收益分配管理

項目六收益分配管理授課人：張豐強1收益分配概述

2確定股利政策

3收益分配方案的確定和執(zhí)行

4股票分割回購利潤分配體現(xiàn)利益關(guān)系，必須協(xié)調(diào)各方利益，方可使財務(wù)活動順利開展。了解財務(wù)與會計對利潤概念理解上的不同；掌握目標利潤規(guī)劃的主要方法；掌握利潤分配的基本程序及影響稅后股利政策制定的主要因素。學(xué)習(xí)目標收益分配管理案例導(dǎo)入

2002年10月，中國電信在海外市場進行公開募股，計劃于當年11月7日在紐約和香港兩地掛牌交易。然而，截至募股的最后期限，中國電信面向機構(gòu)投資者配售的股票僅獲得80％的認購，由于認購率不足，首次募股遭遇失敗，11月1日，中國電信宣布將重新募股，一時令輿論大嘩。同時，此次承銷失敗在國際著名投資銀行摩根斯坦利的股票承銷史上也是第一次，從而令這一事件更加引人關(guān)注。中國電信此次募股失敗，雖與當時全球電信市場的低迷不無關(guān)系，但其招股策略的失當也是重要原因之一，為吸引投資者，中國電信推出了高派息率策略，計劃以其預(yù)期收益的三分之一用于回報投資者，使股息收益率達到3.8％～4.4％，然而這一策略的實際效果卻適得其反。

中國電信計劃募集的股份中，95％是面向機構(gòu)投資者的，而機構(gòu)投資者不同于散戶，他們看重的是股票長期升值潛力，尋求的是股價的差值，他們認為中國電信過高的派息率會影響到其投資其他電信業(yè)務(wù)，如建設(shè)移動網(wǎng)絡(luò)的資金，如此以來，反而降低了購買該公司股票的熱情。中國電信募股失敗,主要是公司制定股利政策失誤,使機構(gòu)投資者不看好中國電信未來發(fā)展。收益分配概述利潤：指企業(yè)銷售產(chǎn)品的收入扣除成本和稅金以后的余額。是企業(yè)一段時期的經(jīng)營成果。利潤的內(nèi)容：

利潤=營業(yè)收入—營業(yè)成本—營業(yè)稅金及附加—銷售費用—管理費用—財務(wù)費用—資產(chǎn)減值損失+公允價值變動損益（—公允價值變動損失）+投資收益（—投資損失）。

利潤總額

=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入—營業(yè)外支出。

凈利潤=利潤總額—所得稅費用。收益分配決策流程彌補以前年度虧損繳納所得稅彌補稅前利潤補虧后仍存虧損計提法定、任意公積金確定股利分配政策（支付方式）執(zhí)行分配方案以前年度補虧所得稅調(diào)整低于注冊資本50%時按照10%提取按照公司章程或股東會議決議提取和使用。利潤分配的原則收益分配概述依法分配；資本保全；充分保護債權(quán)人利益；妥善處理分配與積累關(guān)系、同股同權(quán),同股同利、無利不分。

利潤分配應(yīng)注意的問題1、股利來源于稅后利潤，但稅后利潤不能全部發(fā)放股利2、股份制企業(yè)在提取法定盈余公積金、公益金后，才能支付優(yōu)先股股息；在提取任意盈余公積金后，才能支付普通股股利。3、股份公司當年無利潤或出現(xiàn)虧損，原則上不得分配股利。但為維護公司股票的信譽，經(jīng)股東大會特別決議，可按股票面值較低比率用盈余公積金支付股利，支付股利后的留存的法定盈余公積金不得低于注冊資本的25%。股利分配方案的確定及發(fā)放一、股利分配方案的確定

公司確定股利分配方案需要考慮以下幾個方面的內(nèi)容:(一)選擇股利政策(二)確定股利支付水平(三)確定股利支付形式(四)股利支付的程序任務(wù)1：股利分配政策決策（三）股利政策：剩余股利政策固定或穩(wěn)定增長股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策

