利率、債券基礎(chǔ)知識(團(tuán)隊培訓(xùn)用)30

利率、債券基礎(chǔ)知識

（基礎(chǔ)版）

1

內(nèi)容大綱

一、國債期貨解讀

二、轉(zhuǎn)化因子與CTD

三、中國債券市場簡介

四、國債期貨交割

五、一些概念與術(shù)語解說

2國債期貨的定義定義國債期貨作為利率風(fēng)險管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預(yù)先確定的價格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國債交易方式。-3-利率期貨以債券為標(biāo)的10年期美國國債期貨長期歐元債券期貨……以利率本身為標(biāo)的3個月歐洲美元期貨3個月Euribor期貨……-3-上市國債期貨的意義和作用完善債券市場體系提高債券定價效率，構(gòu)建基準(zhǔn)利率體系滿足避險需求，提高債券市場流動性促進(jìn)金融市場產(chǎn)品創(chuàng)新推進(jìn)債券市場統(tǒng)一互聯(lián)-4-（4）完善金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新機(jī)制，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新交易策略多樣化：套期保值、資產(chǎn)配置、套利等交易策略資產(chǎn)管理、財富管理的巨大需求：

商業(yè)銀行、證券公司可以通過國債期貨提供結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品;基金公司可以設(shè)計開發(fā)以國債期貨為主要標(biāo)的的基金或?qū)舢a(chǎn)品等;提高市場競爭技巧和博弈層次：

提升市場交易技術(shù)含量，機(jī)構(gòu)在人才、產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)、風(fēng)控等方面優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)國債期貨作為基礎(chǔ)性產(chǎn)品-5-猶如菜肴中的鹽、工業(yè)中的稀土——衍生品是金融創(chuàng)新的重要基礎(chǔ)原料-7--7-國債期貨的定價與它的交割機(jī)制密切相關(guān)名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計：采用可能并不存在的“名義標(biāo)準(zhǔn)債券”作為交易標(biāo)的，實際的國債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標(biāo)準(zhǔn)債券進(jìn)行交割。多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內(nèi)的國債都可以參與交割,可有效防范逼倉風(fēng)險。交割期權(quán)：賣方有權(quán)選擇哪支券進(jìn)行交割，以防止多逼空的風(fēng)險。（一）國債期貨制度設(shè)計-7--7--8--8-國債期貨標(biāo)的的選擇是合約設(shè)計的核心。選取合約標(biāo)的的基本原則：市場代表性、抗操縱性、避險需求的廣泛性。首推5年期國債期貨，剩余年限4-7年的國債都可以參與交割國際市場的成功產(chǎn)品是5年期和10年期國債期貨可交割國債包含5年期、7年期兩個財政部關(guān)鍵期限國債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定。2012年發(fā)行5年和7年國債共13期，約4000億元。2013年計劃發(fā)行5年和7年國債共18期，約5040億元。交易比較活躍，流動性相對較好年限適中，和信用債期限匹配，參與機(jī)構(gòu)類型多元化，市場避險需求強(qiáng)烈（二）國債期貨合約標(biāo)的選擇-8-（三）合約交割月份境外國債期貨多采用季月合約，同時存在的合約數(shù)大多數(shù)是3個，最多的是5個（CME）。我國債券期貨交割月份采用3、6、9、12季月循環(huán)中最近的3個季月，符合國際慣例?？梢员荛_春節(jié)、十一等長假，債券期貨價格的波動較少受到長假因素的影響。-9--9-（四）最后交易日交易時間交易時間：

