第3章證券交易

第三章證券交易本章重點：證券交易的原則、程序。本章難點：信用交易盈虧特點；委托指令；競價成交等。第一節(jié)證券交易概述第二節(jié)證券交易的基本程序第一節(jié)證券交易概述一、證券交易二、證券交易種類一、證券交易1、證券交易的本質(zhì)證券交易是指已發(fā)行證券的流通轉(zhuǎn)讓活動。證券交易的本質(zhì)在于證券的流動性。證券交易的根源是證券流動性的內(nèi)在要求。一、證券交易2、證券交易的原則證券交易原則是反映證券交易宗旨的一般法則，它貫穿于證券交易全過程。公開，指證券交易是一種面向全社會的、公開的交易活動；其核心要求是實現(xiàn)市場信息的公開化。公平，指參與交易的各方應(yīng)當(dāng)在相同的條件下和平等的機(jī)會中進(jìn)行交易；它要求證券發(fā)行、交易活動中的所有參與者都有平等的法律地位，各自的合法權(quán)益都能得到公平保護(hù)。公正，公正原則是指應(yīng)當(dāng)公正地對待證券交易的參與各方以及公正地處理證券交易事務(wù)。二、證券交易種類1．現(xiàn)貨交易。指約定在成交后2—3天內(nèi)實現(xiàn)錢貨兩清的交易方式。2．期貨交易。3．期權(quán)交易。4．信用交易。信用交易亦稱“墊頭交易”或“保證金交易”，是通過交付保證金而得到經(jīng)紀(jì)人信用而進(jìn)行的證券交易。5、回購交易。指證券持有人（賣方）在賣出證券給購買人（買方）時，雙方約定在將來某一日期以約定的價格，由賣方向買方買回相等數(shù)量的同品種證券的交易行為。期貨（Future）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。例：白糖期貨套期保值根據(jù)生產(chǎn)計劃，8月1日，某用糖企業(yè)需要白糖，擔(dān)心價格會繼續(xù)上漲。如果在現(xiàn)貨市場買進(jìn)，需足夠資金和足夠的庫容。但又擔(dān)心價格到時上漲導(dǎo)致加工成本提高。決定用少量資金通過期貨市場對需要購進(jìn)的白糖進(jìn)行買期保值?，F(xiàn)貨價格spot期貨價格futures合計3月30日4950元/tSR609期貨合約5150元/t，買入1手（計10t)8月1日5150元/t，買入現(xiàn)貨10t期貨價格5350元/t，賣出平倉盈虧（4950-5150）*10=-2000元（5350-5150）*10=2000元0元現(xiàn)貨買價(CostUp)提高了200元/t，即虧損2000元但期貨保值(F.Hedge)賺200元/t，即盈利2000元/t盈虧相抵(BreakEven)，現(xiàn)貨實際購買成本降為4950元/t期權(quán)（Option）是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約?？礉q期權(quán)：賦予期權(quán)買者按合約執(zhí)行價格購買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約?？吹跈?quán)：賦予期權(quán)買者按合約執(zhí)行價格出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約。10月，投機(jī)者認(rèn)為A的價值在未來兩個月會上升，現(xiàn)在的股價是20美元。有一份兩個月后到期的、執(zhí)行價格為22.5美元的看漲期權(quán)。假設(shè)某投資者購買了此份看漲期權(quán)，則當(dāng)12月份股票價格超過22.5美元時，此投資者有權(quán)利從期權(quán)的買方以22.5美元的價格購買股票。例：利用期權(quán)套期保值投資者在2003年5月?lián)碛?000股微軟的股票，股票現(xiàn)價為每股28美元。投資者擔(dān)心估價在未來兩個月會下跌，他應(yīng)該怎么做一些防護(hù)措施？買入10份芝加哥期權(quán)交易所執(zhí)行價格為27.5美元的微軟股票看跌期權(quán)。這樣他就權(quán)利以每股27.5美元的價格賣出這1000股股票。若期權(quán)價格為1美元，則套期保值策略的總成本為100×1美元×10份=1000美元信用交易信用交易又稱“保證金交易”（MarginTrading）和墊頭交易，是指證券交易的當(dāng)事人在買賣證券時，只向證券公司交付一定的保證金，或者只向證券公司交付一定的證券，而由證券公司提供融資或者融券進(jìn)行交易。因此，信用交易具體分為融資買進(jìn)和融券賣出兩種。也就是說，客戶在買賣證券時僅向證券公司支付一定數(shù)額的保證金或交付部分證券，其應(yīng)當(dāng)支付的價款和應(yīng)交付的證券不足時，由證券公司進(jìn)行墊付，而代理進(jìn)行證券的買賣交易。其中，融資買入證券為“買空"，融券賣出證券為"賣空"。

