證券投資課件 Chap006-1

第六章風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置本章要點(diǎn)明晰風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的涵義，了解如何評估風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度熟悉風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合特征：收益、風(fēng)險(xiǎn)、資本配置線熟悉基于風(fēng)險(xiǎn)偏好和資本配置線的最優(yōu)資產(chǎn)頭寸的選擇6-26-3風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡投機(jī)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的報(bào)酬締約方具有“異質(zhì)預(yù)期”6-4風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)厭惡賭博為了享受冒險(xiǎn)的樂趣而在一個不確定的結(jié)果上下注。締約方對事件結(jié)果發(fā)生的概率認(rèn)識相同。6-5風(fēng)險(xiǎn)厭惡和效用價值公平博弈（fairgame）:風(fēng)險(xiǎn)溢價為零的風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者將考慮:無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有正的風(fēng)險(xiǎn)溢價的投資品投資組合的吸引力隨著期望收益的增加和風(fēng)險(xiǎn)的減少而增加。收益與風(fēng)險(xiǎn)同時增加是會怎么樣呢？6-6表6.1可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合

(無風(fēng)險(xiǎn)利率=5%)投資者會根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益情況為每個資產(chǎn)組合給出一個效用值分?jǐn)?shù)。6-7效用函數(shù)U=效用值E(r)=某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益A=風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)s2=收益的方差?=一個約定俗成的數(shù)值

6-8表6.2幾種投資組合對不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平

投資者的效用值6-9均值-方差(M-V)準(zhǔn)則假設(shè)投資組合A優(yōu)于投資組合B:

（見書圖6-1、圖6-2）6-10估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)使用調(diào)查問卷觀察面對風(fēng)險(xiǎn)時個人的決定觀察人們愿意付出多大代價來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)6-11風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資本配置資本配置:是投資組合構(gòu)建中最重要的問題在大量的投資資產(chǎn)種類中選擇證券控制風(fēng)險(xiǎn):簡化方法:只需控制投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比重。6-12基本資產(chǎn)配置總市值$300,000無風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場基金$90,000股權(quán)權(quán)益$113,400長期債券$96,600所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)$210,0006-13基本資產(chǎn)配置用P表示風(fēng)險(xiǎn)投資組合在完整資產(chǎn)組合中的比重，用y表示風(fēng)險(xiǎn)投資的比重，用(1-y)表示無風(fēng)險(xiǎn)投資的比重:6-14無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只有政府可以發(fā)行無違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。實(shí)際中無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是一種指數(shù)化債券，只有在投資期限等于投資者愿意持有的期限時才能對投資者的實(shí)際收益率進(jìn)行擔(dān)保。短期國庫券被看做無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。實(shí)際操作中，貨幣市場基金也被看做無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。6-15圖6.33個月銀行存單和

短期國債收益率差價6-16通過在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間合理分配投資基金，有可能建立一個完整的資產(chǎn)組合。假設(shè)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例為y分配給無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F的比例是(1-y）單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合6-17rf=7%rf=0%E(rp)=15%p=22%y=%inp(1-y)=%inrf例：使用6.4的數(shù)據(jù)6-18例完整的資產(chǎn)投資組合的期望收益率=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例×風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)溢價6-19例完整資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資組合P的比例乘以P的風(fēng)險(xiǎn):6-20例重新整理得y=sC/sP:6-21圖6.4投資可行集6-22以rf=7%借出資金，以rf=9%借入資金借出資金的資本配置線的斜率=8/22=0.36借入資金的資本配置線的斜率=6/22=0.27資本配置線在P點(diǎn)重合資本配置線的杠桿6-23圖6.5借貸利率不相等時的可行集6-24風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置投資者必須從可行集中選擇一種最優(yōu)的資產(chǎn)組合C。完整資產(chǎn)組合的期望收益:方差:6-25求一階導(dǎo)數(shù)得：6-26表6.4風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A=4的投資者

不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y帶來的效用值6-27圖6.6效用值關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例y的函數(shù)6-28表6.5無差異曲線的數(shù)字計(jì)算6-29圖6.7U=0.05和U=0.09分別對

A=2和A=4的無差異曲線

6-30圖6.8用無差異曲線尋找最優(yōu)組合6-31表6.6四條無差異曲線和資本配置線的

期望收益6-32被動策略：資本市場線被動策略是指避免任何直接或間接證券分析的投資決策。供給和需求的力量會使這種決策成為眾多投資者的理性選擇。6-33被動策略:資本市場線一個合適的被動投資策略投資品是分散化的股票投資，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500.資本市場線是指1月期國債和一般股票指數(shù)(例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500)構(gòu)成的資本配置線。6-34被動策略:資本市場線被動策略包括了兩個被動的投資組合，資本市場線就代表了這樣的策略:

無風(fēng)險(xiǎn)的短期國債（或貨