第二講 匯率確定

第二講匯率的確定本章學(xué)習(xí)目標(biāo)解釋均衡匯率的概念確定在浮動(dòng)匯率體系中影響匯率的基本因素（定性分析）計(jì)算匯率變動(dòng)帶來的貨幣升值或貶值（趨勢(shì)分析）分析中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)、形式及結(jié)果解釋市場(chǎng)預(yù)期是如何影響匯率的，以及影響匯率的原因匯率是連接各國經(jīng)濟(jì)的橋梁，在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，任何一國經(jīng)濟(jì)的變化將會(huì)迅速波及其他貿(mào)易伙伴國，這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化立即反應(yīng)在幣值的漲落中，導(dǎo)致匯率的波動(dòng)。對(duì)于跨國公司而言，時(shí)時(shí)刻刻都會(huì)面臨著匯率變動(dòng)所帶來的困擾，所以對(duì)匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)和分析尤為重要。匯率的相關(guān)概念定義：匯率是兩種貨幣的比價(jià)，是用另一種貨幣來表示一國貨幣的價(jià)格。舉例：說明1：貨幣名稱和貨幣單位的區(qū)別，如：中國發(fā)行的貨幣名稱是人民幣，人民幣的基本單位是元。說明2：貨幣名稱和貨幣單位的符號(hào)區(qū)別，如：人民幣的符號(hào)是CNY，人民幣元的符號(hào)是￥。說明3：標(biāo)價(jià)貨幣：用于表示其他貨幣價(jià)值的貨幣，CNY為標(biāo)價(jià)貨幣說明4：單位貨幣：需要標(biāo)價(jià)的貨幣，USD為單位貨幣說明5：本幣：本國發(fā)行的貨幣（d）；外幣：不是本國發(fā)行的貨幣（f）；匯率的表示方式：方式一：USD/CNY為6.1496，表示人民幣和美元之間的兌換比率是6.1496倍；方式二：￥6.1496/＄，表示1＄兌換6.1496￥；方式三：S（￥/＄）=6.1496，表示1＄兌換6.1496￥；外匯交易報(bào)價(jià)方式本幣和外幣之間的報(bào)價(jià)方式分為直接報(bào)價(jià)和間接報(bào)價(jià)直接報(bào)價(jià)：用本幣表示單位外幣的價(jià)格，即本幣為標(biāo)價(jià)貨幣，外幣為單位貨幣。間接報(bào)價(jià)：用外幣表示單位本幣的價(jià)格，即外幣為標(biāo)價(jià)貨幣，本幣為單位貨幣。關(guān)系：互為倒數(shù)就中國大陸而言，均為直接匯率。如果用間接匯率則報(bào)價(jià)，則美元的匯率為0.1626人民幣，港元的報(bào)價(jià)為1.26207人民幣.就美國而言，則為間接匯率，如果用直接匯率報(bào)價(jià)，則美元的匯率為0.1626人民幣。就香港而言，則為間接匯率，如果用直接匯率報(bào)價(jià)，則港元的匯率為1.26207人民幣。美元和非美元之間的匯率分為美式匯率(AT)和歐式匯率（ET）美式匯率：用美元表示單位非美元的價(jià)格，即美元作為標(biāo)價(jià)貨幣，非美元作為單位貨幣。歐式匯率：用非美元表示單位美元的價(jià)格，即非美元作為標(biāo)價(jià)貨幣，美元作為單位貨幣。關(guān)系：互為倒數(shù)USD和CNY之間的匯率為歐式標(biāo)價(jià)法，如果采取美式標(biāo)價(jià)法，則人民幣的匯率為0.1626美元。HKD和CNY之間的匯率無所謂美式或者歐式，因?yàn)闆]有美元。就交易類型而言，分為買入價(jià)（bidprice)和賣出價(jià)(askprice)買入價(jià)：報(bào)價(jià)方買入單位貨幣時(shí)的標(biāo)價(jià)貨幣數(shù)賣出價(jià)：報(bào)價(jià)方賣出單位貨幣時(shí)的標(biāo)價(jià)貨幣數(shù)買賣價(jià)差：賣出價(jià)減去買入價(jià)的差說明：報(bào)價(jià)銀行買入1美元的價(jià)格是6.1496元人民幣，賣出1美元的價(jià)格是6.1506元人民幣，美元的買賣價(jià)差為0.001元人民幣，即10點(diǎn)。報(bào)價(jià)銀行買入1港元的價(jià)格是0.79235元人民幣，賣出1港元的價(jià)格是0.79254元人民幣。港元的買賣價(jià)差0.0019元人民幣，即19點(diǎn)。例1：英鎊在紐約的直接報(bào)價(jià)為1.1111-15，求：（1）在紐約兌換￡500000需要多少美元？（2）英鎊在紐約的間接報(bào)價(jià)應(yīng)為多少？（3）請(qǐng)分別美式和歐式匯率表示英鎊和美元的匯率報(bào)價(jià)。課堂練習(xí)：AmericantermEuropetermbidpriceaskpricebidpriceaskprice人民幣0.16050.16066.22706.2288歐元1.38241.38320.72290.72341、讀出以下匯率：2、說明上述各匯率之間的關(guān)系3、分別計(jì)算各匯率的買賣價(jià)差，分析說明為什么美式匯率和歐式匯率之下的買賣價(jià)差不同？買賣價(jià)差的大小與匯率的大小有聯(lián)系嗎？聯(lián)系如何？4、分別根據(jù)美式匯率和歐式匯率計(jì)算如下的貨幣兌換的結(jié)果：￥100000﹩

