安潔科技(002635)積累優(yōu)質客戶新能源車+消費電子貢獻新增長-東北證券李玖-20230131

請務必閱讀正文后的聲明及說明2E50020財務摘要(百萬元)020A021A023E024E905,8842E50020財務摘要(百萬元)020A021A023E024E905,88426-)%7.36%3.68%3%.81%1.19%83-)%7.50%9%5.25%.10%每股收益(元).272.591收益率(%)1%.33%%3%息收益率(%)%%股)安潔科技(002635)證券研究報告/公司深度報告積累優(yōu)質客戶，新能源車+消費電子貢獻新增長據(jù)2023/01/30功能性器件、結構件6個月目標價(元)和功率無線充電模組等產品，公司產品廣泛應用于消費電子、新能源汽為全球手機銷售增長的主要來源。(2)全球新能源車銷量持續(xù)增長，中輛。出，預計今年整體銷量有所增長。(4)無線充電技術日趨成熟，滲透率逐步提高。應用場景不斷擴展，消費電子和汽車為其主要應用領域。預保持提升。在大客戶中拓展業(yè)務線條，擁有微軟、谷歌、聯(lián)想等核心客戶群體。與核心客戶形成親密互信合作關系，參與客戶最新技術研發(fā)，客戶粘性高。新能源車方面作為與新能源國際客戶建立深度合作的供應商之一，深度受益頭部客戶國產化率的提造、長盈精密、信維通信、立訊精密、歌爾股份作為可比公司，其中領益智造為國內領先的蘋果結構件相關公司，長盈精密為國內領先的精密能源車領域的快速發(fā)展及整體產品價值量提升帶來的毛利率、凈利率提收盤價(元)12個月股價區(qū)間(元)總市值(百萬元)總股本(百萬股)A收盤價(元)12個月股價區(qū)間(元)總市值(百萬元)總股本(百萬股)A股(百萬股)B股/H股(百萬股)日均成交量(百萬股)歷史收益率曲歷史收益率曲線%2022/22022/52022/82022/11%%相對收益相關報告相關報告0704業(yè)務擴展新看點》0527務成為成長新動力》0510證券分析師：李玖lijiu1@//32科技/公司深度 6 8 3 8 圖3：公司下游應用收入(億元)及占比 6 //32科技/公司深度 表2：VR產品主要挑戰(zhàn) 11 表8：業(yè)務拆分(億元) 28表9：估值分析(截至2023.1.13) 29//32科技/公司深度1.聚焦主營業(yè)務，四大業(yè)務領域全面布局1.1.消費電子領域切入，打造一站式平臺來持續(xù)聚焦精密功能件、結構件的費電子、新能源汽車、信息存儲和5G通信四大領：安潔科技官網，東北證券32科技/公司深度.2.產品矩陣全面，積累龍頭優(yōu)質客戶電現(xiàn)散熱組件,散熱屏蔽組件，折疊屏鋼片等產品。客戶方面，積累優(yōu)質客戶不斷拓展，VR32科技/公司深度圖3：公司下游應用收入(億元)及占比表1：公司部分研發(fā)項目活體檢測電動汽車無線充電測試方法電動汽車無線充電整合技術手機電池用易拆解VHB膠折疊屏手機轉軸用支撐鋼片MicroLEd用屏蔽遮光組件智能手機鋼片屏幕散熱組件高性能光學鏡頭保護膜材料快速模技術傳能系統(tǒng)商業(yè)化實現(xiàn)技術突破。構建大功率無線充電測試評價體系提高電動汽車無線充電測試方法的穩(wěn)定性有效提高了率傳輸能力及效率度、支撐性，支撐折疊區(qū)域平整度使鋼片和手機中產生的熱量均勻散發(fā)至鋼片上機鏡頭保護膜的品質及生產效率中中中系實現(xiàn)技術突破系實現(xiàn)技術突破系實現(xiàn)技術突破高遮光、導光效果電子產品的散熱及輕薄化要求能手機鏡頭保護膜的快速模切技術：東北證券.3.盈利有所修復，加大研發(fā)投入推動產品創(chuàng)新832科技/公司深度凈利潤率及凈利率21好的控制，費用率有所下降。