電力設備行業(yè)深度

12022年總及23年望2022年：裝機小年招標大年，招標價和成本端雙降2022年為風電裝機小年。2022年1-10月份，國內新增風電裝機21.14，同比增長10.2％同比增加14萬千新增光伏裝機5824萬千瓦同比增長9.6％同比增加2892萬千瓦。截至10月底，中國累計發(fā)電裝機容量約25.0億千瓦，同比增長8.3%。其中，風電裝機容量約35億千瓦，同比增長1.6%；光伏裝機容量約.6億千瓦，同比增長29.2%。與同是新能源的光伏相比今年以來風電新增裝機增明顯放緩，主要是由于多地疫情散、尤其是大量風電零部件比較集中的江浙滬等地全年疫情不，導致產業(yè)交付節(jié)奏受到明顯影。圖1：國內風電月度裝機情況W，% 圖2：國內風電年度裝機情況W，%72.22%72.22%.37%15.03%4.20%% -41.26%新增裝機同比新增裝機容量-%-%%%%%%%%%00000000060%2040%15 20%10 0%2%5-4%-2月月4-2月月4月5月月7月月9月月11月月201 202 同比同花順， 《2021年中國風能太陽能資源年景公報2022年為風電招標大年。根據(jù)金風科技和明陽智能等統(tǒng)計的風電公開招標量2022年1-9月份風電累計招標規(guī)模已達76.3，同比增82.1%，其中陸風64.9，同比增加58.7%，海風1.4，同比增加1040%。分季度來看：一季度風電招標24.7，其中海風5.4，陸風19.3；二季度風電招標25.8創(chuàng)歷史單季度新其中海風.7陸風2.1；3）三季度風電招標24.01，同比提升130.87%，環(huán)比下降9.19%；招標量作為風電發(fā)展的前瞻指標，可作為下一年裝機量的預測依據(jù)根據(jù)前三季度的招標節(jié)奏我預計全年風機招標規(guī)模在100W左按照歷史經驗數(shù)據(jù)一般招標量的70-80%可轉化為下一年度的裝機量預計2023年全國風電裝機有望達到70-80。圖3：國內風電季度公開招標W）24.725.824.725.824.017.417.517.214.915.413.814.212.39.36.76.15.87.26.76.34.325 2015105 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3國內季度公開招標量 同比資料來源：同花順，平價后風機降價趨勢明，2年進低價企穩(wěn)階。根據(jù)金風科技披露數(shù)據(jù)2020年以來不同機型的招標價格不斷降低，其中2.5W機型在一年內由4155元/W下降至3271元/降幅21.28%3.0W機型從2020年1月4040元/W下降至2021年9月達到歷史最低價2410/降幅40.35%4W機型從2020年9月3163元/W下降至2021年9月達到歷史最低價236元/降幅26.46%2022年以風機價格逐漸進入低價企穩(wěn)階：陸風主流價格區(qū)間為1600-2200元k，比如1月30日，華能長南溝岔等5個風電項目共計804W風機采購中標候選公示項目共分為兩個標段標段一304（含塔筒）中標候選人為遠景能源，投標報價為7.3億元，折合單價為247元/k。標段二500W標候選人為運達股份，投標報價為8.3億元，折合單價為1661元/k。海風主流價格區(qū)間為350-4000元k，比如1月29日華能山東半島北W場址海上風電項目風力發(fā)電機組（含塔筒）采購（預招標）中標候人公示，明陽智能預中標，投標報價173757萬，折算含塔筒報價347元/k。1月18，龍源電力江蘇海上龍源風力發(fā)電有限公司射陽100萬千瓦海上風電項目風力發(fā)電機組設備采(含塔筒)公開招標中標候選人公示遠景能源預中標投標報價37.6億折算含塔筒報價3706元/k。圖4：月度公開投標均價，元kw年月年月年月年月年月資料來源：金風科技，“料重工輕”屬性下，原材料價格進入下行通道有改善風電設備的盈利空間。風電基礎支撐結構主要是塔筒和法蘭，海上風電的基礎支撐結還包括單樁和導管架，均為鋼鐵用占比較大的大部；風機中主軸、軸承、輪轂、鑄鍛件和齒輪箱等也屬于鋼鐵原材料占比較大的小部件；海風還需要送出纜和集電纜，其原材料中銅的占比較。此外，葉片在風機造價占比較大，其主要原材料包括玻璃纖維、碳纖維和巴沙木。從2022年的情況來看上述風機主要部件的原材較年初均有不同程度的下考慮到23年下游裝機的高景氣度大兆瓦零部件產能相對緊缺2021-2022年裝機相對低迷導致部分產能出清后市場競爭格局有所改善，我們認為整體上原材料價格的改善有部分留存在上游設備生產環(huán)節(jié)，明年風電設備有望整體迎來盈利改善。圖5：明陽智能0W風機材料成本構成主軸軸1.31%輪轂

