不一樣的中國(guó)故事-人民幣升值和產(chǎn)業(yè)升級(jí)研究

不一樣的中國(guó)故事-人民幣升值和產(chǎn)業(yè)升級(jí)研究課題研究人：楊玉成、張楊、寧冬莉報(bào)送單位：東方證券有限責(zé)任公司

內(nèi)容提要2005年啟動(dòng)的人民幣匯率制度改革令全球經(jīng)濟(jì)沖動(dòng)，如今投資人分外關(guān)注人民幣升值動(dòng)向，許多熱點(diǎn)問(wèn)題，如流動(dòng)性泛濫、地產(chǎn)升值、貨幣政策抉擇以及新興市場(chǎng)投資回報(bào)都和人民幣匯率問(wèn)題有關(guān)聯(lián)，我們一直在思考：人民幣升值如何影響資本市場(chǎng)？中國(guó)人民幣升值故事會(huì)是什么?我們認(rèn)為，人民幣的升值路徑不僅是漸進(jìn)的，而且是非線(xiàn)性的。中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的漲幅受制于宏觀調(diào)控。中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)因升值而陷入泡沫經(jīng)濟(jì)。本課題是對(duì)人民幣升值問(wèn)題進(jìn)行深入的理論研究，研究人民幣升值和資本市場(chǎng)的關(guān)系，傳統(tǒng)的視角是虛擬經(jīng)濟(jì)的視角。和虛擬經(jīng)濟(jì)相比，升值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響更加深遠(yuǎn)和長(zhǎng)久。因?yàn)椋m然虛擬經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)因幣值的提升而上漲，但最終資產(chǎn)價(jià)格的上漲總要受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，否那么泡沫經(jīng)濟(jì)就是不可防止的，所以，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看人民幣升值的影響更具有長(zhǎng)期性和前瞻性。本幣升值時(shí)，對(duì)微觀企業(yè)而言，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的變化，本錢(qián)收益的變化，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值和公司戰(zhàn)略，公司戰(zhàn)略的調(diào)整導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)升級(jí)和變遷。本課題追溯人民幣升值影響因素分析理論的開(kāi)展和應(yīng)用，借鑒亞洲企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)歷程，人民幣升值將促使我國(guó)企業(yè)用產(chǎn)業(yè)國(guó)際化的思路來(lái)拓展利潤(rùn)空間，利用升值后相對(duì)廉價(jià)的國(guó)際資源，自主創(chuàng)新，尋求向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，注重技術(shù)研發(fā)，品牌質(zhì)量以及市場(chǎng)銷(xiāo)售，建立具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)企業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展不均衡，二元經(jīng)濟(jì)本身就有大的空間來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。向西部遷移對(duì)于一些勞動(dòng)力密集程度比擬高的企業(yè)利于其降低本錢(qián)和開(kāi)拓市場(chǎng)。實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的互動(dòng)和平衡。優(yōu)先開(kāi)展的部門(mén)和地區(qū)必須在開(kāi)展到一定程度后反哺其它部門(mén)，才能保證經(jīng)濟(jì)的平衡開(kāi)展。促進(jìn)國(guó)家稅收和就業(yè)。本課題的創(chuàng)新之處是給予案例和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)兩方面的驗(yàn)證，我們看好資本運(yùn)營(yíng)行業(yè)和地產(chǎn)的人民幣升值帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的溢價(jià)效應(yīng)，但中國(guó)的資產(chǎn)溢價(jià)有自己的特性。而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度，我們從升值背景下產(chǎn)業(yè)承接、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移三個(gè)方向的影響找出受益行業(yè)。突出實(shí)用性與理論創(chuàng)新，使該課題研究具有相當(dāng)?shù)默F(xiàn)實(shí)意義。