在研發(fā)費用方面，公司不斷加大研發(fā)投入，大力布局虛擬現(xiàn)實(VR)/增強現(xiàn)實(AR)和氫燃料電池汽車行業(yè)，持續(xù)開公司研發(fā)支出及研發(fā)費用率為公司不斷拓展新業(yè)務提供生產空間和產能。32科技/公司深度e其他經濟發(fā)達國家的智能手機滲透主要發(fā)展中國家將成為全球手機銷售增長的主要來源。32科技/公司深度提升，蘋果保持較高占比。在全球整體手機銷量市場需求放科技/公司深度，除了智能手機，公司的精密功能件電腦、筆記本電腦、一體機、智能可穿戴設備、虛擬現(xiàn)實(VR)/增強現(xiàn)實(AR)、信息存儲和其他消費電子產品。2.2.新能源車銷量增長，中國市場加速滲透全球及中國新能源車銷量市場廠商科技/公司深度yR市場熱度有所消散。2021年3月，品推出，VR產品銷量得到進一步增長。表2：VR產品主要挑戰(zhàn)技術挑戰(zhàn)因顯示速度與身體移動速度不匹追蹤定位系統(tǒng)速度，提高顯示速新頻率>90Hz,延遲配VR備視覺角度不能達到人眼正或增大透鏡半徑，增大0ms高透光率屏幕幕發(fā)行價格分辨率(單眼)刷新率攝像頭發(fā)行時間鏡片MOLED-99美元2014年-PC端70599美元12016年-riftSPC端68399美元5019年399美元100°4019年299美元42020年Piconeo4MiniLED背光2499元0*216052022年pancakeoMiniLED背光0*2160-2022年pancake：東北證券pancake方案三個主要的階段。傳統(tǒng)的透鏡以非球或者增加透鏡厚度來滿足縮小焦距，滿足近科技/公司深度傳統(tǒng)透鏡的基礎上去掉光束直線傳播的部分，只保留發(fā)生術成熟、成本低的優(yōu)點。e原片之間來回反射，最終透射出去。光路具體流程為顯示反光片被反射，接著第二次通過相位延時片成為圓偏振光，再次經過半透半反后第三次經過相位延時片，成為線偏振光，最終通過反射式偏振模到達人Lmm科技/公司深度Pancake可實現(xiàn)屈光度調節(jié)，滿足近視用戶的需求。在傳統(tǒng)的非球面透鏡和菲涅爾科技/公司深度方式下不會加大鏡頭的總長度但會改變系統(tǒng)參數(shù)如焦距，從而影響圖像一致性等。人眼的焦點聚焦于屏幕上，從而導致雙眼的焦距調節(jié)與眼睛的移動不匹配，引發(fā)視種為在顯示屏中加入深度位置信息，從而使得人眼能自動調定位瞳孔中心坐標，利用內置算法推算人眼的位置實時改變焦平面，讓屏幕實現(xiàn)三維景深。目前主要存在機械變移動透鏡得位置實現(xiàn)變焦，在折疊光路焦通過施加不同的電壓從而使得液晶在三度(xyz)得取向發(fā)生改變，改變光的路徑，技解決方案?？萍?公司深度R降低VR成本才能吸引更多的消費者，紛紛決定降低面板成本，另一方面由于018年開始品牌商逐步將顯示面板轉向快速液晶FastLCD。相較于AMOLED，其頭部廠商開始在新品中使用帶有miniLED背光的快速液晶顯示面板，或者使用OLED顯示性能?？萍?公司深度Omida北證券板、彩色濾光片、液晶材料、配向膜、外殼、光學膜片、驅動電路等，主要工作原理為在電極作用下改變液晶分子扭曲向列，影響下產生色彩形成圖案。但FastLCD有其自身局限性，由于背光源始終保持全亮的像素間隔限制分辨率和PPI提升。LCDD科技/公司深度機發(fā)光材料的二極管，可以自主發(fā)光而不需要背光源，相比液晶具有超廣衰減速度就會比較快，亮度衰減不均勻，導致屏幕上出表4：顯示方案對比croOLEDcroLED光源~50000000000厚度(mm)>2.51.05壽命(小時)~30kLED數(shù)量級-低中很高高科技/公司深度2.4.無線充電市場廣闊，消費電子和汽車引領增長磁號來進行充電的技術。相較于有線充電其主要優(yōu)點在于便捷性和通用應式和磁共振式兩種。