貨幣銀行學(xué)第5章

貨幣銀行學(xué)第5章貨幣的時(shí)間價(jià)值與利率2023/2/52第5章貨幣的時(shí)間價(jià)值與利率第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系第三節(jié)利率的決定及其影響因素第四節(jié)利率的作用及其發(fā)揮一、貨幣的時(shí)間價(jià)值

（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值（TimeValueofMoney）

◆基本概念：同等金額的貨幣其現(xiàn)在價(jià)值要大于其未來(lái)的價(jià)值?！艟哂袝r(shí)間價(jià)值的原因：就現(xiàn)在消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)來(lái)說(shuō)，人們更加偏好現(xiàn)在消費(fèi)。（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)

◆利息（Interest）：借貸關(guān)系中資金借入方支付給資金貸出方的報(bào)酬。◆利率（InterestRate）：借貸期滿時(shí)，利息總額與貸出本金總額的比率。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息（三）與貨幣時(shí)間價(jià)值相關(guān)的術(shù)語(yǔ)◆現(xiàn)值（PresentValue，縮寫PV）：某項(xiàng)資產(chǎn)或物品的當(dāng)前的貨幣價(jià)值?！艚K值（FinalValue，縮寫FV）：某項(xiàng)資產(chǎn)或物品的未來(lái)的貨幣價(jià)值?！魰r(shí)間區(qū)間t，即表示終值和現(xiàn)值之間的時(shí)間區(qū)間；

利率r即為單位時(shí)間內(nèi)單位貨幣的時(shí)間價(jià)值所有金融工具的定價(jià)問(wèn)題都與PV、FV、t、r這四個(gè)變量密切相關(guān)，如果確定了其中任何三個(gè)變量，我們就能夠得出第四個(gè)變量。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息二、利息的實(shí)質(zhì)（一）關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的不同觀點(diǎn)◆從非貨幣因素對(duì)利息實(shí)質(zhì)的考察●基本觀點(diǎn)：古典學(xué)派以利息產(chǎn)生于借貸資本為基礎(chǔ)，從影響儲(chǔ)蓄投資的實(shí)際因素來(lái)考察利息的來(lái)源●代表性觀點(diǎn):馬克思的剩余價(jià)值分割論;△龐巴維克的時(shí)差利息論：一切利息都來(lái)源于同種和同量物品價(jià)值上的差別△西尼爾的節(jié)欲論：利息和利潤(rùn)都是“節(jié)欲”的報(bào)酬△馬歇爾的等待論：將利息和利潤(rùn)分開(kāi)，把利息定義為純息，利潤(rùn)定義為毛利息

第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息（一）關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的不同觀點(diǎn)◆從貨幣因素對(duì)利息實(shí)質(zhì)的考察

●基本觀點(diǎn)：凱恩斯把利息定義為是對(duì)人們放棄貨幣流動(dòng)性偏好的報(bào)酬。

●收入的選擇：

△對(duì)時(shí)間偏好的選擇：現(xiàn)期消費(fèi)和未來(lái)消費(fèi)的分配△靈活偏好的選擇：持有貨幣和債券的選擇第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息（二）現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息的基本觀點(diǎn)◆基本觀點(diǎn)：將利息看作投資者讓渡資本使用權(quán)而索取的補(bǔ)償或報(bào)酬，這種補(bǔ)償一般包括兩個(gè)部分。

●對(duì)放棄投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償：用國(guó)債利率表示的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Risk-FreeInterestRate）

