第二章 包鋼股份整體上市

立信會(huì)計(jì)出版社

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財(cái)務(wù)管理案例分析

第二章包鋼股份整體上市的案例分析一、我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析(一)鋼鐵企業(yè)“雙悖論”困局

鋼鐵行業(yè)一直以來(lái)都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),在未來(lái)我國(guó)仍將繼續(xù)城市化進(jìn)程,鋼鐵的需求仍然呈上漲的總體趨勢(shì)。但是,近年來(lái)我國(guó)的鋼鐵行業(yè)的發(fā)展卻遇到前所未有的困難,有專(zhuān)家認(rèn)為我國(guó)的鋼鐵行業(yè)正處于“雙悖論”的困局之中。所謂“雙悖論”,意為我國(guó)鋼鐵企業(yè)同時(shí)受到上游與下游的壓力。在上游,由于我國(guó)自身的鐵礦石儲(chǔ)量和質(zhì)量都不足以自給,大量的鐵礦石依賴(lài)進(jìn)口,截至2010年6月,我國(guó)鐵礦石的對(duì)外進(jìn)口依存度已經(jīng)達(dá)到54.84%。但是成為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)并不意味著擁有鐵礦石的定價(jià)權(quán)。一、我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析與進(jìn)口量和依存度逐漸提高相呼應(yīng)的卻是鐵礦石價(jià)格的一路上漲,在圖21中,我們清晰地看到一條一路上揚(yáng)的全球主要鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格走勢(shì)。而除了鐵礦石這一原材料成本的飛漲外,運(yùn)輸成本的增加也使得鋼鐵企業(yè)在鋼鐵成本上完全失去控制。圖21全球主要鐵礦石長(zhǎng)期協(xié)議價(jià)格走勢(shì)圖資料來(lái)源:中國(guó)期貨網(wǎng)。一、我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析圖22顯示鐵礦石海運(yùn)費(fèi)的走勢(shì)也一致向上,而在此圖中,2008年7月至2009年1月海運(yùn)費(fèi)的下滑也只是受當(dāng)時(shí)全球金融危機(jī)的影響所造成的。2009年之后,從巴西到中國(guó)港口的鐵礦石海運(yùn)費(fèi)在2009年1月份是9美元/噸,但又于6月份漲到48美元/噸,2010年雖然有所下降但也維持在20多美元/噸。圖22鐵礦石海運(yùn)費(fèi)走勢(shì)圖資料來(lái)源:中國(guó)期貨網(wǎng)一、我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析在下游,我國(guó)鋼鐵企業(yè)在鋼材的價(jià)格上卻陷入了惡性競(jìng)爭(zhēng)的怪圈,我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩也早已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。2010年前5個(gè)月,中國(guó)產(chǎn)鋼2.69億噸,同比增長(zhǎng)23.8%。6月份以來(lái),雖然日均單產(chǎn)有所下降,在當(dāng)時(shí)就有專(zhuān)家預(yù)計(jì)全年鋼產(chǎn)量約為6.2億~6.3億噸,最終2010年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量為6.267億噸,比2009增長(zhǎng)9.3%,占全球總產(chǎn)量的44.3%,再創(chuàng)歷史新高,刷新2009年創(chuàng)下的5.7億噸我國(guó)粗鋼產(chǎn)量歷史紀(jì)錄。在最新統(tǒng)計(jì)的2010年度全球二十大產(chǎn)量鋼鐵企業(yè)中,來(lái)自中國(guó)的鋼鐵企業(yè)就多達(dá)9家。一、我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析表21顯示的是2010年全球二十大鋼鐵企業(yè)排名企業(yè)名稱(chēng)鋼產(chǎn)量(萬(wàn)噸)1安塞爾米塔爾90602河北鋼鐵集團(tuán)52903寶鋼集團(tuán)44504鞍本鋼鐵集團(tuán)40305武漢鋼鐵集團(tuán)36506浦項(xiàng)制鐵35407新日本制鐵34508JFE鋼鐵31109沙鋼集團(tuán)301010首鋼集團(tuán)2580一、我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析表21顯示的是2010年全球二十大鋼鐵企業(yè)排名企業(yè)名稱(chēng)鋼產(chǎn)量(萬(wàn)噸)11塔塔鋼鐵235012山東鋼鐵集團(tuán)232013USSTEEL222014河北新武安鋼鐵186015NucorCorp182016Gerdau178017渤海鋼鐵集團(tuán)174018Severstal170019蒂森克虜伯鋼鐵167020Evraz1630一、我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析在同時(shí)受到上、下游擠壓的情況下,我國(guó)鋼鐵行業(yè)的困境。工信部原材料司副司長(zhǎng)駱鐵軍日前透露,2010年各行業(yè)平均利潤(rùn)率為6%,而鋼鐵行業(yè)才3.5%,是所有行業(yè)中最低的。一、我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析(二)產(chǎn)業(yè)集中度低,行業(yè)并購(gòu)重組重新洗牌

