貨幣利率和匯率

序論貨幣定義：簡(jiǎn)短的回顧個(gè)人貨幣需求貨幣總需求均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用第4章貨幣、利率、與匯率序論為了充分理解匯率是如何決定的，必須了解利率和對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期是如何決定的。為此，首先要弄清一國(guó)的貨幣供給和貨幣需求對(duì)利率和匯率的影響。那些影響一國(guó)貨幣的供求的因素，也是決定匯率的重要因素。本章結(jié)合了外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)分析短期匯率。貨幣定義：簡(jiǎn)短的回顧作為交換媒介的貨幣一種被廣泛接受的支付手段作為計(jì)價(jià)單位的貨幣一種被廣泛認(rèn)可的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)作為價(jià)值儲(chǔ)藏的貨幣把現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力轉(zhuǎn)移到未來(lái)什么是貨幣被廣泛接受和使用的作為支付手段的資產(chǎn)。貨幣具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，但是貨幣存放在個(gè)人手里不會(huì)有收益。所有其他資產(chǎn)都比貨幣的流動(dòng)性差但具有更高的收益。貨幣供給(Ms)貨幣供給

=現(xiàn)金+可開支票的銀行存款貨幣定義：簡(jiǎn)短的回顧貨幣供給是如何決定一國(guó)的貨幣供給都由其中央銀行控制。中央銀行:直接控制現(xiàn)存的現(xiàn)金量間接控制私人銀行發(fā)行的支票存款

貨幣定義：簡(jiǎn)短的回顧影響貨幣需求的三個(gè)因素:預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性預(yù)期收益預(yù)期收益的上升會(huì)使人們更少地持有貨幣形式的財(cái)富。利率衡量了持有貨幣而非支付市場(chǎng)利率的非貨幣資產(chǎn)機(jī)會(huì)成本。利率上升使持有貨幣的成本上升并引起貨幣需求下降。個(gè)人貨幣需求風(fēng)險(xiǎn)持有貨幣存在風(fēng)險(xiǎn)。未預(yù)期到的商品和服務(wù)價(jià)格上漲會(huì)降低用消費(fèi)品衡量的貨幣價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)的變化不一定會(huì)造成人們對(duì)貨幣需求的減少。任何持有貨幣的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)會(huì)使持有債券的風(fēng)險(xiǎn)也產(chǎn)生同樣的變動(dòng)。個(gè)人貨幣需求流動(dòng)性持有貨幣的主要好處在于它的流動(dòng)性。家庭和企業(yè)持有的貨幣，是能夠支付日常購(gòu)買的便利手段。家庭和企業(yè)的平均交易價(jià)值量的上升，會(huì)使貨幣需求增加。個(gè)人貨幣需求貨幣總需求貨幣總需求經(jīng)濟(jì)中所有家庭和企業(yè)對(duì)貨幣總的需求。決定貨幣總需求的三個(gè)主要因素:利率利率的上升會(huì)降低貨幣需求。價(jià)格水平價(jià)格水平的上升會(huì)升高貨幣需求。實(shí)際國(guó)民收入實(shí)際的國(guó)民收入增加時(shí)，會(huì)使貨幣需求增加。貨幣總需求可以表示為:

Md=P

x

L(R,Y)(4-1)其中: P

是價(jià)格水平 Y

是實(shí)際GNP L(R,Y)是實(shí)際貨幣總需求關(guān)系式(4-1)也可以表示為:

Md/P=L(R,Y) (4-2)L(R,Y)被稱為實(shí)際貨幣總需求，流動(dòng)性總需求L(R,Y)不是對(duì)一定數(shù)量現(xiàn)金的需求，而是對(duì)一定數(shù)量的、以流動(dòng)形式持有的購(gòu)買力的需求貨幣總需求貨幣總需求圖4-1所表示的是實(shí)際貨幣需求曲線，對(duì)于任何給定的實(shí)際收入水平Y(jié)，實(shí)際貨幣需求量會(huì)隨著利率的下降而增加。圖4-1:實(shí)際貨幣總需求與利率L(R,Y)利率,R實(shí)際貨幣總需求貨幣總需求貨幣總需求對(duì)于任何給定的實(shí)際GNP水平，利率變化只會(huì)造成貨幣需求量沿著L(R,Y)曲線的運(yùn)動(dòng)。但是，當(dāng)實(shí)際GNP變化是，L(R,Y)曲線自身會(huì)發(fā)生移動(dòng)當(dāng)利率一定時(shí)，實(shí)際GNP的上升會(huì)使貨幣總需求增加。圖4-2:實(shí)際收入增加對(duì)實(shí)際貨幣需求的影響L(R,Y2)實(shí)際收入增加L(R,Y1)利率,R實(shí)際貨幣總需求貨幣總需求貨幣市場(chǎng)均衡貨幣市場(chǎng)均衡條件: Ms=Md(4-3)貨幣市場(chǎng)均衡條件可以以實(shí)際貨幣需求來(lái)表示: Ms/P=L(R,Y)(4-4)假設(shè)價(jià)格和產(chǎn)出不變，則均衡利率為實(shí)際貨幣總需求與實(shí)際貨幣總供給相等時(shí)的利率如圖4-3所示，實(shí)際貨幣總供給與實(shí)際貨幣總需求曲線的交點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的利率為均衡利率

均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-3:均衡利率的決定實(shí)際貨幣總需求,L(R,Y)利率,R實(shí)際貨幣總量實(shí)際貨幣供給MS

P(=Q1)R2Q22R11R3Q33均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用利率傾向于在均衡水平上保持穩(wěn)定：·在點(diǎn)2處，實(shí)際貨幣的需求小于實(shí)際貨幣供給，存在過(guò)量的貨幣供給→人們將通過(guò)購(gòu)買生息資產(chǎn)來(lái)減少對(duì)流動(dòng)性的需求→由于愿意借出貨幣的人多于愿意借入貨幣的人，為了吸引潛在的借入者，必須降低利率。利率降低的壓力一直持續(xù)到利率降至R1。·在點(diǎn)3處，則會(huì)出現(xiàn)利率上升的趨勢(shì)，直到利率上升到R1為止。

總結(jié)：貨幣市場(chǎng)總是朝著均衡利率的方向運(yùn)動(dòng)，在均衡利率水平上，實(shí)際貨幣的供給與需求相等。如果最初存在著過(guò)量的貨幣供給，利率會(huì)下降；相反，利率會(huì)上升。利率和貨幣供給當(dāng)價(jià)格水平和產(chǎn)出一定時(shí)，實(shí)際貨幣供給的增加（下降）使利率下降（上升）。當(dāng)價(jià)格水平一定時(shí)，貨幣供給增加對(duì)利率的影響如圖4-4所示。均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用M2

PR22M1

P實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給增加均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-4:貨幣供給增加對(duì)利率的影響L(R,Y1)R11利率,R實(shí)際貨幣總量產(chǎn)出與利率當(dāng)價(jià)格水平和貨幣供給一定時(shí)，實(shí)際產(chǎn)出的增加（減少）使利率上升（下降）。圖4-5說(shuō)明，當(dāng)貨幣供給和價(jià)格水平一定時(shí)，產(chǎn)出水平增加對(duì)利率的影響。均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用Q21'均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-5:實(shí)際收入增加對(duì)利率的影響L(R,Y1)L(R,Y2)實(shí)際收入增加實(shí)際貨幣供給MS

