不一樣的中國故事-人民幣升值和產(chǎn)業(yè)升級研究

不一樣的中國故事-人民幣升值和產(chǎn)業(yè)升級研究課題研究人：楊玉成、張楊、寧冬莉報送單位：東方證券有限責(zé)任公司

內(nèi)容提要2005年啟動的人民幣匯率制度改革令全球經(jīng)濟(jì)沖動，如今投資人分外關(guān)注人民幣升值動向，許多熱點問題，如流動性泛濫、地產(chǎn)升值、貨幣政策抉擇以及新興市場投資回報都和人民幣匯率問題有關(guān)聯(lián)，我們一直在思考：人民幣升值如何影響資本市場？中國人民幣升值故事會是什么?我們認(rèn)為，人民幣的升值路徑不僅是漸進(jìn)的，而且是非線性的。中國資產(chǎn)價格的漲幅受制于宏觀調(diào)控。中國經(jīng)濟(jì)不會因升值而陷入泡沫經(jīng)濟(jì)。本課題是對人民幣升值問題進(jìn)行深入的理論研究，研究人民幣升值和資本市場的關(guān)系，傳統(tǒng)的視角是虛擬經(jīng)濟(jì)的視角。和虛擬經(jīng)濟(jì)相比，升值對實體經(jīng)濟(jì)的影響更加深遠(yuǎn)和長久。因為，雖然虛擬經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)價格可能會因幣值的提升而上漲，但最終資產(chǎn)價格的上漲總要受到實體經(jīng)濟(jì)的支撐，否那么泡沫經(jīng)濟(jì)就是不可防止的，所以，從實體經(jīng)濟(jì)的影響角度來看人民幣升值的影響更具有長期性和前瞻性。本幣升值時，對微觀企業(yè)而言，會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的變化，本錢收益的變化，進(jìn)而影響企業(yè)價值和公司戰(zhàn)略，公司戰(zhàn)略的調(diào)整導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)升級和變遷。本課題追溯人民幣升值影響因素分析理論的開展和應(yīng)用，借鑒亞洲企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級歷程，人民幣升值將促使我國企業(yè)用產(chǎn)業(yè)國際化的思路來拓展利潤空間，利用升值后相對廉價的國際資源，自主創(chuàng)新，尋求向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，注重技術(shù)研發(fā)，品牌質(zhì)量以及市場銷售，建立具有國際競爭力的跨國企業(yè)。中國經(jīng)濟(jì)開展不均衡，二元經(jīng)濟(jì)本身就有大的空間來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。向西部遷移對于一些勞動力密集程度比擬高的企業(yè)利于其降低本錢和開拓市場。實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的互動和平衡。優(yōu)先開展的部門和地區(qū)必須在開展到一定程度后反哺其它部門，才能保證經(jīng)濟(jì)的平衡開展。促進(jìn)國家稅收和就業(yè)。本課題的創(chuàng)新之處是給予案例和經(jīng)驗數(shù)據(jù)兩方面的驗證，我們看好資本運(yùn)營行業(yè)和地產(chǎn)的人民幣升值帶來的資產(chǎn)價格的溢價效應(yīng)，但中國的資產(chǎn)溢價有自己的特性。而從實體經(jīng)濟(jì)角度，我們從升值背景下產(chǎn)業(yè)承接、產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移三個方向的影響找出受益行業(yè)。突出實用性與理論創(chuàng)新，使該課題研究具有相當(dāng)?shù)默F(xiàn)實意義。

目錄1、中國會否重蹈日元升值覆轍？ 我國產(chǎn)業(yè)的主要問題明顯，其一是增長方式依然粗放，面臨資源供給和環(huán)境保護(hù)的瓶頸。其二是中國工業(yè)技術(shù)具有強(qiáng)模仿性，原創(chuàng)性缺乏。其三是產(chǎn)品的附加價值明顯偏低，位于國際產(chǎn)業(yè)鏈邊緣。不同的產(chǎn)業(yè)層次利潤率水平明顯分化，產(chǎn)業(yè)鏈自上游到下游的過渡中，其各環(huán)節(jié)的附加值呈現(xiàn)先降后升的“微笑〞曲線，其中附加值最高的是最上游的研發(fā)及最下游的銷售和售后效勞環(huán)節(jié)，裝配、組裝等環(huán)節(jié)那么是附加值最低的局部。只有處于曲線兩端的行業(yè)享受高的利潤率水平。處于曲線中間的行業(yè)，利潤率受到上下游行業(yè)的擠壓。圖10產(chǎn)業(yè)微笑曲線資料來源：雖然我們企業(yè)總體附加值不高，但也是國際產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的一環(huán)，正是因為中國已經(jīng)確立在國際產(chǎn)業(yè)鏈的地位，全球經(jīng)濟(jì)體對人民幣商品和資產(chǎn)的巨大需求促使人民幣升值，這是人民幣升值的本質(zhì)原因。