專(zhuān)題8 國(guó)際金融市場(chǎng)

專(zhuān)題八國(guó)際金融市場(chǎng)§8.1概述§8.2歐洲貨幣市場(chǎng)§8.3當(dāng)代國(guó)際金融市場(chǎng)的特征2/4/20231§8.1

國(guó)際金融市場(chǎng)概述國(guó)際金融市場(chǎng)含義國(guó)際金融市場(chǎng)的分類(lèi)國(guó)際金融市場(chǎng)的形成與發(fā)展國(guó)際金融市場(chǎng)的作用2/4/20232國(guó)際金融市場(chǎng)含義內(nèi)涵界定：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)：限于本國(guó)居民參與國(guó)際金融市場(chǎng)：傳統(tǒng)：居民與非居民之間離岸市場(chǎng)：專(zhuān)為非居民之間融通資金提供各種便利的市場(chǎng)。特點(diǎn)（與國(guó)內(nèi)區(qū)別）：市場(chǎng)參與者地域（國(guó)界）限制使用貨幣：多種所在國(guó)管制

2/4/20233國(guó)際金融市場(chǎng)的分類(lèi)（一）根據(jù)性質(zhì)分為：傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)——從事市場(chǎng)所在國(guó)貨幣的國(guó)際借貸，并受當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)規(guī)則、慣例和政府規(guī)章法令約束的金融市場(chǎng)。區(qū)域、全國(guó)、國(guó)際（倫敦、紐約）離岸金融市場(chǎng)——在一國(guó)境外進(jìn)行該國(guó)貨幣借貸的金融市場(chǎng)。特征：業(yè)務(wù)主體、交易對(duì)象、所受管制巴哈馬、巴拿馬、開(kāi)曼

2/4/20234

國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)

本國(guó)投資者本國(guó)借款人

傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)：居民與非居民間、市場(chǎng)所在國(guó)貨幣、受管轄

外國(guó)投資者外國(guó)借款人

離岸金融市場(chǎng)——即通常所說(shuō)的歐洲貨幣市場(chǎng)非居民之間、境外貨幣、不受各國(guó)管轄2/4/20235國(guó)際金融市場(chǎng)的分類(lèi)（二）按照功能分為（4部分）：

貨幣市場(chǎng)——經(jīng)營(yíng)期限在1年以內(nèi)的短期資金及其信用工具的資金融通場(chǎng)所，又稱(chēng)短期資金市場(chǎng)。銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)短期信貸市場(chǎng)：銀行對(duì)工商業(yè)企業(yè)短期證券市場(chǎng)：國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、定期存單貼現(xiàn)市場(chǎng)資本市場(chǎng)：——經(jīng)營(yíng)期限在1年以上的長(zhǎng)期資金及其信用工具的資金融通場(chǎng)所，又稱(chēng)長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。

★銀行中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)

★證券市場(chǎng)黃金市場(chǎng)：分為現(xiàn)貨交易與期貨交易外匯市場(chǎng)：即期、遠(yuǎn)期與掉期（套利）2/4/20236形成與發(fā)展的原因根本原因：國(guó)際貿(mào)易與借貸（倫敦、紐約、東京）推動(dòng)因素：貨幣國(guó)際化、通訊技術(shù)現(xiàn)代化政策性因素：鼓勵(lì)性政策與限制性政策（離岸）基本條件（以上海為例）政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定：立法保護(hù)外國(guó)資產(chǎn)銀行機(jī)構(gòu)比較集中，信用制度比較發(fā)達(dá)，管理制度比較健全：資金供求轉(zhuǎn)移比較便利寬松的金融環(huán)境：自由外匯制度或管制寬松，對(duì)存款準(zhǔn)備金、稅率、利率沒(méi)有嚴(yán)格管制，銀行監(jiān)管與世界水平相當(dāng)，非居民與居民待遇相同比較完善的現(xiàn)代化國(guó)際通信設(shè)施，地理位置便利

具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)與銀行實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的服務(wù)人員：高效國(guó)際金融市場(chǎng)的形成與發(fā)展2/4/20237國(guó)際金融市場(chǎng)的作用