（一）股利分配政策：——是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。關(guān)鍵是確定分配和留存的比例問題。股利政策主要回答以下兩個問題：1.現(xiàn)金股利PK資本利得：投資者更偏愛哪一個？2.如果要向股東分配現(xiàn)金股利，那么股利支付率應(yīng)當是多少？活動1：剩余股利分配政策剩余股利政策：

是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求，如果還有剩余，再派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。剩余股利政策的理論依據(jù)是股利無關(guān)論。優(yōu)點缺點適用范圍留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，從而有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。一般適用于公司初創(chuàng)階段，或公司處于衰退階段

光明公司2007年的稅后凈利潤為4000萬元，2008年的投資計劃需要資金4200萬元。公司目標資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。公司當年流通在外的普通股為1000萬股。要求：公司采用剩余股利分配政策，確定公司今年可供分配的每股現(xiàn)金股利。活動1：剩余股利分配政策（例題）思路：（1）確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)（2）確定為達到目標資金結(jié)構(gòu)需要增加的留存收益的數(shù)額（3）將剩余的利潤分配給投資者①確定最佳資本支出水平

（根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本）

◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)

（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要活動1：剩余股利分配政策（例題）1、按照目標資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：

4200×60%=2520（萬元）

2、公司當年全部可用于分派的盈利為4000萬元，除了可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益性資本額以外，還有剩余可以用于分派股利。2007年可以發(fā)放的股利數(shù)額為：4000-2520=1480（萬元）

3、每股現(xiàn)金股利為：1480÷1000=1.48（元/股）A公司遵循剩余股利政策，其目標資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負債率60％。要求：1、如果該年的稅后利潤為600萬元，在沒有增發(fā)新股的情況下，企業(yè)可以從事的最大投資支出是多少？2、如果企業(yè)下一年擬投資1000萬元，企業(yè)將支付股利多少？公司當年流通在外的普通股為1000萬股?；顒?：剩余股利分配政策（練習(xí)）1、按照目標資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：

1000×40%=400（萬元）

2、公司當年全部可用于分派的盈利為600萬元，除了可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益性資本額以外，還有剩余可以用于分派股利。2007年可以發(fā)放的股利數(shù)額為：

600-400=200（萬元）

3、每股現(xiàn)金股利為：

200÷1000=0.2（元/股）活動2：固定或穩(wěn)定增長的股利政策固定或穩(wěn)定增長的股利政策：是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。

優(yōu)點缺點適用范圍(1)利于公司在資本市場上樹立良好的形象，增強投資者對公司的信心，有利于穩(wěn)定公司股票價格；(2)有利于投資者安排收入與支出，有利于吸引那些打算做長期投資的股東。(1)該政策下的股利分配只升不降，股利支付與公司盈利相脫離；，很難被長期采用。(2)在公司的發(fā)展過程中難免會出現(xiàn)經(jīng)營狀況不好或短暫的困難時期，該政策的實施可能會給公司造成較大的財務(wù)壓力，甚至可能侵蝕公司留存收益和公司資本。經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)活動3：固定股利支付率政策固定股利支付率政策：

