管理會(huì)計(jì)學(xué)：第7章 投資決策

1第7章投資決策第一節(jié)投資決策基礎(chǔ)第二節(jié)投資決策指標(biāo)第三節(jié)幾種典型的長期投資決策第四節(jié)投資決策的擴(kuò)展第五節(jié)

戰(zhàn)略管理會(huì)計(jì)對(duì)傳統(tǒng)投資決策指標(biāo)的修正第六節(jié)案例分析“公司的價(jià)值取決于其未來的現(xiàn)金流量折現(xiàn)，只有公司投資的回報(bào)超過資本成本時(shí)，才會(huì)創(chuàng)造價(jià)值?！薄獪贰た破仗m2學(xué)習(xí)目標(biāo)1.了解企業(yè)在投資決策過程中應(yīng)考慮的問題及相關(guān)的考核指標(biāo)；2.掌握各種投資決策指標(biāo)的計(jì)算方法及在決策中的靈活應(yīng)用；3.掌握針對(duì)不同決策方案而采取相應(yīng)的決策方法；4.了解敏感性分析的方法。34第一節(jié)投資決策基礎(chǔ)一、長期投資決策的分類二、貨幣時(shí)間價(jià)值三、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值四、資本成本五、現(xiàn)金流量一、長期投資決策的分類（一）長期投資決策按其經(jīng)營的范圍劃分（二）按照投資內(nèi)容的不同劃分5（一）長期投資決策按其經(jīng)營的范圍劃分長期投資決策按其經(jīng)營的范圍，可分為戰(zhàn)略性的投資決策和戰(zhàn)術(shù)性的投資決策。戰(zhàn)略性投資決策是指對(duì)整個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)生重大影響的投資決策。（如上新生產(chǎn)線，開發(fā)新產(chǎn)品）戰(zhàn)術(shù)性投資決策是指對(duì)整個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)、經(jīng)營方面并不發(fā)生重大影響的投資決策。67（二）按照投資內(nèi)容的不同劃分長期投資決策按其內(nèi)容的不同，可分為固定資產(chǎn)的投資決策和有價(jià)證券的投資。二、貨幣時(shí)間價(jià)值（一）貨幣時(shí)間價(jià)值的概念（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算89（一）貨幣時(shí)間價(jià)值的概念貨幣時(shí)間價(jià)值：是指貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1．復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算2．年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算10111．復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算由于貨幣存在時(shí)間價(jià)值，不同時(shí)點(diǎn)上的等額貨幣價(jià)值不等，因此，在比較不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣金額時(shí)，需將它們折算到同一時(shí)點(diǎn)上才能比較，由此引出了現(xiàn)值和終值概念?，F(xiàn)值

是指未來某一時(shí)點(diǎn)上一定金額的貨幣在現(xiàn)在的價(jià)值，即本金。終值是指現(xiàn)在一定金額的貨幣在未來某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，即本利和。12（1）一次性收付款終值計(jì)算由現(xiàn)值求終值的公式：

S=P（1+i）n

=P（S/P，i，n）（1+i）n稱為一次性收付款復(fù)利終值系數(shù)，用（S/P，i，n）表示。

13（2）一次性收付款現(xiàn)值計(jì)算

根據(jù)一次性收付款終值計(jì)算公式S=P（1+i）n可以得到一次性收付款現(xiàn)值計(jì)算公式：

P=S（1+i）

-n

=S（P/S，i，n）

（1+i）-n稱為一次性收付款復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用（P/S，i，n）表示。

注意：n，i越大，（P/S，i，n）越小。142．年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算

（1）年金的概念和種類

年金是指等額、定期的系列收支。例如，分期付款賒購，分期支付租金，發(fā)放養(yǎng)老金。按照收付的次數(shù)和支付的時(shí)間劃分，年金分為普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金。各種年金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算以普通年金時(shí)間價(jià)值計(jì)算為基礎(chǔ)。15普通年金0123AAA各期期末支付的年金16預(yù)付年金AAA0123各期期初支付的年金17遞延年金AAA01234第一次支付在第二期及第二期以后的年金18永續(xù)年金0123永久AAA無限期定額支付的年金19普通年金終值計(jì)算公式：

S=A[（1+i）n-1]/i=A（S/A，i，n）

（S/A，i，n）稱為年金終值系數(shù)。（2）普通年金終值計(jì)算20（3）根據(jù)年金終值求年金問題

由S=A（S/A，i，n）得到：

A=S/（S/A，i，n）1/（S/A，i，n）稱為年償債基金系數(shù)。21（4）普通年金現(xiàn)值計(jì)算普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式：

