姚洋：中國經(jīng)濟增長前景及當前經(jīng)濟形勢

中國經(jīng)濟增長前瞻及

當前經(jīng)濟形勢姚洋北京大學國家發(fā)展研究院2/4/20231內(nèi)容引言：十三五和人均收入翻番日本綜合征和中等收入陷阱中國的優(yōu)勢和經(jīng)濟增長預(yù)測當前經(jīng)濟形勢和宏觀調(diào)控

2/4/20232一、引言十三五計劃轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動生態(tài)文明、保障和改善民生等增長仍然是重要的居民人均可支配收入翻番到2020年，居民人均可支配收入達到2010年的兩倍李克強總理：未來五年需要GDP年均增長6.56%2/4/20233二、日本綜合征和中等收入陷阱中國和日本相似性基本上采納了日本1950-60年代的出口導向的增長模式積累了大量的外匯剩余，對國內(nèi)物價和資產(chǎn)價格造成壓力人均收入相當于日本1970年代初期的水平，但人口老化程度卻相當于日本1980年代中期的水平典型的未富先老2/4/20234日本綜合征兩次斷崖式減速第一次：1973年第一次石油危機之后此前20年，日本的年均增長率超過9%此后20年，年均增長率下降到3.5%第二次：1993年資產(chǎn)泡沫破滅之后從那時至今，日本經(jīng)濟幾乎沒有增長與此同時，資產(chǎn)價格和消費物價持續(xù)負增長2/4/202359.2%3.5%0.8%中等收入陷阱2023/2/462/4/20236Total:110“middle”or“l(fā)ow”in1960:88Decline:51Riseby10percentagepoint:19From“middle”to“high”:11Source:PennWorldTable7.0.45%ofUS8%ofUS“幸福家庭”和“不幸家庭”托爾斯泰：《安娜·卡列麗娜》“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”“不幸家庭”的各自不幸菲律賓vs中國：命運的反轉(zhuǎn)馬來西亞：40%的人口受到抑制巴西：早熟的福利社會2/4/20237“幸福家庭”的“幸福賬單”高儲蓄、高投資深入的工業(yè)化過程高制造業(yè)出口高人類發(fā)展指數(shù)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的政治環(huán)境較低的不平等2/4/20238工業(yè)化：天下沒有免費的午餐印度做“世界的辦公室”能變成發(fā)達國家嗎？巴西國民儲蓄率只有15%，能夠趕上國民儲蓄率超過20%的美國嗎？典型的荷蘭病癥狀：最高峰的時候（2008年7月），巴西雷亞爾和美元的兌換率是1美元=1.65雷亞爾2/4/20239為什么制造業(yè)是重要的？創(chuàng)造儲蓄工業(yè)的資本密度大，資本回報占比高提升整個國家的技術(shù)水平工業(yè)是一所大學校支撐服務(wù)業(yè)皮之不存毛將焉附？工業(yè)化是一個國家發(fā)展過程中不可缺少的一環(huán)2/4/202310三.中國的優(yōu)勢和增長預(yù)測后發(fā)優(yōu)勢？科技水平的提高？人力資本的提高？日本在上世紀70、80年代也和中國一樣大國優(yōu)勢經(jīng)濟改革2/4/202311不斷提高的人力資本和科技力量2/4/202312中學和大學入學率Notes:Thehigh-schoolenrollmentrateisdefinedastheratiobetweenthenumberofregisteredhigh-school(bothvocationalandacademic)studentsandthepopulationbetween15and17yearsold;thecollegeenrollmentrateisdefinedastheratiobetweenthenumberofregisteredcollegestudentsandthepopulationbetween18and22yearsold.來源：WorldDevelopmentIndicators(WDI),2013,WorldBankGroup。EnrollmentRate%大學生(本科)人數(shù)迅猛上升2/4/202313來源：《中國教育年鑒》教育彌補勞動力數(shù)量下降2/4/202314MaleFemaleNotes:Thedarkcolorbarsareforurbanareas,andthelightcolorbarsareforruralareas.Dataarefor9,357adultsin25provincesin2010.Source:CFPS2010.

