投資決策與項目可行性分析

第四講投資決策與項目可行性分析西北工業(yè)大學(xué)金帆西北工業(yè)大學(xué)金帆內(nèi)容提要一、項目概論二、項目可行性分析三、現(xiàn)金流量分析四、投資決策指標(biāo)及其應(yīng)用五、項目風(fēng)險分析西北工業(yè)大學(xué)金帆一、長期投資項目概論長期投資的基本特點：1.投入資金的數(shù)額多2.對企業(yè)影響的持續(xù)時間長3.資金回收的速度慢4.風(fēng)險大西北工業(yè)大學(xué)金帆主要類型新建項目更新改造項目：新舊項目比較t1t2西北工業(yè)大學(xué)金帆（一）編制項目建議書（商務(wù)計劃書）

重點解決項目的必要性，特別是從市場需求角度考察投資項目建設(shè)的必要性。

二、項目可行性分析討論：談?wù)勀銋⑴c過的項目可行性論證西北工業(yè)大學(xué)金帆

1、根據(jù)市場需求和發(fā)展趨勢，預(yù)測項目發(fā)展空間，說明項目的必要性；

2、根據(jù)企業(yè)目標(biāo)，確定項目建設(shè)規(guī)模、產(chǎn)品方案，說明項目的適宜性；

3、根據(jù)項目建設(shè)規(guī)模研究項目技術(shù)方案、設(shè)備選型、原輔料供應(yīng)、建筑工程、公共配套條件，人力資源配置，說明項目的合理性二、項目可行性分析西北工業(yè)大學(xué)金帆4、根據(jù)前面的結(jié)論，進(jìn)行項目投資估算和融資策劃，研究項目的可行性；5、根據(jù)上述內(nèi)容，分析財務(wù)效益；

6、如有必要，進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)評價以及抗風(fēng)險能力分析。二、項目可行性分析西北工業(yè)大學(xué)金帆（二）財務(wù)與可行性分析財務(wù)評價是落腳點財務(wù)評價責(zé)任重大財務(wù)評價的前提是生產(chǎn)、技術(shù)、市場、人力資源等部分的分析可靠思考:財務(wù)如何保證項目可行性分析的質(zhì)量？二、項目可行性分析西北工業(yè)大學(xué)金帆三、現(xiàn)金流量分析（一）.基本假設(shè)（1）不考慮沉沒成本；（2）要考慮機(jī)會成本；（3）要考慮因投資引起的間接效益（或不利影響）；西北工業(yè)大學(xué)金帆

（4）全投資假設(shè)：即全部投資視為自有資金對待。（5）假設(shè)建設(shè)期投入全部資金（6）經(jīng)營期與折舊年限一致（7）現(xiàn)金流量作為時點指標(biāo)對待：流入在年末，流出在年初。全投資假設(shè)：資金來源跟項目本身有無關(guān)系？西北工業(yè)大學(xué)金帆（二）投資決策中現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量：指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。長期投資決策中，現(xiàn)金流量一般由三層內(nèi)容組成：初始現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量終結(jié)現(xiàn)金流入量西北工業(yè)大學(xué)金帆

現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)上的投資流動資產(chǎn)上的投資其他投資原有固定資產(chǎn)的變價收入由生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入流出的數(shù)量項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量西北工業(yè)大學(xué)金帆在進(jìn)行長期投資決策中，為什么要使用現(xiàn)金流量而不使用利潤？利潤是會計中的概念，它與現(xiàn)金流量有較大的區(qū)別利潤與現(xiàn)金西北工業(yè)大學(xué)金帆1、購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本；2、將固定資產(chǎn)的價值以折舊或損耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金；3、計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收時間；4、只要銷售行為已經(jīng)確定，就計算為當(dāng)期收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金；5、項目終了時，以現(xiàn)金形式回收的殘值和墊支的流動資產(chǎn)在計算利潤時也得不到反映。6、現(xiàn)金流量的確認(rèn)與現(xiàn)金收支發(fā)生時間相一致利潤與現(xiàn)金流量的差異主要表現(xiàn)在：西北工業(yè)大學(xué)金帆現(xiàn)金流量能更科學(xué)、更客觀地評價投資方案的優(yōu)劣；而利潤則明顯地存在不科學(xué)、不客觀的成分。1、利潤計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受存貨估價、費用攤配和折舊計提等不同方法的影響。凈利潤的計算比現(xiàn)金流量的計算有更大的主觀隨意性，作為決策的主要依據(jù)不可靠。2、利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。若以并未實際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大的風(fēng)險，容易高估投資項目的經(jīng)濟(jì)效益。西北工業(yè)大學(xué)金帆（三）現(xiàn)金流量的計算初始現(xiàn)金流量包括：①固定資產(chǎn)投資②墊支的營運資金（流動資產(chǎn)上的投資）③原有固定資產(chǎn)變價收入營業(yè)現(xiàn)金凈流量應(yīng)考慮：①營業(yè)收入（假定全為收現(xiàn)收入）②付現(xiàn)成本（指不包括折舊的流動成本，折舊成本為非付現(xiàn)成本）③所得稅西北工業(yè)大學(xué)金帆每年凈現(xiàn)金流量（NCF）＝年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅所得稅=（年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）*稅率NCF=（年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）*（1－稅率）+折舊NCF=凈利潤+折舊西北工業(yè)大學(xué)金帆