中國利用目前被需求的經(jīng)濟(jì)地位來謀求全球經(jīng)濟(jì)蛋糕更大份額是產(chǎn)業(yè)升級的意義和動力所在。2.2人民幣升值對產(chǎn)業(yè)開展的短期沖擊直觀的看，人民幣升值對出口導(dǎo)向的勞動密集型企業(yè)有一定短期沖擊，進(jìn)而影響就業(yè)和稅收。市場普遍認(rèn)為，受人民幣升值沖擊最大的無疑是紡織服裝行業(yè)。根據(jù)有關(guān)研究，人民幣每升值１％，紡織行業(yè)銷售利潤率下降２－６％，特別是出口依存度較高的服裝行業(yè)受損較大。就家電行業(yè)而言，普遍觀點是中國大多數(shù)家電企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要是廉價，而在核心技術(shù)方面那么沒有太大的進(jìn)步，這也是造成中國家電企業(yè)利潤率始終在低位徘徊，并且長期受制于國外龍頭企業(yè)。很多企業(yè)由于利潤已經(jīng)處于歷史低點，已經(jīng)不具備價格下調(diào)的空間，即使下調(diào)，對這種優(yōu)勢喪失的彌補(bǔ)也是微缺乏道。這些似乎已經(jīng)成為共識的觀點看似有道理，因為紡織和家電行業(yè)確實是我國出口依存度最大，而附加值低，利潤微薄的典型行業(yè)。但我們認(rèn)為人民幣升值并不會影響這些行業(yè)今后的生存。首先，產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)。人民幣匯率調(diào)整帶來全行業(yè)出口本錢上升，首當(dāng)其沖會淘汰相當(dāng)一批規(guī)模小、經(jīng)營管理不善的企業(yè)，市場集中度會明顯上升，有利于優(yōu)化龍頭企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。其次，國際化效應(yīng)。人民幣匯率調(diào)整后，企業(yè)“走出去〞的本錢會下降，從而推動我國出口企業(yè)的國際化進(jìn)程。目前，我國已有一批實力較強(qiáng)的家電企業(yè)率先“走出去〞，開始了國際化進(jìn)程，所以，人民幣升值客觀上推動了產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的洗牌過程，必然會出現(xiàn)強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱的局面。升值會通過產(chǎn)業(yè)集中度的增加來提升利潤率水平，行業(yè)原有的整體國際競爭優(yōu)勢并不會因升值弱化。從紡織和家電行業(yè)上市公司的財務(wù)指標(biāo)變動情況來看，也可以充分說明，市場高估了幣值上升對微觀企業(yè)的負(fù)面影響，而低估了其自身的免疫力和提升盈利水平的能力。表6和表7是紡織和家電行業(yè)的重要財務(wù)數(shù)據(jù)。表6紡織行業(yè)2006年利潤水平紡織凈利潤主營收入05年3Q06年3Q同比增長05年3Q06年3Q同比增長1395.081786.9928.09%46072.5949139.786.66%EPSROE05年3Q06年3Q同比增長05年3Q06年3Q同比增長0.070.0922.39%3.163.9023.42%數(shù)據(jù)來源：WIND資訊表7家電行業(yè)2006年利潤水平家電凈利潤主營收入05年3Q06年3Q同比增長05年3Q06年3Q同比增長404.541782.46340.61%105117.13118704.7212.93%EPSROE05年3Q06年3Q同比增長05年3Q06年3Q同比增長0.030.13325.59%0.854.07378.82%數(shù)據(jù)來源：WIND資訊升值后紡織行業(yè)EPS出現(xiàn)穩(wěn)步增長，但市場對人民幣升值對紡織行業(yè)的悲觀預(yù)期使得紡織行業(yè)的估值在05年出現(xiàn)大幅下滑。近年來家電行業(yè)通過自身的行業(yè)加速整合，06年度各項財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了大幅增長，而市場估值水平卻處于02年以來的最低水平。

2.3人民幣升值對我國產(chǎn)業(yè)變遷有著深遠(yuǎn)影響人民幣升值改良資源分配效率人民幣幣值的變化改變了經(jīng)濟(jì)體中的價格因素。過去中國遵循出口導(dǎo)向的政策，非貿(mào)易部門受到很大抑制。幣值低估導(dǎo)致貿(mào)易品對非貿(mào)易品價格比值提高，從而非貿(mào)易品部門為貿(mào)易品部門提供補(bǔ)貼，我國貿(mào)易部門得到不斷開展，目前一般貿(mào)易和加工貿(mào)易都到達(dá)很高的額度水平。雖然這種宏觀產(chǎn)業(yè)政策符合開展中國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，但也帶來一些經(jīng)濟(jì)問題，貿(mào)易順差低水平擴(kuò)張，內(nèi)需無法有效啟動，產(chǎn)業(yè)資源大量向低附加值的制造業(yè)轉(zhuǎn)移。