積極作用

作為國(guó)際信貸中介，促進(jìn)了生產(chǎn)和資本國(guó)際化便利了國(guó)際資金運(yùn)用、調(diào)度和國(guó)際債務(wù)結(jié)算，為擴(kuò)大國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易創(chuàng)造了條件；便利了借貸資本和國(guó)際流通和產(chǎn)業(yè)資本的國(guó)際移動(dòng)，提供了獲利機(jī)會(huì)，加速?lài)?guó)際化并加強(qiáng)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系使國(guó)際金融渠道暢通，融資比較順利調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡（信貸資金、匯率變化傳導(dǎo)）消極作用為國(guó)際資本的停留和膨脹提供了場(chǎng)所，引發(fā)大規(guī)模資本的國(guó)際移動(dòng)（相當(dāng)程度上脫離經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)），通過(guò)外匯市場(chǎng)沖擊某些國(guó)家，影響其貨幣政策的執(zhí)行為走私、販毒及金融犯罪提供了有利場(chǎng)所，削弱了執(zhí)法力量2/4/20238§8.2

歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)含義歐洲貨幣市場(chǎng)形成與發(fā)展歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)歐洲貨幣市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響歐洲貨幣市場(chǎng)的延伸----亞洲貨幣市場(chǎng)2/4/20239歐洲貨幣市場(chǎng)含義歐洲：境外、離岸。歐洲貨幣：在貨幣發(fā)行國(guó)境外被儲(chǔ)蓄和借貸的各種貨幣的總稱(chēng)。歐洲貨幣市場(chǎng)：境外金融市場(chǎng)，離岸金融市場(chǎng)，在一國(guó)境外進(jìn)行該國(guó)貨幣借貸的國(guó)際金融市場(chǎng)。歐洲銀行：從事境外貨幣業(yè)務(wù)的銀行。歐洲信貸：境外貨幣的借貸業(yè)務(wù)。2/4/202310歐洲貨幣市場(chǎng)含義歐洲貨幣市場(chǎng)與傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)的區(qū)別金融管制寬松資金規(guī)模龐大借貸貨幣為境外貨幣，種類(lèi)多，借貸雙方均為非居民利差小小于1%，沒(méi)有法定準(zhǔn)備金/保險(xiǎn)金限制、批發(fā)100萬(wàn)起借貸標(biāo)準(zhǔn)期限多為短期，互憑信用（客戶名單），沒(méi)有擔(dān)保，還可多次展期2/4/2023112/4/202312歐洲貨幣市場(chǎng)形成與發(fā)展形成

20世紀(jì)50年代朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)，美凍結(jié)中國(guó)在美資產(chǎn)，前蘇聯(lián)及東歐國(guó)家將存放欲美國(guó)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到倫敦和巴黎，形成了最早的歐洲美元。各類(lèi)不同的國(guó)際避難資金的加入。

1956年英法入侵埃及，英國(guó)BOP惡化，1957年發(fā)生英鎊危機(jī)，英國(guó)政府加強(qiáng)外匯管制，禁止銀行用英鎊對(duì)非英鎊區(qū)居民融資，銀行轉(zhuǎn)向美元貸款，形成了美國(guó)境外美元的存放中心。商業(yè)銀行出于同樣的追求收益性目的及歐洲美元存款期限上的靈活性，將多余的美元頭寸調(diào)入歐洲貨幣市場(chǎng)。擁有大量美國(guó)業(yè)務(wù)的歐洲保險(xiǎn)公司也提供了部分美元，保險(xiǎn)公司認(rèn)識(shí)到將美元投在高收益歐洲市場(chǎng)的金融優(yōu)勢(shì)。2/4/202313發(fā)展

20世紀(jì)60-70年代美國(guó)BOP逆差劇增，許多國(guó)家將貿(mào)易結(jié)余的美元投向歐洲貨幣市場(chǎng)獲取利息；石油危機(jī)使歐佩克國(guó)家積累了巨額美元，開(kāi)始對(duì)外借貸，推動(dòng)了歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)政府為防止美元大規(guī)模外流，先后制定了M字條例（存款準(zhǔn)備金）、Q條例（利率上限）、征收利息平衡稅等措施，這些限制措施使美元資金流向西歐市場(chǎng)，促進(jìn)了歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。

