分權(quán)浪潮下的資本與知本的博弈

從迪斯尼到殼牌——新分權(quán)浪潮中資本與知本的博弈案例簡(jiǎn)介框

架博弈分析…簡(jiǎn)單總結(jié)一、分析框架國(guó)內(nèi)案例二、案例簡(jiǎn)介

迪士尼股東在股東大會(huì)上組織“逼宮”，以43%不信任票，迫使麥克爾·埃斯的辭去董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官職位。傳統(tǒng)公司治理：

股東選舉親股東董事會(huì)雇傭管理層

現(xiàn)今公司治理：管理層推舉親管理層董事會(huì)批準(zhǔn)股東股東要求：在一定條件下更大程度介入公司治理，特別是在選擇董事會(huì)人選和審查行政管理層的薪酬安排這兩方面。三、博弈分析博弈論的均衡是指穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的互動(dòng)行為模式三個(gè)前提要素參與者機(jī)智而理性博弈雙方（多方）地位相當(dāng)參與者知道自己及對(duì)手策略范圍，并了解各種策略之間因果關(guān)系有可評(píng)價(jià)優(yōu)劣高下的決策行為結(jié)果1、博弈的三個(gè)前提要素性別大戰(zhàn)（嚴(yán)重家暴型）：埃琳足球電影鮑勃足球5，44，-1電影3，-14，5本案例純屬虛構(gòu)，請(qǐng)勿對(duì)號(hào)入座；如有雷同，敬請(qǐng)諒解。2、簡(jiǎn)單博弈模型舉例對(duì)埃琳而言，鮑勃的家暴是可信的威脅，因此，博弈的結(jié)果是雙方都看足球。小約翰·E·佩珀：

非執(zhí)行董事長(zhǎng)

總年薪：439,887美元羅伯特.艾格：總裁兼首席執(zhí)行官總年薪：27,699,200美元朱迪絲.埃斯特林：董事弗雷德.朗哈默：董事蘇珊.阿諾德：董事史蒂文.賈伯：董事

董事會(huì)主要成員丹尼斯.舒勒：執(zhí)行總裁、首席人力資源官小約翰.E.佩珀：非執(zhí)行董事長(zhǎng)克莉絲汀.麥卡錫：財(cái)務(wù)和房地產(chǎn)執(zhí)行副總裁總年薪：1,297,290美元托馬斯.斯塔格恩：高級(jí)執(zhí)行副總裁、首席財(cái)務(wù)官總年薪：9,048,710美元.公司高管持有信息.流通股份額1850百萬(wàn)機(jī)構(gòu)持股65.35%

機(jī)構(gòu)前十持股比例26.10%共同基金持股比例1.28%內(nèi)部持股5%以上比例7.57%浮存92.43%3、迪斯尼公司基本信息共同基金持股持有者持有份額持股比例FidelityContrafund363276081.96%Vanguard500IndexFund182163960.98%FidelityCapitalAppreciationFund156316930.84%LongleafPartnersFund138936910.75%SPDRTrustSeries1131942860.71%VanguardTotalStockMarketIndexFund132977100.72%CREFStockAccount107758290.58%VanguardInstitutionalIndexFund113130500.61%VanguardWellingtonFund,Inc.89553000.48%FidelityDisciplinedEquityFund50000000.27%DIAMONDSTrustSeriesI65679670.36%HarborCapitalAppreciationFund63903000.35%機(jī)構(gòu)持股

持有者持有份額持股比例FidelityManagement&Research888566244.80%StateStreetGlobalAdvisors(US)700875683.79%BarclaysGlobalInvestors,N.A.564322203.05%VanguardGroup,Inc.569629643.08%SoutheasternAssetManagement,Inc.461847242.50%StateFarmInsuranceCompanies422060162.28%ClearBridgeAdvisors336733721.82%JennisonAssociatesLLC176991320.96%MFSInvestmentManagement281536961.52%BlackRockInvestmentManagement,LLC196498721.06%J.P.MorganInvestmentManagementInc.(NewYork)209502001.13%WellingtonManagementCompany,LLP387692202.10%BNYMellonWealthManagement195309041.06%T.RowePriceAssociates,Inc.162957380.88%TIAA-CREF156582770.85%AllianceBernsteinL.P.194627681.05%NorthernTrustInvestments,N.A.155279090.84%迪士尼公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：

目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大化，利潤(rùn)最大化優(yōu)勢(shì)：資本的天然優(yōu)勢(shì)

劣勢(shì)：股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散

股東目標(biāo)：企業(yè)市場(chǎng)份額最大化和過(guò)度消費(fèi)優(yōu)勢(shì)：信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)專業(yè)能力優(yōu)勢(shì)

劣勢(shì)：沒(méi)有資本話語(yǔ)權(quán)管理層4、博弈雙方基本情況分析壞處：削弱管理層積極性；妨礙商業(yè)效率好處：防范道德風(fēng)險(xiǎn)；控制決策風(fēng)險(xiǎn)

