金融市場學(xué)總結(jié)

第一章金融市場概論(計算掌握國庫券定價報價收益率—特殊票據(jù)貼現(xiàn)計算)一、基本概念金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。它包括三層含義：一是它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格機制，包括利率、匯率和各種證券的價格。

金融資產(chǎn)，也叫金融工具或證券，是一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證。金融資產(chǎn)可以劃分為基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)與衍生性金融資產(chǎn)兩大類。前者主要包括債務(wù)性資產(chǎn)和權(quán)益性資產(chǎn)；后者主要包括遠期、期貨、期權(quán)和互換等。二、分類體系（按不同角度分類了解）（一）按標的物的不同，分為貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場

貨幣市場，是指以期限在一年以下的金融資產(chǎn)為交易標的物的短期金融市場。它的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動性，隨時能轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實的貨幣。貨幣市場一般沒有正式的組織，所有交易特別是二級市場的交易幾乎都是通過電訊方式聯(lián)系進行的。貨幣市場的交易量大，這是它區(qū)別于其它市場的重要特征之一。

資本市場是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易的市場。一般來說，資本市場包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，另一是有價證券市場。通常，資本市場主要指的是債券市場和股票市場。它與貨幣市場之間的區(qū)別為：（1）期限不同；（2）作用不同；（3）風(fēng)險程度不同。

外匯市場有廣義和狹義之分。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易，廣義的外匯市場是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀人及客戶之間的外匯買賣、經(jīng)營活動的總和。它的主要功能有：（1）實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移；（2）調(diào)劑國際資金余缺；（3）外匯市場所擁有發(fā)達的通信設(shè)施及手段，提高了資金的使用效率；（4）可以有效的避免和減少匯率變動帶來的風(fēng)險，從而促進了國際貿(mào)易的發(fā)展。

黃金市場是專門集中進行黃金買賣的交易中心或場所。目前，黃金仍是國際儲備工具之一，在國際結(jié)算中占據(jù)著重要的地位，黃金市場仍被看作金融市場的組成部分。但隨著時代的發(fā)展，黃金非貨幣化趨勢越來越明顯。倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為五大國際黃金市場。

（二）按中介特征，可以分為直接金融市場與間接金融市場

直接金融市場指的是資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場，一般指的是通過發(fā)行債券和股票方式在金融市場上籌集資金的融資市場。間接金融市場是指通過銀行等信用中介機構(gòu)作為媒介來進行資金融通的市場。

（三）按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征，可以分為初級市場、二級市場、第三市場和第四市場

初級市場也叫發(fā)行市場、一級市場，是資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時所形成的交易市場。證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即為二級市場，也叫流通市場或次級市場。第三市場是原來在交易所上市的證券移到場外進行交易所形成的市場。第四市場是投資者和證券的出賣者直接交易形成的市場。

（四）按成交與定價的方式，可以分為公開市場和議價市場

公開市場指的是金融資產(chǎn)的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場，一般在有組織的證券交易所進行。在議價市場上，金融資產(chǎn)的定價與成交是通過私下協(xié)商或面對面的討價還價方式進行的。在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。

（五）按有無固定場所，分為有形市場與無形市場

有形市場即為有固定交易場所的市場，一般指的是證券交易所等固定的交易場地。在證券交易所進行交易首先要開設(shè)賬戶，然后由投資人委托券商買賣證券，券商負責按投資者的要求進行操作。無形市場則是指在證券交易所外進行的金融資產(chǎn)交易。它的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具在各金融機構(gòu)、券商及投資者之間進行。在現(xiàn)實世界中，大部分的金融資產(chǎn)交易均在無形市場上進行。

（六）按交割方式分為現(xiàn)貨市場與衍生市場

現(xiàn)貨市場是即期交易的市場，是金融市場上的最普遍的一種交易方式?，F(xiàn)貨交易包括現(xiàn)金交易、固定方式交易及保證金交易。衍生市場是各種衍生金融工具進行交易的市場。所謂衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約。

（七）按地域不同，可以分為國內(nèi)金融市場和國際金融市場

國內(nèi)金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內(nèi)的市場。國際金融市場則是指金融資產(chǎn)的交易跨越國界進行，是進行金融資產(chǎn)國際交易的場所。它有廣義和狹義之分，狹義的國際金融市場指進行各種國際金融業(yè)務(wù)的場所；廣義的國際金融市場則包括離岸金融市場這里，所謂離岸金融市場，是非居民間從事國際金融交易的市場。離岸市場以非居民為交易對象，資金來源于所在國的非居民或來自于國外的外幣資金，基本不受所在國的金融監(jiān)管機構(gòu)的管制，并可享受稅收方面的優(yōu)惠待遇，資金出入境自由。三、金融市場的功能

金融市場作為金融資產(chǎn)交易的場所，它的經(jīng)濟功能主要有：

（一）聚斂功能（融資是基礎(chǔ)功能）

聚斂功能是指金融市場引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合功能。在這里，金融市場起著資金“蓄水池”的作用。金融市場之所以具有資金的聚斂功能，一是由于金融市場創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動性，二是因為金融市場上有各種各樣的融資工具，為資金供應(yīng)者尋求合適的投資手段提供了出路。

（二）配置功能（最主要功能）

配置功能表現(xiàn)在三個方面：資源的配置、財富的再分配和風(fēng)險的再分配。

資源的配置，是通過將資源從低效率利用的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，從而使一個社會的經(jīng)濟資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，來實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。

財富的再分配，是通過金融市場價格的波動來實現(xiàn)的。

風(fēng)險的再分配。利用各種金融工具，風(fēng)險厭惡程度較高的人可以把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給厭惡風(fēng)險程度較低的人，從而實現(xiàn)風(fēng)險的再分配。

（三）調(diào)節(jié)功能

調(diào)節(jié)功能是指金融市場對宏觀經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用。金融市場一邊連著儲蓄者，另一邊連著投資者，通過影響儲蓄者和投資者，金融市場的運行機制得以有效運行。

首先，金融市場具有直接調(diào)節(jié)作用。這實際上是金融市場通過其特有的引導(dǎo)資本形成及合理配置的機制首先對微觀經(jīng)濟部門產(chǎn)生影響，進而影響到宏觀經(jīng)濟活動的一種有效的自發(fā)調(diào)節(jié)機制。其次，金融市場的存在及發(fā)展，為政府對宏觀經(jīng)濟間接調(diào)控創(chuàng)造了條件。