韓文賓,潘新雨(2009)經(jīng)過(guò)分析得出,近幾年我國(guó)鋼鐵每年以20%左右的速度增長(zhǎng),但我國(guó)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度卻不斷呈下降勢(shì):2004年,我國(guó)前10位的鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量占總量的34.7%;2005年下降至33.6%;而2006年則下降到了29%;2008年11月則下降到了27%。目前我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中,雖然鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)比較充分,但我國(guó)的鋼鐵行業(yè)集中度并不高,從全球來(lái)看,美國(guó)4家鋼廠(chǎng)的產(chǎn)量占全國(guó)的61%,日本4家鋼廠(chǎng)的產(chǎn)量占全國(guó)的75%;而在2009年,我國(guó)6家2000萬(wàn)噸以上的鋼鐵企業(yè)僅占全國(guó)產(chǎn)量的32.8%。一、我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析(二)產(chǎn)業(yè)集中度低,行業(yè)并購(gòu)重組重新洗牌根據(jù)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》,國(guó)家將出臺(tái)多項(xiàng)政策,鼓勵(lì)寶鋼、鞍本、武鋼三大央企在國(guó)內(nèi)的聯(lián)合重組中發(fā)揮先鋒作用,力爭(zhēng)3年內(nèi)鋼鐵業(yè)聯(lián)合重組取得重大進(jìn)展,形成若干個(gè)自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型企業(yè)集團(tuán),國(guó)內(nèi)排名前5位的鋼鐵集團(tuán)產(chǎn)能達(dá)到45%以上。鋼鐵產(chǎn)業(yè)步入良性發(fā)展,粗放發(fā)展方式得到明顯轉(zhuǎn)變,技術(shù)水平、創(chuàng)新能力再上新臺(tái)階,綜合競(jìng)爭(zhēng)力顯著提高,支柱產(chǎn)業(yè)地位得到鞏固和加強(qiáng)。為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》提出要加快鋼鐵業(yè)的聯(lián)合重組。二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介(一)包鋼股份簡(jiǎn)介

包鋼股份(6000010),全稱(chēng)內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司,為包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司的控股子公司,于1999年6月29日由包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司作為主要發(fā)起人,將其擁有的軋鋼系統(tǒng)生產(chǎn)主體單位(包括軌梁、無(wú)縫、線(xiàn)材、帶鋼四個(gè)分廠(chǎng))的經(jīng)營(yíng)性?xún)糍Y產(chǎn),經(jīng)評(píng)估作價(jià)后投入股份公司,同時(shí)聯(lián)合西山煤電(集團(tuán))有限公司、中國(guó)第一重型機(jī)械集團(tuán)公司、中國(guó)鋼鐵爐料華北公司、包頭市鑫垣機(jī)械制造有限公司等四家公司共同發(fā)起。二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介(一)包鋼股份簡(jiǎn)介

2001年2月14日,包鋼股份發(fā)行35000萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)格為5.18元,募集資金總計(jì)175712萬(wàn)元,于同年3月9日在上證所掛牌正式上市流通。公司于2006年2月10日披露了股權(quán)分置改革方案,并于該年3月10日獲得自治區(qū)國(guó)資委的同意批復(fù),確定每10股送1.6股,并送9份權(quán)證的方案。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括冷軋卷板、熱軋卷板、無(wú)縫鋼管、鐵路用鋼軌、大型型鋼、棒材等品種的生產(chǎn)銷(xiāo)售以及冶金機(jī)械、設(shè)備及配件,汽車(chē)貨物運(yùn)輸,鋼鐵生產(chǎn)技術(shù)咨詢(xún)等。二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介(一)包鋼股份簡(jiǎn)介

