第3章基礎(chǔ)分析

證券投資分析：

來(lái)自報(bào)表和市場(chǎng)行為的見(jiàn)解第三章基本分析

12證券投資分析的方法和內(nèi)容證券投資分析的四大主流方法23證券投資分析的方法和內(nèi)容1、基礎(chǔ)分析又稱基本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)、投資學(xué)的基本原理，通過(guò)對(duì)決定證券投資價(jià)值的基本要素的分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，用證券現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值做比較，從而提出相應(yīng)投資建議的一種分析方法。341、基礎(chǔ)分析45基礎(chǔ)分析的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)能夠比較全面地把握證券價(jià)格的基本走勢(shì)應(yīng)用起來(lái)相對(duì)規(guī)范和簡(jiǎn)單缺點(diǎn)預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度相對(duì)較長(zhǎng)，對(duì)短線投資者的指導(dǎo)作用比較弱562、技術(shù)分析僅從證券過(guò)去的市場(chǎng)行為來(lái)分析預(yù)測(cè)證券未來(lái)市場(chǎng)行為的方法。67技術(shù)分析的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)同市場(chǎng)接近，考慮問(wèn)題比較直接指導(dǎo)證券買賣見(jiàn)效快，獲得利益的周期短缺點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)無(wú)法有效預(yù)測(cè)不容易把握事物發(fā)展過(guò)程中量變與質(zhì)變的界限前提要求較高，所依賴的信息易被扭曲783、組合分析——現(xiàn)代金融理論的核心成果之一馬柯維茨的貢獻(xiàn)：1)提出了如何定量計(jì)算股票投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)以及投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)；2)用模型揭示出，股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比；3)說(shuō)明股票投資風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分構(gòu)成，通過(guò)適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，可以避免非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；4)提出有效投資組合的概念。有效投資組合具有如下要求：在相同的風(fēng)險(xiǎn)水平下，投資組合有最高的收益；在相同的期望收益下，投資組合有最低的風(fēng)險(xiǎn)；5)如果有以下三個(gè)變量的數(shù)據(jù)，即每個(gè)股票的收益、收益的標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險(xiǎn))、每個(gè)股票之間的協(xié)方差，就可以決定投資組合的期望收益和期望風(fēng)險(xiǎn)，從而建立有效投資組合。893、組合分析——現(xiàn)代金融理論的核心成果之一夏普的CAPM模型：資本市場(chǎng)線（capitalmarketline，CML），該線反映的是有效組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系；證券市場(chǎng)線（securitymarketline，SML），該線反映達(dá)到均衡時(shí)每個(gè)證券和證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。在SML中，市場(chǎng)組合是最有效的投資組合，從長(zhǎng)期看,沒(méi)有投資者能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，最好的投資策略就是買進(jìn)并持有一個(gè)盡可能分散的投資組合。9103、組合分析——現(xiàn)代金融理論的核心成果之一羅斯的套利定價(jià)理（APT）該理論在資本市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)和投資者偏好較多財(cái)富的前提假設(shè)下，以因素模型為基礎(chǔ)，得出了市場(chǎng)上投資者可以通過(guò)構(gòu)建套利組合來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)無(wú)套利均衡的結(jié)論。與CAPM模型相比，該理論的假設(shè)較少，而且更便于應(yīng)用和實(shí)證檢驗(yàn)。10113、組合分析哲學(xué)基礎(chǔ)——“效率市場(chǎng)理論”投資目標(biāo)——“按照投資風(fēng)險(xiǎn)水平選擇投資對(duì)象”以獲取平均的長(zhǎng)期收益率為投資目標(biāo)的原則，是組合分析流派與其他流派最重要的區(qū)別之一，其他流派大多都以“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”為投資目標(biāo)。組合分析流派在投資理論方法的定量化，以及大型投資組合的組建與管理以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制等方面，具有不可取代的地位。11124、心理分析基于市場(chǎng)心理分析股價(jià)，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)心理是影響股價(jià)的最主要因素。個(gè)體心理和群體心理個(gè)體心理分析基于“人的生存欲望”、“人的權(quán)力欲望”和“人的存在價(jià)值欲望”三大心理分析理論進(jìn)行分析，旨在解決投資者在投資決策過(guò)程中產(chǎn)生的心理障礙問(wèn)題。群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投資市場(chǎng)過(guò)程中保證正確的觀察視角問(wèn)題。12134、心理分析市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)股票市場(chǎng)信心的強(qiáng)弱是促成股價(jià)變動(dòng)的主要因素樂(lè)觀、過(guò)度樂(lè)觀悲觀、過(guò)度悲觀投機(jī)狂熱、恐懼心理成功投資的策略是研究市場(chǎng)心理然后順勢(shì)而為優(yōu)點(diǎn)：在判斷市場(chǎng)趨勢(shì)是否發(fā)生重大轉(zhuǎn)折時(shí)有其獨(dú)到之處13144、心理分析“空中樓閣理論”“選美理論”凱恩斯1936年提出完全拋開(kāi)股票的內(nèi)在價(jià)值1415心理分析現(xiàn)代投資心理分析基于卡尼曼（D·Kahneman）等人發(fā)展的非線性效用理論，形成了現(xiàn)代金融理論中的行為學(xué)派，被稱為行為金融引入心理學(xué)關(guān)于人的行為的一些觀點(diǎn)，來(lái)解釋金融產(chǎn)品交易的異?，F(xiàn)象，例如從眾心理、噪音交易、泡沫等與技術(shù)分析的結(jié)合是投資分析的最新方向1516證券分析邏輯在內(nèi)容上由以下幾個(gè)部分構(gòu)成：16宏觀經(jīng)濟(jì)分析學(xué)習(xí)目標(biāo)

了解宏觀經(jīng)濟(jì)分析在基礎(chǔ)分析過(guò)程其中的作用和地位；了解宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本內(nèi)容和方法，以及一些主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；了解宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)的關(guān)系，并學(xué)會(huì)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)走勢(shì)的基本方法；學(xué)會(huì)分析一般的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響；了解貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格的關(guān)系。