其他19.49%

23.89%2.95% 機艙/變槳軸整流罩 承 2.98%3.53%主軸

齒輪箱18.67%3.87%

變槳控 W，

機座5.01%

制系5.55%

變頻5.99%

發(fā)電機6.76%圖6：國內中厚板價格，元噸 圖7：廢鋼價，元噸----6--6--6--6--6--6資料來源：同花順， 同花順，--6--6--6--6--6--6--4--4--4資料來源：同花順， 同花順，2023年：裝機大年海風放量“十四五”穩(wěn)量增長新周期脈沖式發(fā)展結束開啟穩(wěn)量增長新周期過去風電開發(fā)的典型脈沖式周期發(fā)展如下：補貼電價階梯式下降→補貼到期前一年搶裝，短期內裝機大幅提升→棄風率提升→政策限制裝機（紅色預警區(qū)）→裝機量下滑（也有非搶裝年份自然下滑的原因）→棄風率下降→解除裝機限制、新一輪補貼電價的階梯式下降→搶裝→。但在補電結束后，上述脈沖式發(fā)展周期原動力已消。2020年和2021年分別是陸風和海風搶裝的最后一年，未來風電有望開啟穩(wěn)量增長新周期。2020年陸風搶裝最后一，陸風新裝機高達69；2021年海風搶裝最后一，海風新裝機高達16.9。隨著平價風電時代的到來風電有望開啟穩(wěn)量增長新周。風電各產業(yè)也有望迎來更好的預期發(fā)展，可有效避免搶裝潮前后的產能階段性緊缺和惡性價格戰(zhàn)。我們預“十四五”期間國內年均新風裝機超70，具體來看：1）21-25年陸風新增31、40、65、75、85，合計296；2）21-25年海風新增1.9、4.5、1、15、18，合計6.4。2022年前10月國內海風招近13，其中10月招標1.37，環(huán)比上升582.5%。3）21-25年風電累積新增362.4，年均新增72.5；4受2022年低基數(shù)的影2023年風電裝有過75同比增長5%以上，其中陸新增裝機同比增超60%，海風新增裝機同比增長160%左右。同比海風0圖10：國內海風新增裝機及同比W，% 同比海風0同比海風同比海風-%-%00000000000同比陸風0000000同比陸風-%-%同比陸風0000000同比陸風-%-%0圖14：脈沖式發(fā)展結束，平價時開啟穩(wěn)量增長新周期012345678901EEE新增裝機 同比%-%-%%2018-2020年2013-2015%競價配置：6-7年國產化階段：2008-2012年%平價時代：221年開始棄風限電：規(guī)?；跗冢?000000000%0GWC，短期來看沿海各省陸續(xù)出臺“十四五”海風規(guī)劃海風迎來確定性高增長。相比于陸風，海具有發(fā)電效率高、消納條件好、土地資源占用小的優(yōu)點此外，受制于非水可再生能源消納責任權的硬性要求以及缺少土地資源發(fā)展大規(guī)模陸風和地面光伏電站，大力發(fā)展海也因此成了沿海省份的共識今年以來我國沿海各省陸續(xù)出臺了“十四五”海上風電發(fā)展規(guī)，其中“十三五”期間海風發(fā)展較為成熟的廣東、江蘇、浙江和福建等省依然提出了較高的發(fā)展目標，而海南、山東、廣西等新興海風市場的規(guī)劃目標也不容小覷。表1：沿海各省“十四五”海風發(fā)展規(guī)劃省份規(guī)劃新增裝機 內容 來源江蘇到5年，全省風電裝機達到0萬w以上，其中海上風電 《江蘇省“十四五”可W裝機達到0萬w以上。 再生能源發(fā)展專項規(guī)劃》廣東《廣東省能源發(fā)“十四W “十四五”時期新增海上風電裝機容量約0萬。五”規(guī)劃》山東022年海開工0萬k，建成0萬kw左右。到25年， 《能源保障網建設行動開工00萬k建成00萬k到030年建成00萬。 計劃》海南規(guī)劃1個場址作為重點項目，單個場址規(guī)劃裝機容量0萬 《海南省海上風電項目W～0萬，總開發(fā)容量為0萬。 招（競爭性配置方案》廣西“十四五”期間，全區(qū)核準開工海上風電裝機0萬k，其中 《廣西能源發(fā)展“十四力爭新增并網裝機0萬。 五”規(guī)劃》浙江截至“十三五”末期，全省海風并網裝機7萬千瓦。到25 《浙江省能源發(fā)“十四W年全省風電裝機達到41萬kw以上其中海風0萬kw以上。 五”規(guī)劃》上海近海風電重點推進奉賢、南匯和金山三大海域，探索實施深遠海 《上海市能源發(fā)“十四W域和陸上分散式風電示范試點，力爭新增規(guī)模0萬。 五”規(guī)劃》天津優(yōu)先發(fā)展離岸距離不少于0公里、灘涂寬度超過0公里時海域 《天津市可再生能源發(fā)W水深不少于0米的海域，加快推進遠海0萬w海風前期工作 展“十四五”規(guī)劃》福建省管海域海上風電項目建設新增開發(fā)規(guī)模30萬；穩(wěn)妥推進 《福建“十四五”能源W國管海域深遠海海上風電項目，示范化開發(fā)0萬。 發(fā)展專項規(guī)劃》資料來源：各省人民政府，中長期來看國內海開發(fā)潛力巨大。我國海上風能資源豐富，是全球海上風電開發(fā)潛力最大的國家，資源集中在廣東、浙江、江蘇等發(fā)達地區(qū)，距離負荷中心近，消納問題少根據(jù)風能資源普查結果我國水深5m-25m50m高度海上風電開發(fā)潛力約200；水深5m-50m、7m高度海上風電開發(fā)潛力約500，潛在海風資源豐。根據(jù)INA報告，我國水深20m以內海風可開發(fā)潛力約496，20-5m可開發(fā)潛力約127，50-100m以上可開發(fā)潛力約2237根據(jù)世界銀行集團能源部門報我國海上風電潛在可供開發(fā)資源接近3000，其中50米水深以內的固定式海風源1400，漂浮式海風資源1582W。中國風能協(xié)會則評估中遠期我國海上風資源技術開發(fā)潛力超過3500且靠近東南部電力負荷中心區(qū)域擁有極大發(fā)展空間由于測算口徑和方式的區(qū)別，不同機構測算的開發(fā)空間有所差異，但相比現(xiàn)有裝機來看，我們可清晰的看到未來海風具有巨大發(fā)展?jié)摿刂?021年底國內海風累計裝機26.38按照中國風能協(xié)會給出的500W開發(fā)潛力計，目前開發(fā)量不足1%。圖15：201年全國0米高度層年平均風功率密度分布 圖16：我國各省年平均風速和平均風功率密度情況 《2021年中國風能太陽能資源年景公報 《2021年中國風能太陽能資源年景公報未海風存在超預期的可能性1月在?？谂e行的202年全球海上風電大會發(fā)布了2022全球海上風電大會倡議，其中提到2022年9月，由國際可再生能源署、丹麥政府及全球風能理事會聯(lián)合發(fā)起的全球海上風電聯(lián)盟提出為實現(xiàn)1.5℃目標2050年全球海上風電累計裝機容量至少需要達到20億千瓦綜合目前的發(fā)展現(xiàn)狀和實現(xiàn)碳達峰碳中和目標的需求“十四五末中國海上風電累計裝機容量將達到1億千瓦左右，到2030年將超過2億千瓦，到2050年至少達到10億千瓦。其中“十四五”末中國海上風電累計裝機容量達到1億千瓦的表述遠超市場現(xiàn)有的規(guī)劃預期止2021年底國內海風累計裝機26.38按照海風大會設定的目標22-25年海風新增裝機接近74，假設22年新增海風裝機4.5意味“十四五期間的23-25年年均新增海風裝機23。國外“能源安全碳中和”加歐洲海風發(fā)，出口邏輯有望逐步兌現(xiàn)歐洲海風起步早，市場和技術均比較成熟。歐洲海上風電起步早、規(guī)模大，率先步入平價時代多年來一穩(wěn)居全球海上風電霸主地位2021年歐洲新增風電裝機17.4，同比增長17.57%；其中風1.0，占比80.46%，同增長1.64%；海風.3，占比18.97%同長13.7%截止021年底歐洲累計風電機236同比增長7.76%其中陸風累計裝機207占比87.71%同長6.7%風累計裝機28，占比1.86%同增長1.00%201年中海風搶高達1.9也使得中超過了歐洲成為全最大單海上風電市場。但歐洲海風市場較國內更為成熟，增長趨勢更為穩(wěn)定，未來幾年仍是海上風電發(fā)展的主力軍。圖17：2022022年歐洲海上風電裝機情況ndurop，圖18：201年全球海上風電新裝機量占比 圖19：201年全球海上風電累計裝機量占比% %%%%越南 丹荷其