P=A[（1-（1+i）-n）/i=A（P/A，i，n）（P/A，i，n）稱為年金現(xiàn)值系數(shù)

22根據(jù)年金現(xiàn)值求年金問題

由P=A（P/A，i，n）得到根據(jù)年金現(xiàn)值求年金的公式：

A=P/（P/A，i，n）

1/（P/A，i，n），稱為年回收系數(shù)。230123100100100P=200I=？0123100100100P=200i=？（5）普通年金利率計(jì)算【例】根據(jù)年金現(xiàn)值和年金求利率24解：P=A（P/A，i，n）

200=100（P/A,i,3)

（P/A,i,3)=2

查表，插值計(jì)算：iP/A20%2.106?2.024%1.981x=x=3.39%i=20%+3.39%=23.39%（6）先付年金的終值與現(xiàn)值的計(jì)算

先付年金是指在n期內(nèi)，從第一期起每期期初發(fā)生的年金形式，又稱預(yù)付年金或即付年金，記作A′。

A'A'A'A'A'A'A'A'A'A'先付年金與普通年金的比較0123…n-1nt先付年金示意圖AAAAAAAAAA0123…n-1nt普通年金示意圖先付年金的終值與現(xiàn)值的計(jì)算公式

（7）遞延年金終值FA″與遞延年金現(xiàn)值PA″的計(jì)算

遞延年金是指在n期內(nèi)，從0期開始間隔s期(s≥1)以后才發(fā)生系列等額收付款項(xiàng)的一種年金形式，記作A＂。

A"A"A"A"A"A"A"遞延年金與普通年金的比較一01

…ss+1…n-1nt遞延年金示意圖AAAAAAAAAA01…ss+1…

n-1ntn年的普通年金示意圖AAA01…ss+1…

n-1nts年的普通年金示意圖A"A"A"A"A"A"A"遞延年金與普通年金的比較二01

…ss+1…n-1nt遞延年金示意圖AAAAAAAAAA01…ss+1…

n-1ntn年的普通年金示意圖0123…n-stn-s年的普通年金示意圖AAAAAAA遞延年金終值FA″與遞延年金現(xiàn)值PA″的計(jì)算公式

FA″＝A″·(FA/A,i,n-s)（8）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算

永續(xù)年金是指無限等額支付的特種年金，即是當(dāng)期限n→+∞時(shí)的普通年金，用A＊表示。

A*A*A*A*A*A*A*A*A*永續(xù)年金與普通年金的比較0123…n-1n∞t永續(xù)年金示意圖AAAAAAAAAA0123…n-1nt普通年金示意圖A*A*34三、投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

（一）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念

（二）用概率分布衡量風(fēng)險(xiǎn)

（三）投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算35（一）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念報(bào)酬或收益（Return）——用R表示（%）

一般表示年收益率風(fēng)險(xiǎn)（Risk）——預(yù)期收益的不確定性風(fēng)險(xiǎn)＝不確定性風(fēng)險(xiǎn)≠不確定性，完全不確定型事件，無法用概率描述，不屬風(fēng)險(xiǎn)的范疇。通常將風(fēng)險(xiǎn)理解為可測(cè)量概率的不確定性36（二）用概率分布衡量風(fēng)險(xiǎn)

期望收益率—各種可能收益率的加權(quán)平均數(shù)，其中權(quán)數(shù)為各種可能收益率發(fā)生的概率

標(biāo)準(zhǔn)差—一種衡量變量的分布預(yù)期平均數(shù)偏離的統(tǒng)計(jì)量作用：衡量收益率變動(dòng)的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)決定實(shí)際結(jié)果變動(dòng)的概率方差系數(shù)—概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率作用：衡量收益率變動(dòng)的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)37投資規(guī)模和期望收益率相同——可用標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差越大，收益率的分散度越大，投資風(fēng)險(xiǎn)越大投資規(guī)模和期望收益率不相同——只能用方差系數(shù)來衡量風(fēng)險(xiǎn)，方差系數(shù)越大，投資的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也越大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度：確定性等值<期望值，則屬風(fēng)險(xiǎn)厭惡確定性等值=期望值，則屬風(fēng)險(xiǎn)中立確定性等值>期望值，則屬風(fēng)險(xiǎn)愛好四、資本成本（一）資本成本的涵義與作用（二）個(gè)別資本成本（三）加權(quán)平均資本成本3839（一）資本成本的涵義與作用1.涵義也稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)，發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等；資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款、發(fā)行債券的利息，等等。402．作用