包鋼股份是我國(guó)西部地區(qū)最大的鋼鐵類(lèi)上市公司,其產(chǎn)品也在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上扮演著重要的角色,公司的冷軋薄板工程已列入內(nèi)蒙古自治區(qū)西部大開(kāi)發(fā)結(jié)構(gòu)調(diào)整工程的重點(diǎn)項(xiàng)目,同時(shí)也被列為內(nèi)蒙古自治區(qū)實(shí)施百項(xiàng)重點(diǎn)工業(yè)項(xiàng)目推進(jìn)計(jì)劃的重點(diǎn)項(xiàng)目。同時(shí),公司生產(chǎn)的無(wú)縫鋼管囊括從普通流體管、液壓支架管到壓力容器管、石油套管、石油井管等全套石油采掘輸送所需管道,將在我國(guó)石油開(kāi)發(fā)和西氣東輸中發(fā)揮巨大作用。此外,公司下屬的軌梁廠(chǎng)已成為我國(guó)最大的鋼型材生產(chǎn)廠(chǎng),是全國(guó)三大鋼軌生產(chǎn)基地。二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介(二)包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介包鋼集團(tuán),全稱(chēng)包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司,前身是1954年建廠(chǎng)的包頭鋼鐵公司,1959年投產(chǎn)。1998年,按現(xiàn)代企業(yè)制度要求改制為包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司。包鋼集團(tuán)是新中國(guó)成立后最早建設(shè)的鋼鐵工業(yè)基地之一。其擁有“包鋼股份”和“包鋼稀土”兩個(gè)上市公司,是我國(guó)主要鋼軌生產(chǎn)基地之一、品種規(guī)格較齊全的無(wú)縫鋼管生產(chǎn)基地之一、西北地區(qū)最大的板材生產(chǎn)基地,是我國(guó)稀土工業(yè)的發(fā)端和最大的稀土科研、生產(chǎn)基地。截至2010年年末,資產(chǎn)總額達(dá)770億元。包鋼集團(tuán)除了鋼鐵、稀土兩大主業(yè)外,還擁有礦業(yè)、非鋼兩大產(chǎn)業(yè)。二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介(二)包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介集團(tuán)旗下控制的白云鄂博礦山是世界最大稀土蘊(yùn)藏地,并且該礦山屬共生礦床的礦區(qū),擁有豐富的鐵、稀土、鈮等多種金屬,為世界和我國(guó)稀有的富礦。其中鐵礦儲(chǔ)量9.5億噸,鈮礦儲(chǔ)量519萬(wàn)噸,居世界第二位;稀土礦工業(yè)儲(chǔ)量3600萬(wàn)噸,居世界第一位。截至2008年年底,集團(tuán)公司擁有21個(gè)職能管理(費(fèi)用)部門(mén);19個(gè)鋼鐵主體生產(chǎn)廠(chǎng)礦;33個(gè)子公司(包括事業(yè)法人3個(gè));控股子公司4個(gè),其中內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“包鋼股份”)和內(nèi)蒙古包鋼稀土高科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“稀土高科”)是國(guó)內(nèi)上市公司;6個(gè)分公司。二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介包鋼集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖23圖23包鋼集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源:內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司2010年年度報(bào)告摘要二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介(三)包鋼股份整體上市事件簡(jiǎn)介在2007年9月20日,包鋼股份公告稱(chēng),公司以2.3元/股向包鋼集團(tuán)發(fā)行30.32億A股,募集資金將用于收購(gòu)包鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)集團(tuán)鋼鐵主業(yè)整體上市。包鋼股份整體上市時(shí)間表見(jiàn)表22。時(shí)間內(nèi)容2006年9月18日內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)下發(fā)《關(guān)于對(duì)包鋼鋼鐵主業(yè)重組整體上市的批復(fù)》,同意包鋼集團(tuán)對(duì)鋼鐵主業(yè)進(jìn)行重組整體上市。2006年10月31日包鋼股份與包鋼集團(tuán)簽署了《內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司和包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》,《購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》經(jīng)公司第二屆董事會(huì)第二十四次會(huì)議審議通過(guò),關(guān)聯(lián)董事回避表決。2006年10月30日包鋼集團(tuán)股東會(huì)審議通過(guò)了本次整體上市方案。二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介包鋼股份整體上市時(shí)間表見(jiàn)表22。時(shí)間內(nèi)容2006年11月17日包鋼股份召開(kāi)2006年第一次臨時(shí)股東大會(huì),審議通過(guò)了《關(guān)于內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的總體方案》,關(guān)聯(lián)股東回避表決。2007年8月7日中國(guó)證監(jiān)會(huì)以證監(jiān)公司字[2007]122號(hào)文《關(guān)于核準(zhǔn)內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限責(zé)任公司向包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的批復(fù)》,核準(zhǔn)了包鋼股份向包鋼集團(tuán)發(fā)行30.32億元人民幣普通股購(gòu)買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)。同日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)以證監(jiān)公司字[2007]123號(hào)文《關(guān)于核準(zhǔn)豁免包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司要約收購(gòu)內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司股份義務(wù)的批復(fù)》,豁免包鋼集團(tuán)因認(rèn)購(gòu)包鋼股份發(fā)行的新股而增持30.32億股,合計(jì)持有包鋼股份61.20%的股份而應(yīng)履行的要約收購(gòu)義務(wù)。2007年8月9日包鋼股份發(fā)布公告,中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公司向包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司發(fā)行30.32億股人民幣普通股購(gòu)買(mǎi)其鋼鐵主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)。二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介包鋼股份本次通過(guò)定向增發(fā)購(gòu)買(mǎi)包鋼集團(tuán)的資產(chǎn)主要有包鋼集團(tuán)下屬的煉鐵廠(chǎng)、一煉鋼廠(chǎng)、一軋廠(chǎng)、特鋼廠(chǎng)、焦化廠(chǎng)、供電廠(chǎng)、熱電廠(chǎng)、氧氣廠(chǎng)、燃?xì)鈴S(chǎng)、給水廠(chǎng)、耐火材料廠(chǎng)、廢鋼公司、物資供應(yīng)公司、銷(xiāo)售公司、設(shè)備備件公司、技術(shù)中心、運(yùn)輸部、計(jì)量管理處等18家單位,以及生產(chǎn)部、設(shè)備動(dòng)力部和技術(shù)質(zhì)量部等職能部門(mén)的資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)。而在包鋼股份此次整體上市之前,包鋼股份的主要資產(chǎn)只有軋鋼廠(chǎng)組成的軋材體系。經(jīng)過(guò)此次資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi),整體上市后,包鋼股份擁有了從焦化、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼等核心生產(chǎn)工序在內(nèi)的鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及與之配套的能源輔助系統(tǒng),形成“一體化”的完整鋼鐵業(yè)務(wù)鏈。(一)市場(chǎng)推動(dòng)