17第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架基礎(chǔ)分析由上至下(Top-Down)三步分析法，在這種方法中首先必須考察整體經(jīng)濟(jì)對(duì)所有公司和證券市場(chǎng)的一般影響然后分析在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的行業(yè)最后再分析理想行業(yè)中的單個(gè)公司以及這些公司的權(quán)益證券。證券投資的宏觀分析是基礎(chǔ)分析的起點(diǎn)18第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架1、宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的關(guān)系股票市場(chǎng)有宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是證券市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的唯一決定因素。19第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架2、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容分為三塊：反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的相關(guān)變量及其對(duì)證券投資活動(dòng)的影響根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)來(lái)分析并預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的整體運(yùn)行情況了解政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)的措施對(duì)證券投資的影響指標(biāo)分析趨勢(shì)分析政策分析證券市場(chǎng)20第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述3、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法指標(biāo)分析法總量分析法結(jié)構(gòu)分析法數(shù)理模型分析法計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析概率預(yù)測(cè)法上述各種方法的主要目的都是預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)整體運(yùn)行的影響，并據(jù)以選擇投資策略。21第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述指標(biāo)分析法通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算、分析、對(duì)比以了解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行概況，并對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行做簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)。總量分析法分析宏觀經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)的影響因素及其變動(dòng)趨勢(shì)是一種動(dòng)態(tài)分析。結(jié)構(gòu)分析法分析經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系的變動(dòng)規(guī)律是一種靜態(tài)分析。22第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述數(shù)理模型分析法經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及其代表變量之間的關(guān)系大多屬于相關(guān)關(guān)系或函數(shù)關(guān)系。計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析法通過(guò)建立模型并進(jìn)行運(yùn)算，從而尋找經(jīng)濟(jì)變量之間的平衡關(guān)系，并對(duì)影響該平衡關(guān)系的各種因素進(jìn)行分析。概率預(yù)測(cè)法在概率論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)，實(shí)質(zhì)是根據(jù)過(guò)去預(yù)測(cè)將來(lái)23第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析

1、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross

Domestic

Products,簡(jiǎn)稱GDP）按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的一個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。

GDP的增長(zhǎng)速度一般用來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與股市關(guān)聯(lián)性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)會(huì)引起資本規(guī)模的相應(yīng)變動(dòng)，從而引起股價(jià)的變動(dòng)（教材P260）24第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析1、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）1994-2003年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及其結(jié)構(gòu)（單位：億元）25第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析通貨膨脹（Inflation）指的是社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中，一般物價(jià)水平在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)持續(xù)以較高的幅度上漲。通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響體現(xiàn)在兩方面會(huì)產(chǎn)生財(cái)富和收入再分配效應(yīng)扭曲相對(duì)價(jià)格，從而降低資源的配置效率通貨膨脹與股市的關(guān)系通貨膨脹本身對(duì)股價(jià)的影響是復(fù)雜的（教材P261）調(diào)節(jié)通貨膨脹的政策對(duì)股市會(huì)產(chǎn)生直接的影響26第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析失業(yè)率（UnemploymentRate）是勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的比重，但并不包括有勞動(dòng)能力卻不尋找工作的自愿失業(yè)情況。失業(yè)率過(guò)高會(huì)引發(fā)一系列社會(huì)問(wèn)題。我國(guó)目前統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，并不包括農(nóng)村戶口，因而低估了我國(guó)的失業(yè)狀況。失業(yè)率對(duì)股市的影響27第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析通貨膨脹率與失業(yè)率1979-2003年我國(guó)的失業(yè)率和消費(fèi)物價(jià)水平28第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析利率又稱利息率，是指在借貸期內(nèi)資金貸入方向貸出方承擔(dān)利息額占所貸資金的比率。利率是資金的價(jià)格，從宏觀角度看，利率反映了整個(gè)資金市場(chǎng)的供需狀況：經(jīng)濟(jì)繁榮增長(zhǎng)，資金需求增加，利率提高?；鶞?zhǔn)利率是政府貨幣政策的目標(biāo)。利率水平也是債券價(jià)格的主要決定因素。29第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析通貨膨脹、利率與證券價(jià)格兩個(gè)指標(biāo)能夠直接對(duì)債券和股票的價(jià)格產(chǎn)生影響名義利率和通貨膨脹率對(duì)必要收益率的決定起關(guān)鍵作用，而必要收益率則被用來(lái)計(jì)算各種證券的內(nèi)在價(jià)值。30第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析通貨膨脹、利率與證券價(jià)格利率與債券價(jià)格之間顯然是負(fù)相關(guān)的，這是因?yàn)樵趥墓纼r(jià)模型中唯一變化的因素就是貼現(xiàn)率。利率與股票價(jià)格之間的變化不是直接的和長(zhǎng)期不變的，原因是股票的現(xiàn)金流量可以隨利率的變化而變化利率上升，預(yù)期現(xiàn)金流上升；利率上升，預(yù)期現(xiàn)金流變化很??；利率上升，預(yù)期現(xiàn)金流下降；研究表明通貨膨脹率、利率與股票價(jià)格之間的相互影響隨時(shí)間的變化而不同，但一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹率、利率和股票收益率之間還是呈現(xiàn)出一種明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。31第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析匯率外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣與其他國(guó)貨幣相互交換的比率，也可以將其看作是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格。匯率對(duì)股市的影響（教材P266）匯率上升，本國(guó)出口會(huì)受到成本上升的消極影響，但由于本幣升值往往反映了本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的上升，會(huì)鼓舞投資者的信心，股市上漲的概率較高，尤其是銀行股和地產(chǎn)股；同時(shí)，本幣升值將導(dǎo)致資本流入本國(guó)，使本國(guó)證券市場(chǎng)需求增加。本幣貶值，出口型企業(yè)將受益；但本幣貶值將導(dǎo)致資本流出本國(guó)，使本國(guó)證券市場(chǎng)需求減少；同時(shí)，有可能因?yàn)檫M(jìn)口商品價(jià)格提高，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲，引發(fā)通貨膨脹。32第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析除了上面介紹的幾種反映宏觀經(jīng)濟(jì)整體狀況指標(biāo)以外，還有投資指標(biāo)、金融指標(biāo)、消費(fèi)指標(biāo)和財(cái)政指標(biāo)等部門指標(biāo)。在做宏觀經(jīng)濟(jì)分析的時(shí)候，必須把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展的重點(diǎn)和熱點(diǎn)，并據(jù)以選取最有解釋能力和預(yù)測(cè)能力的指標(biāo)。33第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析

對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行整體分析的主要目的對(duì)總市值的變化情況進(jìn)行預(yù)測(cè).對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行整體分析的主要方法宏觀經(jīng)濟(jì)方法，通過(guò)分析總體經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的主要關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)前景；微觀分析方法，使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估計(jì)法和相對(duì)價(jià)值估價(jià)法來(lái)評(píng)估整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)值；技術(shù)分析法，它是假設(shè)確定股票市場(chǎng)未來(lái)變化的最好方法是分析利率、價(jià)格以及其它市場(chǎng)變量過(guò)去的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，這一方法將在本書的技術(shù)分析部分介紹。34第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析將宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)分解成三個(gè)部分受經(jīng)濟(jì)周期（Business