終結(jié)現(xiàn)金流入量（報廢階段）：

指項目完結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：①殘值收入（或變價收入）②墊付的營運資金的收回西北工業(yè)大學(xué)金帆例解某公司投資170萬元的項目，第一年墊支營運資金20萬元，項目壽命3年，采取直線折舊法計提折舊，預(yù)計殘值收入20萬元，3年中年銷售收入120萬元，付現(xiàn)成本20萬元，稅率40%，計算各年的凈現(xiàn)金流量？西北工業(yè)大學(xué)金帆折舊＝（170—20）/3=50初始現(xiàn)金流量（NCF0）=－170+（－20）=－190第一、二年營業(yè)現(xiàn)金流量（NCF1－2）=（120—20—50）*（1－40%）+50＝80第三年營業(yè)現(xiàn)金流量（NCF3）=80+（終結(jié)現(xiàn)金流量）＝120西北工業(yè)大學(xué)金帆【例】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為五年，采用直線法計提折舊，五年后設(shè)備無殘値。五年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為五年，五年后有殘値收入2000元，五年中每年銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設(shè)所得稅率為40％。要求：試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。西北工業(yè)大學(xué)金帆【例題】投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流計算表

單位：元T甲方案12345銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(4)=⑴-⑵-⑶20002000200020002000所得稅(5)=(4)*40%800800800800800稅后凈利(6)=(4)-(5)12001200120012001200現(xiàn)金流量(7)=(3)+(6)(7)=(1)-(2)-(5)32003200320032003200西北工業(yè)大學(xué)金帆【例題】投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流計算表

單位：元T乙方案12345銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(4)=⑴-⑵-⑶30002600220018001400所得稅(5)=(4)*40%12001040880720560稅后凈利(6)=(4)-(5)1800156013201080840現(xiàn)金流量(7)=(3)+(6)(7)=(1)-(2)-(5)38003560332030802840西北工業(yè)大學(xué)金帆練習(xí)泉城公司計劃2013年搞一項新產(chǎn)品開發(fā)的投資項目，其預(yù)計的有關(guān)資料如下：（1）該項目擬分別在第1年年初和第2年年初各投資500萬元構(gòu)建固定資產(chǎn)，預(yù)計在第2年年末建成，并在投產(chǎn)前（即第2年年末）再墊支流動資金100萬元。（2）預(yù)計固定資產(chǎn)可使用6年，期滿凈殘值為16萬元，每年按直線法計提折舊。西北工業(yè)大學(xué)金帆（3）投產(chǎn)后第1年的產(chǎn)品銷售收入，根據(jù)市場預(yù)測為

300萬元，以后

5

年均為

600萬元（假定銷售貨款均于當(dāng)年收現(xiàn)）。又假定第

1

年的付現(xiàn)成本為

80

萬元，以后

5

年的付現(xiàn)成本為160萬元。（4）假定公司的所得稅稅率為30%。要求：計算該項目各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；編制項目的全部現(xiàn)金流量計算表?，F(xiàn)金流量圖

50050010080160160160160160

012345678

30060060060060060010016

年份項目第3年第4年第5年第6年第7年第8年銷售收入（1）300600600600600600付現(xiàn)成本（2）80160160160160160折舊（3）＝(1000-16)/6