是公司確定固定的股利支付率，并長期按此比率從凈利潤中支付股利的政策。優(yōu)點缺點適用范圍(1)股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分，少盈少分，無盈不分的股利分配原則；(2)公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看這是一種穩(wěn)定的股利政策。傳遞的信息容易成為公司的不利因素。容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力。缺乏財務(wù)彈性。(4)合適的固定股利支付率的確定難度大。適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司?；顒?：低正常股利加額外股利政策：低正常股利加額外股利政策：是公司事先設(shè)定一個較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。優(yōu)點缺點（1）賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財務(wù)彈性，同時，每年可以根據(jù)公司的具體情況選擇不同的股利發(fā)放水平，以完善公司的資本結(jié)構(gòu)，進而實現(xiàn)公司的財務(wù)目標。（2）有助于穩(wěn)定股價，增強投資者信息。(1)由于年份之間公司的盈利波動使得額外股利不斷變化，或時有時無，造成分派的股利不同，容易給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。(2)當公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認為是正常股利。而一旦取消了這部分額外股利，傳遞出去的信號可能會使股東認為這是公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進而可能會引起公司股價下跌的不良后果。某公司成立于2007年1月1日，2007年度實現(xiàn)的凈利潤為1000萬元，分配現(xiàn)金股利550萬元，提取盈余公積450萬元（所提盈余公積均已指定用途）。2008年實現(xiàn)的凈利潤為900萬元（不考慮計提法定盈余公積的因素）。2009年計劃增加投資，所需資金為700萬元。假定公司目標資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借入資金占40%。股利政策分配政策的確定（綜合實例）要求：（1）在保持目標資本結(jié)構(gòu)的前提下，計算2009年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借入的資金額。（2）在保持目標資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。計算2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。(3）在不考慮目標資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利政策，計算2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于2009年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。（4）不考慮目標資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策，計算該公司的股利支付率和2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（5）假定公司2009年面臨著從外部籌資的困難，只能從內(nèi)部籌資，不考慮目標資本結(jié)構(gòu)，計算在此情況下2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。股利政策分配政策的確定（綜合實例）（1）2009年所需的自有資金額＝700×60％＝420（萬元）2009年所需從外部借入的資金額＝700×40％＝280（萬元）（2）保持目標資本結(jié)構(gòu)下，執(zhí)行剩余股利政策：2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝凈利潤－2009年投資方案所需的自有資金額＝900－420＝480（萬元）（3）在不考慮目標資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利政策：2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝上年分配的現(xiàn)金股利＝550（萬元）可用于2009年投資的留存收益＝900－550＝350（萬元）2009年投資需要額外籌集的資金額＝700－350＝350（萬元）股利政策分配政策的確定（綜合實例）（4）在不考慮目標資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利支付率政策：該公司的股利支付率＝550/1000×100％＝55％2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝55％×900＝495（萬元）（5）因為公司只能從內(nèi)部籌資，所以09年的投資需要從08年的凈利潤中留存700萬元，所以2008年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利＝900－700＝200（萬元）股利政策分配政策的確定（綜合實例）

某公司制定了未來５年的投資計劃，相關(guān)信息如下：公司的理想資本結(jié)構(gòu)為負債與權(quán)益比率為２:３，

公司流通在外的普通股有125000股。

年份年度內(nèi)的總投資規(guī)模年度內(nèi)的總凈利潤1350000250000247500045000032000006000049800006500005600000390000要求：在公司采用剩余股利政策的情況下：

①若每年采用剩余股利政策，每年發(fā)放的每股股利為多少？

②若在規(guī)劃的5年內(nèi)總體采用剩余股利政策，每年的每股固定股利為多少？股利政策分配政策的確定（綜合練習(xí)）①若每年采用剩余股利政策，每年發(fā)放的股利為：年份12345凈利潤250000450000600000650000390000投資所需權(quán)益資金210000285000120000588000360000留存收益210000285000120000588000360000股利400001650004800006200030000每股股利0.321.323.840.4960.24股利政策分配政策的確定（綜合練習(xí)參考答案）②若在規(guī)劃的5年內(nèi)總體采用剩余股利政策，每年的固定股利為：

投資所需要的權(quán)益資金=2605000×0.6=1563000

未來五年的總凈利潤=2340000留存收益=1563000

未來五年的總投資=350000+475000+200000+980000+600000=2605000每年的股利額=777000/5=155400

發(fā)放的總股利=2340000-1563000=777000每股股利=155400/125000=1.24（元/股）股利政策分配政策的確定（綜合練習(xí)參考答案）股利無關(guān)論

股利無關(guān)論

（Dividendirrelevance）——認為股利決策對公司的市場價值不產(chǎn)生影響。任務(wù)1選擇股利政策

MM理論的基本假設(shè)

（1）公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投資機會，投資者與管理者擁有相同的信息。（2）不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。（3）不存在任何股票發(fā)行或交易費用。（4）公司的投資決策獨立于其股利政策。該理論認為：①投資者并不關(guān)心公司股利分配。②股利的支付比例不影響公司的價值。