（四）反映功能

金融市場歷來被稱為國民經(jīng)濟的“晴雨表”和“氣象臺”，是公認的國民經(jīng)濟信號系統(tǒng)。

金融市場的反映功能表現(xiàn)在：（1）首先，金融市場是反映微觀經(jīng)濟運行狀況的指示器。（2）金融市場交易可以直接或是間接的反映國家貨幣供應(yīng)量的變動。（3）金融市場有大量專業(yè)人員長期從事行情的研究和分析，能了解企業(yè)的發(fā)展動態(tài)。（4）金融市場有著廣泛而及時的收集和傳播信息的通訊網(wǎng)絡(luò)，幫助人們及時了解世界經(jīng)濟的發(fā)展、變化情況。四、發(fā)展的歷史沿革（了解）五、現(xiàn)代金融體系中的金融市場六、金融市場的趨勢（一）、資產(chǎn)證券化（內(nèi)涵及基本流程）

所謂資產(chǎn)證券化，是指把流動性較差的資產(chǎn)，如金融機構(gòu)的一些長期固定利率放款、或企業(yè)的應(yīng)收賬款等通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動化。其主要特點是將原來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。1.資產(chǎn)證券化的程序

資產(chǎn)證券化的運作程序是：(1)確定證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池。(2)組建特設(shè)機構(gòu)（SPV）。(3)原始權(quán)益人將資產(chǎn)“真實出售”給特設(shè)機構(gòu)，有效實現(xiàn)風(fēng)險隔離，最大限度降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響。(4)信用增級，提高所發(fā)行證券的信用級別，使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性等方面更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標方面的要求。(5)信用評級，包括初評和發(fā)行評級。（6）發(fā)售證券。（7）向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款。（8）管理資產(chǎn)池收取本息。（9）特設(shè)機構(gòu)清償債務(wù)階段。SPV從證券承銷商獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格。同時，原始權(quán)益人自己或委托資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)池中的資產(chǎn)，將其現(xiàn)金收入存入托管行，然后對投資者還本付息，并支付聘用機構(gòu)的費用。

2.資產(chǎn)證券化的原因

資產(chǎn)證券化之所以在20世紀80年代以來成為一種國際性的趨勢，與以下原因是分不開的：首先是金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展；其次是國際債務(wù)危機的出現(xiàn)；第三，現(xiàn)代電訊及自動化技術(shù)的發(fā)展為資產(chǎn)的證券化創(chuàng)造了良好的條件。

3.資產(chǎn)證券化的影響

資產(chǎn)證券化的影響從以下幾方面考慮：對投資者來說，資產(chǎn)的證券化趨勢為投資者提供了更多的可供選擇的新證券，投資者可以根據(jù)自己的資金額大小和偏好來進行組合投資；對金融機構(gòu)來說，通過資產(chǎn)的證券化，可以改善其資產(chǎn)的流動性，為金融機構(gòu)取得較低成本的資金、增加收入提供了新的渠道；對整個金融市場來說，資產(chǎn)的證券化為金融市場注入了新的交易手段，這種趨勢將不斷推動金融市場的發(fā)展，增加市場活力。

4.資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展

我國早期的資產(chǎn)證券化探索多是離岸產(chǎn)品。最近兩年，我國的一些銀行、信托機構(gòu)、評級機構(gòu)積極參與到資產(chǎn)證券化交易中來，資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)出本土作戰(zhàn)的趨勢。2005年國開行在銀行間債市發(fā)行了41.77億元信貸資產(chǎn)支持證券（ABS），建設(shè)銀行發(fā)行了29.26億元個人住房抵押貸款支持證券（MBS），國開行05和建元05為中國最早的兩只公開發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2006年4月，國開行又發(fā)行了一期ABS，總額57.3億元。

（二）、金融全球化

金融的全球化的重要內(nèi)涵是，資金可以在國際間自由流動，金融交易的幣種和范圍超越國界。它具體包括：

1．市場交易的國際化，包括國際貨幣市場交易的全球化、國際資本市場交易的全球化和外匯市場的全球一體化三個方面。

2．市場參與者的國際化，傳統(tǒng)的以大銀行和主權(quán)國政府為代表的國際金融活動主體正為越來越多樣化的國際參與者所代替。

（三）、金融自由化

金融自由化的趨勢是指20世紀70年代中期以來在西方國家，特別是發(fā)達國家所出現(xiàn)的一種逐漸放松甚至取消對金融活動的一些管制措施的過程。

金融自由化主要表現(xiàn)在：首先，減少或是取消了國與國之間對金融機構(gòu)活動范圍的限制。其次，對外匯管制的放松或解除。第三，放寬金融機構(gòu)業(yè)務(wù)活動范圍的限制，允許金融機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)適當交叉。第四，放寬或取消對銀行的利率管制。最后，體現(xiàn)在傭金的自由化、資金流動的全球化、交易主體的國際化等等，這些在各國資本市場的發(fā)展中逐漸成為一種共識。1986年英國的“BigBang”、1975年美國的“May1”以及2000年日本的“BigBang”都是這一潮流的現(xiàn)實表現(xiàn)。

（四）、金融工程化（概念及操作流程）

20世紀70年代以來社會經(jīng)濟制度的變革和電子技術(shù)的進步，推動了金融的工程化。所謂金融工程是指將工程思維進入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法（主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等）設(shè)計、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題。這里的新型和創(chuàng)造性包括金融領(lǐng)域中思想的躍進、對已有觀念的重新理解與運用，以及對現(xiàn)有金融產(chǎn)品的分解和重新組合。

金融工程化的趨勢為人們創(chuàng)造性地解決金融風(fēng)險提供了空間。金融工程的出現(xiàn)標志著高科技在金融領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用，它大大提高了金融市場的效率。

金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，它的運作過程分為以下六個步驟：

1．診斷：識別金融問題的實質(zhì)與根源

2．分析：根據(jù)當前的體制、技術(shù)和金融理論找出解決問題的最佳方案

3．生產(chǎn)：運用工程技術(shù)方法從事新金融產(chǎn)品（工具或策略）的生產(chǎn)

4．定價：在生產(chǎn)成本和收益的權(quán)衡中確定新產(chǎn)品的合理價格

5．修正：依據(jù)不同客戶的需求進行修正

6．商品化：將為特定客戶涉及的方案標準化，面向市場推廣（五）、投資機構(gòu)化

機構(gòu)投資者主要是共同基金、養(yǎng)老基金、保險基金、信托基金，此外還有對沖基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等。進入21世紀以來，國際證券市場發(fā)展的一個突出特點是各類機構(gòu)投資者快速成長，它們在證券市場上發(fā)揮出日益顯著的作用。（六）、交易電子化