Cycle）的影響而產(chǎn)生的周期性變化；經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)周期定義為經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)或再生產(chǎn)過(guò)程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)蕭條交替更迭的一種現(xiàn)象，一個(gè)周期的長(zhǎng)短可以不同，從數(shù)年到數(shù)十年都有可能。經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷組織和功能重大變化時(shí)所發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化（Structural

Changes）；其他因素引起的經(jīng)濟(jì)沖擊（Shocks）。35第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析經(jīng)濟(jì)周期NBER的定義：盡管在經(jīng)濟(jì)周期中出現(xiàn)許多變化，但商業(yè)擴(kuò)張期表現(xiàn)為逐漸發(fā)展積累至頂峰。在發(fā)展的過(guò)程中，反向的力量逐漸增強(qiáng)，最終形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候，擴(kuò)張的力量又逐漸開(kāi)始凝聚直到他們占支配地位，一切又重新開(kāi)始。CYCLE36第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析經(jīng)濟(jì)周期37第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)周期用周期性預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的變化必須建立在對(duì)整體經(jīng)濟(jì)可辨別這個(gè)前提基礎(chǔ)上，因此，將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為領(lǐng)先指標(biāo)（Leading

Indicators）那些通常在總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)達(dá)到高峰或低谷前，先達(dá)到高峰或低谷的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，如股票指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)者信心指數(shù)、制造業(yè)工人平均每天開(kāi)工時(shí)間數(shù)等。同步指標(biāo)（Coincident

Indicators）指那些高峰和低谷與經(jīng)濟(jì)周期的高峰和低谷幾乎同步的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，也就是說(shuō)，這些指標(biāo)反映的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的狀況，并不預(yù)示將來(lái)的變動(dòng)。滯后指標(biāo)（Lagging

Series）指那些高峰和低谷都滯后于總體經(jīng)濟(jì)的高峰和低谷的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列。其它序列（Selected

Series），這些指標(biāo)沒(méi)有明顯的周期性，但卻對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有重要影響，例如國(guó)際收支、財(cái)政收支等。

38第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析復(fù)合指標(biāo)綜合領(lǐng)先指標(biāo)序列：把這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列組合在一起的綜合指標(biāo)序列，例美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨商局（TheConferenceBoard）會(huì)定期在其網(wǎng)站上公布其統(tǒng)計(jì)的各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)序列。綜合序列比率：例如同步序列除以滯后序列。這種比率有著與領(lǐng)先指標(biāo)相同的作用，甚至在某些情況下，其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性要大于領(lǐng)先指標(biāo)，并比領(lǐng)先指標(biāo)還有領(lǐng)先。指標(biāo)分析中需要注意的問(wèn)題

39第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析股票市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)“經(jīng)濟(jì)晴雨表”股市走勢(shì)也有周期性，且股市的變動(dòng)往往要領(lǐng)先于總體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)，原因：股票的價(jià)格反映了市場(chǎng)參與者對(duì)收益、股利和利率等決定股價(jià)關(guān)鍵變量的預(yù)期領(lǐng)先指標(biāo)的變化會(huì)反映在股票市場(chǎng)的變化當(dāng)中宏觀經(jīng)濟(jì)分析將注意力集中在領(lǐng)先性比股票價(jià)格還要明顯的經(jīng)濟(jì)序列上：貨幣供應(yīng)量消費(fèi)者信心指數(shù)制造業(yè)訂單增長(zhǎng)率40第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)波動(dòng)要領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。這一特征在我國(guó)并不明顯。41第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)股價(jià)的影響

——必須將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來(lái)考慮當(dāng)GDP穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)→股價(jià)的提高是可信并可維持的；當(dāng)GDP在高通脹下增長(zhǎng)→股價(jià)會(huì)下降；當(dāng)GDP在宏觀調(diào)控下增速減慢，股市走勢(shì)要由經(jīng)濟(jì)政策效果決定：調(diào)控目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)→股佳作為領(lǐng)先指標(biāo)會(huì)穩(wěn)中有升調(diào)控目標(biāo)沒(méi)有達(dá)到→股價(jià)會(huì)有比較大的波動(dòng)42第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析擴(kuò)散指數(shù)（Diffusion

Indexes）NBER提出的一種檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)序列有關(guān)性態(tài)的方法；反應(yīng)某一序列的趨勢(shì)在該序列所統(tǒng)計(jì)的報(bào)告單位中的擴(kuò)散程度。這一指數(shù)顯示了序列增長(zhǎng)或下降的時(shí)間和強(qiáng)度，擴(kuò)散指數(shù)越大說(shuō)明趨勢(shì)在統(tǒng)計(jì)總體中的分布越廣泛，趨勢(shì)的穩(wěn)定性也更可靠。43第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策政府有意識(shí)有計(jì)劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以達(dá)到政策目標(biāo)。對(duì)產(chǎn)品或勞務(wù)的需求產(chǎn)生影響；可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映出來(lái)；貨幣政策和財(cái)政政策都是通過(guò)需求來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的；44第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析財(cái)政政策分析財(cái)政政策是指政府的支出和稅收行為，是需求管理的一部分；是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最直接方式；短期目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資源的合理分配，并實(shí)現(xiàn)收入的公平分配和社會(huì)和諧發(fā)展；主要工具是財(cái)政預(yù)算、稅收和國(guó)債。45第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析財(cái)政政策分析寬松的財(cái)政政策主要會(huì)通過(guò)增加社會(huì)需求來(lái)刺激證券價(jià)格上漲；緊縮的財(cái)政會(huì)使證券價(jià)格下跌；政府可以搭配運(yùn)用“松”、“緊”政策；46第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析貨幣政策分析貨幣政策是指通過(guò)控制貨幣的供應(yīng)量而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的政策；貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是全方位的；影響經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過(guò)一定的傳導(dǎo)途徑和時(shí)滯；操作工具操作目標(biāo)中間指標(biāo)最終目標(biāo)