中國% 德國荷丹其GWC， GWC，“能源安全碳中和背景下，歐洲迫切希望加速海風的開。2022年，俄烏沖突加速了歐洲能源安全自主的訴求加速發(fā)海風成歐洲各國的共識：1）2021年10月21日，法國總統(tǒng)馬克龍在愛麗舍宮正式公布“法國2030”投資計劃，根該計劃，法國未來將投入3億歐元專項資金用于發(fā)展漂浮式海上風電，并制定海上風電可用容量分別于2035年和2050年達到18吉瓦和40吉瓦的目標。根據(jù)目前的計劃，到2028年法國將有8.75GW的海上風電裝機容量進行招標；到2028年底，法國已投運或在建的固定式及漂浮式海上風電將達約12.4。2）202年初美國能源部發(fā)《海上風能戰(zhàn)略規(guī)到2030200年海上風電累計裝機規(guī)模將達30、10。根據(jù)C數(shù)據(jù)，預計2022-2031年，美國海上風電累計新增裝機容量為35.03，年均新增超3.50。3202年4月7月英國政府網站正式公布新的能源安全戰(zhàn)海上風成新戰(zhàn)略中的重到2030年英國海上風電裝機容量的目標從之前的40提高到50。2021年，英國海上風電裝機為1。4）2022年5月8日，丹麥、德國、比利時與荷蘭的政府首腦在“北海海上風電峰會上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件旨在將北海打造成歐洲“綠電中心。上述四個歐盟國家承諾到2050年將四國的海上風電裝機增加10倍從目前的16W提高至150；在2030年，海上風電裝機總量將達到65。5）2022年8月0日，包括丹麥、愛沙尼亞、芬蘭、德國、拉脫維亞、立陶宛、波蘭和瑞典內的8個波羅的海沿岸國家在丹麥首相官邸馬林堡召開波羅的海能源峰會，并簽署了“馬林堡宣言。八國元首在會議上一致同意，計劃在2030年將波羅的海地區(qū)海上風電裝機容量從目前的2.8吉瓦提高至19.6吉瓦。6）荷蘭政計劃到200年安裝0吉瓦海風2050年海風裝機達到0吉瓦。在宣布此次海上風電計劃前荷蘭與北海能源合作組織S）的其他八個成在2022年9月16日同到2050年至少裝260W的海上風電容到2050年將占盟300W總體目標的85%以上。圖20：未來歐洲海上風電發(fā)展預測GWC，大兆國出海升級，電設來確定高景氣度分析框：趨勢→邏輯→業(yè)績風電行業(yè)的發(fā)展趨勢主要包括大兆瓦、高電壓、大基地和遠距，細分環(huán)的投資邏輯主要從“升級大兆+國產+出口+海風+技術進步”等五個方面去篩。落實到個股，主要從量和價兩個方面判斷其未來的市場空間。整分析框如下：圖21：風電設備零部件分析框架資料來源：零部件升級大兆瓦是機組大型化背景下抗通縮的關鍵。假設單機容量從5W提升至10，那么1GW零部件價=200臺*5M*單臺用*單位價=100臺*10M*單臺用*單位價值由于風機臺數(shù)從200臺下至100因此我們希望找到的零部件環(huán)節(jié)是單臺用量和單位價值盡量不下降太多，持平甚至增加最好，以此抵消風機臺數(shù)下降的影響。相比而言，單臺風機的零部件用量更容易因為機組大型化被攤薄，因此零部件的單位價值就是重點考慮的零部件升級大兆瓦后通過單價來抗通的可能性包括：1）大兆瓦機組對零部件的技術要求更高因此單位價格更貴2產品實現(xiàn)國產可以享受更高的單價3）相同的產品出口到海外，海外的單價更貴；）相同的產品，用在海風機上價格更貴5）同一類產品技術升級后產品質量更優(yōu)、價格更貴。發(fā)展趨勢：兆瓦高電壓大基地遠距離一、大兆瓦趨勢明顯加快歐洲風電發(fā)展較早，大型化趨勢明顯。201年，歐洲增海機組的平均單機容量為8.5比2020年的.3W有所提升其中英國增海風機組的平均單機容量最高為9.3根據(jù)最新數(shù)據(jù)2021年歐洲海風采購訂單的平均單機容量達到1.2。圖22：201年歐洲各國新安裝海上風電機組的數(shù)量與平均單機容量W，我國風機大型趨勢加快海風大型化加速趨勢尤為明2014-208年我國陸風新增機組的平均單機容量在1.8~2.1W之間，海風在3.6~3.9W之間。2019年以來，風電降本需求愈加迫切，帶動風機加速向大型化迭代A數(shù)據(jù)顯示2021年我國新增陸風平均單機容量達到3.1較2010年提升了10.67%新增海風平均單機容量達到5.6，較2010年提升了15.38%。圖23：2002021年國內新增風電機組的平均單機容，單位：W6

