電力設(shè)備行業(yè)深度

12022年總及23年望2022年：裝機小年招標(biāo)大年，招標(biāo)價和成本端雙降2022年為風(fēng)電裝機小年。2022年1-10月份，國內(nèi)新增風(fēng)電裝機21.14，同比增長10.2％同比增加14萬千新增光伏裝機5824萬千瓦同比增長9.6％同比增加2892萬千瓦。截至10月底，中國累計發(fā)電裝機容量約25.0億千瓦，同比增長8.3%。其中，風(fēng)電裝機容量約35億千瓦，同比增長1.6%；光伏裝機容量約.6億千瓦，同比增長29.2%。與同是新能源的光伏相比今年以來風(fēng)電新增裝機增明顯放緩，主要是由于多地疫情散、尤其是大量風(fēng)電零部件比較集中的江浙滬等地全年疫情不，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)交付節(jié)奏受到明顯影。圖1：國內(nèi)風(fēng)電月度裝機情況W，% 圖2：國內(nèi)風(fēng)電年度裝機情況W，%72.22%72.22%.37%15.03%4.20%% -41.26%新增裝機同比新增裝機容量-%-%%%%%%%%%00000000060%2040%15 20%10 0%2%5-4%-2月月4-2月月4月5月月7月月9月月11月月201 202 同比同花順， 《2021年中國風(fēng)能太陽能資源年景公報2022年為風(fēng)電招標(biāo)大年。根據(jù)金風(fēng)科技和明陽智能等統(tǒng)計的風(fēng)電公開招標(biāo)量2022年1-9月份風(fēng)電累計招標(biāo)規(guī)模已達(dá)76.3，同比增82.1%，其中陸風(fēng)64.9，同比增加58.7%，海風(fēng)1.4，同比增加1040%。分季度來看：一季度風(fēng)電招標(biāo)24.7，其中海風(fēng)5.4，陸風(fēng)19.3；二季度風(fēng)電招標(biāo)25.8創(chuàng)歷史單季度新其中海風(fēng).7陸風(fēng)2.1；3）三季度風(fēng)電招標(biāo)24.01，同比提升130.87%，環(huán)比下降9.19%；招標(biāo)量作為風(fēng)電發(fā)展的前瞻指標(biāo)，可作為下一年裝機量的預(yù)測依據(jù)根據(jù)前三季度的招標(biāo)節(jié)奏我預(yù)計全年風(fēng)機招標(biāo)規(guī)模在100W左按照歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)一般招標(biāo)量的70-80%可轉(zhuǎn)化為下一年度的裝機量預(yù)計2023年全國風(fēng)電裝機有望達(dá)到70-80。圖3：國內(nèi)風(fēng)電季度公開招標(biāo)W）24.725.824.725.824.017.417.517.214.915.413.814.212.39.36.76.15.87.26.76.34.325 2015105 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3國內(nèi)季度公開招標(biāo)量 同比資料來源：同花順，平價后風(fēng)機降價趨勢明，2年進(jìn)低價企穩(wěn)階。根據(jù)金風(fēng)科技披露數(shù)據(jù)2020年以來不同機型的招標(biāo)價格不斷降低，其中2.5W機型在一年內(nèi)由4155元/W下降至3271元/降幅21.28%3.0W機型從2020年1月4040元/W下降至2021年9月達(dá)到歷史最低價2410/降幅40.35%4W機型從2020年9月3163元/W下降至2021年9月達(dá)到歷史最低價236元/降幅26.46%2022年以風(fēng)機價格逐漸進(jìn)入低價企穩(wěn)階：陸風(fēng)主流價格區(qū)間為1600-2200元k，比如1月30日，華能長南溝岔等5個風(fēng)電項目共計804W風(fēng)機采購中標(biāo)候選公示項目共分為兩個標(biāo)段標(biāo)段一304（含塔筒）中標(biāo)候選人為遠(yuǎn)景能源，投標(biāo)報價為7.3億元，折合單價為247元/k。標(biāo)段二500W標(biāo)候選人為運達(dá)股份，投標(biāo)報價為8.3億元，折合單價為1661元/k。海風(fēng)主流價格區(qū)間為350-4000元k，比如1月29日華能山東半島北W場址海上風(fēng)電項目風(fēng)力發(fā)電機組（含塔筒）采購（預(yù)招標(biāo)）中標(biāo)候人公示，明陽智能預(yù)中標(biāo)，投標(biāo)報價173757萬，折算含塔筒報價347元/k。1月18，龍源電力江蘇海上龍源風(fēng)力發(fā)電有限公司射陽100萬千瓦海上風(fēng)電項目風(fēng)力發(fā)電機組設(shè)備采(含塔筒)公開招標(biāo)中標(biāo)候選人公示遠(yuǎn)景能源預(yù)中標(biāo)投標(biāo)報價37.6億折算含塔筒報價3706元/k。圖4：月度公開投標(biāo)均價，元kw年月年月年月年月年月資料來源：金風(fēng)科技，“料重工輕”屬性下，原材料價格進(jìn)入下行通道有改善風(fēng)電設(shè)備的盈利空間。風(fēng)電基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)主要是塔筒和法蘭，海上風(fēng)電的基礎(chǔ)支撐結(jié)還包括單樁和導(dǎo)管架，均為鋼鐵用占比較大的大部；風(fēng)機中主軸、軸承、輪轂、鑄鍛件和齒輪箱等也屬于鋼鐵原材料占比較大的小部件；海風(fēng)還需要送出纜和集電纜，其原材料中銅的占比較。此外，葉片在風(fēng)機造價占比較大，其主要原材料包括玻璃纖維、碳纖維和巴沙木。從2022年的情況來看上述風(fēng)機主要部件的原材較年初均有不同程度的下考慮到23年下游裝機的高景氣度大兆瓦零部件產(chǎn)能相對緊缺2021-2022年裝機相對低迷導(dǎo)致部分產(chǎn)能出清后市場競爭格局有所改善，我們認(rèn)為整體上原材料價格的改善有部分留存在上游設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié)，明年風(fēng)電設(shè)備有望整體迎來盈利改善。圖5：明陽智能0W風(fēng)機材料成本構(gòu)成主軸軸1.31%輪轂

