40.000%0.000%0.000%0.000%在建工程1676.330%1.494%-33.341%135.580%資本公積0.000%0.000%0.000%0.000%長期應收款盈余公積8.875%10.060%16.809%19.002%長期股權投資0.000%4.089%9.133%8.489%未分配利潤2.537%54.011%55.132%46.974%無形資產-2.475%-2.538%405.888%-2.757%歸屬于母公司所有者權益合計15.808%18.922%25.439%26.802%長期待攤費用6.297%少數股東權益49.649%33.439%302.587%-13.218%遞延所得稅資產-8.886%-17.507%30.623%98.805%所有者權益合計15.963%19.007%27.274%25.964%非流淌資產合計-4.171%-6.543%59.125%-3.468%負債和所有者權益11.910%16.633%54.479%37.529%資產總計11.910%16.633%54.479%37.529%

茅5臺07-10年資產負債橫向比資產07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％負債和股東權益07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％流淌資產流淌負債貨幣資金5.554%41.650%16.929%32.282%應對票據交易性金融資產應對賬款44.69%103.23%14.70%66.77%應收票據-45.573%40.774%55.192%-46.210%預收款項-47.45%160.93%19.76%34.76%應收賬款-32.101%-33.258%-62.838%-94.134%應對職工薪酬-50.00%561.23%28.51%7.83%預付賬款20244.687%13.737%38.357%27.158%應繳稅費-49.72%-37.14%-45.17%198.80%應收利息90.512%45.643%應對股利132.19%應收股利其他應對款41.15%35.99%23.43%15.20%其他應收款51.941%-4.253%13.958%-38.436%流淌負債合計-37.92%101.21%20.17%37.59%存貨16.352%25.999%25.706%32.963%非流淌負債流淌資產合計16.775%35.425%21.812%29.668%負債合計-37.92%101.21%20.40%37.52%非流淌資產實收資本（或股本）0.00%持有到期投資35.611%-38.095%-320.000%500.000%資本公積0.04%長期應收款盈余公積35.05%19.42%58.39%37.28%長期股權投資0.000%0.000%0.000%0.000%未分配利潤62.49%56.09%33.27%31.64%固定資產49.398%16.583%30.882%32.288%外幣報表折算差價在建工程-63.448%37.976%-200.511%35.834%歸屬于母公司所有者權益合計35.80%36.56%28.65%27.19%工程物資-74.852%80.870%-150.326%-25.632%少數股東權益29.03%92.10%-28.30%-18.84%無形資產-2.985%44.009%4.370%-2.843%所有者權益合計35.69%37.46%27.37%26.60%長期待攤費用-81.828%-22.971%52.740%-12.893%負債和所有者權益9.52%50.31%25.49%29.43%遞延所得稅資產-68.929%70.088%21.622%23.519%非流淌資產合計-8.024%26.652%14.599%28.518%資產總計9.515%33.469%20.311%29.429%4.3.2資本運用效率分析資產周轉率能夠分為總資產周轉率，分類資產周轉率（流淌資產周轉率和固定資產周轉率）和單項資產周轉率（應收賬款周轉率和存貨周轉率等）三類（具體數據如表6）。