20世紀(jì)80年代的金融自由化浪潮沖擊了傳統(tǒng)金融制度，1986年10月27日倫敦金融大爆炸促使英國(guó)政府全面取消金融管制，歐洲貨幣市場(chǎng)交易費(fèi)用下降，交易規(guī)模擴(kuò)大，歐洲貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)一體化、全球化發(fā)展趨勢(shì)。

2/4/202314BigBang倫敦證券交易所在1986年10月27日進(jìn)行重大改革：引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，打開(kāi)封閉了200多年的證交所大門(mén)，允許國(guó)內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)和外國(guó)證券公司取得證券交易席位，直接參與證券交易；取消固定傭金制度，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由供求雙方競(jìng)爭(zhēng)達(dá)成；證券交易全部實(shí)現(xiàn)電腦化，并與紐約、東京等地證券交易所實(shí)行電腦聯(lián)機(jī)，提供24小時(shí)全球證券交易服務(wù)。

1987年，它的自動(dòng)報(bào)價(jià)國(guó)際系統(tǒng)SEAQ與美國(guó)NASDAQ連通，可同時(shí)互報(bào)幾百種股價(jià)并通過(guò)電腦進(jìn)行交易。2/4/202315南海泡沫事件

1719-1720年發(fā)生的南海泡沫事件始于法國(guó)。18世紀(jì)的第二個(gè)10年，法國(guó)政府面臨嚴(yán)峻的財(cái)政狀況：30億利弗爾的國(guó)債、貨幣與資本大量外流、連年歉收、稅收減少。為了重振經(jīng)濟(jì)，攝政王奧爾良公爵采納了約翰·勞的建議，允許用國(guó)債券的票面值來(lái)購(gòu)買(mǎi)一家貿(mào)易公司——印度公司的股票。由于國(guó)債券在市場(chǎng)上的價(jià)格還不及其面值的一半，所以絕大多數(shù)的債券持有人都將手中的債券換成印度公司的股票，結(jié)果印度公司的股價(jià)扶搖直上。1720年1月，股價(jià)在4個(gè)月內(nèi)上漲了3600％，法國(guó)的公債驟然減少。2/4/202316法國(guó)的“成功”使面臨同樣債務(wù)危機(jī)的英國(guó)也采用了同樣的辦法，用年金換南海公司的股票。1720年3月，英國(guó)通過(guò)了南海法案。與法國(guó)的情況一樣，1720年1月1日，南海公司的股價(jià)指數(shù)為128點(diǎn)，7月1日則高達(dá)950點(diǎn)，政府為新轉(zhuǎn)變的公債付5％的利息，而原先年金的利息高達(dá)14％。2/4/202317南海公司股價(jià)的上漲，引起了股票行情的普遍看漲。股票投機(jī)席卷倫敦、巴黎等歐洲其他大都市。新的股份公司紛紛成立，這些公司大多沒(méi)有實(shí)際的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，并且未經(jīng)特許。在沒(méi)有確定的發(fā)展前景和業(yè)績(jī)支撐下的股份公司的股價(jià)必然有回歸理性的時(shí)候，1720年，巴黎股票市場(chǎng)崩潰。10月，倫敦的股票指數(shù)平均跌去一半。2/4/202318此次危機(jī)中受害最深的是法國(guó)和英國(guó)，面對(duì)危機(jī)兩國(guó)采取了不同的處理辦法。法國(guó)政府在一定期間內(nèi)強(qiáng)行兌換所有的信用債券和銀行券。英國(guó)政府采取嚴(yán)厲措施，懲罰當(dāng)事人、縮減南海公司的債權(quán)債務(wù)、英格蘭銀行接管部分南海公司的股票、政府按期支付債務(wù)利息等。到18世紀(jì)30年代，倫敦股票市場(chǎng)恢復(fù)正常，但英國(guó)自此100多年沒(méi)有特許新的公司發(fā)行股票，倫敦證券交易所自成立以來(lái)（1773年）其交易機(jī)制200多年沒(méi)有改變。2/4/2023191.歐洲銀行信貸：短中期，固定或浮動(dòng)利率若為同業(yè)拆放，通常交易額大且時(shí)間很短，多為隔夜或三個(gè)月期。利率基礎(chǔ)。如LIBOR/美國(guó)優(yōu)惠利率primerate。借款人常常支付一個(gè)高出基準(zhǔn)利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這一溢價(jià)取決于他們的信用級(jí)別與貸款條款2.歐洲票據(jù)：商業(yè)票據(jù)、中期票據(jù)3.歐洲債券：一年期以上4.布拉迪債券歐洲貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)2/4/2023201.歐洲信貸歐洲信貸是銀行以歐洲貨幣而非銀行所在地貨幣發(fā)放給跨國(guó)公司、主權(quán)國(guó)政府、國(guó)際組織及其他銀行的銀行貸款。因貸款金額巨大，貸款銀行組成一個(gè)貸款辛迪加或集團(tuán)的形式來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。貸款安排三種形式：（1）固定金額貸款：以六個(gè)月或更短的期限最為常見(jiàn)。一般是不允許提前歸還的。（2）備用信貸：(lineofcredit)、（revolvingcommitment）補(bǔ)充材料2/4/202321（2）歐洲美元備用信貸歐洲美元信貸額度(lineofcredit)，指銀行承諾公司可借取的最高貸款限額，利率由發(fā)放貸款時(shí)的市場(chǎng)條件決定。由于銀行可隨時(shí)取消貸款限額，提前準(zhǔn)備借款的安排是必不可少的。歐洲美元循環(huán)貸款承諾（revolvingcommitment）

