第1章 全球化與跨國企業(yè)

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTChapterObjectives:Understandwhyitisimportanttostudyinternationalfinance（國際財(cái)務(wù)）.Distinguishinternationalfinancefromdomesticfinance.1ChapterOneGlobalization&theMultinationalFirmWhat’sSpecialabout“International”Finance?GoalsforInternationalFinancialManagementGlobalizationoftheWorldEconomyMultinationalCorporationsSummaryChapterOneOutlineWhat’sSpecialabout

“International”Finance?ForeignExchangeRisk外匯風(fēng)險(xiǎn)PoliticalRisk政治風(fēng)險(xiǎn)MarketImperfections市場(chǎng)的不完全性ExpandedOpportunitySet市場(chǎng)機(jī)會(huì)的增加

國際財(cái)務(wù)的主要特點(diǎn)源于這樣的事實(shí)：主權(quán)國家有權(quán)并有能力發(fā)行貨幣、制定經(jīng)濟(jì)政策、征稅、以及管制商品、資本和勞動(dòng)力的跨國流動(dòng)。What’sSpecialabout

“International”Finance?ForeignExchangeRiskTheriskthatforeigncurrencyprofitsmayevaporateindollartermsduetounanticipatedunfavorableexchangeratemovements（不利的匯率變動(dòng)）.Suppose$1=￥100andyoubuy10sharesofToyotaat￥10,000pershare.假定100日元兌換1美元，買10股豐田股票每股1萬日元Oneyearlatertheinvestmentisworthtenpercentmoreinyen:￥110,000股票日元價(jià)值增值了百分之10But,iftheyenhasdepreciatedto$1=￥120,yourinvestmenthasactuallylostmoneyindollarterms.日元貶值，120日元兌換1美元。一年前，買入10股豐田股票共花費(fèi)10000*10/100=1000美元，

期末該股票投資的美元價(jià)值，1000美元*100*（1+10%）/120<1000美元

當(dāng)前，諸如美元、歐元、英鎊、日元等主要貨幣匯率都在波動(dòng)，而且趨勢(shì)不可預(yù)測(cè)。自20世紀(jì)70年代固定匯率制被廢除以來，情況一直如此。國財(cái)中文譯5和6版Page3的圖（見下頁ppt圖）

MonthlyPercentageChangeinJapaneseYen-U.S.DollarExchangeRateWhat’sSpecialabout

“International”Finance?PoliticalRiskSovereigngovernments（主權(quán)政府）

havetherighttoregulatethemovementofgoods,capital,andpeopleacrosstheirborders.Theselawssometimeschangeinunexpectedways.

政治風(fēng)險(xiǎn)從不可預(yù)期的稅收規(guī)則變動(dòng)到徹底沒收外國人的資產(chǎn)，因?yàn)橹鳈?quán)國家可以改變游戲規(guī)則而受此影響的相對(duì)方卻沒有有效的追索權(quán)。在缺乏傳統(tǒng)法律保護(hù)意識(shí)的國家進(jìn)行投資時(shí)，要特別注意政治風(fēng)險(xiǎn)。

政治風(fēng)險(xiǎn)舉例：1992年，位于休斯頓的一家能源公司的子公司——安然開發(fā)公司簽訂了一份承建印度最大電廠的合同。在安然開發(fā)公司投入了3億美元后，該項(xiàng)目于1995年被馬哈拉施特拉邦的民族主義政客取消，他們聲稱印度不需要電廠。這一事件說明了國外履行合同的艱難性。

在缺乏傳統(tǒng)法律保護(hù)意識(shí)的國家進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)特別關(guān)注政治風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯最大的石油公司——尤科斯（Yukos）的垮臺(tái)就是一個(gè)引人注目的例子。隨著米哈伊爾.霍多爾科夫斯基、大部分股東和一位政府評(píng)論家因被指控欺詐、逃稅而遭拘捕后，俄羅斯當(dāng)局宣布尤科斯破產(chǎn)。俄羅斯當(dāng)局控告該公司有超過200億美元的偷稅漏稅，并將其資產(chǎn)拍賣以償還上述稅款。人們普遍認(rèn)為，政府打擊尤科斯的行動(dòng)是出于政治動(dòng)機(jī)，但這一行動(dòng)對(duì)尤科斯的國際股東造成了嚴(yán)重的損失，其投資損失累累。世界上，股東和投資者的產(chǎn)權(quán)并非普遍受到尊重，了解這一點(diǎn)很重要。MarketImperfections