人民幣升值改變了貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門的相對價格。價格扭曲的情況會發(fā)生改變，內(nèi)需得到刺激。進(jìn)口資源表達(dá)相對合理價值。圖11幣值低估帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡非貿(mào)易品部門非貿(mào)易品部門貿(mào)易品部門一般貿(mào)易加工貿(mào)易貿(mào)易順差低水平擴(kuò)張內(nèi)需無法有效啟動產(chǎn)業(yè)資源大量向低附加值制造業(yè)轉(zhuǎn)移消費結(jié)構(gòu)落后勞動力市場失衡幣值低估提高貿(mào)易品/非貿(mào)易品相對價格日本和韓國在升值期間以及之后非貿(mào)易品部門產(chǎn)值占GDP的比重都得到逐步提升。中國非貿(mào)易品部門占40%不到，未來十年我們相信這一數(shù)值將逐步攀升到60%的水平。圖12中國非貿(mào)易品部門的比重及變動趨勢數(shù)據(jù)來源：CEIC圖13日元升值與日本非貿(mào)易部門產(chǎn)值變化數(shù)據(jù)來源：CEIC人民幣升值影響價格體系人民幣升值改變了貿(mào)易產(chǎn)品絕對價格，進(jìn)出口利潤的變化將改變企業(yè)生產(chǎn)戰(zhàn)略。中國正進(jìn)入重化工業(yè)時代，對能源和大宗原材料的依賴程度大大加強(qiáng)，原材料依賴強(qiáng)的貿(mào)易企業(yè)將受益于人民幣升值，中國將更為合理的利用國際資源。而人民幣升值增加出口價格，出口價格上升降低了產(chǎn)品國際競爭力。圖14中國進(jìn)出口主要產(chǎn)品占比數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)人民幣升值帶來的財富效應(yīng)中國居民的購置力持續(xù)增加，人民幣升值帶來的財富效應(yīng)明顯，結(jié)合人民幣升值因素，2021年人均GDP將超越3000美元。中國居民的消費結(jié)構(gòu)變化顯著，需求結(jié)構(gòu)的變化將引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理的一大問題就是消費奉獻(xiàn)率缺乏，升值通過收入效應(yīng)增強(qiáng)國民購置力，也相應(yīng)提高消費增長對GDP的奉獻(xiàn)率。日本在升值后的90年代初，消費的奉獻(xiàn)率明顯提升；而中國在2000年之后，消費的奉獻(xiàn)率急劇降低，既處于歷史低位，也處于國際低水平。圖15中國城鎮(zhèn)居民可支配收入數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)資料來源：中國經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)表8中國居民消費結(jié)構(gòu)的變化1999200020012002200320042005食品41.8639.4438.237.6837.1237.7336.69衣服10.4510.0110.059.89.799.5610.08家庭設(shè)備及效勞8.577.497.096.456.35.675.62醫(yī)療保障5.326.366.477.137.317.357.56交通通信6.738.549.310.3811.0811.7512.55教育文化、娛樂12.2813.413.8914.9614.3514.3813.82居住9.8411.3111.510.3510.7410.2110.18雜項商品和效勞4.963.443.513.253.33.343.5資料來源：WIND資訊人民幣升值促進(jìn)企業(yè)國際化圖16中日海外并購規(guī)模比擬〔億美元〕數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG人民幣升值促進(jìn)海外投資和并購行為，有利于促進(jìn)企業(yè)國際化?？鐕髽I(yè)的開展促進(jìn)了相關(guān)行業(yè)的整合力度，整合后的規(guī)模效應(yīng)和渠道效應(yīng)將為企業(yè)未來利潤的成長帶來更大的空間。近幾年，我國企業(yè)進(jìn)行海外并購的事件頻繁發(fā)生，估計2006年中國海外并購規(guī)模將到達(dá)600億美元，比照日本在本幣升值后的1985-1990年，其海外并購在日元升值的背景下逐年擴(kuò)大，日本企業(yè)積極的進(jìn)行海外資產(chǎn)收購。

