第九章 收入與分配管理

收益分配管理股利分配與財務(wù)目標(biāo)的關(guān)系？收益分配管理【思維導(dǎo)圖】

公司凈利潤分配順序

第一節(jié)收入與分配管理的主要內(nèi)容（1）彌補以前年度虧損（2）提取法定公積金（3）提取任意公積金

（4）向股東（投資者）分配股利（利潤）法定盈余公積金的提取比例為當(dāng)年稅后利潤（彌補虧損后）的10%。當(dāng)年法定盈余公積金的累積額已達(dá)注冊資本的50%時，可以不再提取。法定盈余公積金提取后，可用于彌補虧損或轉(zhuǎn)增資本，但企業(yè)用盈余公積金轉(zhuǎn)增資本后，法定盈余公積金的余額不得低于轉(zhuǎn)增前公司注冊資本的25%。近年來，以期權(quán)形式或類似期權(quán)形式進(jìn)行的股權(quán)激勵在一些大公司逐漸流行起來。從本質(zhì)上來說，股權(quán)激勵是企業(yè)對管理層或者員工進(jìn)行的一種經(jīng)濟(jì)利益分配。

第三節(jié)利潤分配管理一、股利政策與企業(yè)價值

股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利的方針及對策。

股利政策的最終目標(biāo)是使公司價值最大化。第三節(jié)利潤分配管理股利無關(guān)論股利無關(guān)論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限制下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)心公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險組合所決定的，而與公司的利潤分配政策無關(guān)。第三節(jié)利潤分配管理股利無關(guān)論該理論是建立在完全資本市場理論之上的，假定條件包括：（1）市場具有強式效率；

（2）不存在任何公司或個人所得稅；

（3）不存在任何籌資費用；

（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨立。

（5）股東對股利收入和資本增值之間并無偏好。股利相關(guān)理論手中鳥理論該理論認(rèn)為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險隨著時間的推移會進(jìn)一步增大。因此，厭惡風(fēng)險的投資者會偏好確定的股利收益，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，去承擔(dān)未來的投資風(fēng)險。

當(dāng)公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司價值將得到提高。股利相關(guān)理論信號傳遞理論該理論認(rèn)為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預(yù)期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。股利相關(guān)理論所得稅差異理論該理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。股利相關(guān)理論代理理論該理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突股利的支付能夠有效地降低代理成本（1）股利的支付減少了管理者對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，這在一定程度上可以抑制公司管理者的過度投資或在職消費行為，從而保護(hù)外部投資者的利益。（2）較多的現(xiàn)金股利發(fā)放，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。最優(yōu)的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。

【例·單選題】（2011年考題）股利的支付可減少管理層可支配的自由現(xiàn)金流量，在一定程度上抑制管理層的過度投資或在職消費行為。這種觀點體現(xiàn)的股利理論是（）。

A.股利無關(guān)理論

B.信號傳遞理論

C.“手中鳥”理論D.代理理論

【例·單選題】『正確答案』D【例·單選題】下列關(guān)于股利理論的說法不正確的是（）。

A.股利無關(guān)論是建立在完全市場理論之上的，其假設(shè)之一是不存在任何公司或個人所得稅

B.“手中鳥”理論論認(rèn)為投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部

C.信號傳遞理論認(rèn)為在信息對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價

D.所得稅差異理論認(rèn)為企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策

【例·單選題】『正確答案』C【例·單選題】（2006年考題）某企業(yè)在選擇股利政策時，以代理成本和外部融資成本之和最小化為標(biāo)準(zhǔn)。該企業(yè)所依據(jù)的股利理論是（）。

A.“手中鳥”理論

B.信號傳遞理論

C.MM理論

D.代理理論

【例·單選題】『正確答案』Ｄ股利分配政策（一）剩余股利政策 含義是指公司在有良好投資機會時，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利發(fā)放。依據(jù)MM股利無關(guān)論步驟1.設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)平均資本成本將達(dá)最低水平

2.確定公司的最佳資本預(yù)算，并根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)計資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額

3.最大限度地使用留存收益來滿足資金需求中所需的權(quán)益資本數(shù)額

4.留存收益在滿足公司權(quán)益資本增加后，若還有剩余再用來發(fā)放股利2、剩余股利政策的利弊剩余股利政策的優(yōu)點:有利于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。剩余股利政策的缺點:1.若完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會每年隨著投資機會和盈利水平的波動而波動。

（1）在盈利水平不變的情況下，股利發(fā)放額與投資機會的多寡呈反方向（2）在投資機會維持不變的情況下，股利發(fā)放額與公司盈利呈同方向變動。2.不利于投資者安排收入與支出，也不利于樹立公司良好的形象。一般適用于公司初創(chuàng)階段。

