第三章利率理論

第三章利率理論學(xué)完本章后，你應(yīng)當(dāng)知道：了解歷史上人們對(duì)利率的各種認(rèn)識(shí)。理解“時(shí)差利息說(shuō)”和“時(shí)間偏好說(shuō)”。重點(diǎn)掌握利率的計(jì)量方式、四種債務(wù)工具的計(jì)算。重點(diǎn)掌握利率的決定理論和結(jié)構(gòu)理論掌握利率的作用理論本章學(xué)習(xí)要求

第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量第二節(jié)利率的決定理論第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)利率的作用理論下節(jié)課課堂討論題目：精準(zhǔn)扶貧利率如何決定？要求：看視頻（《貨幣》第二集），結(jié)合你家鄉(xiāng)的實(shí)際情況，給出可操作性的建議。發(fā)言同學(xué)須做PPT，時(shí)間每人5分鐘左右。本章教學(xué)內(nèi)容

第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量

一、利率概述利率是為使用一段時(shí)間資金而進(jìn)行的支付，或者說(shuō)是單位時(shí)間內(nèi)付出利息的數(shù)量與本金的比率。那么，利息的本質(zhì)究竟是什么？（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的理論1.威廉·配第認(rèn)為：

利息是因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬。第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的理論2.亞當(dāng)·斯密認(rèn)為：

借款人借錢(qián)后，可以用于消費(fèi)，也可以用于投資，因此，利息來(lái)源有二：一是借款用于投資時(shí)，利息來(lái)源于利潤(rùn)；二是當(dāng)借款用于消費(fèi)時(shí)，利息來(lái)源于別的收入，例如地租等。第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的理論3.凱恩斯認(rèn)為：

利息是在一定時(shí)期內(nèi)放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性的報(bào)酬。利息不是儲(chǔ)蓄本身或等待的報(bào)酬，而是對(duì)放棄貨幣靈活性的補(bǔ)償。結(jié)論：需要支付利息的原因在于資金的所有權(quán)和使用權(quán)的分離。第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量（二）馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的理論馬克思認(rèn)為利息來(lái)源于利潤(rùn)，是對(duì)剩余價(jià)值的分割。借款人借入的貨幣作為資本，在生產(chǎn)和流通過(guò)程中與勞動(dòng)者結(jié)合，就能創(chuàng)造出價(jià)值和剩余價(jià)值。剩余價(jià)值一分為二為企業(yè)主收入和利息，所以，利息來(lái)源于剩余價(jià)值，是由勞動(dòng)者創(chuàng)造的，是利潤(rùn)的一部分。馬克思比其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家更為深刻地揭示了利息的本質(zhì)。第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量二、單利與復(fù)利的計(jì)算（一）單利的計(jì)算單利和復(fù)利是兩種不同的計(jì)息方法。單利是指以本金為基數(shù)計(jì)算利息，所產(chǎn)生利息不再加入本金計(jì)算下期利息。我國(guó)發(fā)行的國(guó)債和銀行存款大多采用單利法。第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量單利法計(jì)算公式如下：

I=P·r·nS=P+I=P·(1+r·n)其中，I

表示利息額，P

表示本金，

r

表示利率，n

表示期限，

S

表示本金與利息之和。第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量例如，老王的存款帳戶上有100元，現(xiàn)在的年利為2.25%，按單利計(jì)算，第一年末帳戶上的錢(qián)應(yīng)該是：

S1

=100×(1+0.0225)=102.25第二年末，帳戶上的錢(qián)應(yīng)該是：

S2

=100×（1+2.25%×2）=104.50以次類(lèi)推，第n年年末的存款帳戶總額為：

Sn

=100×(1+2.25%×n)第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量（二）普通復(fù)利的計(jì)算但是，在現(xiàn)實(shí)生活中，更有意義的往往是復(fù)利。復(fù)利計(jì)算時(shí)，要將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期的利息。復(fù)利計(jì)算公式為：

S=P·(1+r)nI=S-P第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量若將上述實(shí)例按復(fù)利計(jì)算，第一年末，帳戶上的錢(qián)是：S1=100×(1+2.25%)1=102.25第二年末，帳戶上的錢(qián)應(yīng)該是：S2=100×（1+2.25%)2=104.55以次類(lèi)推，第n年年末的存款帳戶總額為：