其他19.49%

23.89%2.95% 機艙/變槳軸整流罩 承 2.98%3.53%主軸

齒輪箱18.67%3.87%

變槳控 W，

機座5.01%

制系5.55%

變頻5.99%

發(fā)電機6.76%圖6：國內(nèi)中厚板價格，元噸 圖7：廢鋼價，元噸----6--6--6--6--6--6資料來源：同花順， 同花順，--6--6--6--6--6--6--4--4--4資料來源：同花順， 同花順，2023年：裝機大年海風(fēng)放量“十四五”穩(wěn)量增長新周期脈沖式發(fā)展結(jié)束開啟穩(wěn)量增長新周期過去風(fēng)電開發(fā)的典型脈沖式周期發(fā)展如下：補貼電價階梯式下降→補貼到期前一年搶裝，短期內(nèi)裝機大幅提升→棄風(fēng)率提升→政策限制裝機（紅色預(yù)警區(qū)）→裝機量下滑（也有非搶裝年份自然下滑的原因）→棄風(fēng)率下降→解除裝機限制、新一輪補貼電價的階梯式下降→搶裝→。但在補電結(jié)束后，上述脈沖式發(fā)展周期原動力已消。2020年和2021年分別是陸風(fēng)和海風(fēng)搶裝的最后一年，未來風(fēng)電有望開啟穩(wěn)量增長新周期。2020年陸風(fēng)搶裝最后一，陸風(fēng)新裝機高達(dá)69；2021年海風(fēng)搶裝最后一，海風(fēng)新裝機高達(dá)16.9。隨著平價風(fēng)電時代的到來風(fēng)電有望開啟穩(wěn)量增長新周。風(fēng)電各產(chǎn)業(yè)也有望迎來更好的預(yù)期發(fā)展，可有效避免搶裝潮前后的產(chǎn)能階段性緊缺和惡性價格戰(zhàn)。我們預(yù)“十四五”期間國內(nèi)年均新風(fēng)裝機超70，具體來看：1）21-25年陸風(fēng)新增31、40、65、75、85，合計296；2）21-25年海風(fēng)新增1.9、4.5、1、15、18，合計6.4。2022年前10月國內(nèi)海風(fēng)招近13，其中10月招標(biāo)1.37，環(huán)比上升582.5%。3）21-25年風(fēng)電累積新增362.4，年均新增72.5；4受2022年低基數(shù)的影2023年風(fēng)電裝有過75同比增長5%以上，其中陸新增裝機同比增超60%，海風(fēng)新增裝機同比增長160%左右。同比海風(fēng)0圖10：國內(nèi)海風(fēng)新增裝機及同比W，% 同比海風(fēng)0同比海風(fēng)同比海風(fēng)-%-%00000000000同比陸風(fēng)0000000同比陸風(fēng)-%-%同比陸風(fēng)0000000同比陸風(fēng)-%-%0圖14：脈沖式發(fā)展結(jié)束，平價時開啟穩(wěn)量增長新周期012345678901EEE新增裝機 同比%-%-%%2018-2020年2013-2015%競價配置：6-7年國產(chǎn)化階段：2008-2012年%平價時代：221年開始棄風(fēng)限電：規(guī)?；跗冢?000000000%0GWC，短期來看沿海各省陸續(xù)出臺“十四五”海風(fēng)規(guī)劃海風(fēng)迎來確定性高增長。相比于陸風(fēng)，海具有發(fā)電效率高、消納條件好、土地資源占用小的優(yōu)點此外，受制于非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)的硬性要求以及缺少土地資源發(fā)展大規(guī)模陸風(fēng)和地面光伏電站，大力發(fā)展海也因此成了沿海省份的共識今年以來我國沿海各省陸續(xù)出臺了“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)，其中“十三五”期間海風(fēng)發(fā)展較為成熟的廣東、江蘇、浙江和福建等省依然提出了較高的發(fā)展目標(biāo)，而海南、山東、廣西等新興海風(fēng)市場的規(guī)劃目標(biāo)也不容小覷。表1：沿海各省“十四五”海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃省份規(guī)劃新增裝機 內(nèi)容 來源江蘇到5年，全省風(fēng)電裝機達(dá)到0萬w以上，其中海上風(fēng)電 《江蘇省“十四五”可W裝機達(dá)到0萬w以上。 再生能源發(fā)展專項規(guī)劃》廣東《廣東省能源發(fā)“十四W “十四五”時期新增海上風(fēng)電裝機容量約0萬。五”規(guī)劃》山東022年海開工0萬k，建成0萬kw左右。到25年， 《能源保障網(wǎng)建設(shè)行動開工00萬k建成00萬k到030年建成00萬。 計劃》海南規(guī)劃1個場址作為重點項目，單個場址規(guī)劃裝機容量0萬 《海南省海上風(fēng)電項目W～0萬，總開發(fā)容量為0萬。 招（競爭性配置方案》廣西“十四五”期間，全區(qū)核準(zhǔn)開工海上風(fēng)電裝機0萬k，其中 《廣西能源發(fā)展“十四力爭新增并網(wǎng)裝機0萬。 五”規(guī)劃》浙江截至“十三五”末期，全省海風(fēng)并網(wǎng)裝機7萬千瓦。到25 《浙江省能源發(fā)“十四W年全省風(fēng)電裝機達(dá)到41萬kw以上其中海風(fēng)0萬kw以上。 五”規(guī)劃》上海近海風(fēng)電重點推進(jìn)奉賢、南匯和金山三大海域，探索實施深遠(yuǎn)海 《上海市能源發(fā)“十四W域和陸上分散式風(fēng)電示范試點，力爭新增規(guī)模0萬。 五”規(guī)劃》天津優(yōu)先發(fā)展離岸距離不少于0公里、灘涂寬度超過0公里時海域 《天津市可再生能源發(fā)W水深不少于0米的海域，加快推進(jìn)遠(yuǎn)海0萬w海風(fēng)前期工作 展“十四五”規(guī)劃》福建省管海域海上風(fēng)電項目建設(shè)新增開發(fā)規(guī)模30萬；穩(wěn)妥推進(jìn) 《福建“十四五”能源W國管海域深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電項目，示范化開發(fā)0萬。 發(fā)展專項規(guī)劃》資料來源：各省人民政府，中長期來看國內(nèi)海開發(fā)潛力巨大。我國海上風(fēng)能資源豐富，是全球海上風(fēng)電開發(fā)潛力最大的國家，資源集中在廣東、浙江、江蘇等發(fā)達(dá)地區(qū)，距離負(fù)荷中心近，消納問題少根據(jù)風(fēng)能資源普查結(jié)果我國水深5m-25m50m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約200；水深5m-50m、7m高度海上風(fēng)電開發(fā)潛力約500，潛在海風(fēng)資源豐。根據(jù)INA報告，我國水深20m以內(nèi)海風(fēng)可開發(fā)潛力約496，20-5m可開發(fā)潛力約127，50-100m以上可開發(fā)潛力約2237根據(jù)世界銀行集團能源部門報我國海上風(fēng)電潛在可供開發(fā)資源接近3000，其中50米水深以內(nèi)的固定式海風(fēng)源1400，漂浮式海風(fēng)資源1582W。中國風(fēng)能協(xié)會則評估中遠(yuǎn)期我國海上風(fēng)資源技術(shù)開發(fā)潛力超過3500且靠近東南部電力負(fù)荷中心區(qū)域擁有極大發(fā)展空間由于測算口徑和方式的區(qū)別，不同機構(gòu)測算的開發(fā)空間有所差異，但相比現(xiàn)有裝機來看，我們可清晰的看到未來海風(fēng)具有巨大發(fā)展?jié)摿刂?021年底國內(nèi)海風(fēng)累計裝機26.38按照中國風(fēng)能協(xié)會給出的500W開發(fā)潛力計，目前開發(fā)量不足1%。圖15：201年全國0米高度層年平均風(fēng)功率密度分布 圖16：我國各省年平均風(fēng)速和平均風(fēng)功率密度情況 《2021年中國風(fēng)能太陽能資源年景公報 《2021年中國風(fēng)能太陽能資源年景公報未海風(fēng)存在超預(yù)期的可能性1月在海口舉行的202年全球海上風(fēng)電大會發(fā)布了2022全球海上風(fēng)電大會倡議，其中提到2022年9月，由國際可再生能源署、丹麥政府及全球風(fēng)能理事會聯(lián)合發(fā)起的全球海上風(fēng)電聯(lián)盟提出為實現(xiàn)1.5℃目標(biāo)2050年全球海上風(fēng)電累計裝機容量至少需要達(dá)到20億千瓦綜合目前的發(fā)展現(xiàn)狀和實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的需求“十四五末中國海上風(fēng)電累計裝機容量將達(dá)到1億千瓦左右，到2030年將超過2億千瓦，到2050年至少達(dá)到10億千瓦。其中“十四五”末中國海上風(fēng)電累計裝機容量達(dá)到1億千瓦的表述遠(yuǎn)超市場現(xiàn)有的規(guī)劃預(yù)期止2021年底國內(nèi)海風(fēng)累計裝機26.38按照海風(fēng)大會設(shè)定的目標(biāo)22-25年海風(fēng)新增裝機接近74，假設(shè)22年新增海風(fēng)裝機4.5意味“十四五期間的23-25年年均新增海風(fēng)裝機23。國外“能源安全碳中和”加歐洲海風(fēng)發(fā)，出口邏輯有望逐步兌現(xiàn)歐洲海風(fēng)起步早，市場和技術(shù)均比較成熟。歐洲海上風(fēng)電起步早、規(guī)模大，率先步入平價時代多年來一穩(wěn)居全球海上風(fēng)電霸主地位2021年歐洲新增風(fēng)電裝機17.4，同比增長17.57%；其中風(fēng)1.0，占比80.46%，同增長1.64%；海風(fēng).3，占比18.97%同長13.7%截止021年底歐洲累計風(fēng)電機236同比增長7.76%其中陸風(fēng)累計裝機207占比87.71%同長6.7%風(fēng)累計裝機28，占比1.86%同增長1.00%201年中海風(fēng)搶高達(dá)1.9也使得中超過了歐洲成為全最大單海上風(fēng)電市場。但歐洲海風(fēng)市場較國內(nèi)更為成熟，增長趨勢更為穩(wěn)定，未來幾年仍是海上風(fēng)電發(fā)展的主力軍。圖17：2022022年歐洲海上風(fēng)電裝機情況ndurop，圖18：201年全球海上風(fēng)電新裝機量占比 圖19：201年全球海上風(fēng)電累計裝機量占比% %%%%越南 丹荷其

