第八章期權(quán)價(jià)值評(píng)估

第八章：

期權(quán)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)

期權(quán)的概念和類型期權(quán)的概念期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。主要要點(diǎn)含義需注意的問題期權(quán)是一種權(quán)利期權(quán)合約至少涉及購(gòu)買人和出售人兩方。持有人只享有權(quán)利而不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。期權(quán)的標(biāo)的物期權(quán)的標(biāo)的物是指選擇購(gòu)買或出售的資產(chǎn)。它包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。期權(quán)是這些標(biāo)的物“衍生”的，因此稱衍生金融工具。期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)，可以“賣空”。期權(quán)購(gòu)買人也不一定真的想購(gòu)買資產(chǎn)標(biāo)的物。因此，期權(quán)到期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實(shí)物交割，而只需按價(jià)差補(bǔ)足價(jià)款即可。主要要點(diǎn)含義到期日雙方約定的期權(quán)到期的那一天，在那一天之后，期權(quán)失效。期權(quán)的執(zhí)行在期權(quán)合約中約定的、期權(quán)持有人據(jù)以購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的固定價(jià)格，稱為“執(zhí)行價(jià)格”。期權(quán)的類型分類標(biāo)準(zhǔn)種類特征按照期權(quán)執(zhí)行時(shí)間歐式期權(quán)該期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行。美式期權(quán)該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別看漲期權(quán)看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購(gòu)買”。因此也可以稱為“擇購(gòu)期權(quán)”、“買入期權(quán)”或“買權(quán)”?？吹跈?quán)看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“出售”。因此也可以稱為“擇售期權(quán)”、“賣出期權(quán)”或“賣權(quán)”?！窘滩睦?-1】投資人購(gòu)買一項(xiàng)看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的當(dāng)前市價(jià)為100元，執(zhí)行價(jià)格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價(jià)格為5元。1.到期股票市價(jià)小于或等于1002.到期市價(jià)大于100并小于1053.股票市價(jià)等于1054.股票市價(jià)大于1051.看漲期權(quán)項(xiàng)目計(jì)算公式到期日價(jià)值(執(zhí)行收入）多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=Max（股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0）空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值=-Max（股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0）凈損益多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值＋期權(quán)價(jià)格①若市價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格，多頭與空頭價(jià)值：金額絕對(duì)值相等，符號(hào)相反；②若市價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格，多頭與空頭價(jià)值：均為0。多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價(jià)格），而凈收益卻潛力巨大?？疹^：凈收益有限（最大值為期權(quán)價(jià)格），而凈損失不確定【教材例8-3】投資人購(gòu)買一項(xiàng)看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價(jià)格為5元。1.到期股票市價(jià)大于等于1002.到期股票市價(jià)大于95小于1003.股票市價(jià)等于954.股票市價(jià)小于952.看跌期權(quán)項(xiàng)目計(jì)算公式到期日價(jià)值（執(zhí)行收入）多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值=Max（執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0）空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值=-Max（執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0）到期日凈損益多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格①若市價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格，多頭與空頭價(jià)值：金額絕對(duì)值相等，符號(hào)相反；②若市價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格，多頭與空頭價(jià)值:均為0。多頭：凈損失有限（最大值為期權(quán)價(jià)格），凈收益不確定;最大值為執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)價(jià)格。空頭：凈收益有限（最大值為期權(quán)價(jià)格），凈損失不確定;最大值為執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)價(jià)格。要點(diǎn)：多頭主動(dòng)、空頭被動(dòng)期權(quán)價(jià)格:多頭的投資成本，空頭的出售收入。多頭、空頭零與博弈關(guān)系多頭損益有限期權(quán)的投資策略（一）保護(hù)性看跌期權(quán)含義：股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。是指購(gòu)買1份股票，同時(shí)購(gòu)買該股票1份看跌期權(quán)。教材【例7-5】購(gòu)入1股ABC公司的股票，購(gòu)入價(jià)格S0=100元；同時(shí)購(gòu)入該股票的1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格X=100元，期權(quán)價(jià)格P=2.56元，1年后到期。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下的凈收入和損益。保護(hù)性看跌期權(quán)的損益單位：元項(xiàng)目股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格符號(hào)下降20%下降50%符號(hào)上升20%上升50%股票凈收入ST8050ST120150期權(quán)凈收入X-ST2050000組合凈收入X100100ST120150股票凈損益ST-S0-20-50ST-S02050期權(quán)凈損益X-ST-P17.4447.440-P-2.56-2.56組合凈損益X-S0-P-2.56-2.56ST-S0-P17.4447.44鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了。組合凈損益（二）拋補(bǔ)看漲期權(quán)含義：股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購(gòu)買1份股票，同時(shí)出售該股票1份看漲期權(quán)。教材【例7-6】依前例數(shù)據(jù)，購(gòu)入1股ABC公司的股票，同時(shí)出售該股票的1股股票的看漲期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為5元。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下的收入和損益，如下表所示