432100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 上 海上W，2021年新增裝機中陸風以3W以上為主海風以6W以上為主據(jù)A統(tǒng)計2021年國內新增風電裝機容量中40為3.-3.9W級別.0W以上的新增裝機占比接近7%。其中陸風新增裝機容量有73.10%在3MW以上，占比最大的為3.0-3.9W級別，為54.1%；海風新增裝機容量有58%在6MW以，占比最大的為6.0-6.9W級別，為45.9%。圖24：201年國內不同單機容量風電機組新增裝機容量占比4

<W%%%%%%%%%%-W-W-W-W-WW，圖25：201年陸上風電機組新增裝機容量占比 圖26：201年海上風電機組新增裝機容量占比%%%%%%%%-W-W-WW及以

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<W-W-W-W-WW及以上CW， CW，二、高電壓趨勢主要針對海，柔直成未來趨勢220kv送出纜+3kv集電纜組合仍為主流但50kv送出纜+6kv集電纜的高壓送出組合在最新的招標中已經開始體現(xiàn)。從近期海纜中標的不完全統(tǒng)計來看220kv送出纜+35kv集電纜組合仍為主流，比如浙江和山東等地的項目。但在廣東的青州項目上，今年開始500kv送出纜+65kv集電纜的高壓送出組合已經成為主。高電壓往往伴隨著遠距離，對海纜個股的最直接影響就是單W的海纜價值量明顯提升。表2：青洲項目大部分采用高電壓海纜送出方案項目名稱海纜方案（k）項目規(guī)模)離岸距離k)中標時間青洲一青洲二青洲四2青洲五1——青洲六2——青洲七5——北極星電力網，三、W級大基地成為主流，共用設施可進一步攤非設備成本和運維成本作成熟海風市，歐洲新增風場規(guī)模擴大趨勢明顯。200年歐新建海上風場的平均裝機規(guī)模達到了788，相較于2019年的621MW增長了近27%。今年九月約克郡海岸89公里擁有1386W裝機規(guī)的ornsa2項正式入運營，從.2吉瓦的ornsa1手中奪得世界最大海上風場的寶；而.4吉瓦的orns3也于2020年12月獲得開發(fā)許而位于英國東北海岸以外130公里的oggrnk分三期建，建成裝機容量3.6，計劃于2023年、2024年2026年投運。圖27：2002020年歐洲每年新增海上風場平均容量W，中國海上風電項目大型化也在持續(xù)推進。207年我國首個海上風電項也是當時亞洲第一座大型海上風電——上海市東海大橋10萬千瓦風電場揭；2021年12月，總裝機容量170萬千的三峽陽江沙扒海上風電項目宣布實現(xiàn)全容量并網發(fā)，標志著我國海風基地建設邁“百萬千瓦級十幾年之間實現(xiàn)了一個數(shù)量級的突破W級大基地可有效降低風電場初始建設和后期運維成本。W級大基地一般采取統(tǒng)一規(guī)劃、分片區(qū)開發(fā)的模式，通過統(tǒng)一招標可以有效提升項目業(yè)主的議價能力，同部分設施比如海上升壓站還可以共用在海工環(huán)也可統(tǒng)一安排施工避免搶裝時期的臨時安排，有效攤薄建設過程中的固定成本根據(jù)IN，使用壽命約為20年的陸上風電項目，運營與維護成本占其平準化電力成本C）比重大約為15%-25%，海上風電可占比20%-30%。且由于海風需要通過專門的運維船運送工具和人員進行維修，同時還會受到氣候、海況等因素影響，維修難度較大，因此大基地的集中統(tǒng)一運維也可提高運維效率，有效攤薄運維成本。圖28：海上風電運維成本運維船維護保險管理成本大型部件故障輔助設備《海上風電運維的技術現(xiàn)狀和發(fā)展綜述，四、海風項目離岸距離增，遠距離還伴隨著深海，對海風基礎也提出新的要求歐洲海上風深遠化趨勢明。海上分電場按水深不同可以分潮間帶和潮下帶灘涂風電場近海風電場和深海風電其中潮間帶和潮下帶灘涂風電水深5m以下近海風電場水深~50m遠海風電場深0m以據(jù)統(tǒng)計200年歐洲在建海上風電項目平均水深3m較2019年增加了2m其中葡萄牙ndfottntc浮式項目水深100m，英國ncrdne浮式項水深67m2020年歐洲在建海上風平均離岸距離4公里其中英國oggrnk海上風電場是目前在建的全球最大規(guī)模的海上風電場項目，離岸距離130至200公里。圖29：歐洲海風離岸趨勢顯著《歐洲海上風電發(fā)展現(xiàn)狀及前景，中國海上風電項目也在加離岸化。隨著我國海上風電技術的日益成以參考歐洲深遠?；涷?，我國海上風也在加速離岸化。以我國廣東省陽江市的海上風電項目為例2019年中標三峽新能源陽西沙扒二(400)海上風電項目離岸距離為21km，2020年開工三峽新能源陽西沙扒三、四、五期海上風電項目離岸距離為16-26km，而2022年粵電陽江青州一二海上風電場項的離岸距離分別增加至50km和55km青洲五和青洲七項目的離岸距離達到了71km和85km此外還有待招標汕頭南澎一二、三海上風電場項目的離岸距更高達3.5km均表明我國海上風電正加速朝遠海發(fā)展。圖30：青洲項目離岸距離顯著高于沙扒項目《三峽陽江青洲七海上風電場項目海洋環(huán)境影響報告書，遠距離不僅意味著需要高電壓輸送，對海環(huán)有直接利好；遠距離還意味著深海化，對海風的基礎支撐結構有更高的要求。遠距離對海纜環(huán)節(jié)的利邏輯已經前文的高電壓趨勢中一起分析，此處不再贅；遠距離還意味著水深的進一步提升，帶來的直接影響就是單臺機組所需要的基礎支撐結構重明顯提升。尤其是單樁→超大單樁→導管架→漂浮式結構的趨勢下，重量提升趨勢十分明顯。一般而言，單樁在500-1500噸/臺，超大單樁在2000-3000噸/臺，導管架在3000-5000/臺，漂浮式基礎結則更重，我國首個漂浮式風機示范性項目三峽引領號的主體鋼結構重量達到8000噸。浙能臺州1號海風項目中離岸約16km水深1～14計劃于204年建成；蒼南1#海風項目中心離約26km，水深約19～26，2022年1月投產；粵電青洲一海風項中離岸約50km水深35～3計劃于203年投產；粵電青洲二海風項中離岸約55km水深37～4計劃于204年投產；汕頭中澎二海風項目中心離約95km水深30m50計劃于204年建成。投資邏輯：大兆瓦國產出口海風技術升級一、零部件升級大兆瓦除了抗通縮以外，零部件升級大兆的作用實際上類似于供給側的出清，尤其是在持續(xù)兩年的市場需求低情況下，更加利敢逆市擴張大兆瓦產能的龍頭企。一方面，相對于2020年的行業(yè)高景氣度2021和202年風電裝機量整體疲軟，市場需求持續(xù)兩年的不景氣迫使部分實力較弱的企業(yè)出清，利好抗風險能力強的龍頭。另一方面，下游對大兆瓦機組的需求明顯加快，但零部件擴產需要一定周期，部分環(huán)節(jié)的大兆瓦產能無法通過生產線技改實現(xiàn)，只能通過購置新設備和新生產線來實現(xiàn)，在一定時間內大兆瓦零部件可能會緊缺，利市場需求低迷時敢于逆勢擴大兆瓦產能的企。二、國產：最大單一市場奠國產基礎中國已成為全球最大的風電市場，新增裝機和累計裝機均領跑全球，我國風力發(fā)電起步雖然晚于其他發(fā)達國家，但隨著近年來的努力趕超，裝機量在全球的規(guī)模占比呈顯著的增長趨勢，現(xiàn)已成為全球最大的風電市場。陸風方面2020年我國陸風新增裝機68.61，超其他國家，占全球總新增裝機的77.58%。201年受補貼到期的影響，陸風新增裝機雖然有所減少但仍牢牢占據(jù)全球第一的位置累計裝機量占全球的46.16%。海風方面2021年我國海風發(fā)展表現(xiàn)在全球尤為亮眼數(shù)據(jù)顯示2021年全球新增海風裝機量21.1其中中國就貢獻了16.9占比高達.07%并首次超越英國成為全球海上風電累計裝機最多的國家。圖3：中國風電新增裝機容量占全球比（，%） 圖3：中國風電累積裝機容量占全球比（，%）

