貨幣利率和匯率

序論貨幣定義：簡短的回顧個人貨幣需求貨幣總需求均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用第4章貨幣、利率、與匯率序論為了充分理解匯率是如何決定的，必須了解利率和對未來匯率的預期是如何決定的。為此，首先要弄清一國的貨幣供給和貨幣需求對利率和匯率的影響。那些影響一國貨幣的供求的因素，也是決定匯率的重要因素。本章結(jié)合了外匯市場和貨幣市場分析短期匯率。貨幣定義：簡短的回顧作為交換媒介的貨幣一種被廣泛接受的支付手段作為計價單位的貨幣一種被廣泛認可的價值衡量標準作為價值儲藏的貨幣把現(xiàn)實的購買力轉(zhuǎn)移到未來什么是貨幣被廣泛接受和使用的作為支付手段的資產(chǎn)。貨幣具有很強的流動性，但是貨幣存放在個人手里不會有收益。所有其他資產(chǎn)都比貨幣的流動性差但具有更高的收益。貨幣供給(Ms)貨幣供給

=現(xiàn)金+可開支票的銀行存款貨幣定義：簡短的回顧貨幣供給是如何決定一國的貨幣供給都由其中央銀行控制。中央銀行:直接控制現(xiàn)存的現(xiàn)金量間接控制私人銀行發(fā)行的支票存款

貨幣定義：簡短的回顧影響貨幣需求的三個因素:預期收益風險流動性預期收益預期收益的上升會使人們更少地持有貨幣形式的財富。利率衡量了持有貨幣而非支付市場利率的非貨幣資產(chǎn)機會成本。利率上升使持有貨幣的成本上升并引起貨幣需求下降。個人貨幣需求風險持有貨幣存在風險。未預期到的商品和服務價格上漲會降低用消費品衡量的貨幣價值。風險的變化不一定會造成人們對貨幣需求的減少。任何持有貨幣的風險變動會使持有債券的風險也產(chǎn)生同樣的變動。個人貨幣需求流動性持有貨幣的主要好處在于它的流動性。家庭和企業(yè)持有的貨幣，是能夠支付日常購買的便利手段。家庭和企業(yè)的平均交易價值量的上升，會使貨幣需求增加。個人貨幣需求貨幣總需求貨幣總需求經(jīng)濟中所有家庭和企業(yè)對貨幣總的需求。決定貨幣總需求的三個主要因素:利率利率的上升會降低貨幣需求。價格水平價格水平的上升會升高貨幣需求。實際國民收入實際的國民收入增加時，會使貨幣需求增加。貨幣總需求可以表示為:

Md=P

x

L(R,Y)(4-1)其中: P

是價格水平 Y

是實際GNP L(R,Y)是實際貨幣總需求關系式(4-1)也可以表示為:

Md/P=L(R,Y) (4-2)L(R,Y)被稱為實際貨幣總需求，流動性總需求L(R,Y)不是對一定數(shù)量現(xiàn)金的需求，而是對一定數(shù)量的、以流動形式持有的購買力的需求貨幣總需求貨幣總需求圖4-1所表示的是實際貨幣需求曲線，對于任何給定的實際收入水平Y(jié)，實際貨幣需求量會隨著利率的下降而增加。圖4-1:實際貨幣總需求與利率L(R,Y)利率,R實際貨幣總需求貨幣總需求貨幣總需求對于任何給定的實際GNP水平，利率變化只會造成貨幣需求量沿著L(R,Y)曲線的運動。但是，當實際GNP變化是，L(R,Y)曲線自身會發(fā)生移動當利率一定時，實際GNP的上升會使貨幣總需求增加。圖4-2:實際收入增加對實際貨幣需求的影響L(R,Y2)實際收入增加L(R,Y1)利率,R實際貨幣總需求貨幣總需求貨幣市場均衡貨幣市場均衡條件: Ms=Md(4-3)貨幣市場均衡條件可以以實際貨幣需求來表示: Ms/P=L(R,Y)(4-4)假設價格和產(chǎn)出不變，則均衡利率為實際貨幣總需求與實際貨幣總供給相等時的利率如圖4-3所示，實際貨幣總供給與實際貨幣總需求曲線的交點所對應的利率為均衡利率

均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-3:均衡利率的決定實際貨幣總需求,L(R,Y)利率,R實際貨幣總量實際貨幣供給MS