(1)對(duì)于企業(yè)籌資來講,資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式。(2)對(duì)于企業(yè)投資來講，資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目只有在其投資收益率高于資金成本時(shí)才是可接受的。(3)資金成本還可作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資金成本，否則表明業(yè)績欠佳。41（二）個(gè)別資本成本1．長期借款成本（1）特點(diǎn)：借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用；籌資費(fèi)很小時(shí)可以略去不計(jì)。42（2）計(jì)算一次還本、分期付息情況下：式中：It-長期借款年利息；

L-長期借款籌資額；

F1-長期借款籌資費(fèi)用率；

K-所得稅前的長期借款資本成本；

K1-所得稅后的長期借款資本成本；

P-第n年末應(yīng)償還的本金；

T-所得稅率。K1=K(1-T)43442．債券成本（1）特點(diǎn)：債券利息應(yīng)計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用；債券籌資費(fèi)用一般較高，不可省略。（2）債券資金成本的計(jì)算公式為：式中：Kb--債券資金成本；Ib--債券年利息；

T-所得稅率；B--債券籌資額；

Fb--債券籌資費(fèi)用率。

如果將貨幣時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券成本的計(jì)算與長期借款成本計(jì)算相同。45若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為更精確地計(jì)算資金成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。如果將貨幣時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券成本的計(jì)算與長期借款成本計(jì)算相同。

計(jì)算公式為：

463．留存收益成本計(jì)算留存收益成本的方法主要有三種：（1）股利增長模型法-假定收益以固定的年增長率遞增。計(jì)算公式為：式中：Ks-留存收益成本；

Dc-預(yù)期年股利額；

Pc-普通股市價(jià)；

G-普通股利年增長率。

47（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法-按照"資本資產(chǎn)定價(jià)模型"公式計(jì)算一般企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%-5%之間，當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在5%左右；而通常的情況下，采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。48494．普通股成本股票價(jià)值法:依據(jù)是投資者要求股利不斷增長預(yù)期報(bào)酬率=總股利/總股價(jià)+股利增長率

=每股股利/股價(jià)+股利增長率本教材Ks----普通股成本Kr------留存收益成本Kp-----優(yōu)先股成本50（三）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計(jì)算公式為：51計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可分別選用賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)來計(jì)算。任何一家企業(yè)的籌資方式都是多樣化的。在籌資決策時(shí)，僅掌握個(gè)別資本成本是不夠的，需要計(jì)算全部長期資金的成本，全部長期資金成本是采用加權(quán)平均的方法計(jì)算出來的。即以個(gè)別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，計(jì)算求得的。52例題7-3P242五、現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的概念（二）現(xiàn)金流量的估算（三）投資決策時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題5354（一）現(xiàn)金流量的概念投資項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)作過程中由項(xiàng)目直接引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量55例1：某人今天購買了100萬元一年期國債，年利率3%。其投資的現(xiàn)金流為：56例2：某人現(xiàn)在有100萬元打算購買設(shè)備生產(chǎn)某種產(chǎn)品。預(yù)計(jì)該產(chǎn)品年收入為50萬元，年支出為30萬元，一年后出售設(shè)備可得收入85萬元。該投資的現(xiàn)金流量為：57（二）現(xiàn)金流量的估算

1．現(xiàn)金流入量的估算

(1)營業(yè)收入應(yīng)按項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計(jì)單價(jià)和預(yù)測(cè)銷售量進(jìn)行估算。

(2)新建項(xiàng)目在終結(jié)點(diǎn)回收的固定資產(chǎn)余值，可直接按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率估算；更新改造項(xiàng)目則需要估算：舊設(shè)備在建設(shè)起點(diǎn)的變現(xiàn)價(jià)值，并分析估算新固定資產(chǎn)在終結(jié)點(diǎn)的余值。

(3)回收流動(dòng)資金的估算。假定在終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動(dòng)資金等于各年墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。58592．現(xiàn)金流出量的估算(1)固定資產(chǎn)投資：應(yīng)按有關(guān)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購置成本、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來估算。(2)為估算固定資產(chǎn)的折舊，需要按下式估算固定資產(chǎn)原值：固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息建設(shè)期資本化利息可根據(jù)建設(shè)期的長期借款本金、建設(shè)期和借款利息率按復(fù)利方法計(jì)算。(3)流動(dòng)資金投資。經(jīng)營期某年流動(dòng)資金需用額=該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額—該年流動(dòng)負(fù)債需用額本年流動(dòng)資金增加額=本年流動(dòng)資金需用額—截止上年末的流動(dòng)資金占用額6061