●對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，可以用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RiskPremium）來(lái)表示。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：對(duì)持有該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)于國(guó)債而言有更高的風(fēng)險(xiǎn)，就要根據(jù)該風(fēng)險(xiǎn)的高低對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償◆風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的關(guān)系是：原理5.1風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。三、利息與收益的一般形態(tài)（一）利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)◆將利息直接與資本的所有權(quán)聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為利息是資本所有權(quán)的必然產(chǎn)物，人們也就可以憑借資本所有權(quán)而獲得收益，這樣，利息就成為了收益的一般形態(tài)。（二）收益資本化規(guī)律及其應(yīng)用◆收益的資本化（CapitalizationofReturn）：即各種有收益的事物，不論它是否是一筆貸放出去的貨幣金額，甚至也不論它是否為一筆資本，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)導(dǎo)致了收益的資本化，各種有收益的事物，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比進(jìn)行資本定價(jià)。原理5.2利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)導(dǎo)致了收益的資本化，各種有收益的事物，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比進(jìn)行資本定價(jià)。四、金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）利率的計(jì)算：?jiǎn)卫蛷?fù)利◆單利法:是指在計(jì)算利息額時(shí)，只按本金計(jì)算利息，而不將利息額加入本金進(jìn)行重復(fù)計(jì)算的方法。其計(jì)算公式為：

（5.3）

（5.4）其中，I代表利息額；P代表本金；n代表借貸期限；S代表本金和利息之和，簡(jiǎn)稱本利和?！魪?fù)利法:是指將按本金計(jì)算出來(lái)的利息額再計(jì)入本金，重新計(jì)算利息的方法。其計(jì)算公式如下：

（5.5）

（5.6）(二）單期終值和現(xiàn)值◆單期由現(xiàn)值求終值：其計(jì)算公式為5-7

（5.7）

案例5-1a（按單利計(jì)算）：

A銀行向B企業(yè)發(fā)放了一筆金額為100萬(wàn)、期限為5年、年利率為10%的貸款，如果按照單利計(jì)息的話，則到期后B企業(yè)應(yīng)該向A銀行償還的本利息和本利和分別為50萬(wàn)元和150萬(wàn)元。其具體計(jì)算公式分別為：案例5-1b（按復(fù)利計(jì)算）：◆結(jié)論：復(fù)利更能反映利息的本質(zhì)特征。案例5-2：假設(shè)年利率為5%，張三拿出10000元進(jìn)行投資，一年后他將得到10500元。即有：10500=10000（1+5%）。在該案例中，第0期的現(xiàn)金流（亦即現(xiàn)值PV）為10000元，投資結(jié)束時(shí)獲得的現(xiàn)金流（亦即終值FV）為10500元，利率r為5%，時(shí)間區(qū)間為1年?！魡纹谟山K值求現(xiàn)值：其計(jì)算公式為5-8，圖示見(jiàn)5-2b。

（5.8）

10年度圖5-2b：?jiǎn)纹谟山K值求現(xiàn)值（三）多期終值和現(xiàn)值◆多期由現(xiàn)值求終值：其計(jì)算公式為5-9，圖示見(jiàn)5-3a。0年度54321圖5-3a：多期由現(xiàn)值求終值

案例5-3：王五以面值價(jià)格投資10萬(wàn)元購(gòu)買了期限為5年，年利率為10%，復(fù)利計(jì)息到期一次還本付息的公司債券，則到期后王五將獲得的本利和為161051元。在本案例中，第0期的現(xiàn)金流（亦即現(xiàn)值PV）為10萬(wàn)元，投資結(jié)束時(shí)獲得的現(xiàn)金流C（亦即終值FV）為161051元，利率r為5%，時(shí)間區(qū)間為5年。這里我們將稱之為終值復(fù)利因子，它是指1元錢在投資收益率為r的情況下投資t年后的終值?！舳嗥谟山K值求現(xiàn)值：其計(jì)算公式為5-10，圖示見(jiàn)5-3b。

（5.10）這里，我們將稱之為現(xiàn)值復(fù)利因子，亦稱貼現(xiàn)因子。是指t年后的1元錢在投資收益率為r時(shí)的現(xiàn)值。0年度54321圖5-3b：多期由終值求現(xiàn)值（四）貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率◆貼現(xiàn)（Discount）：將未來(lái)價(jià)值折算為現(xiàn)值的過(guò)程稱為貼現(xiàn)。計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所使用的利率，我們通常稱其為貼現(xiàn)率（DiscountRate）?！粼谄渌麠l件相同的情況下，現(xiàn)值的大小與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)，亦即貼現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小，貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值越大◆凈現(xiàn)值（Netpresentvalue