隨著電子計算機技術(shù)的發(fā)展，國際金融市場的交易手段越來越先進，各國的交易所紛紛采用電子交易系統(tǒng)來提高效率。電子交易系統(tǒng)由若干通過高速通訊線路與中央計算機連在一起的電腦終端機構(gòu)成。相對于傳統(tǒng)交易方式而言，電子交易方式具有不受時空限制、成交速度快、信息處理量大、成交準確公平、交易成本低等優(yōu)點，因此在安全得到保障的前提下，一出現(xiàn)受到交易所、投資者的歡迎。七、中國金融市場的形成和發(fā)展第二章貨幣市場基本概念1.貨幣市場是一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運行機制的總和。它包括兩個維度：一是融資的期限較短，金融工具的流動性高；二是融資的主要用途是用于貨幣支付，解決頭寸不足，不會增加資金總規(guī)模。2.貨幣市場從結(jié)構(gòu)上劃分，可以分為同業(yè)拆借市場、銀行承兌匯票市場、商業(yè)票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、回購市場、短期政府債券市場及貨幣市場共同基金的市場等市場。貨幣市場的基本功能（4個）形成基準利率，這是確定其他債務(wù)工具和銀行存貸款利率的重要參考。為經(jīng)濟活動主體提供必要的融通流動資金的渠道與手段，短期資金盈余者能通過貨幣市場投資獲得回報。第三，提供貫徹政府或貨幣當局政策意圖的重要場所與傳導(dǎo)機制。第四，通過金融機構(gòu)的調(diào)期操作，為長期貸款提供資金。七個子市場：1.同業(yè)拆借市場①同業(yè)拆借市場，也叫同業(yè)拆放市場，是指金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率，因此，它是貨幣市場體系的重要組成部分。

②同業(yè)拆借市場的特點：第一，同業(yè)拆借市場有嚴格的準入限制。第二，融資期限較短。第三，交易手段比較先進，手續(xù)比較簡單，從而成交時間也較短。第四，交易額較大，而且一般不需要擔?；虻盅?。第五，利率由供求雙方議定，隨行就市。

同業(yè)拆借市場的功能

③同業(yè)拆借市場的功能可以從兩方面理解：基本功能和衍生功能。

基本功能是準備金的調(diào)劑要達到監(jiān)管要求。金融機構(gòu)在同業(yè)拆借市場上的資金拆借，可以調(diào)節(jié)存款準備金，滿足監(jiān)管的要求。

衍生功能有三：一是可以調(diào)劑流動性，如軋平票據(jù)交換的差額、解決臨時性、季節(jié)性的資金要求等等，二是顯示基準利率信息；三是實現(xiàn)貨幣政策信息的傳導(dǎo)。

④同業(yè)拆借市場的交易原理

資金拆借的期限比較短。銀行清算活動每天都在發(fā)生，銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)也會逐日變化，短期內(nèi)銀行會出現(xiàn)資產(chǎn)超儲或儲備不負的情況的變化，所以同業(yè)拆借一般都是隔夜或只有幾天。

同業(yè)拆借主要是表現(xiàn)是，準備金在超借行與儲備不足行之間的調(diào)劑，所以拆借主要是超額準備金的借貸。通過拆借，交易雙方都能得益：拆出銀行能取得利息收益，而拆入行盡管要支付利息，但與臨時被迫變現(xiàn)營利資產(chǎn)來抵補法定準備金的狀況相比較，實際成本小的多。

同業(yè)拆借市場資金借貸程序簡單快捷，借貸雙方可以通過電話直接聯(lián)系，也可與市場中介人聯(lián)系。

⑤同業(yè)拆借市場的參與者

同業(yè)拆借市場的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。非銀行金融機構(gòu)如券商、互助儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會等參與同業(yè)拆借市場的資金拆借，大多以貸款人身份出現(xiàn)在市場上，但也有需要資金的時候，比如券商的短期資金拆入。

⑥同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率

同業(yè)拆借市場的拆借期限通常以1—2天為限。短至隔夜，多則1—2周，一般不超過1個月，當然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達到一年的。同業(yè)拆借的拆款按日計息，拆息額占拆借本金的比例稱為“拆息率”。在國際貨幣市場上，有三種比較典型的、有代表性的同業(yè)拆借利率，即倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。

⑦美國的聯(lián)邦基金市場

美國聯(lián)邦基金市場的交易對象是即時可用的資金，包括聯(lián)儲會員銀行在聯(lián)邦儲備銀行的準備金，商業(yè)銀行可以在一個營業(yè)日內(nèi)轉(zhuǎn)賬或提款的“托收中”存款。這種即時可用資金之所以稱作“聯(lián)邦基金”，是由于這個市場的產(chǎn)生，是作為商業(yè)銀行之間在聯(lián)邦儲備體系賬戶上調(diào)撥頭寸的機制——通過聯(lián)邦基金的交易，可使各銀行將無利息的準備金壓縮到法定的最低限額。聯(lián)邦基金市場的交易大部分以“隔夜放款”的形式，即以一天為期，近年來也出現(xiàn)了較長時間的交易。

⑧中國的同業(yè)拆借市場

中國的同業(yè)拆借市場發(fā)展經(jīng)歷了四個主要階段：第一階段是1986到1991年的起步階段。第二階段是1992到1996年的全面整頓階段。第三階段是1996年之后到98年，全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場建立階段，全國統(tǒng)一的拆借市場由兩個交易網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成：一級網(wǎng)絡(luò)為總行、全國性的信托投資公司以及掛靠地方人民銀行的融資中心；二級網(wǎng)絡(luò)的核心是融資中心，由經(jīng)商業(yè)銀行總行授權(quán)的地市級以上分支機構(gòu)、城市信用社、城市商業(yè)銀行、財務(wù)公司等構(gòu)成。第四階段是1998年之后的發(fā)展階段。這段時間內(nèi)，去掉了融資中心，降低融資資格，包括外資銀行、信用合作社、保險公司、證券公司和財務(wù)公司等有關(guān)主體相繼介入拆借市場。

拆借市場的交易方式采用自行報價，詢價交談，確認成交的方式，拆借的品種、數(shù)量、價格由交易雙方自行協(xié)商確定，資金的清算通過人民銀行的清算系統(tǒng)進行，方式安排上采用7天（含）以內(nèi)的，T+0交易即當天成交；7天以上的，T+1交易即隔天成交。

市場上形成的各種利率間的關(guān)系一般為：存款利率<拆借利率<短期貸款利率，拆借市場利率已經(jīng)完全放開，市場化程度較高。

我國同業(yè)拆借市場發(fā)展早期的特點，一是存在著市場分割，各地各行其是，發(fā)展最迅猛時期每省有幾個，甚至十幾個拆借市場；二是管理混亂，極不規(guī)范。參與者主體資格管理混亂，甚至居民也可以參與；組織者龐雜，地方政府、地方財政機構(gòu)、商業(yè)銀行地方分行等等都參與其間；期限混亂，可長達數(shù)年；利率呈現(xiàn)“高利貸”傾向。三是大起大落現(xiàn)象嚴重。