Legalrestrictions（法規(guī)限制）onmovementofgoods,money,andpeople

Transactionscosts（交易費(fèi)用）

Transportationcosts（運(yùn)輸費(fèi)用）

Informationasymmetry

（信息不對(duì)稱）

DiscriminatoryTaxation

（差別課稅）What’sSpecialabout

“International”Finance?TheExampleofNestlé’sMarketImperfectionNestléusedtoissuetwodifferentclassesofcommonstock，bearershares（不記名股票）

andregisteredshares（記名股票）.Foreignerswereonlyallowedtobuybearershares.Swisscitizenscouldbuyregisteredshares.Thebearerstockwasmoreexpensive.OnNovember18,1988,Nestléliftedrestrictions

（解除限制）imposedonforeigners,allowingthemtoholdregisteredsharesaswellasbearershares.Nestlé’sForeignOwnershipRestrictions12,00010,0008,0006,0004,0002,000011203191824Source:FinancialTimes,November26,1988p.1.Adaptedwithpermission.SwissFrancsBearershareRegisteredshareTheExampleofNestlé’sMarketImperfectionFollowingthis,thepricespreadbetweenthetwotypesofsharesnarroweddramatically.ThisimpliesthattherewasamajortransferofwealthfromforeignshareholderstoSwissshareholders.（不記名股票在貶值，記名股票在增值）ForeignersholdingNestlébearershareswereexposedtopoliticalriskinacountrythatiswidelyviewedasahavenfromsuchrisk（瑞士被認(rèn)為是政治風(fēng)險(xiǎn)避風(fēng)港）.TheNestléepisodeillustratesboththeimportanceofconsideringmarketimperfectionsandtheperil（[peril]，危險(xiǎn)性）ofpoliticalrisk.ExpandedOpportunitySet（增加的市場(chǎng)機(jī)會(huì)）Itdoesn’tmakesense（合理的）

toplayinonlyonecornerofthesandbox.Trueforcorporationsaswellasindividualinvestors.

企業(yè)有機(jī)會(huì)從世界上的任何國家或地區(qū)組織生產(chǎn)，在全球范圍內(nèi)開發(fā)利用其有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，從資本成本最低的資本市場(chǎng)上籌措資金，從而獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益。What’sSpecialabout

“International”Finance?Thefocusofthetextistoequipthereaderwiththe“intellectualtoolbox”ofaneffectiveglobalmanager—butwhatgoalshouldthiseffectiveglobalmanagerbeworkingtoward?Maximizationofshareholderwealth?orOtherGoals?GoalsforInternationalFinancialManagementMaximizeShareholderWealthLongacceptedasagoalintheAnglo-Saxoncountries（美國、英國、加拿大、澳大利亞等國的企業(yè)將股東利益最大化作為企業(yè)最重要的目標(biāo)；而法國、德國等國企業(yè)在內(nèi)的歐洲大陸企業(yè)將企業(yè)利益相關(guān)者的整體利益最大化作為企業(yè)最重要的目標(biāo)；日本企業(yè)以被稱為株式會(huì)社的相互聯(lián)系的企業(yè)集團(tuán)的繁榮和發(fā)展作為企業(yè)最重要的目標(biāo)）,butcomplicationsarise.Whoareandwherearetheshareholders?Inwhatcurrencyshouldwemaximizetheirwealth?OtherGoalsInothercountries（德國、法國）

shareholdersareviewedasmerelyoneamongmany“stakeholders”（利益相關(guān)者）

ofthefirmincluding:Customers客戶Employees員工Suppliers供應(yīng)商InJapan,managershavetypicallysoughttomaximizethevalueofthekeiretsu（[ke?r?tsu?],株式會(huì)社，在日本通過互持股份形成的強(qiáng)大企業(yè)聯(lián)盟，conglomerationofbusinesseslinkedtogetherbycross-shareholdingstoformarobustcorporatestructure）.OtherGoalsAsshownbyaseriesofrecentcorporatescandalsatcompanieslikeEnron,WorldCom,andGlobalCrossing（安然、世通、環(huán)球電訊）,managersmaypursuetheirownprivateinterestsattheexpenseofshareholders

whentheyarenotcloselymonitored.Thesecalamitieshavepainfullyreinforcedtheimportanceofcorporategovernancei.e.thefinancialandlegalframework（財(cái)務(wù)和法律框架）

forregulatingtherelationshipbetweenafirm’smanagementanditsshareholders.OtherGoalsThesetypesofissues（這類問題）

canbemuchmoreseriousinmanyotherpartsoftheworld,especiallyemergingandtransitionaleconomies（新興的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家）,suchasIndonesia,Korea,Russia,andChina,wherelegalprotectionofshareholdersisweakorvirtually[?v?:rt?u?li]

non-existing.Nomatterwhattheothergoals,theycannotbeachievedinthelongterm（在長期內(nèi)）ifthemaximizationofshareholder

wealth（股東財(cái)富最大化）

isnotgivendueconsideration（沒有得到應(yīng)有的考慮）.