在我國(guó),分拆上市是一個(gè)歷史遺留問(wèn)題。在我國(guó)資本市場(chǎng)建立的初期,我國(guó)的資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制采用的是“審批加額度制”,因?yàn)楫?dāng)時(shí)受制于要求上市的公司質(zhì)量參差不齊和股票市場(chǎng)的容量。但是這一制度帶來(lái)的問(wèn)題便是上市的額度不能滿(mǎn)足擬上市公司的融資需要,要求上市的公司遠(yuǎn)超過(guò)審批下來(lái)的額度。在考慮平衡各方利益的情況下,最終額度被分得很小,因此很多公司在上市過(guò)程中,不得不把一部分資產(chǎn)拿出來(lái)率先上市。包鋼股份作為包鋼集團(tuán)的一部分,在2001年率先上市,但當(dāng)時(shí)包鋼集團(tuán)僅將薄板坯連鑄連軋廠(chǎng)(含煉鋼、熱軋、冷軋)、無(wú)縫鋼管廠(chǎng)、軌梁軋鋼廠(chǎng)、棒材廠(chǎng)等部分煉鋼和部分軋鋼資產(chǎn)注入包鋼股份,而軋鋼、鑄鋼只是整個(gè)鋼鐵制造工藝中后續(xù)部分而已。三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析(一)市場(chǎng)推動(dòng)包鋼股份作為包鋼集團(tuán)的一部分,在2001年率先上市,但當(dāng)時(shí)包鋼集團(tuán)僅將薄板坯連鑄連軋廠(chǎng)(含煉鋼、熱軋、冷軋)、無(wú)縫鋼管廠(chǎng)、軌梁軋鋼廠(chǎng)、棒材廠(chǎng)等部分煉鋼和部分軋鋼資產(chǎn)注入包鋼股份,而軋鋼、鑄鋼只是整個(gè)鋼鐵制造工藝中后續(xù)部分而已。由于包鋼股份體系的不完整性,導(dǎo)致上市公司與包鋼集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易量極大,其中原材料采購(gòu)的關(guān)聯(lián)交易數(shù)額頗為巨大。出于對(duì)減少關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),保持資本市場(chǎng)健康發(fā)展的需要,整體上市得到了市場(chǎng)的有力支持。三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析(一)市場(chǎng)推動(dòng)在2005年及2006年,政府相關(guān)部門(mén)分別出臺(tái)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見(jiàn)的通知》(國(guó)發(fā)[2005]34號(hào))、《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》、《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》等批文,明確了在股權(quán)分置改革完成后將大力推動(dòng)國(guó)有上市公司整體上市,并要求地方政府要積極支持轄區(qū)內(nèi)優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)整體上市,完善資本市場(chǎng)運(yùn)作。三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析鋼鐵行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)行業(yè),它輻射范圍廣,鋼鐵產(chǎn)品是許多行業(yè)的原材料。但是,正如在我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展背景的介紹中提到的那樣,我國(guó)現(xiàn)在的鋼鐵行業(yè)正處在一個(gè)“雙悖論”的困境之中,但是這個(gè)產(chǎn)業(yè)卻對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展如此關(guān)系重大。所以,國(guó)家中央政府也極為重視鋼鐵行業(yè)現(xiàn)處于上下游雙困境局面并給出了解決方案。中央政府正在考慮降低鋼鐵企業(yè)的稅率,為效能最高的鋼鐵制造企業(yè)提供優(yōu)惠政策,同時(shí)還撥出額外現(xiàn)金幫助它們收購(gòu)規(guī)模較小、產(chǎn)能較低的鋼鐵企業(yè)。政府的目標(biāo)是把鋼鐵產(chǎn)量降低到國(guó)內(nèi)需求水平,引導(dǎo)國(guó)際鋼材價(jià)格上漲。在國(guó)有資產(chǎn)分級(jí)管理體制下,對(duì)于大量屬于地方管轄的國(guó)有企業(yè),行使出資人職責(zé)的地方政府對(duì)推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)資本化同樣具有利益追求。地方政府通過(guò)支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)整體改制上市實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)資本化;通過(guò)支持非上市公司的集團(tuán)公司向其控股的上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)整體上市,在國(guó)有資本重組中實(shí)現(xiàn)資源的重新配置和調(diào)整。做大做強(qiáng)上市公司,有利于促進(jìn)資源向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)集聚,更好地支持地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,增加財(cái)政收入,改善投資環(huán)境以及增加就業(yè),因而有助于地方政府實(shí)現(xiàn)多重目標(biāo)(林斌,2008)。三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析此外,政府還推動(dòng)鋼鐵企業(yè)之間訂立更加協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略,從而增強(qiáng)中國(guó)同國(guó)外鐵礦石企業(yè)的談判實(shí)力。中央政府希望鋼鐵行業(yè)得到健康的發(fā)展。在未來(lái)數(shù)年中,城市化進(jìn)程的推進(jìn)還將繼續(xù)成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主要任務(wù)之一。而城市化建設(shè)離不開(kāi)鋼鐵鋼材的供應(yīng),所以,中央政府希望鋼鐵行業(yè)得到健康的發(fā)展,走出現(xiàn)今“雙悖論”的局面,并且期望鋼鐵企業(yè)借助于國(guó)家城市化進(jìn)程壯大自身規(guī)模,擴(kuò)大國(guó)際影響力。第三,我國(guó)現(xiàn)行的稅收體制決定了地方稅收大部分仍然主要依靠大型生產(chǎn)性企業(yè),包鋼股份整體上市將極為有利地促使包鋼集團(tuán)的內(nèi)部整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),在未來(lái),增強(qiáng)了公司的盈利能力,同時(shí)也就自然地增加了內(nèi)蒙古自治區(qū)的地方稅收。并且,鋼鐵企業(yè)的沉沒(méi)成本極大,鋼鐵行業(yè)也是一個(gè)初期投資巨大的行業(yè)。對(duì)于某一地方政府而言,這樣投資巨大、規(guī)模龐大的企業(yè)一定扮演著“企業(yè)辦社會(huì)”的重要角色,包鋼股份及包鋼集團(tuán)也不例外。對(duì)于地方政府而言,做大做好這樣的大型生產(chǎn)性企業(yè)即能立刻增加地方就業(yè)崗位,帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在我國(guó),鋼鐵行業(yè)是一個(gè)受政府較為嚴(yán)格管控的行業(yè)。所以鋼鐵企業(yè)的身份對(duì)于每一個(gè)地方政府來(lái)說(shuō)都是比較特殊的。首先,這些國(guó)有鋼鐵企業(yè)的實(shí)際控制人大股東往往也是一個(gè)地方的國(guó)資委,其次,鋼鐵企業(yè)一般都是投資大、產(chǎn)值大,往往會(huì)成為地方的納稅大戶(hù)。無(wú)論從哪個(gè)角度考量,國(guó)有鋼鐵企業(yè)的做大做強(qiáng)都對(duì)地方政府有百利而無(wú)一害。包鋼股份的大股東包鋼集團(tuán)是內(nèi)蒙古自治區(qū)最大的企業(yè),地處包頭市,背依白云鄂博礦區(qū)。包鋼集團(tuán)的實(shí)際控制人是內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府(內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府控股包鋼集團(tuán)73.21%)。所以,推動(dòng)扶持包鋼集團(tuán)做大做強(qiáng)直接有利于處于控制鏈最頂端的內(nèi)蒙古自治區(qū)地方政府。(三)公司推動(dòng)1.以期獲得協(xié)同效應(yīng)