和韓國、臺灣地區(qū)相比較2/4/202315韓國和臺灣地區(qū)的大學和高中粗入學率

(%)Notes:Fortertiaryenrollment,KoreandataincludepostgraduatestudentswhereasTaiwanesedatadonot.Sources:KoreandataarefromUNISCOInstituteforStatistics;TaiwanesedataarefromtheDepartmentofStatistics,MinistryofEducation,Taiwan.大國優(yōu)勢2/4/202316巨大的地區(qū)差距2014年城市居民人均可支配收入（元）上海:47,710北京:43,910浙江:40,393江蘇:34,346廣東:32,148天津:31,506福建:30,722山東:29,222遼寧:29,082全國平均:28,844……甘肅:20,804February4,202317沿海九省市的巨大優(yōu)勢

占全國GDP總量的60%以上近90%的出口…中西部地區(qū)有待趕超2/4/202318人均GDP（元）來源：《中國統(tǒng)計年鑒》中西部地區(qū)有待趕超2/4/202319來源：《中國統(tǒng)計年鑒》第一產(chǎn)業(yè)占GDP的比例第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比例第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比例城市化率東部地區(qū)的人均GDP是中西部地區(qū)的1.8倍中西部地區(qū)要在二十年里趕上東部地區(qū)的人均GDP，則其增長率需要高出東部地區(qū)3個百分點假設(shè)東部地區(qū)的增長率下降到6%，則全國的增長率可以達到7.2%假設(shè)東部地區(qū)的增長率下降到4%，則全國的增長率可以達到5.2%中國需要一個“內(nèi)地騰飛”計劃2/4/202320經(jīng)濟改革中國政治長周期八十年代：改革準備階段九十年代：改革攻堅階段新世紀第一個十年：調(diào)整和彌補九十年代改革的負面影響新世紀第二個十年：新的改革2/4/202321金融改革影子銀行的增長：“后門改革”實現(xiàn)了利率市場化實現(xiàn)了民營資本進入金融領(lǐng)域設(shè)立民營銀行截止2015年5月，五家民營銀行獲批準上海自貿(mào)區(qū)的資本賬戶開放自由貿(mào)易賬戶北京新三板、上?？萍紕?chuàng)新板Bil.yuan%影子銀行規(guī)模及其在社會融資總額中的比例來源：人民銀行網(wǎng)站2/4/202322金融如何促進創(chuàng)新？銀行（間接金融）不適合支持創(chuàng)新銀行的風險偏好和人群中的平均偏好一致資本市場適合支持創(chuàng)新有利于投資者風險偏好和項目風險等級的匹配新三板和上?？萍及逵欣趧?chuàng)新企業(yè)發(fā)展問題孫正義投資阿里巴巴，憑什么獲得2900倍的回報？2/4/2023232/4/202324Bil.yuan%股權(quán)融資規(guī)模及其在社會融資總額中的比例北京新三板規(guī)模（單位：股）盡管股市大漲，但股權(quán)融資比例仍然很低新三板的規(guī)模還較小流動性也不大今后的方向：轉(zhuǎn)板降低交易門檻中國未來經(jīng)濟增長率預(yù)測年份基準預(yù)測修正預(yù)測20147.6%6.9%20157.5%6.8%20167.6%6.9%20177.6%6.9%20187.2%6.5%20197.2%6.5%20207.1%6.4%20217.0%6.3%20227.0%6.3%20236.9%6.2%均值7.3%6.6%預(yù)測方法：使用世界各國1985-2013年的數(shù)據(jù)估計一個平均的增長方程，增長變量主要包括：資本存量、人口撫養(yǎng)比、健康、技術(shù)進步以及世界經(jīng)濟增長速度。資本存量增速高1個百分點，人均GDP增長速度提高約0.14個百分點；人口撫養(yǎng)比上升一個百分點，人均GDP增長速度下降約0.1個百分點。2/4/202325注：預(yù)測是基于使用1985-2013年世界國別數(shù)據(jù)構(gòu)造的經(jīng)濟增長方程做出的?；鶞暑A(yù)測=資本存量增長速度為中國1985-2013年的平均值8.7%，世界經(jīng)濟增長率為期間的平均值3.8%；修正預(yù)測設(shè)世界經(jīng)濟增長率為3.1%。2/4/2023262023/2/426中、美經(jīng)濟比較年份美國中國中國美國/中國（萬億美元）(萬億人民幣）（萬億美元）201014.9639.85.882.54201115.5347.167.492.07201216.2451.938.241.97201316.8056.889.201.83201417.463.6510.41.672/4/202327中、美經(jīng)濟增長預(yù)測（萬億美元）注：美國經(jīng)濟增長率是2001-2014年（不包括08、09年）的平均，通脹率為2010年以來的平均。中國的通脹率=（中國經(jīng)濟增長率-美國經(jīng)濟增長率）*0.4+美國通脹率

