保險行業(yè)22年保費點評與23年展望：儲蓄險銷售高景氣推動人身險較好增長財險復(fù)蘇趨勢強(qiáng)勁

保險Ⅱ/行業(yè)點評報告/2023.01.31投投資評級:看好滬深300上證指數(shù)-21%分析師夏昌盛csctseccom儲蓄險銷售高景氣推動人身險較好增長，財險復(fù)蘇趨勢強(qiáng)勁核心核心觀點?摘要：2022年人身險公司在儲蓄險的高景氣推動下實現(xiàn)保費收入同比+2.78%，財產(chǎn)險公司得益于車險綜改基數(shù)效應(yīng)消除回歸常態(tài)增長+非車維持高增，同比+8.71%。展望2023，保險行業(yè)基本面改善在即，我們判斷，在疫情態(tài)勢平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，壽險保單銷售將于2月開始復(fù)蘇，全年NBV正增長可期，我們預(yù)計2023Q1國壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+5%、-2%、-1%、+5%、+10%、-8%，23年全年NBV增速分別為+9%、+2%、+3%、+3%、+11%、+5%。財險23年保費有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，綜合成本率整體抬升，但仍能實現(xiàn)較好盈利，龍頭險企憑借定價、數(shù)據(jù)、服務(wù)及規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢，保費增速有望高于行業(yè)1-3pct，COR將優(yōu)于行業(yè)。當(dāng)前保險行業(yè)處估值低位，負(fù)債端改善繼續(xù)+資產(chǎn)端回暖，估值向上修復(fù)空間大。境反轉(zhuǎn)的曙光初現(xiàn)》2023-01-04驅(qū)動財險較高速增長，壽險保費維持較好增長1)全年維度：2022年人身險公司實現(xiàn)原保費收入3.21萬億，同比+2.78%，其中壽險、健康險和意外險分別實現(xiàn)原保費收入24519億、7073億、499億，同比+4.02%、+0.05%、-14.38%，壽險仍是人身險增長的主要驅(qū)動力，預(yù)計主要源于在居民儲蓄需求提升+銀行理財、基金等凈值波動增大的環(huán)境下，儲蓄險銷售較好；健康險低增長預(yù)計由續(xù)期保費正增長拉動，新單保費預(yù)計同比下滑，主要受疫情期間居民收入預(yù)期下降、惠民保沖擊、代理人未完全匹配產(chǎn)品銷售需求等因素共同影響；意外險負(fù)增長則主要源于22年疫情多點發(fā)散，居民外出減少。2)12月單月：人身險行業(yè)實現(xiàn)原保費收入1987億，同比-1.68%，其中壽險、健康險、意外險分別同比+0.04%、-5.93%、-19.39%，主要源于國內(nèi)疫情管控調(diào)整后，短期內(nèi)感染人數(shù)激增，代理人展業(yè)(產(chǎn)說會、面對面銷售)、居民出行受到影響。3)投資性險種：22年保戶投資款新增交費、投連險獨立賬戶新增交費分別為主要源于22年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨諸多不確定性，客戶風(fēng)險偏好降低，對高風(fēng)險產(chǎn)品需求減弱。增延續(xù)1)全年維度：2022年財產(chǎn)險公司實現(xiàn)原保費收入1.49萬億，同比+8.71%。①車險：實現(xiàn)原保費收入8210億，同比+5.62%，得益于車險綜改基數(shù)效應(yīng)消除回歸常態(tài)增長。我們發(fā)現(xiàn)，車險增速與汽車保有量增速(22年較21年末增長5.63%)大體一致，預(yù)計車險增長主要由汽車保有量平穩(wěn)增長帶來，車均保保險Ⅱ/行業(yè)點評報告/2023.01.31謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2費較為平穩(wěn)(22年車均保費為2381元，較21年的2329元增長2.2%)。②非車險：實現(xiàn)原保費收入6656億，同比+12.76%，高增長態(tài)勢延續(xù)，其中農(nóng)險、健康險、責(zé)任險、家財險分別增長24.93%、14.67%、12.72%、67.49%；受疫情影響經(jīng)濟(jì)活動受阻，工程保險、意外險增速低迷，分別同比+0.78%、-8.44%；企財險、保證險平穩(wěn)增長，分別同比+6.42%、+5.90%。