GlobalizationoftheWorldEconomy:MajorTrends

EmergenceofGlobalizedFinancialMarkets

（全球金融市場(chǎng)的出現(xiàn)）EmergenceoftheEuroasaGlobalCurrency

（作為全球貨幣歐元的誕生）TradeLiberalizationandEconomicIntegration

（貿(mào)易自由化和經(jīng)濟(jì)一體化）Privatization[?pra?v?ta?'ze??n]

(私有化）Deregulation（解除管制）ofFinancialMarketscoupledwithAdvancesinTechnologyhavegreatlyreducedinformationandtransactionscosts,whichhasledto:FinancialInnovations（金融創(chuàng)新）,suchasCurrencyfuturesandoptions

貨幣期貨和期權(quán)Multi-currencybonds多貨幣債券Internationalmutualfunds國際共同基金Exchangetradedfunds交易所交易基金EmergenceofGlobalized

FinancialMarketsEmergenceoftheEuro

asaGlobalCurrency

Amomentousevent（一個(gè)重要事件）

inthehistoryofworldfinancialsystems（世界金融體系）.AsofJanuary1st,2015,morethan330millionEuropeansin19countriesareusingthecommoncurrencyonadailybasis（在日常生活中）.The“transactiondomain”（交易領(lǐng)域）

oftheeuromaybecomelargerthantheU.S.dollar’sinthenearfuture.美元在世界經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位賦予了美國很多特權(quán)，如美國可以發(fā)生大量貿(mào)易逆差而不需充足的外匯儲(chǔ)備,美國可以大規(guī)模使用美元進(jìn)行國際貿(mào)易而無需承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。EuroAreaGermany1999France1999Italy1999Spain1999Portugal1999TheNetherlands荷蘭1999Belgium1999Luxembourg[luks?mb?:ɡ]

Finland

1999Ireland1999Austria奧地利199919Countriesparticipatingintheeuro:Greece2001Slovenia

[sl?uvi:nj?]斯洛文尼亞2007Cyprus[saipr?s]2008Malta[m??lt?]2008SlovakRepublic[sl??vak]

2009Estonia[est?unj?]愛沙尼亞2011Latvia[latv??]

拉脫維亞2014Lithuania

[?liθju(:)?einj?]立陶宛2015ValueoftheEuroinU.S.DollarsJanuary1999toDec2004ValueoftheEuroinU.S.Dollars1歐元=1.3699美元；1歐元=8.3332人民幣；1美元=6.0832人民幣（2014-02-20）1歐元=1.1192美元；1歐元=7.0044人民幣；1美元=6.2584人民幣（2015-03-01）Europe’sSovereignDebtCrisisof2010危機(jī)始自2009年12月，當(dāng)時(shí)希臘新上臺(tái)的政府披露，2009年預(yù)算赤字將占到GDP的12.7%，上屆政府對(duì)國民賬戶做了假，而歐洲穩(wěn)定條約規(guī)定歐元區(qū)國家年度預(yù)算赤字不能超過GDP的3%。投資者擔(dān)心主權(quán)債務(wù)違約，開始拋售希臘政府債券。希臘債務(wù)危機(jī)起因于過度借貸和消費(fèi)，且工資和物價(jià)上漲速度快于生產(chǎn)增長。由于已經(jīng)使用統(tǒng)一貨幣歐元，希臘政府不能通過本幣貶值來恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力。該危機(jī)隨后蔓延到愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等經(jīng)濟(jì)薄弱國家。以法國、德國為首的歐盟國家，聯(lián)合國際貨幣基金組織，向希臘及其他陷入危機(jī)的國家投放了7500億歐元的救助資金。由于缺乏政治聯(lián)盟且決策機(jī)構(gòu)分散，救助計(jì)劃難以快速達(dá)成，使得最終救援成本變得更加高昂。Europe’sSovereignDebtCrisisof2010