目錄1、中國(guó)會(huì)否重蹈日元升值覆轍？ 我國(guó)產(chǎn)業(yè)的主要問(wèn)題明顯，其一是增長(zhǎng)方式依然粗放，面臨資源供給和環(huán)境保護(hù)的瓶頸。其二是中國(guó)工業(yè)技術(shù)具有強(qiáng)模仿性，原創(chuàng)性缺乏。其三是產(chǎn)品的附加價(jià)值明顯偏低，位于國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈邊緣。不同的產(chǎn)業(yè)層次利潤(rùn)率水平明顯分化，產(chǎn)業(yè)鏈自上游到下游的過(guò)渡中，其各環(huán)節(jié)的附加值呈現(xiàn)先降后升的“微笑〞曲線(xiàn)，其中附加值最高的是最上游的研發(fā)及最下游的銷(xiāo)售和售后效勞環(huán)節(jié)，裝配、組裝等環(huán)節(jié)那么是附加值最低的局部。只有處于曲線(xiàn)兩端的行業(yè)享受高的利潤(rùn)率水平。處于曲線(xiàn)中間的行業(yè)，利潤(rùn)率受到上下游行業(yè)的擠壓。圖10產(chǎn)業(yè)微笑曲線(xiàn)資料來(lái)源：雖然我們企業(yè)總體附加值不高，但也是國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的一環(huán)，正是因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)確立在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈的地位，全球經(jīng)濟(jì)體對(duì)人民幣商品和資產(chǎn)的巨大需求促使人民幣升值，這是人民幣升值的本質(zhì)原因。中國(guó)利用目前被需求的經(jīng)濟(jì)地位來(lái)謀求全球經(jīng)濟(jì)蛋糕更大份額是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的意義和動(dòng)力所在。2.2人民幣升值對(duì)產(chǎn)業(yè)開(kāi)展的短期沖擊直觀的看，人民幣升值對(duì)出口導(dǎo)向的勞動(dòng)密集型企業(yè)有一定短期沖擊，進(jìn)而影響就業(yè)和稅收。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，受人民幣升值沖擊最大的無(wú)疑是紡織服裝行業(yè)。根據(jù)有關(guān)研究，人民幣每升值１％，紡織行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率下降２－６％，特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大。就家電行業(yè)而言，普遍觀點(diǎn)是中國(guó)大多數(shù)家電企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要是廉價(jià)，而在核心技術(shù)方面那么沒(méi)有太大的進(jìn)步，這也是造成中國(guó)家電企業(yè)利潤(rùn)率始終在低位徘徊，并且長(zhǎng)期受制于國(guó)外龍頭企業(yè)。很多企業(yè)由于利潤(rùn)已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)，已經(jīng)不具備價(jià)格下調(diào)的空間，即使下調(diào)，對(duì)這種優(yōu)勢(shì)喪失的彌補(bǔ)也是微缺乏道。這些似乎已經(jīng)成為共識(shí)的觀點(diǎn)看似有道理，因?yàn)榧徔椇图译娦袠I(yè)確實(shí)是我國(guó)出口依存度最大，而附加值低，利潤(rùn)微薄的典型行業(yè)。但我們認(rèn)為人民幣升值并不會(huì)影響這些行業(yè)今后的生存。首先，產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)。人民幣匯率調(diào)整帶來(lái)全行業(yè)出口本錢(qián)上升，首當(dāng)其沖會(huì)淘汰相當(dāng)一批規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)管理不善的企業(yè)，市場(chǎng)集中度會(huì)明顯上升，有利于優(yōu)化龍頭企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。其次，國(guó)際化效應(yīng)。人民幣匯率調(diào)整后，企業(yè)“走出去〞的本錢(qián)會(huì)下降，從而推動(dòng)我國(guó)出口企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。目前，我國(guó)已有一批實(shí)力較強(qiáng)的家電企業(yè)率先“走出去〞，開(kāi)始了國(guó)際化進(jìn)程，所以，人民幣升值客觀上推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的洗牌過(guò)程，必然會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱的局面。升值會(huì)通過(guò)產(chǎn)業(yè)集中度的增加來(lái)提升利潤(rùn)率水平，行業(yè)原有的整體國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不會(huì)因升值弱化。從紡織和家電行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況來(lái)看，也可以充分說(shuō)明，市場(chǎng)高估了幣值上升對(duì)微觀企業(yè)的負(fù)面影響，而低估了其自身的免疫力和提升盈利水平的能力。表6和表7是紡織和家電行業(yè)的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。