，NPV）：所有未來(lái)流入現(xiàn)金的現(xiàn)值減去現(xiàn)在和未來(lái)流出現(xiàn)金現(xiàn)值的差額。案例5-4：某投資項(xiàng)目A的初始投資為900萬(wàn)元，項(xiàng)目要求的投資收益率為10%，該項(xiàng)目每個(gè)年度的現(xiàn)金流入和流出情況如表5-1所示，試分析該項(xiàng)目是否值得投資。表5-1：投資項(xiàng)目A各年度的現(xiàn)金流入和流出情況單位：萬(wàn)元年度收入支出1110060021900120032800330041800600案例分析：該項(xiàng)目的資金流出入如圖5-4所示，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：

由于項(xiàng)目A的NPV>0，所以投資人應(yīng)該采納項(xiàng)目。一、利率的分類（一）按計(jì)息時(shí)間分為年利率、月利率和日利率◆年利率（AnnualInterestRate）:以年為單位來(lái)計(jì)算利息，通常以本金的百分之幾表示?！粼吕剩∕onthlyInterestRate）：以月為單位來(lái)計(jì)算利息，以本金的千分之幾來(lái)表示?！羧绽剩―ailyInterestRate）：以日為單位來(lái)計(jì)算利息，按本金的萬(wàn)分之幾表示。

第二節(jié)利率分類及其與收益率的關(guān)系（二）按照決定方式分為市場(chǎng)利率、官定利率和公定利率◆市場(chǎng)利率（MarketInterestRate）：是按照市場(chǎng)規(guī)律自由變動(dòng)的利率，即由借貸資本的供求關(guān)系決定并由借貸雙方自由議定的利率?！艄俣ɡ剩∣fficialInterestRate）：是一國(guó)貨幣管理部門或者中央銀行所規(guī)定的利率。該利率規(guī)定對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)都具有法律上的強(qiáng)制約束?！艄ɡ剩═rade-regulatedInterestRate）：是由非政府部門的民間組織，如銀行公會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)等，為了維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)所確定的屬于行業(yè)自律性質(zhì)的利率，故亦可稱其為行業(yè)利率。

一般來(lái)說(shuō)，無(wú)論是官定利率還是行業(yè)利率，都規(guī)定其上限和下限，在上下限之間則由市場(chǎng)供求來(lái)對(duì)利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。（三）按照貸款期限內(nèi)是否浮動(dòng)可以劃分固定利率與浮動(dòng)利率◆固定利率（FixedInterestRate）是指在整個(gè)借貸期限內(nèi)，利息按照借貸雙方事先約定的利率計(jì)算，而不是隨市場(chǎng)資金供求狀況所導(dǎo)致的利率變化進(jìn)行調(diào)整?！舾?dòng)利率（FloatingInterestRate）是指在借貸期限內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)利率的變化定期進(jìn)行調(diào)整的利率，多用于期限較長(zhǎng)的借貸和國(guó)際金融市場(chǎng)上的借貸。（四）按是否考慮幣值變化分為實(shí)際利率與名義利率◆實(shí)際利率（RealInterestRate）：是指物價(jià)水平不變從而貨幣的實(shí)際購(gòu)買力不變時(shí)的利率。◆名義利率（NominalInterestRate）：則是指包括物價(jià)變動(dòng)包括通貨膨脹和通貨緊縮）因素的利率。

◆名義利率、物價(jià)變動(dòng)率、實(shí)際利率之間的關(guān)系：i為實(shí)際利率，r為名義利率，p物價(jià)變動(dòng)率。

結(jié)論：實(shí)際利率低，借入資金的動(dòng)力就強(qiáng)，而貸出資金的動(dòng)力就弱圖5-6給出了我國(guó)自1985年以來(lái)CPI和名義利率（一年期存貸款利率）的變化情況，通過(guò)名義利率和通脹率的對(duì)比，我們大致可以看出我國(guó)存貸款實(shí)際利率的變化情況。圖5-6：物價(jià)指數(shù)變化率與名義利率（1985-2008）（五）按照利率的地位可以劃分為基準(zhǔn)利率與一般利率

