資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策解讀與關(guān)注要點(diǎn)(馬燕)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

的政策解讀與關(guān)注要點(diǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部馬燕目前資產(chǎn)證券化的主要形式

證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以特殊目的載體管理人身份，按照約定從原始權(quán)益人受讓或者以其他方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定義提綱資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展歷程資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)政策解讀資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審核要點(diǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要素

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)歷程2005.08-2006.088家證券公司試點(diǎn)9單產(chǎn)品，首單為中金聯(lián)通2006.08-2009.04試點(diǎn)總結(jié)，2008年發(fā)生次貸危機(jī)，業(yè)務(wù)暫停2009.5頒布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作指引（試行）》，此后推出6單產(chǎn)品2013.03.15頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概況項(xiàng)目名稱獲批時(shí)間規(guī)模（億）基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)原始權(quán)益人屬性聯(lián)通CDMA專項(xiàng)計(jì)劃2005.0893CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃合同租賃費(fèi)債權(quán)電信國(guó)有莞深高速專項(xiàng)計(jì)劃2005.125.8莞深高速公路收益權(quán)公路國(guó)有中國(guó)網(wǎng)通專項(xiàng)計(jì)劃2006.02103股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同應(yīng)收轉(zhuǎn)讓款債權(quán)電信國(guó)有遠(yuǎn)東首期租賃計(jì)劃2006.044.86融資租賃合同租金債權(quán)融資租賃國(guó)有華能瀾滄江水電一期計(jì)劃2006.0420電力收費(fèi)收益權(quán)電力國(guó)有浦建BT專項(xiàng)計(jì)劃2006.064.25BT合同回購(gòu)款債權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)有南京污水處理一期計(jì)劃2006.067.21污水處理收費(fèi)收益權(quán)污水處理國(guó)有南通天電專項(xiàng)計(jì)劃2006.088電力收費(fèi)收益權(quán)電力國(guó)有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概況項(xiàng)目名稱獲批時(shí)間規(guī)模（億）基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬行業(yè)原始權(quán)益人屬性江蘇吳中BT專項(xiàng)計(jì)劃2006.0816.58BT合同回購(gòu)債權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施民營(yíng)遠(yuǎn)東租賃二期專項(xiàng)計(jì)劃2011.0411.67融資租賃合同租金債權(quán)融資租賃國(guó)有南京污水處理二期專項(xiàng)計(jì)劃2011.1213.9污水處理收費(fèi)收益權(quán)污水處理國(guó)有歡樂谷專項(xiàng)計(jì)劃2012.1018.5入園憑證旅游國(guó)有工銀租賃專項(xiàng)計(jì)劃2012.1116.3融資租賃合同租金債權(quán)融資租賃國(guó)有民生租賃專項(xiàng)計(jì)劃2012.1119.02融資租賃合同租金債權(quán)融資租賃民營(yíng)華能瀾滄江二期專項(xiàng)計(jì)劃2013.0133電力收費(fèi)收益權(quán)電力國(guó)有隧道股份BOT專項(xiàng)計(jì)劃2013.044.83BOT合同回購(gòu)款債權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品概況提綱資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展歷程資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)政策解讀資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審核要點(diǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要素資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要素資產(chǎn)證券化政策解讀試點(diǎn)指引管理規(guī)定定義證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體，以計(jì)劃管理人身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，按照約定用受托資金購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)區(qū)別1、新規(guī)業(yè)務(wù)名稱刪除了“企業(yè)”二字，原始權(quán)益人范圍擴(kuò)展到公司、合伙、事業(yè)單位等各種組織形式2、突出證券化業(yè)務(wù)的本有特點(diǎn)：新規(guī)強(qiáng)調(diào)了基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持;結(jié)構(gòu)化方式增級(jí)，內(nèi)部和外部增級(jí);資產(chǎn)支持證券3、載體范圍擴(kuò)大預(yù)留空間4、未限定基礎(chǔ)資產(chǎn)的獲得方式一、業(yè)務(wù)名稱、定義

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍（管理規(guī)定第8條）2023/2/3基礎(chǔ)資產(chǎn)企業(yè)應(yīng)收款信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)商業(yè)物業(yè)其他

資產(chǎn)證券化政策解讀循環(huán)購(gòu)買允許以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)解決了小額貸款、信用卡貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流期限短而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券期限長(zhǎng)，不能很好匹配的問題在證券到期之前，如果貸款組合中的貸款償還了，可以用償還所得的資金購(gòu)入新的貸款，如此循環(huán)，一直到證券到期三、循環(huán)購(gòu)買

資產(chǎn)證券化政策解讀四、開展業(yè)務(wù)的條件與程序原規(guī)定新規(guī)定條件1、分類評(píng)價(jià)在A級(jí)以上，具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，凈資本不低于20個(gè)億2、近3年無(wú)重大違法違規(guī)行為3、建立健全各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)管理制度4、風(fēng)控指標(biāo)符合規(guī)定，具有完善的風(fēng)控制度及處置措施5、有適當(dāng)數(shù)量的從業(yè)人員1、具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格2、近1年未因重大違法違規(guī)受過行政處罰3、具有完善的風(fēng)控制度及處置措施程序交易所論證是前置程序論證非必要程序，如產(chǎn)品創(chuàng)新或復(fù)雜，證監(jiān)會(huì)可能依然提請(qǐng)交易所進(jìn)行專家論證。