表6紡織行業(yè)2006年利潤(rùn)水平紡織凈利潤(rùn)主營(yíng)收入05年3Q06年3Q同比增長(zhǎng)05年3Q06年3Q同比增長(zhǎng)1395.081786.9928.09%46072.5949139.786.66%EPSROE05年3Q06年3Q同比增長(zhǎng)05年3Q06年3Q同比增長(zhǎng)0.070.0922.39%3.163.9023.42%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊表7家電行業(yè)2006年利潤(rùn)水平家電凈利潤(rùn)主營(yíng)收入05年3Q06年3Q同比增長(zhǎng)05年3Q06年3Q同比增長(zhǎng)404.541782.46340.61%105117.13118704.7212.93%EPSROE05年3Q06年3Q同比增長(zhǎng)05年3Q06年3Q同比增長(zhǎng)0.030.13325.59%0.854.07378.82%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊升值后紡織行業(yè)EPS出現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但市場(chǎng)對(duì)人民幣升值對(duì)紡織行業(yè)的悲觀預(yù)期使得紡織行業(yè)的估值在05年出現(xiàn)大幅下滑。近年來(lái)家電行業(yè)通過(guò)自身的行業(yè)加速整合，06年度各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，而市場(chǎng)估值水平卻處于02年以來(lái)的最低水平。

2.3人民幣升值對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)變遷有著深遠(yuǎn)影響人民幣升值改良資源分配效率人民幣幣值的變化改變了經(jīng)濟(jì)體中的價(jià)格因素。過(guò)去中國(guó)遵循出口導(dǎo)向的政策，非貿(mào)易部門(mén)受到很大抑制。幣值低估導(dǎo)致貿(mào)易品對(duì)非貿(mào)易品價(jià)格比值提高，從而非貿(mào)易品部門(mén)為貿(mào)易品部門(mén)提供補(bǔ)貼，我國(guó)貿(mào)易部門(mén)得到不斷開(kāi)展，目前一般貿(mào)易和加工貿(mào)易都到達(dá)很高的額度水平。雖然這種宏觀產(chǎn)業(yè)政策符合開(kāi)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，但也帶來(lái)一些經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，貿(mào)易順差低水平擴(kuò)張，內(nèi)需無(wú)法有效啟動(dòng)，產(chǎn)業(yè)資源大量向低附加值的制造業(yè)轉(zhuǎn)移。人民幣升值改變了貿(mào)易品部門(mén)和非貿(mào)易品部門(mén)的相對(duì)價(jià)格。價(jià)格扭曲的情況會(huì)發(fā)生改變，內(nèi)需得到刺激。進(jìn)口資源表達(dá)相對(duì)合理價(jià)值。圖11幣值低估帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡非貿(mào)易品部門(mén)非貿(mào)易品部門(mén)貿(mào)易品部門(mén)一般貿(mào)易加工貿(mào)易貿(mào)易順差低水平擴(kuò)張內(nèi)需無(wú)法有效啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)資源大量向低附加值制造業(yè)轉(zhuǎn)移消費(fèi)結(jié)構(gòu)落后勞動(dòng)力市場(chǎng)失衡幣值低估提高貿(mào)易品/非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格日本和韓國(guó)在升值期間以及之后非貿(mào)易品部門(mén)產(chǎn)值占GDP的比重都得到逐步提升。中國(guó)非貿(mào)易品部門(mén)占40%不到，未來(lái)十年我們相信這一數(shù)值將逐步攀升到60%的水平。圖12中國(guó)非貿(mào)易品部門(mén)的比重及變動(dòng)趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC圖13日元升值與日本非貿(mào)易部門(mén)產(chǎn)值變化數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC人民幣升值影響價(jià)格體系人民幣升值改變了貿(mào)易產(chǎn)品絕對(duì)價(jià)格，進(jìn)出口利潤(rùn)的變化將改變企業(yè)生產(chǎn)戰(zhàn)略。中國(guó)正進(jìn)入重化工業(yè)時(shí)代，對(duì)能源和大宗原材料的依賴(lài)程度大大加強(qiáng)，原材料依賴(lài)強(qiáng)的貿(mào)易企業(yè)將受益于人民幣升值，中國(guó)將更為合理的利用國(guó)際資源。而人民幣升值增加出口價(jià)格，出口價(jià)格上升降低了產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。圖14中國(guó)進(jìn)出口主要產(chǎn)品占比數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)人民幣升值帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)中國(guó)居民的購(gòu)置力持續(xù)增加，人民幣升值帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)明顯，結(jié)合人民幣升值因素，2021年人均GDP將超越3000美元。中國(guó)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化顯著，需求結(jié)構(gòu)的變化將引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理的一大問(wèn)題就是消費(fèi)奉獻(xiàn)率缺乏，升值通過(guò)收入效應(yīng)增強(qiáng)國(guó)民購(gòu)置力，也相應(yīng)提高消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)GDP的奉獻(xiàn)率。