分析：樂視影業(yè)注入樂視網(wǎng)估值知多少

分析：樂視影業(yè)注入樂視網(wǎng)，估值知多少？

2015年12月5日，樂視網(wǎng)(300104.SZ)發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組停牌的公告》，宣布正式啟動“樂視影業(yè)”注入事項并承諾在30個自然日內(nèi)(即2016年1月5日前)披露方案。樂視影業(yè)估值多少、將以什么方式注入，對樂視網(wǎng)整體估值有何影響？樂視影業(yè)的背景樂視影業(yè)成立于2011年，是樂視網(wǎng)的兄弟公司，兩者的最終控制人都是賈躍亭。2012年，樂視影業(yè)出品或發(fā)行影片6部，票房收入6.25億元；2013年出品或發(fā)行影片9部，票房收入10.5億元。到2014年末，樂視影業(yè)共出品與發(fā)行28部影片，票房收入約40.7億元，包括《小時代》系列、《老男孩》、《熊出沒》等高票房電影。應(yīng)當(dāng)說賈躍亭在招賢納士方面毫不手軟，虎嗅曾盤點《這些年，樂視都挖了哪些大公司高管？》。與樂視致新、樂視體育相似，樂視影業(yè)的突起與優(yōu)秀電影人的加盟密切相關(guān)：CEO張昭，曾擔(dān)任光線影業(yè)總裁，于2011年加盟樂視影業(yè)：2013年5月，賈躍亭又“忽悠”來張藝謀做藝術(shù)總監(jiān)；隨后，又簽下了陸川；2015年4月，徐克--華人圈又一位如雷貫耳的大導(dǎo)演“上了船”。不管樂視影業(yè)最終做成什么樣，賈躍亭在人才配置方面沒什么遺憾了。這一幫大咖湊在一起，當(dāng)然希望做一間獨立的上市公司，就象華誼、光線、博納那樣。CEO張昭就在不同場合表達過樂視影業(yè)獨立上市的野心。從資本運營的角度，賈躍亭應(yīng)當(dāng)也傾向于樂視影業(yè)獨立上市。首先就是便于資本市場的估值。假如一家上市公司即有網(wǎng)站又生產(chǎn)手機，即便做電商又拍電影，會把分析師逼瘋的。最終吃虧的是自己，因為每項業(yè)務(wù)較應(yīng)有的估值都被分析師打了折扣。其次是豐富了資本運營的可能性。各家公司即能在業(yè)務(wù)上相互協(xié)同、分進合擊，又可以分頭在資本市場融資、再融資、并購。特別是中國大佬，非常喜歡搞成系，諸如德隆系、明天系、復(fù)星系等等。2013年8月A輪融2億、2014年10月B輪融3.4億，看“姿勢”樂視影業(yè)是奔著獨立上市去的。獨立上市夢碎2014年下半年，賈躍亭滯留海外、“傳言”四起，樂視網(wǎng)股價節(jié)節(jié)“敗退”甚至接近被質(zhì)押股票的警戒線。那段時間，樂視網(wǎng)不斷以各種理由停牌，以拖延股價滑向深淵的速度。12月初，樂視網(wǎng)正處于10月27日開始的、以“擬披露重大事項”為由的停牌中。賈躍亭雖然已經(jīng)回國，并與投資者代表見了面，但人們對樂視網(wǎng)下一步的走勢仍未恢復(fù)信心。危急關(guān)頭，賈躍亭打出“王牌”：視樂網(wǎng)于2014年12月6日發(fā)布公告稱：接到控股股東承諾，擬在未來一年內(nèi)的合適時機，以合理方式，啟動將關(guān)聯(lián)方樂視影業(yè)的投股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司。資本市場給予熱烈的響應(yīng)，樂視網(wǎng)復(fù)牌后迎來久違漲停。此后的樂視“滿血復(fù)活”，電視機、手機、汽車、自行車、體育、影業(yè)各項業(yè)務(wù)爭奇斗艷，股價在2015年5月中旬創(chuàng)下歷史最高價(復(fù)權(quán)價超過1000元)。還是不情愿？了解樂視影業(yè)背景者，對其無法獨立上市感到惋惜，大家都看出《樂視影業(yè)的犧牲亦是樂視網(wǎng)的斷腕》不過，當(dāng)時的公告對注入樂視影業(yè)說得有些含糊。上面這段文字的意思是：賈躍亭承諾注入，但樂視網(wǎng)還要評估一下是否接受。假如不打算注入，可以說“影業(yè)與本公司主業(yè)差距較大”、“影業(yè)業(yè)績波動大，對本公司估值不利”、“獲得影業(yè)控股權(quán)代價過高”……也就是說，即便不注入也沒有違反承諾。好比張三承諾一年內(nèi)把女兒嫁給李四，結(jié)果李四不肯娶，張三并沒有違約。#梟雄的味道#承諾日期越來越近，樂視網(wǎng)卻遲遲沒有動靜，不免有人猜測賈躍亭會利用文字游戲逃避履行諾言。其實盡管不情愿，賈躍亭是不會食言的。一是“愛惜羽毛”不會因小失大，二是10月26日賈躍亭質(zhì)押了5.07億股，無法承受不履行承諾引起的暴跌(注：當(dāng)時樂視股價在45元一線，此次質(zhì)押約可融通資金90億至136億)。