中國醫(yī)藥制造行業(yè)展望：2023年2月

877-617mttian@877-617mttian@877-623ylliu@877-505jytan@cxicomcnuccxicomcnn2023年2月1228造行業(yè)是推進(jìn)健康中國建設(shè)1228中國醫(yī)藥制造行業(yè)的展望為穩(wěn)定，中誠信國際認(rèn)為未來12~18個(gè)月行業(yè)總體信用質(zhì)量不會(huì)發(fā)生重大變化。作者部摘部到國計(jì)民生、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國家安全的戰(zhàn)略性產(chǎn)變。層設(shè)業(yè)研發(fā)格局隨著藥品審評(píng)體系不斷健全與優(yōu)化逐步實(shí)現(xiàn)從“以仿為量。速增長，產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)加速。盈利業(yè)信用水平分化情況。行業(yè)的信用基本面分析，主要是通過分析近年來陸續(xù)出臺(tái)的醫(yī)藥行業(yè)政策對(duì)各子行業(yè)在核心競爭力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、研發(fā)實(shí)力等經(jīng)營情況的影響，從而得出上述因素對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)盈利水平和杠桿水平等信用基本面造成的變化情況。本文指出隨著醫(yī)藥行業(yè)控費(fèi)政策常步實(shí)現(xiàn)從“以仿為主”向“仿創(chuàng)結(jié)合”過渡，研發(fā)投入保持高速增長，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)升級(jí)造行業(yè)收入及利潤穩(wěn)步增長，整體保持較強(qiáng)的盈利能力；2022年前三季度疫情對(duì)醫(yī)藥制造行醫(yī)藥制造行業(yè)概況安全的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，也是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其發(fā)展進(jìn)程與我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度關(guān)聯(lián)。近年來，盡管受到疫情對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-16.0014.0012.0010.008.006.004.002.00-3.002.502.00.50.000.50-201620172018201920202021全國七大類醫(yī)藥商品銷售總額(萬億元)全國七大類醫(yī)藥商品銷售總額增速(次坐標(biāo)軸，%)12.0010.008.006.004.002.00-居民人均可支配收入(千元)GDP增速(次坐標(biāo)軸，%)65歲及以上人口占比(次坐標(biāo)軸，%)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中誠信國際整理資料來源：商務(wù)部，中誠信國際整理從我國衛(wèi)生總支出結(jié)構(gòu)與增速看，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革持續(xù)深化對(duì)衛(wèi)生總支出起到的降費(fèi)效果斷試劑等相關(guān)產(chǎn)品銷售大幅增長、終端藥品市場銷售迅速反彈以及醫(yī)藥產(chǎn)品出口保持高增速等因素為醫(yī)藥制造業(yè)帶來顯著增量，全年醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入高層級(jí)的需求作用下，隨著醫(yī)藥行業(yè)格局優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的不斷加深，醫(yī)藥制造行業(yè)作為推建設(shè)的重要保障，行業(yè)發(fā)展長期向好趨勢不變。增長率情況80,00060,00040,00020,0002016201720182019202020215-%)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000100.0080.0060.0040.0020.0035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-40.00營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入增速(次坐標(biāo)軸，營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入增速(次坐標(biāo)軸，%)利潤總額增速(次坐標(biāo)軸，%)政府衛(wèi)生支出(億元)個(gè)人現(xiàn)金衛(wèi)生支出(億元)社會(huì)衛(wèi)生支出(億元)衛(wèi)生總費(fèi)用增速(次坐標(biāo)軸，資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、國家衛(wèi)健委，中誠信國際整理資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中誠信國際整理1根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局解釋，2011年至今，“規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)”的統(tǒng)計(jì)范圍為主營業(yè)務(wù)收入2,000萬元以上的工業(yè)法人單位，