中國% 德國荷丹其GWC， GWC，“能源安全碳中和背景下，歐洲迫切希望加速海風(fēng)的開。2022年，俄烏沖突加速了歐洲能源安全自主的訴求加速發(fā)海風(fēng)成歐洲各國的共識：1）2021年10月21日，法國總統(tǒng)馬克龍在愛麗舍宮正式公布“法國2030”投資計劃，根該計劃，法國未來將投入3億歐元專項資金用于發(fā)展漂浮式海上風(fēng)電，并制定海上風(fēng)電可用容量分別于2035年和2050年達(dá)到18吉瓦和40吉瓦的目標(biāo)。根據(jù)目前的計劃，到2028年法國將有8.75GW的海上風(fēng)電裝機容量進(jìn)行招標(biāo)；到2028年底，法國已投運或在建的固定式及漂浮式海上風(fēng)電將達(dá)約12.4。2）202年初美國能源部發(fā)《海上風(fēng)能戰(zhàn)略規(guī)到2030200年海上風(fēng)電累計裝機規(guī)模將達(dá)30、10。根據(jù)C數(shù)據(jù)，預(yù)計2022-2031年，美國海上風(fēng)電累計新增裝機容量為35.03，年均新增超3.50。3202年4月7月英國政府網(wǎng)站正式公布新的能源安全戰(zhàn)海上風(fēng)成新戰(zhàn)略中的重到2030年英國海上風(fēng)電裝機容量的目標(biāo)從之前的40提高到50。2021年，英國海上風(fēng)電裝機為1。4）2022年5月8日，丹麥、德國、比利時與荷蘭的政府首腦在“北海海上風(fēng)電峰會上共同簽署一份聯(lián)合聲明文件旨在將北海打造成歐洲“綠電中心。上述四個歐盟國家承諾到2050年將四國的海上風(fēng)電裝機增加10倍從目前的16W提高至150；在2030年，海上風(fēng)電裝機總量將達(dá)到65。5）2022年8月0日，包括丹麥、愛沙尼亞、芬蘭、德國、拉脫維亞、立陶宛、波蘭和瑞典內(nèi)的8個波羅的海沿岸國家在丹麥?zhǔn)紫喙氽●R林堡召開波羅的海能源峰會，并簽署了“馬林堡宣言。八國元首在會議上一致同意，計劃在2030年將波羅的海地區(qū)海上風(fēng)電裝機容量從目前的2.8吉瓦提高至19.6吉瓦。6）荷蘭政計劃到200年安裝0吉瓦海風(fēng)2050年海風(fēng)裝機達(dá)到0吉瓦。在宣布此次海上風(fēng)電計劃前荷蘭與北海能源合作組織S）的其他八個成在2022年9月16日同到2050年至少裝260W的海上風(fēng)電容到2050年將占盟300W總體目標(biāo)的85%以上。圖20：未來歐洲海上風(fēng)電發(fā)展預(yù)測GWC，大兆國出海升級，電設(shè)來確定高景氣度分析框：趨勢→邏輯→業(yè)績風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展趨勢主要包括大兆瓦、高電壓、大基地和遠(yuǎn)距，細(xì)分環(huán)的投資邏輯主要從“升級大兆+國產(chǎn)+出口+海風(fēng)+技術(shù)進(jìn)步”等五個方面去篩。落實到個股，主要從量和價兩個方面判斷其未來的市場空間。整分析框如下：圖21：風(fēng)電設(shè)備零部件分析框架資料來源：零部件升級大兆瓦是機組大型化背景下抗通縮的關(guān)鍵。假設(shè)單機容量從5W提升至10，那么1GW零部件價=200臺*5M*單臺用*單位價=100臺*10M*單臺用*單位價值由于風(fēng)機臺數(shù)從200臺下至100因此我們希望找到的零部件環(huán)節(jié)是單臺用量和單位價值盡量不下降太多，持平甚至增加最好，以此抵消風(fēng)機臺數(shù)下降的影響。相比而言，單臺風(fēng)機的零部件用量更容易因為機組大型化被攤薄，因此零部件的單位價值就是重點考慮的零部件升級大兆瓦后通過單價來抗通的可能性包括：1）大兆瓦機組對零部件的技術(shù)要求更高因此單位價格更貴2產(chǎn)品實現(xiàn)國產(chǎn)可以享受更高的單價3）相同的產(chǎn)品出口到海外，海外的單價更貴；）相同的產(chǎn)品，用在海風(fēng)機上價格更貴5）同一類產(chǎn)品技術(shù)升級后產(chǎn)品質(zhì)量更優(yōu)、價格更貴。發(fā)展趨勢：兆瓦高電壓大基地遠(yuǎn)距離一、大兆瓦趨勢明顯加快歐洲風(fēng)電發(fā)展較早，大型化趨勢明顯。201年，歐洲增海機組的平均單機容量為8.5比2020年的.3W有所提升其中英國增海風(fēng)機組的平均單機容量最高為9.3根據(jù)最新數(shù)據(jù)2021年歐洲海風(fēng)采購訂單的平均單機容量達(dá)到1.2。圖22：201年歐洲各國新安裝海上風(fēng)電機組的數(shù)量與平均單機容量W，我國風(fēng)機大型趨勢加快海風(fēng)大型化加速趨勢尤為明2014-208年我國陸風(fēng)新增機組的平均單機容量在1.8~2.1W之間，海風(fēng)在3.6~3.9W之間。2019年以來，風(fēng)電降本需求愈加迫切，帶動風(fēng)機加速向大型化迭代A數(shù)據(jù)顯示2021年我國新增陸風(fēng)平均單機容量達(dá)到3.1較2010年提升了10.67%新增海風(fēng)平均單機容量達(dá)到5.6，較2010年提升了15.38%。圖23：2002021年國內(nèi)新增風(fēng)電機組的平均單機容，單位：W6

