公司理財-資本預(yù)算

第六章資本預(yù)算

第一節(jié)資本預(yù)算概述1.資本預(yù)算的概念資本預(yù)算(CapitalBudget)是指企業(yè)為了今后更好的發(fā)展,獲取更大的報酬而作出的資本支出計劃.2.資本預(yù)算的特點資金量大周期長風(fēng)險大時效性強(qiáng)第二節(jié)資本預(yù)算的評價方法1.投資回收期法(PayBack)①年現(xiàn)金凈流量相等時

例11000003500035000350003500035000012345投資回收期=原始投資總額/年現(xiàn)金凈流量=100000/35000=2.86(年)②年現(xiàn)金凈流量不相等時例21000002000030000400005000060000012345投資回收期=3+10000/50000=3.2(年)投資回收期法的缺點:忽略了貨幣的時間價值忽略了投資回收期后的項目現(xiàn)金流分布平均會計收益率法(AccountingRateofReturn)ARR=(年平均稅后利潤/年平均投資額)*100%例3:原始投資=20萬,項目期限=4年,每年的會計稅后利潤分別為3萬,4萬,5萬,6萬,直線折舊.

ARR=[(3+4+5+6)/4]/[(20+0)/2]=45%當(dāng)ARR≥企業(yè)目標(biāo)收益率時,項目可行.

ARR的缺點:數(shù)據(jù)來源不客觀沒有考慮貨幣的時間價值未能提出如何確定一個合理的目標(biāo)收益率3.凈現(xiàn)值法(NetPresentValue,簡稱NVP)決策方法: NPV>0接受 NPV<0不接受在例1和例2中,假設(shè)貼現(xiàn)率為10%,項目有效期限為5年.①NPV1=35000*(P/A,10%,5)-100000=35000*3.791-100000=32685(元)②NPV2=20000*(P/F,10%,1)+30000*(P/F,10%,2)+40000*(P/F,10%,3)+50000*(P/F,10%,4)+60000*(P/F,10%,5)-100000=20000*0.909+30000*0.826+40000*0.751+50000*0.683+60000*0.621-100000=44410(元)如果此2個項目相互獨(dú)立,則均可以接受.如果此2個項目相斥,則接受第二個方案.4.獲利能力指數(shù)法(ProfitabilityIndex)判別準(zhǔn)則:在獨(dú)立的項目中,當(dāng)PI≥1時,項目可以接受;反之,項目應(yīng)該拒絕.在兩個相斥的項目選擇中,當(dāng)兩者的PI≥1,則PI越大的項目越好.5.內(nèi)含報酬率法(InternalRateofReturn)定義:投資項目的凈現(xiàn)值等于0時的貼現(xiàn)率.①年現(xiàn)金凈流量相等時(NCFt=NCF)從表4可得r1和r2的值②年現(xiàn)金凈流量不相等時(NCFt≠NCF)步驟:(采用試算法)估計一個貼現(xiàn)率r1, 使NPV1>0估計另一個貼現(xiàn)率r2,使NPV2<0,此時 r2>r1例題:當(dāng)貼現(xiàn)率

r1=22%當(dāng)貼現(xiàn)率r2=24% rB>rA, B方案效益比A方案好決策法則:

IRR>資本成本在兩個相斥的項目選擇中,當(dāng)兩者的IRR均≥資本成本,則IRR大的項目較好.6.內(nèi)含報酬率應(yīng)用中存在的問題問題1:多重內(nèi)含報酬率問題2:互斥的項目問題1:

多重內(nèi)含報酬率例題:(-$100,$230,-$132)

IRR1=10%, IRR2=20%NPVDiscountRate1020符號的改變會產(chǎn)生多重的內(nèi)含報酬率

問題2:

兩個互斥的項目機(jī)會#1機(jī)會#2 NPV1>NPV2,,但I(xiàn)RR1<IRR2產(chǎn)生問題的原因:初始投資規(guī)模不一致現(xiàn)金流量時間分布不一致第三節(jié)資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的估算1.現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量Or:現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利潤＋折舊2.資本預(yù)算中采用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量考慮了貨幣的時間價值現(xiàn)金流量考慮了投資的實際效果現(xiàn)金流量可以使資本預(yù)算更具有客觀性3.現(xiàn)金流量的估算(1)應(yīng)該注意的問題:

所有的現(xiàn)金流量都需要轉(zhuǎn)換成稅后現(xiàn)金流量資本預(yù)算的現(xiàn)金流量應(yīng)該是增量現(xiàn)金流量通貨膨脹(2)現(xiàn)金流量的構(gòu)成原始投資經(jīng)營現(xiàn)金流量期末回收現(xiàn)金流量

第四節(jié)資本預(yù)算案例分析1.擴(kuò)建項目分析及決策例:華新公司擬擴(kuò)建新車間,旨在生產(chǎn)一種新產(chǎn)品投放市場.當(dāng)產(chǎn)品定價為2000元/臺時,正式投產(chǎn)后,第一年可以售出20000臺,預(yù)計以后每年增加1000;公司打算利用廠里一塊三年前以100萬元的租金租給他人的土地,合同一年一定;新廠房建設(shè)需要投資1200萬元,建設(shè)期為2年,第一年投入600萬元,其余在第二年投入;第三年初購買和安裝設(shè)備要800萬元,并開始投產(chǎn);投產(chǎn)時需墊付營運(yùn)資本600萬元,以后每年增加50萬元;固定資產(chǎn)折舊年限:廠房20年,機(jī)器設(shè)備8年,直線折舊,項目期末資產(chǎn)殘值為0,土地不計提折舊;投產(chǎn)后項目經(jīng)營壽命期為5年,經(jīng)營變動成本為銷售額的60%,除折舊外固定成本每年600萬元;公司所得稅33%,資本成本12%;項目壽命結(jié)束時,期末廠房市場價格為700萬元,機(jī)器設(shè)備市場價格120萬元,土地留待公司處置,墊付的全部營運(yùn)成本按投資額全部收回.假定原始投資發(fā)生在年初,其余現(xiàn)金流量均發(fā)生在每年末.