陸風 海風

陸風 GWC， GWC，國內足夠大的市場規(guī)模和空間是風電設備實現(xiàn)技術進步、形成類似我國光伏產業(yè)全球領先和主導地位的必要條件之一。根據(jù)oodckne的數(shù)據(jù)，截止2019年我國風電核心部件中塔筒國產化率為100%發(fā)電機國產化率為93%機艙國產化率89%輪箱國產化率80%、變流器國產化率75%、葉片國產化率7%，但軸承環(huán)節(jié)國產化進度相對較低其變槳&偏航軸承國產化率為50%，主軸軸承的國產化率為33%。圖33：209年風電產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國產化率oodMaknz，三出口：關注成本優(yōu)、碼頭資和運力、反傾銷稅從前文的分可知，基本上國內風電裝機在全球占比接近50%，這意味著對于風電零部件企業(yè)來說，國外仍有50%的空白市場可以去搶占當然，不同零部件環(huán)節(jié)的出口邏輯不盡相同。比如對于主軸環(huán)節(jié)的金雷股份和通裕重工，以及鑄件環(huán)節(jié)的日月股份和吉鑫科技等，其海外滲透率已經對較高，未來提升空間就比較有限、進一步提升的難度也較大。因主要關注當前出口比較低，具備0到1”或者1到100”邏輯的環(huán)節(jié)可以從以幾個方選擇出口潛力較大的環(huán)1）成本優(yōu)比如原材料能源和人工成；2）碼頭便運輸，自配運力節(jié)約運；3）反傾銷。四、?！案咴鏊?高價值量海風占比大個股盈利能力更強、業(yè)績增速更高海風成為風電中公認的優(yōu)質細分賽道主要是因“高增+高價值量增速方面，預計2-25年陸風新增裝從40W到703年R為23%22-5年海風新增裝機從.5W到183年R為5%，海風增速遠高于陸風單位價值量方面，以塔筒為例目前塔筒平均單噸售價在8000~10000元之間其中陸在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間海塔單噸售價比陸塔高1000~2000元五、技升級光伏具有半導體屬性，而風電僅有機械屬性，技術進步的效率和潛力使得風電的整體估值弱于光伏，但風電的部分細分環(huán)節(jié)仍有較強的技術進步屬性。如海纜、軸承、滾子等。以海纜為例，從20kv+35kv升級到550kv+36v的海纜組合，單W價值量的提升十分明顯。再比如軸承滾子，從滾球升級到滾子、或者說滾子實現(xiàn)國產，均可以認為是技術升級帶來的投資邏輯。表3：風電主要零部件環(huán)節(jié)的投資邏輯大兆瓦國產出口海風技術升級整機★★★★★★★★塔筒★★★★★★★葉片葉片模具★★★★★★★★★★海纜★★★★★★★★軸承滾子★★★★★★★★★★★★★★★★★★鑄件★★★法蘭主軸★★★★★★★資料來源：