上午9:15-11:30

與國際上的交易慣例相符合交割賣方有更多的時間融券，減少客戶的違約風(fēng)險，有利于交割的順利進(jìn)行。-10--10-（五）最低交易保證金設(shè)計思路國債期貨價格波動性很小，國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%。根據(jù)過去幾年交易所和銀行間市場日波動率的數(shù)據(jù)測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結(jié)構(gòu)特點，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個漲跌停板。-11--11-（六）交割期間保證金境外成熟期貨市場在臨近交割期時不調(diào)高保證金。為了防止買方違約并且抑制交割月逼倉等風(fēng)險事件的發(fā)生，國債期貨可借鑒國內(nèi)商品期貨交割期逐級提高保證金的方式；提高逼倉成本，減小市場逼倉風(fēng)險。引導(dǎo)沒有交割意愿/能力的投資者將交易轉(zhuǎn)向非交割合約；確保交割守約方能夠獲得資金補(bǔ)償，保障交割流程順利結(jié)束。但梯度保證金設(shè)置不能太高，否則將影響期現(xiàn)貨的收斂。-12-交割期間保證金設(shè)定-13-逐級提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個交易日將交易保證金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一個交易日起提高至4%。一般月份交割月前一個月中旬交割月前一個月下旬起到交割結(jié)束3%4%2%（七）國債期貨梯度限倉標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)市場結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限倉標(biāo)準(zhǔn)。會員限倉制度：防止持倉過度集中的風(fēng)險投機(jī)客戶限倉制度：有效防止市場操縱行為交割月限倉：可以有效減小逼倉風(fēng)險交割月前一個月下旬起交割月前一個月中旬一般月份-14-1200手600手300手二、轉(zhuǎn)化因子與最便宜券初步了解，在交易策略中會詳細(xì)講解（一）轉(zhuǎn)換因子在交割過程中，各可交割國債的票面利率、到期時間等各不相同，因此，必須確認(rèn)各種可交割國債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的轉(zhuǎn)換比例，這就是轉(zhuǎn)換因子（conversionfactors,CF）。-16-面值1元的可交割國債，并假定到期收益率為3%時的該可交割國債凈值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。-17-影響轉(zhuǎn)換因子的因素：可交割債券票面利率c，目前為3%標(biāo)準(zhǔn)券票面利率r期貨交割日距下一付息日占相鄰兩次付息間隔的比例N期貨交割日距債券到期日的付息次數(shù)轉(zhuǎn)換因子的定義及影響因素影響轉(zhuǎn)換因子升貼水的因素隱含回購利率（impliedreporate，IRR）：賣空期貨，買入國債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的理論收益率。最便宜可交割券–隱含回購利率法最便宜券：（隱含回購利率－資金成本）差值最大的券三、債券市場一、中國債券概況二、上交所債券介紹三、銀行間債券市場介紹20

（一）、中國債券市場監(jiān)管架構(gòu)財政部中國證監(jiān)會國家發(fā)改委中國人民銀行政府債券公司債券、可轉(zhuǎn)債央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券企業(yè)債券交易所債券市場銀行間債券市場監(jiān)管部委一級市場二級市場21（二）中國債券種類

目前國內(nèi)債券市場

包括：銀行間市場交易所市場柜臺市場銀行間債券市場交易所債券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)人民銀行證監(jiān)會交易平臺中國外匯交易中心滬深證券交易所托管機(jī)構(gòu)中央國債登記結(jié)算公司上海清算所中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司交易品種國債、地方債、央行票據(jù)、政策性金融債、普通金融債、短融、中期票據(jù)、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等國債、地方債、企業(yè)債、公司債、分離債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等參與機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行、信用社、券商、基金、保險、信托等各類金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)上市商業(yè)銀行、券商、基金、保險等機(jī)構(gòu)和個人投資者交易方式詢價交易競價交易、報價詢價結(jié)算模式實時逐筆結(jié)算（RTGS）凈額結(jié)算（Netting）現(xiàn)券產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)22債券品種監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府債券（國債/地方政府債）財政部央行票據(jù)人民銀行金融債券政策性金融債人民銀行商業(yè)銀行債券金融債銀監(jiān)會、人民銀行次級債銀監(jiān)會、人民銀行混合資本債銀監(jiān)會、人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)債券企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司銀監(jiān)會、人民銀行金融租賃公司銀監(jiān)會、人民銀行證券公司債券證監(jiān)會、人民銀行保險公司次級債務(wù)保監(jiān)會企業(yè)債券發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會公司債券證監(jiān)會可轉(zhuǎn)債/分離債證監(jiān)會短期融資券/中期票據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銀監(jiān)會、人民銀行、證監(jiān)會利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品23類別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國債2194.1078,103.8229.74地方政府債440.826,500.002.48央行票據(jù)240.4511,580.004.41金融債60311.3090,202.8834.35政策銀行債3686.8975,875.0828.89商業(yè)銀行債420.792,554.100.97商業(yè)銀行次級債券1522.8510,155.703.87保險公司債200.371,101.000.42證券公司債30.0659.000.02其它金融機(jī)構(gòu)債180.34458.000.17企業(yè)債126723.7419,230.677.32公司債4538.495,491.402.09中期票據(jù)160730.1029,145.2811.10短期融資券95317.8512,665.974.82國際機(jī)構(gòu)債40.0740.000.02政府支持機(jī)構(gòu)債641.2073102.78資產(chǎn)支持證券621.16321.790.12可轉(zhuǎn)債220.411,255.220.48分離債160.30752.150.29合計5338100.00262,599.19100.002012年底債券市場規(guī)模(按債券品種)2424債券市場投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金是等機(jī)構(gòu)投資者是參與主體。252525二、上交所債券市場1990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國債5只，金融債9只、企業(yè)債8只1992年 在國債市場推出統(tǒng)一代保管制度，國債交易、托管及交收開始走向無紙化；同年開設(shè)債券交易專場1993年 推出國債回購和國債期貨1994年 推出標(biāo)準(zhǔn)券國債回購1995年 財政部在本所嘗試發(fā)行記賬式國債1996年 國債回購開始按季調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率1997年 推出可轉(zhuǎn)換公司債券1998年 實行全面指定交易制度，國債全部按賬戶托管2002年 推出企業(yè)債回購2003年 國債回購開始按月調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率2006年 推出新質(zhì)押式國債回購26（一）歷史變革2007年 推出新型債券交易系統(tǒng)“固定收益證券綜合電子平臺”。同年，第一只公司債券“長江電力公司債券”在本所發(fā)行、上市2008年 企業(yè)債券計入投資者證券賬戶，國債回購和企業(yè)債回購并軌運行2009年 公司債券發(fā)行實施分類管理2010年 交通銀行在本所完成首單交易，成為13年后第一家進(jìn)入交易所市場的上市商業(yè)銀行2011年 推出上證債券信息網(wǎng)和投資者適當(dāng)性管理制度2012年 成功推出中小企業(yè)私募債券2013年推出國債預(yù)發(fā)行交易27（二）上交所各類債券2012年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元其中：