經(jīng)過全面整頓后，目前拆借市場發(fā)展呈現(xiàn)出新的特點：參與主體和拆借規(guī)模的迅速擴大、利率市場化和期限的短期化，一般以七天為主。

資金流動方面，拆借市場實現(xiàn)了資本市場與貨幣市場的雙重功能——從正規(guī)銀行體系中將資金吸引出來，并通過交易網(wǎng)絡(luò)分配到非正規(guī)的金融體系中去，進而為非國有企業(yè)發(fā)展提供資金來源。2.回購市場回購市場是指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場?；刭弲f(xié)議是指在出售證券的同時，和證券的購買商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。

①回購協(xié)議交易原理

回購協(xié)議的期限從一天到數(shù)月不等。回購協(xié)議簽訂后，資金獲得者出售政府債券和政府代理機構(gòu)債券以及其它債券，資金供應(yīng)者給出售者提供資金。出售一方在約定的日期，以原來買賣的價格再加約定利息，購回該證券。

還有一種逆回購協(xié)議，在逆回購協(xié)議中，買入證券的一方同意按約定期限以約定價格出售其所買入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購協(xié)議是回購協(xié)議的逆進行。

②回購市場及風(fēng)險

回購協(xié)議中的交易計算公式為：

I=PP×RR×T/360（2.1）

RP=PP+I（2.2）

其中，PP——本金；

RR——證券商和投資者所達成的回購時應(yīng)付的利率；

T——回購協(xié)議的期限；

I——應(yīng)負利息；

RP——回購價格；

協(xié)議利息的計算可以根據(jù)公式2.1求出。在約定日，債券出售方以協(xié)議利息+本金購回債券。

例：回購交易雙方約定雙方交易評估價值為100000元的政府債券，約定回購時利率為3.88%，則在60天后的約定日，回購方應(yīng)支付的回購價格為多少？

應(yīng)付利息=100000×3.88%×60/360=646.67回購價格=646.67+100000=10646.67元

如果到約定期限后交易商無力購回政府債券等證券，客戶只有保留這些抵押品。但如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價格就會下跌，客戶所擁有的債券價值就會小于其借出的資金價值；如果債券的市場價值上升，交易商又會擔心抵押品的收回，因為這時其市場價值要高于貸款數(shù)額。減少信用風(fēng)險的方法有：證券托管、設(shè)置保證金、證券市值調(diào)整和第三方擔保等方法。

③回購利率的決定

在回購市場中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（1）用于回購的證券的質(zhì)地；（2）回購期限的長短；（3）交割的條件；（4）貨幣市場其它子市場的利率水平。

④回購交易的作用

回購交易的作用主要體現(xiàn)在三個方面：第一，貨幣市場短期資金融通的作用；第二，作為貨幣政策工具的作用；第三，作為套利工具的作用。

⑤中國的國債回購市場

從發(fā)展歷程上看，中國國債回購市場建立1991年9月全國證券交易所自動報價系統(tǒng)（STAQ），為國債回購提供了交易平臺。最初建立國債回購市場的目的是為了促進國債的銷售。后來監(jiān)管當局對回購市場進行規(guī)范整頓，將回購市場并入同業(yè)拆借市場，1996年后的國債后購市場獲得了較快的、健康的發(fā)展。

國債回購市場的結(jié)構(gòu)由四部分組成：交易所市場、證券交易中心、場外市場和銀行間市場的國債回購。

在資金流動方面，國債回購市場的資金流動類似于同業(yè)拆借市場。3.商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司，商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)進行流通、交易的市場。

①商業(yè)票據(jù)市場的要素

a.發(fā)行者

商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨立的金融公司。非金融性公司作為發(fā)行主體，發(fā)行金額占市場上總發(fā)行金額的大部分。

b.面額及期限

在美國商業(yè)票據(jù)市場上,雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額只有25000美元或50000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在100000美元以上。二級市場商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100000美元。商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過270天。市場上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在30天以內(nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在20至40天之間。

c.銷售

商業(yè)票據(jù)的銷售渠道有兩種：一是發(fā)行者通過自己的銷售力量直接出售；二是通過商業(yè)票據(jù)交易商間接銷售。究竟采取哪種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。

d.信用評估

美國主要有四家機構(gòu)對商業(yè)票據(jù)進行評級，它們分別是穆迪投資服務(wù)公司、標準普爾公司、德萊·費爾普斯信用評級公司和費奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個評級，大部分要獲得兩個。

標準普爾公司關(guān)于商業(yè)票據(jù)的評級：

A-1，A-2，A-3：票據(jù)發(fā)行人定期清償票據(jù)本金利息能力很強。

B：表示商業(yè)票據(jù)發(fā)行者具有較強的定期償還能力，可能會受條件變化或臨時困難的損害。

C：發(fā)行人支付能力有疑問。

D：發(fā)行人無力清償票據(jù)的本金和利息。

e.發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本

與發(fā)行商業(yè)票據(jù)有關(guān)的非利息成本有：（1）信用額度支持的費用；（2）代理費用，主要是商業(yè)銀行代理發(fā)行及償付的費用；（3）信用評估費用，是發(fā)行者支付給信用評估機構(gòu)的報酬。

f.投資者

在美國，商業(yè)票據(jù)的投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門、私人撫恤基金、基金組織和個人。另外，儲蓄貸款協(xié)會及互助儲蓄銀行也獲準可以將其資金的20%投資于商業(yè)票據(jù)。

②商業(yè)票據(jù)市場的新發(fā)展

首先，是其他國家開始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)。如1987年11月，日本大藏省批準日本公司在國內(nèi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。日本公司發(fā)行的以日元標值的商業(yè)票據(jù)被稱為武士商業(yè)票據(jù)。此外還有歐洲商業(yè)票據(jù)，是指在貨幣發(fā)行國以外發(fā)行的以該國貨幣標值的商業(yè)票據(jù)。其次，是出現(xiàn)了外國公司在美國發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲蓄貸款協(xié)會及互助儲蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場能夠吸引更多的資金供求者。4.銀行承兌票據(jù)市場匯票是出票人向付款人簽發(fā)的，付款人按約定的付款期對收款人或其指定人無條件支付一定金額的書面憑證。按照各國《票據(jù)法》的規(guī)定，作為要式憑證的匯票必須具有一定的格式，須在票面上注明：（1）受票人的姓名或商號；（2）支付金額；（3）支付期限；（4）支付地點；（5）出票日期和地點；（6）出票人簽字；（7）收款人姓名或商號；（8）無條件的支付命令等。

