證券投資學股票

第一章股權(quán)投資工具謝雪燕xxyhello@126.com本章三大部分股票概述股票定價私募股權(quán)投資學習目標學習目標掌握股票的概念、性質(zhì)、影響股票定價基本因素，私募股權(quán)投資的概念、特點熟悉股票的種類、股票內(nèi)在價值的計算方法、私募股權(quán)的存在形式了解主要股票價格指數(shù)及其編制方法、私募股權(quán)投資的運作程序

第一部分股票的概述一、股票的定義與性質(zhì)股票股票是一種有價證券，是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益并獲得股息和紅利的所有者憑證。股利（股息和紅利）：公司對股東直接或間接投入資本的回報，分現(xiàn)金、股票股利特點

1.發(fā)不發(fā)，發(fā)多少，一般取決于董事會決策

2、利用稅后利潤發(fā)放

3、股利要繳納個人所得稅股票的性質(zhì)有價證券要式證券資本證券綜合權(quán)利證券票樣一票樣二票樣三二、股票的類型按股東享有權(quán)利的不同按股票是否記載股東姓名按是否標明票面金額其他類型普通股票優(yōu)先股股票記名股票不記名股票有面額股票無面額股票后配股股票混合股股票二、股票的類型（續(xù)1）普通股股票特點普通股股票是股票的典型形式，是最普通、最重要的股票種類普通股股票是股份有限公司發(fā)行的標準股票，其有效期限是與股份有限公司相始終的普通股股票是風險最大的股票普通股股東享有的權(quán)利公司經(jīng)營決策的參與權(quán)（選舉股東大會和參與公司重要決策）具有分配公司盈余和剩余資產(chǎn)的權(quán)利優(yōu)先認股權(quán)保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)防止股票價值的稀釋思考：對于發(fā)行公司而言，股票與債券哪個融資工具更好？普通股的利：不會帶來固定的費用支出沒有到期日股權(quán)比例提高有助于提高企業(yè)信用等級有時普通股可能比債券更容易銷售普通股的弊：發(fā)行成本高增大透明度外部人員對公司的控制二、股票的類型（續(xù)2）優(yōu)先股股票特征股息固定股息分派優(yōu)先剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先一般無表決權(quán)思考：股份公司發(fā)行優(yōu)先股的意義何在？優(yōu)先股相對于債券和股票的優(yōu)勢？

股份公司發(fā)行優(yōu)先股往往還出于以下動機：籌集自有資本防止公司股份分散化改善公司資本結(jié)構(gòu)維持舉債能力優(yōu)先股與普通股的比較

普通股優(yōu)先股優(yōu)先權(quán)優(yōu)先購買新股權(quán)享有分配和清償方面的優(yōu)先權(quán)收益隨企業(yè)經(jīng)營狀況而波動收益固定權(quán)利有權(quán)參與企業(yè)經(jīng)營管理決策一般無權(quán)參與企業(yè)經(jīng)營管理決策我國現(xiàn)行的股票類型國家股法人股社會公眾股外資股國家股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司形成的股份。外資股是指我國股份公司向外國和我國香港、澳門、臺灣地區(qū)投資發(fā)行的股票。社會公眾股是指社會公眾依法以其擁有的財產(chǎn)投入公司時形成的可上市流通的股份。超級銜接：我國股權(quán)分置改革三、股票價格指數(shù)為什么編制股票價格指數(shù)？單個股票的價格變化容易觀察，股票市場價格的總體情況難以觀察。方便單個投資者檢驗投資成果。政策制定者觀察總體經(jīng)濟形勢變化的依據(jù)。股票價格指數(shù)什么是股票價格指數(shù)？股票價格指數(shù)也稱股票指數(shù)，是用以反映整個股票市場上各種股票市場價格的總體水平及其變動情況的指標。為什么編制股票價格指數(shù)？單個股票的價格變化容易觀察，股票市場價格的總體情況難以觀察。方便單個投資者檢驗投資成果。政策制定者觀察總體經(jīng)濟形勢變化的依據(jù)。股票價格指數(shù)分為兩種：