(AT)或者﹩

(ET)﹩100000￥

(AT)或者￥

(ET)￠100000﹩

(AT)或者﹩

(ET)﹩100000￠

(AT)或者￠

(ET)匯率變化分析及計(jì)算舉例：美元相對(duì)于人民幣升值；人民幣相對(duì)于美元貶值。升貶值率的計(jì)算：匯率變化分析：一定時(shí)期內(nèi)即期匯率的變化體現(xiàn)的是兩種貨幣相對(duì)價(jià)值的變化趨勢(shì)，稱一種貨幣相對(duì)于另一種貨幣升值或者貶值。例3：計(jì)算美元相對(duì)于人民幣的貶值率和人民幣相對(duì)于美元的升值率。例2：見P38均衡即期匯率模型（浮動(dòng)匯率）模型假設(shè)：浮動(dòng)匯率：匯率完全由外匯市場(chǎng)貨幣之間的供求關(guān)系決定；兩種貨幣模型：假設(shè)外匯市場(chǎng)中只存在兩種貨幣之間的兌換；匯率標(biāo)價(jià)方式：美式匯率，即美元為標(biāo)價(jià)貨幣，歐元為單位貨幣；歐元的需求分析：產(chǎn)生原因：美國對(duì)歐元區(qū)商品、服務(wù)以及歐元標(biāo)價(jià)的金融資產(chǎn)的需求。即美國人購買歐元標(biāo)價(jià)產(chǎn)品必須將美元兌換成為歐元。匯率上升對(duì)歐元需求的影響：在歐元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，匯率上升，對(duì)美國人而言，意味著歐元區(qū)產(chǎn)品的美元價(jià)格上漲，則對(duì)該產(chǎn)品的需求減少，從而對(duì)歐元的需求也下降；匯率下降對(duì)歐元需求的影響：在歐元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，匯率下降，對(duì)美國人而言，意味著歐元區(qū)產(chǎn)品的美元價(jià)格下跌，則對(duì)該產(chǎn)品的需求增加，從而對(duì)歐元的需求也增加。歐元的供給分析：產(chǎn)生原因：歐元區(qū)對(duì)美國商品、服務(wù)以及美元標(biāo)價(jià)的金融資產(chǎn)的需求。即歐元區(qū)購買美元標(biāo)價(jià)產(chǎn)品必須將歐元兌換成為美元。匯率上升對(duì)歐元供給的影響：在美元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，匯率上升，對(duì)歐元區(qū)而言，意味著美國產(chǎn)品的歐元價(jià)格下跌，則對(duì)該產(chǎn)品的需求增加，從而對(duì)美元的需求增加，歐元的供給增加；匯率下降對(duì)歐元供給的影響：在美元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，匯率下降，對(duì)歐元區(qū)而言，意味著美國產(chǎn)品的歐元價(jià)格上漲，則對(duì)該產(chǎn)品的需求減少，對(duì)美元的需求減少，即歐元供給減少。總之：出口產(chǎn)生本幣需求，進(jìn)口產(chǎn)生本幣供給本幣升值，進(jìn)口增加，帶來本幣的供給增加；本幣貶值，出口增加，帶來本幣的需求增加。DS歐元的數(shù)量匯率（美式）備注：上圖只能反映匯率變化對(duì)貨幣供求關(guān)系的影響方向，不能確定直線的位置，具體位置受到諸如通貨膨脹率、利率等其他因素的影響。