股利相關(guān)論認為公司的股利分配對公司的市場價值并非無關(guān)而是相關(guān)的。任務(wù)1選擇股利政策

初創(chuàng)階段，經(jīng)營風(fēng)險較高，有投資需求且籌資能力差，適合采用剩余股利政策；快速發(fā)展階段，投資需求大，適合采用低正常股利加額外股利政策；

穩(wěn)定增長階段，業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，投資需求減少，凈現(xiàn)金流量增加，每股收益上升，適合采用固定或穩(wěn)定增長的股利政策；

成熟階段，盈利水平穩(wěn)定，通常已積累了一定的留存收益和資金，適合采用固定支付率股利政策；

衰退階段，獲利能力下降，適合采用剩余股利政策。1、要綜合考慮公司面臨的各種具體影響因素，適當遵循收益分配的各項原則，以保證不偏離公司目標。

2、要與公司所處的發(fā)展階段相適應(yīng)。任務(wù)2：股利分配方案的確定及發(fā)放高股利支付率有利于吸引股東和潛在的投資者，但留存收益少，會給公司資金周轉(zhuǎn)帶來困難；低股利支付率有利于公司對收益的留存和未來的發(fā)展，但會降低對投資者的吸引力。

(二)確定股利支付水平（股利支付率)兩難選擇企業(yè)所處的成長周期；企業(yè)的投資機會；企業(yè)的籌資能力和籌資成本；企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；股利的信號傳遞功能；借款協(xié)議及法律限制；通貨膨脹等因素。

因素的權(quán)衡股利支付（一）法律（三）股東（四）其他（二）公司

(一)法律因素

1.資本保全約束。

2.資本積累約束。

3.償債能力約束。

4.超額累積利潤約束。5.近利潤的限制

(二)公司因素

1.現(xiàn)金流量

2.盈利的穩(wěn)定性

3.籌資能力

4.未來的投資機會

5.籌資成本

6.其他因素

(三)股東因素

1.控制權(quán)考慮

2.避稅考慮

3.穩(wěn)定收入考慮

4.規(guī)避風(fēng)險考慮

(四)其他因素

1.債務(wù)合同限制

2.通貨膨脹制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素任務(wù)2：股利分配方案的確定及發(fā)放公司在決定發(fā)放股利后,便要作出以何種形式發(fā)放股利的決策。股份有限公司分配股利一般有以下幾種形式:

(二)確定股利支付方式1.現(xiàn)金股利；2.股票股利；3.財產(chǎn)股利；4.負債股利掌握各種支付方式的含義和特征2.股票股利不會引起公司資產(chǎn)的流出，不會改變公司股東權(quán)益總額，但會改變股東權(quán)益的構(gòu)成。增加流通在外的股票數(shù)量，同時降低股票的每股價值。每位股東所持股票的價值總額仍能保持不變。1.現(xiàn)金股利（最常用的方式）加大了企業(yè)企業(yè)支付壓力公司要有足夠的現(xiàn)金任務(wù)2：股利分配方案的確定及發(fā)放

3.財產(chǎn)股利（一般不采用）不會增加公司的現(xiàn)金流出，不為廣大股東所樂意接受，會嚴重影響公司形象，由此導(dǎo)致股票市價的大跌。4.負債股利（一般不采用）

會使企業(yè)支付利息的壓力增大，可以緩解企業(yè)資金不足的矛盾。任務(wù)2：股利分配方案的確定及發(fā)放二、股利的支付具體程序

公司選擇了股利政策，確定了股利支付水平和方式后，應(yīng)當進行股利的支付。一般情況下，股利的支付需要按照下列日程來進行：任務(wù)2：股利分配方案的確定及發(fā)放

例：某公司在2007年3月10日公布2006年度的最后分紅方案，其發(fā)布的公告如下：“2007年3月9日在上海召開的股東大會通過了2007年3月2日董事會關(guān)于每股分派2元現(xiàn)金（稅前）的2006年股利分配方案，股權(quán)登記日于2007年3月25日，除息日為2007年3月26日，股利支付日為2007年4月15日，特此公告?！?/p>

3.