假設(shè)

預(yù)測

經(jīng)濟增長率通脹率

20202023美國2.35%1.70%

22.0824.87中國

高預(yù)測7.5%3.76%

19.7327.17中預(yù)測7.0%3.56%

18.9925.67低預(yù)測6.5%3.36%

18.2824.24更多指標中國占世界GDP的比例將達到20%；中國經(jīng)濟總量將超過排在第三到第六位四個國家經(jīng)濟總量的總和；中國人均GDP將達到15000美元以上，上海將達到25000美元以上；中國政府收入將超過2010年的GDP總量；中國的軍費支出將達到美國的一半。2/4/202328四、當前經(jīng)濟形勢和宏觀調(diào)控經(jīng)濟增長減速的原因：三期疊加世界經(jīng)濟的調(diào)整我國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟周期2/4/202329破除幾個迷思中國目前最大的問題是產(chǎn)能過剩中國經(jīng)濟的效率在下降，投資效率下降最快供給側(cè)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整是提高我國經(jīng)濟增長速度和質(zhì)量的唯一選擇2/4/202330產(chǎn)能過剩是經(jīng)濟下行的原因還是其結(jié)果？是結(jié)果！1998-2003年的教訓強調(diào)壓產(chǎn)能，特別是鋼鐵產(chǎn)能（鐵本成了受害者！）但是，中國的鋼產(chǎn)量從2億噸增長到高峰時期的近8億噸如何辦？政府的目標是讓產(chǎn)能利用起來！如果有過剩產(chǎn)量，讓市場去壓！2/4/202331經(jīng)濟效率問題經(jīng)濟學家如何度量效率？全要素生產(chǎn)率（TFP）：是經(jīng)濟增長扣除了資本和勞動增長的殘差它是順周期的景氣上升期：資本和勞動力的利用效率提高，從而導致殘差項上升；景氣下降期：設(shè)備空置率提高，從而導致殘差項上升。2/4/202332投資效率問題資本回報率下降是一個自然的過程：資本邊際回報率下降基礎(chǔ)設(shè)施投資回報周期長不能只看經(jīng)濟回報，還要看社會回報基礎(chǔ)設(shè)施也是一種消費項目2/4/202333供給側(cè)改革改什么？目標：提高中長期的潛在增長率：降低管制、提高創(chuàng)新能力調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)：去產(chǎn)能、去庫存和需求管理不矛盾需求管理：把實際增長率提高到潛在增長率的水平上實際增長率到底有多高？王建：2014年的增長率在4%-5%之間2/4/202334需求管理做什么？貨幣政策提高經(jīng)濟的杠桿率邊際效果下降財政政策定向性比較好不增加通脹風險2/4/202335負債率問題為什么中國經(jīng)濟的杠桿率高？銀行主導：債權(quán)和股權(quán)比例極低2003以來多數(shù)年份外匯儲備上升很快四萬億經(jīng)濟刺激計劃經(jīng)濟下行降低M2的辦法：縮小央行的資產(chǎn)規(guī)模！公開市場操作（賣出政府債券）降低外匯儲備2/4/202336正解：降低M2/GDP比例提高經(jīng)濟增長速度為困難企業(yè)解套增大分母去產(chǎn)能過程中的債務(wù)重組國企混合所有制改革允許民營資本設(shè)立資產(chǎn)管理公司，接受打折債務(wù)控制貨幣發(fā)行速度提高直接融資比例：股市、債