均衡匯率影響因素分析相對(duì)通貨膨脹率的影響：相對(duì)于較低通脹率國家的貨幣，高通脹率國家的貨幣趨于貶值（通貨膨脹導(dǎo)致貨幣貶值PPP）。相對(duì)利率的影響：相對(duì)于實(shí)際利率較低的貨幣，實(shí)際利率較高的貨幣趨于升值（高利率導(dǎo)致貨幣升值）相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長：相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長較慢的國家貨幣而言，經(jīng)濟(jì)增長較快的國家貨幣趨于升值政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較高，導(dǎo)致貨幣貶值。匯率的預(yù)期和資產(chǎn)市場(chǎng)模型資產(chǎn)價(jià)格確定機(jī)制特點(diǎn)：資產(chǎn)的價(jià)格受當(dāng)期市場(chǎng)狀況的影響較小，主要取決于投資者持有資產(chǎn)數(shù)量的意愿程度，而這種意愿決定于對(duì)資產(chǎn)未來價(jià)值的預(yù)期。匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)模型：兩種貨幣的匯率代表了以這兩種貨幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)的相對(duì)供給和需求達(dá)到均衡時(shí)的價(jià)格，這種資產(chǎn)的供求是一種預(yù)期的產(chǎn)物，取決于投資者對(duì)貨幣發(fā)行國未來經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測(cè)，而不取決于當(dāng)時(shí)狀況。案例分析（P39-41)Q：1997年亞洲貨幣危機(jī)的表現(xiàn)如何？A：本國投資者拋售本幣資產(chǎn)，投資外幣資產(chǎn)；外債抽逃；導(dǎo)致匯市和股市爆出新低。從貨幣危機(jī)轉(zhuǎn)化為國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。Q：危機(jī)發(fā)生前，這些國家的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)是什么？與危機(jī)有何關(guān)系？A：高貿(mào)易逆差、巨額短期外債、高估的貨幣以及脆弱的金融體系。Q：美元升值和人民幣貶值如何影響亞洲金融危機(jī)？東亞貨幣與美元掛鉤，日本是東亞國家的最大出口市場(chǎng)，當(dāng)美元相對(duì)于日元升值時(shí)，導(dǎo)致東亞國家的出口下降；中國是東亞國家在出口市場(chǎng)上的競爭對(duì)手，人民幣貶值增強(qiáng)了中國商品在出口市場(chǎng)上的競爭力，進(jìn)一步導(dǎo)致東亞出口下降。出口下降給將出口當(dāng)做經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展原動(dòng)力的東亞國家經(jīng)濟(jì)重創(chuàng)。Q：為什么東亞國家扭曲的銀行貸款機(jī)制會(huì)影響對(duì)貨幣貶值？A：扭曲的銀行貸款機(jī)制雖是東亞國家自己的金融體制問題，但是當(dāng)這種金融體制的弊端帶來金融泡沫破滅之后，帶來的是投資者對(duì)這些國家貨幣資產(chǎn)的預(yù)期失望，從而導(dǎo)致貨幣貶值。