2012年底上交所各類債券掛牌數(shù)量國債147只地方政府債券44只公司債225只企業(yè)債515只可轉(zhuǎn)債16只分離債14只私募債44只證券公司債2只資產(chǎn)支持受益憑證2只保險公司次級債12只2829（三）企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較企業(yè)債公司債中期票據(jù)、短期融資券監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)改委證監(jiān)會人行審批方式發(fā)改委審批，會簽人行、證監(jiān)會證監(jiān)會核準(zhǔn)，涉及產(chǎn)能過剩行業(yè)或新上項目，會簽發(fā)改委；涉及房地產(chǎn)投資，會簽國土資源部在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行人法人企業(yè)（非上市公司）大部分為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)，也包括中外合資企業(yè)、民營企業(yè)等。僅限于滬深證券交易所的上市公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司），因此，中票、短融的發(fā)行人最為廣泛期限要求1年以上7-10年期為主1年以上5-10年期為主短融在1年以內(nèi)中期票據(jù)3-5年期為主交易市場多數(shù)在交易所和銀行間市場同時交易交易所市場銀行間市場托管機(jī)構(gòu)中債登和中證登中證登中債登、上海清算所特點募集資金基本用于國家重點建設(shè)項目的固定資產(chǎn)投資，嚴(yán)格的額度控制使得企業(yè)債的發(fā)行更像是國家出于對產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮而實施的宏觀調(diào)控工具發(fā)行審批效率高于企業(yè)債，引入信用評級，不強(qiáng)制要求擔(dān)保，募集資金的使用不強(qiáng)制與項目掛鉤發(fā)行采用注冊制，一次注冊，分批發(fā)行。多數(shù)為無擔(dān)保債券，為企業(yè)提供了便利的融資選擇，產(chǎn)品發(fā)行利率略高質(zhì)押式回購買斷式回購概念正回購方(資金融人方)在將債券出質(zhì)給逆回購方(資金融出方)融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金，逆回購方向正回購方返回原出質(zhì)債券的融資行為。正回購方(債券持有人)在將一筆債券賣給逆回購方(債券購買方)的同時，交易雙方約定在未來某一日期，再由正回購方（賣方)以約定價格從逆回購方(買方)購回相等數(shù)量同種債券的交易行為。區(qū)別債券進(jìn)行質(zhì)押，不進(jìn)行過戶債券實際過戶目的融資（有抵押的資金拆借）GeneralCollateralRepo融券（證券借貸）SpecialRepo標(biāo)的債券一籃子債券(BondPortfolio)單個特定債券（IndividualBond)市場規(guī)模2011年1-9月成交108.7萬億元2012年1-9月成交3.5萬億元30（五）回購市場概況交易所回購市場特點標(biāo)準(zhǔn)券制度