，指銀行承諾在一個(gè)大約三至五年的特定期限內(nèi)，給予借款人連續(xù)的短期貸款。如借款人可在180天期的貸款到期時(shí)按現(xiàn)行利率重新續(xù)借。銀行對(duì)不可撤銷(xiāo)的承諾金額中未使用部分也索取一個(gè)年率為0.5%的承諾費(fèi)。2/4/202322（3）專(zhuān)欄辛迪加歐洲信貸的定價(jià)與結(jié)構(gòu)借款人：IrishAerospace,GPAAirbus,GPAFokker,GPA

Jetprop,GPARolls貸款金額：12.5億美元；循環(huán)貸款/擔(dān)保/信用證貸款條款：8年期，LIBOR加上93.75個(gè)基點(diǎn)，withamarginof7/8%forGPAAirbusdrawing貸款安排行：花旗集團(tuán)投資銀行牽頭銀行及承銷(xiāo)商：Citibank,ChaseInvestmentBank,Toronto-DominionBank,CitibankforasyndicateofJapaneseleasingco.,CreditSuisse,Societe

Generale,Amsterdam-RotterdamBank,IBJ,IrishIntercontinentalBank/KreditbankInternationalGroup,MitsubishiTrust&Banking,NationalWestminsterBank,SwissBank,TokaoBank這類(lèi)貸款的辛迪加典型做法是，提前收取貸款本金的1.5%作為承銷(xiāo)費(fèi)用。這筆費(fèi)用可被分成三個(gè)部分用于以下支付：（1）組織貸款和參與行的牽頭安排銀行；（2）幫助辛迪加貸款的牽頭管理行與承銷(xiāo)銀行；（3）真正提供貸款資金的參與銀行。2/4/2023232.歐洲票據(jù)市場(chǎng)(TheEuronoteMarket)歐洲票據(jù)市場(chǎng)是個(gè)集合名詞，用于描述歐洲貨幣市場(chǎng)上的短中期債務(wù)工具。

