財務(wù)管理專題概論

財務(wù)管理中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院楊漢明2/3/20231主要內(nèi)容一、概論二、企業(yè)融資三、企業(yè)投資四、股利政策五、財務(wù)報表分析六、其他2/3/20232財務(wù)與會計的關(guān)系大會計論大財務(wù)論平行論兩者分工：財務(wù)側(cè)重與資金流的管理和控制，會計主要資金流的核算與披露2/3/20233投資者、債權(quán)人貨幣資金對外投資產(chǎn)成品資金未完工產(chǎn)品資金貨幣資金儲備資金職工工資及福利資金固定資金彌補(bǔ)生產(chǎn)耗費(fèi)、進(jìn)行自我積累投資收益、投資收回資金籌集資金投放資金耗費(fèi)資金分配資金收入企業(yè)資金運(yùn)動過程2/3/20234財務(wù)與其他相關(guān)學(xué)科的關(guān)系財務(wù)與工商管理的關(guān)系管理系統(tǒng)的一個分支是一種價值，管理處理好與其他管理的關(guān)系應(yīng)擺正財務(wù)管理的地位企業(yè)目前需要高級財務(wù)管理人才財務(wù)與金融的關(guān)系財務(wù)與金融的內(nèi)容交叉理財離不開金融市場2/3/20235公司理財主要內(nèi)容（框架）國外學(xué)者：1994年《商業(yè)周刊》全美商學(xué)院12個頂級教授之一AswathDamodaran(2001)在其《應(yīng)用公司理財》或《公司財務(wù)：理論與實(shí)踐》一書中前后一貫的表述是：與資源分配有關(guān)的決策（投資決策）；與項(xiàng)目籌資有關(guān)的決策（資本結(jié)構(gòu)決策）與制定再投資或推出經(jīng)營額度有關(guān)的決策（股利決策）。2/3/20236BrighamandEhrhardt(2005)在《財務(wù)管理：理論與實(shí)踐》一書提出，大部分財務(wù)管理知識圍繞三個問題展開（1）一個特定公司的股票價值通過什么因素產(chǎn)生；（2）管理者如何選擇增加公司價值的決策；（3）管理者如何保證公司在執(zhí)行這些計劃的時候不出現(xiàn)資金匱乏？2/3/20237Ross(2002)等人在《公司理財基礎(chǔ)》一書中認(rèn)為，財務(wù)經(jīng)理必須關(guān)注三類基本問題：（1）著眼于企業(yè)的長期投資（資本預(yù)算）；（2）著眼于企業(yè)對支持其長期投資需要的長期籌資的獲取和管理方式(資本結(jié)構(gòu))；（3）著眼于對客戶收款和向供應(yīng)商付款等日?；顒拥墓芾恚I運(yùn)資本管理）。2/3/20238Megginson(2002)現(xiàn)代財務(wù)理論的基本框架p4（1）完善資本市場下的儲蓄和投資；（2）投資組合理論；（3）資本結(jié)構(gòu)理論；（4）股利政策；（5）資本資產(chǎn)定價模型；（6）有效資本市場理論；2/3/20239（7）期權(quán)定價理論；（8）代理理論；（9）信號理論；（10）現(xiàn)代公司控制論；（11）金融中介理論；（12）市場微觀結(jié)構(gòu)理論。2/3/202310西方學(xué)者財務(wù)管理學(xué)的框架一個目標(biāo)四個模塊（營運(yùn)資本）；一個財務(wù)管理工具箱：四把工具：會計報表與比率、現(xiàn)值、風(fēng)險收益模型和期權(quán)定價模型。2/3/202311公司理財主要內(nèi)容(國內(nèi))發(fā)行證券籌集資金（融資決策）融資結(jié)構(gòu)和方式的選擇、融資成本和風(fēng)險的控制等進(jìn)行資產(chǎn)投資（資本預(yù)算）投資組合的安排、經(jīng)營風(fēng)險的控制、投資決策及可行性研究、營運(yùn)資金管理等實(shí)現(xiàn)和分配現(xiàn)金流量產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的定價、資金回收及風(fēng)險控制；納稅管理（稅務(wù)籌劃）、支付利息和股利（留存收益比例的確定）2/3/202312參考文獻(xiàn)1.CorporateFinanceByStephenRoss.RandolphWesterfield.JeffereyJaffe2.FinancialManagementByJamesvanHorne.CecilDipchand.RobertHanrahan3.FinancialTheoryandCorporatePolicyByThoms