中央銀行信譽(yù)與貨幣價(jià)值中央銀行的性質(zhì)和目標(biāo)性質(zhì)：是國家唯一的貨幣權(quán)力機(jī)構(gòu)，擁有權(quán)力：發(fā)行貨幣和使用貨幣政策。目標(biāo)：穩(wěn)定物價(jià)（低通脹）、低利率和匯率調(diào)控法定貨幣與中央銀行信譽(yù)的關(guān)系法定貨幣是由中央銀行發(fā)行的紙幣，不與任何商品掛鉤，沒有商品作為價(jià)值基礎(chǔ)，純粹是一種信用貨幣，貨幣的價(jià)值主要由中央銀行通過控制貨幣供給來決定。所以一國中央銀行通過控制貨幣供給穩(wěn)定物價(jià)的能力和意愿則成為了中央銀行信譽(yù)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。中央銀行的獨(dú)立性含義：中央銀行獨(dú)立性指的是中央銀行的權(quán)力是否受到國家政府的干預(yù)。如：失去獨(dú)立性的中央銀行往往被迫將財(cái)政赤字貨幣化。意義：獨(dú)立性越強(qiáng)，通脹率越低，經(jīng)濟(jì)增長越快。例1：P43圖2-4，例2：P44圖2-5例3:1987年6月2日，當(dāng)金融市場(chǎng)得知沃爾克辭去美聯(lián)儲(chǔ)主席的幾秒鐘內(nèi)，美元在外匯市場(chǎng)上的價(jià)格以及美國債券的價(jià)格一齊急劇下降。當(dāng)天收市時(shí)，美元對(duì)日元下降2.6%，美國國債下降2.3%。美元化做法：用堅(jiān)挺的美元替代當(dāng)?shù)刎泿拧?yōu)點(diǎn)：穩(wěn)定物價(jià)，如巴拿馬1904年開始美元化，其通脹率在30年里平均為1.7%，低于美國的通脹率。缺點(diǎn)：損失了鑄幣稅，也不能通過貨幣發(fā)行達(dá)到其他經(jīng)濟(jì)目的。貨幣發(fā)行局制度做法：沒有中央銀行，由貨幣發(fā)行局發(fā)行貨幣，貨幣持有人要求支付時(shí)，可以以固定匯率兌換成外匯儲(chǔ)備貨幣。同時(shí)，貨幣發(fā)行局持有資信高，以儲(chǔ)備貨幣標(biāo)價(jià)的附息債券作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。優(yōu)點(diǎn)：能夠保持物價(jià)穩(wěn)定，通脹率與發(fā)行儲(chǔ)備貨幣國家保持一致。缺點(diǎn)：需要壓縮貨幣供應(yīng)，造成通貨緊縮，導(dǎo)致利率急劇上升。中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)政府的市場(chǎng)目標(biāo)外匯市場(chǎng)：本幣貶值，以增強(qiáng)出口產(chǎn)品的國際競爭力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、提高就業(yè)率；商品市場(chǎng)：穩(wěn)定物價(jià)水平，保民生；資本市場(chǎng)：降低籌資成本，保證資金來源實(shí)際匯率的含義也叫做經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的匯率，通常高通脹會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值，實(shí)際匯率就是只抵消高通脹率之后的相對(duì)貶值或者升值（購買力平價(jià)PPP）。通貨膨脹率對(duì)國際競爭力的影響假設(shè)市場(chǎng)匯率不變，出口產(chǎn)品的國際競爭力受相對(duì)通貨膨脹率影響：通貨膨脹率相對(duì)較高，導(dǎo)致出口產(chǎn)品的國際競爭力下降；通貨膨脹率較低，帶來出口產(chǎn)品的國際競爭力上升；市場(chǎng)匯率對(duì)國際競爭力的影響假設(shè)通貨膨脹率沒有差異，出口產(chǎn)品的國際競爭力受匯率影響：本幣貶值，帶來出口產(chǎn)品的國際競爭力上升；本幣升值，導(dǎo)致出口產(chǎn)品的國際競爭力下降；實(shí)際匯率對(duì)國際競爭力的影響考慮相對(duì)通脹對(duì)匯率的抵消作用后，國際競爭力受實(shí)際匯率影響：實(shí)際匯率下本幣貶值，帶來出口產(chǎn)品的國際競爭力上升；實(shí)際匯率下本幣升值，導(dǎo)致出口產(chǎn)品的國際競爭力下降；中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)干預(yù)目標(biāo)：綜合考慮國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使匯率保持在一個(gè)理想水平。干預(yù)機(jī)制：采取措施（如外匯儲(chǔ)備、貨幣政策等）改變外匯市場(chǎng)上外匯的供給或者需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)匯率。干預(yù)的影響及應(yīng)對(duì)措施：對(duì)商品市場(chǎng)的物價(jià)水平產(chǎn)生影響，政府將采取貨幣政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)對(duì)資本市場(chǎng)的利率產(chǎn)生影響，政府采取貨幣政策或者財(cái)政政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)干預(yù)的效果：

有效果干預(yù)：貨幣當(dāng)局將國內(nèi)貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)隔離開來，不就外匯干預(yù)給國內(nèi)貨幣市場(chǎng)帶來的影響采取措施；這種干預(yù)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生相當(dāng)長時(shí)間的影響，而且會(huì)給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來影響；無效果干預(yù)：貨幣當(dāng)局采取應(yīng)對(duì)措施以消除外匯市場(chǎng)干預(yù)給國內(nèi)貨幣市場(chǎng)帶來的影響。這種干預(yù)是暫時(shí)的，不會(huì)產(chǎn)生長時(shí)間的影響，不過能向市場(chǎng)釋放信號(hào)。案例：人民幣匯率干預(yù)（P48)Q1：為什么中國堅(jiān)持人民幣處在一個(gè)較低水平？什么能夠證明中國確實(shí)是在實(shí)行一種低匯率水平？Q2：中國出口能夠從這樣的低匯率政策獲得怎樣的好處？Q3：其他條件不變時(shí)，每年從中國進(jìn)口2000億美元，27.5%的關(guān)稅對(duì)美國消費(fèi)者的成本是多少？Q4：中國使用什么政策工具來有意保