=164164164164164164164稅前利潤

（4）=（1）-（2）-（3）56276276276276276所得稅（5）=（4）×30%16.8082.8082.8082.8082.8082.80稅后利潤（6）=（4）-（5）39.20193.20193.20193.20193.20193.20現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3）

＝（1）-（2）-（5）203.20357.20357.20357.20357.20357.20

投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元項目年份（t）012345678初始投資固定資產(chǎn)（500）（500）流動資產(chǎn)（100）營業(yè)現(xiàn)金流量各年NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2終結(jié)回收固定資產(chǎn)殘值16流動資產(chǎn)回收100全部現(xiàn)金流量合計（500）（500）（100）203.2357.2357.2357.2357.2473.2投資項目的全部現(xiàn)金流量計算表單位：萬元西北工業(yè)大學(xué)金帆四、投資決策指標(biāo)及其應(yīng)用這是可行性分析的核心，也是財務(wù)管理的精髓。（一）長期投資決策評價指標(biāo)的類型1.按計算過程中是否考慮貨幣時間價值非折現(xiàn)指標(biāo)——投資利潤率、年平均投資報酬率靜態(tài)投資回收期折現(xiàn)指標(biāo)———凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、動態(tài)投資回收期、內(nèi)部收益率四、投資決策指標(biāo)及其應(yīng)用西北工業(yè)大學(xué)金帆2、按指標(biāo)性質(zhì)不同正指標(biāo)：投資利潤率、年平均投資報酬率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率反指標(biāo)（越小越好）：投資回收期3、按指標(biāo)本身的數(shù)量特征：絕對量指標(biāo)：投資回收期（年）、凈現(xiàn)值（元）相對量：除獲利指數(shù)外均以%形式表現(xiàn)4、按指標(biāo)在決策中的地位：主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率次要指標(biāo)：投資回收期、凈現(xiàn)值率輔助：投資利潤率、年平均投資報酬率西北工業(yè)大學(xué)金帆主要指標(biāo)次要指標(biāo)輔助指標(biāo)非折現(xiàn)指標(biāo)投資回收期投資利潤率年平均投資報酬率折現(xiàn)指標(biāo)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內(nèi)部收益率以上分類可用下表綜合表達(dá)：西北工業(yè)大學(xué)金帆（二）非折現(xiàn)評價指標(biāo)及其計算1.投資利潤率含義：投資利潤率（ROI）是指達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。又稱投資報酬率ROI=特點：非折現(xiàn)相對數(shù)正指標(biāo)優(yōu)點：計算簡便，不受建設(shè)期長短、投資方式、回收額、凈現(xiàn)金流量的影響西北工業(yè)大學(xué)金帆西北工業(yè)大學(xué)金帆缺點：

不考慮貨幣時間價值，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項目的影響；分子為時期指標(biāo)，分母為時點指標(biāo)，在計算上可比基礎(chǔ)差；無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息例：某項目原始投資為500萬元，建設(shè)期資本化利息為50萬元。預(yù)計項目每年凈現(xiàn)金流量88萬元，年平均利潤為66萬元，該項目的投資利潤率為？投資利潤率==西北工業(yè)大學(xué)金帆2.靜態(tài)投資回收期簡稱回收期或者全部投資返本期。即以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需的時間兩種形式：包括建設(shè)期的投資回收期PP

不包括建設(shè)期的投資回收期PP’特點：非折現(xiàn)絕對數(shù)反指標(biāo)優(yōu)點：易理解，便計算，應(yīng)用比較廣泛缺點：不考慮回收期滿后現(xiàn)金流量的變化西北工業(yè)大學(xué)金帆例：某長期投資項目累計凈現(xiàn)金流量資料如下：年數(shù)0123。。67。。15累計凈現(xiàn)金流量-100-200-200-180。。-20+20。。500計算該項目的靜態(tài)投資回收期西北工業(yè)大學(xué)金帆解：各期的凈現(xiàn)金流量分別是：年數(shù)0123。。67。。15累計凈現(xiàn)金流量-100-200-200-180。-20+20。500各期凈現(xiàn)金流量-100-100020。

40。建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為13年，投資方式為分次投入（在第一年初和第一年末兩次投入）靜態(tài)投資回收期=6+=6.5年(含建設(shè)期的）不含建設(shè)期的回收期為4.5年西北工業(yè)大學(xué)金帆（三）折現(xiàn)評價指標(biāo)及其計算（重點）1.凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量（NCF）現(xiàn)值的代數(shù)和