Gopland.FredWeston4.現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社美：詹姆森·C·范霍恩，小約翰·M·瓦霍維奇5.公司財務(wù)理論東北財經(jīng)大學(xué)出版社美：威廉·L.麥金森6.公司財務(wù)理論主流東北財經(jīng)大學(xué)出版社沈藝峰，沈洪濤2/3/2023137.財務(wù)報表分析與證券定價中國財經(jīng)出版社美：斯蒂芬·佩因曼8.資本市場的混沌與秩序經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社美：埃德加·E·彼地斯9.國內(nèi)高校高級財務(wù)管理教材10.財務(wù)管理相關(guān)專業(yè)刊物2/3/202314第一講財務(wù)管理概論西方財務(wù)管理發(fā)展階段傳統(tǒng)理財階段(融資)19世紀(jì)中～20世紀(jì)初，資本市場不發(fā)達(dá)，股份公司發(fā)展的籌資壓力，會計信息不對稱，報表失真綜合理財階段1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國頒布證券法，財務(wù)注重資金的使用效率，公司內(nèi)部財務(wù)決策超越融資問題上升第一位二戰(zhàn)后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，國際競爭加劇，財務(wù)問題重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問題上現(xiàn)代理財階段20世紀(jì)50年代～，1990年，1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎頒給財務(wù)學(xué)者2/3/202315一、財務(wù)的本質(zhì)財務(wù)管理是在一定的整體目標(biāo)下，關(guān)于資產(chǎn)的購置、融資和管理。因此，財務(wù)管理的決策功能可以分成：投資、融資和資產(chǎn)管理決策。（范霍恩，1998）資金運(yùn)動論我國財務(wù)學(xué)界的貢獻(xiàn)資金運(yùn)動構(gòu)成企業(yè)財務(wù)活動的基礎(chǔ)資金運(yùn)動體現(xiàn)一定的財務(wù)關(guān)系分配關(guān)系論

企業(yè)的財務(wù)本質(zhì)就是對資金的分配籌資：如何在資本市場中最大限度地分配資源投資：外部獲取的資源如何有效地配制投資分配：經(jīng)營活動成果如何在利益相關(guān)者之間分配2/3/202316二、財務(wù)管理假設(shè)（一）國外學(xué)者1.Damodaran(2000)構(gòu)建的財務(wù)管理學(xué)的基礎(chǔ)性假設(shè)：（1）經(jīng)理與股東目標(biāo)函數(shù)的一致性假設(shè)；（2）債權(quán)人利益得到完全保護(hù)假設(shè)；（3）市場有效性假設(shè)；（4）社會成本為零假設(shè)。2/3/2023172.Scott,Martin,William,Keown(2004)形成財務(wù)管理基礎(chǔ)的十項(xiàng)基本原理：（1）風(fēng)險收益均衡——對額外的風(fēng)險需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償；（2）貨幣時間價值——今天的一元錢比未來的一元錢更值錢；（3）價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤（4）增量現(xiàn)金流——只有增量才是相關(guān)的；2/3/202318（5）在競爭市場上沒有利潤特別高的項(xiàng)目；（6）有效的資本市場——市場是靈敏的，價格是合理的；（7）代理問題—管理層與所有者利益不一致（8）納稅影響業(yè)務(wù)決策；（9）風(fēng)險分為不同的類別——有些可以通過分散化消除，有些則不能；（10）道德行為就是要做正確的事，而在金融業(yè)中處處存在道德困惑。2/3/202319Megginson列舉閱讀財務(wù)管理應(yīng)該記住的基本原則：p26（1）金融資產(chǎn)的定價只須考慮系統(tǒng)風(fēng)險；（2）信任市場價格；（3）注重投資而不是籌資；（4）重視現(xiàn)金流量而不是會計利潤；（5）切記：財務(wù)已成為國際問題。2/3/202320（二）國內(nèi)學(xué)者的財務(wù)管理假設(shè)1.王廣明與劉貴生（1989）《企業(yè)財務(wù)理論研究》（財務(wù)假設(shè)）（1）理財主體與自主理財假設(shè)；（2）資金市場健全假設(shè)；（3）連續(xù)經(jīng)營假設(shè)。2/3/2023212.陸建橋（1995）“試論財務(wù)假設(shè)”《四川會計》（1）財務(wù)主體假設(shè)；（2）理性理財行為假設(shè)；（3）不確定性假設(shè)；（4）財務(wù)預(yù)期假設(shè)；（5）財務(wù)信息可靠性假設(shè)2/3/2023223.王棣華（1997）“財務(wù)假設(shè)初探”《財會通訊》（1）獨(dú)立理財主體假設(shè)；（2）謀求價值增值假設(shè)；（3）財務(wù)風(fēng)險假設(shè)；（4）財務(wù)關(guān)系客觀性假設(shè)；（5）利益平衡分配假設(shè)；（6）財務(wù)環(huán)境、財務(wù)文化決定假設(shè)；（7）財務(wù)可管理假設(shè)2/3/2023234.張家倫（1995）“略論財務(wù)假設(shè)”《揚(yáng)州大學(xué)學(xué)報》（1）財務(wù)依據(jù)假設(shè)。包括：財務(wù)資料可選擇性假設(shè)；財務(wù)關(guān)系多重性假設(shè)；（2）財務(wù)主體假設(shè)。包括：法人理財主體假設(shè)；財務(wù)理性人假設(shè)（3）財務(wù)可控性假設(shè)。2/3/2023245.王化成（1999）“試論財務(wù)管理假設(shè)”《會計研究》（1）理財主體假設(shè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益、獨(dú)立的經(jīng)營權(quán)和財權(quán)、法律實(shí)體注意比較：會計主體與理財主體的比較我國國有企業(yè)理財主體的制度變遷我國企業(yè)理財主體經(jīng)歷三個階段：計劃經(jīng)濟(jì)階段、70年代末至90年代初期、90年代后期以來派生假設(shè)——自主理財假設(shè)：即任何理財主體均有財權(quán)，即自主籌資、投資和收益分配2/3/202325二、財務(wù)管理假設(shè)（2）持續(xù)經(jīng)營假設(shè)