協(xié)同效應(yīng)能夠使得兩個(gè)甚至幾個(gè)公司合并后的效果不僅僅是資產(chǎn)的簡(jiǎn)單累加,而是產(chǎn)生1+1>2的效應(yīng),讓合并以后的企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)利得、戰(zhàn)略利得以及減少競(jìng)爭(zhēng)獲得市場(chǎng)力量。同時(shí),協(xié)同效應(yīng)還可能使合并以后的企業(yè)比之前兩個(gè)單一企業(yè)更加有效,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、縱向一體化的經(jīng)濟(jì)效益、資源互補(bǔ)的效益以及對(duì)無(wú)效率的管理層的淘汰,實(shí)現(xiàn)成本的降低(馮敏,2008)。包鋼股份收購(gòu)包鋼集團(tuán)的鋼鐵主業(yè),其中的收購(gòu)主體主要是鋼鐵制造整個(gè)工序中較上游的一些資產(chǎn)項(xiàng)目,屬于集團(tuán)內(nèi)部縱向的產(chǎn)業(yè)鏈整合。而在公司整體上市之前,軋材在上市公司資產(chǎn)范圍內(nèi),集團(tuán)公司則留有大部分其他資源,這樣的情況造成了集團(tuán)公司與上市公司有兩套人馬,兩套體系。三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析(三)公司推動(dòng)1.以期獲得協(xié)同效應(yīng)鋼鐵鑄造又是一個(gè)工序極為復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈條,可以想象,在這樣的情況下上市公司與集團(tuán)公司在管理過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生需大量協(xié)調(diào)的問(wèn)題,使得上市公司與集團(tuán)公司的工作效率都受到影響。但一旦整體上市之后,鋼鐵主業(yè)全部并入了包鋼股份,也就是并入了上市公司的手中。在“統(tǒng)一資源分配、統(tǒng)一技術(shù)開(kāi)發(fā)、統(tǒng)一生產(chǎn)組織、統(tǒng)一市場(chǎng)開(kāi)拓”的經(jīng)營(yíng)思路的指導(dǎo)下,公司與公司間不必要的關(guān)聯(lián)交易會(huì)大量的減少,并且將有效地提高公司產(chǎn)能與運(yùn)營(yíng)效率。從公司發(fā)展的角度來(lái)看,整體上市后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)將會(huì)伴隨整體上市后立竿見(jiàn)影地產(chǎn)生,這將在很大程度上改善公司的經(jīng)營(yíng)與管理效率。三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析2.大股東爭(zhēng)奪控制權(quán)的需要

在我國(guó)施行國(guó)有企業(yè)股權(quán)分置改革后,上市公司高層的利益開(kāi)始與上市公司一致化,利益的實(shí)現(xiàn)模式也由原有兩類(lèi)股東之間的利益博弈轉(zhuǎn)向企業(yè)之間市場(chǎng)博弈特別是在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司。在并購(gòu)活動(dòng)日趨活躍的市場(chǎng)上,公司控制權(quán)在股權(quán)分置改革后往往會(huì)有所松動(dòng)。因?yàn)榇蟛糠稚鲜泄驹诠蓹?quán)分置改革時(shí)會(huì)采用送股給非流通股東、資本公積轉(zhuǎn)增股本、縮股、回購(gòu)等方式來(lái)支付股改對(duì)價(jià)。股改后的公司控制情形就會(huì)與公司大股東希望出現(xiàn)的情形相反,那么股東就會(huì)采用各種方式重新加固其對(duì)上市公司的控制權(quán)。

三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析2.大股東爭(zhēng)奪控制權(quán)的需要