【例?單選題】某公司20×1年稅后凈利潤為2000萬元，20×2年投資計劃需要資金2200萬元。如果該公司采用剩余股利政策，20×2年發(fā)放的股利為680萬元，則該公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本所占的比例為（）。A.40%B.50%C.60%D.68%

【例·單選題】『正確答案』C（二）固定或穩(wěn)定增長的股利政策

含義：

是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。

【提示】只有在確信公司未來的盈余不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才會宣布實施固定或穩(wěn)定增長的股利政策。2.固定或穩(wěn)定增長的股利政策的利弊優(yōu)點：1.穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強投資者信心，穩(wěn)定股票的價格；

2.穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入與支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長期投資并對股利有很高依賴性的股東；

3.為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長率更為有利。缺點：1.股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)；

2.在企業(yè)無利可分時，若依然實施該政策，也是違反《公司法》的行為。適用情況通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，且很難被長期使用。

（三）固定股利支付率政策

1.固定股利支付率政策的內(nèi)容

是指公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。2、固定股利支付率政策利弊優(yōu)點1.采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則。

2.采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。2、固定股利支付率政策利弊缺點1.年度間股利支付額波動較大，股利的波動很容易給投資者帶來經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險較大的不良印象，成為公司的不利因素；

2.容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力。因為公司實現(xiàn)的盈利多，并不代表公司有充足的現(xiàn)金派發(fā)股利，只能表明公司盈利狀況較好而已；

3.合適的固定股利支付率的確定難度大。適用情況只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。例9-12（四）正常股利加額外股利政策

含義是指企業(yè)事先設(shè)定一個較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放額外股利。優(yōu)點1.賦予公司一定的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地和具有較大的財務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價，進(jìn)而實現(xiàn)公司價值的最大化。

2.使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。缺點1.由于年份之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺。

2.當(dāng)公司在較長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會被股東誤認(rèn)為是“正常股利”，一旦取消，傳遞出去的信號可能會使股東認(rèn)為這是公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致股價下跌。適用情況對于那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇。（四）正常股利加額外股利政策

【例·單選題】已知某公司20×1年初未分配利潤和20×1年凈利潤均為正，但該公司20×1年卻沒有支付股利，則該公司采用的股利政策是（）。

A.剩余股利政策

B.固定或穩(wěn)定增長的股利政策

C.固定股利支付率政策

D.低正常股利加額外股利政策

【例·單選題】『正確答案』A【例·多選題】（2010年）處于初創(chuàng)階段的公司，一般不宜采用的股利分配政策有（）。

A.固定股利政策

B.剩余股利政策

C.固定股利支付率政策

D.穩(wěn)定增長股利政策

【例·單選題】『正確答案』ACD【例·單選題】（2009年考題）某公司近年來經(jīng)營業(yè)務(wù)不斷拓展，目前處于成長階段，預(yù)計現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營能力能夠滿足未來10年穩(wěn)定增長的需要，公司希望其股利與公司盈余緊密配合?；谝陨蠗l件，最為適宜該公司的股利政策是（）。

A.剩余股利政策

B.固定股利政策

C.固定股利支付率政策

D.低正常股利加額外股利政策

【例·單選題】『正確答案』C影響股利政策的因素（1）法律因素（2）股東因素（3）公司因素（4）其他因素法律因素為了保護(hù)債權(quán)人和股東的利益，法律法規(guī)就公司的收益分配作出了規(guī)定，公司的收益分配政策必須符合相關(guān)法律規(guī)范的要求。相關(guān)要求主要體現(xiàn)在以下幾個方面：資本保全約束規(guī)定公司不能用資本（包括實收資本或股本和資本公積）發(fā)放股利，目的在于維持企業(yè)資本的完整性，保護(hù)企業(yè)完整的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，保障債權(quán)人的權(quán)益資本積累約束規(guī)定公司必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金。另外，它要求在進(jìn)行股利分配時，一般應(yīng)當(dāng)貫徹“無利不分”的原則。法律因素超額累積利潤約束如果公司為了避稅而使得盈余的保留大大超過了公司目前及未來的投資需要時，將被加征額外的稅款。