(4)經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）的估算經(jīng)營成本的估算應(yīng)按照下式進(jìn)行：某年經(jīng)營成本=該年總成本費(fèi)用—該年折舊額—該年攤銷額—該年利息支出其中：項(xiàng)目每年總成本費(fèi)用可按經(jīng)營期內(nèi)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年份的正常產(chǎn)銷量和預(yù)計(jì)消耗水平進(jìn)行測(cè)算；年折舊額、年攤銷額可根據(jù)本項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資，以及這些項(xiàng)目的折舊或攤銷年限進(jìn)行估算；利息支出為已知數(shù)。節(jié)約的經(jīng)營成本應(yīng)以負(fù)值計(jì)入現(xiàn)金流出量項(xiàng)目，而不列入現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。新建項(xiàng)目通常只估算所得稅；更新改造項(xiàng)目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。62633、工業(yè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算例7-2P239644、現(xiàn)金流量計(jì)算需注意的幾個(gè)問題增量現(xiàn)金流：項(xiàng)目的現(xiàn)金流一定是增量現(xiàn)金流。沉沒成本是指過去發(fā)生的，與當(dāng)前決策沒有直接關(guān)系的成本。沉沒成本不應(yīng)作為項(xiàng)目的現(xiàn)金流。機(jī)會(huì)成本將具有多種用途的有限資源投入到項(xiàng)目中而損失的用于其他投資機(jī)會(huì)所能獲得的收益。機(jī)會(huì)成本應(yīng)該作為項(xiàng)目的現(xiàn)金流。65（三）投資決策時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題與貨幣時(shí)間價(jià)值一樣，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量也是進(jìn)行投資決策，計(jì)算凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率的基礎(chǔ)，1．營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊，因此，增加的現(xiàn)金流入來自兩部分：利潤與折舊。2．注意區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本：沉入成本、過去成本、賬面成本往往是非相關(guān)成本。3．注意投資決策時(shí)采用現(xiàn)金流量而非利潤的原因。第二節(jié)投資決策指標(biāo)一、概述二、回收期法三、平均投資報(bào)酬率法四、凈現(xiàn)值法五、現(xiàn)值指數(shù)法六、內(nèi)含報(bào)酬率法6667一、概述靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)二、回收期法1．概念回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣?。682．計(jì)算方法公式法：原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)采用?；厥掌?原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量累計(jì)法：每年現(xiàn)金凈流入量不等，或原始投資是分次投入時(shí)采用。693．優(yōu)缺點(diǎn)計(jì)算簡便；但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入；主要用來測(cè)定方案的流動(dòng)性，不能計(jì)量方案的盈利性。704．案例及其運(yùn)用P244例7-471三、平均投資報(bào)酬率法1．概念按財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的收益率。2．計(jì)算公式平均投資報(bào)酬率=年平均凈收益/原始投資額3．優(yōu)缺點(diǎn)計(jì)算簡便，與會(huì)計(jì)的口徑一致；但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，年平均凈收益受到會(huì)計(jì)政策的影響。724．案例及其運(yùn)用P2457374四、凈現(xiàn)值法1．概念所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值，就是將所有未來現(xiàn)金流入和流出都按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后計(jì)算它們的差額。2．計(jì)算公式凈現(xiàn)值（NPV）=現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值753．貼現(xiàn)率的選擇

凈現(xiàn)值法的應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一種辦法是采用公司的資金成本，另一種方法是根據(jù)公司要求的最低資金利潤率（投資報(bào)酬率）來確定。4．凈現(xiàn)值的運(yùn)用凈現(xiàn)值﹥0，投資項(xiàng)目報(bào)酬率﹥預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。凈現(xiàn)值=0，投資項(xiàng)目報(bào)酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。凈現(xiàn)值﹤0，投資項(xiàng)目報(bào)酬率﹤預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行。76775．優(yōu)缺點(diǎn)具有廣泛的適用性，但確定貼現(xiàn)率比較困難，不同規(guī)模的獨(dú)立投資項(xiàng)目，凈現(xiàn)值不等，不便于排序。786．案例及其運(yùn)用P24679五、現(xiàn)值指數(shù)法1．概念所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益一成本比率等。2．計(jì)算公式現(xiàn)值指數(shù)（PI）=∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值/∑現(xiàn)金流出現(xiàn)值803．現(xiàn)值指數(shù)的運(yùn)用現(xiàn)值指數(shù)>l，投資項(xiàng)目報(bào)酬率>預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；現(xiàn)值指數(shù)=l，投資項(xiàng)目報(bào)酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行；現(xiàn)值指數(shù)<l，投資項(xiàng)目報(bào)酬率<預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行。814．優(yōu)缺點(diǎn)克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模項(xiàng)目比較的問題，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益；但選擇不同的貼現(xiàn)率，各方案的優(yōu)先次序會(huì)變化。