Sn=100×(1+2.25%)n第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量（三）連續(xù)復(fù)利的計(jì)算上面復(fù)利的利息本金化是按年息計(jì)算的，在現(xiàn)實(shí)中，我們會(huì)遇到季度復(fù)利，月度復(fù)利等等。利息：本利和：第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量(三)現(xiàn)值和終值由于利息是收益的一般形態(tài)，因此，任何一筆貨幣資金無(wú)論是否打算用于投資，都可以根據(jù)利率計(jì)算出在未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)上的金額。這個(gè)金額就是前面說(shuō)的本利和。也稱為“終值”。第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量舉例說(shuō)明：假定年利率6%，10000元現(xiàn)金的終值為：S5

=10000Ⅹ(1+6%)5

=13382.256若知道終值為13382.256元，要計(jì)算P,則計(jì)算公式為:13382.256P=(1+6%)5=10000第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量這個(gè)逆運(yùn)算的本金稱為“現(xiàn)值”。將終值換算為現(xiàn)值的過(guò)程稱為“貼現(xiàn)”。若貼現(xiàn)中采用的利率用r表示，則n年后一元錢(qián)的現(xiàn)值可用下式表示：1PV=(1+r)n第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量若n=10,r=6%,那么1元錢(qián)的現(xiàn)值為：按貼現(xiàn)率6%計(jì)算的話，10年后的一元錢(qián)相當(dāng)于現(xiàn)在的0.56元，這就是1元的現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)。在財(cái)務(wù)管理中有專(zhuān)門(mén)的按各種利率計(jì)算的不同期限的1元現(xiàn)值貼現(xiàn)表，利用它可以計(jì)算出今后某個(gè)時(shí)點(diǎn)一筆資金的現(xiàn)值。1PV=(1+6%)10=0.5584第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量(四)到期收益率的計(jì)算到期收益率是指使債務(wù)工具所有未來(lái)回報(bào)的現(xiàn)值和與其今天的價(jià)值相等的利率。也稱內(nèi)部回報(bào)率。到期收益率根據(jù)融資工具的類(lèi)型有不同的計(jì)算方法。１.普通貸款的到期收益率計(jì)算舉例說(shuō)明：第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量假定一筆借款本金為1000元，期限一年，到期償還1100元，那么這筆貸款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用r表示：則計(jì)算如下：得：r=0.1，即這筆普通貸款的到期收益率為10%，與貸款的利率是一致的。11001000=1+r第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量２.定期定額貸款的到期收益率計(jì)算這種貸款在整個(gè)貸款期內(nèi)都要定期償還相同的金額,由于是定期定額償還涉及多次支付，因此，在計(jì)算時(shí)要將所有償付額的現(xiàn)值加總起來(lái)。舉例說(shuō)明：第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量假定某人像銀行借了一筆1000元的定額定期償還貸款，采用固定利率，25年還清，每年還126元，計(jì)算其到期收益率：即每年償付額的現(xiàn)值之和等于銀行最初所貸出的本金,求解得r=0.12。即這筆貸款的到期收益率為12%。1261000=+++·····+(1+r)1126(1+r)2126(1+r)3126(1+r)25第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量由此可以推出這類(lèi)貸款到期收益率的一般計(jì)算方法：式中:LOAN=貸款余額FP=固定的年償付額n=到期前貸款年限FPLOAN=+++·····+(1+r)1FP(1+r)2FP(1+r)3FP(1+r)n第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量３.息票債券到期收益率的計(jì)算息票債券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定額的利息支付，到期則要收回票面金額和到期當(dāng)年的利息支付。因此，息票債券到期收益率的計(jì)算公式如下：CP=+++·····++(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量式中：r=到期收益率P=息票債券的市場(chǎng)價(jià)格F=債券面值C=每年定期支付的息票利息（等于債券面值乘以票面利率）n=債券的到期期限CP=+++·····++(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n第一節(jié)利率概述及利息計(jì)量上式中，在債券面值、票面利率、期限和市場(chǎng)價(jià)格已知的條件下，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道債券的到期收益率，就可以求出其市場(chǎng)價(jià)格。從公式中可以看出債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即到期收益率上升，債券價(jià)格下降；反之，亦然。４.貼現(xiàn)發(fā)行票據(jù)的到期收益率貼現(xiàn)發(fā)行的債券不進(jìn)行利息支付，是按面值折價(jià)發(fā)行的債券，到期后按票面金額支付給投資人。如果按年復(fù)利計(jì)算，其計(jì)算公式如下：FP=(1+r)n式中:P=債券價(jià)格F=面值r=到期收益率n=債券期限FP=(1+r)n５.永久債券的到期收益率計(jì)算永久債券的期限無(wú)限長(zhǎng)，實(shí)際是一種永不還本、沒(méi)有到期日、永遠(yuǎn)支付固定金額利息的永久債券。假定其每年支付額為C，債券的市場(chǎng)價(jià)格為P，則其到期收益率的計(jì)算公式為：根據(jù)無(wú)窮遞減等比級(jí)數(shù)的求和公式可以得到，P=C/r