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)范圍每年發(fā)生變化，為保證各年數(shù)據(jù)與上年可比，計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)同比增長速度和增長量所采用的同期數(shù)與各期的企業(yè)統(tǒng)計(jì)范圍相一致，利潤總額、主營業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)的增速均按可比口徑計(jì)算；自2019年起，為全面反映工業(yè)企業(yè)收入規(guī)模，用“營業(yè)收入”替代“主營業(yè)務(wù)收入”；各報(bào)告期數(shù)據(jù)與上年所公布的同指標(biāo)數(shù)據(jù)之間有不可比因素，不能直接相比計(jì)算增速。醫(yī)藥制造行業(yè)政策及影響藥品審評(píng)體系不斷健全與優(yōu)化，醫(yī)藥制造企業(yè)研發(fā)格局亦逐步實(shí)現(xiàn)從“以仿為主”向“仿創(chuàng)結(jié)合”2021年11月，工業(yè)和信息化部等九部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》(以下簡稱《規(guī)劃》)指出，“十四五”期間，醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展環(huán)境和發(fā)展條件面臨深刻變化，將進(jìn)入新階段；應(yīng)穩(wěn)定可控、供應(yīng)保障能力持續(xù)增強(qiáng)、制造水平系統(tǒng)提升和國際化發(fā)展全面提速的六項(xiàng)具體目標(biāo)。從細(xì)分行業(yè)看，隨著2022年以來《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》《“十四五”生物經(jīng)設(shè)計(jì)和明確具體的整體及細(xì)化行業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)有利于為醫(yī)藥制造產(chǎn)業(yè)的全面升級(jí)打下堅(jiān)實(shí)良好的外部環(huán)境支撐。和省際聯(lián)盟集采，藥三大類藥品板塊均有涉及，冠脈球囊、眼科人工晶體兩個(gè)品種也已此醫(yī)保目錄調(diào)整工作方案，醫(yī)保目錄調(diào)整新增“鼓勵(lì)仿制藥品目錄”“鼓勵(lì)研發(fā)申報(bào)兒童藥品用，減輕患者的用藥負(fù)擔(dān)。7060%7060505504050%3045%40%245%40%0中選品種數(shù)(個(gè))平均降幅(右軸，%)中選品種數(shù)(個(gè))95%90%806085604080%20075%0第一批(冠脈支架)第二批(人工關(guān)節(jié))第三批(骨科脊柱類)采購量(萬套)平均降幅(右軸，%)資料來源：上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)及公開資料，中誠信國際整理資料來源：上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)及公開資料，中誠信國際整理上市申請(qǐng)審評(píng)工作程序(試行)(征求意見稿)》公開征求意見(以下簡稱《征求意見稿》)有突破性治療藥物的審評(píng)加速有利于提高藥企研發(fā)效率和轉(zhuǎn)換率，加快具備較高臨床價(jià)值的重磅創(chuàng)新藥上市速度，體現(xiàn)了CDE在審批端對(duì)于突破性治療藥物研發(fā)的大力支持。根據(jù)國家藥58件，優(yōu)先審評(píng)效率提高。10,0008,0006,00010,0008,0006,0004,0002,00090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%05591473780968449926921835861.29%4025340179.59%71.94%64.96%5591473780968449926921835861.29%4025340179.59%71.94%64.96% 282235.86%282235.86%20172018201920202021化藥(件)中藥(件)生物制品(件)審評(píng)通過率(右軸，%)1,8001,6001,4001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000806040200593484943306273201559593484943306273206920172018201920202021新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)(件)新藥上市許可申請(qǐng)(右軸，件)資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心，中誠信國際整理資料來源：國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心，中誠信國際整理2審結(jié)數(shù)及通過數(shù)(批準(zhǔn)/建議批準(zhǔn))統(tǒng)計(jì)口徑包括新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)、驗(yàn)證性臨床、新藥上市許可申請(qǐng)、同名同方藥、仿制藥上市許可申請(qǐng)、一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)、補(bǔ)充申請(qǐng)、境外生產(chǎn)藥品再注冊(cè)申請(qǐng)和復(fù)審注冊(cè)申請(qǐng)。總體而言，國家集采與醫(yī)保談判擁有強(qiáng)大的議價(jià)能力，是提升藥品保障水平、擠出價(jià)格虛高。