432100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 上 海上W，2021年新增裝機中陸風(fēng)以3W以上為主海風(fēng)以6W以上為主據(jù)A統(tǒng)計2021年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機容量中40為3.-3.9W級別.0W以上的新增裝機占比接近7%。其中陸風(fēng)新增裝機容量有73.10%在3MW以上，占比最大的為3.0-3.9W級別，為54.1%；海風(fēng)新增裝機容量有58%在6MW以，占比最大的為6.0-6.9W級別，為45.9%。圖24：201年國內(nèi)不同單機容量風(fēng)電機組新增裝機容量占比4

<W%%%%%%%%%%-W-W-W-W-WW，圖25：201年陸上風(fēng)電機組新增裝機容量占比 圖26：201年海上風(fēng)電機組新增裝機容量占比%%%%%%%%-W-W-WW及以

%

%

%

%%

<W-W-W-W-WW及以上CW， CW，二、高電壓趨勢主要針對海，柔直成未來趨勢220kv送出纜+3kv集電纜組合仍為主流但50kv送出纜+6kv集電纜的高壓送出組合在最新的招標(biāo)中已經(jīng)開始體現(xiàn)。從近期海纜中標(biāo)的不完全統(tǒng)計來看220kv送出纜+35kv集電纜組合仍為主流，比如浙江和山東等地的項目。但在廣東的青州項目上，今年開始500kv送出纜+65kv集電纜的高壓送出組合已經(jīng)成為主。高電壓往往伴隨著遠(yuǎn)距離，對海纜個股的最直接影響就是單W的海纜價值量明顯提升。表2：青洲項目大部分采用高電壓海纜送出方案項目名稱海纜方案（k）項目規(guī)模)離岸距離k)中標(biāo)時間青洲一青洲二青洲四2青洲五1——青洲六2——青洲七5——北極星電力網(wǎng)，三、W級大基地成為主流，共用設(shè)施可進(jìn)一步攤非設(shè)備成本和運維成本作成熟海風(fēng)市，歐洲新增風(fēng)場規(guī)模擴大趨勢明顯。200年歐新建海上風(fēng)場的平均裝機規(guī)模達(dá)到了788，相較于2019年的621MW增長了近27%。今年九月約克郡海岸89公里擁有1386W裝機規(guī)的ornsa2項正式入運營，從.2吉瓦的ornsa1手中奪得世界最大海上風(fēng)場的寶；而.4吉瓦的orns3也于2020年12月獲得開發(fā)許而位于英國東北海岸以外130公里的oggrnk分三期建，建成裝機容量3.6，計劃于2023年、2024年2026年投運。圖27：2002020年歐洲每年新增海上風(fēng)場平均容量W，中國海上風(fēng)電項目大型化也在持續(xù)推進(jìn)。207年我國首個海上風(fēng)電項也是當(dāng)時亞洲第一座大型海上風(fēng)電——上海市東海大橋10萬千瓦風(fēng)電場揭；2021年12月，總裝機容量170萬千的三峽陽江沙扒海上風(fēng)電項目宣布實現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)，標(biāo)志著我國海風(fēng)基地建設(shè)邁“百萬千瓦級十幾年之間實現(xiàn)了一個數(shù)量級的突破W級大基地可有效降低風(fēng)電場初始建設(shè)和后期運維成本。W級大基地一般采取統(tǒng)一規(guī)劃、分片區(qū)開發(fā)的模式，通過統(tǒng)一招標(biāo)可以有效提升項目業(yè)主的議價能力，同部分設(shè)施比如海上升壓站還可以共用在海工環(huán)也可統(tǒng)一安排施工避免搶裝時期的臨時安排，有效攤薄建設(shè)過程中的固定成本根據(jù)IN，使用壽命約為20年的陸上風(fēng)電項目，運營與維護(hù)成本占其平準(zhǔn)化電力成本C）比重大約為15%-25%，海上風(fēng)電可占比20%-30%。且由于海風(fēng)需要通過專門的運維船運送工具和人員進(jìn)行維修，同時還會受到氣候、海況等因素影響，維修難度較大，因此大基地的集中統(tǒng)一運維也可提高運維效率，有效攤薄運維成本。圖28：海上風(fēng)電運維成本運維船維護(hù)保險管理成本大型部件故障輔助設(shè)備《海上風(fēng)電運維的技術(shù)現(xiàn)狀和發(fā)展綜述，四、海風(fēng)項目離岸距離增，遠(yuǎn)距離還伴隨著深海，對海風(fēng)基礎(chǔ)也提出新的要求歐洲海上風(fēng)深遠(yuǎn)化趨勢明。海上分電場按水深不同可以分潮間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電場近海風(fēng)電場和深海風(fēng)電其中潮間帶和潮下帶灘涂風(fēng)電水深5m以下近海風(fēng)電場水深~50m遠(yuǎn)海風(fēng)電場深0m以據(jù)統(tǒng)計200年歐洲在建海上風(fēng)電項目平均水深3m較2019年增加了2m其中葡萄牙ndfottntc浮式項目水深100m，英國ncrdne浮式項水深67m2020年歐洲在建海上風(fēng)平均離岸距離4公里其中英國oggrnk海上風(fēng)電場是目前在建的全球最大規(guī)模的海上風(fēng)電場項目，離岸距離130至200公里。圖29：歐洲海風(fēng)離岸趨勢顯著《歐洲海上風(fēng)電發(fā)展現(xiàn)狀及前景，中國海上風(fēng)電項目也在加離岸化。隨著我國海上風(fēng)電技術(shù)的日益成以參考?xì)W洲深遠(yuǎn)?；?jīng)驗，我國海上風(fēng)也在加速離岸化。以我國廣東省陽江市的海上風(fēng)電項目為例2019年中標(biāo)三峽新能源陽西沙扒二(400)海上風(fēng)電項目離岸距離為21km，2020年開工三峽新能源陽西沙扒三、四、五期海上風(fēng)電項目離岸距離為16-26km，而2022年粵電陽江青州一二海上風(fēng)電場項的離岸距離分別增加至50km和55km青洲五和青洲七項目的離岸距離達(dá)到了71km和85km此外還有待招標(biāo)汕頭南澎一二、三海上風(fēng)電場項目的離岸距更高達(dá)3.5km均表明我國海上風(fēng)電正加速朝遠(yuǎn)海發(fā)展。圖30：青洲項目離岸距離顯著高于沙扒項目《三峽陽江青洲七海上風(fēng)電場項目海洋環(huán)境影響報告書，遠(yuǎn)距離不僅意味著需要高電壓輸送，對海環(huán)有直接利好；遠(yuǎn)距離還意味著深?；?，對海風(fēng)的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)有更高的要求。遠(yuǎn)距離對海纜環(huán)節(jié)的利邏輯已經(jīng)前文的高電壓趨勢中一起分析，此處不再贅；遠(yuǎn)距離還意味著水深的進(jìn)一步提升，帶來的直接影響就是單臺機組所需要的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)重明顯提升。尤其是單樁→超大單樁→導(dǎo)管架→漂浮式結(jié)構(gòu)的趨勢下，重量提升趨勢十分明顯。一般而言，單樁在500-1500噸/臺，超大單樁在2000-3000噸/臺，導(dǎo)管架在3000-5000/臺，漂浮式基礎(chǔ)結(jié)則更重，我國首個漂浮式風(fēng)機示范性項目三峽引領(lǐng)號的主體鋼結(jié)構(gòu)重量達(dá)到8000噸。浙能臺州1號海風(fēng)項目中離岸約16km水深1～14計劃于204年建成；蒼南1#海風(fēng)項目中心離約26km，水深約19～26，2022年1月投產(chǎn)；粵電青洲一海風(fēng)項中離岸約50km水深35～3計劃于203年投產(chǎn)；粵電青洲二海風(fēng)項中離岸約55km水深37～4計劃于204年投產(chǎn)；汕頭中澎二海風(fēng)項目中心離約95km水深30m50計劃于204年建成。投資邏輯：大兆瓦國產(chǎn)出口海風(fēng)技術(shù)升級一、零部件升級大兆瓦除了抗通縮以外，零部件升級大兆的作用實際上類似于供給側(cè)的出清，尤其是在持續(xù)兩年的市場需求低情況下，更加利敢逆市擴張大兆瓦產(chǎn)能的龍頭企。一方面，相對于2020年的行業(yè)高景氣度2021和202年風(fēng)電裝機量整體疲軟，市場需求持續(xù)兩年的不景氣迫使部分實力較弱的企業(yè)出清，利好抗風(fēng)險能力強的龍頭。另一方面，下游對大兆瓦機組的需求明顯加快，但零部件擴產(chǎn)需要一定周期，部分環(huán)節(jié)的大兆瓦產(chǎn)能無法通過生產(chǎn)線技改實現(xiàn)，只能通過購置新設(shè)備和新生產(chǎn)線來實現(xiàn)，在一定時間內(nèi)大兆瓦零部件可能會緊缺，利市場需求低迷時敢于逆勢擴大兆瓦產(chǎn)能的企。二、國產(chǎn)：最大單一市場奠國產(chǎn)基礎(chǔ)中國已成為全球最大的風(fēng)電市場，新增裝機和累計裝機均領(lǐng)跑全球，我國風(fēng)力發(fā)電起步雖然晚于其他發(fā)達(dá)國家，但隨著近年來的努力趕超，裝機量在全球的規(guī)模占比呈顯著的增長趨勢，現(xiàn)已成為全球最大的風(fēng)電市場。陸風(fēng)方面2020年我國陸風(fēng)新增裝機68.61，超其他國家，占全球總新增裝機的77.58%。201年受補貼到期的影響，陸風(fēng)新增裝機雖然有所減少但仍牢牢占據(jù)全球第一的位置累計裝機量占全球的46.16%。海風(fēng)方面2021年我國海風(fēng)發(fā)展表現(xiàn)在全球尤為亮眼數(shù)據(jù)顯示2021年全球新增海風(fēng)裝機量21.1其中中國就貢獻(xiàn)了16.9占比高達(dá).07%并首次超越英國成為全球海上風(fēng)電累計裝機最多的國家。圖3：中國風(fēng)電新增裝機容量占全球比（，%） 圖3：中國風(fēng)電累積裝機容量占全球比（，%）