產業(yè)鏈關多重投邏輯加的零部環(huán)節(jié)塔筒：量價共振、盈利改善，關注出海和海風的邏輯塔筒量的邏輯大于價的邏輯，量取決于產能布局，價取決于產品結構。在“升級大兆瓦+國產+出口+海+技術進步”的投資邏輯中，塔筒主要有升級大兆瓦、出口和海風三個方面的邏輯。具體來看，收入端我們關注產品的量和價：量的邏輯大于價的邏輯量的邏輯看產能布局塔筒產品的技術壁壘一般但受限于體大量沉的產品特性，具有較強的運輸壁壘。因供給量方面我們重點關注企業(yè)的產能布和擴張節(jié)奏，需求量方面主要關注海外市場和出口訂單。價的邏輯取決于產品結構塔筒屬于來料加工屬性的產品原材料比較大未來可能僅有塔筒直徑的提升會具有一定技術升級的屬性其產品附加較低，也難以通過技術升級提高產品附加值和產品售價。因此價的邏輯主要通過兩個方面來實現(xiàn)：一是關注升級大兆瓦背景下的產品結構，比如陸風、海風、單樁和導管架的出貨量結構；二是考慮到國內外的價格差異出口訂單的增加也有提升公司產品的平均單噸價。圖34：2012025年頭部塔筒企業(yè)產能情況，萬噸0大金重工 天能重工 海力風電-陸塔海力風-海塔泰勝風能-陸塔泰勝風-海塔天順風能-陸塔7 8 9 0 1 H1資料來源：各公司公告，海塔和樁基：單價更貴、市場空間更大、增速更。對比國內幾大頭部塔筒企業(yè)，目前塔筒平均單噸售價在8000~10000元之間其中陸塔在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間海塔單噸售價比陸塔高1000~200元其原因在于海上環(huán)境復雜，對塔筒的抗腐蝕性、耐用性等要求更。以泰勝風能為例2021年陸上塔筒平均單噸售價為8244元/噸，海上塔筒為9886元/噸。圖35：各企業(yè)塔筒單噸售價，單位：元0大金重工 天能重工 海力風電-陸海力風電-海泰勝風能-陸泰勝風-海天順風-陸塔7 8 9 0 1 H1資料來源：各公司公告，圖36：陸塔和海塔毛利率對比

%%%7%%%%%7 8 9 陸上塔筒 海上塔筒資料來源：海力風電，海塔和樁基市場空間更大增速更高陸塔預計202年陸風新增裝機40，2025年新增85，2022-2025年陸風塔筒CR為18%。2）海塔和海風樁基：預計2022年海風新增裝機4.2025年新增18022-2025年海塔和樁基CGR為58%，遠超陸塔的增速深遠海風趨勢提升了塔筒、樁基和導管架的需求具備良好海塔布局的企業(yè)有望從中受益海上風電的遠海+深海化發(fā)展趨勢對塔筒高度和厚度提出更高的要求，也提升了對樁基和導管架的需求，越早布局海風、搶占市場先機的企業(yè)將在未來更具競爭優(yōu)勢。表4：國內塔筒市場空間2022E2023E2024E2025E2225年R陸風新增W)陸風塔筒用量（萬噸/W）7425陸風塔筒需求（萬噸）28041864444632518%海風新增W)5海風塔筒用量（萬噸/W）8673海風塔筒需求（萬噸）海風樁基用量（萬噸/W）55海風樁基需求（萬噸）海塔樁基合計（萬噸）12633441749958%陸塔海塔樁基合計（萬噸）40675268619622533%北極星電力網，原材料價格下行盈利端有望改天順風能2021年報顯在風塔的營業(yè)成本構成中，原材料成本占比86.8%，人工工資、制造費用和運費占比約4%-%。結合大金重工歷年塔筒的單噸成本與中厚板均價，發(fā)現(xiàn)二者走勢也基本相同。塔筒的定價方式為成本加成，即價=簽訂單時鋼價成+毛利額，因此塔筒廠商可以及時向下游傳導原材料價格波動，轉嫁部分風險。此外，塔筒的生產周期較短，一般為1~2個月，因此短期內的原材料價格波動風險也相對較低。圖37：塔筒營業(yè)成本構成 圖38：大金重工塔筒單噸成本與中厚板價格關系原材料人工工制造費

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6 7 8 9 0 中厚板均價 單噸成本，/噸資料來源：天順風能2021年報， 資料來源：公司公告，鋼材價格經歷201年大幅上漲后已逐漸回落各塔筒企業(yè)盈利端有望改善從中厚板的季度平均價來看2021年鋼價一路上行并在高位震蕩2021年6月均價高達5564元/噸，較2020年同期漲幅50%。2022年以來，中厚板價格逐漸回落6月始降幅較為明顯?？紤]整體經濟形勢和房地產行業(yè)的疲，未來鋼的下行趨勢較為確，預計塔筒企業(yè)成本壓力將有所緩和，毛利率有望提升國內中厚板均價遠低國外塔筒的出口成本優(yōu)勢顯著。與歐盟、美國、日本等海外國家相比，我國中厚板價格一直較低。尤其是自從俄烏沖突以來，歐洲鋼材價格暴漲，中厚板的國內外差價進一步被拉大2022年9月美國中厚板均價為13061元/噸，德國為7686元/噸，而我國僅為4195元/噸，出口的成本優(yōu)勢極為顯著。美國德國中國0圖39：國內中厚板價格，元噸 圖40：各國中美國德國中國0--7--7000000000--7-1-4-7-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7反傾銷稅。以塔筒為例，結合海外各地區(qū)對我國塔筒企業(yè)所施加的反傾銷稅情況來看，美國和墨西哥的反傾銷稅率遠高于盟和澳大利亞且影響范圍更大，覆蓋了所有中國塔筒企業(yè)在歐盟地區(qū)大金重工的反傾銷稅率為7.20%比其他塔筒企業(yè)低%~12，因此在歐洲地區(qū)具備出口優(yōu)勢在澳大利亞地區(qū)泰勝風能的反傾銷稅為0將極大利好其出海，未來很有可能進一步提高在澳大利亞的市占率，進一步搶占市場份額。表5：海外對中國塔筒企業(yè)的反傾銷稅率地區(qū)受影響廠商反傾銷稅率中船澄船舶修造有限有司%蓬萊大金海洋重工有限公司%歐盟蘇州天順新能源科技有限公司%其他合作企業(yè)%其他企業(yè)%美國所有中國塔筒企業(yè)雙反稅合計%~%墨西哥所有中國塔筒企業(yè)澳大利亞泰勝風能其他中國企業(yè)%%北極星電力網，碼頭便于運輸，自配運力節(jié)約運費。風電的零部件具有體大量沉的特點，大部件只能依托配套有碼頭的生產基地進行裝船運輸，因此碼頭對于出口是剛需。此外，風電大部件的運費占比也較高，如運送至歐洲的基礎支撐結構運費占比40%左右，自配運力不僅可以保證交付，也能夠獲取更多的利潤。廠商 碼頭 泊位 備注表廠商 碼頭 泊位 備注大金重工 蓬萊碼