47第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析貨幣政策分析操作工具法定存款準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)政策公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中介指標(biāo)利率貨幣供應(yīng)量我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、信貸總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率。48第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析貨幣政策分析寬松的貨幣政策使證券市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)一方面，這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對(duì)其未來(lái)利潤(rùn)和股利的期望的提高將使證券價(jià)格；另一方面，貨幣供應(yīng)量會(huì)提高居民的名義收入水平，通過(guò)資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，人們會(huì)降低其手中的現(xiàn)金，并購(gòu)買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價(jià)格。另外，寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這將令證券市場(chǎng)吸引更多從資金，并提高證券價(jià)格。49第四節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析貨幣政策分析貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)波動(dòng)1996~2004年我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與貨幣供應(yīng)量狀況50案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——經(jīng)濟(jì)總量我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了兩年高速增長(zhǎng)以后，由2004年間開(kāi)始回落，以支出法計(jì)量的GDP年增長(zhǎng)率將由2003年的11.5%逐步降低到2005年8.2%的水平；51案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)最近幾年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)加速主要是靠投資推動(dòng)的，投資的下降也將成為今后幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩的主要原因；52案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——其它即使在經(jīng)濟(jì)高漲的時(shí)期，我國(guó)的總體消費(fèi)水平也增長(zhǎng)乏力，但在未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速時(shí)期，消費(fèi)將為GDP穩(wěn)定提高提供保證；在未來(lái)的一年里，我國(guó)進(jìn)出口的增長(zhǎng)速度都將下降，而其中進(jìn)口尤為明顯，但進(jìn)口總額仍能提高。2004年里人民幣面臨了巨大的升值壓力，我們預(yù)計(jì)未來(lái)的一年里匯率水平將會(huì)經(jīng)歷一次小幅度的調(diào)整，但人民幣不會(huì)退出（實(shí)際）釘住美元的匯率制度。53案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004銀行信貸是我國(guó)經(jīng)濟(jì)提速的主要資金來(lái)源，其下降必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，而我國(guó)持續(xù)緊縮的貨幣政策正是通過(guò)降低銀行流動(dòng)性來(lái)實(shí)施的，受外資流入的影響不大；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——信貸54案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——利率貨幣市場(chǎng)利率和放松后的銀行貸款利率都開(kāi)始逐步上升，而其他利率水平基本不變；55案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004食品、能源和日用品價(jià)格的提高加快了居民消費(fèi)指數(shù)的上升幅度，但緊縮性的貨幣政策在2005年有望將通貨膨脹水平控制在3%到4%；宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——價(jià)格水平56案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——關(guān)鍵部門建筑業(yè)在這一波緊縮性宏觀調(diào)控中受影響最大，一些與固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)的部門也受到較大打擊；

57案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析——關(guān)鍵部門今后的一年中，工業(yè)產(chǎn)品需求將會(huì)出現(xiàn)明顯下降；而過(guò)度投資的情況在“過(guò)熱”部門將繼續(xù)存在，但程度會(huì)有所減緩。從我國(guó)發(fā)電情況判斷。

58案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析我國(guó)近幾年總體的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是緊縮性的，而這些政策主要通過(guò)流動(dòng)性管理、信貸指導(dǎo)和直接投資控制這三個(gè)手段來(lái)實(shí)施的；與過(guò)去偏重于指令性調(diào)控相比，最近的經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施過(guò)程中，政府越來(lái)越重視以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的調(diào)節(jié)機(jī)制。59案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析政策已經(jīng)取得了明顯的效果；而且根據(jù)資料預(yù)計(jì)，在未來(lái)的一年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的整體方向不會(huì)改變；建筑業(yè)和鋼鐵業(yè)等與固定資產(chǎn)投資關(guān)系密切的部門受到了較大影響60案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004經(jīng)濟(jì)改革動(dòng)態(tài)

銀行體系是我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)目標(biāo)；受WTO規(guī)則的影響，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度會(huì)進(jìn)一步提高，并將在未來(lái)的一年帶來(lái)大量的外資流入；我國(guó)將在一定范圍內(nèi)逐步推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放的進(jìn)程。61案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況2002-2004對(duì)證券市場(chǎng)投資策略的影響最樂(lè)觀的預(yù)期——投資增長(zhǎng)在2005年實(shí)現(xiàn)軟著陸，未來(lái)利潤(rùn)率保持穩(wěn)定；最悲觀的情景——資金緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸投資建議——投資重點(diǎn)

具有國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭企業(yè)；具有品牌優(yōu)勢(shì)和土地儲(chǔ)備的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商；位于交通要塞的港口、機(jī)場(chǎng)、收費(fèi)公路。62行業(yè)分析學(xué)習(xí)目標(biāo)

了解行業(yè)分析的意義和幾種主要的行業(yè)分類方法；了解行業(yè)在其生命周期幾個(gè)階段中的特征及其對(duì)行業(yè)投資的影響；了解幾種行業(yè)環(huán)境對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響；掌握五力模型，并會(huì)運(yùn)用該模型分析一些簡(jiǎn)單行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)；能夠運(yùn)用本章學(xué)習(xí)的行業(yè)分析基本方法完成簡(jiǎn)單的行業(yè)分析報(bào)告。