(1)原始投資現(xiàn)金流量分析

單位:萬元年末項目012總計固定資產(chǎn)廠房6006001200設(shè)備800800固定資產(chǎn)投資總額2000營運(yùn)資本墊付600600小計60060014002600(2)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量分析年末項目1234567銷售量

2000021000220002300024000銷售價格

0.20.20.20.20.2銷售凈額

40004200440046004800變動成本(60%）

24002520264027602880固定成本

600600600600600折舊（廠房）

6060606060折舊（機(jī)器）

100100100100100稅前收益

840920100010801160所得稅

277.2303.6330.0356.4382.8稅后凈收益

562.8616.4670.0732.6777.2加折舊

160160160160160經(jīng)營凈現(xiàn)金流量

722.8776.4830.0883.6937.2增加的營運(yùn)成本

50505050

土地機(jī)會成本67676767676767凈現(xiàn)金流量-67-67605.8659.4713.0766.6870.2(3)期末回收現(xiàn)金流量分析市場價值期末賬面價值資本收益(虧損)所得稅退回回收現(xiàn)金流量廠房700900-20066.0766設(shè)備120300-18059.4179.4營運(yùn)資本回收800.0合計1745.4(4)項目投資決策年末01234567總計原始投資(600)(600)(1400)

經(jīng)營及回收現(xiàn)金凈流量

(67)(67)605.8659.4713.0766.62615.6

累計現(xiàn)金凈流量(600)(1267)(2734)(2128.2)(1468.8)(755.8)10.82626.4

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（12%）10.89290.79720.71180.63550.56740.50660.4524

原始投資現(xiàn)值(600)(535.74)(1116.08)

(2251.82)經(jīng)營及回收現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

(59.82)(53.41)431.21419.05404.56388.361183.302713.25項目投資回收期:PB=5+755.8/766.6=5.99≈6(年)項目的凈現(xiàn)值:NPV=2715.23-2251.82=461.43(萬元)項目的獲利能力指數(shù):PI=2713.25/2251.82=1.2項目的內(nèi)含報酬率:IRR=16.81%從上述結(jié)果看,華新公司應(yīng)該接受該擴(kuò)建項目,但回收期略顯長一些.2.資產(chǎn)更新分析及決策例:舊機(jī)床:10年前以7500元購入,期望壽命15年,15年后殘值為0,直線折舊,每年折舊費(fèi)500元,目前賬面價值2500元,市場價值1000元.新機(jī)床:價格12000元.在以后5年中,年經(jīng)營成本從7000元減至4000元,5年后新機(jī)器市場價值2000元,公司稅率33%.在重置階段,營運(yùn)資本增加1000元,新機(jī)器以8年直線折舊,期末殘值0,資本成本12%.問:資產(chǎn)更新項目是否可以接受?(1)初始現(xiàn)金支出估計新機(jī)床購入價格(12000)舊機(jī)床出售價格1000舊機(jī)床出售稅金減免495流動資金增量(1000)新投資總量(11505)(2)經(jīng)營現(xiàn)金流量估計經(jīng)營成本減少所產(chǎn)生收益201020102010201020102010新機(jī)床折舊150015001500150015001500舊機(jī)床折舊500500500500500500折舊差額100010001000100010001000折舊稅收減免330330330330330330凈經(jīng)營現(xiàn)金流234023402340234023402340(=經(jīng)營成本減少所產(chǎn)生收益+折舊稅收減免)(3)期末回收現(xiàn)金流量估計新機(jī)器殘值2000殘值抵稅825營運(yùn)資本回收1000最后一年現(xiàn)金流入總額3825(4)更新方案的投資決策NPV=2340*(P/A,12%,4)+6165*(P/F,12%,5)-11505=2340*3.037+6165*0.567-11505=-902.87(元)IRR=10.17%結(jié)論:更新方案不可取3.壽命不等的互斥項目的評估例:2個互斥項目A,B年份A項目B項目0(40000)(20000)1800070002140001300031300012000412000--511000--610000--NPV(12%)64795156(1)重復(fù)投資假設(shè)法項目A680001400013000120001100010000012345-40000NPV=6497(元)項目B0123456-2000070001300012000-2000070001300012000-20000700013000-800070001300012000NPV=8827(元)相比之下,項目B要優(yōu)于項目A(2)等價年金法項目A的等額年金=NPV/(P/A,12%,6)=6497/4.111=1580(元)項目B的等額年金=NPV/(P/A,12%,3)=5156/2.402=2146(元)相比之下,項目B比項目A好.

4.對通貨膨脹影響的調(diào)整例:某設(shè)備價值為20000元,可以用4年,各年現(xiàn)金凈流量分別為5500元,7200元,9300元,11000元.貼現(xiàn)率=12%,物價上漲指數(shù)