白酒行業(yè)上市公司股利分配政策研究

白酒行業(yè)上市公司股利分配政策研究摘要：2019年國內(nèi)白酒行業(yè)首次出現(xiàn)了千億酒企，這使白酒行業(yè)成為眾多投資者關(guān)注的對象。在此背景下，研究白酒行業(yè)上市公司的股利分配政策具有深遠(yuǎn)意義。本文擬采用文獻(xiàn)研究法，比較研究法以及定性分析法與定量分析法對白酒行業(yè)上市公司采用的股利分配政策進(jìn)行研究。本文首先介紹影響白酒行業(yè)上市公司股息分派的因素；其次剖析白酒行業(yè)上市公司的財務(wù)現(xiàn)狀和股利分配現(xiàn)狀，在行業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上找出白酒行業(yè)股息分派存在的一些問題，最后針對問題提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：白酒行業(yè)；股利政策；財務(wù)狀況；影響因素一、白酒行業(yè)上市公司分析（一）股利政策影響因素作為公司三大財務(wù)決策之一，股利分配政策的制定具有重要意義，影響其制定的因素可以從內(nèi)外部兩個方面來考慮。1.外部因素影響股息分派的外部因素主要指公司所處的宏觀環(huán)境、國家政策等。宏觀環(huán)境對于上市公司股利分派政策的影響通過影響其盈利能力來實現(xiàn)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)運行良好，企業(yè)更愿意對投資者進(jìn)行股利分配。2.內(nèi)部因素影響公司股息分派的內(nèi)部要素主要指公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、償債能力、成長能力以及現(xiàn)金流狀況。內(nèi)部因素是制約公司股利分配的重要因素。股權(quán)結(jié)構(gòu)對股息政策的影響很大。大股東邊際稅率較高，偏愛低現(xiàn)金股利，而中小股東與之相反。由于股東內(nèi)部利益的分歧，大股東往往會利用決策權(quán)力來對公司的股息分派造成影響，通過制定利己的股利分配政策吞噬小股東利益。盈利能力與派發(fā)股息的關(guān)系更為密切。當(dāng)企業(yè)獲利能力很強(qiáng)時，能夠獲得大量收入。由于現(xiàn)金流充沛，高股利分配政策被實施的可能性更大；當(dāng)獲利能力下降時，沒有閑置資金的公司更可能會選擇不發(fā)放股息或者發(fā)放少量股息。償債能力與股利分配的關(guān)系反映在二者的順序當(dāng)中，企業(yè)的利潤必須首先對債權(quán)人進(jìn)行償付，之后才能對投資者分配。如果企業(yè)償債能力很強(qiáng)，說明企業(yè)很大概率會有剩余資金來進(jìn)行分紅，因此，償付能力強(qiáng)的主體分紅的可能性更高。成長能力對股利分派政策的影響主要與投資需求有關(guān)。如果公司成長能力很強(qiáng)，說明公司的發(fā)展很好，公司目前的盈余資金在沒有投資需求時可能會用來發(fā)放股利?，F(xiàn)金流狀況對分紅的影響更直接。分派股息往往涉及大額現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流充沛的公司具有發(fā)放現(xiàn)金股利的能力，若公司現(xiàn)金流不穩(wěn)定，不能支撐起因發(fā)放股息而導(dǎo)致的大量現(xiàn)金流出，則越可能不發(fā)放股利。（二）白酒行業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀根據(jù)同花順財經(jīng)等網(wǎng)站可知，截至2018年，白酒行業(yè)的上市公司（剔除ST*）一共17家。本文擬從四個角度分析業(yè)內(nèi)上市公司2016-2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)，評價白酒行業(yè)的財務(wù)狀況，在財務(wù)信息的基礎(chǔ)上來分析白酒行業(yè)股利分派現(xiàn)狀的合理性。1.償債能力分析償債能力即公司償付債務(wù)的能力。表1為白酒行業(yè)上市公司的償債能力指標(biāo)情況。表1償債能力指標(biāo)項目201620172018流動比率2.452.432.41現(xiàn)金比率94.7298.2097.78現(xiàn)金流量比率50.7936.7138.02資產(chǎn)負(fù)債率30.4831.0532.36數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新浪財經(jīng)和年報計算整理根據(jù)表1可知，白酒行業(yè)流動比率都在2.4以上，現(xiàn)金比率高達(dá)98左右，這表明行業(yè)整體償債能力較高，行業(yè)很可能發(fā)放股利。現(xiàn)金流量比率在2017年大幅下滑是由2017年行業(yè)的白酒產(chǎn)量同比下降了11%左右導(dǎo)致的。2018年白酒總產(chǎn)量進(jìn)一步下降，且由于高端市場競爭加劇，行業(yè)成本增加，使得現(xiàn)金流量比率基本與17年持平。白酒行業(yè)近年的資產(chǎn)負(fù)債率大概在30%，顯示出白酒行業(yè)長期償債能力很強(qiáng)，舉借長期債務(wù)的能力也很強(qiáng)。