63第一節(jié)行業(yè)的定義及分類

證券投資的行業(yè)分析基礎(chǔ)分析中起到承上啟下的作用

Top-Down證券投資分析過(guò)程的第二個(gè)步驟行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)該行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)影響巨大;行業(yè)的興衰也是決定公司價(jià)值的重要因素之一。64第一節(jié)行業(yè)的定義及分類行業(yè)和產(chǎn)業(yè)行業(yè)是指從事國(guó)民經(jīng)濟(jì)中同性質(zhì)的生產(chǎn)或其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)單位和個(gè)人構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系。產(chǎn)業(yè)是專門的經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)，使用條件更為嚴(yán)格，按照產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，產(chǎn)業(yè)指的是具有某種同類屬性的相互作用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合或系統(tǒng)。構(gòu)成產(chǎn)業(yè)一般必須滿足：規(guī)模性、職業(yè)化、社會(huì)功能性行業(yè)雖然有職業(yè)人員，也具有特定的功能，但一般沒(méi)有規(guī)模的約定。65第一節(jié)行業(yè)的定義及分類行業(yè)的分類根據(jù)定義，企業(yè)所屬的行業(yè)是由其產(chǎn)品性質(zhì)決定的，但產(chǎn)品性質(zhì)并不是劃分行業(yè)的唯一標(biāo)準(zhǔn)：傳統(tǒng)的三次產(chǎn)業(yè)分類法、我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)分類法、聯(lián)合國(guó)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類法等；證券投資分析中的行業(yè)分類是為行業(yè)分析服務(wù)。我國(guó)的《上市公司行業(yè)分類指引》以營(yíng)業(yè)收入來(lái)源為分類標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)公司某類業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入比重大于50%，則將其劃入該業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的行業(yè)類別；當(dāng)公司沒(méi)有一類業(yè)務(wù)滿足該條件時(shí)，若某類業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入比重比其他業(yè)務(wù)收入比重均高出30%，則將該公司劃入此類業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的行業(yè)類別；否則將其劃為綜合類。66第一節(jié)行業(yè)的定義及分類67第一節(jié)行業(yè)的定義及分類行業(yè)分析的意義行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是要挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最有投資價(jià)值的公司。為此，必須弄清以下問(wèn)題：必須明確不同行業(yè)間的收益率是否有明顯差距；行業(yè)分析的有效性是以不同時(shí)期內(nèi)行業(yè)業(yè)績(jī)的相關(guān)性為前提的；分析各行業(yè)內(nèi)公司的收益是否有一致性；還必須對(duì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)有明確的認(rèn)識(shí)。68第二節(jié)行業(yè)發(fā)展過(guò)程行業(yè)生命周期分析一個(gè)行業(yè)的發(fā)展過(guò)程也可以被劃分為起步、增長(zhǎng)等幾個(gè)時(shí)期，這就是行業(yè)生命周期。行業(yè)生命周期分析指將行業(yè)發(fā)展的整個(gè)過(guò)程劃分為幾個(gè)不同時(shí)期，并對(duì)各階段的行業(yè)銷售增長(zhǎng)趨勢(shì)、股利政策等特點(diǎn)進(jìn)行分析。按照銷售量的增長(zhǎng)狀況，將行業(yè)發(fā)展的過(guò)程劃分為初步發(fā)展、高速增長(zhǎng)、穩(wěn)定增長(zhǎng)、成熟穩(wěn)定和衰退下降五個(gè)階段。69第二節(jié)行業(yè)發(fā)展過(guò)程行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期與銷售變化情況以及各階段的典型行業(yè)70第二節(jié)行業(yè)發(fā)展過(guò)程從以下五方面判斷行業(yè)所處的實(shí)際生命周期的階段行業(yè)規(guī)模變化趨勢(shì)行業(yè)市場(chǎng)容量和資產(chǎn)規(guī)?？倳?huì)經(jīng)歷“小—大—小”的階段。產(chǎn)出增長(zhǎng)率在行業(yè)成長(zhǎng)期高，在成熟期和衰退期較低。利潤(rùn)水平會(huì)經(jīng)歷一個(gè)“低—高—穩(wěn)定—老化”的過(guò)程。技術(shù)進(jìn)步率會(huì)經(jīng)歷一個(gè)“低—高—老化”的過(guò)程。資本進(jìn)退成熟期以前，進(jìn)入行業(yè)的企業(yè)數(shù)量及資本量要大于退出量；進(jìn)入成熟期以后，進(jìn)入量和退出量有一個(gè)均衡的過(guò)程；衰退期，退出量明顯超過(guò)進(jìn)入量。71第二節(jié)行業(yè)發(fā)展過(guò)程影響行業(yè)發(fā)展的其它非經(jīng)濟(jì)因素1234技術(shù)環(huán)境社會(huì)環(huán)境政策環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境PEST分析72第二節(jié)行業(yè)發(fā)展過(guò)程技術(shù)環(huán)境是影響行業(yè)發(fā)展的最主要因素，決定了新行業(yè)的興起和舊行業(yè)的興衰。社會(huì)環(huán)境社會(huì)環(huán)境變化主要來(lái)自人口結(jié)構(gòu)的變化和社會(huì)習(xí)慣的變化。政策環(huán)境行業(yè)所處的政策環(huán)境是行業(yè)受到的政府干預(yù)情況和行業(yè)政策影響；政府干預(yù)手段：補(bǔ)貼、關(guān)稅、信貸、價(jià)格、市場(chǎng)準(zhǔn)入、企業(yè)規(guī)模限制、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)限制、政府直接干預(yù)等；政府干預(yù)的行業(yè)主要是以下三類：自然壟斷型行業(yè)、關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的行業(yè)、與國(guó)家安全相關(guān)的行業(yè)。產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策、產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策、產(chǎn)業(yè)布局政策等73第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)發(fā)展所有行業(yè)的總和構(gòu)成了整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，但是各行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)反映卻是不一樣的。行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期敏感程度的決定因素銷售額對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性敏感性最低的是電力、食品、醫(yī)療等消費(fèi)彈性較低的行業(yè)；煙草業(yè)和釀酒業(yè)等受收入影響很小的行業(yè)的敏感度也很低；機(jī)械設(shè)備、鋼鐵、汽車等行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有很大的敏感性。經(jīng)營(yíng)杠桿比率反映固定成本與可變成本之間的比例關(guān)系；企業(yè)的可變成本高，就可根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣狀況靈活控制成本。融資杠桿比率反映企業(yè)債務(wù)融資的應(yīng)用程度；債務(wù)融資的利息和股權(quán)融資的股息類似于企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的固定成本與可變成本；資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例較大的企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期有較大的敏感性。74第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展根據(jù)行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，可將行業(yè)劃分為：成長(zhǎng)型行業(yè)起收入增長(zhǎng)速率并不會(huì)隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而呈現(xiàn)同步的變動(dòng)。如過(guò)去幾十年的計(jì)算機(jī)和生物醫(yī)藥制造業(yè)。周期型行業(yè)其運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)；如與固定資產(chǎn)投資緊密相關(guān)的鋼鐵業(yè)，與產(chǎn)能提高緊密相關(guān)的能源業(yè)，耐用消費(fèi)品、珠寶等。防御型行業(yè)其經(jīng)營(yíng)狀況在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降期都很穩(wěn)定；原因：該行業(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，需求彈性??；如食品加工業(yè)、公共服務(wù)業(yè)、煙草行業(yè)。75第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)發(fā)展輪換策略：以經(jīng)濟(jì)周期為依據(jù)將資金在不同行業(yè)組之間不斷轉(zhuǎn)換的投資策略。76第三節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與行業(yè)分析宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響并不僅僅來(lái)自經(jīng)濟(jì)周期，如：金融服務(wù)行業(yè)的效益極大地受制于利率環(huán)境；產(chǎn)品以出口為主的行業(yè)對(duì)匯率特別敏感。通貨膨脹對(duì)大多數(shù)行業(yè)來(lái)說(shuō)都有消極影響；但對(duì)煤炭、石化等自然資源開(kāi)采業(yè)，高融資杠桿比率的企業(yè)會(huì)帶來(lái)更高收益。利率水平當(dāng)利率變化比較頻繁時(shí)，銀行業(yè)的獲利水平會(huì)相對(duì)提高；較高的利率水平會(huì)降低企業(yè)投資欲望，高融資杠桿比率的企業(yè)也會(huì)受損。匯率水平本幣貶值，出口企業(yè)的產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力。77第四節(jié)行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與集中度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中各產(chǎn)業(yè)之間形成的相互聯(lián)系和比例關(guān)系行業(yè)結(jié)構(gòu)一般指的是行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，即行業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的性質(zhì)、價(jià)格的制定方式和信息分布狀況等因素，以這些因素為標(biāo)準(zhǔn)，可將行業(yè)分為：完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷行業(yè)集中度用業(yè)內(nèi)市場(chǎng)份額排前幾位的廠商的市場(chǎng)占有率總和來(lái)計(jì)量。是區(qū)分上述幾種行業(yè)類型的主要指標(biāo)。78第四節(jié)行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析行業(yè)生命周期分析和行業(yè)發(fā)展環(huán)境分析主要用于預(yù)測(cè)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)狀況；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析注重特定行業(yè)內(nèi)公司獲利能力的分析。邁克爾·波特將競(jìng)爭(zhēng)策略定義為企業(yè)為了獲得利潤(rùn)而在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)取有利地位的手段。為制定行之有效的競(jìng)爭(zhēng)策略，企業(yè)必須首先了解其所處行業(yè)的基本競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，并分析在此結(jié)構(gòu)下決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的關(guān)鍵因素。79第四節(jié)行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的基本方法——五力模型80案例分析：我國(guó)鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)定義及分類我國(guó)政府對(duì)鋼鐵行業(yè)的定義是：“以從事黑色金屬礦物采選和黑色金屬冶煉加工等工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)為主的工業(yè)行業(yè)?！焙谏饘俚牟蛇x和冶煉加工鋼鐵生產(chǎn)相關(guān)的一些專用制品制造業(yè)按《上市公司行業(yè)分類指引》，鋼鐵工業(yè)分布于：

“黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)”“采掘業(yè)”“黑色金屬礦采選業(yè)”81案例分析：我國(guó)鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)主要特征鋼鐵行業(yè)對(duì)后向產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性大鋼鐵行業(yè)景氣循環(huán)與經(jīng)濟(jì)周期具有一致性鋼鐵行業(yè)屬于資源、能源密集型產(chǎn)業(yè)我國(guó)鋼鐵行業(yè)處于成長(zhǎng)期我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度偏低82案例分析：我國(guó)鋼鐵行業(yè)——2003我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度我國(guó)前13大鋼鐵集團(tuán)2002-2003年生產(chǎn)狀況（單位：萬(wàn)噸）83案例分析：我國(guó)鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)環(huán)境分析——經(jīng)濟(jì)環(huán)境1990~2003年我國(guó)固定資產(chǎn)投資與鋼材消費(fèi)量

84案例分析：我國(guó)鋼鐵行業(yè)——2003行業(yè)環(huán)境分析——產(chǎn)業(yè)政策最終要的，2003年底簽發(fā)的《關(guān)于制止鋼鐵行業(yè)盲目投資的若干意見(jiàn)》加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和規(guī)劃導(dǎo)向嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入管理強(qiáng)化環(huán)境監(jiān)督和執(zhí)法加強(qiáng)用地管理加強(qiáng)和改進(jìn)信貸管理認(rèn)真做好項(xiàng)目的清理工作

85案例分析：我國(guó)鋼鐵行業(yè)——2003五力模型需求方宏觀經(jīng)濟(jì)政策緊縮的情況下，鋼鐵需求出現(xiàn)明顯下降。替代品在目前材料工業(yè)的發(fā)展水平下，鋼鐵行業(yè)幾乎沒(méi)有近似的替代品。

供應(yīng)方

鐵礦石和焦炭等上游產(chǎn)品價(jià)格上漲；議價(jià)能力強(qiáng)。業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)并不明顯區(qū)域壟斷特征明顯潛在競(jìng)爭(zhēng)者大量的沉淀成本投入；政策保護(hù)，難以進(jìn)入86第三章公司基本素質(zhì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析——判斷投資環(huán)境中觀行業(yè)分析——選擇投資領(lǐng)域微觀層面分析——選擇具體投資對(duì)象公司基本素質(zhì)分析公司財(cái)務(wù)分析公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)87公司基本素質(zhì)分析學(xué)習(xí)目標(biāo)

了解公司及上市公司的含義；了解公司行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析的主要內(nèi)容；了解經(jīng)濟(jì)區(qū)位的含義和主要構(gòu)成；了解如何分析公司的經(jīng)營(yíng)能力；了解公司主要戰(zhàn)略的分類和每種戰(zhàn)略的特征及其優(yōu)劣勢(shì)，了解三種主要的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略及其實(shí)施要求；了解資產(chǎn)重組的主要內(nèi)容及其對(duì)公司業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)的影響；能夠運(yùn)用本章學(xué)習(xí)的方法對(duì)上市公司的基本素質(zhì)進(jìn)行全面分析。88公司基本素質(zhì)分析內(nèi)容安排第一節(jié)：競(jìng)爭(zhēng)地位分析第二節(jié)：經(jīng)營(yíng)能力分析第三節(jié)：公司戰(zhàn)略分析89第一節(jié)競(jìng)爭(zhēng)地位分析1、對(duì)“公司”的認(rèn)識(shí)公司的定義公司應(yīng)該是指依照法定條件和程序設(shè)立的，從事商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者提供服務(wù)的，以營(yíng)利為目的的商業(yè)組織。具體是指其資本由股東出資構(gòu)成，股東以其出資額或者所持股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，并依公司法設(shè)立的企業(yè)法人。