2.4人民幣升值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響的傳導(dǎo)渠道如圖，人民幣升值主要通四種渠道對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生影響：圖17本幣升值對產(chǎn)業(yè)升級的傳導(dǎo)路徑本幣升值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)路徑本幣升值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)路徑產(chǎn)業(yè)承接效應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級效應(yīng)產(chǎn)業(yè)空心化效應(yīng)區(qū)域轉(zhuǎn)移效應(yīng)，如沿海向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移數(shù)量效應(yīng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)制造基地類FDI顯著減少，如紡織業(yè)消費導(dǎo)向類FDI顯著增多，如商業(yè)零售外商投資選擇變化，如趨向地產(chǎn)業(yè)、商業(yè)依托境外資源產(chǎn)業(yè)開展迅速，如鋼鐵、電解鋁等資本、技術(shù)替代勞動力，企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上游移動對外依存度高的外向型產(chǎn)業(yè)外移，如電子產(chǎn)業(yè)等制造業(yè)從國際經(jīng)驗來看，開展中國家經(jīng)歷傳統(tǒng)的雁形模式開展過程后，在本幣升值背景下，進(jìn)口替代和出口導(dǎo)向的效益都有所下降。人民幣長期升值將影響雁形模式中不同階段的企業(yè)決策，企業(yè)將用動態(tài)的眼光分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時機(jī)，將更加合理的融入國際產(chǎn)業(yè)鏈。圖18開展中國家經(jīng)歷傳導(dǎo)的雁形開展模式時間數(shù)量時間數(shù)量進(jìn)口出口國內(nèi)生產(chǎn)資料來源：干春暉，?產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)?，機(jī)械工業(yè)出版社2.5國際案例比擬研究--韓國三星公司在韓幣升值背景下如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長貿(mào)易順差金融危機(jī)過度貶值韓幣在98-05年升值70%出口方面受到嚴(yán)重影響投資本錢顯著降低產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移開展中國家經(jīng)歷了傳統(tǒng)的進(jìn)口替代到出口導(dǎo)向的歷程后，由于在國際產(chǎn)業(yè)鏈確立了被需求的地產(chǎn)，從而導(dǎo)致了本幣升值，韓國就是典型的例子。而在韓元升值背景下，韓國三星公司成功進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的案例，對中國企業(yè)的未來開展有著重要的借鑒和啟發(fā)作用。韓國三星公司在90年代以前一直走的是粗放性策略，以低的產(chǎn)品價格迅速占領(lǐng)國內(nèi)和國際市場，而這一策略在1985年到1990年期間受到了重大沖擊。1985-1990年期間，韓元升值30%，以國外市場為主要市場的韓國三星公司受到了巨大的沖擊。90年代以前，三星的產(chǎn)品大多屬于勞動密集型的低端產(chǎn)品，需求的價格彈性高，出口量上受到很大影響。三星公司針對所存在的問題進(jìn)行了細(xì)致的分析，原因歸結(jié)為兩個方面：一個方面是產(chǎn)品的出口之所以受到本幣升值的巨大沖擊是因為產(chǎn)品的附加值比擬低，技術(shù)含量不高。第二方面，在貨幣升值的背景下，投資本錢降低，公司沒有利用這一有利優(yōu)勢推進(jìn)公司的國際化戰(zhàn)略。韓國三星公司在匯率變動背景下對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行升級針對以上兩個方面的問題，公司分別采取了應(yīng)對的措施。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司加大了研究開發(fā)的力度，在公司原有的半導(dǎo)體技術(shù)的根底上，繼續(xù)進(jìn)行數(shù)碼技術(shù)的開發(fā)和研究，并在內(nèi)存領(lǐng)域取得了突破性的進(jìn)展，同時也形成了自己強(qiáng)有力的數(shù)碼組合。數(shù)碼組合包括家庭數(shù)碼產(chǎn)品組合、移動數(shù)碼產(chǎn)品組合和辦公數(shù)碼產(chǎn)品組合。因為產(chǎn)品技術(shù)含量的提高，三星的數(shù)碼產(chǎn)品不僅在國際上更有競爭力，三星的品牌形象也深入人心。公司成功實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)移。圖19韓國三星公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級存儲器存儲器集成電路液晶顯示器電子元器件數(shù)碼技術(shù)半導(dǎo)體技術(shù)升級后的產(chǎn)品組合辦公數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品家庭數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品研發(fā)投入移動數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品：PDA資料來源：IT經(jīng)理世界雜志利用韓幣升值，加大了國際化戰(zhàn)略的力度在國際化戰(zhàn)略上，公司實行全方位的國際化戰(zhàn)略。