◆基準(zhǔn)利率（BenchmarkInterestRate）：在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，其他利率會(huì)隨其變動(dòng)而發(fā)生相應(yīng)變化。例如：倫敦同業(yè)拆放利率（LIBOR）和美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率?！粢话憷剩℅eneralInterestRate）：相對(duì)于基準(zhǔn)利率而言的，它是指金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)形成的各種利率。例如：商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的存、貸款利率和金融市場(chǎng)交易的利率。（六）按照信用活動(dòng)的期限長(zhǎng)短可分為長(zhǎng)期利率與短期利率◆短期利率（Short-termInterestRate）：一年期以內(nèi)的信用活動(dòng)適用的利率?！糸L(zhǎng)期利率（Long-termInterestRate）：一年期以上的長(zhǎng)期信用適用的利率（七）按照給定的不同期限可分為即期利率與遠(yuǎn)期利率◆即期利率（SpotInterestRate）：是指對(duì)不同期限的金融工具以復(fù)利形式標(biāo)示的利率?！暨h(yuǎn)期利率（ForwardInterestRate）：則是隱含在給定即期利率中的從未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率?！艏雌诶逝c遠(yuǎn)期利率的互算：

代表第i年的遠(yuǎn)期利率，代表i年期的即期利率由遠(yuǎn)期利率求即期利率

由即期利率求遠(yuǎn)期利率

二、利率與收益率（一）收益率的計(jì)算◆收益率（Yield）:從本質(zhì)上講，收益率實(shí)質(zhì)上就是利率。在理論探討和學(xué)術(shù)研究中，通常不對(duì)二者加以區(qū)分?！羰找媛拾▋蓚€(gè)部分：●當(dāng)期收益率：每年的利息收入與證券購(gòu)買價(jià)格的比率。●資本利得（損失）率：證券價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致的收益率或損失率?！裼?jì)算公式：

為在時(shí)間t該債券的價(jià)格，在時(shí)間t+1該債券的價(jià)格為，債券支付的息票利息為c。當(dāng)期收益率

資本利得（損失）率

（二）到期收益率和持有期收益率◆到期收益率（Yield-to-maturity）：在投資者購(gòu)買債券并持有到期的前提下，未來(lái)各期利息收入、到期本金收入的現(xiàn)值之和等于債券購(gòu)買價(jià)格的貼現(xiàn)率。到期收益率的計(jì)算公式為：C為該債券每年定期支付的利息，P表示債券的購(gòu)買價(jià)格，F(xiàn)V為到期應(yīng)該支付的面值，表示該債券的到期收益率，T表示該債券的到期年限。在已知P、C、FV和T的情況下，我們就可以運(yùn)用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算出該債券的到期年收益率?！舫钟衅谑找媛剩℉oldingPeriodReturn）：是指現(xiàn)在買進(jìn)某一證券，持有一段時(shí)間后，然后以某個(gè)價(jià)格賣出該證券，在整個(gè)持有期，該證券所提供的平均回報(bào)率。持有期收益率的計(jì)算公式為：這里，為證券的出售價(jià)格，表示該債券的持有期收益率（其他符號(hào)的意義同到期收益率計(jì)算公式）。在已知P、C、和T的情況下，我們就可以運(yùn)用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算出該債券的持有期年收益率。案例5-6：某債券面值為1000元，息票利率為6%，期限為30年，每半年付息一次，投資者以1050元的價(jià)格購(gòu)入該債券，如果投資者在持有20年之后以1060元出售該債券，試計(jì)算其持有期的平均收益率，如果投資者持有該債券到期，則到期平均收益率是多少？案例分析：由題目可知，由于計(jì)算的時(shí)間間隔為半年，則有C=30，在計(jì)算到期收益率時(shí)T=60，每個(gè)計(jì)息周期（半年）的到期平均收益率為，在計(jì)算持有期收益率時(shí)T=40，每個(gè)計(jì)息周期（半年）的持有期平均收益率為。根據(jù)以上給出的到期收益率和持有期收益率的計(jì)算公式可得：用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算可得：一、利率決定理論（一）馬克思的利率決定理論◆基本觀點(diǎn)：利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割出來(lái)的一部分剩余價(jià)值，利率是利潤(rùn)的一部分。◆利息率在平均利潤(rùn)率與零之間?！衾⒙实母叩腿Q于三個(gè)因素：●利潤(rùn)率。