【分析】資本利得——低稅率

股利收入——高稅率

超額累積利潤——避稅償債能力約束保證在現(xiàn)金股利分配后公司仍能保持較強的償債能力。股東因素控制權(quán)從控制權(quán)的角度考慮，具有控制權(quán)的股東往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然導(dǎo)致保留盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股會稀釋公司的控制權(quán)。因此，具有控制權(quán)的股東往往主張限制股利的支付，而愿意較多的保留盈余，以防止控制權(quán)旁落他人。穩(wěn)定的收入從穩(wěn)定收入的角度考慮，靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利避稅一般來講，股利收入的稅率要高于資本利得的稅率，因此，很多股東出于稅賦因素的考慮，偏好于低股利支付水平其他因素債務(wù)契約一般來說，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破產(chǎn)風(fēng)險就加大，就越有可能侵害到債權(quán)人的利益，因此，為了保證自己的利益不受侵害，債權(quán)人通常會在債券契約、租賃合同中加入關(guān)于借款公司股利政策條款，以限制公司股利的發(fā)放通貨膨脹在通貨膨脹時期，企業(yè)一般采用偏緊的利潤分配政策。原因在于，出現(xiàn)通貨膨脹之后，貨幣購買力下降，固定資產(chǎn)重置資金會出現(xiàn)缺口，為了彌補缺口，企業(yè)往往少發(fā)放現(xiàn)金股利

【例·多選題】（2004年考題）按照資本保全約束的要求，企業(yè)發(fā)放股利所需資金的來源包括（）。

A.當(dāng)期利潤

B.留存收益

C.原始投資

D.股本

【例·單選題】『正確答案』AB【例·單選題】（2010年）下列關(guān)于股利分配政策的表述中，正確的是（）。

A.公司盈余的穩(wěn)定程度與股利支付水平負(fù)相關(guān)

B.償債能力弱的公司一般不應(yīng)采用高現(xiàn)金股利政策

C.基于控制權(quán)的考慮，股東會傾向于較高的股利支付水平

D.債權(quán)人不會影響公司的股利分配政策【例·單選題】『正確答案』B

1.現(xiàn)金股利

2.股票股利

3.財產(chǎn)股利

4.負(fù)債股利股利支付方式股票股利股票股利，是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利，我國實務(wù)中通常也稱其為“紅股”。

股票股利對公司來說，并沒有現(xiàn)金流出企業(yè)，也不會導(dǎo)致公司的財產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉(zhuǎn)化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數(shù)量，同時降低股票的每股價值。它不會改變公司股東權(quán)益總額，但會改變股東權(quán)益的構(gòu)成。

股票股利例9-13

【例·多選題】（2003年考題）上市公司發(fā)放股票股利可能導(dǎo)致的結(jié)果有（）。

A.公司股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

B.公司股東權(quán)益總額發(fā)生變化

C.公司每股利潤下降

D.公司股份總額發(fā)生變化

【例·單選題】『正確答案』ACD發(fā)放股票股利對于公司和股東的優(yōu)點股東1.理論上，派發(fā)股票股利后，每股市價會成比例下降，但實務(wù)中這并非必然結(jié)果。因為市場和投資者普遍認(rèn)為，發(fā)放股票股利往往預(yù)示著公司會有較大的發(fā)展和成長，這樣的信息傳遞會穩(wěn)定股價或使股價下降比例減小甚至不降反升，股東便可以獲得股票價值相對上升的好處。

2.由于股利收入與資本利得稅率的差異，如果股東把股票股利出售，還會給他帶來資本利得納稅上的好處。發(fā)放股票股利對于公司和股東的優(yōu)點公司1.不需要向股東支付現(xiàn)金，在再投資機會較多的情況下，公司可以為再投資提供成本較低的資金，從而有利于公司發(fā)展。

2.可以降低公司股票價格，有利于促進(jìn)股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進(jìn)而使股權(quán)更分散，有效地防止公司被惡意控制。

3.可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，從而增強投資者的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。

【例·單選題】關(guān)于發(fā)放股票股利，下列說法不正確的有（）。

A.不會導(dǎo)致股東權(quán)益總額發(fā)生變化，但會導(dǎo)致股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，會增加普通股股數(shù)，減少未分配利潤

B.會提高股票的每股價值

C.可以降低公司股票的市場價格，促進(jìn)公司股票的交易和流通，可有效地防止公司被惡意控制

D.可以傳遞公司未來發(fā)展前景良好的信息，增強投資者的信心【例·單選題】『正確答案』B股票分割股票分割和股票回購含義股票分割又稱拆股，即將一股股票拆分成多股股票的行為。作用1.降低股票價格。

2.向市場和投資者傳遞“公司發(fā)展前景良好”的信號，有助于提高投資者對公司股票的信心。

【提示】反分割又稱股票合并或逆向分割，是指將多股股票合并為一股股票的行為。反分割顯然會降低股票的流通性，提高公司股票投資的門檻，它向市場傳遞的信息通常都是不利的?！究偨Y(jié)】股票股利和股票分割的比較。內(nèi)容股票股利股票分割不同點（1）面值不變

（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)改變

（3）屬于股利支付方式（1）面值變小

（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變

（3）不屬于股利支付方式相同點（1）普通股股數(shù)增加（股票分割增加更多）

（2）每股收益和每股市價下降（股票分割下降更多）