陸風(fēng) 海風(fēng)

陸風(fēng) GWC， GWC，國內(nèi)足夠大的市場規(guī)模和空間是風(fēng)電設(shè)備實現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步、形成類似我國光伏產(chǎn)業(yè)全球領(lǐng)先和主導(dǎo)地位的必要條件之一。根據(jù)oodckne的數(shù)據(jù)，截止2019年我國風(fēng)電核心部件中塔筒國產(chǎn)化率為100%發(fā)電機國產(chǎn)化率為93%機艙國產(chǎn)化率89%輪箱國產(chǎn)化率80%、變流器國產(chǎn)化率75%、葉片國產(chǎn)化率7%，但軸承環(huán)節(jié)國產(chǎn)化進(jìn)度相對較低其變槳&偏航軸承國產(chǎn)化率為50%，主軸軸承的國產(chǎn)化率為33%。圖33：209年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率oodMaknz，三出口：關(guān)注成本優(yōu)、碼頭資和運力、反傾銷稅從前文的分可知，基本上國內(nèi)風(fēng)電裝機在全球占比接近50%，這意味著對于風(fēng)電零部件企業(yè)來說，國外仍有50%的空白市場可以去搶占當(dāng)然，不同零部件環(huán)節(jié)的出口邏輯不盡相同。比如對于主軸環(huán)節(jié)的金雷股份和通裕重工，以及鑄件環(huán)節(jié)的日月股份和吉鑫科技等，其海外滲透率已經(jīng)對較高，未來提升空間就比較有限、進(jìn)一步提升的難度也較大。因主要關(guān)注當(dāng)前出口比較低，具備0到1”或者1到100”邏輯的環(huán)節(jié)可以從以幾個方選擇出口潛力較大的環(huán)1）成本優(yōu)比如原材料能源和人工成；2）碼頭便運輸，自配運力節(jié)約運；3）反傾銷。四、海“高增速+高價值量海風(fēng)占比大個股盈利能力更強、業(yè)績增速更高海風(fēng)成為風(fēng)電中公認(rèn)的優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道主要是因“高增+高價值量增速方面，預(yù)計2-25年陸風(fēng)新增裝從40W到703年R為23%22-5年海風(fēng)新增裝機從.5W到183年R為5%，海風(fēng)增速遠(yuǎn)高于陸風(fēng)單位價值量方面，以塔筒為例目前塔筒平均單噸售價在8000~10000元之間其中陸在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間海塔單噸售價比陸塔高1000~2000元五、技升級光伏具有半導(dǎo)體屬性，而風(fēng)電僅有機械屬性，技術(shù)進(jìn)步的效率和潛力使得風(fēng)電的整體估值弱于光伏，但風(fēng)電的部分細(xì)分環(huán)節(jié)仍有較強的技術(shù)進(jìn)步屬性。如海纜、軸承、滾子等。以海纜為例，從20kv+35kv升級到550kv+36v的海纜組合，單W價值量的提升十分明顯。再比如軸承滾子，從滾球升級到滾子、或者說滾子實現(xiàn)國產(chǎn)，均可以認(rèn)為是技術(shù)升級帶來的投資邏輯。表3：風(fēng)電主要零部件環(huán)節(jié)的投資邏輯大兆瓦國產(chǎn)出口海風(fēng)技術(shù)升級整機★★★★★★★★塔筒★★★★★★★葉片葉片模具★★★★★★★★★★海纜★★★★★★★★軸承滾子★★★★★★★★★★★★★★★★★★鑄件★★★法蘭主軸★★★★★★★資料來源：