●總利潤(rùn)在貸款人和借款人之間進(jìn)行分配的比例。●法律、習(xí)慣等也有較大作用。第三節(jié)利率的決定及其影響因素

（二）古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”◆基本觀點(diǎn)：利率的變化則取決于投資流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡。

利率的變化取決于投資流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡：投資不變，儲(chǔ)蓄增加，均衡利率水平下降；儲(chǔ)蓄不變，投資增加，則有均衡利率的上升。O（三）凱恩斯的“流動(dòng)性偏好理論”◆基本觀點(diǎn)：利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又取決于人們的流動(dòng)性偏好：流動(dòng)性的偏好強(qiáng)，愿意持有貨幣，當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給，利率上升；反之，利率下降?！袅鲃?dòng)性陷阱：利率不斷下降至非常低的位置，以至于不可能再下降時(shí)，人們就會(huì)產(chǎn)生利率將會(huì)上升、債券價(jià)格將會(huì)下跌的預(yù)期，人們對(duì)流動(dòng)性的偏好就會(huì)趨于無(wú)窮，貨幣需求的利率彈性也會(huì)變得無(wú)限大，此時(shí)無(wú)論增加多少貨幣供給，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。圖5-8中流動(dòng)性偏好曲線右方趨于平直的部分即為“流動(dòng)性陷阱”，此時(shí)供給再多的貨幣也無(wú)法使利率進(jìn)一步下降。

（四）新劍橋?qū)W派的“可貸資金理論（Loanable-FundsTheoryofInterest）

◆基本觀點(diǎn)：該理論認(rèn)為利率是借貸資金的價(jià)格，因而取決于可貸資金的供求狀況?？少J資金的供給來(lái)自某一時(shí)期的儲(chǔ)蓄流量S和貨幣供給的增量，與利率水平正相關(guān)；借貸資金的需求則取決于同一時(shí)期的投資流量I和人們希望保有的貨幣余額的變化，與利率水平負(fù)相關(guān)。因此，均衡式可以表達(dá)為：（五）新古典綜合派的“IS-LM模型”◆基本觀點(diǎn)：IS-LM模型將市場(chǎng)劃分為商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，認(rèn)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)均衡是商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)均衡。該模型在進(jìn)行利率分析時(shí)，加入了國(guó)民收入這一重要因素，認(rèn)為利率是在既定的國(guó)民收入下由商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)共同決定?！魧S曲線和LM曲線放到同一圖上，二者的交點(diǎn)即為商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)的利率和收入水平。當(dāng)IS曲線和LM曲線發(fā)生移動(dòng)時(shí)，均衡利率也必然會(huì)發(fā)生變動(dòng)。如圖5-9所示o圖5-9：新古典綜合派的“IS-LM模型”二、影響利率變化的其他因素

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)利率的影響

◆危機(jī)階段，資金需求的急劇增加、借貸資金供不應(yīng)求、利率上升。

◆蕭條階段，企業(yè)和居民對(duì)經(jīng)濟(jì)前景缺乏信心再加上政府的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策，使利率不斷走低。