保證金交易分為保證金買長交易和保證金賣短交易兩種。保證金買長交易，是指價格看漲的某種股票由股票的買賣者買進(jìn)，但他只支付一部分保證金，其余的由經(jīng)紀(jì)人墊付，并收取墊款利息，同時掌握這些股票的抵押權(quán)。由經(jīng)紀(jì)人把這些股票抵押到銀行所取的利息，高于他向銀行支付的利息的差額，就是經(jīng)紀(jì)人的收益。當(dāng)買賣者不能償還這些墊款時，經(jīng)紀(jì)人有權(quán)出售這些股票。

保證金賣短交易，是指看跌的某種股票，由股票的買賣者繳納給經(jīng)紀(jì)人一部分保證金，通過經(jīng)紀(jì)人借入這種股票，并同時賣出。如果這種股票日后價格果然下跌，那么再按當(dāng)時市價買入同額股票償還給借出者，買賣者在交易過程中獲取價差利益。案例1：信用交易某投資者手中只有1萬元資金，認(rèn)為某股將上漲，其市價為每股100元，該投資者與券商簽訂信用交易協(xié)議，保證金比例為25%，以每股100元的價格購得股票400股。不久，該股上漲到120元，該投資者便拋出股票。不考慮費用，共獲利8000元，收益率80%，較現(xiàn)貨交易收益20%高60%。杠桿作用大小取決于保證金比例。各國保證金比例高低不一，低到10％以下，高達(dá)100％，且經(jīng)常調(diào)整，但一般維持在50％左右。案例1：信用交易如某股市價為每股100元，該投資者認(rèn)為它的價格已處高位不久將下跌，遂與券商簽訂信用交易協(xié)議，言明保證金比例為25％，從券商處借得股票400股并以市價拋出。其后不久，該股票價格果然跌至每股80元，該投資者便將股票買回交與券商并與其結(jié)算。不考慮費用，賺得價差8000元。信用交易屬于做空機(jī)制。

第二節(jié)證券交易的基本程序一、開戶二、委托三、競價四、清算交割五、過戶一、開戶開戶即選擇一家證券商開立帳戶。分為現(xiàn)金帳戶和保證金帳戶，前者只能用于現(xiàn)金交易，不能融資或融券；后者既可現(xiàn)金交易也可用于信用交易。目前我國證券市場，需要開立兩個帳戶，一個是證券帳戶，另一個是資金帳戶。一、開戶開戶的基本程序（1）開立證券帳戶（2）開立資金帳戶資金帳戶的辦理。辦理指定交易。（投資滬市股票的投資者）辦理電話委托和自助委托手續(xù)。辦理銀證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)（或銀證通）手續(xù)。辦理網(wǎng)上交易手續(xù)。二、委托委托即委托證券商買賣證券。委托方式（投資者向證券商發(fā)出買賣指令的方式）：遞單委托；電話、電報或電傳委托；信函委托；網(wǎng)上委托等。委托內(nèi)容。證券牌名；買賣數(shù)量；買賣價格；交易方式；有效期；交割方式；其他內(nèi)容。委托指令類型：限價委托、市價委托、停止損失委托、停止損失限價委托。二、委托市價委托，投資者只指明買賣數(shù)量而不指定成交價格的委托指令。限價委托，投資者既限定買賣數(shù)量又限定買賣價格，證券商必須以限定價格或優(yōu)于限定價格的價格成交的委托指令。停止損失委托，是一種特殊的限制性市價委托，當(dāng)證券價格達(dá)到或高于（低于）限定的價格時證券商買進(jìn)（賣出）證券。停止損失限價委托，是一種將停止損失委托與限價委托結(jié)合運用的委托指令，該指令包含停止損失價格和限制性價格兩個指定價格。三、競價價格形成類型競價：由眾多的買方和賣方公開競價，最終以最低賣出價和最高買入價成交的交易方式。競價分為集中競價和公開申報，連續(xù)競價。具體分為口頭競價、書面競價以及電腦競價。在證券交易所中通常采用公開申報競價方式。我國的交易所采用集合競價和連續(xù)競價的方式。三、競價競價成交的規(guī)則價格優(yōu)先原則：即較高的買入申報優(yōu)先于較低的買入申報和較低的賣出申報優(yōu)先于較高的賣出申報優(yōu)先滿足。時間優(yōu)先原則：即相同價位申報中先提出申報者優(yōu)先滿足。除了以上原則外，有些交易所還實行數(shù)量優(yōu)先原則。案例2：我國交易所的集合競價所謂集合競價，即在9:15－9:25，投資者按自己所能接受的價格自由地進(jìn)行買賣申報，之后，交易所電腦交易處理系統(tǒng)對全部申報按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則排序，并在此基礎(chǔ)上，找出一個基準(zhǔn)價格，使它同時能滿足以下三個條件：a.成交量最大；b.高于基準(zhǔn)價格的買入申報和低于基準(zhǔn)價格的賣出申報全部滿足（成交）；c.與基準(zhǔn)價格相同的買賣雙方中有一方申報全部滿足（成交）。該基準(zhǔn)價格即被確定為成交價格，即開盤價。中小企業(yè)板采用開放式集合競價，收盤前3分集合競價。