行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展趨勢2022年以來醫(yī)藥制造行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域在政策作用和疫情影響下發(fā)展趨勢不一，隨著我國疫情防控進(jìn)學(xué)藥除疫情相關(guān)產(chǎn)品外的其余品類下游銷售有所受阻，同時(shí)大宗原材料漲價(jià)亦使得部分化學(xué)持續(xù)受益并保持高速增長態(tài)勢，但國家控費(fèi)力度日趨加大，檢測產(chǎn)品終端價(jià)格持續(xù)承壓，且在海外相關(guān)需求下滑較為明顯，未來在疫情需求退潮和產(chǎn)品降價(jià)的雙重壓力下，以新冠檢測擁有上述產(chǎn)品線的疫苗企業(yè)帶來新的利潤增長點(diǎn)；中材標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化程度不斷提高，有望解決長期以來中藥上游質(zhì)量參差不齊的問題，加速傳供給不足、基層水平薄弱、分配不均衡等問題，國家層面陸續(xù)推出醫(yī)療新基建的相關(guān)配套政策，醫(yī)療設(shè)備訂單需求增加將為國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備廠商提供良好的發(fā)展機(jī)會(huì)，國產(chǎn)替代進(jìn)口亦有抗生素類藥品)銷售放開限制，居民對(duì)相關(guān)藥品采購備貨熱情高漲，新冠抗原檢測試劑、血氧儀等監(jiān)測儀器用量亦明顯激活，加之疫情后期醫(yī)療新基建相關(guān)舉措的逐步深入，未來部分細(xì)分領(lǐng)域下游需求及業(yè)績表現(xiàn)有望持續(xù)修復(fù)，但需對(duì)新階段下相關(guān)產(chǎn)品需求的持續(xù)性保持關(guān)32022年12月7日，國務(wù)院應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，簡稱“新十條”。技術(shù)路線疫苗名稱腺病毒載體在國內(nèi)一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新政策的推動(dòng)下，我國醫(yī)藥制造行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)正在從仿制到創(chuàng)新逐步學(xué)藥方面，隨著一系列控費(fèi)政策的常態(tài)化運(yùn)行，化學(xué)藥領(lǐng)域集中度顯著提升，相關(guān)企業(yè)紛紛新政策的鼓勵(lì)和加持下，新藥上市后可通過納入醫(yī)保迅速推向市場，化藥企業(yè)更加注重自主創(chuàng)新，在主要適應(yīng)癥上具備較好研發(fā)管線布局并取得重大突破、未來產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富的化學(xué)藥企業(yè)將有望獲取更高市場份額。中藥研發(fā)方面，隨著近年來中藥新藥審批加速以及政策支持力度加大，中藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢愈發(fā)明顯，目前中藥新藥研發(fā)主要源于有臨床實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)及經(jīng)典名方的中藥復(fù)方制劑，其藥物成分和療效具有較大確定性，研發(fā)投入與研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。2021年我國批準(zhǔn)上市中藥新藥達(dá)到12個(gè)，數(shù)量首次突破兩位數(shù)，未來中藥企業(yè)有望在天然藥由于醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)具有投入高、風(fēng)險(xiǎn)大、周期長的特點(diǎn)，醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)(CXO)企業(yè)逐漸成為創(chuàng)新藥企節(jié)省成本、提高效率的更優(yōu)選擇，隨著國內(nèi)研發(fā)水平的持續(xù)提升，國內(nèi)CXO企業(yè)的研發(fā)能力、技術(shù)水平和國際化程度亦在逐步提高，新藥審評(píng)加速及上市許可人制度的推出亦為CXO行業(yè)的迅速發(fā)展提供了政策支持，未來具備良好研發(fā)與生產(chǎn)優(yōu)勢、人才儲(chǔ)備充足、領(lǐng)先的CXO企業(yè)將有望持續(xù)提高競爭實(shí)力與行業(yè)地位。國內(nèi)生物創(chuàng)新藥研發(fā)管線布國內(nèi)生物藥研發(fā)逐步走上國際化道路，但在單克隆抗體等熱點(diǎn)領(lǐng)域的研發(fā)管線仍存在適應(yīng)癥過度集中于抗腫瘤領(lǐng)域及PD-1/PD-L1管線轉(zhuǎn)型并取得顯著成果生物藥企業(yè)或?qū)⒂型３窒劝l(fā)優(yōu)勢。A行業(yè)保持較高景氣度，在全球重磅產(chǎn)品管線研發(fā)與上市進(jìn)度領(lǐng)先的疫苗企業(yè)有望占據(jù)有利市場地位，實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。