10萬噸級對外開放專用泊位2個5萬噸級對外開放專用凹槽泊位1個，預計22年開放2個0萬噸級泊位

自有碼頭，優(yōu)質深水碼頭，配有起重力0噸的龍門吊；潮汐碼頭，運輸能力較小取得9m岸線海靈碼頭 1萬噸凹入式港2萬噸順岸式碼

泊位長度使用權海力風

小洋口碼頭 8千噸凹入式港池 深水港，租用政府碼頭非潮汐碼頭運輸能力較大且已獲得使用三夾沙碼頭權，作為海靈碼頭無法使用的備選項東營刁口港 已與政府簽訂投資協(xié)議，未開工泰勝風能 藍島碼頭 2個碼頭，碼頭岸線長度m東營碼頭 租用政府碼頭天能重

中廣核碼頭 借用中廣核碼頭，支付通行費，成本較高天順風能 無資料來源：各公司公告，圖41：塔筒企業(yè)運費比較，單位：元噸08 天順風能 天能重工 泰勝風能 大金重工資料來源：公司公告，軸承滾子：國產的最佳環(huán)節(jié)軸承國產化率偏，國內中高端軸承市場由外資品牌主，以新強聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表的本企業(yè)開始崛。根據(jù)oodckne的數(shù)據(jù)，截止2019年我國風電核心部件中軸承環(huán)節(jié)國產化進度相對較低其中變&偏航軸承國產化率為50%，主軸軸承的國產化率為33%齒輪箱軸承由于加工難度目前基本上由進口廠商壟斷，國產化進程任重道遠從全球范圍來看2020年全球軸承市場7%以上的市場份額由八大海外廠商占據(jù)（瑞典SF、德國Schffr、日本S、日本JTT、日本T、美國TI日本M日本NCI從國內市場來看我約80%的軸承市場被國外軸承廠商占，本土軸承企的規(guī)普遍較小、技術實力較弱，僅占據(jù)剩余20%的市場，產品主集中在中低端領。但近兩年來海外軸的產能、生產成本和運輸均受到疫情和俄烏沖突的影響，再疊加搶裝帶來的需求爆發(fā)式增長和國內主機廠商降本的迫切需求，本土軸承企業(yè)迎來了很好的國產機，以新強聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表本土軸承企業(yè)產能規(guī)模和技術實力不斷增強，尤其是風大功率主軸軸承產品上，目前國內廠商只有新強聯(lián)、瓦軸等可以實現(xiàn)批量供應。圖42：軸承市場情況洛陽洛陽LYC軸承217%瓦房店軸承,095%國內,705%國外,9295%恒潤股份,122%新強聯(lián),106%成都天馬精密械,164%北極星電力網，國產的持續(xù)性需要進一關注根據(jù)此前搶裝潮結束后產業(yè)的實際情況來，部分環(huán)節(jié)包括軸承的國產化率反而降低了，某種程度上意味著國產的邏輯更多是源自外部環(huán)境為國產創(chuàng)造的良好條件，而非土軸承企業(yè)的產品得到認可我們判斷可能原因還是在于軸承尤其是主軸軸承的重要性，使得下游整機廠商更加看重產品性能而不是產品價對于下游整機廠商而言主機軸承的關鍵作用決定了其維修成本高、使用周期長的特點，所以即便國產軸承具有明顯的價格優(yōu)勢，但出于風險的考慮，尤其是大兆瓦趨勢下對軸承性能的要求進一步提高，多數(shù)整機廠仍然傾向于擇以舍弗勒、斯凱孚等為代表的的國外軸承品。軸承關鍵字大兆瓦、海風、主軸承。軸承是風機零部件中附加值最高、國產化率最低的一個環(huán)節(jié)。影響軸承產品價格的主要因素包括軸承類型、兆瓦數(shù)、海&陸風、進口&國產等不同種類的軸承受力性能要求制造難度和原材料用量都不同因而價格也會有比較明顯的差異。以軸承類型為例，風機軸承主要分為主軸軸承、偏航變槳軸承以及齒輪箱軸承等，主軸承是單價最貴、技術壁壘最高一個相對于僅在必要時起調節(jié)作用的偏變軸承，主軸軸承在風機運轉時需要始終處于工作狀態(tài)，因此其載荷大、受力情況雜，具有較高的技術門檻。從兆瓦數(shù)的角度來看，軸承的制造難度隨著兆瓦數(shù)的增大而指數(shù)型上升軸承的單w價值也會隨兆瓦數(shù)的增大而增加從進&國產的角度來看，相同兆瓦數(shù)的同類型軸承，國產軸承的價要比進口便宜30%左。圖43：國產與進口主軸軸承價格對比 圖44：國產與進口主軸軸承單W價值量對比 2 8 3 1 7 66 2 86 96 64 5 1 3327500W W W W國內廠商平均 斯凱孚W W W W國內廠商平均 斯凱孚資料來源：三一重能公告， 資料來源：三一重能公告，大兆瓦趨勢下軸承加工的技術難度提升，單W軸承價值量有提升，預計2-25年風電軸承市場G為3%風電軸承一般包括變槳軸承偏航軸承傳動系統(tǒng)軸承（主軸軸承齒輪箱軸承風電軸承在不同機型中的使用量不同一臺直驅風機需要1~2套主軸軸承1套偏航軸承3套變槳軸承，而雙饋式或半直驅式風機由于在直驅式的基礎上增加了齒輪箱因此還需要多套齒輪箱軸承預計國內風電軸承市場有望從2022年的近100億增長到2025年的264億元，3年R為38%。表7：022025年國內風電軸承市場空間2022E2023E2024E2025E單W軸承價值，億元/W4216裝機0000市場空間0007資料來源：測算原材料價格下行，軸承企業(yè)盈利有望改善。參考新強聯(lián)的數(shù)據(jù)，軸承制造的成本主要有三大部分：原材料2%，制造費用30%，人工%。其中，原材料又以軸承鋼居多。從新強聯(lián)毛利和軸承鋼價格走勢來看，兩者基本上呈現(xiàn)相反趨。2022年以來，軸承鋼開始逐漸進入下行通道軸承廠商的盈利能力有望得到改善。%00圖45：新強聯(lián)毛利率，% 圖46：軸承%00%0%00%0%0 0%0%6 7 8 9 0 同花順， 蘿卜投資，滾動體同樣具備國產邏，滾子適用于大兆瓦機型。風電滾動體是軸承的重要組成部分主要包括滾球和滾子兩大根據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計預計2022年風電滾動體市場規(guī)模占軸承市場的12%從風電滾動體各零部件情況來看據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)預計2022年風電滾子市場占比約為10%，市場發(fā)展空間廣闊按照滾動體價值占軸承價值的12%測算2022年國內風滾動體市場空間為1.96億元2025年市場空間將到31.65億元，2022-2025年R為38.31%。圖47：2年中國風電滾子市場規(guī)模占比 圖48：2012025年風電軸承滾動體市場空間1 E1 E E E 6640000005 500資料來源：華經產業(yè)研究院， 北極星電力網，測算滾動體建議關專業(yè)滾動體制造五洲新春和力星股份。以力星股份股份為例，我們主要關注公司以下幾個方1風電滾子國產持續(xù)推進公司作為國內軸承滾子的專業(yè)生產廠商，此前已與新強聯(lián)和恒潤股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，風電滾子國產正在快速推進21年公司滾子營收510萬絕大部分為風電滾子高鐵滾子推進順利。高鐵滾子臺試結束后已經順利推進到路試階段預計明年有望開始貢獻業(yè)績3新能源汽車發(fā)力高端市場2022年公司成立全資子公“力創(chuàng)精密主攻精密陶瓷滾動體關鍵進口設備正在安裝調試預計年底到231完成初期工作目前陶瓷滾動體產品已經送樣特斯拉明年有望貢獻部分增量業(yè)績23年為風電裝機大年風電滾子有望快速上量；高鐵滾子通過路試后也將投產并兌現(xiàn)業(yè)績，預計22和3年公司滾子業(yè)務營收有望達到1和2個億。此外，新能源汽車陶瓷滾動體也將在23年實現(xiàn)從0到1”的突破，后續(xù)隨著新能源車的滲透率不斷提升，陶瓷滾動體有望持續(xù)放量。海纜：高技術壁壘高價值量抗通縮的優(yōu)選擇高電壓、遠距離的發(fā)展趨勢下，海纜方案從“22k+3kv”向“33kv+6k”和“50kv+6k發(fā)展海單W價值量有望逐步提升根據(jù)不完全統(tǒng)計2021年前并網的大部分海風項離岸距離大概在15km以內，采用220kv+35kv海纜送出組合單W海纜價值大概在10-15億。而202年以來新招標的部分海纜項目離岸距離已提升至30-40km甚至更遠技術上也開始采用30kv+66v海纜送出組單W海纜價提升至15-20億。目前廣東有部分暫未招標的項目離岸距離已經提升至80km甚至100km以上在海纜送出組合方面預計采用550k+66kv方案海風項目的遠距離和高電壓發(fā)展趨勢明顯預計未來單W海纜價值將提升至20-25億之間。單中標價格億企業(yè)單中標價格億企業(yè)元/W億元)離k)離岸距 總金額海纜方 項目規(guī)案，kv 模W)中標時 預計并間 網時間項目名稱省份序號1 浙