包鋼股份在股權(quán)分置改革中,共計(jì)向流通股東送出714914937份認(rèn)購(gòu)權(quán)證,其中包鋼集團(tuán)公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股50505050股,獲227272725份認(rèn)購(gòu)權(quán)對(duì)價(jià),從當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)來(lái)看,95%以上的認(rèn)購(gòu)權(quán)將行權(quán),而認(rèn)沽權(quán)行權(quán)的可能微乎其微。在參考武鋼股份公司、鞍鋼新軋股份公司認(rèn)購(gòu)權(quán)行權(quán)情況后,考慮到包鋼股份股票價(jià)格的運(yùn)行趨勢(shì)并基于謹(jǐn)慎原則,假設(shè)95%的認(rèn)購(gòu)權(quán)行權(quán),那么行權(quán)后包鋼集團(tuán)股份數(shù)量將減少到904236052股,占總股本的比例將降低到26.6783%。三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析2.大股東爭(zhēng)奪控制權(quán)的需要包鋼集團(tuán)對(duì)包鋼股份的絕對(duì)控股地位勢(shì)必受到威脅,而對(duì)于大股東來(lái)說(shuō),包鋼股份這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)怎肯輕易旁落他人,只有通過(guò)增持包鋼股份才能重新獲得對(duì)后者的絕對(duì)控股地位。但是如果重新從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股份的話(huà),其成本將是非常巨大的。在這樣的情況下,定向增發(fā)成了最優(yōu)的選擇方式(高世躍,2007)。在本次包鋼股份的整體上市中,上市公司與集團(tuán)公司正是采用了定向增發(fā)這一手段。通過(guò)整體上市,包鋼集團(tuán)又重新獲得了對(duì)包鋼股份的絕對(duì)控制權(quán),前者占后者的股份為61.20%。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析(一)包鋼整體上市對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略的影響分析此次整體上市,是將集團(tuán)資產(chǎn)進(jìn)行重新劃分,包鋼股份通過(guò)向集團(tuán)定向增發(fā)股份完成縱向整合,成為產(chǎn)業(yè)鏈完整的鋼鐵主業(yè)公司。而集團(tuán)公司除了包頭天誠(chéng)線(xiàn)材有限公司外,剩下的資產(chǎn)主要為礦業(yè)產(chǎn)業(yè)、稀土產(chǎn)業(yè)、非鋼產(chǎn)業(yè)、事業(yè)單位及其他一些資產(chǎn)。而集團(tuán)擁有的另一家上市公司包鋼稀土則主要承擔(dān)著稀土產(chǎn)品的銷(xiāo)售及出口等業(yè)務(wù)。所以集團(tuán)公司通過(guò)這次包鋼股份整體上市契機(jī),重新對(duì)旗下資產(chǎn)進(jìn)行了分配。而這次資本運(yùn)作的結(jié)果對(duì)上市公司包鋼股份的發(fā)展戰(zhàn)略則更為深遠(yuǎn)。包鋼股份通過(guò)此次整體上市,成功整合了集團(tuán)內(nèi)部的資源,這樣的縱向整合使得包鋼股份擁有了鋼鐵主業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析(一)包鋼整體上市對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略的影響分析在實(shí)行統(tǒng)一資源分配、統(tǒng)一技術(shù)開(kāi)發(fā)、統(tǒng)一生產(chǎn)組織、統(tǒng)一市場(chǎng)開(kāi)拓的管理之下,將能充分挖掘資產(chǎn)潛力并發(fā)揮企業(yè)協(xié)同效應(yīng)。為公司繼續(xù)做大、做強(qiáng)、做精提供了有利的資產(chǎn)保障。同時(shí),在鋼鐵行業(yè)重新洗牌重組的背景之下,該資本運(yùn)作更是讓公司在這一輪重組整合浪潮中占了有利的位置,繼續(xù)保持包鋼在內(nèi)蒙古自治區(qū)最大工業(yè)企業(yè)和西北地區(qū)最大鋼鐵企業(yè)的位置,并且不會(huì)輕易被寶鋼、鞍鋼這樣超大型鋼鐵企業(yè)并購(gòu)。雖然在本次整體上市前夕,寶鋼集團(tuán)與包鋼集團(tuán)簽訂了《寶鋼集團(tuán)與包鋼集團(tuán)戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議》,但是更多還是寶鋼將先進(jìn)的管理理念、經(jīng)營(yíng)思想滲透入包鋼,并在業(yè)務(wù)方面進(jìn)行可協(xié)調(diào)性操作。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析(二)包鋼整體上市對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響分析在整體上市后,包鋼股份的業(yè)務(wù)從原本只是單一的軋鋼、鑄鋼業(yè)務(wù)演變?yōu)闊捊埂掕F、煉鋼、軋鋼及包含銷(xiāo)售和其他輔助生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù),如表23所示。表23包鋼股份本次整體上市注入資產(chǎn)及對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)表資產(chǎn)名對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)內(nèi)容資產(chǎn)名對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)內(nèi)容煉鐵廠(chǎng)煉鐵廢鋼公司回收一煉鋼廠(chǎng)煉鋼設(shè)備備件公司生產(chǎn)輔助一軋廠(chǎng)軋鋼物資供應(yīng)公司生產(chǎn)輔助特鋼廠(chǎng)鑄鋼銷(xiāo)售公司銷(xiāo)售焦化廠(chǎng)煉焦技術(shù)中心研發(fā)供電廠(chǎng)生產(chǎn)輔助運(yùn)輸部運(yùn)輸熱電廠(chǎng)生產(chǎn)輔助計(jì)量管理處生產(chǎn)輔助氧氣廠(chǎng)生產(chǎn)輔助生產(chǎn)部生產(chǎn)輔助燃?xì)鈴S(chǎng)生產(chǎn)輔助設(shè)備動(dòng)力部生產(chǎn)輔助給水廠(chǎng)生產(chǎn)輔助技術(shù)質(zhì)量部生產(chǎn)輔助耐火材料廠(chǎng)生產(chǎn)輔助四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析這樣的業(yè)務(wù)模式使得包鋼股份的產(chǎn)品相對(duì)于整體上市前更加全面與多元化。鋼鐵產(chǎn)品包括冷軋板卷、熱軋板卷、無(wú)縫鋼管、重軌、大型型鋼、棒材、鋼筋、熱軋帶鋼、冷軋帶鋼、焊管、初軋坯、特鋼等55個(gè)品種6540個(gè)規(guī)格。其中,公司主要產(chǎn)品將為冷軋與熱軋板卷、無(wú)縫鋼管和重軌,相對(duì)于國(guó)內(nèi)多數(shù)鋼鐵公司,包鋼股份在整體上市后,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具備了更強(qiáng)的互補(bǔ)性?？梢灶A(yù)計(jì),在整體上市后,包鋼股份將不會(huì)再以?xún)r(jià)格戰(zhàn)的方式與行業(yè)對(duì)手進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng),產(chǎn)品的多樣性將成為公司最重要經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)之一。而作為整體上市前就有的一些優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品,如公司生產(chǎn)的無(wú)縫鋼管,其囊括了從普通流體管、液壓支架管到壓力容器管、石油套管、石油井管等全套石油采掘輸送所需管道,將在我國(guó)石油開(kāi)發(fā)和西氣東輸中發(fā)揮巨大作用;包括已成為全國(guó)三大鋼軌生產(chǎn)基地的軌梁,其中的重軌鋼材也在被披露其生產(chǎn)規(guī)模已居全國(guó)之首,市場(chǎng)占有率達(dá)到30%以上,并且在未來(lái)5年中該產(chǎn)品將穩(wěn)定地給公司帶來(lái)高收入。這些優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品及項(xiàng)目在公司整體上市后借助了一定的協(xié)同效應(yīng)。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析如圖24所示,包鋼股份在整體上市后,其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率在隨后的1年里得到了較為顯著的提升,并且高于行業(yè)平均水平。但是在2008至2009年度,在遭受全球金融危機(jī)的背景下,包鋼股份和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭被急劇遏制,其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率均出現(xiàn)劇烈倒退,分別下降23%和16.82%。隨著2010年度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn),包鋼股份和行業(yè)平均的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也得到了迅速回升。但從數(shù)據(jù)看,包鋼股份受到此次金融危機(jī)沖擊的力度似乎更大,恢復(fù)也略遜于行業(yè)平均水平(見(jiàn)圖24)。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析

