世紀西方企業(yè)財務管理

世紀西方公司財務管理財務學已成為經濟管理界最熱點的領域之一。1990年，三位美國財務學家因其在財務學方面的優(yōu)秀貢獻獲取諾貝爾經濟學獎。西方財務學主要由三大領域組成，即公司財務（CorporationFinance）、投資學（Investments）和宏觀財務（Macrofinance）。目前國際上通行的另一種區(qū)分方法是將財務學分為五個分支：公司財務；個人財務（PersonalFinance）；財政學（PublicFinance）；國際金融（InternationalFinance）和跨國公司財務（MultinationalFinance）。此中，公司財務在我國常被譯為“公司理財學”或“公司財務管理”。西方公司財務管理理論100年來獲取了飛騰性發(fā)展。一、融資財務管理時期（1900-1950）融資財務管理時期研究的要點一是融資，二是法律。世紀早期，西方國家股份公司快速發(fā)展，公司規(guī)模不停擴大，市場商品求過于供。公司廣泛存在如何為擴大生產經營規(guī)?；I備資本的問題。當時公司財務管理的職能主假如估計資本需要量和籌備公司所需資本，融資是當時公司財務管理理論研究的根本任務。從必定意義上講，當時財務管理問題就是融資管理問題，融資管理問題就是財務管理問題。所以，這一時期稱為融資財務管理時期或籌資財務管理時期。適應該時的狀況，各個公司紛繁成立新的管理職能部門——財務管理部門，獨立的公司理財活動應運而生。財務管理理論研究的要點也主假如融資問題。1910年美國學者米德（Meade）第一版了本世紀第一部特意研究公司籌資財務管理的著作《公司財務》，1938年戴維（Dewing）和李昂（Lyon）分別第一版了《公司財務政策》和《公司及其財務問題》。這些著作主要研究公司如何卓有收效地籌集資本，形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司財務管理理論”學派。索羅門（Solomon）以為這類“傳統(tǒng)財務研究”給現(xiàn)代財務管理理論的產生與完美確立了基礎。但這類財務理論忽略資本使用問題，存在很大的限制性。1929年迸發(fā)的經濟危機和30年月西方經濟的不景氣，造成眾多公司破產，投資者損失嚴重。為保護投資人利益，西方各國政府增強了證券市場的法制管理。如美國1933年和1934年出臺了《聯(lián)邦證券法》和《證券交易法》，對公司證券融資作出嚴格的法律規(guī)定。此時財務管理面對的突出問題是金融市場制度與有關法律規(guī)定等問題。財務管理第一研究和解說各樣法律法例，指導公司依據(jù)法律規(guī)定的要求，組建和歸并公司，刊行證券以籌集資本。因此，西方財務學家將這一時期稱為“守紀財務管理時期”或“法例描繪時期DescriptiveLegalisticPeriod）”。1929年至1933年的經濟危機，也使如何保持公司生計成為投資者和債權人關注的首要問題。危機使很多公司意識到，財務管理的任務其實不單是融資問題，還應包含對資本的科學管理與使用，只有著重資本的使用效益，保持資本構造的合理性，嚴格控制財務進出，才能使經營立于不敗之地。這樣，年月后，財務管理的要點開始從擴充性的外面融資，向防守性的內部資本控制轉移，各樣財務目標和估算確實定、債務重組、財產評估、保持償債能力等問題，開始成為這一時期財務管理研究的重要內容。一些專家、學者依據(jù)30年月后出現(xiàn)的這類趨向，以為30年月后西方財務管理理論進入了新的發(fā)展時期。實質并不是這樣。直到40年月未，公司財務管理的理論與方法仍舊沒有實質性進展。財務管理的要點仍逗留于外面融資，財務理論的內容仍以介紹法律、金融市場和金融工具為主。至于如何提升資金使用效率和增強內部控制等問題，還沒有達到應有的重視程度。所以筆者以為，籌資財務管理時期長達50年。二、財產財務管理時期（1950-1964）年月此后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨向的出現(xiàn)，在總結歷史經驗教訓基礎上，財務經理廣泛認識到，純真靠擴大融資規(guī)模、增添產品產量已沒法適應新的局勢發(fā)展需要，財務經理的主要任務應是解決資本利用效率問題，做好資本利用的決議。公司內部的財務決議上升為最重要的問題，而與融資有關的事項已退居到第二位。這樣，公司財務決議與生產決議、營銷決議一同，組成決定公司存亡存亡的三大決議支柱。美國各大公司紛繁建立財務副總經理，由其擬訂公司的重要財務目標和計劃，編審財務控制估算和評估重要投資方案等。鑒于這一原由，西方財務學家將這一時期稱為“內部決議時期（InternalDecision-MakingPeriod）”或“綜合財務管理時期”。在此時期，資本的時間價值惹起財務經理的廣泛關注，以固定財產投資決議為研究對象的資本估算方法日趨成熟。最早研究投資財務理論的美國人迪恩（JoelDean）于1951年第一版了《資本估算》，對財務管原由融資財務管理向財產財務管理的飛騰發(fā)展發(fā)揮了決定性影響。今后，財務管理的中心由重視外面融資轉向著重資本在公司內部的合理配置，使公司財務管剪發(fā)生了質的飛騰。因為這一時期財產管理成為財務管理的重中之重，所以稱之為資產財務管理時期。這一時期，西方財務理論獲取較大發(fā)展，主要的財務管理學家有美國的洛夫（Lough）、英國的羅斯（Rose）、日本的古川榮等。年月后期，對公司整體價值的重視和研究，是財務管理理論的另一明顯發(fā)展。