股價平均數(shù)（絕對量，反映一般水平）

股票指數(shù)（相對量，反映變動情況）

股價平均數(shù)的計算（1）簡單算術(shù)平均數(shù)用樣本股票每日收盤價之和除以樣本數(shù)得到：

簡單算術(shù)平均數(shù)=（p1+p2+p3+pn+……）/n股價平均數(shù)的計算（2）修正股價平均數(shù)為什么對股價進行修正？當樣本股票發(fā)生股票分割、派發(fā)紅股、增資等情況時，股價平均數(shù)會產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性。如股票分割會導致股票平均數(shù)的大幅下跌，而這不符合平均數(shù)作為反映股價變動情況的要求。修正股價平均數(shù)（2）修正股價平均數(shù)（分為兩種）一是：除數(shù)修正法（其目的就在于使股價平均數(shù)保持不變）股票分拆后的股價平均數(shù)新除數(shù)二是：股價修正法

將股票變動后的股價還原為原先的股價。

=股票分拆前的股票價格平均數(shù)（3）加權(quán)股價平均數(shù)思考：加權(quán)股價平均數(shù)與算術(shù)股價平均數(shù)哪個是更好的衡量指標？（1）能更好反映股市資金的供求。大盤股與小盤股價格相同幅度的波動所反映的資金流變化是不一樣的。（2）能更好的反映實體經(jīng)濟的變化。股票指數(shù)計算通常將報告期的股票價格與給定的基期價格相比，并用兩者的比值乘以基期的指數(shù)值（100或1000），即為報告期的股票指數(shù)。有三種方法（1）相對法：先計算各樣本股票的指數(shù)，在加總求總的算術(shù)平均數(shù)

股票指數(shù)=n個樣本股票指數(shù)之和/n（2）綜合法：先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然后相比求出股票指數(shù)。即：

股票指數(shù)=報告期股價之和/基期股價之和（3）加權(quán)法加權(quán)股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)；以報告期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。當前世界上大多數(shù)股票指數(shù)都是派許指數(shù)。相對法綜合法派許指數(shù)拉斯拜爾指數(shù)世界主要股票市場指數(shù)道瓊斯股票指數(shù)道瓊斯指數(shù)亦稱$US30，即道瓊斯股票價格平均指數(shù)，是世界上最有影響、使用最廣的股價指數(shù)。它以在紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為編制對象，由四種股價平均指數(shù)構(gòu)成。這四種股價平均指數(shù)分別是：①以30家著名的工業(yè)公司股票為編制對象的道瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)；②以20家著名的交通運輸業(yè)公司股票為編制對象的道瓊斯運輸業(yè)股價平均指數(shù)；③以15家著名的公用事業(yè)公司股票為編制對象的道瓊斯公用事業(yè)股價平均指數(shù)；④以上述三種股價平均指數(shù)所涉及的65家公司股票為編制對象的道瓊斯股價綜合平均指數(shù)。在四種道瓊斯股價指數(shù)中，以道瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)最為著名，成分股多為運營時間較長的成熟企業(yè)，規(guī)模較大，聲譽卓著，具有行業(yè)代表性，該指數(shù)的每一次調(diào)整更能反映美國經(jīng)濟中的一些深刻變化。1928年工業(yè)成份股萊特航空克萊斯勒聯(lián)合化學大西洋精煉美國北方派拉蒙影視公司勝利唱機伯利恒鋼鐵國際鎳通用鐵路信號國際收割機麥克貨車西屋電氣聯(lián)合碳化物得克薩斯灣流黃美國冶煉美國制糖美國制灌美國煙草波士頓公司德州公司內(nèi)斯汽車標準石油古德里奇通用電氣無線電公司通用汽車伍爾沃斯公司希爾斯洛巴克美國鋼鐵2012年工業(yè)成份股3M（1976）惠普（1997）美國鋁業(yè)（1959）家得寶公司（1999）美國運通（1982）英特爾公司（1999）美國電話電報(1999)IBM