2010年爆發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)揭示出歐元作為共同貨幣的一個(gè)弱點(diǎn)；雖然歐元區(qū)國家通過采用歐元實(shí)現(xiàn)了貨幣一體化，但仍然缺乏財(cái)政政策的一體化，稅收、消費(fèi)和借貸等的財(cái)政政策仍由各國自己決定。一旦某個(gè)歐元區(qū)國家的財(cái)政紀(jì)律得不到很好遵守，財(cái)政支出失控，往往釀成全歐洲的危機(jī)，并威脅歐元的價(jià)值和可信度。因此，歐元的長期生存能力及其成為全球貨幣的潛力完全取決于如何處理財(cái)政政策和貨幣政策一體化之間的矛盾處理。歐洲中央銀行行長克勞德敦促建立歐元區(qū)的“財(cái)政聯(lián)盟”。當(dāng)然，歐洲能否處理好這些挑戰(zhàn)仍有待觀察。EconomicIntegrationOverthepast50years,internationaltradeincreasedaboutthreetimesasfastasworldGDP.Therehasbeenaseachangeintheattitudesofmanyoftheworld’sgovernmentswhohaveabandonedmercantilist[?m?:k?ntailist]

（重商主義者）

viewsandembraced（擁抱）

freetradeasthesurestroutetoprosperityfortheircitizenry.LiberalizationofProtectionistLegislation（貿(mào)易保護(hù)立法的放松）TheGeneralAgreementonTariffsandTrade(GATT)amultilateralagreementamongmembercountries（成員國）

hasreducedmanybarrierstotrade.TheWorldTradeOrganization

hasthepowertoenforcetherules

ofinternationaltrade.（有權(quán)執(zhí)行國際貿(mào)易規(guī)則）NAFTATheNorthAmericanFreeTradeAgreement(NAFTA)callsforphasingout

（逐步結(jié)束）impediments[?mp?d?m(?)nt，阻礙]totradebetweenCanada,MexicoandtheUnitedStatesovera15-yearperiod.ForMexico,theratioofexporttoGDPhasincreaseddramaticallyfrom2.2%in1973to29.8%in2006.Theincreasedtradewillresultinincreasednumbersofjobsandahigherstandardoflivingforallmembernations.根據(jù)大衛(wèi).李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論，如果每個(gè)國家專業(yè)化地生產(chǎn)各自能最有效生產(chǎn)的商品，然后相互進(jìn)行交換，那么參與各方都能獲益。即便其中一國在各種產(chǎn)品的生產(chǎn)上都比另一國有效率，比較優(yōu)勢(shì)理論仍然有效。這一理論具有明顯的政策意義即自由貿(mào)易可以增加全球居民的福利。換句話說：國際貿(mào)易并非“零和”博弈，即重商主義主張的一個(gè)國家的收益是以另一個(gè)國家的損失為代價(jià)，相反國際貿(mào)易是“正和”博弈，所有玩家都是贏家。

從20世紀(jì)70年代末，中國開始市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革，快速增長的國際貿(mào)易和外國直接投資推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，而中國經(jīng)濟(jì)對(duì)自然資源、資本、貨物和技術(shù)的需求反過來促進(jìn)了世界其他國家對(duì)中國的出口。

從20世紀(jì)90年代初以來，印度開始市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革，印度已成為最重要的提供信息技術(shù)服務(wù)、辦公設(shè)備支持和研發(fā)服務(wù)的中心。Privatization

Thesellingoffstate-operated（國營）

enterprisestoinvestorsisalsoknownas“Denationalization”（非國有化）.Oftenseeninsocialisteconomiesintransitiontomarketeconomies.（社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌）Bymostestimatesthisincreasestheefficiencyoftheenterprise.（據(jù)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，私有化帶來的效率提升和經(jīng)營成本下降可達(dá)百分之20）Oftenspursatremendousincreaseincross-borderinvestment（刺激了跨境投資的大幅增加）.GlobalFinancialCrisisof2008-2009