拋補(bǔ)看漲期權(quán)的損益單位：元

項(xiàng)目股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格符號(hào)下降20%下降50%符號(hào)上升20%上升50%股票凈收入ST8050ST120150看漲期權(quán)凈收入-（0）00-（ST-X）-20-50組合凈收入ST8050X100100股票凈損益ST-S0-20-50ST-S02050期權(quán)凈損益C-055-（ST-X）+C-15-45組合凈損益ST-S0+C-15-45X-S0+C55拋補(bǔ)期權(quán)組合鎖定了凈收入即到期日價(jià)值，最多是執(zhí)行價(jià)格。凈損失比單純買股票要小。（三）對(duì)敲1.多頭對(duì)敲含義：多頭對(duì)敲是指同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。教材【例7-7】依前例數(shù)據(jù)，同時(shí)購(gòu)入ABC公司股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下，多頭對(duì)敲組合的凈收入和損益如下表所示。多頭對(duì)敲的損益單位：元項(xiàng)目股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格符號(hào)下降20%下降50%符號(hào)上升20%上升50%看漲期權(quán)凈收入000ST-X2050看跌期權(quán)凈收入X-ST2050+000組合凈收入X-ST2050ST-X2050看漲期權(quán)凈損益0-P-5-5ST-X-P1545看跌期權(quán)凈損益X-ST-C17.4447.440-C-2.56-2.56組合凈損益X-ST-P-C12.4442.44ST-X-P-C12.4442.44多頭對(duì)敲最壞結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買成本。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購(gòu)買成本，才能給投資者帶來(lái)凈收益。2.空頭對(duì)敲含義：是同時(shí)出售一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同教材【例7-8】依前例數(shù)據(jù)，同時(shí)賣出ABC公司股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下，空頭對(duì)敲組合的凈收入和損益如下表所示?？疹^對(duì)敲的損益單位：元項(xiàng)目股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格符號(hào)下降20%下降50%符號(hào)上升20%上升50%看漲期權(quán)凈收入000-(ST-X)-20-50看跌期權(quán)凈收入-（X-ST)-20-50+000組合凈收入-（X-ST)-20-50-(ST-X)-20-50看漲期權(quán)凈損益C55-(ST-X)+C-15-45看跌期權(quán)凈損益-(X-ST)

+P-17.44-47.44+P2.562.56組合凈損益-(X-ST)

+P+C-12.44-42.44-(X-ST)

+P+C-12.44-42.44空頭對(duì)敲最壞結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格不一致，無(wú)論股價(jià)上漲或下跌投資者都會(huì)遭受較大的損失。最后的結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。第三節(jié)

金融期權(quán)價(jià)值評(píng)估（一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià)1.期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低。內(nèi)在價(jià)值不同于到期日價(jià)值，到期日價(jià)值取決于“到期日”的股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的高低。如果現(xiàn)在已到期，則內(nèi)在價(jià)值與到期日價(jià)值相同。價(jià)值狀態(tài)看漲期權(quán)看跌期權(quán)執(zhí)行狀況內(nèi)在價(jià)值“實(shí)值期權(quán)”（溢價(jià)期權(quán)）市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)有可能被執(zhí)行，但也不一定被執(zhí)行∣S0-X∣“虛值期權(quán)”（折價(jià)期權(quán)）市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)不會(huì)被執(zhí)行0“平價(jià)期權(quán)”市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)不會(huì)被執(zhí)行02.期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)、含義：期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)是指期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值的部分。又稱：等待的價(jià)值時(shí)間溢價(jià)=期權(quán)價(jià)值-內(nèi)在價(jià)值它是“波動(dòng)的價(jià)值”，而不是時(shí)間“延續(xù)的價(jià)值”。（二）影響期權(quán)價(jià)值的因素1.股票的市價(jià)：與看漲期權(quán)價(jià)值同向變動(dòng)，看跌期權(quán)價(jià)值反向變動(dòng)。2.執(zhí)行價(jià)格：與看漲期權(quán)價(jià)值反向變動(dòng)，看跌期權(quán)價(jià)值同向變動(dòng)。3.到期期限：對(duì)于美式看漲期權(quán)來(lái)說，到期期限越長(zhǎng)，其價(jià)值越大；對(duì)于歐式看漲期權(quán)來(lái)說，較長(zhǎng)的時(shí)間不一定能增加期權(quán)價(jià)值。4.股票價(jià)格的波動(dòng)率：股價(jià)的波動(dòng)率增加會(huì)使期權(quán)價(jià)值增加。5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高（假設(shè)股票價(jià)格不變），執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值越低。所以，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與看漲期權(quán)價(jià)值同向變動(dòng)，與看跌期權(quán)價(jià)值反向變動(dòng)。6.期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計(jì)發(fā)放的紅利：期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)期紅利發(fā)放，會(huì)降低股價(jià)。所以，預(yù)期紅利與看漲期權(quán)價(jià)值與成反方向變動(dòng)，與看跌期權(quán)價(jià)值成正方向變動(dòng)。變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)股票價(jià)格+-+-執(zhí)行價(jià)格-+-+到期期限不一定不一定++股價(jià)波動(dòng)率++++無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+-+-紅利-+-+一個(gè)變量增加(其他變量不變)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響

練一練【例題1·單選題】同時(shí)售出甲股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格均為50元，到期日相同，看漲期權(quán)的價(jià)格為5元，看跌期權(quán)的價(jià)格為4元。如果到期日的股票價(jià)格為48元，該投資組合的凈收益是（）元。（2014年）A.5

B.7

C.9

D.11【答案】B【例題2?單選題】甲公司股票當(dāng)前市價(jià)為20元，有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的6個(gè)月到期的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為25元，期權(quán)價(jià)格為4元，該看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是（）元。（2013年）A.1B.4C.5