在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索要貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔最后付款責任，實際上是銀行將信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費。這里，銀行是第一責任人，而出票人是第二責任人。銀行承兌票據(jù)市場就是以銀行承兌票據(jù)作為交易對象的市場。

①銀行承兌匯票原理

銀行承兌匯票是為方便商業(yè)交易活動而創(chuàng)造出來的一種工具，在對外貿(mào)易中運用較多。當一筆國際貿(mào)易發(fā)生時，由于出口商對進口商的信用不了解，加之沒有其他的信用協(xié)議，出口方擔心對方不付款或不按時付款，進口方擔心對方不發(fā)貨或不能按時發(fā)貨，交易就很難進行。這時便需要銀行信用從中作保證。一般地，進口商首先要求本國銀行開立信用證，作為向國外出口商的保證。信用證授權(quán)國外出口商開出以開證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠期的。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。

②銀行承兌匯票的市場交易

a.初級市場

銀行承兌匯票不僅在國際貿(mào)易中運用，也在國內(nèi)貿(mào)易中運用。

銀行承兌匯票最常見的期限有30天、60天和90天等幾種。另外，也有期限為180天和270天的。交易規(guī)模一般為10萬美元和50萬美元。銀行承兌匯票的違約風(fēng)險較小，但有利率風(fēng)險。

b.二級市場

銀行承兌市場被創(chuàng)造后，銀行既可以自己持有當作一種投資，也可以拿到二級市場出售。銀行通過兩個方式出售承兌匯票：一是利用自己的渠道直接銷售給投資者。二是通過貨幣市場交易商銷售給投資者。因此，銀行承兌匯票二級市場的參與者主要是創(chuàng)造承兌匯票的承兌銀行、市場交易商及投資者。

③銀行承兌匯票價值分析

同其他貨幣市場信用工具相比，銀行承兌匯票在某些方面更能吸引儲蓄者、銀行和投資者，因而它是既受借款者歡迎又為投資者青睞，同時也受到銀行喜歡的信用工具。

a.從借款人角度看

首先，借款人利用銀行承兌匯票付款，與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，利息成本和非利息成本之和要低。其次，借款者運用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資有利，許多借款者都沒有足夠的規(guī)模和信譽發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資，卻可以運用銀行承兌票據(jù)來解決資金困難。

b.從銀行角度看

首先，銀行運用承兌匯票可以增加經(jīng)營效益，給銀行增加手續(xù)費收入；其次，銀行運用其承兌匯票可以增加其信用能力；最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準備金。

c.從投資者角度看

投資者投資于銀行承兌匯票，取得的收益與投資于其它貨幣市場信用工具的收益不相上下。銀行承兌匯票的承兌銀行對匯票持有者負不可撤銷的第一手責任，匯票的背書人或出票人承擔第二責任，即使銀行到期拒絕付款，匯票持有人還可向匯票的背書人或出票人索款。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。最后，一流質(zhì)量的銀行承兌匯票具有公開的貼現(xiàn)市場，可以隨時轉(zhuǎn)售，因而具有高度的流動性。5.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場①大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場概述

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits）簡稱CDs，是20世紀60年代以來金融環(huán)境變革的產(chǎn)物。這種存單形式的最先發(fā)明者應(yīng)歸功于美國花旗銀行。

大額定期存單一般由較大的商業(yè)銀行發(fā)行，主要是由于這些機構(gòu)信譽較高，可以相對降低籌資成本，且發(fā)行規(guī)模大，容易在二級市場流通。在大額定期存單市場發(fā)展的基礎(chǔ)上，1982年，美林公司通過開放小額存單（少于10萬美元）的一級市場與二級市場進入存單零售市場。

②大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類

按照發(fā)行者的不同，大額存單可以分為四類：

a.國內(nèi)存單

國內(nèi)存單是四種存單中最重要、也是歷史最悠久的一種，它由美國國內(nèi)銀行發(fā)行。存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。國內(nèi)存單以記名方式或無記名方式發(fā)行，大多數(shù)以無記名方式發(fā)行。

b.歐洲美元存單

歐洲美元存單是美國境外銀行發(fā)行的以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。歐洲美元存單由美國境外銀行（外國銀行和美國銀行在外的分支機構(gòu)）發(fā)行。歐洲美元存單市場的中心在倫敦，但發(fā)行范圍并不僅限于歐洲。

c.揚基存單

揚基存單是外國銀行在美國的分支機構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其發(fā)行者主要是西歐和日本等地的著名的國際性銀行在美分支機構(gòu)，期限一般比較短，大多在三個月以內(nèi)。

d.儲蓄機構(gòu)存單

這是出現(xiàn)較晚的一種存單，它是由一些非銀行金融機構(gòu)（儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行、信用合作社）發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。其中，儲蓄貸款協(xié)會是主要的發(fā)行者。

③大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場特征

a.利率和期限

20世紀60年代，可轉(zhuǎn)讓存單主要以固定利率的方式發(fā)行，存單上注明特定的利率，并在指定的到期日支付。20世紀60年代后期開始，金融市場利率發(fā)生變化，利率波動加劇，并趨于上升。在這種情況下，投資者都希望投資于短期的信用工具，可轉(zhuǎn)讓存單的期限便大大縮短。20世紀60年代存單的期限為三個月左右，1974年以后縮短為2個月左右。

b.風(fēng)險和收益

對投資者來說，可轉(zhuǎn)讓存單的風(fēng)險有兩種：一是信用風(fēng)險，二是市場風(fēng)險。

一般地說，存單的收益取決于三個因素：發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的供求量。另外，收益和風(fēng)險的高低也緊密相連。可轉(zhuǎn)讓存單的收益要高于同期的國庫券收益，在四種存單之間，歐洲存單的利率高于國內(nèi)存單，，揚基存單的利率和歐洲美元存單的利率差不多，儲蓄存單由于很少流通，利率無法與以上三種存單比較。

④大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者

大企業(yè)是存單的最大買主。對于企業(yè)來說，在保證資金流動性和安全性的情況下，其現(xiàn)金管理目標就是尋求剩余資金的收益的最大化。

金融機構(gòu)也是存單的積極投資者。在存單的投資比例上，貨幣市場基金占據(jù)著很大的份額，其次是商業(yè)銀行和銀行信托部門。此外，政府機構(gòu)、外國政府、外國中央銀行及個人也會購買存單，成為投資者。

⑤大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價值分析

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，對許多投資者來說，既有定期存款的較高利息收入特征，又同時有活期存款的可隨時獲得兌現(xiàn)的優(yōu)點，追求穩(wěn)定收益的投資者會偏好于這種選擇。