相關(guān)單位相關(guān)單位上市時(shí)間上市類型新型冠狀病毒滅活疫苗(Vero)新型冠狀病毒滅活疫苗(Vero新型冠狀病毒滅活疫苗(Vero)新型冠狀病毒滅活疫苗(Vero)新型冠狀病毒滅活疫苗(Vero)新型冠狀病毒滅活疫苗(Vero)新型冠狀病毒滅活疫苗(Vero)重組新型冠狀病毒疫苗(5型腺病毒載體)國藥中生北京所2020.12附附條件上市科興中維2021.2滅活國藥中生武漢所2021.2滅活國藥中生武漢所2021.2康泰生物康泰生物緊急使用2021.5醫(yī)科院生物所2021.6醫(yī)科院生物所2021.6康康希諾&軍科院附條件上市2022.2吸入用重組新型冠狀病毒疫苗(5型腺病毒載體吸入用重組新型冠狀病毒疫苗(5型腺病毒載體)康希諾&軍科院2022.9重組新冠病毒2價(jià)(Alpha/Beta變異株)S三聚體蛋白疫苗神州細(xì)胞緊急使用2022.12重組新型冠狀病毒疫苗(重組新型冠狀病毒疫苗(CHO細(xì)胞)智飛生物&中科院附條件上市2022.3重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗麗珠生物&中科院重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗麗珠生物&中科院重組蛋白三葉草生物SCB-2019(CpG三葉草生物SCB-2019(CpG1018/鋁佐劑)重重組新型冠狀病毒蛋白疫苗(Sf9細(xì)胞)威斯克生物緊急使用2022.12減毒流感病毒載體鼻噴流感病毒載體新冠肺炎疫苗萬泰生物&廈門大學(xué)&香港大學(xué)減毒流感病毒載體國國產(chǎn)企業(yè)名稱(所屬集團(tuán))全部上市產(chǎn)品數(shù)量國產(chǎn)上市產(chǎn)品數(shù)量疫苗名稱13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗32沃森生物、康泰生物2323價(jià)肺炎球菌多糖疫苗64沃森生物、國藥集團(tuán)、科興生物、康泰生物康泰生物21Hib-百白破四聯(lián)苗康泰生物21歐歐林生物、康泰生物、智飛生物、沃森生物、國藥集團(tuán)Hib疫苗5沃沃森生物、養(yǎng)生堂先聲藥業(yè)、智飛生物、羅益生物、康希諾、歐林生物、沃森生物2價(jià)HPV疫苗AC多糖結(jié)合疫苗2636樣本企業(yè)概述根據(jù)申萬行業(yè)分類(2021)，選取二級(jí)分類為化學(xué)制藥(含原料藥、化學(xué)制劑)、中藥、生物制品(含血液制品、疫苗和其他生物制品)、醫(yī)療器械(含體外診斷、醫(yī)療耗材、醫(yī)療設(shè)備)和醫(yī)療服務(wù)(含診斷服務(wù)、醫(yī)療研發(fā)外包、醫(yī)院、其他醫(yī)療服務(wù))的上市公司，為避免重復(fù)計(jì)算，母子公司中僅保留母公司作為樣本，并剔除審計(jì)意見為無法表示意見的公司、醫(yī)藥制造收入占比小的公司及資產(chǎn)重大重組或行業(yè)重新分類造成數(shù)據(jù)前后不可比的公司等，最終納入行業(yè)樣本的企業(yè)共計(jì)394家，其中化學(xué)制藥企業(yè)131家，中藥企業(yè)67家，生物制品企業(yè)盈利能力2021年藥品需求端和供給端逐步恢復(fù)，醫(yī)藥制造行業(yè)企業(yè)收入及利潤穩(wěn)步增長，細(xì)分行業(yè)增速呈2021年醫(yī)保改革繼續(xù)保持控費(fèi)降價(jià)的基調(diào)，藥品集采價(jià)格下降幅度有所收窄，同時(shí)藥品需求收入同比增長16.60%，增速較2020年提高約6%，樣本企業(yè)收入延續(xù)較好增長態(tài)勢。從細(xì)分行業(yè)來看，生物制品、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械板塊收入增速高于行業(yè)整體；其中受益于國內(nèi)新冠疫苗接種普及等影響，生物制品行業(yè)2021年收入增速超過50%；醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在醫(yī)藥研發(fā)外包和診斷服務(wù)等高景氣度態(tài)勢下，收入增速穩(wěn)中銷售費(fèi)用，行業(yè)銷售費(fèi)用率有所下降；并持續(xù)增加研發(fā)投入提升研發(fā)費(fèi)用占比，整體費(fèi)用結(jié)12,00010,0008,0006,0004,0002,000060504030200604,50060504,00040303,40303,0002,5002,000201,500010500020192020期間費(fèi)用合計(jì)(左軸)營業(yè)毛利率銷售費(fèi)用率20212022.1~920192020期間費(fèi)用合計(jì)(左軸)營業(yè)毛利率銷售費(fèi)用率醫(yī)療器械收入增速在我國鼓勵(lì)醫(yī)藥創(chuàng)新的政策引導(dǎo)下，醫(yī)藥制造企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入力度，2021年其占營業(yè)總收入的比重進(jìn)一步升至8%以上，細(xì)分行業(yè)之間研發(fā)支出占比存在較大分化；其中生物制品行業(yè)研發(fā)支出占比遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，但前期針對(duì)疫苗產(chǎn)品等投入成果轉(zhuǎn)化帶來收入高增長，使得2021年以來比重呈下降趨勢；而中藥行業(yè)的研發(fā)支出占比在3%左右浮動(dòng)，主要系中藥成分復(fù)雜難以獲得臨床數(shù)據(jù)，新藥申請(qǐng)難度大所致；化學(xué)制藥行業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新轉(zhuǎn)型期，行業(yè)內(nèi)部研發(fā)支出占比分化程度加深，其中以大型藥企和初創(chuàng)型藥企為高研發(fā)投入代表。盈利方面，醫(yī)藥制造行業(yè)整體保持較強(qiáng)的盈利能力，2021年以來樣本企業(yè)扣除非經(jīng)營損益的凈利潤(以下簡稱“扣非凈利潤”)穩(wěn)步增長。