（1979）美國銀行(2008)強生(1997)波音公司(1987)摩根大通（1991）卡特彼勒(1991)美國聯(lián)合健康集團（2012）雪佛龍(2008)麥當勞（1985）花旗集團(1997)默克公司（1979）可口可樂(1987)微軟（1999）杜邦公司(1935)輝瑞（2004）埃克森美孚（1928）寶潔（1932）通用電氣（1907）聯(lián)合技術(shù)（1939）通用汽車（1925）威瑞森（2004）沃爾瑪（1997）迪士尼（1991）標準普爾500指數(shù)標準普爾500指數(shù)英文簡寫為S&P500Index，是記錄美國500家上市公司的一個股票指數(shù)。這個股票指數(shù)由標準普爾公司創(chuàng)建并維護。標準普爾500指數(shù)覆蓋的所有公司，都是在美國主要交易所，如紐約證券交易所、Nasdaq交易的上市公司。與道瓊斯指數(shù)相比有兩方面的改進：一是：涵蓋的成分股更廣，包括500只股票二是：它是市值加權(quán)指數(shù)，能夠反映了股票規(guī)模（企業(yè)規(guī)模）對股價一般水平的影響。上證綜合指數(shù)上海證券綜合指數(shù)它是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合。上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢。深證成指“深證成指”即“深證成份股指數(shù)”，是深圳證券交易所編制的一種成份股指數(shù)，是從上市的所有股票中抽取具有市場代表性的40家上市公司的股票作為計算對象，并以流通股為權(quán)數(shù)計算得出的加權(quán)股價指數(shù)，以加權(quán)平均法計算，以1994年7月20日為基日，基日指數(shù)定為1000點。（3）股票指數(shù)的修正—除息除權(quán)什么是除息、除權(quán)?除息：除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。當股份公司決定法放現(xiàn)金股息時，需要確定某天為除息日。除權(quán)：除去交易中股票領(lǐng)取股票的權(quán)利。當股份公司決定發(fā)放股票股息、公積金轉(zhuǎn)股、配股時，需要確定某天為除權(quán)日。宣布日股權(quán)登記日除權(quán)除息日實際派息日有派息、配股權(quán)利的股票是“含權(quán)”的股票除息除權(quán)、含權(quán)、填權(quán)、貼權(quán)除權(quán)、除息價的計算在除權(quán)除息日當天會產(chǎn)生除權(quán)、除息價

（1）除息價=股權(quán)登記日收盤價-每股所派現(xiàn)金

（2）送股除權(quán)價=股權(quán)登記日收盤價/（1+每股送股比率）

（3）配股除權(quán)價=（股權(quán)登記日收盤價+配股價×配股比例)/（1+每股配股比例）（4）有分紅、派息、配股除權(quán)價的計算公式為

除權(quán)價=（股權(quán)登記日收盤價+配股價×配股比例-每股現(xiàn)金派送)/（1+每股配股比例+每股送股比例）練習：除權(quán)除息的計算如某只股票在股權(quán)登記日的收盤價為16元，擬定的分配方案分別為:①每股派息0．4元；②每股送股0．6股；③每股送0．5股派息0．1元；④每股送0．5股派0．1元配0．4股，配股價5元，分別計算除息、除權(quán)價。除權(quán)除息的計算①每股派息0．4元，計算除息價。解:除息價＝登記日的收盤價—每股股票應分的股利＝16-0．4＝15．6（元）