對銀行來說，發(fā)行存單可以增加資金來源，而且由于這部分資金可看作定期存款，因而可用于中期放款。存單發(fā)行使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的流動性的同時，能采取更加靈活的手段實施資產(chǎn)負債管理。6.短期政府債券市場短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔到期償付本息責任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機構(gòu)所發(fā)行的證券。而狹義的短期政府債券則僅指國庫券。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。

①政府短期債券的發(fā)行

政府短期債券以貼現(xiàn)方式進行，投資者的收益是證券的購買價與證券面額之間的差額。

由財政部發(fā)行的短期債券一般稱為國庫券。新國庫券大多通過拍賣方式發(fā)行,投資者可以兩種方式來投標：（1）競爭性方式，競標者報出認購國庫券的數(shù)量和價格（拍賣中長期國債時通常為收益率），所有競標根據(jù)價格從高到低（或收益率從低到高）排隊；（2）非競爭性方式，由投資者報出認購數(shù)量，并同意以中標的平均競價購買。

競爭性招標又可以分為單一價格（即“荷蘭式”）招標方式或多種價格（即“美國式”）招標方式。按單一價格招標時，所有中標者都按最低中標價格（或最高收益率）獲得國庫券。按多種價格招標時，中標者按各自申報價格（收益率）獲得國庫券。非競爭性投標者則按競爭性投標的平均中標價格來認購。

②政府短期債券的市場特征

和其它貨幣市場信用工具相比，短期國庫券交易具有一些較明顯的投資特征：第一，違約風(fēng)險小，由于國庫券是國家的債務(wù)，因而它被認為是沒有違約風(fēng)險的；第二，流動性強，這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價格風(fēng)險較低的情況下迅速變現(xiàn)；第三，面額小，對許多小投資者來說，國庫券通常是他們能直接從貨幣市場購買的唯一有價證券；第四，收入免稅，主要是指免除州及地方所得稅。

③國庫券收益計算

國庫券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率表示，按下面的公式計算：

(2.3)

其中：YBD=銀行貼現(xiàn)收益率

P=國庫券價格

t=距到期日的天數(shù)。

例如，一張面額10,000美元、售價9,818美元、到期期限182天（半年期）的國庫券，其貼現(xiàn)收益率為：

[（10,000-9,818）/10,000]×360/182=3.6%

如果沒有給出售價，而是已知某國庫券的銀行貼現(xiàn)收益率，我們也可以算出相應(yīng)的價格：

（2.4）

實際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計算出來的收益率低估了投資國庫券的真實年收益率。真實年收益率指的是所有資金按實際投資期所賺的相同收益率再投資的話，原有投資資金在一年內(nèi)的增長率，它考慮了復(fù)利因素。其計算方法為：

-1（2.5）

其中，YE=真實年收益率

那么在上面的例題中，國庫券的真實年收益率應(yīng)該是：

[1+（10,000-9,818）/9,818]365/182-1=3.74%

由于在實踐中期限小于1年的大多數(shù)證券的收益率都是按單利計算的，因此《華爾街日報》在國庫券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率，也不是真實年收益率，而是債券等價收益率，按照下面公式計算：

（2.6）

其中，YBE=債券等價收益率

債券等價收益率考慮了365天和分母應(yīng)為投資額的問題，但沒有考慮復(fù)利問題。上述國庫券的債券等價收益率為：

[(10,000-9,818)/9,818]×365/182=3.71%

可見，債券等價收益率低于真實年收益率，但高于銀行貼現(xiàn)收益率。7.貨幣市場共同基金市場貨幣市場共同基金是美國20世紀70年代以來出現(xiàn)的一種新型投資理財工具，共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來，由專門的經(jīng)理人進行市場運作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進行分配的一種金融組織形式。對于主要在貨幣市場上進行運作的共同基金，就是貨幣市場共同基金。

①貨幣市場共同基金的發(fā)展歷史

貨幣市場共同基金最早出現(xiàn)在1972年，由于美國政府出臺了限制銀行存款利率的Q項條例，銀行存款對許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場共同基金正是在這種情況下應(yīng)運而生。它能將許多投資者的小額資金集合起來，由專家操作。目前，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，貨幣市場共同基金在全部基金中所占比重最大。

②貨幣市場共同基金的市場運作

a.貨幣市場共同基金的發(fā)行及交易

貨幣市場共同基金一般是開放型基金，基金的發(fā)行方式可以采取發(fā)行人直接向社會公眾招募、由投資銀行或證券公司承銷或者通過銀行及保險公司等金融機構(gòu)進行分銷等辦法。

基金的初次認購是按面額認購，一般不收或收取很少的手續(xù)費，購買或贖回依據(jù)凈資產(chǎn)值，凈資產(chǎn)值是固定不變的，一般是每個基金單位1元，所以衡量該類基金表現(xiàn)好壞的標準就是其投資收益率。

b.貨幣市場共同基金的特征

貨幣市場共同基金除了具有一般基金的專家理財、分散投資等特點外，還具有如下一些投資特征：首先，貨幣市場基金投資于貨幣市場中高質(zhì)量的證券組合；第二，貨幣市場共同基金提供一種有限制的存款賬戶。第三，貨幣市場共同基金所受到的法規(guī)限制相對較少。

③貨幣市場共同基金的發(fā)展方向

從目前的發(fā)展趨勢看，貨幣市場共同基金的一部分優(yōu)勢仍得以保持，比如專家理財、投資于優(yōu)等級的短期債券等，但是另一些優(yōu)勢正逐漸被侵蝕。主要表現(xiàn)在兩個方面：（1）貨幣市場共同基金沒有獲得政府有關(guān)金融保險機構(gòu)提供的支付保證。（2）投資于貨幣市場共同基金的收益，與投資于由銀行的貨幣市場存款賬戶的收益，以及其他存款性金融機構(gòu)的存款賬戶之間的差距正在消失。