(三)包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析

有學(xué)者通過(guò)對(duì)我國(guó)44家集團(tuán)公司整體上市前后的公司股價(jià)的波動(dòng),分析了整體上市與公司股價(jià)波動(dòng)之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)整體上市能夠使得公司在市場(chǎng)上產(chǎn)生正的財(cái)富效應(yīng)(章衛(wèi)東,李德忠,2007)。經(jīng)計(jì)算,包鋼股份此次購(gòu)買(mǎi)集團(tuán)鋼鐵主業(yè)整體上市,在短期也得到了正的財(cái)富效應(yīng)。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析圖25包鋼股份整體上市事件[-5,+5]超額累積收益率四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析圖26包鋼股份整體上市事件[-10,+10]超額累積收益率四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析當(dāng)我們將窗口拉長(zhǎng)至事件發(fā)生前后1年時(shí),卻發(fā)現(xiàn)本次包鋼股份整體上市并未產(chǎn)生長(zhǎng)期正收益,其事件發(fā)生前后1年的月平均收盤(pán)價(jià)差額均低于同期上證指數(shù)月平均收盤(pán)價(jià)差額。這樣的結(jié)果表明,包鋼股份整體上市的長(zhǎng)期市場(chǎng)效應(yīng)沒(méi)有得到正面的反應(yīng)。不過(guò)相對(duì)于整體上市前,其自身的超額累積收益率是得到了將近20%的回補(bǔ),說(shuō)明整體上市后,市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期有所提高,但是仍然沒(méi)有超越市場(chǎng)對(duì)于整體大盤(pán)的收益期望(見(jiàn)圖28)。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析圖27包鋼股份整體上市事件[-30,+30]超額累積收益率四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析圖28包鋼股份整體上市事件[-1year,+1year]超額累積收益率四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析(四)包鋼整體上市對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響分析1.償債能力分析通過(guò)對(duì)圖29的計(jì)算,我們發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)在2006~2010年期間,行業(yè)的平均償債能力有所減弱。而經(jīng)歷整體上市的包鋼股份,由于行業(yè)整體環(huán)境及上游生產(chǎn)支持性資產(chǎn)的注入,其償債能力也有一定的減弱,但是仍處于正常的范圍內(nèi),并沒(méi)有大幅地偏離行業(yè)平均水平。而流動(dòng)比率、速動(dòng)比率在2007年的大幅下落則極大可能源于整體上市帶來(lái)的某些低償債能力的產(chǎn)業(yè)上游支持性資產(chǎn)的注入。但是這兩項(xiàng)指標(biāo)在2008年和2009年有一個(gè)較大的回升,并且在2009年整個(gè)行業(yè)受制于全球金融危機(jī)影響的背景下一舉超越行業(yè)平均水平。另外,資產(chǎn)負(fù)債率的一路小幅攀升則顯示包鋼股份在整體上市后,其長(zhǎng)期償債能力也有所減弱,且低于行業(yè)平均水平。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析圖29包鋼股份2006~2010年度流動(dòng)、速動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)的比較四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析(四)包鋼整體上市對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響分析2.營(yíng)運(yùn)能力分析圖2-10所示。經(jīng)過(guò)計(jì)算,包鋼股份在整體上市后,其存貨周轉(zhuǎn)率有比較明顯的下降,且均低于行業(yè)平均水平,也就是包鋼股份存貨變現(xiàn)能力有所下降。但是結(jié)合公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率的變化來(lái)看,我們認(rèn)為包鋼股份整體上市后公司存貨周轉(zhuǎn)率的下降并非因?yàn)檫m銷(xiāo)不對(duì)路或者存貨管理質(zhì)量下降等造成,而極有可能因?yàn)檎w上市帶來(lái)一些存貨周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢資產(chǎn)的注入。正如我們?cè)诎摴煞菡w上市對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的影響中所提的那樣,由于整體上市,包鋼股份經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展,其產(chǎn)品范圍也得到相應(yīng)的擴(kuò)大。那么,一些存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較弱的上游支持性業(yè)務(wù)就會(huì)影響到公司整體的存貨周轉(zhuǎn)率。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析圖210包鋼股份2006~2010年度存貨、應(yīng)收賬款與行業(yè)的比較四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析(四)包鋼整體上市對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響分析2.營(yíng)運(yùn)能力分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在整體上市后與先前基本持平,隨后在2008年度達(dá)到高點(diǎn)后逐步回落。這一情況的主要原因可能主要是包鋼股份無(wú)論是整體上市后還是整體上市前,其大量交易是公司集團(tuán)內(nèi)部完成的,應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)收賬政策不會(huì)太大改變。