②每股送0．6股，計算除權(quán)價。

解:除權(quán)價＝股權(quán)登記日的收盤價/（1＋每股送股率）＝16/（1＋0．6）＝10（元）除權(quán)除息的計算③每股送0．5股派息0．1元，計算除權(quán)除息價。解:除權(quán)價＝（股權(quán)登記日的收盤價－每股應分的現(xiàn)金紅利）/（1＋每股送股率）＝（16－0．1）/（1＋0．5）＝10．60（元）

④每股送0．5股派0．1元配0．4股，配股價5元，計算除權(quán)除息價。

解:除權(quán)價＝（股權(quán)登記日的收盤價－每股應分的現(xiàn)金紅利＋配股率×配股價）/（1＋每股送股率＋每股配股率）＝（16－0．1＋0．4×5）/（1＋0．5＋0．4）＝8．42（元）滬市行情顯示中，常在股票名稱前出現(xiàn)XD、DR、XD字母的含義：其證券名稱前記上XR為英文Ex-Right的縮寫，表示該股已除權(quán)，購買這樣的股票后將不再享有分紅的權(quán)利證券代碼前標上XD為英文Ex-Dividend的縮寫，表示股票除息，購買這樣的股票后將不再享有派息的權(quán)利。證券代碼前標上DR為英文Ex-Dividend和Ex-Right合在一起的縮寫，表示除權(quán)除息，購買這樣的股票不再享有送紅派息的權(quán)利。思考：派息、送股、配股哪種方式對投資者更有利？股票定價問題即研究股票的理論價格，其等于股票的內(nèi)在價值。基本分析方法告訴我們,股票有它的內(nèi)在價值。在投資之前,需要將股票的內(nèi)在價值與市場價格加以比較。當投資者認為一只股票的價值高于它的市價時,他應該考慮買入該公司的股票，因為股票被低估；在認為價值低于市價時,他應該考慮賣出該公司的股票，因為股票被高估。股票的定價知道了股票的理論價格,我們投資決策的過程就變得完整了:作出買賣決策分析股票定價比較理論價格與市場價格股票價值的內(nèi)在計算方法（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（2）零增長模型（3）不變增長模型（4）多元增長模型股票的內(nèi)在價值（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DDMs）——紅利折現(xiàn)模型基本模型：V表示股票的內(nèi)在價值；Dt表示在未來時期由于持有該股票所帶來的現(xiàn)金流；k表示在一定風險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值：

p為t=0時，購買股票的成本NPV>0，所有預期現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，購買該股票可行；NPV<0，所有預期現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，該股票被高估，不宜購買。