從單一的設(shè)立生產(chǎn)基地開展到設(shè)立生產(chǎn)基地、銷售基地和研究所的產(chǎn)業(yè)鏈一體化擴(kuò)張策略，三星通過國際化的重組，不僅實現(xiàn)了生產(chǎn)本錢的降低，也現(xiàn)實了向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸。圖20韓國三星產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示意圖銷售公司三星投資北京分公司銷售公司三星投資北京分公司三星投資沈陽分公司三星投資上海分公司三星投資廣州分公司三星投資成都分公司研究所三星中國設(shè)計研究所〔上?！橙请娮友邪l(fā)中心〔南京〕三星半導(dǎo)體研究〔蘇州〕三星通信技術(shù)研究〔北京〕降低了生產(chǎn)本錢整合了產(chǎn)業(yè)鏈下游利用低本錢高科技人才，降低研發(fā)費用成功的實現(xiàn)了國際化重組，實現(xiàn)了低本錢的生產(chǎn)和向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸生產(chǎn)基地天津三星山東三星通訊設(shè)備惠州三星電子蘇州三星電子上海貝爾三星移動通訊三星海南光通信技術(shù)杭州三星東信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)深圳三星科鍵移動通信技術(shù)圖21三星公司凈利潤走勢數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG三星從一個外鄉(xiāng)低本錢擴(kuò)張企業(yè)成長為一個國際化的企業(yè)花了10多年的時間，其間也經(jīng)歷了很多曲折。1985-1990年韓幣升值30%，三星低本錢擴(kuò)張的戰(zhàn)略受到了很大影響，凈利潤停滯不前。三星繼續(xù)堅持自己的產(chǎn)業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略，1998-2005年韓幣大幅度升值，三星的產(chǎn)業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略也取得了巨大的成功。凈利潤一度到達(dá)107890億韓元，2005年三星更是成為全球利潤率最高的大型高科技企業(yè)。日本豐田在匯率變動背景下如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整日元升值日元升值豐田出口受到短期沖擊國際產(chǎn)業(yè)壁壘強(qiáng)大。但對外投資本錢顯著降低生產(chǎn)技術(shù)革新〔TPS〕產(chǎn)業(yè)集群化生產(chǎn)激發(fā)國內(nèi)需求企業(yè)國際化和跨國并購豐田汽車保持了國際競爭力，成為大型跨國企業(yè)1975年，日本一躍成為世界汽車出口的第一大國。日本汽車工業(yè)是日本國民經(jīng)濟(jì)中的重要產(chǎn)業(yè)。汽車產(chǎn)業(yè)鏈延伸到制造、銷售、維護(hù)保養(yǎng)、材料等廣闊領(lǐng)域，合計產(chǎn)值占日GDP10%以上。汽車業(yè)無疑是日元升值最直接的受損者。廣場協(xié)議后十年中日本汽車工業(yè)出口下降了20%。1986～1989年日本制造業(yè)的凈出口年均增長率下降到了-4.8%。圖22豐田汽車凈利潤水平走勢數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG豐田汽車公司自1937年開始生產(chǎn)汽車以來，一切從頭開始，白手起家，經(jīng)過半個世紀(jì)的努力，終于躋身于最知名的大企業(yè)行列。翻開豐田的創(chuàng)業(yè)史，我們不難看出，在其成長和開展道路上充滿艱難和曲折。第二次世界大戰(zhàn)后初期，日本經(jīng)濟(jì)陷入困境，技術(shù)水平低下，國內(nèi)大規(guī)模勞資糾紛、石油危機(jī)、日圓大幅升值、日美貿(mào)易摩擦不斷等，無一不對公司的健康開展產(chǎn)生巨大影響和沖擊。但豐田汽車成功的進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和升級，競爭實力并未被匯率升值削弱。在全球范圍內(nèi)，豐田在2003年已取代福特成為第二大汽車生產(chǎn)商。也是日本企業(yè)中第一個凈利潤超過10000億日元的企業(yè)。