從每個資本運營的財務指標公式能夠看出，這幾個指標是以主營業(yè)務收入為分子，流淌資產、固定資產、總資產分別作為分母進行比率分析，表示沒單位分母承擔了多少的營業(yè)收入，因此，承擔的越多說明公司資本運用能力和效率就越高。理想化下的資本運營相關比率應該出現逐年上升的趨勢。第一，如表6所示，分析茅臺近四年的資本結構可得，企業(yè)營業(yè)收入增加幅度都不及固定資產、流淌資產、資產總計增加幅度，因此，能夠看出，近四年的茅臺還處于快速積存資產的過程中，營業(yè)收入有所增加，但不足以追趕資產的增加，茅臺整體運營能力即資產利用效率在逐年下降，具體緣故在以后分析中會慢慢清晰。表6 07-10年茅臺資本增減情形07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％營業(yè)收入47.601%13.876%17.330%16.876%固定資產49.398%16.583%30.882%32.288%流淌資產合計16.775%35.425%21.812%29.668%資產總計9.515%33.469%20.311%29.429%??一、營業(yè)收入——固定資產士流動資產合計資產總計圖4茅臺運營能力五糧液在09年開始逐步的進行子公司資源的整合，先后收購的多家子公司，因此在09年到10年的報表中能夠看到總資產的增加幅度依舊比較大的，結合近四年的資產垂直共同比和橫向共同比分析，可知09年、10年五糧液的總資產的增加幅度達到了37%以上，與之比較匹配的是營業(yè)收入，也有了40%左右的增長。但負債總計的增加更是達到了207%和64%，遠遠超過了資產的增加幅度，這使得五糧液在資產整合后，運營能力有所上升，但償債壓力有所增加。表7 07-10年五糧液資本增減情形07年增減08年增減09年增減10年增減營業(yè)收入-0.925%8.249%40.289%39.644%固定資產-10.074%-7.200%60.021%-8.110%流淌資產28.880%34.820%51.951%60.881%總資產11.910%16.633%54.479%37.529%11.5率比0.5007年 08年 09年 10年11.5率比0.5007年 08年 09年 10年2.52?流動資產周轉率-■-固定資產周轉率FL總資產周轉率圖5五糧液運營能力存貨周轉率指標的好壞反映企業(yè)存貨治理水平的高低，它阻礙到企業(yè)的短期償債能力，是整個企業(yè)治理的一項重要內容。提高存貨周轉率能夠提高企業(yè)的變現能力。一樣來講，存貨周轉速度越快（即存貨周轉率或存貨周轉次數越大、存貨周轉天數越短），存貨占用水平越低，流淌性越強，存貨轉化為現金或應收帳款的速度就越快，如此會增強企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。通過存貨周轉速度分析，有利于找出存貨治理中存在的問題，盡可能降低資金占用水平。存貨周轉率反映了企業(yè)銷售效率和存貨使用效率。在正常情形下，假如企業(yè)經營順利，存貨周轉率越高，說明企業(yè)存貨周轉得越快，企業(yè)的銷售能力越強。營運資金占用在存貨上的金額也會越少。存貨關于白酒生產企業(yè)來說，是比較專門的。因為考慮到正常的釀酒時刻成本，因此，一幫情形下，存貨時刻比較長些，不像一些營銷類企業(yè)，存貨只是單純的庫存商品。之前在背景介紹中有談到，五糧液濃香型工藝是中溫大曲，40-60天，1斤高粱出3兩酒。茅臺醬香型是高溫大曲，9個月，1斤高粱出2兩酒。這就決定了，五糧液的成品酒的釀造時刻要比茅臺要短，且釀酒糧食成本要比茅臺低些。因此，在存貨周轉率上，我們拿存貨成本除以平均存貨，如此推理的話，會顯現五糧液的存貨周轉率大于茅臺。從實際運算的數據來看，近四年的存貨周轉率也的確如此。但考慮到茅臺和五糧液的釀酒工藝的不同，他們兩個的存貨周轉率就沒有專門大的對比價值了，只能單個的分析趨勢。從圖6中能夠看出，茅臺的存貨周轉率差不多保持不變，但五糧液的變化浮動較大，且出現下降趨勢，說明五糧液的銷售能力不太穩(wěn)固，運營資金在存貨上占用的資金相對來說多些。應收賬款周轉率也是企業(yè)運營能力的重要指標，在白酒行業(yè)里，專門是像茅臺、五糧液如此的領頭企業(yè)，要緊是以預收賬款的形式就行銷售的，應收賬款在整體資產結構中占的比例就專門小，因此本文認為，應收賬款周轉率關于白酒行業(yè)，專門是比較大型的企業(yè)來說，意義不大。綜上所述，從數據分析上來看茅臺的運營資金逐年增加，存貨、固定資產、總資產等所占的運營資金都逐年增加。五糧液整體上都在逐年遞增，運營情形比較看好。4.3.3盈利能力分析盈利能力確實是公司賺取利潤的能力。一樣來說，公司的盈利能力是指正常的營業(yè)狀況。一樣常用的盈利能力指標有凈利潤率、經營利潤、營業(yè)利潤等。一樣來說這些指標越高，說明企業(yè)從主營業(yè)務收入中獵取的利潤的能力越強。