特點：折現(xiàn)的絕對值正指標(biāo)優(yōu)點：既考慮了貨幣時間價值，又運用了項目計算期的各年度凈現(xiàn)金流量缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率水平西北工業(yè)大學(xué)金帆例：某建設(shè)項目的凈現(xiàn)金流量如下：NCF0=-100，NCF1-10=25，折現(xiàn)率為10%求：該項目的凈現(xiàn)值分析：該項目的凈現(xiàn)值表現(xiàn)為普通年金（建設(shè)期為0）需先求出普通年金的現(xiàn)值（i=10%，n=10，A=25)解：25*（P/A，10%，10）=25*6.14457=153.61凈現(xiàn)值=-100+153.61=53.61西北工業(yè)大學(xué)金帆例：企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，需投資1000萬元，按直線法折舊，使用壽命為10年。預(yù)計投產(chǎn)后每年可以多獲營業(yè)利潤100萬元。不考慮所得稅，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%要求就以下各不相關(guān)的情況計算項目的NPV：1、在建設(shè)起點投入自有資金1000萬元，當(dāng)年投產(chǎn)，期末無殘值。2、

建設(shè)期為1年，其余條件同上3、期滿有凈殘值

100萬元，其余條件同

1分析：先要計算各年的凈現(xiàn)金流量，在此基礎(chǔ)上在計算凈現(xiàn)值。西北工業(yè)大學(xué)金帆解：1、n=10；NCF0=-1000，

年計提折舊額=1000/10=100NCF1—10=新增利潤+折舊=100+100=200NPV=-1000+200*（P/A，10%，10）==-1000+200*6.14457=228.9142、n=1+10=11；NCF0=-1000，

NCF1=0NCF2—11=100+100=200NPV=-1000+200*{（P/A，10%，11）-（P/A，10%，1）}=-1000+200*（P/A，10%，11-1）*（P/F，10%，1）

=-1000+200*（6.49506–0.90909）

=-1000+200*（6.14457*0.90909）=117.194

3、n=10;NCF0=-1000，年提折舊=原值-凈殘值/使用年限=（1000–100）

/10=90NCF1—9=100+90=190NCF10=190+100=290NPV=-1000+190*（P/A，10%，9）+290*（P/F，10%，10）

=206.020西北工業(yè)大學(xué)金帆2.凈現(xiàn)值率指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比例（記為：NPVR）特點：折現(xiàn)的相對量評價指標(biāo)優(yōu)點：動態(tài)的反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，較容易計算缺點：不能直接反映項目的實際收益率西北工業(yè)大學(xué)金帆3.獲利指數(shù)獲利指數(shù)又稱為現(xiàn)值指數(shù)（記PI），是投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值之比NPVR=項目計算期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和/投資現(xiàn)值

=經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和-原始投資額投資現(xiàn)值故：NPVR=PI–1；PI=1+NPVR西北工業(yè)大學(xué)金帆特點：折現(xiàn)的相對量評價指標(biāo)優(yōu)點：動態(tài)的反映項目資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率通常利用凈現(xiàn)值率推算西北工業(yè)大學(xué)金帆4.內(nèi)部收益率項目投資實際可望達(dá)到的報酬率，即能使投資項目的凈現(xiàn)值=0時的折現(xiàn)率，記IRR特點：折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)優(yōu)點：動態(tài)反映投資項目的實際收益水平，不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響缺點：計算麻煩，若經(jīng)營期追加大量投資計算不準(zhǔn)確西北工業(yè)大學(xué)金帆例：某建設(shè)項目的凈現(xiàn)金流量如下：NCF0=-100，NCF1-10=25，折現(xiàn)率為10%求：該項目的內(nèi)部收益率解：設(shè)定折現(xiàn)率=100/25=4查期數(shù)為10年的年金現(xiàn)值系數(shù)表，無正好=4的折現(xiàn)率，用內(nèi)插法，在該列找到兩個接近4的折現(xiàn)率

4.1924720%4IRR3.9231822%假定在很小范圍內(nèi)，它們之間成線性變化，則計算得：IRR=21.33%西北工業(yè)大學(xué)金帆一般方法:逐次測試逼近法先設(shè)定一個折現(xiàn)率，代入計算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值NPV若NPV>O，則內(nèi)部收益率>設(shè)定的折現(xiàn)率若NPV<O，則內(nèi)部收益率<設(shè)定的折現(xiàn)率反復(fù)運用此法及內(nèi)插法計算出內(nèi)部收益率（PA/A，rm