國電象山#海上風電（二期）

東方7 3年 5 0 5 5 6電纜東方2 浙江 象山涂茨 3 2年 6 0 2 4 5電纜東方3 廣東 青洲四 2 3年 5 2 7 9 5電纜國華渤中I場址海 中天山山

風項目國華渤中I場址海風項目

6 2年 5 2 9 9 6科技青島6 2年 5 2 9 5 8漢纜6山東國華渤中2場址2年51中天2海風項目科技78廣東廣東青洲一青洲二4年5年66東方電纜東方電纜9廣東青州六（標段）4年61東方1電纜資料來源：北極星電力網，單W價值量的提升疊加海風的高增速，海纜市場空間潛力巨。我們預計2-25年國內海風新增裝機容量分別為16.9、4.5、12、15、18，合計66.4，假設21-25年海纜單W價值分別為15、18、20、1.5、3億元，測算21-5年海纜市場空間分別為254、81、240、323414億元，22-25年R為72%。圖49：海纜市場空間，GW1 E E E 086420北極星電力網，海纜環(huán)節(jié)有諸多壁壘海纜環(huán)節(jié)具有諸多特殊壁壘生產技術壁壘主要包括連續(xù)大長度海纜生產絕緣設計和軟件頭設2）碼頭和運輸壁壘與海塔類似海纜也不方便進行陸上運輸，因此一般采取臨海基地生產，然后直接通過絞盤輸送至海纜敷設船上需要有合適的碼頭此外現(xiàn)在海纜包安裝的一體化趨勢明除了碼頭資源外，海纜敷設船也在一定程度上成為壁壘3高電壓海纜產品業(yè)績壁壘雖然海纜占海風投資的比例不高，大約在15%左右，但是海纜是唯一的電能量傳輸環(huán)節(jié)，且海纜敷設在海床上相比而言屬于出故障后維修難度最大的環(huán)節(jié)因此業(yè)主對海纜企業(yè)的資質質量、過往業(yè)績都有嚴格要2022年初東方電纜中標明陽智能青洲四海風項目220k35kV海纜采購及敷設工程中標金額13.90億但在此前的中標候選名單上寶勝股份報價較東方電纜低14%左右最終東方電纜以兩個標段合計約4億元的非最低價中標也從側面印證了海纜的業(yè)績和技術壁壘。圖50：海纜軟接頭 圖51：海纜絞盤東方電纜， 北極星電力網，海纜競爭格局清晰、產品毛利率高。當前海纜市場以東方電纜、中天科技和亨通光電為三足鼎立市占率分別為33%、37%和1%，漢纜股份和寶勝股份通過近幾年的擴產目前市占率分別達7%5%其余參與者包括太陽電纜起帆電纜等市占率較小。尤其是在高電壓海纜和柔性直流海纜方面當前僅有東方電纜和中天科技具有交付業(yè)績，未來隨著第二、三梯隊的產能釋放，預計常規(guī)的20kv+35kv海纜產競爭會更加激烈，毛利率預計平緩下降。但在高壓海纜產品方面，由于在軟接頭、大長度等方面具有較強的技術壁壘，預計以東方電纜和中天科技為代表的頭部企業(yè)仍將獲得較大的市