P(=Q1)R22R11利率,R實(shí)際貨幣總量短期貨幣供給與匯率短期分析價(jià)格水平與實(shí)際產(chǎn)出不變長(zhǎng)期分析價(jià)格水平完全調(diào)整并且各生產(chǎn)要素均被充分利用把貨幣、利率和匯率聯(lián)系起來(lái)圖4-6強(qiáng)調(diào)美國(guó)貨幣市場(chǎng)（下面部分）與外匯市場(chǎng)（上面部分）的聯(lián)系。上面的圖說(shuō)明在利率和預(yù)期匯率均保持不變的情況下，外匯市場(chǎng)上的均衡匯率是如何決定的；下面的圖說(shuō)明在貨幣市場(chǎng)上均衡利率是如何決定的美國(guó)的貨幣市場(chǎng)決定美元的利率，美元利率則影響維持利率平價(jià)的匯率。短期貨幣供給與匯率短期貨幣供給與匯率圖4-6:美國(guó)貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的同時(shí)均衡美元存款的收益歐元存款的預(yù)期收益L(R$,YUS)美國(guó)實(shí)際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率,E$/€0(上升)外匯市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)E1$/€1'R1$1美國(guó)實(shí)際貨幣供給MSUSPUS短期貨幣供給與匯率圖4-7解釋了上述這些聯(lián)系。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行分別決定美國(guó)和歐洲的貨幣供給，當(dāng)兩國(guó)價(jià)格水平和國(guó)民收入給定時(shí)，貨幣市場(chǎng)的均衡決定美元利率和歐元利率。當(dāng)美元對(duì)歐元的預(yù)期匯率不變時(shí)，上述兩國(guó)利率作用于外匯市場(chǎng)，按利率平價(jià)條件決定當(dāng)前的匯率。短期貨幣供給與匯率圖4-7:貨幣市場(chǎng)與匯率的聯(lián)系歐洲貨幣市場(chǎng)美國(guó)貨幣市場(chǎng)歐洲中央銀行系統(tǒng)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)(美國(guó)貨幣供給)MSUSMSE(歐洲貨幣供給)R$(美元利率)R€(歐元利率)外匯市場(chǎng)E$/€(美元/歐元匯率)美國(guó)貨幣供給與美元/歐元匯率當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)改變美元貨幣供給時(shí)，美元/歐元匯率將如何變化?一國(guó)貨幣供給的增加（減少）使該國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上貶值（升值）短期貨幣供給與匯率美國(guó)實(shí)際貨幣供給增加歐元的預(yù)期收益短期貨幣供給與匯率圖4-8:美國(guó)貨幣供給增加對(duì)美元/歐元匯率和美元利率的影響E2$/€2'美國(guó)實(shí)際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率,E$/€0美元收益L(R$,YUS)E1$/€1'R1$1M1USPUSR2$2M2USPUS歐洲貨幣供給與美元/歐元匯率歐洲貨幣供給的增加導(dǎo)致歐元的貶值（也就是說(shuō)，美元的升值，或美元/歐元匯率的下降）。歐洲貨幣供給的減少導(dǎo)致歐元的升值（也就是說(shuō)，美元的貶值，或美元/歐元匯率的上升）。歐洲貨幣供給的變動(dòng)并沒(méi)有對(duì)美國(guó)貨幣市場(chǎng)的均衡產(chǎn)生影響。均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-9:歐洲貨幣供給增加對(duì)美元/歐元匯率的影響歐洲貨幣供給增加美國(guó)實(shí)際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率,E$/€0歐元的預(yù)期收益L(R$,YUS)美國(guó)實(shí)際貨幣供給MSUSPUSR1$1E1$/€1'美元收益均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用E2$/€2'長(zhǎng)期貨幣、價(jià)格水平和匯率經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期均衡是指在向充分就業(yè)狀態(tài)的調(diào)整過(guò)程中，如果不出現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)震蕩，經(jīng)濟(jì)最終可以達(dá)到的狀態(tài)。即當(dāng)所有的工資、價(jià)格都有足夠時(shí)間調(diào)整到市場(chǎng)出清水平后所能保持的一種均衡。也可以看做是價(jià)格可以充分變動(dòng)，并且可以迅速調(diào)整以保持充分就業(yè)時(shí)會(huì)出項(xiàng)的均衡。貨幣與貨幣價(jià)格在長(zhǎng)期，R、Y和P在一定時(shí)期內(nèi)是變動(dòng)的，貨幣市場(chǎng)均衡(等式4-4)可以表示如下:

P=Ms/L(R,Y)(4-5)當(dāng)其他條件不變時(shí)，一國(guó)貨幣供給的增加，將使該國(guó)價(jià)格水平同比例提高。

貨幣供給變動(dòng)的長(zhǎng)期影響貨幣供給的變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期利率或?qū)嶋H產(chǎn)出沒(méi)有影響。(注：在短期貨幣供給增加會(huì)使利率下降，反之會(huì)使利率上升)貨幣供給的永久性增加將使價(jià)格水平長(zhǎng)期相應(yīng)增加。這個(gè)預(yù)測(cè)是基于貨幣市場(chǎng)均衡等式:Ms/P=LorP=Ms/L.這個(gè)條件說(shuō)明

P/P=Ms/Ms-L/L.通貨膨脹率等于貨幣供給增長(zhǎng)率減貨幣需求增長(zhǎng)率。長(zhǎng)期貨幣、價(jià)格水平和匯率關(guān)于貨幣供給和價(jià)格水平的實(shí)證研究在一些典型的國(guó)家，貨幣供給和價(jià)格水平的長(zhǎng)期變動(dòng)顯示了較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。長(zhǎng)期貨幣、價(jià)格水平和匯率圖4-10:1973-1997年七個(gè)主要工業(yè)化國(guó)家的貨幣增長(zhǎng)與價(jià)格水平的變化長(zhǎng)期貨幣、價(jià)格水平和匯率長(zhǎng)期中的貨幣與匯率在其他條件相同時(shí)，一國(guó)貨幣供給的永久性增加（減少），使該國(guó)貨幣相對(duì)于外國(guó)貨幣在長(zhǎng)期內(nèi)產(chǎn)生相同比例的貶值（升值）。

長(zhǎng)期貨幣、價(jià)格水平和匯率通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化通貨膨脹一國(guó)總體價(jià)格水平的上升。通貨緊縮一國(guó)總體價(jià)格水平的下降。短期價(jià)格剛性與長(zhǎng)期價(jià)格靈活性圖4-11反映了這種短期價(jià)格粘性，即價(jià)格水平在短期內(nèi)是給定的，它不會(huì)對(duì)政策變動(dòng)立即做出反應(yīng)。但是這一規(guī)律最適用于價(jià)格水平相對(duì)穩(wěn)定的國(guó)家，而不適用于發(fā)生惡性通貨膨脹的國(guó)家。

*案例：玻利維亞的惡性通貨膨脹（參照教科書數(shù)據(jù)）圖4-11:1974-2001年美元/馬克匯率的逐月變化與美國(guó)/德國(guó)價(jià)格水平比率的逐月變化通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化貨幣供給的變動(dòng)產(chǎn)生對(duì)需求和成本的壓力，最終使未來(lái)的價(jià)格水平上升，這些壓力主要來(lái)自于三個(gè)方面：對(duì)產(chǎn)出和勞動(dòng)的過(guò)度需求

貨幣供給的增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)有擴(kuò)張作用，會(huì)提高對(duì)最終商品和服務(wù)的需求。通貨膨脹的預(yù)期原材料價(jià)格

貨幣供給的增加會(huì)使原材料價(jià)格上漲。通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化永久性貨幣供給變動(dòng)與匯率美國(guó)貨幣供給的永久性增加對(duì)美元/歐元匯率的影響圖4-12顯示了美國(guó)貨幣供給增加在短期和長(zhǎng)期利的影響。圖4-13顯示的是上述美國(guó)貨幣供給、美元利率、美元價(jià)格水平和美元對(duì)歐元匯率變動(dòng)的時(shí)間路徑。改圖顯示，長(zhǎng)期價(jià)格水平和匯率的提高與貨幣供給的增加是成比例的。通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化圖4-12:美國(guó)貨幣供給增加的短期和長(zhǎng)期影響美元收益美元收益M1USP1USM2USP1US美國(guó)實(shí)際貨幣供給M2USP2USM2USP1US美元/歐元匯率,E$/€收益率（用美元表示）美國(guó)實(shí)際貨幣總量0(a)短期效果0(b)向長(zhǎng)期均衡調(diào)整美元/歐元匯率,E$/€美國(guó)實(shí)際貨幣供給E2$/€2'E3$/€4'R1$4R2$2R1$1通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化3'2'E2$