所以

r=C/PCP=+++·····(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3例如：某人用100元購(gòu)買(mǎi)了某種永久公債，每年得到10元的利息收入，則其到期收益率為:r=10/100=0.1=10%

此外，優(yōu)先股的股息固定，也可以被看作是一種永久債券，其收益率可以比照計(jì)算。通過(guò)對(duì)多種信用工具的到期收益率進(jìn)行計(jì)算，可以得出一個(gè)重要的結(jié)論：債券價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系:利率上升，債券價(jià)格下降；利率下降，債券價(jià)格上升。五、利率的幾種不同表現(xiàn)形式（一）當(dāng)期收益率當(dāng)期收益率是債券的年息除以債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格所計(jì)算出的收益率當(dāng)期收益率（currentyield）是息票債券到期收益率的近似值。它被定義為利息除以債券價(jià)格，即五、利率的幾種不同表現(xiàn)形式（二）貼現(xiàn)基礎(chǔ)上的收益率人們采用一種叫做貼現(xiàn)基礎(chǔ)上的收益率，(或貼現(xiàn)收益率），一直沿用到今天。具體算法為：五、利率的幾種不同表現(xiàn)形式（三）回報(bào)率如果投資者沒(méi)有將債券持有整個(gè)存續(xù)期，也就是說(shuō)債券可能被延遲買(mǎi)入或提早賣(mài)出，那么債券的收益率就不能用到期收益率來(lái)表示了。這時(shí)候，用回報(bào)率來(lái)表示持有期收益率比較恰當(dāng)。即，五、利率的幾種不同表現(xiàn)形式（四）名義利率與實(shí)際利率名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系大致可以描述為被稱為費(fèi)雪方程式的公式：

第二節(jié)利率的決定理論利率決定理論利率決定理論經(jīng)歷了一個(gè)不斷發(fā)展的過(guò)程，歷史上有影響的理論主要由五種：（一）馬克思的利率決定理論（二）投資和儲(chǔ)蓄供求均衡利率理論（三）貨幣供求均衡利率理論（四）可貸資金供求均衡利率理論（五）一般均衡利率理論一、馬克思的利率決定論利息是貸出資本家從借入資本家那里分割來(lái)的一部分剩余價(jià)值。剩余價(jià)值表現(xiàn)為利潤(rùn)，因此，利息量的多少取決于利潤(rùn)總額，利息率取決于平均利潤(rùn)率。在現(xiàn)實(shí)生活中，人們面對(duì)的是市場(chǎng)利息率，而非平均利息率。

二、投資與儲(chǔ)蓄供求均衡利率理論主要倡導(dǎo)者：龐巴維克、馬歇爾和費(fèi)雪。也稱為“真實(shí)利率理論”（realinteresttheory),特點(diǎn)：從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來(lái)討論利率的決定。認(rèn)為通過(guò)利率的變動(dòng)，能夠使儲(chǔ)蓄和投資自動(dòng)實(shí)現(xiàn)平衡，從而使經(jīng)濟(jì)維持在充分就業(yè)水平上。二、投資與儲(chǔ)蓄供求均衡利率理論在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲(chǔ)蓄和投資的真實(shí)數(shù)量都為利率的函數(shù)，利率決定于儲(chǔ)蓄和投資的交互作用。如用S代表儲(chǔ)蓄，r代表利率，I代表投資，則儲(chǔ)蓄和投資與利率的關(guān)系可以用函數(shù)表示如下：