，n)=Cm>C（PA/A，rm+1

，n)=Cm+1<C注意：rm+1

–rm<5%西北工業(yè)大學(xué)金帆例：某投資項目有A，B，C三個方案可供選擇，A與B方案的凈現(xiàn)金流量如下:A方案:NCF0=-614457，NCF1-10=100000B方案:NCF0=-100000，NCF1-10=20000C方案的建設(shè)期=0，NCF1-10=25000，PP=4年要求:判斷三個方案是否符合應(yīng)用特殊方法的條件計算各方案的內(nèi)部收益率西北工業(yè)大學(xué)金帆解：A方案（P/A，IRR，10）=-I/NCF=614457/100000=0.614457

查表得內(nèi)部收益率=10%B方案（P/A，IRR，10）=100000/20000=5，采用內(nèi)插法得：IRR=15.129%C方案（P/A，IRR，10）=PP=4內(nèi)插法得IRR=21.33%西北工業(yè)大學(xué)金帆5.折現(xiàn)評價指標(biāo)之間的關(guān)系：當(dāng)NPV>0，NPVR>0，PI>1，IRR>INPV=0，NPVR=0，PI=1，RR=INPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR<I上述指標(biāo)的計算均以凈現(xiàn)值NPV指標(biāo)的計算為基礎(chǔ)，而凈現(xiàn)值指標(biāo)的計算又涉及到凈現(xiàn)金流量NCF。

NPVR=NPV/IPI=1+NPVR（P/A，IRR，n)=I/NCF西北工業(yè)大學(xué)金帆（四）長期投資決策評價指標(biāo)的運用一、單一的獨立投資項目1、如果企業(yè)只有一個投資項目可供選擇，若該投資項目的評價指標(biāo)同時滿足下列條件，則項目完全具備可行性。凈現(xiàn)值NPV>0凈現(xiàn)值率NPVR>0

獲利指數(shù)>1內(nèi)部收益率>行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率包含建設(shè)期的投資回收期PP<n/2

不包含建設(shè)期的投資回收期PP’<p/2

投資利潤率ROI>基準(zhǔn)投資利潤率2、反之，若上述條件無一能滿足，則完全不具備財務(wù)可行性。徹底放棄3、當(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或投資利潤率（輔助指標(biāo)）的評價與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)相矛盾，應(yīng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為主4、利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對同一個獨立項目評價時會得出相同的結(jié)論。西北工業(yè)大學(xué)金帆例：某固定資產(chǎn)項目的投資為100萬元，計算期為11年，建設(shè)期為1年，基準(zhǔn)投資利潤率為9.5%，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，有關(guān)的評價指標(biāo)計算如下：ROI=10%，PP=6，PP’=5，NPV=16.26，PI=1.17，NPVR=17%，IRR=12.73判斷方案是否可行解：主要指標(biāo)都符合條件。經(jīng)營期為10年，則含建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為6年，不含建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為5年，這兩個指標(biāo)不太理想，回收期長，有一定風(fēng)險西北工業(yè)大學(xué)金帆二、多個互斥方案1、凈現(xiàn)值法適用前提：原始投資額I相等，項目計算期n相同決策依據(jù)：取系列方案中凈現(xiàn)值最大者進(jìn)行投資2、凈現(xiàn)值率法適用前提：原始投資額I相等的系列方案決策依據(jù)：取系列方案中凈現(xiàn)值率最大者為最優(yōu)方案西北工業(yè)大學(xué)金帆3、差額投資內(nèi)部收益率法

適用前提：原始投資不相等的；固定資產(chǎn)是否應(yīng)更改的決策依據(jù)：當(dāng)差別投資的內(nèi)部收益率>行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率時應(yīng)更新例：某更改項目的差量凈現(xiàn)金流量如下：

