債券正回購套利業(yè)務(wù)

債券正回購套利業(yè)務(wù)二零一四年一月一、推介背景二、債券正回購套作業(yè)務(wù)的特點(diǎn)三、預(yù)期收益四、操作步驟五、案例分析六、操作技巧及總結(jié)七、風(fēng)險(xiǎn)分析目錄一、推介背景

2013年下半年，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了六月份的“錢荒”，地方債務(wù)審計(jì)以及債券折算率折算系數(shù)整體下調(diào)等事件，債券價(jià)格因此出現(xiàn)大幅度的下跌，到期收益率大幅上升。到目前為止，市場(chǎng)上到期收益在9%以上的債券已經(jīng)很多，其中不乏年化收益率在10%以上的，債券的到期收益率已經(jīng)處于歷史的最高水平?，F(xiàn)在對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生較大的壓制的主要原因目前仍是資金面緊張的問題。不過，隨著春節(jié)的到來，新股的申購發(fā)行節(jié)奏預(yù)期將會(huì)有很大程度的放緩，市場(chǎng)利率在春節(jié)后出現(xiàn)大幅下跌是大概率事件。債市在經(jīng)歷2013年下半年的大幅調(diào)整之后，我們預(yù)計(jì)春節(jié)后隨著市場(chǎng)利率的企穩(wěn)，債券將會(huì)企穩(wěn)并且進(jìn)入上升通道，年化收益在8%以上的城投債價(jià)格今年重新站在95元上方將是大概率事件；而債券正回購成本利率有望處在一個(gè)較低水平。在此宏觀背景下，我們向核心客戶提供差異化前端服務(wù)產(chǎn)品----債券正回購套利業(yè)務(wù)。二、債券正回購套利業(yè)務(wù)的特點(diǎn)高流動(dòng)性：債券按照我們持有的債券日期來結(jié)算日期，進(jìn)出時(shí)間自由，且不會(huì)影響預(yù)期收益率。最短可在三個(gè)交易內(nèi)全進(jìn)全出：第一個(gè)交易日通過套作買入債券，第二個(gè)交易日出庫賣出債券，第三個(gè)交易日資金轉(zhuǎn)出。高安全性：債券正回購套作業(yè)務(wù)的盈利是建立在債券收益率和回購資金成本利率的價(jià)差基礎(chǔ)上的，本質(zhì)上屬于套利業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低。杠桿性：債券正回購套作業(yè)務(wù)因?yàn)槌钟械亩际强少|(zhì)押債券，可以利用債券質(zhì)押入庫后再融資，進(jìn)行循環(huán)套作，所以具有杠桿性，在套利的基礎(chǔ)上套作，保證了該產(chǎn)品會(huì)有穩(wěn)定放大的收益。高收益性：債券正回購套作業(yè)務(wù)可以比較容易取得年化20%以上的收益，如果考慮到用回購融入資金申購新股的收益加上債券本身價(jià)格的上漲和套作倍數(shù)的提高，收益率可達(dá)到30%以上。三、預(yù)期收益?zhèn)刭徧桌麡I(yè)務(wù)是通過債券收益（率）和回購資金成本（利率）差價(jià)，來獲得盈利，凈資金回報(bào)率公式如下：凈資金回報(bào)率=債券收益率+（債券收益率－回購資金成本利率）*（套作倍數(shù)）

說明：債券收益率即為持有的債券的到期收益率；回購資金成本利率即為正回購204001的融資利率成本.按照交易所的最新規(guī)定，套作倍數(shù)為融資回購交易未到期余額/投資者賬戶凈資產(chǎn)，假如投入100萬資金，融資額500萬，即為套作5倍。通過上面凈資金回報(bào)率的公式可以看出，在融資回購成本相對(duì)確定的情況下，凈資金回報(bào)率的大小主要跟到期收益率和套作倍數(shù)正相關(guān)。例如：正回購的融資成本為4.0%（即204001的均價(jià)），如果持有債券的到期收益率為8%，我們套作倍數(shù)3倍，則我們的凈資金回報(bào)率為：凈資金回報(bào)率=8%+（8%-4%）*3=20%四、操作步驟按照交易所公布的折算率2.質(zhì)押入庫換成標(biāo)準(zhǔn)券1.資金購買債券3.可用于融資標(biāo)準(zhǔn)券按證交所新規(guī)折算正回購交易如GC0014.融入資金購買債券五、案例分析（1）假設(shè)及條件1、根據(jù)2011年12月30日交易所規(guī)定：投資者進(jìn)行融資回購交易，回購標(biāo)準(zhǔn)券使用率不得超過90%。2、投入資金：100萬元；標(biāo)的債券122563亳州債3、正回購交易品種：上交所一天回購，代碼204001，融資成本（即指正回購成交均價(jià)）：年化4.0%；4、2013年11月19日買入，2014年1月24日賣出。5、杠桿設(shè)定為3倍杠桿。6、買入凈價(jià)為99.1元，全價(jià)為100.72，持倉共39720張，成本4000598元。7、賣出凈價(jià)為99.45元，全價(jià)為102.46元，則賣出所得4069711元，期間融資成本為21698元。8、收益為47414元，年化收益為26.22%。期間債券價(jià)格波動(dòng)較小。證券名稱亳州債成交凈價(jià)99.1代碼122563應(yīng)計(jì)計(jì)息1.62初始投入資金1000000票面利率7.68%債券手續(xù)費(fèi)0.0002全價(jià)100.72回購手續(xù)費(fèi)0.00001標(biāo)準(zhǔn)券折算率0.95回購成本4.00%新規(guī)使用率0.9債券交易初始投資情況債券交易終止情況證券名稱亳州債成交凈價(jià)99.45代碼122563債券計(jì)息天數(shù)3.009初始投入資金1000000票面利率7.68%債券手續(xù)費(fèi)0.0002全價(jià)102.46回購手續(xù)費(fèi)0.00001標(biāo)準(zhǔn)券折算率0.94回購成本4.00%新規(guī)使用率0.9六、操作技巧及總結(jié)1、要確保正回購后獲得資金的投資回報(bào)高于正回購支付的利息和手續(xù)費(fèi)