一般而言，小功率無線充表5：主流無線充電方式方式磁感應式磁共振式理電流通過線圈，線電送端能量遇到共振頻率同的接收端，由共振效生電能傳輸波轉換為電利用通過沿垂直方向耦合兩組非對稱偶極子而產生的感應電場來傳輸電力輸功率輸距離使用頻率范圍KHz5GHzKHz優(yōu)點率充電，轉小功率充，發(fā)適中，金觸發(fā)熱問題傳輸功大，功率較小方式磁感應式磁共振式電過程扮演著無線充電器的角色，而接收端模組對應的是帶有無線充電功能的產品，傳輸線設計和都參與其中。模組制造環(huán)節(jié)技術壁壘和利潤科技/公司深度咨詢，東北證券外的汽車、智能家居以及醫(yī)療設備高車主生活品質的一大利器，極大的改善了車內手機使用和充電無線充電方案普及，汽車或將成為大應用市場。//32科技/公司深度表6：部分汽車品牌無線充電配置發(fā)布時間22.722.221.7量2110W0W (萬元)Model320.421.916.4112ModelSModelX11118.61蔚來7.121咨詢，東北證券//32科技/公司深度咨詢，東北證券幅提升。在推廣之初由于充電功率較低、手機發(fā)熱量較大等問題，滲透率提升緩慢。則是以AirFuel標準為代表的磁共振技術。智能手機和消費級無線充電器采用的無線充電標準主要是Qi標準，其為WPC(無線充電聯(lián)盟)為可兼容的無線充電座設Qi證的ID數(shù)量//32科技/公司深度市場規(guī)模及增長率//32科技/公司深度3.公司增長質、石墨片)陸續(xù)官網，東北證券客戶提供絕緣膠帶、背光銘牌等粘貼、絕緣、屏蔽和的智能終端需求，公司在供應鏈上不斷延伸產品線，開始逐步提供功能創(chuàng)結構件等產品。產品逐步從單一的消費電子功能器件擴展到綜合覆蓋精3D熱壓復合板材后蓋、散熱、5G通訊等多元化零組件、模隨著大客戶的成長而不斷成長。目前公司已擁有微軟、谷歌、聯(lián)客戶形成親密互信合作關系，參與客戶最新技術研發(fā)，客戶粘性高。//32科技/公司深度/增強現(xiàn)實(AR)業(yè)務初見成效，已與頭部客戶達成合作，預計將成為公司未來新成表7：VR產品三大發(fā)展階段出貨量級階段一(未來1-3年)3000萬+部全球游戲機市場約5000萬階段二(未來3至5年)6000萬+部應用場景拓展后產品使用目標階段三(未來5-10年)數(shù)億部部分領域可替代智能手機預測依據(jù)部，泛娛樂領域的VR設備出貨天花板在此基礎上折扣得出國內外主流品牌VR硬件迭由家庭拓展至個人，戶均設備數(shù)有望翻倍創(chuàng)造出新領域的需求(基于社(結合其他穿戴設備)，剛需的滲透速度極快出現(xiàn)突破體驗效果及應用瓶驅動因素代；成本及售價降低；游戲內容豐富化交等屬性潛力大)；科技巨頭生態(tài)完善；AR技術成熟頸的契機(如交互及顯示技術)；特定產品迭代成熟競爭格局等，產品形態(tài)及定位各異ico訊等，社交屬性及C端應用市場是主戰(zhàn)場集中度向科技巨頭集中//32科技/公司深度街見聞，東北證券(2)借助新能源車巨頭，深度受益國產化提升功能件、精密金屬結構件和模組類產品，成為供應商之一。在新能源汽車領域業(yè)務主要由安潔含應用及材料兩部分。應用方面應用主要包括新過前兩年交付總和。2019和2020年新能源車大客戶分別宣布在斷加強與終端客戶的多渠道、多產品方面的合作，疊加//32科技/公司深度官網，東北證券司新能源汽車業(yè)務將迎來爆發(fā)?？蛻舴矫?，公司，產品方面不斷擴寬新能源配套品類，從新能源儲能設備的能量及占比臺。目前公司深度布局無線充電產業(yè)鏈，提供無線充電鐵氧體/納米晶材料+FPC線圈+模組的一站式解決方案，從而能夠快亞迪等國內外汽車廠商紛紛深度參與新能源汽車大功率無線充電方案的研汽車中快速滲透。