（1）歐洲票據(jù)發(fā)行便利(FacilitiesforEuronotes)票據(jù)發(fā)行便利NIFs主要有循環(huán)承銷(xiāo)便利RUFs與備用票據(jù)發(fā)行便利SNIFs，它們都是由投資銀行和商業(yè)銀行提供的承銷(xiāo)與發(fā)行歐洲票據(jù)的中期（三到七年）承諾。每次發(fā)行的票據(jù)期限多為三到六個(gè)月。因連續(xù)發(fā)行獲得中期信用。它們反映了在20世紀(jì)80年代初期債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以后，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)首次出現(xiàn)的證券化趨勢(shì)，成為取代辛迪加貸款的事實(shí)上的中期信用主要形式。2/4/202324一種典型的結(jié)構(gòu)是，一至三家貸款安排銀行組織一些參與行來(lái)分擔(dān)承諾的貸款總額。安排行只給自己留下較少的貸款份額，主要是為了賺取貸款安排服務(wù)費(fèi)。若票據(jù)不能按原先預(yù)定的利率（通常是最高的利息費(fèi)）發(fā)行完畢，則安排行和參與行隨時(shí)準(zhǔn)備購(gòu)入剩余票據(jù)。安排便利者出借信用承擔(dān)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)持有人只承擔(dān)短期風(fēng)險(xiǎn)。以歐洲票據(jù)籌集短期資金比銀團(tuán)貸款便宜許多，一是由于票據(jù)是直接面向投資者公眾的，二是票據(jù)的證券化及承銷(xiāo)形式和一個(gè)流動(dòng)的二級(jí)市場(chǎng)。銀行為它們的承銷(xiāo)和發(fā)行服務(wù)提前收取大量的承銷(xiāo)費(fèi)。2/4/202325（2）歐洲商業(yè)票據(jù)ECP歐洲商業(yè)票據(jù)ECP，類(lèi)似于各國(guó)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行的商業(yè)票據(jù)CP，是公司或銀行的短期債務(wù)工具。期限通常為一個(gè)月、三個(gè)月與六個(gè)月。歐洲商業(yè)票據(jù)ECP主要以折價(jià)方式發(fā)行，有時(shí)也以附息方式發(fā)行。盡管市場(chǎng)可提供各種主要貨幣，但90%以上還是以美元計(jì)價(jià)的票據(jù)。典型的ECP發(fā)行，與美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行的CP一樣，由早年的全額承銷(xiāo)轉(zhuǎn)向非全額承銷(xiāo)。但又不象國(guó)內(nèi)的CP市場(chǎng)，ECP市場(chǎng)一直不是特別注重發(fā)行人的資信級(jí)別，直到最近才有些變化。2/4/202326（3）歐洲中期票據(jù)EMTNs歐洲中期票據(jù)市場(chǎng)，始于1986年的兩筆重大發(fā)行。一筆是由美國(guó)第一洲際銀行發(fā)行的1.6億美元的票據(jù)便利，另一筆是由Nordic投資銀行創(chuàng)立的2億美元票據(jù)發(fā)行便利。歐洲中期票據(jù)有效地填補(bǔ)了ECP與欠缺靈活性的長(zhǎng)期國(guó)際債券之間的期限缺口。歐洲中期票據(jù)EMTN市場(chǎng)最初的快速成長(zhǎng)，是因?yàn)?982年SEC出臺(tái)了415號(hào)規(guī)則，SEC同意美國(guó)的國(guó)內(nèi)公司對(duì)其債務(wù)發(fā)行進(jìn)行上架注冊(cè)(shelfregistration或放上貨架/暫擱注冊(cè))。這意味著一旦公司獲準(zhǔn)上架注冊(cè)，公司可逐漸滾動(dòng)發(fā)行票據(jù)，而無(wú)需為每次新發(fā)行再次申請(qǐng)注冊(cè)。從而使得公司取得比發(fā)行債券更便宜、更靈活的短中期票據(jù)便利。歐洲中期票據(jù)不存在美國(guó)國(guó)內(nèi)票據(jù)發(fā)行那樣上架注冊(cè)的問(wèn)題。2/4/202327歐洲中期票據(jù)EMTN的基本特性，與債券類(lèi)似。它們的本金、期限、息票結(jié)構(gòu)及利率均是可比的。歐洲中期票據(jù)EMTN的主要期限短至九個(gè)月長(zhǎng)至十年、每半年支付一次利息，息票利率比照相同期限的債券。不過(guò)歐洲中期票據(jù)EMTN有三個(gè)獨(dú)特的特征：一是不象債券那樣需一次性全額銷(xiāo)售，它可以在一段期間內(nèi)連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行；二是由歐洲中期票據(jù)EMTN是連續(xù)滾動(dòng)發(fā)行，它的債務(wù)管理即比照確定的日歷日期而不是發(fā)行日來(lái)進(jìn)行利息的支付。最后是歐洲中期票據(jù)的金額相對(duì)較小，處于200—500萬(wàn)美元左右，即使與國(guó)際債券市場(chǎng)上籌集的最常見(jiàn)的小金額相比，利用EMTN籌資也更具靈活性。2/4/202328專(zhuān)欄：歐洲中期票據(jù)的結(jié)構(gòu)與定價(jià)