◆復(fù)蘇階段，消費(fèi)和投資需求都逐步回升，利率水平逐漸提高。

◆繁榮階段，生產(chǎn)迅速發(fā)展，新企業(yè)不斷建立，對(duì)借貸資金的需求很大，利率水平也會(huì)因此而不斷上升。（二）影響利率的風(fēng)險(xiǎn)因素：利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相同期限的金融資產(chǎn)，可能因違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和稅收風(fēng)險(xiǎn)等方面的差異，從而形成不同的利率，亦稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)?！暨`約風(fēng)險(xiǎn)（DefaultRisk）：又稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是指不能按期償還本金和支付利息的風(fēng)險(xiǎn)?！袅鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（LiquidityRisk）：是指因資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱或者變現(xiàn)速度慢而可能遭受的損失?！舳愂诊L(fēng)險(xiǎn)：各國(guó)政府在稅收上采取不同的政策，稅率也會(huì)經(jīng)常調(diào)整，這會(huì)給債權(quán)人造成稅收風(fēng)險(xiǎn)。◆購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)（purchasingpowerrisk）與“費(fèi)雪效應(yīng)”（FisherEffect）：物價(jià)上漲導(dǎo)致紙幣貶值、購(gòu)買力下降，資金的貸出者面臨本金貶值和利息因貨幣購(gòu)買力的下降而貶值的損失。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時(shí)，利率也將上升，這就是著名的費(fèi)雪效應(yīng)（FisherEffect）。

名義利率=實(shí)際利率+預(yù)期通貨膨脹率

◆匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與利差：在進(jìn)行利率套利的活動(dòng)中由匯率變動(dòng)所引起的損失，需要在利差中剔除（或加上）匯率波動(dòng)可能導(dǎo)致的損失（或收益）。（三）影響利率的時(shí)間因素—利率的期限結(jié)構(gòu)◆利率期限結(jié)構(gòu)的理論主要解釋如下的三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)：①不同期限的債券，其利率隨時(shí)間變化一起波動(dòng)；②短期利率低，收益率曲線更傾向于向上傾斜；如果短期利率高，收益率曲線可能向下傾斜；③收益率曲線通常是向上傾斜的。在解釋長(zhǎng)短期利率之間關(guān)系時(shí)，由于基本假設(shè)的不同，形成了三種不同的理論，即預(yù)期假說(shuō)、分割市場(chǎng)理論、期限選擇與流動(dòng)性升水理論?！羰找媛是€是對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的圖形描述?！羰找媛是€并不總是期限越長(zhǎng)利率越高，即向上傾斜。通常歸納為四種圖形。收益率曲線◆預(yù)期假說(shuō)（ExpectationHypothesis）的基本假設(shè)是：不同債券完全可替代，投資者并不偏好于某種債券。短期債券價(jià)格和長(zhǎng)期債券價(jià)格就能夠產(chǎn)生相互影響，能夠解釋①②，不能解釋③?！舴指钍袌?chǎng)理論（MarketSegmentationTheory）其假設(shè)前提是：不同期限的債券不是替代品，不同投資者會(huì)對(duì)不同期限的債券具有特殊偏好。其能解釋第③個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)，但不能解釋經(jīng)驗(yàn)事實(shí)①和②。◆期限選擇與流動(dòng)性升水理論：對(duì)上述兩個(gè)理論進(jìn)行了綜合與折衷，認(rèn)為不同期限的債券是替代品，但并不完全可替代，要讓投資者持有風(fēng)險(xiǎn)較大的長(zhǎng)期債券，必須向其支付流動(dòng)性升水以補(bǔ)償其增加的風(fēng)險(xiǎn)。該理論能夠較好地同時(shí)解釋以上的三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。(四)利率管制◆利率管制：政府有關(guān)部分或者中央銀行直接制定利率或規(guī)定利率的上下限。一、利率的一般作用（一）利率對(duì)儲(chǔ)蓄和投資的影響◆對(duì)個(gè)人的影響：合理的利率能夠增強(qiáng)居民部門的儲(chǔ)蓄意愿，不合理的利率則會(huì)削弱其儲(chǔ)蓄熱情。因此，利率變動(dòng)會(huì)在一定程度上調(diào)節(jié)居民消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的相對(duì)比重?！?/p>