2015年12月5日，在承諾到期的最后一天，樂視網(wǎng)終于發(fā)布公告。樂視影業(yè)估值線索1.歷史軌跡與票房2012年，樂視影業(yè)出品/發(fā)行6部影片，票房6.5億，來年票房預(yù)計為12億。2013年8月，樂視影業(yè)首輪融資2億，估值為15.5億元。此估值約等于上年票房加融資當(dāng)年預(yù)計票房之和的85%。2013年，樂視影業(yè)出品/發(fā)行9部影片，票房10.5億，預(yù)計2014年票房將達30億。2014年10月，B輪融資3.4億元，估值達到48億元。估值約等于上年票房加融資當(dāng)年預(yù)計票房之和的118.5%。雖然沒有完成12億的票房目標(biāo)，但投資人對樂視影業(yè)還是看高一線。2014年，樂視影業(yè)出品/發(fā)行9部影片，票房19億，遠未達到30億的預(yù)期目標(biāo)。而2015年和2016年的票房目標(biāo)又被分別定在50億、75億。2015年，樂視在2015年4月股東大會上，樂視方面透露“C輪融資即將接近尾聲”，但后卻沒有了下文。從歷史軌跡無法得出票房與估值的可靠關(guān)系。而且樂視早就提出“互聯(lián)網(wǎng)時代的電影公司”這概念，賈躍亭、張昭的心理價位水漲船高，外部機構(gòu)投資者不見得能get到。原定注入上市公司前進行的C輪融資或許已經(jīng)被取消。估計樂視方面的心理價位會超過100億，而私募投資機構(gòu)認為透支了未來6到18個月的上漲空間，因而沒有談成。2.花兒影視2013年10月，樂視網(wǎng)宣布以現(xiàn)金和發(fā)行股份的方式收購花兒影視100%股權(quán)?？倢r為9億元。其中30%以現(xiàn)金支付，其余70%以2130.54萬股樂視支付(單價為29.57元/股)。資料顯示，花兒影視成立于2006年11月。曾投拍《幸福像花兒一樣》、《金婚》、《甄嬛傳》和《新編輯部的故事》等影視劇。花兒影視收入模式是出售電視劇版權(quán)。樂視網(wǎng)是主要客戶之一?！墩鐙謧鳌?、《新編輯部的故事》，分別于2011年和2013年被樂視網(wǎng)以2000萬和5000萬人民幣的價格買了獨家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。2012年，花兒影視營收為2.34億元，凈利潤達9705萬元。2013年上半年，營收、凈利潤分別為1.62億和5944萬元。盡管主營業(yè)務(wù)不同(花兒影視主營電視劇，樂視影業(yè)包含電視劇加電影)，但同樣的估值方法非常非常可能被用于樂視影業(yè)?；▋河耙暪乐档暮诵氖乾F(xiàn)金流折現(xiàn)(DCF)。即按照歷史經(jīng)營狀況顯示的趨勢預(yù)測未來的凈現(xiàn)金流，并折現(xiàn)得到經(jīng)營性資產(chǎn)的價值。當(dāng)時的預(yù)測，花兒影視2014年到2017年的營收分別為9400萬、1.38億、1.26億和1.86億。同期的凈現(xiàn)金流量分別為5860萬、1億、1億、1.1億。2018年、2019年將分別達到1.27億、1.18億。2016年，樂視影業(yè)的票房目標(biāo)已被定在75億，如果樂視預(yù)測每年增長25億，則2017年、2018年分別為100億、125億。不考慮電視劇業(yè)務(wù)，樂視影業(yè)營收已是花兒影視的10倍。所以按樂視的心態(tài)和算法，樂視影業(yè)的估值一定在100億以上。3.華誼、光線市值2014年總票房最終達到296億，其中國產(chǎn)片票房162億。光線傳媒、博納影業(yè)、樂視影業(yè)、華誼兄弟、萬達影視五大民營電影公司貢獻了58%的國產(chǎn)票房。樂視影業(yè)市場份額達11%，排在光線和博納之后位列第三，超過了華誼和萬達。2014年，光線傳媒發(fā)行電影12部，累計票房31.4億，電影業(yè)務(wù)收入6.47億，占營收的53%。電視欄目制作與廣告收入4.77億，占營收的39%。按昨天(12月21日)收盤價，光線傳媒市值為499億。如果簡單根據(jù)營收占比推算，光線傳媒電影業(yè)務(wù)估值為264億元。2014年，樂視影業(yè)票房為光線傳媒的60.5%。按相同標(biāo)準(zhǔn)，樂視影業(yè)估值約為160億。但光線傳媒2014年票房同比增長率為35%，樂視影業(yè)為81%，應(yīng)該獲得更高估值，例如240億。4.樂視影業(yè)的“加分項”除了一鳴驚人的票房，樂視還有一虛一實兩個法寶：虛的是“互聯(lián)網(wǎng)影視公司”的概念。2