日本在升值后的90年代初，消費(fèi)的奉獻(xiàn)率明顯提升；而中國(guó)在2000年之后，消費(fèi)的奉獻(xiàn)率急劇降低，既處于歷史低位，也處于國(guó)際低水平。圖15中國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)資料來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)表8中國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化1999200020012002200320042005食品41.8639.4438.237.6837.1237.7336.69衣服10.4510.0110.059.89.799.5610.08家庭設(shè)備及效勞8.577.497.096.456.35.675.62醫(yī)療保障5.326.366.477.137.317.357.56交通通信6.738.549.310.3811.0811.7512.55教育文化、娛樂(lè)12.2813.413.8914.9614.3514.3813.82居住9.8411.3111.510.3510.7410.2110.18雜項(xiàng)商品和效勞4.963.443.513.253.33.343.5資料來(lái)源：WIND資訊人民幣升值促進(jìn)企業(yè)國(guó)際化圖16中日海外并購(gòu)規(guī)模比擬〔億美元〕數(shù)據(jù)來(lái)源：BLOOMBERG人民幣升值促進(jìn)海外投資和并購(gòu)行為，有利于促進(jìn)企業(yè)國(guó)際化?？鐕?guó)企業(yè)的開(kāi)展促進(jìn)了相關(guān)行業(yè)的整合力度，整合后的規(guī)模效應(yīng)和渠道效應(yīng)將為企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)的成長(zhǎng)帶來(lái)更大的空間。近幾年，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的事件頻繁發(fā)生，估計(jì)2006年中國(guó)海外并購(gòu)規(guī)模將到達(dá)600億美元，比照日本在本幣升值后的1985-1990年，其海外并購(gòu)在日元升值的背景下逐年擴(kuò)大，日本企業(yè)積極的進(jìn)行海外資產(chǎn)收購(gòu)。

2.4人民幣升值對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的傳導(dǎo)渠道如圖，人民幣升值主要通四種渠道對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生影響：圖17本幣升值對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的傳導(dǎo)路徑本幣升值對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)路徑本幣升值對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)路徑產(chǎn)業(yè)承接效應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)產(chǎn)業(yè)空心化效應(yīng)區(qū)域轉(zhuǎn)移效應(yīng)，如沿海向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移數(shù)量效應(yīng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)制造基地類(lèi)FDI顯著減少，如紡織業(yè)消費(fèi)導(dǎo)向類(lèi)FDI顯著增多，如商業(yè)零售外商投資選擇變化，如趨向地產(chǎn)業(yè)、商業(yè)依托境外資源產(chǎn)業(yè)開(kāi)展迅速，如鋼鐵、電解鋁等資本、技術(shù)替代勞動(dòng)力，企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上游移動(dòng)對(duì)外依存度高的外向型產(chǎn)業(yè)外移，如電子產(chǎn)業(yè)等制造業(yè)從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，開(kāi)展中國(guó)家經(jīng)歷傳統(tǒng)的雁形模式開(kāi)展過(guò)程后，在本幣升值背景下，進(jìn)口替代和出口導(dǎo)向的效益都有所下降。人民幣長(zhǎng)期升值將影響雁形模式中不同階段的企業(yè)決策，企業(yè)將用動(dòng)態(tài)的眼光分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)機(jī)，將更加合理的融入國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈。圖18開(kāi)展中國(guó)家經(jīng)歷傳導(dǎo)的雁形開(kāi)展模式時(shí)間數(shù)量時(shí)間數(shù)量進(jìn)口出口國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料來(lái)源：干春暉，?產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)?