標(biāo)準(zhǔn)券——指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可通過質(zhì)押式回購交易進(jìn)行融資的額度。標(biāo)準(zhǔn)化期限1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個回購期限。高效便利質(zhì)押券提交、轉(zhuǎn)回申報均通過交易系統(tǒng)完成，以提高質(zhì)押券管理的效率。匿名交易、擔(dān)保交收

可以實現(xiàn)滾動續(xù)做，滿足持續(xù)的融資需求市場參與者廣泛

31代碼

簡稱品種204001GC0011天債券回購204002GC0022天債券回購204003GC0033天債券回購204004GC0044天債券回購204007GC0077天債券回購204014GC01414天債券回購204028GC02828天債券回購204091GC09191天債券回購204182GC182182天債券回購流動性安排當(dāng)日買券當(dāng)日回購（T日購買的國債可在T日申報提交為質(zhì)押券，系統(tǒng)自動將其折成標(biāo)準(zhǔn)券，并可用于T日回購融資。）回購期間當(dāng)日實時換券（多余的質(zhì)押券可以實時申報轉(zhuǎn)回原證券賬戶，質(zhì)押庫內(nèi)的質(zhì)押券可以實現(xiàn)當(dāng)日實時替換）回購到期滾動續(xù)做或者賣券還款（融資回購到期日，融資方可以進(jìn)行滾動續(xù)做，也可以在到期日當(dāng)日賣券償還到期購回款。）到期債券兌付無影響32（八）主要機(jī)構(gòu)需求一覽機(jī)構(gòu)類型品種偏好信用產(chǎn)品的評級要求市場影響大型中資銀行和部分股份制商業(yè)銀行利率:投資賬戶偏好5-10年品種,交易賬戶具有不確定性信用:投資賬戶偏好3-5年品種,交易賬戶偏好1-5年品種一般要求外部評級AA以上,同時要求通過內(nèi)部風(fēng)險控制要求很大部分城商行\(zhòng)小部分農(nóng)聯(lián)社投資賬戶偏好3-5年品種,銀行資金賬戶偏好1年以內(nèi)品種兩極分化較為突出:部分謹(jǐn)慎類機(jī)構(gòu)只購買AAA產(chǎn)品,部分風(fēng)險偏好類機(jī)構(gòu)則偏好外部評級AA+以下品種中等多數(shù)券商多數(shù)券商自營投資賬戶以信用產(chǎn)品為主,偏好3-5年品種,1年以內(nèi)品種則以撮合交易為主.中金.中信等大型券商擁有較大的理財戶,有一定利率產(chǎn)品的需求,主要為浮息債.沒有明確評級要求中等基金/保險利率:基金對流動性要求較高,對利率產(chǎn)品主要配置1年和3年央票;保險則主要配置固定利率中長期債券和次級債.信用:基金對短融參與較多,近期剛獲批購買中期票據(jù);保險獲批可以購買中票,但企業(yè)債需求相對較大.主要根據(jù)內(nèi)部風(fēng)險控制要求短融較大中票較小企業(yè)債較大外資銀行隨著部分外資銀行經(jīng)批準(zhǔn)可參與信用類債券市場以來,已有6-7家外資銀行參與二級市場交易目前要求外部評級AAA以上,同時要求通過其全球信用風(fēng)險控制要求較小四、國債交割-35-國債期貨交割是聯(lián)系國債期、現(xiàn)貨市場的紐帶，是期現(xiàn)貨市場價格收斂的保障國債期貨市場現(xiàn)券交易市場：銀行和交易所市場