S=S(r);I=I(r)第二節(jié)利率的決定理論二、投資與儲(chǔ)蓄供求均衡利率理論利率與儲(chǔ)蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)當(dāng)S=I時(shí)，儲(chǔ)蓄者愿意借出的資金與投資者愿意借入的資金相等，利率達(dá)到均衡；當(dāng)S>I時(shí)，促使利率下降；當(dāng)S<I時(shí)，利率水平便會(huì)上升。第二節(jié)利率的決定理論rr*0SIS,I二、投資與儲(chǔ)蓄供求均衡利率理論利率與儲(chǔ)蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)

按照這一理論，只要利率是靈活變動(dòng)的，就可自動(dòng)調(diào)節(jié)，使儲(chǔ)蓄與投資趨于一致。因此，經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期的供求失衡，它將自動(dòng)趨于充分就業(yè)。第二節(jié)利率的決定理論rr*0SIS,I三、貨幣供求均衡利率理論首先，凱恩斯認(rèn)為利息不是等待或延期消費(fèi)的報(bào)酬，而是放棄流動(dòng)性的報(bào)酬。其次，根據(jù)上述的儲(chǔ)蓄投資曲線并不能得出均衡利率，因?yàn)樗鼈兣c實(shí)際收入相關(guān)，因而不可能獨(dú)立地變動(dòng)。第二節(jié)利率的決定理論三、貨幣供求均衡利率理論由于利率是人們對(duì)流動(dòng)性偏好——即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量，因此，利率是一種價(jià)格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財(cái)富量（貨幣需求）恰好等于貨幣存量（貨幣供給）的價(jià)格。貨幣影響利率，利率與實(shí)質(zhì)因素、生產(chǎn)力無(wú)關(guān)，利率是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。利率與貨幣供給成正比；與貨幣需求成反比。第二節(jié)利率的決定理論三、貨幣供求均衡利率理論如用Ms代表貨幣供給，r代表利率，則：Ms=Ms(r)貨幣需求由人們的流動(dòng)性偏好決定。交易動(dòng)機(jī)人們流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)投機(jī)動(dòng)機(jī)與利率呈反比與利率沒(méi)有直接的關(guān)系，是收入的增函數(shù)第二節(jié)利率的決定理論三、貨幣供求均衡利率理論Md.=貨幣需求L1=出于交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)而保有的貨幣的需求L2=投機(jī)動(dòng)機(jī)對(duì)貨幣的需求Y=收入，則L1

為收入Y的增函數(shù)；L2

為利率r的減函數(shù)。貨幣總需求：

Md.=L1(Y)+L2(r)第二節(jié)利率的決定理論rr*0Ms’MdMMs’’Msr’rr*0Ms’MdMMs’’Msr’r’’rr*0Ms’MdMMs’’Msr’rr*0Ms’MdMMs’’Msr’r’’四、可貸資金供求均衡利率理論20世紀(jì)30年代提出主要代表：羅伯遜（劍橋?qū)W派）俄林（瑞典學(xué)派）認(rèn)為：在利率決定的問(wèn)題上，肯定投資與儲(chǔ)蓄的交互作用是對(duì)的，但同時(shí)也不應(yīng)忽視貨幣的因素。在利率決定的問(wèn)題上同時(shí)考慮貨幣因素和實(shí)質(zhì)因素。第二節(jié)利率的決定理論四、可貸資金供求均衡利率理論基本主張：利率為借貸資金的價(jià)格，借貸資金的價(jià)格決定于金融市場(chǎng)資金的供求關(guān)系，即決定于可借貸的資金供給和可借貸的資金需求。第二節(jié)利率的決定理論四、可貸資金供求均衡利率理論SL

=可貸資金的供給DL=可貸資金的需求可貸資金供求曲線的交點(diǎn)E所對(duì)應(yīng)的利率r*就是均衡利率第二節(jié)利率的決定理論rr*0SLDLLErr*0SLDLLE五、一般均衡利率理論