，機(jī)械工業(yè)出版社2.5國(guó)際案例比擬研究--韓國(guó)三星公司在韓幣升值背景下如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)貿(mào)易順差金融危機(jī)過(guò)度貶值韓幣在98-05年升值70%出口方面受到嚴(yán)重影響投資本錢(qián)顯著降低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移開(kāi)展中國(guó)家經(jīng)歷了傳統(tǒng)的進(jìn)口替代到出口導(dǎo)向的歷程后，由于在國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈確立了被需求的地產(chǎn)，從而導(dǎo)致了本幣升值，韓國(guó)就是典型的例子。而在韓元升值背景下，韓國(guó)三星公司成功進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的案例，對(duì)中國(guó)企業(yè)的未來(lái)開(kāi)展有著重要的借鑒和啟發(fā)作用。韓國(guó)三星公司在90年代以前一直走的是粗放性策略，以低的產(chǎn)品價(jià)格迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)，而這一策略在1985年到1990年期間受到了重大沖擊。1985-1990年期間，韓元升值30%，以國(guó)外市場(chǎng)為主要市場(chǎng)的韓國(guó)三星公司受到了巨大的沖擊。90年代以前，三星的產(chǎn)品大多屬于勞動(dòng)密集型的低端產(chǎn)品，需求的價(jià)格彈性高，出口量上受到很大影響。三星公司針對(duì)所存在的問(wèn)題進(jìn)行了細(xì)致的分析，原因歸結(jié)為兩個(gè)方面：一個(gè)方面是產(chǎn)品的出口之所以受到本幣升值的巨大沖擊是因?yàn)楫a(chǎn)品的附加值比擬低，技術(shù)含量不高。第二方面，在貨幣升值的背景下，投資本錢(qián)降低，公司沒(méi)有利用這一有利優(yōu)勢(shì)推進(jìn)公司的國(guó)際化戰(zhàn)略。韓國(guó)三星公司在匯率變動(dòng)背景下對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行升級(jí)針對(duì)以上兩個(gè)方面的問(wèn)題，公司分別采取了應(yīng)對(duì)的措施。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司加大了研究開(kāi)發(fā)的力度，在公司原有的半導(dǎo)體技術(shù)的根底上，繼續(xù)進(jìn)行數(shù)碼技術(shù)的開(kāi)發(fā)和研究，并在內(nèi)存領(lǐng)域取得了突破性的進(jìn)展，同時(shí)也形成了自己強(qiáng)有力的數(shù)碼組合。數(shù)碼組合包括家庭數(shù)碼產(chǎn)品組合、移動(dòng)數(shù)碼產(chǎn)品組合和辦公數(shù)碼產(chǎn)品組合。因?yàn)楫a(chǎn)品技術(shù)含量的提高，三星的數(shù)碼產(chǎn)品不僅在國(guó)際上更有競(jìng)爭(zhēng)力，三星的品牌形象也深入人心。公司成功實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移。圖19韓國(guó)三星公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)存儲(chǔ)器存儲(chǔ)器集成電路液晶顯示器電子元器件數(shù)碼技術(shù)半導(dǎo)體技術(shù)升級(jí)后的產(chǎn)品組合辦公數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品家庭數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品研發(fā)投入移動(dòng)數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品：PDA資料來(lái)源：IT經(jīng)理世界雜志利用韓幣升值，加大了國(guó)際化戰(zhàn)略的力度在國(guó)際化戰(zhàn)略上，公司實(shí)行全方位的國(guó)際化戰(zhàn)略。從單一的設(shè)立生產(chǎn)基地開(kāi)展到設(shè)立生產(chǎn)基地、銷(xiāo)售基地和研究所的產(chǎn)業(yè)鏈一體化擴(kuò)張策略，三星通過(guò)國(guó)際化的重組，不僅實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)本錢(qián)的降低，也現(xiàn)實(shí)了向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸。圖20韓國(guó)三星產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示意圖銷(xiāo)售公司三星投資北京分公司銷(xiāo)售公司三星投資北京分公司三星投資沈陽(yáng)分公司三星投資上海分公司三星投資廣州分公司三星投資成都分公司研究所三星中國(guó)設(shè)計(jì)研究所〔上海〕三星電子研發(fā)中心〔南京〕三星半導(dǎo)體研究〔蘇州〕三星通信技術(shù)研究〔北京〕降低了生產(chǎn)本錢(qián)整合了產(chǎn)業(yè)鏈下游利用低本錢(qián)高科技人才，降低研發(fā)費(fèi)用成功的實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化重組，實(shí)現(xiàn)了低本錢(qián)的生產(chǎn)和向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸生產(chǎn)基地天津三星山東三星通訊設(shè)備惠州三星電子蘇州三星電子上海貝爾三星移動(dòng)通訊三星海南光通信技術(shù)杭州三星東信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)深圳三星科鍵移動(dòng)通信技術(shù)圖21三星公司凈利潤(rùn)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：BLOOMBERG三星從一個(gè)外鄉(xiāng)低本錢(qián)擴(kuò)張企業(yè)成長(zhǎng)為一個(gè)國(guó)際化的企業(yè)花了10多年的時(shí)間，其間也經(jīng)歷了很多曲折。