NCF0=-100000NCF1—5=26700元計算：差量內(nèi)部收益率IRR，就以下不相關(guān)情況做是否更新的決策：1、行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為8%；2、行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%西北工業(yè)大學(xué)金帆西北工業(yè)大學(xué)金帆解（P/A，IRR，n)=I/NCF=3.74532采用內(nèi)插法得IRR=10.49%則第一種情況下應(yīng)當(dāng)更新。第二種情況不能更新，因為行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率>差別內(nèi)部收益率4、年等額凈回收額法適用前提：原始投資額不相等，尤其項目計算期不同的方案決策依據(jù)：年等額凈回收額最大者為最優(yōu)決策若某方案的每年凈現(xiàn)金流量相等，則凈現(xiàn)值的計算可以按年金折算即：NPV=年金*年金現(xiàn)值系數(shù)，則：年等額凈回收額=NPV/年金現(xiàn)值系數(shù)西北工業(yè)大學(xué)金帆某企業(yè)擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，有三個方案：A的原始投資為1250萬元，項目計算期11年，凈現(xiàn)值為956.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬元；C方案的凈現(xiàn)值為-12.5萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，判斷各方案的財務(wù)可行性；用年等額凈回收額法確定最優(yōu)方案。解：方案A、B的凈現(xiàn)值均大于0，都具備財務(wù)可行性，但方案C不可行。兩方案的年等額凈回收額=故選擇B方案投資西北工業(yè)大學(xué)金帆西北工業(yè)大學(xué)金帆例：某投資項目有兩個互斥方案可選擇，A項目的計算期為10年，按10%計算的凈現(xiàn)值為100萬元，B方案的計算期為13年，凈現(xiàn)值為110萬元，判斷兩個方案的財務(wù)可行性；用年等額凈回收額法作投資決策。解：兩方案均具備財務(wù)可行性，因為凈現(xiàn)值均大于0A方案年等額凈回收額=凈現(xiàn)值/相應(yīng)年金現(xiàn)值系數(shù)

=100/6.14457=16.27B方案年等額凈回收額=110/7.10336=15.49可見，A方案更優(yōu)例：某企業(yè)急需一不需要安裝的設(shè)備，該設(shè)備投入使用后，每年可增加銷售收入71000元，經(jīng)營成本50000元，若購買，其市場價格為100000元，經(jīng)濟(jì)壽命為10年，報廢時無殘值；若從租賃公司租用同樣設(shè)備，只需每年末支付15000元租金，可連續(xù)租用10年。已知該企業(yè)的自有資金的資金成本為12%，適用的所得稅率為33%要求：（1）用凈現(xiàn)值法決定是否應(yīng)當(dāng)租賃設(shè)備。

（2）用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法評價企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)購置該項設(shè)備。西北工業(yè)大學(xué)金帆（2）年凈利潤=（71000-50000-10000）×（1-33%）=7370（元）NCF0=-100000（元）NCF1—10=10000+7370=17370（元）NPV=-100000+17370×（PA/A，12%，10）=-100000+17370×5.65022=-1855.68<0

（1）NCF0=0（元）NCF1—10=（71000-50000-15000）×（1-33%）=4020元）NPV=0+4020×（PA/A，12%，10）=4020×5.65022=22713.88元>0

以上可以看出：租賃設(shè)備方案是可行的。西北工業(yè)大學(xué)金帆（PA/A，IRR，10）=100000÷17370=5.75705查表得:（PA/A，10%，10）=6.14457>5.75705（PA/A，12%，10）=5.65022<5.75705

內(nèi)部收益率=10%+(6.14457-5.75705)÷(6.14457-5.65022)×(12%-10%)=11.57%<12%

以上可以看出：購買設(shè)備方案不可行。

西北工業(yè)大學(xué)金帆西北工業(yè)大學(xué)金帆生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是要選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的年限，使該設(shè)備的年平均成本最低。生產(chǎn)設(shè)備的在更新時它消耗的總成本由兩部分組成：一部分是運行費用，包括設(shè)備運行消耗的能源、人工及維護(hù)修理費用等，每年運行費用隨著運行年限的延長而遞增，總運行費用也隨之增加；二部分是在使用年限那消耗的設(shè)備本身價值，它等于設(shè)備原值減去剩余價值。三、固定資產(chǎn)更新決策西北工業(yè)大學(xué)金帆固定資產(chǎn)更新的決策假設(shè)舊設(shè)備與新設(shè)備的生產(chǎn)能力一樣，則更新設(shè)備不會增加銷售量以增加收入。而新舊設(shè)備的使用年限不一樣，所以決策的指標(biāo)只能是新舊設(shè)備的年平均現(xiàn)值成本。使用舊設(shè)備的成本：出賣舊設(shè)備的現(xiàn)金收入（機(jī)會成本）、大修理費用、運行成本，減去設(shè)備最后殘值，注意減去大修理費用、折舊費用及處理設(shè)備損益對所得稅的節(jié)省額。使用新設(shè)備的成本：購買新設(shè)備支出、運行成本，減去殘值，注意減去折舊費用、運行成本對所得稅的節(jié)省額。西北工業(yè)大學(xué)金帆例題例：舊設(shè)備折余殘值及可變現(xiàn)值為8000元，年運行成本3000元，現(xiàn)大修需8000元，2年后再大修需8000元，4年后報廢無殘值；如使用新設(shè)備，買價40000元，年運行成本6000元，使用8年，殘值2000元。折舊方法為直線法，所得稅率40％，資本成本率10％。要求作出使用舊設(shè)備還是使用新設(shè)備的決策。西北工業(yè)大學(xué)金帆1、使用舊設(shè)備現(xiàn)值成本