IS曲線代表著商品市場(chǎng)均衡時(shí)的收入和利率關(guān)系，LM曲線代表著貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)的收入和利率關(guān)系。當(dāng)二者相交時(shí)，商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡。此時(shí)，一般均衡時(shí)的收入和利率便被確定了。第二節(jié)利率的決定理論rr*0LMISY*第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論利率在一個(gè)國(guó)家中的具體表現(xiàn)是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，這就是利率的結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。利率結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指期限相同的各種信用工具利率之間的關(guān)系。主要由信用工具的違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性以及稅收等因素決定。（1）違約風(fēng)險(xiǎn)（2）流動(dòng)性（3）稅收因素第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論二、利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率與期限之間的變化關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)一般有下面三種情況：第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論利率期限（1）利率期限（2）利率期限（3）（1）利率與期限無(wú)關(guān)；▼基本不存在（2）利率與期限呈正比▼最常見(jiàn)（3）利率與期限呈反比很少見(jiàn)第三節(jié)利率結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)兩個(gè)現(xiàn)象：一是各種期限的利率往往是同向波動(dòng)的；二是長(zhǎng)期利率往往高于短期利率。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)三種主要理論解釋這兩種現(xiàn)象優(yōu)先聚集地理論市場(chǎng)分割理論預(yù)期理論第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論（一）預(yù)期理論預(yù)期理論認(rèn)為證券市場(chǎng)是統(tǒng)一的，不同證券之間具有完全的替代性。按照這種理論長(zhǎng)期利率是該期間內(nèi)短期利率的平均數(shù)。第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有兩種投資選擇：現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)一年期債券，到期后用本息再購(gòu)買(mǎi)一年期的債券；也可以現(xiàn)在就購(gòu)買(mǎi)兩年期債券。若一年期利率為Rt；則兩年期的利率為R2t，預(yù)計(jì)一年后的一年期利率為Rt+1。前一種投資的收益率為(1+Rt)(1+Rt+1)-1;后一種投資其收益率為:。由于投資者對(duì)期限沒(méi)有特殊偏好，所以，在均衡的情況下，這兩種投資的預(yù)期收益率應(yīng)該相等：第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論由上式可以得到：不難看出，兩年期的債券利率等于當(dāng)前的一年期利率和預(yù)期一年后一年期債券利率的平均數(shù)。預(yù)期理論的基本結(jié)論是：長(zhǎng)期利率是短期利率的函數(shù)。第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論（二）市場(chǎng)分割理論市場(chǎng)分割理論假設(shè)各種期限證券之間毫無(wú)替代性，它們的市場(chǎng)是相互分割、彼此獨(dú)立的，因而，每種證券的利率都只是由各自市場(chǎng)的供求狀況決定的，彼此之間并無(wú)交叉影響。第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論市場(chǎng)分割理論認(rèn)為市場(chǎng)分割的原因有：A，投資者可能對(duì)某種證券具有特殊偏好或投資習(xí)慣。B，投資者不能掌握足夠知識(shí)，只能對(duì)某些證券感興趣。C，不同借款人也只對(duì)某些證券感興趣，因?yàn)槠滟Y金的使用性質(zhì)決定了他們只會(huì)對(duì)某些期限的證券感興趣。D，機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們?cè)陂L(zhǎng)期和短期證券之間的選擇。E，缺少易于在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷(xiāo)售的統(tǒng)一的債務(wù)工具。第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論（三）優(yōu)先聚集地理論

優(yōu)先聚集地理論是上面兩種期限結(jié)構(gòu)理論的綜合。它考慮了投資者對(duì)不同證券的偏好，但偏好不是絕對(duì)的。當(dāng)不同期限證券之間的預(yù)期收益率達(dá)到一個(gè)臨界值后，投資者可能會(huì)放棄它所偏好的那種證券，而去投資預(yù)期收益率較高的證券。由于投資者偏好的存在，不同期限證券不可能是完全相互替代的，因而各種證券的預(yù)期收益率不會(huì)完全相等；但是當(dāng)這種收益率差達(dá)到一定程度時(shí)，替代就會(huì)發(fā)生。第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論

仍以前面例子來(lái)看，假定投資者更偏好一年期證券，只有當(dāng)一年期證券預(yù)期收益率與兩年期證券的預(yù)期收益率之差超過(guò)P時(shí)，投資者才會(huì)去選擇兩年期證券。均衡條件如下：根據(jù)前面相同推理，可得：式中P/2是長(zhǎng)期利率和短期利率之間的差。這個(gè)差稱為期限補(bǔ)償，它的大小取決于投資者對(duì)不同期限證券的偏好程度。第三節(jié)利率的結(jié)構(gòu)理論優(yōu)先聚集地理論能夠較好地解釋長(zhǎng)期利率通常高于短期利率的現(xiàn)象，同樣也能解釋為什么不同期限利率會(huì)同向波動(dòng)。由于優(yōu)先聚集地理論較好地與經(jīng)驗(yàn)事實(shí)相符和，是