項目07年末結構08年末結構％09年末結構％10年末結構％09年末結構％07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％一、營業(yè)收入100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%47.60%13.88%17.33%16.88%減：營業(yè)成本16.04%12.04%9.70%9.83%9.05%10.82%-8.25%18.88%9.71%營業(yè)稅金及附加11.72%8.35%8.27%9.73%13.56%5.08%12.86%37.95%40.36%銷售費用11.93%7.74%6.46%6.42%5.82%-4.19%-5.06%16.78%8.17%治理費用10.11%9.99%11.42%12.59%11.57%45.81%30.15%29.32%9.57%財務費用-0.52%-0.62%-1.24%-1.38%-1.52%76.78%129.08%30.38%24.32%資產減值缺失0.02%-0.01%0.01%0.00%-0.03%-158.54%-173.21%-166.67%90.22%投資收益0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%2.57%-27.15%-8.53%-157.85%二、營業(yè)利潤50.72%62.53%65.40%62.83%61.56%81.95%19.12%12.71%15.16%力口：營業(yè)外收入0.02%0.04%0.08%0.06%0.05%153.75%115.35%-0.54%-17.73%減：營業(yè)外支出0.00%0.09%0.14%0.01%0.03%3008.29%82.35%-89.19%67.64%三、利潤總額50.74%62.48%65.34%62.88%61.57%81.75%19.09%12.91%15.10%減：所得稅費用17.78%21.50%16.80%15.80%15.67%78.50%-11.02%10.34%16.19%四、凈利潤32.96%40.98%48.54%47.08%45.90%83.50%34.88%13.80%14.74%表8茅臺07-10年利潤表共同比分析—凈利潤率經營利潤率一經營資產周轉率一經營資產回報率一杜邦比率—營業(yè)利潤率07茅臺 08茅臺 09茅臺 10茅臺圖7茅臺近四年盈利能力分析從表8數據能夠看到，在橫向比中，07年茅臺的各項利潤增加幅度較大，然后到09年跌到最低，再到10年的回升，總體來看，營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤增長趨勢不穩(wěn)固。在垂直共同比中，能夠清晰的看到，09年為頂峰出現拋物線形狀，但整體來看，變動幅度不大，企業(yè)盈利能力依舊比較穩(wěn)固的。從各項指標的走勢來看，差不多上都出現下降趨勢，結合資產