產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)多重投邏輯加的零部環(huán)節(jié)塔筒：量價共振、盈利改善，關(guān)注出海和海風(fēng)的邏輯塔筒量的邏輯大于價的邏輯，量取決于產(chǎn)能布局，價取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在“升級大兆瓦+國產(chǎn)+出口+海+技術(shù)進(jìn)步”的投資邏輯中，塔筒主要有升級大兆瓦、出口和海風(fēng)三個方面的邏輯。具體來看，收入端我們關(guān)注產(chǎn)品的量和價：量的邏輯大于價的邏輯量的邏輯看產(chǎn)能布局塔筒產(chǎn)品的技術(shù)壁壘一般但受限于體大量沉的產(chǎn)品特性，具有較強的運輸壁壘。因供給量方面我們重點關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)能布和擴張節(jié)奏，需求量方面主要關(guān)注海外市場和出口訂單。價的邏輯取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)塔筒屬于來料加工屬性的產(chǎn)品原材料比較大未來可能僅有塔筒直徑的提升會具有一定技術(shù)升級的屬性其產(chǎn)品附加較低，也難以通過技術(shù)升級提高產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品售價。因此價的邏輯主要通過兩個方面來實現(xiàn)：一是關(guān)注升級大兆瓦背景下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，比如陸風(fēng)、海風(fēng)、單樁和導(dǎo)管架的出貨量結(jié)構(gòu)；二是考慮到國內(nèi)外的價格差異出口訂單的增加也有提升公司產(chǎn)品的平均單噸價。圖34：2012025年頭部塔筒企業(yè)產(chǎn)能情況，萬噸0大金重工 天能重工 海力風(fēng)電-陸塔海力風(fēng)-海塔泰勝風(fēng)能-陸塔泰勝風(fēng)-海塔天順風(fēng)能-陸塔7 8 9 0 1 H1資料來源：各公司公告，海塔和樁基：單價更貴、市場空間更大、增速更。對比國內(nèi)幾大頭部塔筒企業(yè)，目前塔筒平均單噸售價在8000~10000元之間其中陸塔在8000~9000元之間，海塔在9500~10000元之間海塔單噸售價比陸塔高1000~200元其原因在于海上環(huán)境復(fù)雜，對塔筒的抗腐蝕性、耐用性等要求更。以泰勝風(fēng)能為例2021年陸上塔筒平均單噸售價為8244元/噸，海上塔筒為9886元/噸。圖35：各企業(yè)塔筒單噸售價，單位：元0大金重工 天能重工 海力風(fēng)電-陸海力風(fēng)電-海泰勝風(fēng)能-陸泰勝風(fēng)-海天順風(fēng)-陸塔7 8 9 0 1 H1資料來源：各公司公告，圖36：陸塔和海塔毛利率對比

%%%7%%%%%7 8 9 陸上塔筒 海上塔筒資料來源：海力風(fēng)電，海塔和樁基市場空間更大增速更高陸塔預(yù)計202年陸風(fēng)新增裝機40，2025年新增85，2022-2025年陸風(fēng)塔筒CR為18%。2）海塔和海風(fēng)樁基：預(yù)計2022年海風(fēng)新增裝機4.2025年新增18022-2025年海塔和樁基CGR為58%，遠(yuǎn)超陸塔的增速深遠(yuǎn)海風(fēng)趨勢提升了塔筒、樁基和導(dǎo)管架的需求具備良好海塔布局的企業(yè)有望從中受益海上風(fēng)電的遠(yuǎn)海+深?；l(fā)展趨勢對塔筒高度和厚度提出更高的要求，也提升了對樁基和導(dǎo)管架的需求，越早布局海風(fēng)、搶占市場先機的企業(yè)將在未來更具競爭優(yōu)勢。表4：國內(nèi)塔筒市場空間2022E2023E2024E2025E2225年R陸風(fēng)新增W)陸風(fēng)塔筒用量（萬噸/W）7425陸風(fēng)塔筒需求（萬噸）28041864444632518%海風(fēng)新增W)5海風(fēng)塔筒用量（萬噸/W）8673海風(fēng)塔筒需求（萬噸）海風(fēng)樁基用量（萬噸/W）55海風(fēng)樁基需求（萬噸）海塔樁基合計（萬噸）12633441749958%陸塔海塔樁基合計（萬噸）40675268619622533%北極星電力網(wǎng)，原材料價格下行盈利端有望改天順風(fēng)能2021年報顯在風(fēng)塔的營業(yè)成本構(gòu)成中，原材料成本占比86.8%，人工工資、制造費用和運費占比約4%-%。結(jié)合大金重工歷年塔筒的單噸成本與中厚板均價，發(fā)現(xiàn)二者走勢也基本相同。塔筒的定價方式為成本加成，即價=簽訂單時鋼價成+毛利額，因此塔筒廠商可以及時向下游傳導(dǎo)原材料價格波動，轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險。此外，塔筒的生產(chǎn)周期較短，一般為1~2個月，因此短期內(nèi)的原材料價格波動風(fēng)險也相對較低。圖37：塔筒營業(yè)成本構(gòu)成 圖38：大金重工塔筒單噸成本與中厚板價格關(guān)系原材料人工工制造費

%%

%

%

0

6 7 8 9 0 中厚板均價 單噸成本，/噸資料來源：天順風(fēng)能2021年報， 資料來源：公司公告，鋼材價格經(jīng)歷201年大幅上漲后已逐漸回落各塔筒企業(yè)盈利端有望改善從中厚板的季度平均價來看2021年鋼價一路上行并在高位震蕩2021年6月均價高達(dá)5564元/噸，較2020年同期漲幅50%。2022年以來，中厚板價格逐漸回落6月始降幅較為明顯?？紤]整體經(jīng)濟形勢和房地產(chǎn)行業(yè)的疲，未來鋼的下行趨勢較為確，預(yù)計塔筒企業(yè)成本壓力將有所緩和，毛利率有望提升國內(nèi)中厚板均價遠(yuǎn)低國外塔筒的出口成本優(yōu)勢顯著。與歐盟、美國、日本等海外國家相比，我國中厚板價格一直較低。尤其是自從俄烏沖突以來，歐洲鋼材價格暴漲，中厚板的國內(nèi)外差價進(jìn)一步被拉大2022年9月美國中厚板均價為13061元/噸，德國為7686元/噸，而我國僅為4195元/噸，出口的成本優(yōu)勢極為顯著。美國德國中國0圖39：國內(nèi)中厚板價格，元噸 圖40：各國中美國德國中國0--7--7000000000--7-1-4-7-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7反傾銷稅。以塔筒為例，結(jié)合海外各地區(qū)對我國塔筒企業(yè)所施加的反傾銷稅情況來看，美國和墨西哥的反傾銷稅率遠(yuǎn)高于盟和澳大利亞且影響范圍更大，覆蓋了所有中國塔筒企業(yè)在歐盟地區(qū)大金重工的反傾銷稅率為7.20%比其他塔筒企業(yè)低%~12，因此在歐洲地區(qū)具備出口優(yōu)勢在澳大利亞地區(qū)泰勝風(fēng)能的反傾銷稅為0將極大利好其出海，未來很有可能進(jìn)一步提高在澳大利亞的市占率，進(jìn)一步搶占市場份額。表5：海外對中國塔筒企業(yè)的反傾銷稅率地區(qū)受影響廠商反傾銷稅率中船澄船舶修造有限有司%蓬萊大金海洋重工有限公司%歐盟蘇州天順新能源科技有限公司%其他合作企業(yè)%其他企業(yè)%美國所有中國塔筒企業(yè)雙反稅合計%~%墨西哥所有中國塔筒企業(yè)澳大利亞泰勝風(fēng)能其他中國企業(yè)%%北極星電力網(wǎng)，碼頭便于運輸，自配運力節(jié)約運費。風(fēng)電的零部件具有體大量沉的特點，大部件只能依托配套有碼頭的生產(chǎn)基地進(jìn)行裝船運輸，因此碼頭對于出口是剛需。此外，風(fēng)電大部件的運費占比也較高，如運送至歐洲的基礎(chǔ)支撐結(jié)構(gòu)運費占比40%左右，自配運力不僅可以保證交付，也能夠獲取更多的利潤。廠商 碼頭 泊位 備注表廠商 碼頭 泊位 備注大金重工 蓬萊碼