例如:假定某EMTN于1999年11月1日發(fā)行，金額為1000美元。票據(jù)到期日為2001年6月15日，確定的付息日為每年的5月1日和11月1日，息票年率為7%，每半年付息一次，起息日為1999年11月15日。由于發(fā)行日是1999年11月1日，而第一次付息日是2000年5月1日，期間間隔165天，不能收到半年利息的全額（只有半年利息35美元的165/180）。市場(chǎng)價(jià)格P或1999年11月1日發(fā)行的EMTN現(xiàn)值，按年率6%，半年率3%折成的現(xiàn)值計(jì)算如下：

P=$32.08/（1+0.03）0.92+$35.00/（1+0.03）1.92+$35.00/（1+0.03）2.92+$1008.75/（1+0.03）3.92=$1008.312/4/202329現(xiàn)金流日期每期天數(shù)每期天數(shù)與180天的比值現(xiàn)金流金額第一次付息2000年5月1日16592%$32.08第二次付息2000年11月1日180100%$35.00第三次付息2001年5月1日180100%$35.00最后一次付息2001年6月15日4525%$8.75本金償還2001年6月15日4525%$1000.2/4/2023303.國(guó)際債券市場(chǎng)所有國(guó)際債券分為主要的兩類(lèi)：歐洲債券（Eurobond）與外國(guó)債券(Foreignbond)。分類(lèi)的顯著區(qū)別基于借款人是本國(guó)居民還是非本國(guó)居民，發(fā)行貨幣是本幣還是非本幣。歐洲債券由國(guó)際銀團(tuán)和其他證券公司承銷(xiāo)，在計(jì)價(jià)貨幣發(fā)行國(guó)之外的各國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行。政府取消管制干預(yù)、更寬松的財(cái)務(wù)披露要求（無(wú)需類(lèi)似SEC申請(qǐng)注冊(cè)）及優(yōu)惠的稅收待遇。外國(guó)債券，由某個(gè)國(guó)家的多家銀行組成承銷(xiāo)辛迪加，也主要在這一國(guó)家銷(xiāo)售。債券的計(jì)價(jià)貨幣也是那個(gè)國(guó)家的本幣，只是發(fā)行人來(lái)自另一它國(guó)。外國(guó)債券通常有綽號(hào)，如在美國(guó)銷(xiāo)售的外國(guó)債券叫揚(yáng)基債券，在日本銷(xiāo)售的外國(guó)債券稱(chēng)武士債券，在英國(guó)銷(xiāo)售的外國(guó)債券稱(chēng)牛頭犬債券。2/4/202331?（1）直接的固定利率發(fā)行直接的固定利率發(fā)行結(jié)構(gòu)類(lèi)似于大多數(shù)國(guó)內(nèi)債券，固定息票利率、確定的到期日、期滿后一次性還本、通常是每年而不是半年付息一次，因無(wú)記名式的債券，每年付息一次，對(duì)持票人最為方便。?（2）浮動(dòng)利率票據(jù)FRN自20世紀(jì)80年代初以來(lái)，浮動(dòng)利率票據(jù)FRN成為國(guó)際債券市場(chǎng)新流行的工具。FRN通常參照浮動(dòng)利率基準(zhǔn)每半年付息一次。典型的息率確定，在基準(zhǔn)利率LIBOR的基礎(chǔ)上加上一個(gè)固定的邊際利率。這種結(jié)構(gòu)象多數(shù)浮動(dòng)利息工具一樣，使得投資者將金融投資的更多利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)稼給借款人。在80年代初，當(dāng)世界市場(chǎng)利率相對(duì)高且難以預(yù)測(cè)時(shí)，浮動(dòng)利率票據(jù)是個(gè)很流行的工具。盡管許多的浮動(dòng)利率票據(jù)有固定的期限，自1985年以來(lái)卻有許多重大發(fā)行都是無(wú)期限的，像股票本金那樣沒(méi)有還本期限。2/4/202332?（3）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行（TheEquity-RelatedIssue）最近國(guó)際債券市場(chǎng)上主要的進(jìn)展是可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債券發(fā)行?？