股權(quán)登記日是由公司在宣布分紅方案時確定的一個具體日期。凡是在此指定日期收盤之前取得了公司股票，成為公司在冊股東的投資者都可以作為股東享受公司分派的股利。在此之后取得股票的股東則無權(quán)享受已宣布的股利。任務(wù)2：股利分配方案的確定及發(fā)放

1.預(yù)案公布日

上市公司分派股利時，首先要由公司董事會制定分紅預(yù)案，包括本次分紅的數(shù)量、分紅的方式，股東大會召開的時間、地點及表決方式等，以上內(nèi)容由公司董事會向社會公開發(fā)布。

2.宣布日

董事會制定的分紅預(yù)案必須經(jīng)過股東大會討論。只有討論通過后，才能公布正式的分紅預(yù)案及實施的時間。

5.股利支付日

股利支付日是公司按公布的分紅方案向股權(quán)登記日在冊的股東實際支付股利的日期。任務(wù)2：股利分配方案的確定及發(fā)放

4.除息日

除息日是指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期。在除息日前，股利權(quán)從屬于股票，持有股票者即享有領(lǐng)取股利的權(quán)利；從除息日開始，股利權(quán)與股票相分離，除息日以后購入股票的投資者不能分享股利。

股票分割的作用(1)有利于促進股票流通和交易(2)股票分割可以向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息,有助于提高投資者對公司的信心(3)股票分割可以為公司發(fā)行新股做準備。在新股發(fā)行之前利用股票分割降低股票價格，可以促進新股的發(fā)行(4)股票分割有助于公司并購政策的實施增加對被并購方的吸引力(5)股票分割帶來的股票流通性的提高和股東數(shù)量的增加，會在一定程度上加大對公司股票惡意收購的難度。任務(wù)3：股票分割和回購股票分割：

是指將一股拆分成多股股票的行為。

某上市公司在20×6年終，其資產(chǎn)負債表上的股東權(quán)益賬戶情況如下（單位：萬元）：

股東權(quán)益：

普通股（面值10元，流通在外1000萬股）10000

資本公積20000

盈余公積4000

未分配利潤5000

股東權(quán)益合計39000

要求：（1）假設(shè)該公司宣布發(fā)放30%的股票股利，即現(xiàn)有股東每持有10股，即可獲得贈送的3股普通股。發(fā)放股票股利后，股東權(quán)益有何變化？每股凈資產(chǎn)是多少？

（2）假設(shè)該公司按照1：5的比例進行股票分割。股票分割后，股東權(quán)益有何變化？每股的凈資產(chǎn)是多少？任務(wù)3：股票分割（例題）解答：（1）發(fā)放股票股利后股東權(quán)益情況如下：

股東權(quán)益：

普通股（面值10元，流通在外1300萬股）13000

資本公積20000

盈余公積4000

未分配利潤2000

股東權(quán)益合計39000

每股的凈資產(chǎn)為：39000÷（1000+300）=30（元/股）任務(wù)3：股票分割（例題）（2）股票分割后股東權(quán)益情況如下：股東權(quán)益：

普通股（面值2元，流通在外5000萬股）10000

資本公積20000

盈余公積4000

未分配利潤5000

股東權(quán)益合計39000

每股的凈資產(chǎn)為：39000÷（1000×5）=7.8（元/股）

股票回購的作用（1）減少流通股，每股股利增加，（2）股價上升，股東獲得資本利得。（3）股東獲得納稅好處。（4）增強公司的控制權(quán)（5）改變資本結(jié)構(gòu)（6）調(diào)節(jié)資金余缺（庫存股）任務(wù)3：股票分割和回購股票回購：

是指公司利用多余資金，向股東回購自己的股票，以此來代替現(xiàn)金股利。內(nèi)容股票股利股票分割不同點

（1）面值不