CH3有價證券的價格決定

第三章有價證券的價格決定證券投資學ONINVESTMENTS1

3.1債券的價格決定

1.債券定價的金融數(shù)學基礎(chǔ)貨幣的時間價值，主要有兩種表達形式：終值與現(xiàn)值。2.債券的價值評估附息債券、一次性還本付息的債券、零息債券的定價。2影響債券定價的內(nèi)部因素

期限的長短息票利率提前贖回規(guī)定稅收待遇流通性發(fā)債主體的信用

3影響債券定價的外部因素

基礎(chǔ)利率市場利率通貨膨脹水平外匯匯率風險等

4債券的基本價值評估㈠假設條件

㈡貨幣的時間價值、終值和現(xiàn)值

㈢簡化的債券價格決定公式

㈣債券的基本估價公式

5假設條件我們假定各種債券的名義和實際支付金額都是確定的，通貨膨脹的幅度可以精確地預測出來，從而對債券的估價可以集中于時間的影響上。6貨幣的時間價值、終值和現(xiàn)值貨幣的時間價值貨幣的終值貨幣的現(xiàn)值

7貨幣的時間價值

貨幣的時間價值是指隨著時間的轉(zhuǎn)移，投入周轉(zhuǎn)使用的貨幣的價值將發(fā)生增值，這種增值的能力或數(shù)額，就是貨幣的時間價值。8貨幣的終值貨幣的終值是指現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣經(jīng)過若干年的本利和。

9貨幣的現(xiàn)值貨幣的現(xiàn)值是指未來某一時期的一定數(shù)額的貨幣折合成現(xiàn)在的價格。

10簡化的債券價格決定公式

債券的價格等于來自債券的預期貨幣收入的現(xiàn)值。一次還本付息債券的現(xiàn)值公式單利公式復利公式

11一次還本付息債券的現(xiàn)值公式12單利公式13復利公式14債券的基本估價公式

一年付息一次債券的估價公式半年付息一次債券的估價公式15一年付息一次債券的估價公式16半年付息一次債券的估價公式173.收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu)

㈠收益率曲線

㈡利率期限結(jié)構(gòu)

18收益率曲線收益率曲線（YieldCurves）就是表明國債的到期收益與其償還期之間關(guān)系的曲線。從歷史數(shù)據(jù)中觀察到的收益率曲線有四種形狀。

19收益率曲線(正向)期限收益率20收益率曲線(反向)期限收益率21收益率曲線(水平)期限收益率22收益率曲線(拱形)期限收益率23利率期限結(jié)構(gòu)⒈利率期限結(jié)構(gòu)的定義

⒉利率期限結(jié)構(gòu)理論

24利率期限結(jié)構(gòu)的定義債券的利率期限結(jié)構(gòu)就是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。25利率期限結(jié)構(gòu)理論有三種理論被用來解釋利率的期限結(jié)構(gòu)。

(1)無偏預期理論；

(2)流動性偏好理論（TheLiquidityPreferenceTheory）。

(3)市場分割理論（TheMarketSegmentationTheory）。26股票內(nèi)在價值的計算方法

㈠貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（基本模型）㈡零增長模型㈢不變增長模型股票現(xiàn)實價格的決定也是基于一系列未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股利貼現(xiàn)模型（DDM)27⒈貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式

結(jié)論：股票的內(nèi)在價值與每股股票的股利成正比，與現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率成反比。

283.2股票的價格決定

1.零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型設定了無限持股條件后，股利是投資者所能獲取的惟一現(xiàn)金流量。293.2股票的價格決定

凈現(xiàn)值：內(nèi)在價值與成交價格之差NPV=V-P正的NPV是價值派投資者作決策的重要依據(jù)之一。內(nèi)部收益率（IRR):是使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。V=P成立時的貼現(xiàn)率30假定：貼現(xiàn)率不變。

凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差如果NPV＞0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價格被低估，因此購買這種股票可行。

如果NPV＜0，意味著所有預期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票。

31由此方程可以解出內(nèi)部收益率k*。如果K*＞K，可以購買該股票；如果K*＜K，不能購買該股票。

323.2股票的價格決定

2.不變增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型假定股利每期按一個不變的增長比率g增長，將得到不變增長模型注：教材109頁3.14式有誤333.多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型股利現(xiàn)金流量被分為兩部分。第一部分包括直到時間T的所有預期股利流量現(xiàn)值；第二部分是T時期以后所有股利流量的現(xiàn)值。344.利用多元增長模型對股票估值的實例(PP114)5.市盈率估價方法市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率。通過市盈率和每股收益，可以間接地估計出股票價格，包括簡單估計法和回歸分析法。353.3其他有價證券的投資價值分析證券投資基金的價格決定資產(chǎn)凈值基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價格的計算依據(jù)。投資基金的資產(chǎn)凈值越高，其基金單位的價格也就越高；基金的資產(chǎn)凈值越低，其基金單位的價格也就越低，但這種情形也不絕對成立，一般來講，這種關(guān)系在開放式基金中得到較好體現(xiàn)。開放式基金和封閉式基金的分析方法不同。363.3其他有價證券的投資價值分析可轉(zhuǎn)換證券的價格決定可轉(zhuǎn)換證券賦予投資者以將其持有的債務或優(yōu)先股按規(guī)定的價格和比例，在規(guī)定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換證券有兩種價值：理論價值和轉(zhuǎn)換價值。認股權(quán)證的價格決定債券和優(yōu)先股出售時有時附有長期認股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的認購價格從該公司購買一定數(shù)量的普通股的權(quán)利。認股權(quán)證的市場價格會隨著股票的不同而變化。37一、投資基金的價格決定

㈠開放式基金的價格決定

㈡封閉式基金的價格決定

38基金的單位資產(chǎn)凈值單位資產(chǎn)凈值＝（基金資產(chǎn)總值－各種費用）÷基金單位數(shù)量39開放式基金的價格決定

申購價格＝基金資產(chǎn)凈值÷（1－附加費率）贖回價格＝基金資產(chǎn)凈值÷（1+贖回費率）40封閉式基金的價格決定封閉式基金的價格決定可以利用普通股票的價格決定公式進行計算。封閉式基金的交易價格主要受到六個方面的影響：即基金資產(chǎn)凈值、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟狀況、證券市場狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關(guān)基金的政策。41二、可轉(zhuǎn)換證券

㈠可轉(zhuǎn)換證券的價值㈡可轉(zhuǎn)換證券的市場價格42可轉(zhuǎn)換證券的價值

⒈理論價值可轉(zhuǎn)換證券的理論價值是指當它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。⒉轉(zhuǎn)換價值如果一種可轉(zhuǎn)換證券可以立即轉(zhuǎn)讓，它可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價值，即：轉(zhuǎn)換價值＝普通股票市場價值×轉(zhuǎn)換比率43可轉(zhuǎn)換證券的價值

轉(zhuǎn)換升水=轉(zhuǎn)換平價-基準股價轉(zhuǎn)換貼水=基準股價-轉(zhuǎn)換平價44三、認股權(quán)證

㈠認股權(quán)證的理論價值㈡認股權(quán)證的杠桿作用45認股權(quán)證的理論價值認股權(quán)證的理論價值＝