內(nèi)部收益率（IIR）k<k*，可以購買k>k*，放棄購買投資價值分析時應運用數(shù)學，認為投資者應進行基本面的分析，根據(jù)股票發(fā)行公司的業(yè)績及公司未來預期的收益來決定購買什么股票。投資者購買股票是期盼著股價上漲，但更是由于股票會給他帶來股息。因為預測股票會帶來股息比預測股價會上漲要有把握些。他用了大量篇幅說明估計未來股利的方法。他認為投資者在選擇股票時應先對公司未來的股利支付作長期的預測，并對預測的正確性進行檢定，據(jù)此判斷出股票的內(nèi)在價值，然后與股票的市場價格進行比較，再作出投資的決策。本書在理論界被認為是評價金融資產(chǎn)的權(quán)威著作，至今還有巨大的影響。威廉姆斯的投資理論(2)零增長模型假設股利按固定數(shù)量支付，股利增長率g=0公式內(nèi)部收益率例：某公司每年分配股利2元，且該公司的最低報酬率為16％，則該公司股票的內(nèi)在價值為多少？不變增長模型（GordonGrowthModel）假設股利永遠按照不變的增長率g增長一般形式內(nèi)部收益率注：當g=0時，零增長模型是不變增長模型的一個特例。g必須比k小例：ABC公司報酬率為16％，股利年增長率為12％，上一期期末的股利支付為每股2元，則公司股票的內(nèi)在價值為多少？g來自何處？g的增長源于公司收益的增長如果公司沒有增加凈投資，則預期其下年度收益等于當年收益。當公司留存部分收益，用于高盈利項目的投資，就可能為股東掙得更高的收益率，而如果公司將所有盈利都以股利的形式分配給股東，它就只能放棄這些新投資項目?，F(xiàn)實中如何對g進行估計？通常用歷史權(quán)益報酬率（returnonequity,ROE）來估計（4）多元增長模型假設在時間T內(nèi)沒有特定模式可以預測，在T時間后按照不變增長模型變動。公式內(nèi)部收益率注：當T=0時，不變增長模型是多元增長模型的一個特例。（5）有限持有股票條件下的股票估值D1為t=1時的預期股利，P1為在t=1時的股票出售價格P1取決于基于出售以后預期支付的股利根據(jù)模型，如果股票從來不提供任何紅利，這個股票就沒有價值。紅利折現(xiàn)模型告訴我們？成熟市場的分紅現(xiàn)狀分紅占上市公司利潤的比例較高（50%-70%）。分紅的頻率較高（按季度一年四次）?，F(xiàn)金分紅占絕對地位（股票分紅低于15%），美國公司通過回購股票向投資者發(fā)放股利。股利支付具有良好的連續(xù)性和穩(wěn)定性。上市公司對分紅具有很大的積極性我國上市公司的分紅現(xiàn)狀不分配、少分配現(xiàn)象普遍，股利分配政策受大股東影響。分紅以現(xiàn)金為輔，股票為主。股利政策的連續(xù)性較差。股利行為與融資相關(guān)聯(lián)證監(jiān)會力促分紅證監(jiān)會多項政策力促現(xiàn)金分紅2012年，證監(jiān)會一大重點工作便是組織各地方證監(jiān)局在全國范圍內(nèi)開展上市公司分紅專項檢查，對連續(xù)5年具備分紅能力而不分紅的企業(yè)和2011年末未分紅的企業(yè)進行公司章程和治理情況的專項檢查。將企業(yè)的分紅與融資聯(lián)系起來?！敖攴峙涩F(xiàn)金紅利不少于三年可分配利潤的30%”才能進行再融資。中國股市的概況中國股市的歷史中國股市的現(xiàn)狀中國股市的主要問題中國股市的歷史中國股票市場產(chǎn)生、發(fā)育的特殊歷史背景中國的股票市場不同于西方發(fā)達國家的股票市場。通俗的講，西方發(fā)達國家的股票市場，是遵循股票市場發(fā)展的自然規(guī)律，在市場經(jīng)濟的土壤里，自然生成的“天然產(chǎn)品”。在中國，股票市場是國有企業(yè)股份制改革的產(chǎn)物，建立的目的在于為國企脫困。中國股市發(fā)展階段（五個階段）1、1990年－1991年是股市的初創(chuàng)階段。1990年12月和1991年7月滬、深證券交易所的相繼掛牌營業(yè)，股票集中交易市場正式宣布成立，中國股市由此第一次具備了資源配置的功能。這一階段是中國股份制改革起步初期，各項基本制度在探索中逐步建立，資本市場大多處于自我演進發(fā)展狀態(tài)，資本市場體系初步搭建，整個市場規(guī)模較小，并以分隔的區(qū)域性試點為主，股票市場的發(fā)行和交易缺乏全國統(tǒng)一的法律法規(guī)，缺乏統(tǒng)一規(guī)范和集中監(jiān)管。同時，對資本市場的發(fā)展在思想認識上存在一定的分歧。