即使當前，貨幣市場基金發(fā)展面臨著一些問題，但貨幣市場基金并不會從市場上消失，它們將和其它存款性金融機構(gòu)一起，在競爭中不斷發(fā)展。

④我國的貨幣市場共同基金

貨幣市場基金目前在我國處于一個起步的階段，到2004年4月，已經(jīng)有7家基金管理公司陸續(xù)發(fā)行了貨幣市場基金，市場總規(guī)模達到430億。在2003年12月第一批貨幣市場基金開始發(fā)行，后續(xù)發(fā)行的貨幣市場基金發(fā)展迅速。但我國的貨幣市場共同基金的發(fā)展仍處于初級階段，受制于我國金融分業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)狀，投資品種少、結(jié)構(gòu)不合理、收益率也沒有足夠的吸引力，還要經(jīng)過不斷的探索和努力，才能實現(xiàn)貨幣市場基金的健康快速發(fā)展。第三章資本市場概念1.資本市場是期限在一年以上的中長期金融市場，它的基本功能是實現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費的跨時期選擇。從概念上看，現(xiàn)實中的資本市場內(nèi)涵較廣，除股票市場、債券市場等證券市場之外，還包含了銀行長期信貸市場、保險市場、儲蓄市場以及融資租賃等市場。本課程強調(diào)的“資本市場”是指由股票市場、債券市場和投資基金構(gòu)成的證券市場。2.三個子市場概念股票市場---也稱權(quán)益市場，因為股票是一種權(quán)益工具。股票市場的組織結(jié)構(gòu)可以分為一級市場和二級市場。一級市場也叫發(fā)行市場，是指公司直接或通過中介機構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額。二級市場也稱交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。這一市場為股票創(chuàng)造流動性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。二級市場通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場外交易市場，但也出現(xiàn)了具有混合特型的第三市場和第四市場。股票---作為一種有價證券，股票是股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并據(jù)以獲得股息和紅利的憑證。

這里要注意區(qū)分幾個相關(guān)的概念：資本、股份和股票。把股份公司的資本劃分為股份，每一股代表的金額相等，金額相等的股份采取股票的形式。股份的發(fā)行，實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當具有同等權(quán)利。

股票作為一種所有權(quán)憑證，有一定的格式。

實質(zhì)上看，股票只是消失掉的或現(xiàn)實資本的紙制復(fù)本，它本身沒有價值，但它作為股本所有權(quán)的證書，代表著取得一定收入的權(quán)力，因此具有價值，可以作為商品轉(zhuǎn)讓。

股票的性質(zhì)可以從以下幾個方面理解：

①股票是有價證券。所謂有價證券是指財產(chǎn)價值和財產(chǎn)權(quán)利的統(tǒng)一表現(xiàn)形式。

②股票是要式證券。

③股票是證權(quán)證券。證權(quán)政權(quán)是相對與設(shè)權(quán)證券而言的，指證券是權(quán)利的一種物化的外在形式，它是權(quán)利的載體，權(quán)利是已經(jīng)存在的。

④股票是資本證券。

⑤相對于物權(quán)證券和債權(quán)證券而言，股票是綜合權(quán)利證券。

股票有以下幾種主要特征：

①收益性。收益性是股票最基本的特征，指持有者憑其持有的股票，有權(quán)按公司章程從公司領(lǐng)取股息和紅利，獲取投資收益。

②風(fēng)險性。風(fēng)險性是指持有股票可能產(chǎn)生經(jīng)濟利益損失的特征。認購了股票，其收益的不確定的，投資者既有可能獲取較高的投資收益，也可能承受損失，存在較大投資風(fēng)險。

③穩(wěn)定性。股票的有效期與股份公司的存續(xù)期相聯(lián)系，兩者是并存的關(guān)系，反映了股東與股份公司之間比較穩(wěn)定的經(jīng)濟關(guān)系。

④流通性。股票持有人雖不能直接從股份公司退股，但可以在股票交易市場上，把股票作為買賣對象或抵押品隨時轉(zhuǎn)讓。

⑤經(jīng)營決策的參與性。根據(jù)有關(guān)法律的規(guī)定，股票的持有者即是發(fā)行股票的公司的股東，有權(quán)出席股東大會，選舉公司的董事會，參與公司的經(jīng)營決策。債券市場---債券市場是資本市場的另一基本形態(tài)，其發(fā)行和交易的債務(wù)工具與權(quán)益工具有著本質(zhì)的區(qū)別，因而債券市場的特點也與股票市場有所不同。債券---作為一種有價證券，債券是社會各類經(jīng)濟主體為籌措資金而向債券投資者出具的并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券又被稱為固定收益證券。債券要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)燃?、限制性條款、抵押與擔保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）。這些要素使得債券具有與股票不同的特征：

①償還期限不同：股票一般是永久性的，而債券則有固定期限，到期歸還本金及利息。

②權(quán)利不同，或者說對公司控制權(quán)的行使時點不同：公司正常經(jīng)營時，一般由股東行使，而當公司資不抵債或破產(chǎn)時，由債券持有人（債權(quán)人）行使。

③清償次序上債券持有人要高于股東。

④收益來源：債券利息稅前扣除，而股息、紅利則稅后支付。

⑤風(fēng)險不同。

⑥抵押擔保權(quán)限的設(shè)定不同。證券投資基金---是資本市場的一個新的形態(tài)，它本質(zhì)上是股票、債券及其他證券投資的機構(gòu)化，不僅有利于克服個人分散投資的種種不足，而且成為個人投資者分散投資風(fēng)險的最佳選擇，從而極大推動了資本市場的發(fā)展。證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險共擔的集合證券方式。即通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由專家管理，以資產(chǎn)的保值增值等為根本目的，從事股票、債券等金融工具投資，投資者按投資比例分享其收益并承擔風(fēng)險的一種制度。區(qū)分---根據(jù)組織形式分為公司型基金和契約型基金

契約型基金契約型投資基金也稱信托型投資基金，它是依據(jù)信托契約通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。該類基金一般由基金管理公司、基金托管人及投資者三方當事人訂立信托契約。我國目前的基金均為契約型基金。

公司型基金依公司法成立，通過發(fā)行基金股份將集中起來的資金投資于各種有價證券。公司型投資基金在組織形式上與股份有限公司類似，基金公司資產(chǎn)為投資者（股東）所有，由股東選舉董事會，由董事會選聘基金管理公司，基金管理公司負責管理基金業(yè)務(wù)。

公司型基金的設(shè)立要在工商管理部門和證券交易委員會注冊。

區(qū)分契約型基金與公司型基金，可以從法律基礎(chǔ)、法人資格、投資者地位、融資渠道、經(jīng)營財產(chǎn)依據(jù)和運營角度入手分析。

根據(jù)運作方式的不同，可以分為封閉型基金和開放型基金

封閉型投資基金是相對于開放型投資基金而言的，是指基金資本總額及發(fā)行份數(shù)在未發(fā)行之前就已確定下來，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內(nèi)，不論出現(xiàn)何種情況，基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都固定不變的投資基金，故有時也稱為固定型投資基金。

開放型投資基金是指基金的資本總額及持份總數(shù)不是固定不變的，而是可以隨時根據(jù)市場供求狀況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。由于這種投資基金的資本總額可以隨時追加，又稱為追加型投資基金。