——《公司法》相關(guān)條款在我國(guó)設(shè)立的公司只能是有限責(zé)任公司和股份有限公司。

90第一節(jié)競(jìng)爭(zhēng)地位分析1、對(duì)“公司”的認(rèn)識(shí)證券投資分析中，對(duì)公司的劃分——按公司股票是否上市流通為標(biāo)準(zhǔn)上市公司狹義上，指其發(fā)行的股票在證券交易所上市交易的股份有限公司；廣義上，還應(yīng)包括在全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ）掛牌買賣的股份有限公司。非上市公司91第一節(jié)競(jìng)爭(zhēng)地位分析2、公司行業(yè)地位分析公司在本行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位是公司基本素質(zhì)分析的首要內(nèi)容。具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司才是我們尋求的投資目標(biāo)。在分析公司的行業(yè)地位時(shí)，我們需要將公司背景資料與前一章的行業(yè)分析中所獲得的信息相結(jié)合，以便綜合評(píng)價(jià)公司在本行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位及其可維持性。92第一節(jié)競(jìng)爭(zhēng)地位分析公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位經(jīng)營(yíng)管理水平

產(chǎn)品研發(fā)能力

資本與規(guī)模效益

市場(chǎng)開(kāi)拓能力

技術(shù)水平

93第一節(jié)競(jìng)爭(zhēng)地位分析2、公司行業(yè)地位分析技術(shù)水平既包括硬件部分，也包括軟件部分市場(chǎng)開(kāi)拓能力市場(chǎng)占有率是公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)；并非單純的銷售能力，涵蓋企業(yè)形象設(shè)計(jì)、品牌戰(zhàn)略建立、產(chǎn)品市場(chǎng)定位、銷售模式確立等。資本與規(guī)模效益對(duì)于資本密集型行業(yè)，由資本的集中程度而決定的規(guī)模效益成為決定公司收益和前景的主要因素。產(chǎn)品研發(fā)能力構(gòu)成公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；主要決定因素是研發(fā)投入。94第一節(jié)競(jìng)爭(zhēng)地位分析3、公司產(chǎn)品分析產(chǎn)品是公司獲取收入實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的主要載體，其市場(chǎng)認(rèn)可度和競(jìng)爭(zhēng)力直接決定了公司的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)地位，因此，這里的產(chǎn)品分析實(shí)際上是行業(yè)分析的延伸。95第一節(jié)競(jìng)爭(zhēng)地位分析3、公司產(chǎn)品分析成本優(yōu)勢(shì)

質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)

品牌優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)是指公司產(chǎn)品與同行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比擁有更高的技術(shù)含量，這是公司技術(shù)水平和研發(fā)能力的一個(gè)直接體現(xiàn)。質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)是指公司的產(chǎn)品以高于其他公司同類產(chǎn)品的質(zhì)量贏得市場(chǎng)，從而取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)

成本優(yōu)勢(shì)是指公司的產(chǎn)品依靠低成本獲得高于同行業(yè)其他企業(yè)的盈利能力。品牌是一種名稱、術(shù)語(yǔ)、標(biāo)記、符號(hào)或設(shè)計(jì)，或是它們的組合運(yùn)用，其目的是借以辨認(rèn)某個(gè)銷售者或某群銷售者的產(chǎn)品，以便同競(jìng)爭(zhēng)者的產(chǎn)品相區(qū)別。96第一節(jié)競(jìng)爭(zhēng)地位分析3、公司產(chǎn)品分析產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況是其是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)直觀反映。通?？梢詮墓井a(chǎn)品銷售市場(chǎng)的地域分布情況和公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場(chǎng)上的占有率兩個(gè)方面進(jìn)行考察。從動(dòng)態(tài)角度上來(lái)看，產(chǎn)品也具有生命周期，包括介紹期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，在不同的時(shí)期對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)各不相同。97第一節(jié)競(jìng)爭(zhēng)地位分析4、公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析區(qū)位，或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)區(qū)位，是指地理范疇上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)及其輻射范圍。區(qū)位是資本、技術(shù)和其他經(jīng)濟(jì)要素高度積聚的地區(qū)，也是經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的地區(qū)。我們通常所說(shuō)的美國(guó)的硅谷高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)等就是經(jīng)濟(jì)區(qū)位的例子。一般包括以下三方面的內(nèi)容區(qū)位內(nèi)的自然條件與基礎(chǔ)條件區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策區(qū)位內(nèi)的經(jīng)濟(jì)特色98第二節(jié)經(jīng)營(yíng)能力分析1、公司法人治理結(jié)構(gòu)分析公司法人治理結(jié)構(gòu)定義狹義：指有關(guān)公司董事會(huì)和股東權(quán)利等方面的制度安排；廣義：指有關(guān)企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配機(jī)制的一整套法律、文化、制度安排，包括人力資源管理、收益分配和激勵(lì)機(jī)制、財(cái)務(wù)制度、內(nèi)部制度和管理等。健全的公司法人治理機(jī)制至少體現(xiàn)在以下四方面：規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)降低股權(quán)集中度流通股股權(quán)的適度集中股權(quán)的普遍流通性99第二節(jié)經(jīng)營(yíng)能力分析1、公司法人治理結(jié)構(gòu)分析健全的公司法人治理機(jī)制至少體現(xiàn)在以下四方面：完善的獨(dú)立董事制度加強(qiáng)公司董事會(huì)的獨(dú)立性監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督責(zé)任加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的地位加大監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督責(zé)任相關(guān)利益人的公共治理相關(guān)利益人包括員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶等主要利益相關(guān)人。可有效建立公司外部治理機(jī)制。100第二節(jié)經(jīng)營(yíng)能力分析2、員工素質(zhì)及能力分析管理層決策層執(zhí)行層101第二節(jié)經(jīng)營(yíng)能力分析3、公司經(jīng)營(yíng)效率分析4、公司內(nèi)控機(jī)制效率分析5、人力資源管理效率評(píng)估102第三節(jié)公司戰(zhàn)略分析

戰(zhàn)略是企業(yè)面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)與嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長(zhǎng)期生存和不斷發(fā)展而進(jìn)行的總體性謀劃。關(guān)于戰(zhàn)略的定義至今沒(méi)有明確統(tǒng)一。美國(guó)哈佛商學(xué)院教授安德魯斯（K.Andrews）認(rèn)為公司總體戰(zhàn)略是一種決策模式，它決定和揭示公司的目的和目標(biāo)，提出實(shí)現(xiàn)目的的重大方針與計(jì)劃，確定公司應(yīng)該從事的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，明確公司的經(jīng)濟(jì)類型和人文組織類型，以及決定公司應(yīng)對(duì)員工、顧客和社會(huì)做出的經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。103第三節(jié)公司戰(zhàn)略分析1、公司總體戰(zhàn)略分析穩(wěn)定型戰(zhàn)略（StabilityStrategy）