和利潤的增長幅度對比可得，從08年開始，資產的增加幅度遠遠大于營業(yè)收入的增加幅度，因此會顯現如此連續(xù)下降的趨勢。但那個并不能說企業(yè)的盈利能力下降了，因為任何資產的投入與產出之間都需要一定的時刻，從茅臺的報表附注中也能夠看到，茅臺在不斷地整合資源，新建生產線等，進行資本的積存，只是現在還處于剛起步時期，這些在建工程、新的生產線臨時沒有獲得收入。表9 五糧液07-10年利潤表共同比分析項目07年末結構08年末結構％09年末結構％10年末結構％07年增減％08年增減％09年增減％10年增減％一、營業(yè)收入100.00%100.00%100.00%100.00%-0.93%8.25%40.29%39.64%減：營業(yè)成本46.09%45.61%34.69%31.29%-3.32%7.11%6.70%25.97%營業(yè)稅金及附加7.95%7.13%7.18%8.96%-15.12%-2.88%41.16%74.33%銷售費用10.68%11.23%10.46%11.60%-22.14%13.81%30.68%54.90%治理費用6.80%7.42%7.54%10.05%4.12%18.26%42.44%86.16%財務費用-1.26%-2.02%-0.99%-1.24%82.64%73.43%-31.40%75.40%資產減值缺失-0.01%0.00%0.08%0.10%-85.47%-82.31%-5272.93%76.06%投資收益0.04%0.02%0.03%0.02%17.53%-50.65%97.41%8.33%二、營業(yè)利潤29.79%30.65%41.21%39.22%21.62%11.35%88.66%32.88%力口：營業(yè)外收入0.03%0.02%0.19%0.33%107.88%-23.29%1331.34%144.84%減：營業(yè)外支出0.09%0.42%0.02%0.48%-31.88%380.24%-94.58%4056.24%其中：非流淌資產處置缺失0.01%0.03%0.01%0.01%-63.39%354.70%-75.84%167.77%三、利潤總額29.72%30.24%41.38%39.06%21.97%10.14%91.97%31.80%減：所得稅費用9.63%7.18%10.23%9.70%15.80%-19.29%100.00%32.42%四、凈利潤20.10%23.06%31.15%29.35%25.17%24.23%89.47%31.60%一凈利潤率一凈利潤率經營利潤率~經營資產周轉率一一經營資產回報率一杜邦比率——營業(yè)利潤率-圖8五糧液盈利能力分析關于五糧液來說，09年也是一個豐收年，不管是橫向比依舊垂直比來看，09年的數據都達到了頂峰，出了09年五糧液進行了資源整合，收購了相關酒類營銷、生產公司那個緣故外，還有成本費用的下降。然而，與茅臺的整體盈利比例來講，五糧液的利潤率還不及茅臺。但近四年來的盈利能力財務指標出現上升趨勢。綜上所述，茅臺的利潤率比較高，但盈利能力比較穩(wěn)固，且出現了下降的趨勢。五糧液盡管利潤率不及茅臺，但專門有成長能力，近四年差不多都出現了增長的趨勢。4.3.4償債能力分析償債能力是指企業(yè)用其資產償還長期債務與短期債務的能力。企業(yè)有無支付現金的能力和償還債務能力，是企業(yè)能否健康生存和進展的關鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務狀況和經營能力的重要標志。償債能力是企業(yè)償還到期債務的承擔能力或保證程度，包括償還短期債務和長期債務的能力。企業(yè)償債能力，靜態(tài)的講，確實是用企業(yè)資產清償企業(yè)債務的能力；動態(tài)的講，確實是用企業(yè)資產和經營過程制造的收益償還債務的能力。企業(yè)有無現金支付能力和償債能力是企業(yè)能否健康進展的關鍵。圖9茅臺償債能力圖10五糧液償債能力圖9茅臺償債能力圖10五糧液償債能力如圖所示，茅臺和五糧液的流淌比率和速凍比例都在大于1，從公司的進展情形來看以及公司的性質來看，兩個公司差不多上國有控股企業(yè)，因此，差不多上沒有長期負債，資金專門充裕，唯獨值得考慮的是短期負債中的預收賬款，由于白酒生產企業(yè)的預收賬款大多為預收酒款，因此，就可不能牽扯到現金償還，只要企業(yè)生產能力足夠就能夠。因此，再次分析兩個企業(yè)的償債能力沒有多大的實際意義。權益負債率越低公司償債能力越強，但有時這并不完全是好事，專門有可能說明公司缺乏刺激業(yè)績增長的擴張項目因此無需過多借款，或者公司行業(yè)地位較弱，無法過多占用供應商貨款。圖11茅臺五糧液權益負債率從圖上能夠看到，五糧液通過09年的資產整合，權益負債能力差不多有所增強，茅臺一直堅持在穩(wěn)固的范疇內。