產(chǎn)權(quán)比率在48%左右，財務(wù)風(fēng)險較低。2.盈利能力分析由于基本每股收益與公司所處行業(yè)地位具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，且不同品牌酒企的差異較大，故分品牌分析其盈利能力基本情況。表2為不同品牌基本每股收益情況。表2基本每股收益基本每股收益（元/股）201620172018一線品牌6.329.5012.29二線品牌1.011.331.93三線品牌0.550.690.98數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順財經(jīng)計算整理由表2中數(shù)據(jù)可知不同品牌的每股收益都呈現(xiàn)上升趨勢且品牌間盈利能力差異較大：一線品牌每股收益遠(yuǎn)高于二三線品牌，這表明一線品牌企業(yè)盈利能力很強(qiáng)。3.成長能力分析企業(yè)將來獲利的能力是由成長能力指標(biāo)反映的。表3為行業(yè)部分成長能力指標(biāo)情況。表3成長能力指標(biāo)項目201620172018主營業(yè)務(wù)收入增長率11.0420.5624.50凈利潤增長率82.0232.90105.86凈資產(chǎn)增長率16.6713.1416.11數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新浪財經(jīng)和年報計算整理（1）主營業(yè)務(wù)收入增長率由表3中數(shù)據(jù)可知白酒行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率始終保持兩位數(shù)，說明行業(yè)的主營業(yè)務(wù)成長能力很強(qiáng)，未來會有更好的發(fā)展。（2）凈利潤增長率2016年行業(yè)的凈利潤增長率較高主要是由于2016年白酒的產(chǎn)銷量均達(dá)近幾年峰值。2017年高端白酒價格大幅上漲，打開了次高端白酒的提價空間，受價格快速上漲的影響，2018年凈利潤增長率顯著提升。（3）凈資產(chǎn)增長率由表3中數(shù)據(jù)可知凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)增長趨勢。2017年增速略有下降，主要是由于2017年行業(yè)處于價格和產(chǎn)量的過渡時期。2017年白酒產(chǎn)量的下滑引起銷售收入的下降最終使得凈資產(chǎn)增長率降低。從長期來看，股東未來會有更多收益。4.現(xiàn)金流量分析由于分紅與現(xiàn)金流出和行業(yè)地位相關(guān)，所以有必要分品牌對行業(yè)的現(xiàn)金流情況進(jìn)行分析。表4列示了白酒行業(yè)2016-2018年不同品牌每股經(jīng)營性現(xiàn)金流情況。表4每股經(jīng)營性現(xiàn)金流每股經(jīng)營性現(xiàn)金流(元)201620172018一線品牌12.608.2614.04二線品牌1.482.112.67三線品牌0.920.770.78數(shù)據(jù)來源：根據(jù)新浪財經(jīng)和年報計算整理由表4中數(shù)據(jù)可知，從整體來看一線品牌的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他品牌，說明一線酒企的現(xiàn)金流狀況最為穩(wěn)健，有雄厚的現(xiàn)金流作為股利分配的支撐。相比而言，三線品牌的現(xiàn)金流情況最為糟糕，指標(biāo)表現(xiàn)出逐年下降的態(tài)勢。5.總體評價從償債能力來看，白酒行業(yè)上市公司整體償付能力很強(qiáng)，這表明行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)可能進(jìn)行股息分派；對盈利能力的分析發(fā)現(xiàn)：行業(yè)的盈利能力普遍較強(qiáng)，但不同品牌公司的盈利能力差異顯著，這反映出行業(yè)不同品牌間的股利政策可能有所不同；對成長能力的分析表明行業(yè)的成長能力很強(qiáng)，未來能為股東帶來更多的收益；通過對現(xiàn)金流進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)行業(yè)不同品牌間現(xiàn)金流差異巨大，反映出處于不同行業(yè)地位的公司其股利分配政策可能有所差異。（三）股利分配現(xiàn)狀分析本文對白酒行業(yè)上市公司2016-2018年的股息分派形式，股利分配率等特征進(jìn)行描述來分析行業(yè)上市公司的股息分派現(xiàn)狀。1.股利分配形式根據(jù)同花順等網(wǎng)站的信息發(fā)現(xiàn)，行業(yè)股利分配方式相對穩(wěn)定，表5描述了行業(yè)上市公司的股利分配方式情況。表5股利分配方式股利分配形式201620172018現(xiàn)金分紅151615不分配不轉(zhuǎn)增100派現(xiàn)+資本公積金轉(zhuǎn)增股本112數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順財經(jīng)計算整理由表5可知，近三年白酒行業(yè)進(jìn)行股利分配的公司基本是100%，這表明白酒行業(yè)的上市公司分紅意愿還是很強(qiáng)烈的。