825．案例及其運(yùn)用P24783六、內(nèi)含報(bào)酬率法1．概念所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。842．內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）的計(jì)算主要有兩種方法：①“逐步測(cè)試法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式。計(jì)算方法是，先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。②“年金法”，它適合于各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來確定，不需要進(jìn)行逐步測(cè)試。85863．內(nèi)含報(bào)酬率法的運(yùn)用IRR>必要報(bào)酬率，方案可行；IRR<必要報(bào)酬率，方案不可行；如果存在多個(gè)獨(dú)立投資機(jī)會(huì)，則IRR大的優(yōu)先。4．內(nèi)含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值比較內(nèi)含報(bào)酬率是相對(duì)數(shù)，凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)。在評(píng)價(jià)方案時(shí)要注意到，比率高的方案絕對(duì)數(shù)不一定大，反之也一樣。如果兩個(gè)方案是互相排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的。如果兩個(gè)指標(biāo)是相互獨(dú)立的，應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案。87885．內(nèi)含報(bào)酬率與現(xiàn)值指數(shù)比較都是根據(jù)相對(duì)比率來評(píng)價(jià)方案。現(xiàn)值指數(shù)法，要求事先設(shè)定一個(gè)適合的貼現(xiàn)率，以便計(jì)算現(xiàn)值；內(nèi)含報(bào)酬率法，不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序，只在取舍方案時(shí)需要一個(gè)切合實(shí)際的資金成本或最低報(bào)酬率來判斷方案是否可行。896．案例及其運(yùn)用P248第三節(jié)幾種典型的長期投資決策一、固定資產(chǎn)購置或建造的決策二、生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策三、固定資產(chǎn)修理和更新的決策四、固定資產(chǎn)租賃或購買的決策9091一、固定資產(chǎn)購置或建造的決策1．購置或建造將會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出，與購置或建造后的形成現(xiàn)金凈流入進(jìn)行比較，求凈現(xiàn)值。922．所得稅與折舊對(duì)投資的影響（1）稅后成本和稅后收入：稅后成本=實(shí)際支付×（1-稅率）稅后收益=收入金額×（1-稅率）（2）折舊的抵稅作用：稅負(fù)減少額=折舊額×稅率933．稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算公式1：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅公式2：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊公式3：營業(yè)現(xiàn)金流量=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率94二、固定資產(chǎn)何時(shí)更新的決策（生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策）1．固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命最佳更新期是指固定資產(chǎn)的年平均成本達(dá)到最低的使用年限，又稱為固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。通過計(jì)算年均成本（求年金）確定固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。952．計(jì)算方法固定資產(chǎn)的年平均成本實(shí)際上是將計(jì)算出的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值平均分?jǐn)偨o每一年。推導(dǎo)公式如下：平均年成本×年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額+運(yùn)行成本的總現(xiàn)值-殘值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)平均年成本=（初始投資額+運(yùn)行成本的總現(xiàn)值-殘值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）÷年金現(xiàn)值系數(shù)運(yùn)行成本相等時(shí)平均年成本=初始投資額÷年金現(xiàn)值系數(shù)+運(yùn)行成本-殘值÷年金終值系數(shù)平均年成本=（初始投資額-殘值）÷年金現(xiàn)值系數(shù)+殘值×利率+運(yùn)行成本96973．使用平均年成本法時(shí)應(yīng)注意的問題由于平均年成本法把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是互斥方案，因此，不能把舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入；平均年成本的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。984．案例及其運(yùn)用P251例7-599三、固定資產(chǎn)修理和更新的決策固定資產(chǎn)修理和更新的決策是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平的情況下，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備（包括對(duì)其進(jìn)行大修理），還是將其淘汰，而重新選擇性能更優(yōu)異、運(yùn)行費(fèi)用更低廉的新設(shè)備的決策。注意：1．假設(shè)新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化；2．生產(chǎn)成本發(fā)生變化；3．決策的方法是比較兩個(gè)方案的年平均成本；4．要考慮運(yùn)行成本、大修理費(fèi)、折舊費(fèi)