企業(yè)成立后面臨兩種可能：持續(xù)經(jīng)營和破產(chǎn)清算持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的概念該假設(shè)對企業(yè)理財?shù)挠绊懀褐挥谐掷m(xù)經(jīng)營，籌資才有可能，期限結(jié)構(gòu)安排才有意義；預(yù)期收益才被重視；股利政策才被股東接受；分期確定財務(wù)收益才被接受派生假設(shè)——分期理財假設(shè)：可以把企業(yè)持續(xù)不斷的經(jīng)營活動，人為地劃分為一定期間，以便分階段考核企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。2/3/202326二、財務(wù)管理假設(shè)（3）有效市場假設(shè)資本市場的基本功能配置資源（籌資、投資）、金融資產(chǎn)定價、信息傳遞等法瑪對有效市場的劃分弱式有效、次強(qiáng)式有效及強(qiáng)式有效我國目前資本市場有效性的特點(diǎn)派生假設(shè)：市場公平假設(shè)有效市場假設(shè)是建立財務(wù)管理原則、決定企業(yè)籌資方式、投資方式，安排資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)暗含另一假設(shè)：市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論實(shí)力多強(qiáng)，都無法控制市場。2/3/202327二、財務(wù)管理假設(shè)（4）資金增值假設(shè)追求價值增殖是資本的本質(zhì)，是投資的潛動因，也是財務(wù)管理目標(biāo)之所在由于投資的不確定性，資金增值不是規(guī)律性的定式，而僅是一種假設(shè)。企業(yè)資金不能保值增值的原因是多樣的，而且資金增值的確認(rèn)與資本保值的基礎(chǔ)有關(guān)（貨幣資本還是實(shí)物資本？）派生假設(shè)——收益與風(fēng)險均衡假設(shè)：企業(yè)投資收益的實(shí)現(xiàn)不僅要以成本為代價，而且還要承擔(dān)一定風(fēng)險為代價