（一）交割制度的重要性-36-避險效果好，促進(jìn)舊券活躍可交割債券規(guī)模大，交割風(fēng)險較低現(xiàn)貨市場流動性不足，交割結(jié)算價易被操縱現(xiàn)金交割實物交割我國國債現(xiàn)貨存量充足，財政部國債發(fā)行日趨規(guī)律化，債券回購等市場日益成熟，國債期貨采用實物交割制度的條件已經(jīng)具備交割制度的選擇-36--37-交割制度的選擇集中交割市場預(yù)期準(zhǔn)確，準(zhǔn)備比較充分操作簡單，管理便捷滾動交割防止集中買入和賣出現(xiàn)券，減輕交割對現(xiàn)貨市場的沖擊增加買方“多逼空”的成本和難度賦予客戶提前交割的權(quán)利美國CME和英國LIFFE：采用滾動交割歐洲期貨交易所：采用集中交割。上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：采用滾動交割大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動交割。滾動交割和集中交割的比較賦予賣方提前交割的權(quán)利賣方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率賣方可多次分散交割，緩解在集中交割時所面臨的資金壓力增加買方“多逼空”的成本和難度滾動交割的交割期比較長，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長時間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場風(fēng)險-38-滾動交割和集中交割的比較防止集中采購和拋出現(xiàn)券，減輕交割對現(xiàn)貨市場的沖擊集中交割中，國債期貨的券款交付集中在一天進(jìn)行，若交割量較大，則買方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場的資金拆借成本；賣方集中性地購買最便宜可交割券，可能抬高國債現(xiàn)券的市場價格，不利于現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定同一可交割券可多次用于滾動交割，可增加可交割券實際供應(yīng)量通過滾動交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場多次被出售，用于賣方交割-39-（三）可交割國債范圍中華人民共和國財政部在境內(nèi)發(fā)行的記賬式國債固定利率且定期付息同時在全國銀行間債券市場、上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市到期日距離合約交割月首日時間為4至7年符合轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定-40-（四）國債期貨發(fā)票價格-41-在交割流程中，一旦完成了買賣的配對，即可計算賣方應(yīng)收交割貨款。百元面值可交割國債應(yīng)收貨款稱為發(fā)票價格發(fā)票價格=期貨交割結(jié)算價×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息其中，凈價部分和應(yīng)計利息均精確到小數(shù)點后7位。交割中的應(yīng)計利息計算與銀行間市場國債現(xiàn)貨應(yīng)計利息方法相同。每百元可交割國債的應(yīng)計利息計算公式如下：