1985-1990年韓幣升值30%，三星低本錢(qián)擴(kuò)張的戰(zhàn)略受到了很大影響，凈利潤(rùn)停滯不前。三星繼續(xù)堅(jiān)持自己的產(chǎn)業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略，1998-2005年韓幣大幅度升值，三星的產(chǎn)業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略也取得了巨大的成功。凈利潤(rùn)一度到達(dá)107890億韓元，2005年三星更是成為全球利潤(rùn)率最高的大型高科技企業(yè)。日本豐田在匯率變動(dòng)背景下如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整日元升值日元升值豐田出口受到短期沖擊國(guó)際產(chǎn)業(yè)壁壘強(qiáng)大。但對(duì)外投資本錢(qián)顯著降低生產(chǎn)技術(shù)革新〔TPS〕產(chǎn)業(yè)集群化生產(chǎn)激發(fā)國(guó)內(nèi)需求企業(yè)國(guó)際化和跨國(guó)并購(gòu)豐田汽車(chē)保持了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，成為大型跨國(guó)企業(yè)1975年，日本一躍成為世界汽車(chē)出口的第一大國(guó)。日本汽車(chē)工業(yè)是日本國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要產(chǎn)業(yè)。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈延伸到制造、銷(xiāo)售、維護(hù)保養(yǎng)、材料等廣闊領(lǐng)域，合計(jì)產(chǎn)值占日GDP10%以上。汽車(chē)業(yè)無(wú)疑是日元升值最直接的受損者。廣場(chǎng)協(xié)議后十年中日本汽車(chē)工業(yè)出口下降了20%。1986～1989年日本制造業(yè)的凈出口年均增長(zhǎng)率下降到了-4.8%。圖22豐田汽車(chē)凈利潤(rùn)水平走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：BLOOMBERG豐田汽車(chē)公司自1937年開(kāi)始生產(chǎn)汽車(chē)以來(lái)，一切從頭開(kāi)始，白手起家，經(jīng)過(guò)半個(gè)世紀(jì)的努力，終于躋身于最知名的大企業(yè)行列。翻開(kāi)豐田的創(chuàng)業(yè)史，我們不難看出，在其成長(zhǎng)和開(kāi)展道路上充滿(mǎn)艱難和曲折。第二次世界大戰(zhàn)后初期，日本經(jīng)濟(jì)陷入困境，技術(shù)水平低下，國(guó)內(nèi)大規(guī)模勞資糾紛、石油危機(jī)、日?qǐng)A大幅升值、日美貿(mào)易摩擦不斷等，無(wú)一不對(duì)公司的健康開(kāi)展產(chǎn)生巨大影響和沖擊。但豐田汽車(chē)成功的進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力并未被匯率升值削弱。在全球范圍內(nèi)，豐田在2003年已取代福特成為第二大汽車(chē)生產(chǎn)商。也是日本企業(yè)中第一個(gè)凈利潤(rùn)超過(guò)10000億日元的企業(yè)。表9主要汽車(chē)廠(chǎng)商生產(chǎn)效率比擬市值〔十億美元〕運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)〔%〕缺陷率〔每萬(wàn)臺(tái))TOYOTA〔豐田〕11021.83196NISSAN〔日產(chǎn)〕5016.83258HONDA〔本田〕406.1215戴克245.7311FORD福特223.6287資料來(lái)源：CEIC2.6總結(jié)借鑒亞洲企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)歷程，人民幣升值將促使我國(guó)企業(yè)用產(chǎn)業(yè)國(guó)際化的思路來(lái)拓展利潤(rùn)空間，利用升值后相對(duì)廉價(jià)的國(guó)際資源，自主創(chuàng)新，尋求向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸，注重技術(shù)研發(fā)，品牌質(zhì)量以及市場(chǎng)銷(xiāo)售，建立具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)企業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展不均衡，二元經(jīng)濟(jì)本身就有大的空間來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。向西部遷移對(duì)于一些勞動(dòng)力密集程度比擬高的企業(yè)利于其降低本錢(qián)和開(kāi)拓市場(chǎng)。實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的互動(dòng)和平衡。優(yōu)先開(kāi)展的部門(mén)和地區(qū)必須在開(kāi)展到一定程度后反哺其它部門(mén)，才能保證經(jīng)濟(jì)的平衡開(kāi)展。