其中，受益于疫苗產(chǎn)品帶來的收入高增長及大幅放緩而回落；化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療器械等細(xì)分行業(yè)在上年扣非凈利潤整體高速增。2520502019202020212022.1~9行業(yè)平均化學(xué)制藥生物制品醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械中藥3002502003002502001,6001,4001,2001501,000800506004002004002000-502019202020212022.1~9扣非凈利潤合計(jì)(左軸)化學(xué)制藥扣非凈利潤增速生物制品扣非凈利潤增速醫(yī)療服務(wù)扣非凈利潤增速醫(yī)療器械扣非凈利潤增速中藥扣非凈利潤增速經(jīng)營效率與現(xiàn)金流經(jīng)營獲現(xiàn)能力能夠提供資金支撐，醫(yī)藥制造企業(yè)融資節(jié)奏有所放緩造為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，近年來行業(yè)整體總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在較好水平；樣本企業(yè)2021反映行業(yè)整體應(yīng)收賬款回收效率較高，以醫(yī)療器械和中藥細(xì)分行業(yè)為主的部分企業(yè)應(yīng)收賬款本企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率中位數(shù)較上年維持穩(wěn)定，在藥品降價(jià)及需求端波動(dòng)等多重外部影響下，仍產(chǎn)支付的現(xiàn)金較上年增長近38%，其中以生物制品和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的投資增速較為明顯，多擴(kuò)建和醫(yī)療新基建等領(lǐng)域相關(guān)投資，行業(yè)整體投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出態(tài)勢擴(kuò)大。受益于金流同比減少。765432102020202120202021應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(中位數(shù))總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(中位數(shù))應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(中位數(shù))存貨周轉(zhuǎn)率(中位數(shù))2.002,5002,0001,50012.002,5002,0001,5001,0005000-5000.400.002019202020212022.1~9投資活動(dòng)凈流出現(xiàn)金(左軸)投資活動(dòng)凈流出現(xiàn)金(左軸)籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流(左軸)資料來源：Wind，中誠信國際整理資料來源：Wind，中誠信國際整理資本結(jié)構(gòu)及償債能力動(dòng)性壓力，需關(guān)注行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用水平分化情況資金和經(jīng)營性現(xiàn)金流可覆蓋投資資金需求，行業(yè)整體債務(wù)規(guī)模和增速均較低，資產(chǎn)負(fù)債率和總資務(wù)企業(yè)，醫(yī)藥制造行業(yè)公開市場債券融資情況較少，以直接股權(quán)融資和銀行借款為主，公開市場償債壓力不大。但中誠信國際認(rèn)為新藥研發(fā)周期通常長達(dá)數(shù)年且生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建需要資金體量較大，醫(yī)藥企業(yè)需要大量的長期資金鋪墊，資金需求與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)存在一定錯(cuò)配，僅資金相對(duì)充裕的“現(xiàn)金?！逼髽I(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)新藥持續(xù)研發(fā)投入和產(chǎn)能有序擴(kuò)張的良性循環(huán)，存在通的企業(yè)或?qū)⒚媾R研發(fā)項(xiàng)目被迫中斷或被兼并收購的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)貨幣資金較充足，2021年樣本企業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)為2.50，約75%的樣本企業(yè)貨幣資金能夠覆蓋短期債務(wù)；本企業(yè)中尾部企業(yè)貨幣資金無法覆蓋短期債務(wù)且經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù)，面臨較大流動(dòng)性壓力，需對(duì)尾部企業(yè)短期債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。4由于部分樣本企業(yè)總債務(wù)規(guī)模極小，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)指標(biāo)易出現(xiàn)極端數(shù)值，故中誠信國際分析時(shí)采用行業(yè)中位數(shù)，以弱化上述極值影響。80708025,000605040504015,0003010,0002005002019202020212022.1~9總資產(chǎn)合計(jì)(左軸)總債務(wù)合計(jì)(左軸)資產(chǎn)負(fù)債率總資本化比率短期債務(wù)