10萬噸級對外開放專用泊位2個5萬噸級對外開放專用凹槽泊位1個，預(yù)計22年開放2個0萬噸級泊位

自有碼頭，優(yōu)質(zhì)深水碼頭，配有起重力0噸的龍門吊；潮汐碼頭，運輸能力較小取得9m岸線海靈碼頭 1萬噸凹入式港2萬噸順岸式碼

泊位長度使用權(quán)海力風(fēng)

小洋口碼頭 8千噸凹入式港池 深水港，租用政府碼頭非潮汐碼頭運輸能力較大且已獲得使用三夾沙碼頭權(quán)，作為海靈碼頭無法使用的備選項東營刁口港 已與政府簽訂投資協(xié)議，未開工泰勝風(fēng)能 藍(lán)島碼頭 2個碼頭，碼頭岸線長度m東營碼頭 租用政府碼頭天能重

中廣核碼頭 借用中廣核碼頭，支付通行費，成本較高天順風(fēng)能 無資料來源：各公司公告，圖41：塔筒企業(yè)運費比較，單位：元噸08 天順風(fēng)能 天能重工 泰勝風(fēng)能 大金重工資料來源：公司公告，軸承滾子：國產(chǎn)的最佳環(huán)節(jié)軸承國產(chǎn)化率偏，國內(nèi)中高端軸承市場由外資品牌主，以新強聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表的本企業(yè)開始崛。根據(jù)oodckne的數(shù)據(jù)，截止2019年我國風(fēng)電核心部件中軸承環(huán)節(jié)國產(chǎn)化進(jìn)度相對較低其中變&偏航軸承國產(chǎn)化率為50%，主軸軸承的國產(chǎn)化率為33%齒輪箱軸承由于加工難度目前基本上由進(jìn)口廠商壟斷，國產(chǎn)化進(jìn)程任重道遠(yuǎn)從全球范圍來看2020年全球軸承市場7%以上的市場份額由八大海外廠商占據(jù)（瑞典SF、德國Schffr、日本S、日本JTT、日本T、美國TI日本M日本NCI從國內(nèi)市場來看我約80%的軸承市場被國外軸承廠商占，本土軸承企的規(guī)普遍較小、技術(shù)實力較弱，僅占據(jù)剩余20%的市場，產(chǎn)品主集中在中低端領(lǐng)。但近兩年來海外軸的產(chǎn)能、生產(chǎn)成本和運輸均受到疫情和俄烏沖突的影響，再疊加搶裝帶來的需求爆發(fā)式增長和國內(nèi)主機廠商降本的迫切需求，本土軸承企業(yè)迎來了很好的國產(chǎn)機，以新強聯(lián)、洛軸和瓦軸等企業(yè)為代表本土軸承企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)實力不斷增強，尤其是風(fēng)大功率主軸軸承產(chǎn)品上，目前國內(nèi)廠商只有新強聯(lián)、瓦軸等可以實現(xiàn)批量供應(yīng)。圖42：軸承市場情況洛陽洛陽LYC軸承217%瓦房店軸承,095%國內(nèi),705%國外,9295%恒潤股份,122%新強聯(lián),106%成都天馬精密械,164%北極星電力網(wǎng)，國產(chǎn)的持續(xù)性需要進(jìn)一關(guān)注根據(jù)此前搶裝潮結(jié)束后產(chǎn)業(yè)的實際情況來，部分環(huán)節(jié)包括軸承的國產(chǎn)化率反而降低了，某種程度上意味著國產(chǎn)的邏輯更多是源自外部環(huán)境為國產(chǎn)創(chuàng)造的良好條件，而非土軸承企業(yè)的產(chǎn)品得到認(rèn)可我們判斷可能原因還是在于軸承尤其是主軸軸承的重要性，使得下游整機廠商更加看重產(chǎn)品性能而不是產(chǎn)品價對于下游整機廠商而言主機軸承的關(guān)鍵作用決定了其維修成本高、使用周期長的特點，所以即便國產(chǎn)軸承具有明顯的價格優(yōu)勢，但出于風(fēng)險的考慮，尤其是大兆瓦趨勢下對軸承性能的要求進(jìn)一步提高，多數(shù)整機廠仍然傾向于擇以舍弗勒、斯凱孚等為代表的的國外軸承品。軸承關(guān)鍵字大兆瓦、海風(fēng)、主軸承。軸承是風(fēng)機零部件中附加值最高、國產(chǎn)化率最低的一個環(huán)節(jié)。影響軸承產(chǎn)品價格的主要因素包括軸承類型、兆瓦數(shù)、海&陸風(fēng)、進(jìn)口&國產(chǎn)等不同種類的軸承受力性能要求制造難度和原材料用量都不同因而價格也會有比較明顯的差異。以軸承類型為例，風(fēng)機軸承主要分為主軸軸承、偏航變槳軸承以及齒輪箱軸承等，主軸承是單價最貴、技術(shù)壁壘最高一個相對于僅在必要時起調(diào)節(jié)作用的偏變軸承，主軸軸承在風(fēng)機運轉(zhuǎn)時需要始終處于工作狀態(tài)，因此其載荷大、受力情況雜，具有較高的技術(shù)門檻。從兆瓦數(shù)的角度來看，軸承的制造難度隨著兆瓦數(shù)的增大而指數(shù)型上升軸承的單w價值也會隨兆瓦數(shù)的增大而增加從進(jìn)&國產(chǎn)的角度來看，相同兆瓦數(shù)的同類型軸承，國產(chǎn)軸承的價要比進(jìn)口便宜30%左。圖43：國產(chǎn)與進(jìn)口主軸軸承價格對比 圖44：國產(chǎn)與進(jìn)口主軸軸承單W價值量對比 2 8 3 1 7 66 2 86 96 64 5 1 3327500W W W W國內(nèi)廠商平均 斯凱孚W W W W國內(nèi)廠商平均 斯凱孚資料來源：三一重能公告， 資料來源：三一重能公告，大兆瓦趨勢下軸承加工的技術(shù)難度提升，單W軸承價值量有提升，預(yù)計2-25年風(fēng)電軸承市場G為3%風(fēng)電軸承一般包括變槳軸承偏航軸承傳動系統(tǒng)軸承（主軸軸承齒輪箱軸承風(fēng)電軸承在不同機型中的使用量不同一臺直驅(qū)風(fēng)機需要1~2套主軸軸承1套偏航軸承3套變槳軸承，而雙饋式或半直驅(qū)式風(fēng)機由于在直驅(qū)式的基礎(chǔ)上增加了齒輪箱因此還需要多套齒輪箱軸承預(yù)計國內(nèi)風(fēng)電軸承市場有望從2022年的近100億增長到2025年的264億元，3年R為38%。表7：022025年國內(nèi)風(fēng)電軸承市場空間2022E2023E2024E2025E單W軸承價值，億元/W4216裝機0000市場空間0007資料來源：測算原材料價格下行，軸承企業(yè)盈利有望改善。參考新強聯(lián)的數(shù)據(jù)，軸承制造的成本主要有三大部分：原材料2%，制造費用30%，人工%。其中，原材料又以軸承鋼居多。從新強聯(lián)毛利和軸承鋼價格走勢來看，兩者基本上呈現(xiàn)相反趨。2022年以來，軸承鋼開始逐漸進(jìn)入下行通道軸承廠商的盈利能力有望得到改善。%00圖45：新強聯(lián)毛利率，% 圖46：軸承%00%0%00%0%0 0%0%6 7 8 9 0 同花順， 蘿卜投資，滾動體同樣具備國產(chǎn)邏，滾子適用于大兆瓦機型。風(fēng)電滾動體是軸承的重要組成部分主要包括滾球和滾子兩大根據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)計預(yù)計2022年風(fēng)電滾動體市場規(guī)模占軸承市場的12%從風(fēng)電滾動體各零部件情況來看據(jù)中軸協(xié)統(tǒng)預(yù)計2022年風(fēng)電滾子市場占比約為10%，市場發(fā)展空間廣闊按照滾動體價值占軸承價值的12%測算2022年國內(nèi)風(fēng)滾動體市場空間為1.96億元2025年市場空間將到31.65億元，2022-2025年R為38.31%。圖47：2年中國風(fēng)電滾子市場規(guī)模占比 圖48：2012025年風(fēng)電軸承滾動體市場空間1 E1 E E E 6640000005 500資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 北極星電力網(wǎng)，測算滾動體建議關(guān)專業(yè)滾動體制造五洲新春和力星股份。以力星股份股份為例，我們主要關(guān)注公司以下幾個方1風(fēng)電滾子國產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)公司作為國內(nèi)軸承滾子的專業(yè)生產(chǎn)廠商，此前已與新強聯(lián)和恒潤股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，風(fēng)電滾子國產(chǎn)正在快速推進(jìn)21年公司滾子營收510萬絕大部分為風(fēng)電滾子高鐵滾子推進(jìn)順利。高鐵滾子臺試結(jié)束后已經(jīng)順利推進(jìn)到路試階段預(yù)計明年有望開始貢獻(xiàn)業(yè)績3新能源汽車發(fā)力高端市場2022年公司成立全資子公“力創(chuàng)精密主攻精密陶瓷滾動體關(guān)鍵進(jìn)口設(shè)備正在安裝調(diào)試預(yù)計年底到231完成初期工作目前陶瓷滾動體產(chǎn)品已經(jīng)送樣特斯拉明年有望貢獻(xiàn)部分增量業(yè)績23年為風(fēng)電裝機大年風(fēng)電滾子有望快速上量；高鐵滾子通過路試后也將投產(chǎn)并兌現(xiàn)業(yè)績，預(yù)計22和3年公司滾子業(yè)務(wù)營收有望達(dá)到1和2個億。此外，新能源汽車陶瓷滾動體也將在23年實現(xiàn)從0到1”的突破，后續(xù)隨著新能源車的滲透率不斷提升，陶瓷滾動體有望持續(xù)放量。海纜：高技術(shù)壁壘高價值量抗通縮的優(yōu)選擇高電壓、遠(yuǎn)距離的發(fā)展趨勢下，海纜方案從“22k+3kv”向“33kv+6k”和“50kv+6k發(fā)展海單W價值量有望逐步提升根據(jù)不完全統(tǒng)計2021年前并網(wǎng)的大部分海風(fēng)項離岸距離大概在15km以內(nèi)，采用220kv+35kv海纜送出組合單W海纜價值大概在10-15億。而202年以來新招標(biāo)的部分海纜項目離岸距離已提升至30-40km甚至更遠(yuǎn)技術(shù)上也開始采用30kv+66v海纜送出組單W海纜價提升至15-20億。目前廣東有部分暫未招標(biāo)的項目離岸距離已經(jīng)提升至80km甚至100km以上在海纜送出組合方面預(yù)計采用550k+66kv方案海風(fēng)項目的遠(yuǎn)距離和高電壓發(fā)展趨勢明顯預(yù)計未來單W海纜價值將提升至20-25億之間。單中標(biāo)價格億企業(yè)單中標(biāo)價格億企業(yè)元/W億元)離k)離岸距 總金額海纜方 項目規(guī)案，kv 模W)中標(biāo)時 預(yù)計并間 網(wǎng)時間項目名稱省份序號1 浙