促進(jìn)國(guó)家稅收和就業(yè)。3如何把握人民幣升值背景下的投資時(shí)機(jī)3.1把握人民幣升值投資時(shí)機(jī)邏輯框架在長(zhǎng)期人民幣升值背景下，我們看好人民幣升值對(duì)資本運(yùn)營(yíng)行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的溢價(jià)效應(yīng)，但中國(guó)的資產(chǎn)溢價(jià)有自己的特性。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度入手，我們從升值背景下產(chǎn)業(yè)承接、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移三個(gè)方向的影響找出受益行業(yè)。3.2實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期受益——財(cái)務(wù)效應(yīng)明顯的行業(yè)根據(jù)2006年上市公司的中期報(bào)告，除金融類(lèi)公司外，我們統(tǒng)計(jì)的831家上市公司中231家產(chǎn)生匯兌收益，600家產(chǎn)生匯兌損失。從整體來(lái)看，匯兌損益對(duì)上市公司的整體盈利水平影響不大，但對(duì)于個(gè)別公司，匯兌損益不僅嚴(yán)重的影響了公司當(dāng)期利潤(rùn)，甚至左右著利潤(rùn)的性質(zhì)。2006年中報(bào)披露，南方航空、東方航空和中國(guó)國(guó)航分別占據(jù)了匯兌收益的前三位，以國(guó)航為例，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.47億元，當(dāng)期匯兌收益2.06億元，扣除匯兌收益及匯兌損益的所得稅影響，當(dāng)期的利潤(rùn)將不到900萬(wàn)元。人民幣升值會(huì)給航空公司帶來(lái)三方面的好處：外債貶值的匯兌損益；航材、航油價(jià)格的相對(duì)下降以及經(jīng)營(yíng)性租賃租金的降低，其中匯兌損益是一次性的，只影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。由于航材、航油、租金的下降的持續(xù)性影響，人民幣升值將利好航空業(yè)這類(lèi)高外幣運(yùn)用企業(yè)。圖232006年中報(bào)匯兌收益排名前十名數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊3.3對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響——受影響行業(yè)及選擇標(biāo)準(zhǔn)〔產(chǎn)業(yè)承接〕在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量穩(wěn)步擴(kuò)大的背景下，人民幣升值所產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)承接效應(yīng)表現(xiàn)的越來(lái)越明顯。房地產(chǎn)和金融板塊和貨幣升值的相關(guān)性最強(qiáng)，首當(dāng)其充的受到國(guó)外投資者的青睞。商業(yè)貿(mào)易板塊受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和奧運(yùn)會(huì)概念的影響，導(dǎo)致許多國(guó)外商業(yè)巨頭也紛紛在中國(guó)設(shè)廠(chǎng)。交通設(shè)備作為根底設(shè)施建設(shè)的堅(jiān)強(qiáng)后盾，未來(lái)巨大的成長(zhǎng)空間也使得其成為外商投資的重點(diǎn)。人民幣升值擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求人民幣升值擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求人民幣升值使國(guó)內(nèi)投資環(huán)境進(jìn)一步改善升值與一些行業(yè)的投資價(jià)值密切相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)：1、以國(guó)內(nèi)為主要市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)。2、受益于消費(fèi)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)。相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)承接效應(yīng)房地產(chǎn)金融效勞商業(yè)貿(mào)易交運(yùn)設(shè)備行業(yè)細(xì)分行業(yè)房地產(chǎn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)園區(qū)開(kāi)發(fā)商業(yè)貿(mào)易零售貿(mào)易金融效勞銀行信托證券交運(yùn)設(shè)備汽車(chē)整體非汽車(chē)交運(yùn)設(shè)備汽車(chē)效勞醫(yī)療器械3.4對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響——受影響行業(yè)及選擇標(biāo)準(zhǔn)〔產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移〕人民的升值使得經(jīng)濟(jì)體原有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)受到?jīng)_擊，一些行業(yè)在受到不利影響的同時(shí)，也在醞釀新的開(kāi)展。