應(yīng)計利息=（票面利率/每年付息次數(shù)）×（配對繳款日-上一付息日）/當(dāng)前付息周期實際天數(shù)×100元例:對TF1212合約，客戶在12月3日提交申報交割意向，交割券為110022.IB，其票面利率為3.55%，每年付息一次，付息日為10月20日。應(yīng)計利息計算的已計息天數(shù)按配對繳款日計算，本例中即12月5日。因此已計息天數(shù)為46，當(dāng)前付息周期實際天數(shù)為365.應(yīng)計利息=(3.55%/1)×(46/365)×100元=0.4473973元。計算結(jié)果四舍五入至小數(shù)點后7位。（五）我國國債存管體系-42-根據(jù)財政部《國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》中的規(guī)定：“國債實行分級托管體制，財政部授權(quán)中央國債公司承擔(dān)國債的總登記職責(zé)；授權(quán)各托管機(jī)構(gòu)分別承擔(dān)在特定市場交易國債的登記、托管職責(zé)”銀行間市場的債券托管在中債登，交易所市場的債券托管在中證登，由于交易所市場內(nèi)有中證登上海分公司和深圳分公司兩個國債分托管機(jī)構(gòu)，因此，實際上國債期貨的交割涉及三個市場：銀行間市場、上交所市場和深交所市場（六）國債同市場交割-43-為體現(xiàn)中金所集中履約擔(dān)保方的責(zé)任和方便交割過戶，采用中金所開立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。賣方先把可交割國債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶同市場交割時，賣方先把國債轉(zhuǎn)入中金所在同一托管機(jī)構(gòu)的債券賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方在同一托管機(jī)構(gòu)的賬戶（七）國債跨市場轉(zhuǎn)托管國債期貨實物交割將涉及國債跨市場過戶問題。目前，不同客戶債券賬戶在中債登和中證登之間無法直接過戶。但財政部頒布的《國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》中規(guī)定：“本辦法所稱跨市場轉(zhuǎn)托管是指同一國債托管客戶，將持有國債在不同托管機(jī)構(gòu)間進(jìn)行的托管轉(zhuǎn)移”國債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開立債券賬戶。不同市場多空客戶間國債的過戶，將通過中金所在各托管機(jī)構(gòu)開立的賬戶，利用現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管渠道得以完成-44-（八）國債期貨跨市場交割-45-國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實現(xiàn)跨市場交割時，中金所賬戶作為橋梁，通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國債由一個托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個托管機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)國債的跨市場過戶國債期貨托管體系及跨市場轉(zhuǎn)托管-46-中證登上海和深圳之間的轉(zhuǎn)托管比其他情形在流程上多一個交易日簡化交割流程，節(jié)約一天交割時間在中證登開戶的投資者須在上海和深圳都開戶（九）國債期貨實物交割配對原則交割配對原則：“同市場優(yōu)先”原則，采用“最少配對數(shù)”的方法-47-“最少配對數(shù)”方法：對于兩個數(shù)列，如果一個數(shù)列中的數(shù)值有和另一個數(shù)列中的數(shù)值相等的，則這兩個數(shù)值配對；如果沒有相同的，則在每個數(shù)列中各取最大的進(jìn)行配對，把這兩個數(shù)中較大的減去較少的后，再看看兩個數(shù)列中有沒有相等的，如果有則配對，沒有再各取兩個最大的，以此類推…國債期貨實物交割流程-48-第一階段自交割月第一個交易日至最后交易日的前一個交易日的滾動交割：買方和賣方提出交割申請，按照“申報時間優(yōu)先”原則選取買方和賣方進(jìn)入交割。第二階段最后交易日的集中交割：最后交易日未平倉合約自動進(jìn)入交割程序。第一階段：最后交易日前的交割-49-意向申報日交券日配對繳款日收券日TT+1T+2T+3-50-滾動交割——意向申報日下午2點前：賣方會員向交易所申報交割意向和交割券信息，買方會員申報交割意向和債券賬戶。買方以中證登賬戶接收交割國債的,應(yīng)當(dāng)同時申報中證登上海分公司和中證登深圳分公司賬戶交易所收市后：交易所確定進(jìn)入交割的買方和賣方。收取交割手續(xù)費，調(diào)整持倉量。通知結(jié)算會員相關(guān)交割信息。當(dāng)日收市后，交易所先按照客戶在同一會員的申報交割數(shù)量和持倉量的較小值確定有效申報交割數(shù)量，再按照所有買方有效申報交割數(shù)量和所有賣方有效申報交割數(shù)量的較小值確定合約交割數(shù)量交易所按照“申報時間優(yōu)先的原則”確定進(jìn)入交割的買賣方。未進(jìn)入交割的意向申報失效進(jìn)入交割的持倉從交割月合約的持倉量中扣除滾動交割結(jié)算價為意向申報日結(jié)算價交割手續(xù)費收取標(biāo)準(zhǔn)為10元/手-51-滾動交割——交券日下午2點前：交易所向債券托管機(jī)構(gòu)發(fā)送賣方過戶清單和買方賬戶信息。托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前：托管機(jī)構(gòu)將待交割券從賣方賬戶劃入中金所賬戶。檢查買方債券賬戶的有效性。中證登結(jié)算時處理中債登實時處理賣方客戶應(yīng)當(dāng)確保申報賬戶內(nèi)有符合要求的可交割國債，交易所劃轉(zhuǎn)成功后視為賣方完成交券-52-滾動交割——配對繳款日（上午）上午9:15前：托管機(jī)構(gòu)向交易所反饋賣方劃券結(jié)果，劃券未成功的賣方進(jìn)入違約處理。交易所通過會員通知無效買方賬戶的買方客戶補(bǔ)報賬戶。上午11:30前：交易所進(jìn)行交割配對，并通知買方應(yīng)繳納的貨款。根據(jù)“同市場優(yōu)先”原則，采用“最少配對數(shù)”方法進(jìn)行配對。交割貨款＝（轉(zhuǎn)換因子Ⅹ交割結(jié)算價+應(yīng)計利息）×合約面值/100-53-滾動交割——配對繳款日（下午）下午2點前：交易所向托管機(jī)構(gòu)發(fā)送中金所賬戶的國債轉(zhuǎn)托管清單。中債登轉(zhuǎn)中證登中證登轉(zhuǎn)中債登托管機(jī)構(gòu)日終結(jié)算前：托管機(jī)構(gòu)對中金所賬戶中需要跨市場交割的國債進(jìn)行轉(zhuǎn)托管。交易所結(jié)算時：釋放買方和