實踐中，投資者和債權人常常依據(jù)公司的盈余能力、資本構造、股利政策、經營風險等一系列因向來決定公司股票和債券的價值。所以，遇有重要決議時，第一一定評估決議對公司價值將會產生何種影響。由此，資本構造和股利政策的研究遇到高度重視。1958年至1961年米勒（Miller）和另一財務學者（Modigliani）經過大批實證研究，提出了有名的M-M定理，即在有效的證券市場上，公司的資本構造和股利政策與其證券價值沒關。西方財務界對此反應激烈。最先該定理被看作是大逆不道的奇談怪論，但今日它已被學術界公以為不言而喻的道理，大部分財務學者以為它是財務管理理論中最重要的貢獻，確立了現(xiàn)代公司財務理論的基礎?？傊?，在這一時期。以研究財務決議為主要內容的“新財務論”已經形成，其實質是著重財務管理的預先控制，重申將公司與其所處的經濟環(huán)境親密聯(lián)系，以財產管理決議為中心，將財務管理理論向前推動了一大步。三、投資財務管理時期（1964-1979）第二次世界大戰(zhàn)結束以來，科學技術快速發(fā)展，產品更新?lián)Q代速度加速，國際市場快速擴大，跨國公司日趨增加，金融市場日趨繁華，市場環(huán)境日趨復雜，投資風險日趨增添，公司一定更為著重投資效益，躲避投資風險，這對已有的財務管理提出了更高要求。60年月中期此后，財務管理的要點轉移到投資問題上，所以稱為投資財務管理時期。早在1952年，馬考維茲（H．Markowitz）就提出了投資組合理論的基本觀點。1964年和1965年，美國有名財務管理專家夏普（WilliamF．Sharpe）和林特納（J．Lintner）在馬考維茲的基礎上做了深入研究，提出了“資本財產訂價模型（CapitaIAssetsPricingMode1，簡稱CAPM）”。這一理論的出現(xiàn)標記著財務管理理論的又一飛騰發(fā)展。投資組合理論和資本財產訂價模型揭露了財產的風險與其預期酬勞率之間的關系，遇到投資界的歡迎。它不單將證券訂價成立在風險與酬勞的互相作用基礎上，并且大大改變了公司的財產選擇策略和投資策略，被寬泛應用于公司的資本估算決議。其結果，致使財務學中本來比較獨立的兩個領域——投資學和公司財務管理的互相組合，使公司財務管理理論跨入了投資財務管理的新時期。年月后，金融工具的革故鼎新使公司與金融市場的聯(lián)系日趨增強。認股權證、金融期貨等寬泛應用于公司融資與對外投資活動，推動財務管理理論日趨發(fā)展和完美。70年月中期，布萊克（F．B1ack）等人創(chuàng)辦了期權訂價模型（OptionPricingMolde1，簡稱OPM）；羅斯提出了套利訂價理論ArbitragePricingTheory）。在此時期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日趨成熟，主要表此刻：一是成立了合理的投資決議程序；二是形成了完美的投資決議指標系統(tǒng)；三是成立了科學的風險投資決議方法。一般以為，70年月是西方財務管理理論走向成熟的時期。因為汲取自然科學和社會科學的豐富成就，財務管理進一步發(fā)展成為集財務展望、財務決策、財務計劃、財務控制和財務剖析于一身，以籌資管理、投資管理、運營資本管理和收益分派管理為主要內容的管理活動，并在公司管理中居于核心地位。1972年，法瑪（Fama）和米勒（Miller）第一版了《財務管理》一書，這部集西方財務管理理論之大成的著作，標記著西方財務管理理論已經發(fā)展成熟。四、財務管理深入發(fā)展的新時期年月后，公司財務管理進入深入發(fā)展的新階殷，并朝著國際化、精準化、電算化、網絡化方向發(fā)展。1．通貨膨脹財務管理一度成為熱點問題。70年月和80年月早期，西方世界廣泛遭受了曠日長久的通貨膨脹。價錢不停上升，嚴重影響到公司的財務活動。大規(guī)模的連續(xù)通貨膨脹致使資本占用快速上升，籌資成本隨利率上漲，有價證券貶值，公司融資更為困難，公司收益虛增，資本流失嚴重。嚴重的通貨膨脹給財務管理帶來了一系列亙古未有的問題。70年月未和80年代早期，西方各國展開了對于通貨膨脹條件下如何進行有效財務管理的研究工作。嚴酷的經濟現(xiàn)實迫使公司財務政策日趨守舊。財務管理的任務主假如應付通貨膨脹。21世紀一旦發(fā)生嚴重通貨膨脹，通貨膨脹財務管理仍將大行其道。2．國際財務管理成為現(xiàn)代財務學的分支。陪伴現(xiàn)代通信技術和交通工具的快速發(fā)展，世界各國經濟交往日趨親密，公司不停朝著國際化和公司化的方向發(fā)展，國際貿易和跨國經營空前活躍，在新的經濟形式下，財務管理理論的注意力轉向國際財務管理領域。80年月中后期以來，出入口貿易融資、外匯風險管理、國際轉移價錢問題、國際投資剖析、跨國公司財務業(yè)績評估等，成為財務管理研究的熱點，并由此產生了一門新的財務學分支——國際財務管理。跟著21世紀經濟全世界化時代的到來，國際財務管理將更為獲取重視和發(fā)展。3．財務風險問題與財務展望、決議數(shù)目化遇到高度重視。80年月中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國家墮入深重的債務危機，前蘇聯(lián)和東歐國家政局動亂、經濟瀕臨崩潰，美國經歷了貿易逆差和財政赤字，貿易保護主義一度流行。這一系列事件致使國際金融市場動亂不安，使公司面對的投融資環(huán)境擁有高度不確立性。所以，公司在其財務決議中日趨重視財務風險的評估和躲避，其結果，功效理論、線性規(guī)劃、對策論