2、1992年－1997年是股市的試驗階段。1992年1、2月間鄧小平同志在南方視察時指出：“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試?？磳α耍阋粌赡陮α?，放開；錯了，糾正，關(guān)了就是了。關(guān)，也可以快關(guān)，也可以慢關(guān)，也可以留一點尾巴。怕什么，堅持這種態(tài)度就不要緊，就不會犯大錯誤?！?。3、1998年－2001年是股市的規(guī)范階段。1998年4月起建立了全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制，國務院確定中國證監(jiān)會作為國務院直屬單位，成為全國證券期貨市場的主管部門，同時其職能得到了加強。以1999年7月《證券法》的頒布實施為標志，中國股票市場步入了以“規(guī)范與發(fā)展”為主題的新的發(fā)展階段，同時，中國股票市場的制度建設也逐步走向成熟。經(jīng)過幾年的法制建設，中國證券法規(guī)體系逐步完善。到2001年底，中國證券期貨市場初步形成了以《公司法》、《證券法》為核心，以行政法規(guī)為補充，以部門規(guī)章為主體的系統(tǒng)的證券期貨市場法律法規(guī)體系。

4、2002年－2004年是股市的轉(zhuǎn)軌階段。

新一屆的中國證監(jiān)會開始著手完善監(jiān)管體制。然而在股權(quán)分置問題沒有徹底解決的前提下，國家既是裁判員又是運動員，改革并沒有收到預期的結(jié)果。這一階段股票價值被嚴重低估，價格甚至一度低于面值，股市不僅沒有達到資源優(yōu)化配置功能要求，甚至連最基礎的籌資功能也無法實現(xiàn)。5、2005年至今是股市的重塑階段。2005年5月開始的股權(quán)分置改革，是中國股市重塑的一個過程。作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約了中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。截至2007年底，滬、深兩市98%的應股改公司完成或者已進入股改程序，股權(quán)分置改革在兩年的時間里基本完成。中國股市的現(xiàn)狀上證A股（主板中小企業(yè)板）B股（美元）2011年上市公司931家，股票種類A(921),B(54).發(fā)行總股本/流通總股本（23466.65/17993.80）深證A股（主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板）B股（港元）2011年上市公司1411家，股票A(1399)，B(54) 發(fā)行總股本/流通總股本（6278.46/4506.06）

中國股市的現(xiàn)狀（1）擴容大躍進世上罕見。（每年300個新股再融資、非流通股減持、一年中900多億的高管離職拋售）（2）市場資金減少。2009年基金市值3.4萬億，股票保證金3.2萬億，目前這兩個數(shù)據(jù)已跌至2.1萬億，9000億。（3）市場資金紛紛轉(zhuǎn)向創(chuàng)投。據(jù)媒體透漏，有3000多家創(chuàng)業(yè)投資公司在做PE.平均每個2-3個項目。（4）股價結(jié)構(gòu)扭曲。（1）發(fā)行價高于流通價。新股發(fā)行中的“三高”問題。二級市場20倍市盈率，新股發(fā)行高達80倍到100倍市盈率。雖然是熊市，各公司上市熱情不減。（2）二級市場上小盤股的市盈率高于大盤股。（5）上市公司的分紅率低。

中國股市存在缺陷（1）證券監(jiān)管制度的問題。（證券的發(fā)審制度）

制度設計上偏向于上市公司而不是保護投資者。

嚴格的發(fā)審制度，IPO的高溢價，人為設置了尋租的空間，激勵了企業(yè)的尋租、造假行為。（2）上市公司的問題。上市公司國有股比重較大，質(zhì)量不高，盈利能力差。（3）證券公司的問題。（光大的烏龍指事件）（3）散戶缺乏做空機制。中國股市為什么熊途漫漫（2009至今）？（1）總體經(jīng)濟不景氣。（2）中國股市本身的缺陷。私募股權(quán)投資私募股權(quán)投資（privateequity）從投資方式的角度看，是指通過私募的形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資，在交易過程中附帶考慮了將來的退出機制（上市、并購、管理層收購）等方式，出售持股獲利。黑石\

KKR\凱雷\貝恩\阿波羅\德州太平洋\高盛\美林私募股權(quán)區(qū)別于其他金融工具的特點：第一，它不是負債式投資工具第二，融資方式屬于私