赊D(zhuǎn)換國(guó)際債券與直接的固定利率發(fā)行類(lèi)似，尤其是所有定價(jià)、支付特性方面?？赊D(zhuǎn)換國(guó)際債券的一個(gè)附加特性，是在債券到期前按每股特定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為股票（或每份債券換取數(shù)股股票）。鑒于這一特性，借款人能以較低的息票利率發(fā)行債券。日本的借款人對(duì)這一工具的快速發(fā)展有所貢獻(xiàn)。20世紀(jì)80年代末，日本的股價(jià)上漲很快，這有利于日本借款人大量發(fā)行低利率的可轉(zhuǎn)換債券。尤其是自從大量發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的、帶有可分離的認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行之后，投資者被潛在的資本利得吸引到這一市場(chǎng)。認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)的獨(dú)立發(fā)展，好比投資于日元股票的長(zhǎng)期買(mǎi)入期權(quán)。不過(guò)，在日本財(cái)政部出臺(tái)管制規(guī)定及日本股票市場(chǎng)崩潰之后，這一市場(chǎng)的總體情況已變得不確定。2/4/202333關(guān)于債券評(píng)級(jí)Moody‘s是應(yīng)債券發(fā)行人的要求，對(duì)其擬發(fā)行的國(guó)際債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，發(fā)行人需為這一服務(wù)付費(fèi)。基于從發(fā)行人處獲取的財(cái)務(wù)報(bào)表與其他資料，Moody's先得出一個(gè)初步的評(píng)級(jí)結(jié)果，爾后通知發(fā)行人。發(fā)行人可對(duì)這一結(jié)果發(fā)表自己的見(jiàn)解。當(dāng)Moody’s的評(píng)級(jí)最后確定時(shí)，發(fā)行人也還可以決定是否將結(jié)果公開(kāi)。因此，大量已公布的國(guó)際評(píng)級(jí)里一個(gè)相當(dāng)大的比例都是屬于最高級(jí)。因評(píng)級(jí)較低的發(fā)行人不會(huì)選擇公開(kāi)其信用級(jí)別。Moody‘s對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，包括對(duì)政府系統(tǒng)、社會(huì)環(huán)境、國(guó)家的對(duì)外關(guān)系等方面的研究。它對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，主要依據(jù)一國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)、國(guó)際流動(dòng)性、國(guó)際收支的靈活性、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)管理及經(jīng)濟(jì)全貌等。Moody's還對(duì)具有國(guó)家主權(quán)支持的主體發(fā)行的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，其做法是首先看發(fā)行主體自身的信譽(yù)狀況，再看國(guó)家主權(quán)到底是增強(qiáng)還是降低了借款人的財(cái)務(wù)強(qiáng)度。2/4/202334專(zhuān)欄：債券上架發(fā)行（Shelfsale）——1000億額度200億日元的可轉(zhuǎn)換債券，滾動(dòng)發(fā)行的初次發(fā)行。評(píng)級(jí)Aaa（決定其資金成本）售價(jià)：面值的100%承銷(xiāo)商：由Nomura證券公司牽頭組成的辛迪加收益率：現(xiàn)行市場(chǎng)收益率4.30%，到期收益率4.30%利息：年率4.30%付息日：從1991年9月28日開(kāi)始，每年的3月28日與