在人民幣升值的背景下，電子元器件和信息效勞行業(yè)作為技術(shù)含量比擬高的行業(yè)，需求量的增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出逐年增加的趨勢(shì)，一些子行業(yè)還面臨著國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。在這樣的背景下，電子元器件和信息效勞行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集群化的模式，目前在長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲和京津唐三角洲已經(jīng)建立起了多個(gè)產(chǎn)業(yè)基地。貨幣的未來(lái)升值降低產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的本錢(qián)。外向型行業(yè)受本錢(qián)的影響，生產(chǎn)基地向西部和開(kāi)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。一些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下降、開(kāi)展受阻，醞釀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。貨幣的未來(lái)升值降低產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的本錢(qián)。外向型行業(yè)受本錢(qián)的影響，生產(chǎn)基地向西部和開(kāi)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。一些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下降、開(kāi)展受阻，醞釀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。紡織服裝家用電器電子元器件信息效勞相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移標(biāo)準(zhǔn)：1、產(chǎn)業(yè)鏈向內(nèi)陸延伸的產(chǎn)業(yè)。2、產(chǎn)業(yè)降低本錢(qián)、擴(kuò)張市場(chǎng)的能力較強(qiáng)。行業(yè)細(xì)分行業(yè)電子元器件集成電路元件真空器件其他電子器件家用電器白色家電視聽(tīng)器材服裝紡織服裝紡織信息效勞通信運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)效勞3.5對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響——受影響行業(yè)及選擇標(biāo)準(zhǔn)〔產(chǎn)業(yè)升級(jí)〕人民幣升值使得兩類(lèi)行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的動(dòng)力最大。一類(lèi)是由于人民幣升值造成生產(chǎn)本錢(qián)降低，利潤(rùn)增加的行業(yè)，像黑色金屬行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)等，這類(lèi)行業(yè)通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)行全方位的升級(jí)。另一類(lèi)是受到人民幣升值沖擊比擬大的行業(yè)，像信息效勞行業(yè)和醫(yī)藥生物行業(yè)等，這類(lèi)行業(yè)的企業(yè)一般通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和上下游的整合進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，和上下游企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，對(duì)虧損的產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)行關(guān)閉，對(duì)有潛力的產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)行更新?lián)Q代是主要采取的方式。貨幣的升值使企業(yè)貨幣的升值使企業(yè)獲得更多研發(fā)費(fèi)用勞動(dòng)力本錢(qián)的上升使企業(yè)國(guó)際化趨勢(shì)加強(qiáng)重工業(yè)依托國(guó)外資源，引進(jìn)技術(shù)的趨勢(shì)明顯標(biāo)準(zhǔn)：1、在國(guó)內(nèi)居于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。2、生產(chǎn)率上升較大的產(chǎn)業(yè)。3、主要原材料來(lái)源基地及主導(dǎo)市場(chǎng)位于國(guó)外。相關(guān)行業(yè)醞釀產(chǎn)業(yè)升級(jí)黑色金屬醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備信息效勞行業(yè)細(xì)分行業(yè)信息效勞網(wǎng)絡(luò)效勞計(jì)算機(jī)應(yīng)用黑色金屬鋼鐵金屬制品機(jī)械設(shè)備專(zhuān)用機(jī)械儀器儀表電氣設(shè)備醫(yī)藥生物化學(xué)制藥生物制藥醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械

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