在多種分配方式中，白酒行業(yè)對派現(xiàn)最為偏愛，進(jìn)行派現(xiàn)的公司在90%左右。2.股利分配率股息率與行業(yè)地位緊密聯(lián)系。表6為白酒行業(yè)不同品牌股利分配率對比。表6股利分配率年份行業(yè)平均股利支付率一線品牌支付率二線品牌支付率三線品牌支付率201646.01%51.87%46.06%44.02%201750.34%53.33%44.59%52.53%201843.32%53.41%40.28%41.64%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順財經(jīng)計算整理由表6可知，行業(yè)平均股利支付率約為50%，說明行業(yè)內(nèi)企業(yè)愿意也能夠給予股東豐厚的回報。對比不同品牌間的股利支付率發(fā)現(xiàn)：一線品牌的支付率高于二線品牌，然而2017年和2018年三線品牌的股利支付率高于二線品牌，2017年三線品牌的股息率甚至逼近于一線品牌。這種現(xiàn)象與不同品牌公司獲利能力差異較大的事實相沖突。二、白酒行業(yè)上市公司股利分配存在的問題通過以上分析，結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟(jì)、政策以及行業(yè)的財務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)以下問題存在于白酒行業(yè)的股利分配當(dāng)中。（一）股利分配形式單一行業(yè)內(nèi)的公司基本僅采用派現(xiàn)這一分配方式。尚在發(fā)展當(dāng)中的市場僅采用現(xiàn)金股利這單一的分配方式并不合理。根據(jù)信號理論，公司的股價過高可能是高額現(xiàn)金股利向投資者傳遞公司運營穩(wěn)定的信息引起投資者爭相購買股票所致，然而過高的股價不利于公司擴(kuò)大規(guī)模。此時，單一的股利分配方式制約行業(yè)未來的發(fā)展。（二）股利分配脫離財務(wù)狀況對行業(yè)股利分析發(fā)現(xiàn)，高股息率是業(yè)內(nèi)公司的普遍特征。對于像茅臺這樣的一線酒企，極強(qiáng)的獲利能力能夠支撐起其高派現(xiàn)股利政策，從而，貴州茅臺的高派現(xiàn)政策是合理的[1]。反觀一些初出茅廬的三線品牌也偏愛高股利支付率，這種異常的現(xiàn)象值得關(guān)注。（三）股利分配存在同群效應(yīng)對白酒行業(yè)上市公司分派股息的分析表明業(yè)內(nèi)公司分紅順勢而動，中小企業(yè)的股利分派行為很容易受到龍頭企業(yè)股息分配政策的影響[2]。貴州茅臺作為龍頭老大，其行業(yè)地位和極強(qiáng)的盈利能力為其豐厚的股利提供了支撐，多年來實行的高派現(xiàn)政策為其吸引了一大批投資者，這促使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)開始模仿其進(jìn)行派現(xiàn)。三、白酒行業(yè)上市公司股利分配政策建議（一）豐富股利分配形式白酒行業(yè)廣泛采用派現(xiàn)這一股利分配形式。相對而言，股票股利擁有很多好處：股票股利不僅不會引起企業(yè)所有者權(quán)益總額的變動還能夠降低股價，吸引中小投資者[3]，與派現(xiàn)相比，股票股利能夠幫助擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，有利于公司未來的發(fā)展。豐富股利發(fā)放形式能夠為白酒行業(yè)帶來更多的潛在投資者，進(jìn)而擴(kuò)大行業(yè)的影響力和聲譽(yù)。（二）立足財務(wù)狀況進(jìn)行股利分配良好的財務(wù)狀況是股利分配的基礎(chǔ)。在諸多財務(wù)因素中，盈利能力的強(qiáng)弱對制定股利政策具有重大影響，且穩(wěn)定的盈利能力使公司能夠維持穩(wěn)定的股利政策[4]。此外，企業(yè)的負(fù)債狀況也會影響股利分配。公司背負(fù)的債務(wù)越少越可能發(fā)放高額股息[5]。企業(yè)制定股利分配政策需要立足自身財務(wù)狀況。（三）理性進(jìn)行股利分配白酒行業(yè)部分上市公司的股利分配行為存在著盲目跟風(fēng)的非理性現(xiàn)象。由于龍頭老大貴州茅臺多年來堅持高派現(xiàn)政策，對于業(yè)內(nèi)其他公司也形成無形的影響。行業(yè)內(nèi)的公司應(yīng)該結(jié)合自身的盈利能力、行業(yè)地位以及發(fā)展戰(zhàn)略理性地規(guī)劃股利分配政策。此外，作為政策的制定者，公司高管也應(yīng)格外注重各項財務(wù)決策的關(guān)聯(lián)性，理性進(jìn)行股利政策的制定[6]。參考文獻(xiàn)彭穎.上市公司股利分配及其影響因素分析——基于貴州茅臺的案例研究[J].行政事業(yè)資產(chǎn)與財務(wù),2017(20):24-26.馬春愛,肖榕.企業(yè)股利分配中的同群效應(yīng)研究[J].會計之友,2018,(23):125-131.朱海鷹,王謙.股票股利分配方式的利弊分析[J].商業(yè)會計,2014,(10):70-72.Lintner,J.DistributionofIncomesofCorporationamongpidends,RetainedEarningsandTaxes[J