9月28日付息。到期日：1998年9月28日回購(gòu)特性：債券可能于1994年9月28日開(kāi)始的12個(gè)月里按票面值的103%回購(gòu)。自此以后，回購(gòu)價(jià)每年以面值的1%遞減，至1997年9月28日以后將按面值回購(gòu)。債券有可能全部回購(gòu)，而非部分。若遇英聯(lián)邦法律有變或細(xì)分致使公司被要求繳納新增的稅款，公司將可能全部按面值的100%回購(gòu)債券。2/4/202335轉(zhuǎn)換特性：初定的債轉(zhuǎn)股價(jià)格為￥1299/股，但若遇一些特殊事項(xiàng)將有調(diào)整。轉(zhuǎn)換的普通股數(shù)量確定方法如下：先用每1英鎊兌換236日元的固定匯率將債券的日元本金數(shù)轉(zhuǎn)為英鎊本金數(shù)，再用英鎊本金數(shù)除以每股的轉(zhuǎn)換價(jià)格￥1299。在1991年8月1日至1998年9月22日的任何時(shí)間里，都可以轉(zhuǎn)換。資金用途：用于公司的總體運(yùn)營(yíng)。主要用于投資或貸款給本公司在日本的分支機(jī)構(gòu)。發(fā)行方式：附息無(wú)記名式票面值：￥100萬(wàn)適用法律：日本法稅收條款：英聯(lián)邦稅法擔(dān)保：債券發(fā)行未獲擔(dān)保公司發(fā)行收入：約￥196億剩余上架發(fā)行額：￥800億2/4/2023364.關(guān)于布拉迪債券20世紀(jì)80年代初期，解決債務(wù)危機(jī)的最后一招是布拉迪債券市場(chǎng)。70年代末80年代初，借給拉丁美洲借款人的美元銀團(tuán)貸款，變成了一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題。在美國(guó)前財(cái)政大臣尼古拉斯·布拉迪(NicholasBrady)的倡導(dǎo)下，將這些銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券化的工具——即布拉迪債券。布拉迪債券可在證券市場(chǎng)上流通。布拉迪債券有許多特征：期限、利息支付，債務(wù)國(guó)政府擔(dān)保。IMF或世界銀行等最主要的是債務(wù)國(guó)政府購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債如零息美國(guó)債券——作為發(fā)行布拉迪債券的部分本金的支撐。作為擔(dān)保，這些美國(guó)國(guó)債由債務(wù)國(guó)之外的第三國(guó)暫時(shí)代為保管（inescrow,主要保管在美國(guó)）。2/4/202337總結(jié)國(guó)際債務(wù)市場(chǎng)的主要構(gòu)成銀團(tuán)貸款、歐洲票據(jù)和歐洲債券·銀團(tuán)貸款·銀團(tuán)貸款的基本借款利率是以LIBOR作為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率。·歐洲票據(jù)市場(chǎng)用于描述歐洲貨幣市場(chǎng)上的各類(lèi)短中期債務(wù)工具?！W洲商業(yè)票據(jù)ECP，是與國(guó)內(nèi)的商業(yè)票據(jù)CP類(lèi)似的短期債務(wù)，只不過(guò)ECP是在歐洲貨幣市場(chǎng)上融資?！W洲中期票據(jù)EMTN，在歐洲商業(yè)票據(jù)與歐洲債券之間架起期限缺口的橋梁。它們的償還條款與債券類(lèi)似，只不過(guò)期限更短?！W洲債券由國(guó)際金融機(jī)構(gòu)組成的辛迪加承銷(xiāo)，在債券標(biāo)值貨幣發(fā)行國(guó)之外的其他國(guó)家銷(xiāo)售。歐洲債券可以是直接的固定利率發(fā)行，也可以是浮動(dòng)利率和可轉(zhuǎn)換債券的方式。·歐洲債券的吸引力源自無(wú)政府管制干預(yù)、更寬松的信息披露要求及優(yōu)惠的稅收狀況?！げ祭蟼袌?chǎng)使得美元債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的新興市場(chǎng)國(guó)家的美元銀團(tuán)貸款證券化。這一創(chuàng)舉，顯著地增強(qiáng)了90年代新興市場(chǎng)的資信及其資本流動(dòng)性。2/4/202338計(jì)算題Wilford

商業(yè)公司想借五年期的1億美元或等值外幣，有以下幾種選擇：a.