表9主要汽車廠商生產(chǎn)效率比擬市值〔十億美元〕運(yùn)營利潤〔%〕缺陷率〔每萬臺)TOYOTA〔豐田〕11021.83196NISSAN〔日產(chǎn)〕5016.83258HONDA〔本田〕406.1215戴克245.7311FORD福特223.6287資料來源：CEIC2.6總結(jié)借鑒亞洲企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級歷程，人民幣升值將促使我國企業(yè)用產(chǎn)業(yè)國際化的思路來拓展利潤空間，利用升值后相對廉價的國際資源，自主創(chuàng)新，尋求向產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸，注重技術(shù)研發(fā)，品牌質(zhì)量以及市場銷售，建立具有國際競爭力的跨國企業(yè)。中國經(jīng)濟(jì)開展不均衡，二元經(jīng)濟(jì)本身就有大的空間來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。向西部遷移對于一些勞動力密集程度比擬高的企業(yè)利于其降低本錢和開拓市場。實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的互動和平衡。優(yōu)先開展的部門和地區(qū)必須在開展到一定程度后反哺其它部門，才能保證經(jīng)濟(jì)的平衡開展。促進(jìn)國家稅收和就業(yè)。3如何把握人民幣升值背景下的投資時機(jī)3.1把握人民幣升值投資時機(jī)邏輯框架在長期人民幣升值背景下，我們看好人民幣升值對資本運(yùn)營行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)帶來的資產(chǎn)價格的溢價效應(yīng)，但中國的資產(chǎn)溢價有自己的特性。從實體經(jīng)濟(jì)的角度入手，我們從升值背景下產(chǎn)業(yè)承接、產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移三個方向的影響找出受益行業(yè)。3.2實體經(jīng)濟(jì)短期受益——財務(wù)效應(yīng)明顯的行業(yè)根據(jù)2006年上市公司的中期報告，除金融類公司外，我們統(tǒng)計的831家上市公司中231家產(chǎn)生匯兌收益，600家產(chǎn)生匯兌損失。從整體來看，匯兌損益對上市公司的整體盈利水平影響不大，但對于個別公司，匯兌損益不僅嚴(yán)重的影響了公司當(dāng)期利潤，甚至左右著利潤的性質(zhì)。2006年中報披露，南方航空、東方航空和中國國航分別占據(jù)了匯兌收益的前三位，以國航為例，上半年實現(xiàn)凈利潤為1.47億元，當(dāng)期匯兌收益2.06億元，扣除匯兌收益及匯兌損益的所得稅影響，當(dāng)期的利潤將不到900萬元。人民幣升值會給航空公司帶來三方面的好處：外債貶值的匯兌損益；航材、航油價格的相對下降以及經(jīng)營性租賃租金的降低，其中匯兌損益是一次性的，只影響當(dāng)期業(yè)績。由于航材、航油、租金的下降的持續(xù)性影響，人民幣升值將利好航空業(yè)這類高外幣運(yùn)用企業(yè)。圖232006年中報匯兌收益排名前十名數(shù)據(jù)來源：WIND資訊3.3對實體經(jīng)濟(jì)的長期影響——受影響行業(yè)及選擇標(biāo)準(zhǔn)〔產(chǎn)業(yè)承接〕在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和國內(nèi)市場容量穩(wěn)步擴(kuò)大的背景下，人民幣升值所產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)承接效應(yīng)表現(xiàn)的越來越明顯。房地產(chǎn)和金融板塊和貨幣升值的相關(guān)性最強(qiáng)，首當(dāng)其充的受到國外投資者的青睞。商業(yè)貿(mào)易板塊受到經(jīng)濟(jì)增長和奧運(yùn)會概念的影響，導(dǎo)致許多國外商業(yè)巨頭也紛紛在中國設(shè)廠。交通設(shè)備作為根底設(shè)施建設(shè)的堅強(qiáng)后盾，未來巨大的成長空間也使得其成為外商投資的重點。人民幣升值擴(kuò)大了國內(nèi)市場需求人民幣升值擴(kuò)大了國內(nèi)市場需求人民幣升值使國內(nèi)投資環(huán)境進(jìn)一步改善升值與一些行業(yè)的投資價值密切相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)：1、以國內(nèi)為主要市場的產(chǎn)業(yè)。2、受益于消費升級的產(chǎn)業(yè)。相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)承接效應(yīng)房地產(chǎn)金融效勞商業(yè)貿(mào)易交運(yùn)設(shè)備行業(yè)細(xì)分行業(yè)房地產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)園區(qū)開發(fā)商業(yè)貿(mào)易零售貿(mào)易金融效勞銀行信托證券交運(yùn)設(shè)備汽車整體非汽車交運(yùn)設(shè)備汽車效勞醫(yī)療器械3.4對實體經(jīng)濟(jì)的長期影響——受影響行業(yè)及選擇標(biāo)準(zhǔn)〔產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移〕人民的升值使得經(jīng)濟(jì)體原有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)受到?jīng)_擊，一些行業(yè)在受到不利影響的同時，也在醞釀新的開展。