5、分權(quán)的利與弊

（25000，1000）

接受分權(quán)拒絕（17000，0）10%

罷免維持現(xiàn)狀維持現(xiàn)狀

（20000，1400）（20000，1400）90%SMS6、二階段分權(quán)博弈分析

罷免管理層

（17000，0）10%

雙方期望收益（19700，1260）維持現(xiàn)狀（20000，1400）90%S

接受（25000，1000）

分權(quán)拒絕

（19700，1260）可信的威脅

維持現(xiàn)狀

（20000，1400）

管理層如果分權(quán)則接受如果維持現(xiàn)狀則接受如果分權(quán)則拒絕如果維持現(xiàn)狀則接受股東分權(quán)25000，100019700，1260維持現(xiàn)狀20000，140020000，1400SM

罷免管理層（17000，0）30%

雙方期望收益維持現(xiàn)狀（19100，980）

（20000，1400）70%

（25000，1000）子博弈完美均衡

接受拒絕分權(quán)（19100，980）不可信的威脅維持現(xiàn)狀（20000，1400）SSM7、二階段分權(quán)博弈分析（期望值改變后）1、監(jiān)督與約束---博弈的合作解：⑴道德的約束：有一定作用但不會(huì)持久誰(shuí)能坐懷不亂百萬(wàn)美元當(dāng)前四、約束與激勵(lì)審計(jì)制度會(huì)計(jì)制度決策風(fēng)險(xiǎn)控制制度信息披露制度。。。。。。。。（2）制度的約束·制度本質(zhì)上是一種契約關(guān)系·由于管理層擁有不對(duì)稱信息優(yōu)勢(shì)，因此存在破壞契約而不被發(fā)現(xiàn)的可能·制度在一定程度上可以改變管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，從而改變他的期望值。2、激勵(lì)機(jī)制（1）三種薪酬模式：W(χ)=W0+χ買(mǎi)斷制

W(χ)=W0+βχ持股制

W(χ)=W0固定工資制

薪酬w

績(jī)效χ

三種薪酬模式比較

線性報(bào)酬下代理人的最優(yōu)努力水平1200e=10w(x)=1000+20e﹩e

代理人生產(chǎn)函數(shù)：χ=αe+θθ隨因子Ε(θ)=0，Var(θ)=б2

代理人薪酬：W(χ)=W0+βχ0﹤β﹤1利益分享比例代理人努力成本函數(shù)：C(e)=e2

代理人凈收益：Ε(π)=Ε{W(χ)﹣C(e)}

C(e)=e2（2）P—A基本模型﹩改變基本工資和獎(jiǎng)勵(lì)系數(shù)對(duì)代理人決策的影響e=1015增加固定工資

10002000β=0.3（增加激勵(lì)系數(shù)）

β=0.2

e顯然，增加固定工資并不能提高代理人的努力水平。而增加激勵(lì)系數(shù)可以有效激發(fā)代理人的進(jìn)取心。五、國(guó)內(nèi)案例中國(guó)國(guó)航套保巨虧事件

中國(guó)國(guó)航(601111)

主要股東截至日期2008-6-30編號(hào)股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)1中國(guó)航空集團(tuán)公司4949066567

40.4

2CATHAYPACIFICAIRWAYSLIMITED2217617455

18.1

3HKSCCNOMINEESLIMITED215915195217.624中國(guó)航空(集團(tuán))有限公司1380482920

11.26

5中外運(yùn)空運(yùn)發(fā)展股份有限公司80000000

0.65

6中國(guó)通用技術(shù)(集團(tuán))控股有限責(zé)任公司30000000

0.24

7中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司28500000

0.23

8中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司241000000.29三峽財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司22450000

0.18

10中國(guó)電力財(cái)務(wù)有限公司197443060.16套期保值（Hedging）

也有譯作"對(duì)沖交易"。它的基本做法就是買(mǎi)進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相當(dāng)，但交易地位相反的商品期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出或買(mǎi)進(jìn)相同的期貨合約，對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)清期貨交易帶來(lái)的盈利或虧損，以此來(lái)補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益，使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定的水平。對(duì)賭協(xié)議（深南電）

有效期從今年3月3日~12月31日，由三個(gè)期權(quán)合約構(gòu)成。分三種情況：當(dāng)期限內(nèi)紐約商業(yè)交易所當(dāng)月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結(jié)算價(jià)的算數(shù)平均值（簡(jiǎn)稱浮動(dòng)價(jià)）高于63.5美元/桶時(shí)，深南電每月可以獲得“20萬(wàn)桶×1.5美元/桶”合計(jì)30萬(wàn)美元的收益；當(dāng)浮動(dòng)油價(jià)介于62美元/桶至63.5美元/桶之間時(shí)，深南電可獲得“（浮動(dòng)價(jià)