2/3/202328二、財務(wù)管理假設(shè)（5）理性理財假設(shè)理性假設(shè)與現(xiàn)實(shí)有一定的差距，這就要求我們努力理性理財，減少盲目性企業(yè)理財是一種有目的性的行為，由理性的專業(yè)人員實(shí)施理財人員有掌握必要專業(yè)知識，有職業(yè)判斷能力理財人員能在市場中尋找并選擇最佳方案，一旦發(fā)現(xiàn)非最佳方案時，有能力及時糾正減少損失派生假設(shè)：資金再投資假設(shè)。2/3/202329三、理財環(huán)境（起點(diǎn)）與目標(biāo)理財環(huán)境：是指對企業(yè)財務(wù)活動產(chǎn)生影響作用的內(nèi)、外部條件。包括（1）企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境；（2）宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境；（3）靜態(tài)環(huán)境和動態(tài)環(huán)境。20世紀(jì)的財務(wù)管理1.Scott(2003)20世紀(jì)初，當(dāng)財務(wù)管理作為一門獨(dú)立的科學(xué)出現(xiàn)時，其重點(diǎn)主要集中在兼并的法律事務(wù)、新公司的信息披露和公司可發(fā)行募資的各種證券上面。這是一個工業(yè)化浪潮席卷的時代：“大即是好”，各種兼并和收購活動頻繁發(fā)生。30年代大危機(jī)，2/3/202330在新舊世紀(jì)交替之際，并購仍將活躍于金融市場，但未來幾十年可以預(yù)見的趨勢：（1）商業(yè)全球化；（2）信息技術(shù)；（3）政府的管制態(tài)度。2.瑪格麗特.梅（2001）將財務(wù)管理環(huán)境的變化歸納為9個方面：（1）客戶需求模式的改變；（2）客戶討價還價能力的提高；（3）降價成本的壓力；（4）新基礎(chǔ)的沖擊；2/3/202331（5）戰(zhàn)略聯(lián)盟的出現(xiàn)；（6）新市場的開拓；（7）經(jīng)濟(jì)全球化；（8）政府法規(guī)的增多；（9）高度流動的資本市場。2/3/202332理財目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)影響企業(yè)理財目標(biāo)的利益集團(tuán)企業(yè)是個多邊契約的集合體。影響企業(yè)目標(biāo)的利益團(tuán)體集體主要包括：政府、所有者、債權(quán)人、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)企業(yè)、員工、社會公眾等2/3/202333三、理財目標(biāo)理財目標(biāo)的特征理財目標(biāo)的動態(tài)化特點(diǎn)企業(yè)理財目標(biāo)隨著環(huán)境變化而變化理財目標(biāo)的多樣選擇性受企業(yè)利益集團(tuán)的影響、管理層利益驅(qū)動，甚至企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成分不同，都會導(dǎo)致不同企業(yè)甚至同一企業(yè)不同階段的理財目標(biāo)也不同理財目標(biāo)的層次性企業(yè)總體理財目標(biāo)與具體目標(biāo)的差異，如籌資、投資等階段，成本中心、利潤中心與投資中心目標(biāo)的差異理財目標(biāo)的理念指導(dǎo)性理財目標(biāo)是否可以度量、是否可以分解、可操作性如何，也有爭議。我認(rèn)為可將目標(biāo)作為一種理念來指導(dǎo)理財行為2/3/202334三、理財目標(biāo)理財目標(biāo)的主要觀點(diǎn)評價產(chǎn)值最大化計劃經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物，缺點(diǎn)是明顯的。試問：市場經(jīng)濟(jì)條件下，如果為賣方市場，能使用該目標(biāo)嗎？利潤最大化該觀點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國家流行近2個世紀(jì)理由：易量化、與財務(wù)報表體系吻合、要求企業(yè)加強(qiáng)管理降低成本費(fèi)用不足：時間價值、風(fēng)險因素、短期化行為等因素制約2/3/202335三、理財目標(biāo)理財目標(biāo)的主要觀點(diǎn)評價股東財富最大化