在人民幣升值的背景下，電子元器件和信息效勞行業(yè)作為技術(shù)含量比擬高的行業(yè)，需求量的增長率呈現(xiàn)出逐年增加的趨勢，一些子行業(yè)還面臨著國際產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。在這樣的背景下，電子元器件和信息效勞行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集群化的模式，目前在長江三角洲、珠江三角洲和京津唐三角洲已經(jīng)建立起了多個產(chǎn)業(yè)基地。貨幣的未來升值降低產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的本錢。外向型行業(yè)受本錢的影響，生產(chǎn)基地向西部和開展中國家轉(zhuǎn)移。一些行業(yè)競爭加劇，利潤率下降、開展受阻，醞釀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。貨幣的未來升值降低產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的本錢。外向型行業(yè)受本錢的影響，生產(chǎn)基地向西部和開展中國家轉(zhuǎn)移。一些行業(yè)競爭加劇，利潤率下降、開展受阻，醞釀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。紡織服裝家用電器電子元器件信息效勞相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移標(biāo)準(zhǔn)：1、產(chǎn)業(yè)鏈向內(nèi)陸延伸的產(chǎn)業(yè)。2、產(chǎn)業(yè)降低本錢、擴(kuò)張市場的能力較強(qiáng)。行業(yè)細(xì)分行業(yè)電子元器件集成電路元件真空器件其他電子器件家用電器白色家電視聽器材服裝紡織服裝紡織信息效勞通信運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)效勞3.5對實體經(jīng)濟(jì)的長期影響——受影響行業(yè)及選擇標(biāo)準(zhǔn)〔產(chǎn)業(yè)升級〕人民幣升值使得兩類行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的動力最大。一類是由于人民幣升值造成生產(chǎn)本錢降低，利潤增加的行業(yè)，像黑色金屬行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)等，這類行業(yè)通過引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，對企業(yè)的產(chǎn)品線進(jìn)行全方位的升級。另一類是受到人民幣升值沖擊比擬大的行業(yè)，像信息效勞行業(yè)和醫(yī)藥生物行業(yè)等，這類行業(yè)的企業(yè)一般通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和上下游的整合進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，和上下游企業(yè)建立長期合作關(guān)系，對虧損的產(chǎn)品線進(jìn)行關(guān)閉，對有潛力的產(chǎn)品線進(jìn)行更新?lián)Q代是主要采取的方式。貨幣的升值使企業(yè)貨幣的升值使企業(yè)獲得更多研發(fā)費用勞動力本錢的上升使企業(yè)國際化趨勢加強(qiáng)重工業(yè)依托國外資源，引進(jìn)技術(shù)的趨勢明顯標(biāo)準(zhǔn)：1、在國內(nèi)居于朝陽產(chǎn)業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。2、生產(chǎn)率上升較大的產(chǎn)業(yè)。3、主要原材料來源基地及主導(dǎo)市場位于國外。相關(guān)行業(yè)醞釀產(chǎn)業(yè)升級黑色金屬醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備信息效勞行業(yè)細(xì)分行業(yè)信息效勞網(wǎng)絡(luò)效勞計算機(jī)應(yīng)用黑色金屬鋼鐵金屬制品機(jī)械設(shè)備專用機(jī)械儀器儀表電氣設(shè)備醫(yī)藥生物化學(xué)制藥生物制藥醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械

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