公司作為電動汽車無線充電國家標準編制工作組成員，公司大功率無線充電系統(tǒng)與國內主流終端整車廠展開合作，有望//32科技/公司深度面布局官網，東北證券統(tǒng)官網，東北證券//32科技/公司深度4.盈利預測與估值大類。消費電子類方面，下游消費終端整體需求相對疲較快，收表8：業(yè)務拆分(億元)19202122E23E24E05.508%7%8%5%3%5%4451.32%6%車技術產品%2%5%存儲類產品000%3%4%3%4%歌爾股份作為可比公司，其中領益智造為國內領先的蘋果結構件相關公司，長盈精密為國內領先的精密電子零組件制造商，信維通信為國內領先的無線充電提供商，//32科技/公司深度表9：估值分析(截至2023.1.13)代碼公司簡稱(億元)(元)022E023E (億元)2024E022EPE(倍)023E024E002600.SZ領益智造.8.87.315.SZ7.7.5300136.SZ信維通信.8002475.SZ096.5.3002241.SZ歌爾股份3.16002635.SZ技33.6.40/0/32022E.6值指標024E應付款項預收款項的非流動負債期負債合計0,345274,6401022E.6值指標024E應付款項預收款項的非流動負債期負債合計0,345274,64011A0733274,027322027401353023E每股指標每股收益(元).8每股凈資產(元)每股經營性現(xiàn)金流量(元)長性指標盈利能力指標.7.0科技/公司深度測摘要及指標資產負債表(百萬元)1A2E3E4E現(xiàn)金流量表(百萬元)1A2E3E4E金33102223應收款項387折舊及攤銷14存貨公允價值變動損失00動資產788292207,7951702投資損失售金融資產運營資本變動活動凈現(xiàn)金流量47投資活動凈現(xiàn)金流量9329525252現(xiàn)金流量378合計,998768,511,270企業(yè)自由現(xiàn)金流6604322短期借款7027422346運營效率指標 利潤表(百萬元)2021A2022E2023E2024E應收賬款周轉天數(shù)100.44112.80109.02107.42營業(yè)收入3,8844,2505,4327,126存貨周轉天數(shù)64.5870.6768.1267.79營業(yè)成本3,0363,2484,0895,413償債能力指標營業(yè)稅金及附加20293343資產負債率25.827.232.134.4資產減值損失-97-23-31-36流動比率2.212.292.162.19銷售費用626293113速動比率1.801.931.801.83管理費用271329425535費用率指標財務費用95-1-10銷售費用率1.61.51.71.6公允價值變動凈收益53000管理費用率7.07.77.87.5投資凈收益45365371財務費用率0.20.10.0-0.1營業(yè)利潤180301435568分紅指標營業(yè)外收支凈額39281613股息收益率1.50.00.00.0利潤總額219329451581估值指標所得稅2191932P/E(倍)58.7229.2021.5916.98凈利潤198320432549P/B(倍)2.011.571.461.35 歸屬于母公司凈利潤199320433550P/S(倍)3.002.201.721.31少數(shù)股東損益-1-1-1-2凈資產收益率3.35.46.87.91/1/32科技/公司深度李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發(fā)展研究院經濟學學士(雙學位)，電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、師。東北證券股份有限公司(以下稱“本公司”)制作并