企業(yè)是以所有者權(quán)威為軸心的契約集合體，提升股東利益是企業(yè)理財?shù)幕境霭l(fā)點(diǎn)股東財富的計量分上市公司和非上市公司而不同上市公司實(shí)質(zhì)上上股價最大化該目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)那些因素影響股價？利潤是主要因素嗎？收益的質(zhì)量應(yīng)該如何衡量？2/3/202336三、理財目標(biāo)理財目標(biāo)的主要觀點(diǎn)評價企業(yè)價值最大化利潤最大化——股東財富最大化——企業(yè)價值最大化是理論上的飛躍企業(yè)價值的衡量按未來報酬貼現(xiàn)值計算按企業(yè)資本構(gòu)成確定企業(yè)價值優(yōu)點(diǎn)：承襲了股東財富最大化的優(yōu)點(diǎn)、兼顧了各利益集團(tuán)的利益、與理財主體理論上是一致的2/3/202337四、西方財務(wù)理論研究方法（一）橫向方法（或水平線方法）將財務(wù)學(xué)的各個研究領(lǐng)域在水平線上一字拉開排列，把各個財務(wù)現(xiàn)象獨(dú)立地切割開來，分為一個個單獨(dú)的問題，然后圍繞問題的中心來組織各類理論解釋與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。每個基本的財務(wù)問題從一開始就被提出來，接著指明回答和解決這些基本問題所需要的各個方法和步驟，凡與基本問題無關(guān)的東西，均忽略不談或一語帶過，而不管它們在形成財務(wù)思想的過程中所具有的重要性。這種方法類似于“問題史學(xué)”的方法論模式，曾得到布羅代爾(F.Brdudel)等第二代年鑒學(xué)派史學(xué)家的推崇。2/3/202338代表：格斯曼、杜格爾《公司財務(wù)政策》；范霍恩《公司財務(wù)與政策》；維斯頓、布里格姆《公司財務(wù)原理》；羅斯、威斯特菲爾德、杰菲《公司理財》2/3/202339

好處：（1）它是一種問題導(dǎo)向的方法。資本結(jié)構(gòu)（2）橫向?qū)W派也是一種結(jié)構(gòu)主義的方法。

股利理論

缺陷：（1）首先，橫向方法基本上是一種重視局部、強(qiáng)調(diào)個體的方法。（2）其次，橫向方法同時還是一種靜態(tài)方法。2/3/202340（二）縱向方法（或垂直線方法）縱向方法的要旨在于它專門把各個不同的財務(wù)學(xué)研究領(lǐng)域里的同一個理論或思想串聯(lián)出來，從中理清、融合和深化這些理論的發(fā)展脈絡(luò)、因緣關(guān)系、前后順序、學(xué)說淵源或師承關(guān)系以及歷史意義，從而揭示這些理論（思想或?qū)W說）的起源、作用和演變以及它們最新的發(fā)展方向，說明同一理論在各個不同財務(wù)領(lǐng)域里的不同運(yùn)用，以及這些運(yùn)用之間的相互影響和相互印證關(guān)系。2/3/202341缺陷：要真正捕捉住財務(wù)學(xué)前輩的思想和意圖，并不是一件容易的事。正因?yàn)閷γ恳环N財務(wù)思想，我們幾乎沒有辦法再去重復(fù)演算或驗(yàn)證，我們只能在掌握盡可能詳盡和豐富的材料基礎(chǔ)之上，靠推論進(jìn)行研究。這就難免在此過程中滲透進(jìn)我們自己的想法，滲入我們自己的個人好惡和輕重取舍等因素在內(nèi)，羅爾也曾承認(rèn)：“一部思想史本質(zhì)上是選擇性的和解釋性的；從他所省略的東西和他描述所包含的內(nèi)容的方式，作者施加了他自己的興趣、偏好和偏見”。此就是思想史方法的缺陷之一。2/3/202342五、財務(wù)學(xué)研究思潮的三次大轉(zhuǎn)變1897年格林《公司理財》的問世，1900年巴舍利耶（LouisBachelier）完成了他的博士論文《投機(jī)理論》以來，財務(wù)學(xué)的百年歷史上，其研究思潮曾有三次重大轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)了三批具有重大理論價值的歷史文獻(xiàn)。2/3/202343（一）財務(wù)學(xué)研究思潮的第一次轉(zhuǎn)變出現(xiàn)在20世紀(jì)30年代出現(xiàn)了數(shù)本具有較高理論學(xué)術(shù)價值的名著，包括格雷漢姆（B.Graham）和多德(D.L.Dodd)于1934年出版的《證券分析》、威廉斯(J.B.Williams)于1937年發(fā)表的《投資價值理論》和達(dá)文(A.S.Dewing)于1938年再版的鴻篇巨著《企業(yè)理財政策》。2/3/202344（二）第二次轉(zhuǎn)變出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代兩個“革命性突破”

1.馬克維茨(H.Markowitz)1952年的《組合選擇》1959年《證券組合選擇：有效的分散化》以及1958年托賓(J.Tobin)的《趨向風(fēng)險行為中的流動偏好》2/3/202345

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