而在2008年時(shí),由于爆發(fā)全球金融危機(jī),鋼鐵行業(yè)普遍出現(xiàn)產(chǎn)能下降甚至虧損局面,而此時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的升高極有可能是公司為渡過(guò)難關(guān)而采取的措施。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析(四)包鋼整體上市對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響分析2.營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析的結(jié)果表明整體上市帶來(lái)的包鋼股份經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展使得公司在與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式上產(chǎn)生一定變化,不再是以追求產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度以期獲得薄利多銷(xiāo)的價(jià)格戰(zhàn)方式參與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),而是形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)思路。但是并沒(méi)有達(dá)到公司在整體上市前期望的通過(guò)本次整體上市使得公司業(yè)務(wù)多元化,從而獲得較強(qiáng)的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。恰恰相反,在2008、2009年全球金融危機(jī)的背景下,我們通過(guò)數(shù)據(jù)看到包鋼股份對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的敏感性有增無(wú)減。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析(四)包鋼整體上市對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響分析3.盈利能力分析整體上市,使得包鋼股份凈資產(chǎn)收益率在縱向整合后有4個(gè)百分點(diǎn)的上漲,總資產(chǎn)收益率與先前持平。但隨后的全球金融危機(jī)使得盈利能力指標(biāo)一路下滑,2008年公司這兩項(xiàng)指標(biāo)下落速度雖然都略慢于行業(yè)整體水平,但在2009年隨著全球金融危機(jī)給公司帶來(lái)的影響逐步釋放,這兩項(xiàng)指標(biāo)均跌破零點(diǎn),且均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)平均降幅。而在2010年,因?yàn)槭袌?chǎng)相對(duì)轉(zhuǎn)暖,反映盈利能力的這兩項(xiàng)指標(biāo)又均得到了強(qiáng)于行業(yè)平均水平的大幅度回升。這種走勢(shì)表明,公司整體上市促使公司經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)統(tǒng)一,在對(duì)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)略有不利,一旦最終鋼材產(chǎn)品的銷(xiāo)售盈利受到影響,公司整條產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)都將受到較合并之前更大的影響。四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析圖211包鋼股份凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)收益率與行業(yè)的比較四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析結(jié)合對(duì)包鋼股份在整體上市前后的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力的數(shù)據(jù)分析,我們發(fā)現(xiàn)包鋼股份整體上市并沒(méi)有體現(xiàn)出短期、長(zhǎng)期一致向好的效果。在短期,包鋼股份的各項(xiàng)指標(biāo)都得到了一致良好的表現(xiàn),公司的協(xié)同效應(yīng)似乎顯現(xiàn)。但在長(zhǎng)期,各項(xiàng)指標(biāo)的一致下滑卻反映出公司并未獲得整體上市所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)。而其中最為突出的是,在經(jīng)歷2008~2009年全球金融危機(jī)之時(shí),公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示公司對(duì)于市場(chǎng)的敏感性極高,這有悖于協(xié)同效應(yīng)一旦產(chǎn)生,業(yè)務(wù)多元化所應(yīng)帶來(lái)的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。五、結(jié)論與啟示(一)結(jié)論結(jié)合包鋼股份整體上市案例,分析了其上市動(dòng)因,發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)一方出于完善資本市場(chǎng),減少上市公司關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)保證市場(chǎng)公平健康發(fā)展的考量,積極推動(dòng)了包鋼股份的整體上市;中央政府出于改善鋼鐵行業(yè)“雙悖論”現(xiàn)狀,期望做大、做強(qiáng)國(guó)有鋼鐵企業(yè)以作為未來(lái)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)的考慮,在政策上給予了包鋼股份整體上市的指引與推動(dòng);地方政府出于扶持省內(nèi)最大工業(yè)企業(yè)做大、做強(qiáng)有利于推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)展地方財(cái)政收入、增加當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)機(jī)會(huì)等的考慮,故也積極推動(dòng)