這是做正回購的出發(fā)點(diǎn)也是對(duì)正回購的基本要求。比如正回購的資金用來申購新股時(shí)，要確保新股的收益高于正回購所付出的利息和手續(xù)費(fèi)；在買入債券進(jìn)行套作時(shí)，要確保所持有的債券年化收益高于正回購所付出的利息和手續(xù)費(fèi)。2、正回購可以套作套作就是回購融入資金后繼續(xù)買入債券，然后繼續(xù)質(zhì)押回購，如此循環(huán)。當(dāng)完成一筆正回購操作時(shí)，可利用融入的資金再次購買可質(zhì)押債券，然后入庫（折算成標(biāo)準(zhǔn)券）—正回購—購買債券—入庫（折算成標(biāo)準(zhǔn)券）—正回購，循環(huán)操作，從而實(shí)現(xiàn)套作交易。3、正回購可以續(xù)作續(xù)作就是指在質(zhì)押債券到期時(shí)可以繼續(xù)回購獲得的資金來歸還上次的融入資金欠款。

回購到期日，交易系統(tǒng)根據(jù)結(jié)算公司提供的當(dāng)日回購到期的數(shù)據(jù)，為相關(guān)賬戶增加相應(yīng)可融資額度。融資方可以在可融資額度內(nèi)進(jìn)行新的融資回購，從而實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)融資。這樣就無需用現(xiàn)金或賣出債券還款4、回購打新股T+2日不用再做正回購還款

由于T+2日晚間打新股的資金會(huì)回到賬戶上，這筆資金剛好可以用來歸還上一日融入的資金（1日回購）。但要切記賬戶要提前預(yù)留好中簽的資金。在T+1日晚上新股中簽率公布時(shí)，根據(jù)中簽率和申購數(shù)量就可算出需要預(yù)留的資金，建議至少要留足多于中簽率兩倍的資金。5、滬市基金賬戶（F打頭）就可以操作正回購