排序：買進(jìn)價格買進(jìn)手?jǐn)?shù)排序：賣出價格賣出手?jǐn)?shù)

1

3.8

21

3.52

523.76

523.57

133.65

5

33.61

43.6

7

43.65

653.54653.76案例3：指令驅(qū)動制度與報價驅(qū)動制度指令驅(qū)動制度又稱競價制度，開市價格由集合競價形成，隨后交易系統(tǒng)對不斷進(jìn)入的交易指令，按價格優(yōu)先與時間優(yōu)先原則排序，將買賣指令配對競價成交。報價驅(qū)動制度又稱做市商制度，做市商作為市場創(chuàng)造者，通常先墊人一筆資金建立某些證券的足夠庫存，然后掛出牌價，就其負(fù)責(zé)的證券向投資者進(jìn)行買賣雙向報價，投資者或直接或通過經(jīng)紀(jì)人與做市商進(jìn)行交易，按做市商報出的買價與賣價成交，直至做市商改變報價。案例3：指令驅(qū)動制度與報價驅(qū)動制度1、在市場運作效率方面，做市商制度能夠消除非理性波動，一定程度上提高市場效率。2、在市場穩(wěn)定性方面，做市商制度具有緩和價格波動的作用。3、在市場流通性方面。做市商利于保持流動性。4、在證券定價的合理性方面。做市商制度下，價格具有相當(dāng)?shù)暮侠硇院蜏?zhǔn)確度。5、在市場的透明度方面。指令驅(qū)動制度具有較高的透明度。6、在風(fēng)險處置方面。競價市場的平面網(wǎng)狀構(gòu)造與信息平行傳導(dǎo)機(jī)制可能加劇市場波動。做市商市場分為兩個不同質(zhì)的層次，市場風(fēng)險沖擊被分散于兩個層次上。四、清算交割清算交割是指一筆交易成交后，買賣雙方結(jié)清價款和交收證券的過程，即賣方付出證券收受價款，買方付出價款收取證券的過程。四、清算交割1、交割的種類當(dāng)日交割，一般適用于證券商自營買賣；次日交割，一般是政府債券的例行交割；例行日交割，以交易所規(guī)定的日期交割；特約日交割，從成交日算起的15日內(nèi)的某一特定契約日交割。四、清算交割2、交割的方式個別交割：買賣雙方一對一進(jìn)行的交割，一般用于當(dāng)日和特約日交割。集中交割：按凈額交收原則辦理的清算交割制度。分為價款清算和證券交割兩部分內(nèi)容。在清算中證券商必須交納一定數(shù)額的清算準(zhǔn)備金。交割又分為證券商之間和投資者與證券商之間的交割。案例4：DVP交易制度響應(yīng)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“建立應(yīng)對資本市場突發(fā)事件的快速反應(yīng)機(jī)制和防范化解風(fēng)險的長效機(jī)制”。中國證券登記結(jié)算公司2004年內(nèi)力推DVP交易制度。銀貸兌付制度(DVP)是國際通行的證券交易原則，其實質(zhì)是證券和資金即時交收，也即一手收錢，一手交券。中國的證券交易清算采用資金T+1清算交收制——證券公司在交易日將當(dāng)天的券結(jié)清，資金要到“T+1”日才和中國結(jié)算結(jié)清，在客觀上為券商透支留下空隙。已有制度：券商須在中國結(jié)算預(yù)交備付金；各證券結(jié)算單位還須向中國結(jié)算預(yù)交清算保證金；登記結(jié)算風(fēng)險基金（中國結(jié)算的最后保障）。案例5：“浮動傭金制”改革上海證券交易所費用表項目名稱收費標(biāo)準(zhǔn)（雙向）A股傭金小于或等于成交金額的0.3%,起點:5元印花稅成交金額的0.2%過戶費成交面額的0.1%證券投資基金傭金小于或等于成交金額的0.3%,起點:5元過戶費成交面額的0.1%債券傭金不超過成交金額的0.1%,起點:5元B股/B股權(quán)證交易傭金小于或等于成交金額的0.3%,起點:1美元印花稅成交金額的0.1%結(jié)算費成交金額的0.05%案例3：“浮動傭金制”改革深圳證券交易所費用表收費