舊設(shè)備變現(xiàn)機(jī)會成本8000大修理費用現(xiàn)值＝8000＋8000×（P，10%，2）＝14611.2減去折舊費用的節(jié)稅額，年折舊費用＝（8000＋8000＋8000）/4=6000年節(jié)稅額＝6000×40％＝2400，年金現(xiàn)值＝2400×（P/A，10%，4）==2400×3.1699=7607.76西北工業(yè)大學(xué)金帆年運行成本現(xiàn)值，節(jié)稅后年實際支出運行成本＝3000×（1－40％）＝1800年運行成本現(xiàn)值＝1800×（P/A，10%，4）=1800×3.1699=5705.82現(xiàn)值總成本＝（1）＋（2）－（3）＋（4）＝20709.26元相當(dāng)于年金＝20709.26÷（P/A，10%，4）=20709.26÷3.1699=6533.1元西北工業(yè)大學(xué)金帆2.使用新設(shè)備的現(xiàn)值新設(shè)備購買成本＝40000殘值回收現(xiàn)值＝2000×（P，10%，8）=933.0折舊費節(jié)稅額現(xiàn)值＝（40000－2000）÷8×40％×（P/A，10%，8）＝4750×40%×5.3349=10136.31西北工業(yè)大學(xué)金帆(4)節(jié)稅后年運行成本現(xiàn)值＝6000×（1－40％）×（P/A，10%，8）＝＝3600×5.3349=19205.64現(xiàn)值總成本＝（1）－（2）－（3）＋（4）＝48136.33相當(dāng)于年金＝48136.33/（P/A，10%，8）=48136.33÷5.3349＝9022.91元西北工業(yè)大學(xué)金帆

3．比較新舊設(shè)備的年平均成本知，以繼續(xù)使用舊設(shè)備為優(yōu)。西北工業(yè)大學(xué)金帆（五）理論探微：凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率比較凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率是最常用指標(biāo)，兩者之間的關(guān)系是怎樣的呢？本節(jié)進(jìn)行理論探微。西北工業(yè)大學(xué)金帆NPV0i凈現(xiàn)值曲線西北工業(yè)大學(xué)金帆內(nèi)部收益率的時間序列問題凈現(xiàn)金流量（萬元）年末項目A項目B0-1200-120011000100250060031001080IRR23%17%項目A優(yōu)于項目B？西北工業(yè)大學(xué)金帆內(nèi)部收益率的難題-時間序列問題貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值（萬元）AB010%17%23%西北工業(yè)大學(xué)金帆平均會計收益率法靜態(tài)投資回收期法動態(tài)投資回收期法凈現(xiàn)值率法內(nèi)部收益率法凈現(xiàn)值法現(xiàn)金流量貨幣時間價值整個投資期多重收益率考慮規(guī)模絕對量投資項目評價的主要方法西北工業(yè)大學(xué)金帆CFO經(jīng)常使用的方法%AlwaysorAlmostAlways內(nèi)部收益率法75.6%凈現(xiàn)值法74.9靜態(tài)回收期法56.7動態(tài)回收期法29.5平均會計收益率法30.3凈現(xiàn)值率法11.9西北工業(yè)大學(xué)金帆五、投資項目的風(fēng)險調(diào)整（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法——肯定當(dāng)量法系數(shù)的經(jīng)驗關(guān)系表變化系數(shù)(V)肯定當(dāng)量系數(shù)(a)0.00~0.0710.08~0.150.90.16~0.230.80