險種結(jié)構(gòu)來看，2022年車險、健康險、農(nóng)險、責(zé)任險、意外險、企財險、保年底-5.47pct，主要受車險綜改與疫情影響，車險增速放緩。非車險占比相應(yīng)pct別提升1.07pct、0.55pct、0.39pct、0.27pct，意外險、保證險、企財險、工程險占比分別下滑0.72pct、0.10pct、0.08pct、0.08pct。集中度來看，綜改后財險行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，2022年CR3同比+0.47pct至64.19%，其中中國人保、中國平安、中國太保市占率分別同比-0.13pct、+0.30pct、+0.30pct至32.65%、20.05%、11.49%，中國人保市占率下滑主要源于公司加強(qiáng)承保質(zhì)量管控，主動出清高風(fēng)險低價值的責(zé)任險業(yè)務(wù)。2)12月單月：財產(chǎn)險行業(yè)實現(xiàn)原保費收入1266億，同比+2.49%，其中車險同比+4.93%，主要源于受疫情影響新車銷售承壓，但已較11月增速環(huán)比改善3.91pct；非車險同比-2.36%，主要受政府性業(yè)務(wù)季節(jié)性因素影響，其中健康險業(yè)務(wù)同比-29%(全年+15%)，農(nóng)險同比+12%(全年+25%)。升保費較好增長+固收資產(chǎn)收益穩(wěn)定，推動保險資金運用余額平穩(wěn)增長，截至2022年末，保險資金運用余額25.05萬億，較上年末+7.8%。資產(chǎn)配置方面，債券配置比例提升，非標(biāo)占比下降。截至22年末，銀行存款、債券、股票和基金、其他類資產(chǎn)配置比例分別為11.3%、40.9%、12.7%、35.0%，分別較上年末+0.05pct、+1.89pct、+0.003pct、-1.94pct，債券配置比例上升預(yù)計源于各家公司增配了長期政府債以拉長資產(chǎn)端久期，其他資產(chǎn)占比下降則主要源于存量非標(biāo)資產(chǎn)到期。在疫情態(tài)勢平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，預(yù)計保單銷售將于2月開始修復(fù)。全年來看，險種方面，考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)尚未明顯修復(fù)，預(yù)計保本剛兌仍是投資者的首要訴求，儲蓄險優(yōu)勢凸顯，銷售有望保持高景氣。渠道方面，代理人仍處于底部調(diào)整階段，但其規(guī)模下滑幅度已減緩，預(yù)計2023年負(fù)債端增長表現(xiàn)較好的公司代理人規(guī)模將率先企穩(wěn)；銀保渠道在供需兩旺下預(yù)計保費與價值貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升，部分保險公司銀保渠道開門紅預(yù)計實現(xiàn)高速增長。Q保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+5%、謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3但仍能實現(xiàn)較好盈利1)保費方面：預(yù)計車險平穩(wěn)增長，非車險雙位數(shù)高增長，總體增速區(qū)間為10-15%。財險行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)，大型險企憑借數(shù)據(jù)、定價、服務(wù)等優(yōu)勢，增速有望高于行業(yè)1-3pct。①車險：2023年疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為主線，1月28日國務(wù)院常務(wù)會議明確提出“促進(jìn)汽車等大宗消費政策落地”，預(yù)計后續(xù)汽車消費支持政策將陸續(xù)落地；另一方面，22年10月來我國疫情發(fā)散壓制新車銷售表現(xiàn)(10月當(dāng)月+7%，11月-8%、12月-8%)，預(yù)計這一部分需求將在23年釋放，支撐車險7%左右增長。②非車險：有望維持雙位數(shù)增長，政府業(yè)務(wù)如大病保險、農(nóng)險仍是主要推力，此外，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，預(yù)計健康險、責(zé)任險也有望維持較高速增長。