投資者在我公司可以只開立滬市基金賬戶（F打頭的賬戶），而不用必須開通滬市股東賬戶，就可以實(shí)現(xiàn)債券的買賣、操作正回購交易。這對(duì)于那些不方便把滬市股東賬戶轉(zhuǎn)入到我公司的客戶提供了便利。6、選擇債券時(shí)的技巧1）高流動(dòng)性：持有部分高成交債券，防范不時(shí)之需?？紤]到每年避稅，需在派息前提前賣出或采用其他配套措施。2）高折算率：持有折算率較高的債券，以提高資金的使用率。3）高到期收益率：在合理的債券評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上，盡量選擇到期收益率較高的券種。4）分散性：分散持有，建議每只不超過凈資金的33%；分類持有，增配公司債，降低城投債比例，防范城投債風(fēng)險(xiǎn)；分期限持有，適度持有短期債券，防范不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)。1）債券的下跌，帶來的爆倉風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)通過借入資金放大倍數(shù)持有債券時(shí)，如果債券跌幅較大，造成折算率下調(diào)，可能會(huì)導(dǎo)致持有的標(biāo)準(zhǔn)券借入的資金不足以償還當(dāng)初借入的資金額度，這個(gè)時(shí)候就需要補(bǔ)入資金。所以建議客戶在操作債券正回購時(shí)，不要滿倉操作或適當(dāng)降低倍數(shù)，如果滿倉操作時(shí)，建議以不超過2倍為宜。2）債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)，有些人認(rèn)為城投債可能會(huì)出現(xiàn)違約，我們認(rèn)為這個(gè)可能性不大。當(dāng)然這是個(gè)沒有答案的問題，在這里不作討論。七、風(fēng)險(xiǎn)分析在正回購交易中主要的的風(fēng)險(xiǎn)：附注1：債券質(zhì)押式回購定義1、債券質(zhì)押式回購：指參與者進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的短期資金融通業(yè)務(wù)。其實(shí)質(zhì)內(nèi)容是債券的持有方(正回購方、賣出回購方、資金融入方)以持有的債券作抵押，獲得一定期限內(nèi)資金使用權(quán)，期滿后則須歸還借貸的資金，并按約定支付一定的利息；而資金的貸出方(逆回購方、買入返售方、資金融出方)則暫時(shí)放棄相應(yīng)資金的使用權(quán)，從而獲得資金融人方的債券抵押權(quán)，并于回購期滿時(shí)歸還對(duì)方抵押的債券，收回融出資金并獲得一定利息。一筆債券質(zhì)押式回購交易涉及兩個(gè)交易主體、兩次交易契約行為。兩個(gè)交易主體是指正回購方(賣出回購方、資金融人方)、逆回購方(買人返售方、資金融出方)；兩次交易契約行為是指開始時(shí)的初始交易及回購期滿時(shí)的回購交易。無論是資金融入方還是資金融出方都要經(jīng)過兩次交易契約行為。2、回購交易：是指將債券質(zhì)押的同時(shí)，將相應(yīng)債券以標(biāo)準(zhǔn)券折算比率計(jì)算出的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)量為融資額度而進(jìn)行的質(zhì)押融資，交易雙方約定在回購期滿后返還資金和解除質(zhì)押的交易。其中，質(zhì)押債券取得資金的投資者為“融資方”；“融資方”的對(duì)手方稱為“融券方”。3、回購交易期間：是指自回購交易成交當(dāng)日（T日）起，至回購到期日（L日）止的期間；4、正回購：是指融資方以持有的債券作足額質(zhì)押，獲得一定期限的資金使用權(quán)的回購交易行為5、逆回購：是指融券方暫時(shí)放棄資金的使用權(quán)，并于回購到期時(shí)收回融出資金并獲得相應(yīng)利息的回購交易行為；6、標(biāo)準(zhǔn)券：是指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可利用回購交易進(jìn)行融資的額度；7、質(zhì)押券：是指融資方結(jié)算參與人根據(jù)融資方的委托和授權(quán)，按照證券登記結(jié)算公司的有關(guān)規(guī)定，以融資方結(jié)算參與人的名義向證券登記結(jié)算公司提交的作為質(zhì)押物的債券；8、欠庫：是指每周三交易所公布最新的債券折算率，下周一開始執(zhí)行，當(dāng)持有的債券折算率下跌后導(dǎo)致質(zhì)押券不足的情形。

9、欠資：就是指當(dāng)質(zhì)押債券到期，需要還款時(shí)，賬戶上可用資金不足以歸還融資的資金及應(yīng)付的利息。10、套做：是指融資方在正回購交易期間內(nèi)，使用回購融入的資金重復(fù)買入債券并再進(jìn)行正回購交易的操作方式；11、續(xù)做：是指在質(zhì)押債券到期時(shí)可以繼續(xù)回購獲得的資金來歸還上次的融入資金。12、可回購的債券：所有的國(guó)債、絕大部分企業(yè)債、公司債和分離債的純債都可用于債券回購交易。滬深交易所每周都會(huì)公布可回購債券的折算率，上面沒有但可交易的品種就是不可回購的債券。折算率簡(jiǎn)單說，就是把債券質(zhì)押時(shí)，交易所按債券面值給出的可質(zhì)押的比率。附注2：交易規(guī)則介紹

1、回購交易規(guī)則一次交易，兩次結(jié)算：當(dāng)投資人做了逆回購借出資金后，到期資金會(huì)自動(dòng)回到投資人資金賬戶，期間不用做任何操作。以一天回購為例，T日操作逆回購，T+1日資金回到逆回購資金賬戶中，此時(shí)可用不可取，T+2日才可?。ㄖ苣┘肮?jié)假日順延）?？山灰讉贩N：所有國(guó)債、絕大多數(shù)企業(yè)債、公司債和分離債的純債都可用于債券回購。計(jì)價(jià)單位：資金到期年收益率（%）,報(bào)價(jià)時(shí)省略百分號(hào)（%）。申報(bào)價(jià)格：按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。

2、上海證券交易所和深圳證券交易所申報(bào)規(guī)則及區(qū)別申報(bào)規(guī)則上海證券交易所深圳證券交易所交易單位手（一手=10張標(biāo)準(zhǔn)券）張（一張=100元）最小申報(bào)單位100手10張單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過10萬手不超過100萬張