4.3.5所有者權益分析表10 茅臺單股指標項目07茅臺08茅臺09茅臺10茅臺每股凈資產8.7211.9115.3319.49每股收益34.034.575.53每股主營收入7.678.7310.2512.33表11 五糧液單股指標項目07五糧液08五糧液09五糧液10年五糧液每股凈資產2.5233.764.77每股收益0.390.480.861.16每股主營收入 1.93 2.09 2.93 4.09五糧液大力開拓團購渠道、產品結構升級等戰(zhàn)略。進一步推進“198”品牌戰(zhàn)略，重點打造高中價位產品，做強做大主品牌。主營業(yè)務收入、凈利潤保持穩(wěn)步增長。生產方面不斷提高優(yōu)質品率，確保一級基礎酒生產目標實現。營銷市場方面連續(xù)提高高端品牌銷量和阻礙力，下大功夫推廣中價位、中高價位品牌，加大團購酒營銷工作力度；依照市場需要和開拓情形，加強產品研發(fā)；研究和制定團購策略，搶占高端集團消費市場；加大中價位酒的打造力度，落實品牌打造的中長期規(guī)劃；整合營銷資源，細分微分市場，擴大市場占有率；加強營銷隊伍的建設，引入競爭機制。但開拓團購渠道同時需要配合大量的推廣費用，因此對公司以后業(yè)績的奉獻有限。貴州茅臺則堅深化體制機制改革，激發(fā)企業(yè)進展動力；強化細化企業(yè)治理，提高決策執(zhí)行能力；提升系列酒競爭力和市場占有率，夯實市場基礎，提高產品的綜合競爭能力；加大科技創(chuàng)新力度，增強企業(yè)創(chuàng)新能力。而且茅臺始終采取高價策略，操縱產量，又具有銷售方面的優(yōu)勢，其銷售成本相對五糧液來說專門低，仍能保持較高的利潤率。另外，從上面的分析中能夠看出，貴州茅臺在銷售收入增長率、毛利率、營業(yè)利潤率等方面均占有絕對的優(yōu)勢，其成長性要高于五糧液。通過本部分和第三部分的分析，我們會發(fā)覺，與宜賓五糧液相比，貴州茅臺在中長期內更具有投資價值，是更適合作為價值投資的股票。我國白酒行業(yè)的進展計策白酒行業(yè)的競爭力量第一，我國白酒行業(yè)有著深厚的文化底蘊。關于消費者來說，白酒差不多能夠作為餐桌上的剛性需求品，它的被替代率專門低。因此，白酒行業(yè)在國民生產消費中的地位和作用差不多上無可替代的。其次，白酒行業(yè)具有品牌化、高檔化的趨勢，這使得白酒企業(yè)在不斷的開發(fā)新產品、高端產品，同時也增加了白酒的利潤率，刺激白酒行業(yè)的進展。白酒行業(yè)的進展風險從白酒行業(yè)進展的外部環(huán)境來講，國家的一些宏觀政策對白酒行業(yè)有一定的阻礙。比如糧食價格的調控、白酒消費稅的調控等。盡管，在09年的時候，白酒行業(yè)表現出較好的抗風險能力，但這種宏觀的政策還會在一定程度上阻礙到企業(yè)的生產和經營情形。從企業(yè)內部整合來講。就白酒行業(yè)而言，以后兩三年，白酒行業(yè)高端化的趨勢將更加明顯。二線區(qū)域品牌逐步崛起，成為白酒行業(yè)進展的又一生力軍。行業(yè)整合的步子會加快，一些中小白酒企業(yè)將會連續(xù)被整合。這就使得一些大企業(yè)要面對如何更有效的進行市場資源的整合，一些中小企業(yè)將考慮下一步的進展方向和企業(yè)戰(zhàn)略目標。行業(yè)的整合必定顯現一些較大的集團化企業(yè)，而這些集團化企業(yè)如何更好更有效的運行下去，對治理者來說是個新的挑戰(zhàn)。從資本負債結構來講，預收賬款的規(guī)模不容易專門好把握。由于大量預收賬款的存在使得白酒行業(yè)的現金流量一樣專門充足，但同樣增加了企業(yè)的短期償債能力，使得在大量預收賬款下存在著大量的等待出庫的存貨，這些存貨從本質上來說是差不多被預定好的，立即兌現的存貨，從那個邏輯來看，兩者的關系專門緊密，一旦預收賬款治理不妥當，就會引起一串的變動，這對企業(yè)治理者來說是一個挑戰(zhàn)。此外，食品安全問題和環(huán)境愛護問題，差不多上白酒企業(yè)進展過程中要面臨的。白酒行業(yè)的進展計策5.3.1給白酒行業(yè)投資者的計策第一，并不是說價格越高的白酒就越有投資價值。在選擇投資時，要看企