增長(zhǎng)型戰(zhàn)略（GrowthStrategy）

緊縮型戰(zhàn)略（RetrenchmentStrategy）104第三節(jié)公司戰(zhàn)略分析穩(wěn)定型增長(zhǎng)型緊縮型

定義指在內(nèi)外環(huán)境的約束下，公司在戰(zhàn)略上所期望達(dá)到的經(jīng)營(yíng)狀況基本保持在戰(zhàn)略起點(diǎn)的范圍和水平上。

指企業(yè)在現(xiàn)有的戰(zhàn)略基礎(chǔ)水平上向更高一級(jí)的方向發(fā)展。指公司偏離起點(diǎn)，而從目前的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和基礎(chǔ)水平收縮和撤退的一種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

特征公司對(duì)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表示滿意，決定追求既定的或與過(guò)去相似的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。公司戰(zhàn)略規(guī)劃期內(nèi)所追求的績(jī)效按大體的比例遞增。公司準(zhǔn)備以過(guò)去相同的或基本相同的產(chǎn)品或勞務(wù)服務(wù)于社會(huì)公司要比其產(chǎn)品所在市場(chǎng)增長(zhǎng)得快。公司往往取得大大超過(guò)社會(huì)平均利潤(rùn)率的利潤(rùn)水平。公司的發(fā)展立足于創(chuàng)新。公司傾向于采用非價(jià)格的手段同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抗衡。公司試圖改變外部環(huán)境并使之適合自身。對(duì)公司現(xiàn)有的產(chǎn)品和市場(chǎng)領(lǐng)域?qū)嵭惺湛s、調(diào)整和撤退。對(duì)公司的資源運(yùn)用采取較為嚴(yán)格的控制。具有明顯的短期目的性優(yōu)勢(shì)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

通過(guò)發(fā)展擴(kuò)大自身的價(jià)值，增加市場(chǎng)份額和絕對(duì)財(cái)富，保持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。能幫助企業(yè)在外部環(huán)境惡劣的情況下，節(jié)約開(kāi)支和費(fèi)用，順利地渡過(guò)難關(guān)。

劣勢(shì)其執(zhí)行首先是以市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)格局等內(nèi)外條件基本穩(wěn)定為前提的。可能會(huì)降低公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性、適應(yīng)性和冒風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。公司風(fēng)險(xiǎn)的提高。

可能會(huì)扼殺具有發(fā)展前途的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)，使企業(yè)的總體利益受到傷害。

105第三節(jié)公司戰(zhàn)略分析2、公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略所涉及的問(wèn)題是在給定的一個(gè)業(yè)務(wù)或行業(yè)內(nèi)，經(jīng)營(yíng)單位如何競(jìng)爭(zhēng)取勝的問(wèn)題，即在什么基礎(chǔ)上取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略很大程度上受制于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，因此我們?cè)谠u(píng)估這些競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略時(shí)，需要充分考慮行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)格局。一家公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略既可以是防御型（Defensive）的，也可以是進(jìn)攻型（Offensive）的。各個(gè)公司在實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略時(shí)所采用的具體方法往往是不同的，并且對(duì)于特定公司來(lái)講，其最佳的戰(zhàn)略將最終是反映公司所處具體情況的獨(dú)特產(chǎn)物。106第三節(jié)公司戰(zhàn)略分析2、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略專家——邁克爾·波特

邁克爾·波特是哈佛大學(xué)商學(xué)研究院著名教授，是當(dāng)今世界上少數(shù)最有影響的管理學(xué)家之一。他開(kāi)創(chuàng)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論并引發(fā)了美國(guó)乃至世界的競(jìng)爭(zhēng)力討論。到現(xiàn)在為止，波特已有十四本著作，其中最有影響的是競(jìng)爭(zhēng)三部曲：《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》（1980）、《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》（1985）、《國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力》（1990）。波特獲得的崇高地位緣于他所提出的“五種競(jìng)爭(zhēng)力量”和“三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略”的理論觀點(diǎn)。他認(rèn)為，在與五種競(jìng)爭(zhēng)力量的抗?fàn)幹?，蘊(yùn)涵著三類成功型戰(zhàn)略思想，這三種思路是：1、總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略；2、差異化戰(zhàn)略；3、專一化戰(zhàn)略。波特認(rèn)為，這些戰(zhàn)略類型的目標(biāo)是使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中高人一籌：在一些產(chǎn)業(yè)中，這意味著企業(yè)可取得較高的收益；而在另外些產(chǎn)業(yè)中，一種戰(zhàn)略的成功可能只是企業(yè)在絕對(duì)意義上能獲取些微收益的必要條件。107第三節(jié)公司戰(zhàn)略分析三種基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略108第三節(jié)公司戰(zhàn)略分析總成本領(lǐng)先策略（overallcostleadership）追求這種策略的公司就是希望成為低成本的生產(chǎn)者，然后成為該行業(yè)的低成本領(lǐng)導(dǎo)者。為了通過(guò)總成本領(lǐng)先策略來(lái)獲益，公司必須把價(jià)格控制在行業(yè)平均水平附近，這就意味著公司必須在技術(shù)等方面領(lǐng)先于其他公司。該策略的主要風(fēng)險(xiǎn)是給公司帶來(lái)保持這一地位的沉重負(fù)擔(dān)，該類戰(zhàn)略意味著要為設(shè)備現(xiàn)代化再投資，堅(jiān)決放棄陳舊資產(chǎn)，避免產(chǎn)品系列的擴(kuò)展以及對(duì)技術(shù)上的進(jìn)步保持敏感。案例：20年代的福特汽車公司福特公司曾經(jīng)通過(guò)限制車型及種類、積極試行后向整合、采用高度自動(dòng)化的設(shè)備、減少改型以促進(jìn)學(xué)習(xí)積累，以及通過(guò)學(xué)習(xí)積累嚴(yán)格推行低成本化措施等，取得過(guò)所向無(wú)敵的成本領(lǐng)先地位。然而，當(dāng)許多收入升高、已購(gòu)置了一輛車的買主考慮再購(gòu)買第二輛時(shí)，市場(chǎng)開(kāi)始偏愛(ài)有風(fēng)格的、改型的、舒適的及封閉型汽車而不是敞篷車，并愿意為得到這些性能多出價(jià)。而福特公司為把被淘汰車型的生產(chǎn)成本降至最低所付出的巨額投資在此時(shí)卻變成了頑固障礙，使得福特公司的戰(zhàn)略調(diào)整面臨極大的代價(jià)。109第三節(jié)公司戰(zhàn)略分析差異化策略（differentiat