開放型投資基金的買賣價格是由基金的凈資產(chǎn)價值加一定手續(xù)費確定的。

區(qū)分封閉型基金與開放型基金需要從規(guī)?？勺冃?、買賣方式、基金單位的買賣價格形成方式和投資策略四個角度入手。二、有效市場---股票市場效率

有效市場指的是一個每一種證券的價格都等于其投資價值的市場。

如果證券市場確實有效，那么證券價格曲線的任何一點價格均最真實、最準確地反映了該證券及其發(fā)行人在該時點的全部信息，也即有效證券市場上任何一個在市場上交易的股票價格，就是該股票的基礎(chǔ)價值，不僅沒有人可以因分析公開信息（無論是公司的股票的歷史價格走向還是公司的基本面數(shù)據(jù)）而獲利，而且社會資本也在追逐價值的過程中得到有效配置。

根據(jù)信息可獲得性和成本，有三種有效市場形式：

（1）弱式有效市場假說：該假說認為金融資產(chǎn)目前價格包含了買者和賣者從過去的該金融資產(chǎn)交易中所能獲得的全部信息：歷史價格和交易量。任何投資者都不可能根據(jù)歷史價格和交易量的信息獲取超額利潤。

典型表現(xiàn)形式：股票價格的“隨機行走”。

（2）中強式有效市場假說：該假說認為金融資產(chǎn)目前價格反映了所有可獲得的公開信息，包括歷史價格和交易量、金融資產(chǎn)發(fā)行人的財務(wù)狀況和信用等級、所有已公開的預(yù)測、宏觀經(jīng)濟狀況和其他相關(guān)信息。

表現(xiàn)形式：股票價格不對特定財務(wù)事件（如股利發(fā)放、并購等等）做出反應(yīng)。

（3）強式有效市場假說：該假說認為金融資產(chǎn)目前價格反映了所有有關(guān)的信息，不論是公開的還是私人的，即使是只有“內(nèi)部人”掌握的信息也會在當前價格中得到反映。因此，如果證券市場是有效的，那么證券市場上證券的交易價格便是不可預(yù)測的。三、跟市場運行有關(guān)的概念做市商---根據(jù)價格決定的特點，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競價交易制度。做市商交易制度也稱報價驅(qū)動制度；競價交易制度也叫委托驅(qū)動制度，又分為間斷性競價交易制度和連續(xù)競價交易制度。

目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實行混合的交易制度。有別于一般商品及勞務(wù)市場，資本市場要遵從價格優(yōu)先時間優(yōu)先原則五、金融衍生品市場1.衍生產(chǎn)品的有關(guān)概念：衍生產(chǎn)品：金融衍生產(chǎn)品是相對于股票、債券等原生金融產(chǎn)品而言的一類有價證券。遠期合約：在雙方當事人之間達成的，承諾在未來的某一固定時點或時期內(nèi)以某一特定價格交易一定數(shù)量（和質(zhì)量）的資產(chǎn)或商品的協(xié)議。遠期利率協(xié)議：指買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按照協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠期外匯合約：指雙方約定在未來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠期股票合約：指在未來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量某個股票或一攬子股票的協(xié)議。期貨合約指的是由交易雙方訂立的、約定在未來某個日期按照成交時的價格交割特定數(shù)量的某種商品的標準化協(xié)議。期貨的功能：轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險與價格發(fā)現(xiàn)；期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。期權(quán)按買者權(quán)利分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按買者執(zhí)行權(quán)限期限分為歐式期權(quán)（到期才可執(zhí)行）和美式期權(quán)（隨時可以）；金融互換：是約定兩個或兩個以上當事人按照商定的條件，在約定時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。利率互換：指雙方同意在未來一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義利率交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。貨幣互換：指將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。2.金融衍生產(chǎn)品的特征：杠桿性、高風(fēng)險性、高收益性、虛擬性；衍生品市場的運行機制（我理解的就是個衍生市場的特征）A.期貨合約的特征：1、合約在交易所內(nèi)進行；2、買賣雙方可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸而無須進行最后的實物交割。3、合約規(guī)模、交割日期、交割地點都是標準化的。4、每日結(jié)算，而不是到期一次性進行。保證金“逐日盯市”。(這點尤為重要)B.期貨合約與遠期合約的比較：聯(lián)系:期貨合約等同于一系列遠期合約的集合。區(qū)別：1、標準化程度不同；2、交易場所不同；3、違約風(fēng)險不同；價格確定方式不同；5、履約方式不同；6、結(jié)算方式不同C.期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別：1.權(quán)利與義務(wù)：期貨合約雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)這種權(quán)利和義務(wù)只能在到期日執(zhí)行，而期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方?jīng)]有任何權(quán)利2.標準化：期貨合約都是標準化的，期權(quán)合約則不一定3.盈虧風(fēng)險：期貨雙方承擔的風(fēng)險都是無限的，期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險可能是無限的（看漲期權(quán)）也可能是有限的（看跌期權(quán)）盈利風(fēng)險是有限的，期權(quán)買方的虧損風(fēng)險是有限的，盈利風(fēng)險可能是有限的也可能是無限的4.保證金：期貨交易的買賣雙方都要交保證金，期權(quán)買者無需叫保證金5.買賣匹配6.套期保值：運用期貨套期保值在把不利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去同時也把有利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。運用期權(quán)，只把不利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，有利風(fēng)險留給給自己3衍生品的發(fā)展動因首要動因：宏觀經(jīng)濟環(huán)境巨變中的風(fēng)險規(guī)避需求。第二個因素：管制變化以及規(guī)避管制第三個因素：稅法的變化第四個因素：技術(shù)變革；第五個因素：經(jīng)濟發(fā)展水平。4.金融衍生品的功能轉(zhuǎn)移風(fēng)險（注意不僅僅是價格風(fēng)險）；2、形成市場價格；調(diào)控價格水平，推動市場均衡；4、提高資產(chǎn)管理質(zhì)量最新的理論分析：5.金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)和發(fā)展是金融（體系）功能深化的必然產(chǎn)物。6.金融功能簡介：7.（1）為商品和勞務(wù)的交易提供支付系統(tǒng)；8.（2）為不可分割的大型投資項目提供資本積累的渠道；（3）為經(jīng)濟資源的轉(zhuǎn)移贏得時間、擴展空間；9（4）提供風(fēng)險防范的工具與手段；10.（5）為分散的各部門決策及決策的協(xié)調(diào)提供價格信息；（6）為解決信息傳遞過程中產(chǎn)生的信息不完全問題提供解決的辦法。5金融衍生品的定價無套利均衡定價核心思想：由某一股票期權(quán)交易所產(chǎn)生的未來持續(xù)現(xiàn)金流量，可以通過來自一定數(shù)量的該種股票和無風(fēng)險債券構(gòu)成的投資組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來完全實現(xiàn)復(fù)制（相關(guān)公式在第三版書上180頁）老師說公式不要求背明白定價原理即可；A.股票