國電象山#海上風(fēng)電（二期）

東方7 3年 5 0 5 5 6電纜東方2 浙江 象山涂茨 3 2年 6 0 2 4 5電纜東方3 廣東 青洲四 2 3年 5 2 7 9 5電纜國華渤中I場址海 中天山山

風(fēng)項目國華渤中I場址海風(fēng)項目

6 2年 5 2 9 9 6科技青島6 2年 5 2 9 5 8漢纜6山東國華渤中2場址2年51中天2海風(fēng)項目科技78廣東廣東青洲一青洲二4年5年66東方電纜東方電纜9廣東青州六（標(biāo)段）4年61東方1電纜資料來源：北極星電力網(wǎng)，單W價值量的提升疊加海風(fēng)的高增速，海纜市場空間潛力巨。我們預(yù)計2-25年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機容量分別為16.9、4.5、12、15、18，合計66.4，假設(shè)21-25年海纜單W價值分別為15、18、20、1.5、3億元，測算21-5年海纜市場空間分別為254、81、240、323414億元，22-25年R為72%。圖49：海纜市場空間，GW1 E E E 086420北極星電力網(wǎng)，海纜環(huán)節(jié)有諸多壁壘海纜環(huán)節(jié)具有諸多特殊壁壘生產(chǎn)技術(shù)壁壘主要包括連續(xù)大長度海纜生產(chǎn)絕緣設(shè)計和軟件頭設(shè)2）碼頭和運輸壁壘與海塔類似海纜也不方便進(jìn)行陸上運輸，因此一般采取臨?；厣a(chǎn)，然后直接通過絞盤輸送至海纜敷設(shè)船上需要有合適的碼頭此外現(xiàn)在海纜包安裝的一體化趨勢明除了碼頭資源外，海纜敷設(shè)船也在一定程度上成為壁壘3高電壓海纜產(chǎn)品業(yè)績壁壘雖然海纜占海風(fēng)投資的比例不高，大約在15%左右，但是海纜是唯一的電能量傳輸環(huán)節(jié)，且海纜敷設(shè)在海床上相比而言屬于出故障后維修難度最大的環(huán)節(jié)因此業(yè)主對海纜企業(yè)的資質(zhì)質(zhì)量、過往業(yè)績都有嚴(yán)格要2022年初東方電纜中標(biāo)明陽智能青洲四海風(fēng)項目220k35kV海纜采購及敷設(shè)工程中標(biāo)金額13.90億但在此前的中標(biāo)候選名單上寶勝股份報價較東方電纜低14%左右最終東方電纜以兩個標(biāo)段合計約4億元的非最低價中標(biāo)也從側(cè)面印證了海纜的業(yè)績和技術(shù)壁壘。圖50：海纜軟接頭 圖51：海纜絞盤東方電纜， 北極星電力網(wǎng)，海纜競爭格局清晰、產(chǎn)品毛利率高。當(dāng)前海纜市場以東方電纜、中天科技和亨通光電為三足鼎立市占率分別為33%、37%和1%，漢纜股份和寶勝股份通過近幾年的擴產(chǎn)目前市占率分別達(dá)7%5%其余參與者包括太陽電纜起帆電纜等市占率較小。尤其是在高電壓海纜和柔性直流海纜方面當(dāng)前僅有東方電纜和中天科技具有交付業(yè)績，未來隨著第二、三梯隊的產(chǎn)能釋放，預(yù)計常規(guī)的20kv+35kv海纜產(chǎn)競爭會更加激烈，毛利率預(yù)計平緩下降。但在高壓海纜產(chǎn)品方面，由于在軟接頭、大長度等方面具有較強的技術(shù)壁壘，預(yù)計以東方電纜和中天科技為代表的頭部企業(yè)仍將獲得較大的市