2007年夏，次貸危機(jī)始于美國。次貸危機(jī)導(dǎo)致嚴(yán)重的信貸緊縮，導(dǎo)致家庭、公司和銀行融資困難。2008年9月14日，美國全球性大型投資銀行（雷曼兄弟）宣布破產(chǎn)，觸發(fā)了對(duì)全球金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的巨大信任危機(jī)。股票價(jià)格暴跌，產(chǎn)量直線下降，失業(yè)率急劇上升，危機(jī)正式形成。危機(jī)不僅影響到美國、日本和歐盟等發(fā)達(dá)國家，還影響到巴西、俄羅斯和中國等許多新興經(jīng)濟(jì)體國家，雖然對(duì)后者的影響較小。世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大蕭條，成為了大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為金融工具，次級(jí)抵押貸款旨在為中低收入家庭擁有住房提供便利。大部分次級(jí)抵押貸款屬于利率可調(diào)節(jié)貸款，可多次再融資。抵押銀行主要通過資產(chǎn)證券化來為次級(jí)貸款籌集資金。次級(jí)抵押貸款被打包成各式各樣的抵押證券，然后出售給美國和其他國家的機(jī)構(gòu)投資者。1996至2005年，隨著房?jī)r(jià)上升，次級(jí)抵押貸款按預(yù)期目的得到發(fā)展。隨后，由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行貨幣緊縮政策，2004年年初美國利率開始上升，房?jī)r(jià)于2006年開始下跌。隨后，次級(jí)貸款借款人出現(xiàn)違約，一直到后來釀成危機(jī)爆發(fā)。GlobalFinancialCrisisof2008-2009

導(dǎo)致本次危機(jī)有若干因素。第一、家庭和金融機(jī)構(gòu)借款太多，承擔(dān)了過多風(fēng)險(xiǎn)。過多借款和過大的風(fēng)險(xiǎn)反過來又導(dǎo)致大量的流動(dòng)性。這是因?yàn)閕美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘遺留下來的“寬松”貨幣政策；ii與中國、日本、韓國和中東一些石油出口國的貿(mào)易逆差導(dǎo)致大量貨幣流入。第二、危機(jī)因資產(chǎn)證券化被成倍放大并傳導(dǎo)到全球各地。資產(chǎn)證券化使放貸者無需承擔(dān)放貸風(fēng)險(xiǎn)而降低借款標(biāo)準(zhǔn)。金融工程師設(shè)計(jì)的復(fù)雜難懂的證券抵押難以估價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)過度。第三、自由市場(chǎng)之“看不見的手”顯然無法對(duì)過剩進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，導(dǎo)致銀行危機(jī)。美國證券交易委員會(huì)、美聯(lián)儲(chǔ)等政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力。監(jiān)管上的自由放任反映了20世紀(jì)80年代以來美國經(jīng)濟(jì)中普遍取消的管制做法。1999年《格拉斯-斯蒂格爾法案》的廢除就是典型例證，該法案于大蕭條后實(shí)施，目的是在商業(yè)活動(dòng)和投資銀行業(yè)務(wù)間建立防火墻。第四、國際金融市場(chǎng)高度聯(lián)系，日益一體化。美國發(fā)生的次貸危機(jī)會(huì)威脅到挪威教師退休金的支付，因?yàn)楹笳咄顿Y了美國的抵押貸款證券。美國政府耗資1800億美元挽救美國一家保險(xiǎn)公司（AIG，美國國際集團(tuán)），政府擔(dān)心一旦AIG破產(chǎn)，會(huì)引起AIG的國際合作伙伴連鎖破產(chǎn)，包括高盛、美林、德意志銀行、瑞士聯(lián)合銀行、巴克萊銀行、法國興業(yè)銀行。GlobalFinancialCrisisof2008-2009

布什政府2008年10月正式實(shí)施《問題資產(chǎn)救助計(jì)劃》。將7000億美元注入金融體系，用于從銀行買入不良資產(chǎn)和抵押貸款相關(guān)證券，或直接用于增加銀行儲(chǔ)備金。奧巴馬政府實(shí)施了一個(gè)8500億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并創(chuàng)造就業(yè)。德國、英國、法國、韓國和中國也實(shí)施了類似經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。美國政府于2010年7月實(shí)施了更為緊縮的金融政策，其中禁止銀行用自有資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。政府新設(shè)了獨(dú)立的消費(fèi)者金融保護(hù)局保護(hù)消費(fèi)者免受掠奪性貸款的侵害。新設(shè)了由財(cái)政部長擔(dān)任主席的金融監(jiān)督委員會(huì)，負(fù)責(zé)密切監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。包括美國、德國、日本和中國、巴西、印度、南非、韓國在內(nèi)的20國集團(tuán)討論國際經(jīng)濟(jì)問題和協(xié)調(diào)金融法規(guī)及宏觀經(jīng)濟(jì)政策。歐元區(qū)及其他主要國家最新情況見視頻（2014及2015初全球經(jīng)濟(jì)大事件）GlobalFinancialCrisisof2008-2009世界主要國家最新情況見視頻：2014及2015初全球經(jīng)濟(jì)大事件Multinati