2)COR方面：預(yù)計車險邊際抬升，非車險穩(wěn)中有降，整體COR將有小幅抬升，但仍能實現(xiàn)較好盈利，頭部險企憑借規(guī)模效應(yīng)、定價優(yōu)勢，COR將優(yōu)于①車險：22年受疫情影響出險率較低，車險整體盈利性較好，行業(yè)綜合成本率為96.8%?？紤]到當(dāng)前防疫政策調(diào)整，隨著出行恢復(fù)，車險COR在低基數(shù)下將有所抬升。②非車險：22H1除平安受保證險業(yè)務(wù)拖累COR抬升外，人保、太保非車險COR同比改善均超1pct。展望2023年，考慮到險企各項減損降賠措施有望持續(xù)深化、存量高風(fēng)險責(zé)任險業(yè)務(wù)將陸續(xù)出清，預(yù)計非車險COR整體穩(wěn)中有降。?投資建議：當(dāng)前保險行業(yè)處估值低位，基本面改善在即，估值向上修的2023PEV分別為0.71、0.59、0.43、0.35倍，歷史估值分位分別處于13%、EV歷史估值分位分別處于11%、27%、10%。2)基本面改善在即：在資產(chǎn)端，經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期的落地將支撐長端利率繼續(xù)抬升，有望進(jìn)一步打開保險股估值向上修復(fù)的空間；權(quán)益市場好轉(zhuǎn)將帶來保險投資收益和利潤大幅修復(fù)。在負(fù)債端，疫情態(tài)勢平穩(wěn)，在春節(jié)后將開啟保單銷售的修復(fù)，部分公司將開啟二次開門紅，2-3月或會有業(yè)績小高峰。我們建議關(guān)注：①利潤修復(fù)高彈性+平臺經(jīng)濟(jì)政策向好，估值修復(fù)動力強(qiáng)勁的互聯(lián)網(wǎng)保險標(biāo)的【眾安在線】；②目前NBV正增長或正在好轉(zhuǎn)的低估值標(biāo)的，謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4?風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；后續(xù)保單修復(fù)弱于預(yù)期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場波動加劇；長端利率超預(yù)期下行。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)5252523%表1.保險行業(yè)保費收入情況單位：億元22年累計保費累計增速12月保費收入當(dāng)月增速6,9574.58%人身險5%0864,5194.02%4%健康險44%854%.款新增交費6.63%增交費14%.61%表表2.人身險公司保費收入情況單位：億元22年累計保費累計增速12月保費收入當(dāng)月增速12.78%1,9874,5194.02%1,5234%康險35%36293%9圖1.人身險公司月度保費走勢：12月負(fù)增長主要受疫情影響，代理人展業(yè)(產(chǎn)說會、面對面銷售)受阻0006.79%6.66%4.26%4.26%4.23%%8%4.68%4.63%8%%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%據(jù)來源：銀保監(jiān)會，財通證券研究所注：單位(億元)表3.財產(chǎn)險公司保費收入情況12月保費收入當(dāng)月增速49%49%%4.93%403-2.36%保險4%78%686%謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6 保證保險5525.90%33-12.00%24.93% 健康險1,58014.67%63-29.31%.33%0099.92%8.63%8.89%2.58%2.49%4%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月%據(jù)來源：銀保監(jiān)會，財通證券研究所注：單位(億元)64.39%63.79%66.21%61.51%63.78%64.12%60.61%62.55%65.55%64.40%40%34.07%35.68%30.95%31.96%34.50%27.63%28.99%32.52%29.17%30.43%33.78%18.48%16.79%16.20%19.54%20.77%18.26%21.28%21.96%21.27%23.61%22.63%22.32%謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)722%%%%%%%%0.2%35.040.920152016201720182019202020212022銀行存款