資產(chǎn)證券化政策解讀五、取消業(yè)務(wù)限制取消限制取消關(guān)聯(lián)證券公司不得設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃和擔(dān)任管理人的規(guī)定取消管理人自有資金及關(guān)聯(lián)資金投資專項(xiàng)計(jì)劃規(guī)模上限的規(guī)定增強(qiáng)流動(dòng)性新規(guī)定中轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所包括：交易所綜合協(xié)議平臺(tái)、大宗交易平臺(tái)、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)等。引入做市商機(jī)制、雙邊報(bào)價(jià)、回購(gòu)融資提綱資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展歷程資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)政策解讀資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)審核要點(diǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要素審核要點(diǎn)（1）——基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律上能準(zhǔn)確清晰的予以界定，可構(gòu)成獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，有法律規(guī)定依據(jù)權(quán)屬明確，無(wú)權(quán)利負(fù)擔(dān)或限制，能合法、有效轉(zhuǎn)讓。1、權(quán)屬?zèng)]有法律瑕疵，如收費(fèi)權(quán)應(yīng)有明確法律依據(jù)；2、應(yīng)該為干凈資產(chǎn)，沒有設(shè)定抵押等；3、依法可以轉(zhuǎn)讓。能產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，為可特定化的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。1、獨(dú)立即規(guī)避混同風(fēng)險(xiǎn)；2、未來現(xiàn)金流測(cè)算有依據(jù)；3、不能被其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利替代。審核要點(diǎn)（2）——基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓債權(quán)類資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓債權(quán)債務(wù)合同的真實(shí)性。舉例：BT合同債權(quán)，相關(guān)項(xiàng)目應(yīng)取得立項(xiàng)審批文件，項(xiàng)目整體完工并決算，歷年還款有依據(jù)。必須履行通知債務(wù)人的義務(wù)。如果資產(chǎn)池由眾多債權(quán)人共同組成，需要妥善解決逐一通知原始債務(wù)人的問題。收益權(quán)類資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓強(qiáng)調(diào)有法律依據(jù)公路、隧道等收益權(quán)目前無(wú)法辦理變更和過戶，要求采取措施確保專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的安全。如：高速公路收費(fèi)收益權(quán)質(zhì)押給專項(xiàng)計(jì)劃。審核要點(diǎn)（3）——交易結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流歸集和管理：現(xiàn)金流如何安全轉(zhuǎn)付到專項(xiàng)計(jì)劃賬戶賬戶設(shè)置、資金劃轉(zhuǎn)路徑、劃轉(zhuǎn)頻度如何避免現(xiàn)金流被原始權(quán)益人挪用或與其他現(xiàn)金流混同現(xiàn)金流與各期資產(chǎn)支持證券收益的匹配度和保障度增信措施的有效性內(nèi)部分層：規(guī)模、分配方式、實(shí)質(zhì)支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間外部擔(dān)?；蚱渌簱?dān)保機(jī)構(gòu)的主體評(píng)級(jí)與償債能力相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施的觸發(fā)條件、觸發(fā)程序是否與現(xiàn)金流支付或本金收益分配時(shí)點(diǎn)相銜接1234審核要點(diǎn)（4）

——原始權(quán)益人及現(xiàn)金流支付主體原始權(quán)益人現(xiàn)金流支付主體基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源于原始權(quán)益人未來經(jīng)營(yíng)性收入的，關(guān)注其資產(chǎn)負(fù)債情況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)文件情況、所處行業(yè)及其競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律上真實(shí)出售的，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)立發(fā)行后，風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人的自身經(jīng)營(yíng)狀況相隔離，因此，審核中需要關(guān)注債務(wù)人（即現(xiàn)金流支付方）的資信狀況、償還能力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、還款記錄、違約記錄、違約率與分散度等如：入園憑證如：融資租賃行業(yè)2023/2/3基礎(chǔ)資產(chǎn)類型債權(quán)類收益權(quán)類不動(dòng)產(chǎn)類BT回購(gòu)款類租賃款類其它債權(quán)類其它收益權(quán)類票務(wù)收入類電費(fèi)、水費(fèi)類企業(yè)依據(jù)BT回購(gòu)協(xié)議（包括狹義BT協(xié)議、BOT協(xié)議等各類建設(shè)—轉(zhuǎn)讓合同），享有的BT回購(gòu)款項(xiàng)的合同債權(quán)。企業(yè)為政府融資平臺(tái)的或基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及政府性融資的：若基礎(chǔ)資產(chǎn)為公租房或公路的，應(yīng)由當(dāng)?shù)卣鑫恼f明企業(yè)證券化融資行為符合463號(hào)文規(guī)定；其他政府性融資項(xiàng)目的，暫時(shí)仍較為敏感。租租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保賃公司發(fā)放的租賃合同債權(quán)，包括收益。目前，商務(wù)部牌照的租賃公司可以作為原始權(quán)益人開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但銀監(jiān)會(huì)牌照的租賃公司從事該業(yè)務(wù)仍未得到銀監(jiān)會(huì)的許可。企業(yè)其他類型的應(yīng)收賬款，通常以已提供服務(wù)或商品的購(gòu)銷合同的形式存在。企業(yè)依據(jù)購(gòu)售電合同（主要為水電、火電），合法擁有的電力銷售收入；企業(yè)根據(jù)相關(guān)政府文件，因建設(shè)和經(jīng)營(yíng)水務(wù)處理設(shè)施而享有的水務(wù)處理收費(fèi)權(quán)等。企業(yè)根據(jù)政府文件或相關(guān)合同，合法擁有的票務(wù)收入（包括景點(diǎn)門票收入、城市交通票務(wù)收入、高速公路、橋梁等通行費(fèi)收入等）。其他的收益權(quán)，如依附于某些債權(quán)類資產(chǎn)的收益權(quán)等。企業(yè)擁有的辦公樓、商鋪、酒店等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)及其產(chǎn)生的租金或運(yùn)營(yíng)收入等。除了上述幾類資產(chǎn)外，《管理規(guī)定》中