P(=Q1)R2Q22R11R3Q33均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用利率傾向于在均衡水平上保持穩(wěn)定：·在點2處，實際貨幣的需求小于實際貨幣供給，存在過量的貨幣供給→人們將通過購買生息資產(chǎn)來減少對流動性的需求→由于愿意借出貨幣的人多于愿意借入貨幣的人，為了吸引潛在的借入者，必須降低利率。利率降低的壓力一直持續(xù)到利率降至R1?！ぴ邳c3處，則會出現(xiàn)利率上升的趨勢，直到利率上升到R1為止。

總結(jié)：貨幣市場總是朝著均衡利率的方向運動，在均衡利率水平上，實際貨幣的供給與需求相等。如果最初存在著過量的貨幣供給，利率會下降；相反，利率會上升。利率和貨幣供給當價格水平和產(chǎn)出一定時，實際貨幣供給的增加（下降）使利率下降（上升）。當價格水平一定時，貨幣供給增加對利率的影響如圖4-4所示。均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用M2

PR22M1

P實際貨幣供給實際貨幣供給增加均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-4:貨幣供給增加對利率的影響L(R,Y1)R11利率,R實際貨幣總量產(chǎn)出與利率當價格水平和貨幣供給一定時，實際產(chǎn)出的增加（減少）使利率上升（下降）。圖4-5說明，當貨幣供給和價格水平一定時，產(chǎn)出水平增加對利率的影響。均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用Q21'均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-5:實際收入增加對利率的影響L(R,Y1)L(R,Y2)實際收入增加實際貨幣供給MS

P(=Q1)R22R11利率,R實際貨幣總量短期貨幣供給與匯率短期分析價格水平與實際產(chǎn)出不變長期分析價格水平完全調(diào)整并且各生產(chǎn)要素均被充分利用把貨幣、利率和匯率聯(lián)系起來圖4-6強調(diào)美國貨幣市場（下面部分）與外匯市場（上面部分）的聯(lián)系。上面的圖說明在利率和預期匯率均保持不變的情況下，外匯市場上的均衡匯率是如何決定的；下面的圖說明在貨幣市場上均衡利率是如何決定的美國的貨幣市場決定美元的利率，美元利率則影響維持利率平價的匯率。短期貨幣供給與匯率短期貨幣供給與匯率圖4-6:美國貨幣市場與外匯市場的同時均衡美元存款的收益歐元存款的預期收益L(R$,YUS)美國實際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率,E$/€0(上升)外匯市場貨幣市場E1$/€1'R1$1美國實際貨幣供給MSUSPUS短期貨幣供給與匯率圖4-7解釋了上述這些聯(lián)系。美聯(lián)儲和歐洲中央銀行分別決定美國和歐洲的貨幣供給，當兩國價格水平和國民收入給定時，貨幣市場的均衡決定美元利率和歐元利率。當美元對歐元的預期匯率不變時，上述兩國利率作用于外匯市場，按利率平價條件決定當前的匯率。短期貨幣供給與匯率圖4-7:貨幣市場與匯率的聯(lián)系歐洲貨幣市場美國貨幣市場歐洲中央銀行系統(tǒng)美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)(美國貨幣供給)MSUSMSE(歐洲貨幣供給)R$(美元利率)R€(歐元利率)外匯市場E$/€(美元/歐元匯率)美國貨幣供給與美元/歐元匯率當美聯(lián)儲改變美元貨幣供給時，美元/歐元匯率將如何變化?一國貨幣供給的增加（減少）使該國貨幣在外匯市場上貶值（升值）短期貨幣供給與匯率美國實際貨幣供給增加歐元的預期收益短期貨幣供給與匯率圖4-8:美國貨幣供給增加對美元/歐元匯率和美元利率的影響E2$/€2'美國實際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率,E$/€0美元收益L(R$,YUS)E1$/€1'R1$1M1USPUSR2$2M2USPUS歐洲貨幣供給與美元/歐元匯率歐洲貨幣供給的增加導致歐元的貶值（也就是說，美元的升值，或美元/歐元匯率的下降）。歐洲貨幣供給的減少導致歐元的升值（也就是說，美元的貶值，或美元/歐元匯率的上升）。歐洲貨幣供給的變動并沒有對美國貨幣市場的均衡產(chǎn)生影響。均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-9:歐洲貨幣供給增加對美元/歐元匯率的影響歐洲貨幣供給增加美國實際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率,E$/€0歐元的預期收益L(R$,YUS)美國實際貨幣供給MSUSPUSR1$1E1$/€1'美元收益均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用E2$/€2'長期貨幣、價格水平和匯率經(jīng)濟的長期均衡是指在向充分就業(yè)狀態(tài)的調(diào)整過程中，如果不出現(xiàn)新的經(jīng)濟震蕩，經(jīng)濟最終可以達到的狀態(tài)。即當所有的工資、價格都有足夠時間調(diào)整到市場出清水平后所能保持的一種均衡。也可以看做是價格可以充分變動，并且可以迅速調(diào)整以保持充分就業(yè)時會出項的均衡。貨幣與貨幣價格在長期，R、Y和P在一定時期內(nèi)是變動的，貨幣市場均衡(等式4-4)可以表示如下:

P=Ms/L(R,Y)(4-5)當其他條件不變時，一國貨幣供給的增加，將使該國價格水平同比例提高。

貨幣供給變動的長期影響貨幣供給的變動對長期利率或?qū)嶋H產(chǎn)出沒有影響。(注：在短期貨幣供給增加會使利率下降，反之會使利率上升)貨幣供給的永久性增加將使價格水平長期相應增加。這個預測是基于貨幣市場均衡等式:Ms/P=LorP=Ms/L.這個條件說明

P/P=Ms/Ms-L/L.通貨膨脹率等于貨幣供給增長率減貨幣需求增長率。長期貨幣、價格水平和匯率關于貨幣供給和價格水平的實證研究在一些典型的國家，貨幣供給和價格水平的長期變動顯示了較強的正相關關系。長期貨幣、價格水平和匯率圖4-10:1973-1997年七個主要工業(yè)化國家的貨幣增長與價格水平的變化長期貨幣、價格水平和匯率長期中的貨幣與匯率在其他條件相同時，一國貨幣供給的永久性增加（減少），使該國貨幣相對于外國貨幣在長期內(nèi)產(chǎn)生相同比例的貶值（升值）。

長期貨幣、價格水平和匯率通貨膨脹和匯率的動態(tài)變化通貨膨脹一國總體價格水平的上升。通貨緊縮一國總體價格水平的下降。短期價格剛性與長期價格靈活性圖4-11反映了這種短期價格粘性，即價格水平在短期內(nèi)是給定的，它不會對政策變動立即做出反應。但是這一規(guī)律最適用于價格水平相對穩(wěn)定的國家，而不適用于發(fā)生惡性通貨膨脹的國家。

*案例：玻利維亞的惡性通貨膨脹（參照教科書數(shù)據(jù)）圖4-11:1974-2001年美元/馬克匯率的逐月變化與美國/德國價格水平比率的逐月變化通貨膨脹和匯率的動態(tài)變化貨幣供給的變動產(chǎn)生對需求和成本的壓力，最終使未來的價格水平上升，這些壓力主要來自于三個方面：對產(chǎn)出和勞動的過度需求

貨幣供給的增加，對經(jīng)濟有擴張作用，會提高對最終商品和服務的需求。通貨膨脹的預期原材料價格

貨幣供給的增加會使原材料價格上漲。通貨膨脹和匯率的動態(tài)變化永久性貨幣供給變動與匯率美國貨幣供給的永久性增加對美元/歐元匯率的影響圖4-12顯示了美國貨幣供給增加在短期和長期利的影響。圖4-13顯示的是上述美國貨幣供給、美元利率、美元價格水平和美元對歐元匯率變動的時間路徑。改圖顯示，長期價格水平和匯率的提高與貨幣供給的增加是成比例的。通貨膨脹和匯率的動態(tài)變化圖4-12:美國貨幣供給增加的短期和長期影響美元收益美元收益M1USP1USM2USP1US美國實際貨幣供給M2USP2USM2USP1US美元/歐元匯率,E$/€收益率（用美元表示）美國實際貨幣總量0(a)短期效果0(b)向長期均衡調(diào)整美元/歐元匯率,E$/€美國實際貨幣供給E2$/€2'E3$/€4'R1$4R2$2R1$1通貨膨脹和匯率的動態(tài)變化3'2'E2$